报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球AI产业快速发展尤其是低成本开源模型出现将加速端侧AI应用，AI PC、AI手机或迎换机周期，消费电池行业步入上行周期，新型载体涌现将打开行业天花板 [1] 根据相关目录分别进行总结 低成本模型加速端侧AI发展 - DeepSeek低成本+开源且可本地高效运行，使端侧AI更普惠，端侧AI需求有望快速提升，AI PC、AI手机或迎换机周期 [1] - Canalys数据显示2024Q3全球AI PC出货量达1330万台，占季度总出货量20%，预估2025年全球AI PC出货量超1亿台，占PC总出货量40%，2028年超2亿台，2024 - 2028年CAGR达44% [1] 消费电池行业有望步入上行周期 - 2023年全球PC出货量同比下滑14%，2024年同比增长1%，终端需求下滑使消费电池需求低迷，此轮换机周期将使行业重新步入上行周期 [2] - AI PC配置高推动消费电池向高能量密度大容量发展，电池单位价值量提升打开行业天花板，新技术导入使产品迭代，有望提升电池毛利率 [2] 国内消费电池企业有望充分受益 - 2024年4月联想发布AI PC系列产品，惠普CEO预计2024财年下半年AI PC占公司PC总出货的10%，全球主流PC厂商争先布局AI PC，消费电池供应商将受益 [2] - 从pack口径欣旺达全球市占率超30%，从电芯口径2023年珠海冠宇在笔电及平板锂电池市场占有率达31.1%，全球排名第二，中国企业有望在AI浪潮下业绩快速增长 [2]

报告行业投资评级 - 维持行业增持评级 [1] 报告的核心观点 - 随着比亚迪、特斯拉等龙头企业的智驾持续推进，2025年智能驾驶渗透率有望加速提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 龙头企业推进情况 - 比亚迪宣布2月10日召开智能化战略发布会，预计公布全新“天神之眼”高阶智能驾驶系统更多信息，2024年12月“天神之眼”已在全国范围开通无图城市领航功能，腾势、仰望等品牌相关车型已陆续OTA推送 [1] - 2024年12月特斯拉推送FSD V13，含多项升级和优化，包括车位到车位的智驾功能，预计2025年FSD将在美国和中国加速推进 [1] 智驾成本与市场竞争 - 随着比亚迪等车企加入，智驾车型销量放量过程中硬件价格有望不断下降 [1] - 智能驾驶是AI技术重要下游应用端，DeepSeek等技术进步将降低算力成本和进入门槛，预计高速NOA渗透率将快速提升，相关配置和智驾功能将成为中低端车型市场的竞争要素 [1] 城市NOA解决方案完善情况 - 2024年鸿蒙智行相关品牌已实现HUAWEI ADS 3.0全面升级，升级了端到端网络架构，可实现车位到车位智能驾驶、泊车代驾、离车泊入等功能 [2] - 2025年特斯拉FSD有望快速推进，FSD V14版本将在现有基础上实现更大进步，计划2025年在加利福尼亚州推出无人监管的FSD，未来FSD在中国的落地亦值得期待 [2] - 小鹏、理想等新势力，以及Momenta、大疆等第三方供应商的智驾方案均在不断完善，城市NOA的渗透率有望持续提升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内iOS生态政策或迎来监管，若政策调整将给优质内容开发商及第三方应用商店带来利好，帮助优质公司降低成本增厚利润、为整体开发者减负，带来应用市场繁荣 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 政策监管情况 - 中国反垄断监管机构正为调查苹果公司政策及iOS苹果商店向应用开发者收取佣金做准备，此前国内已有针对部分美国科技公司的反垄断立案 [2] 市场规模情况 - 相比2019年，中国AppStore生态系统经济规模在2023年增长129%，达到3.76万亿，非实体的数字商品与服务和APP内广告也分别有约1450亿和1850亿的市场规模 [2] 苹果手机市场占比情况 - 中国智能手机销量中Apple占比15%，相比2023年有所降低，但仍有15.5%，叠加存量机器，用户保有量占比预计不低于15.5%，某些应用或游戏中iOS流水占比可能高于Apple手机的市场份额占比 [2] 佣金率对比情况 - 欧盟和日本旨在将标准佣金降到17%，美韩开发者可自主选择不使用Apple的app内购买系统，分别减免3%和4%抽佣比例；中国等大多数地区采用30%或15%的抽佣比例，欧洲有三套付费标准 [3] 受益公司情况 - iOS占比较高的游戏公司可直接受益于佣金比例优惠，推荐吉比特；具有竞争关系的第三方应用商店或有望进入iOS生态，受益标的心动公司；具备优质内容开发能力的公司，未来或具备更强的平台议价权 [1]

宏观 - 2025春节国内旅游出行火热，跨境游增长快，入境游迅猛，餐饮零售平稳，可选消费亮眼，电影票房和地产销售表现不俗，海外全球央行周符合预期，特朗普关税波折，中美人工智能博弈升级[2] - “沪金溢价”包含汇率预期（目前7.38），便于跟踪跨境资本流动，需关注其变化，持有沪金是较好对冲手段[2] 策略 - 持股过节后看好春节 - 两会股市窗口期，科技成长是关键，短期关税冲击可控，中长期资金入市，DeepSeek确立2025科技主线[2] - 美墨加经贸关系曲折，中国对墨加依赖少，新北美贸易摩擦对华影响总体可控[2] 金融工程 - 2月小盘风格有望占优，配置策略调整为超配小盘风格[2] 新股研究 - 24Q4新股发行节奏回暖，打新单季度单账户收益达549万，创出2024年单季度新高，打新产品单季度中位数收益接近1%[2] 基金配置 - 2024Q4主动权益基金权益仓位降0.03%，份额下跌，青睐指数成份股，港股配置比例创新高，多数基金经理认为2025经济企稳，关注“政策”“AI”“消费”[2] 机械 - Tesla上调25年Optimus产量预期，中国特斯拉供应链迎来新增量[2] - 2025年人形机器人产业从“技术爆发”到“商业验证”，聚焦技术引领、商业化驱动两条投资主线[2] 交运 - 春节黄金周二次出行旺盛，航司灵活票价策略保障盈利或超预期[2] - 年初美国加强对伊/俄石油制裁，影子船队制裁趋严助力油运景气回升[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年Optimus实现人形机器技术瓶颈的突破，2025年进入“技术爆发→商业验证”过渡期，国内大厂入局重塑人形机器人产业格局，中美人形机器人产业共振，聚焦“技术引领 + 商业驱动”两条投资主线，关注9大要点 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 人形机器人产业生态基本建立 - 涵盖数据、模型、硬件和场景 [2] 特斯拉开拓商业化路径 - 从硬件技术到AI泛化再到商业降本 [2] 中美人形机器人产业共振 - 国内大厂入局，重塑行业格局 [2] 技术引领 - 特斯拉从“多传感器融合”迈向“本体智能” [2] 模仿学习 - 是商业化落地的“关键杠杆” [2] 抗冲击执行器 - 是商业化落地的“底线” [2] 灵巧手 - 是商业化落地的“功能触角” [2] 触觉传感器 - 是场景泛化的“关键支撑”，商业化优先级靠后 [2] 商业化阶段的投资策略 - 本体厂商考量场景落地，整机硬件代工模式萌芽 [2]

2月组合 - 组合包含电子、通信、海外科技等16个行业[1] 春节 - 两会行情 - 看好春节 - 两会窗口股市春季行情，重在科技成长[2] - 决策层推动中长期资金入市，对节前风险偏好底部形成有“确认意义”，节后有望推动股市表现[2] - Q1中美关税进一步升温风险可控，短线对股市影响可控[2] - 中国DeepSeek突破是科技公司重估与2025年科技“转型牛”主线确立的基石[2] 特朗普关税2.0 - 美国对华全面加征10%关税，拟对加拿大和墨西哥全面加征25%关税，并威胁对欧洲加征关税[3] - 本轮关税面向全球加征，我国部分行业将受较大影响，且汇率贬值缓冲空间有限[3] - 内需政策加码对冲，逆向布局时机将出现[3] 行业比较 - 春季行情科技为要，推荐传媒、计算机、汽车等行业及相关主题[4] 风险提示 - 海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性[5]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：大小盘风格轮动模型 - **模型构建思路**：基于国泰君安金融工程团队构建的A股风格因子体系，通过月度打分的量化模型结合月度效应与主观分析，确定大小盘风格的轮动观点[19][20] - **模型具体构建过程**： 1. 构建A股风格因子体系，涵盖8个大类因子和20个风格因子[19] 2. 基于风格因子体系，构建月度打分的量化模型，评估大小盘风格的表现[19] 3. 结合月度效应与主观分析，确定月度风格观点，并调整配置策略[20] - **模型评价**：模型能够结合因子表现与月度效应，动态调整风格配置，具有一定的前瞻性[19][20] 2. 模型名称：风险模型 - **模型构建思路**：基于多因子模型，将股票协方差矩阵分解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵，以实现更准确的风险预测与投资组合归因[19][20] - **模型具体构建过程**： 1. 使用多因子模型，分解股票协方差矩阵为因子协方差矩阵和特质风险矩阵[20] 2. 更新因子协方差矩阵（最新数据截至2025/01/24）[20] 3. 应用风险模型对投资组合进行收益与风险归因[20] - **模型评价**：模型能够有效分解风险来源，为投资组合的优化和归因提供了科学依据[19][20] --- 模型的回测效果 1. 大小盘风格轮动模型 - **最新得分**：模型最新得分指向小盘风格[20] - **月度观点**：结合量化模型和月度效应，认为2月小盘风格有望占优，配置策略调整为超配小盘风格[20] 2. 风险模型 - **基金重仓指数**： - 年前一周：风格因子贡献超额收益-0.07%（动量因子-0.09%，成长因子0.08%），贡献超额风险68.61%（动量因子27.32%，市值因子22.53%）[20] - 2024年以来：风格因子贡献超额收益0.72%（市值因子1.94%，波动率因子1.70%），贡献超额风险85.78%（市值因子52.04%，波动率因子12.14%）[20] - **中证红利指数**： - 年前一周：风格因子贡献超额收益0.32%（价值因子1.01%，波动率因子-0.64%），贡献超额风险90.99%（波动率因子72.07%，价值因子8.01%）[20] - 2024年以来：风格因子贡献超额收益3.44%（价值因子8.10%，波动率因子-8.22%），贡献超额风险87.49%（波动率因子65.21%，价值因子8.42%）[20] - **微盘股指数**： - 年前一周：风格因子贡献超额收益-0.49%（价值因子-0.47%，动量因子-0.37%），贡献超额风险98.03%（市值因子79.20%，波动率因子11.20%）[20] - 2024年以来：风格因子贡献超额收益-0.66%（市值因子-10.19%，波动率因子9.87%），贡献超额风险98.79%（市值因子89.31%，波动率因子5.67%）[20] --- 量化因子与构建方式 1. 因子名称：波动率因子 - **因子构建思路**：衡量股票价格波动的程度，用于捕捉市场风险偏好变化[19] - **因子具体构建过程**：基于历史价格数据计算股票的波动率，作为因子值[19] - **因子评价**：波动率因子在2024年以来表现出较高的正向收益，显示其在捕捉市场风险偏好方面的有效性[19] 2. 因子名称：价值因子 - **因子构建思路**：衡量股票的估值水平，用于捕捉低估值股票的超额收益[19] - **因子具体构建过程**：基于市盈率、市净率等指标计算股票的估值水平，作为因子值[19] - **因子评价**：价值因子在2024年以来表现出较高的正向收益，显示其在捕捉低估值股票超额收益方面的有效性[19] 3. 因子名称：流动性因子 - **因子构建思路**：衡量股票的交易活跃程度，用于捕捉市场对流动性溢价的偏好[19] - **因子具体构建过程**：基于股票的成交量、换手率等指标计算流动性水平，作为因子值[19] - **因子评价**：流动性因子在2024年以来表现出负向收益，显示其在当前市场环境下的表现较弱[19] --- 因子的回测效果 1. 波动率因子 - **2024年以来**：正向收益较高[19] 2. 价值因子 - **2024年以来**：正向收益较高[19] 3. 流动性因子 - **2024年以来**：负向收益较高[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年关注IP消费、AI应用、TikTok产业链发展带来的投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024年传媒板块表现 - 2024年传媒板块防御、主题行情交替进行，2 - 3月AI影视主题行情，24Q2 - Q3出版子板块股价表现较好，24Q4传媒板块迎来主题行情 [1] - 2024全年传媒板块涨幅为1.58%，在31个行业中排名第12名 [1] IP消费 - 国产IP崛起、00后入场，IP消费潮持续可期，国产动漫游戏流行度有望扩大，依托国产动漫游戏IP开发的商品将蓬勃发展 [1] - 2025年IP消费投资机会关注自有IP方、产品及渠道 [3] AI应用 - AI技术加速发展，国内大模型密集更新，与海外OpenAI能力差距显著缩小 [2] - AI陪伴、AI电商、AI营销在海内外市场有较强认可度，已形成一定用户体量，未来有望率先形成成熟商业模式 [2] - 2025年AI应用投资机会关注AI陪伴（情感陪伴类）、AI电商、AI营销 [3] TikTok产业链 - 关注中美合资方案进展，若TikTok顺利拓展美国市场，中性假设下2029年TikTok全球收入规模有望达3330亿美元，电商、营销、内容投放等“卖水人”及游戏、短剧出海标的有望受益 [3]

会议基本信息 - 会议主题为“集采深化，创新不变”，时间是2月6日下午14:00 [2] - 主持人包括丁丹、甘坛焕、赵峻峰等9人，其中丁丹为国泰君安医药首席分析师，甘坛焕、赵峻峰为国泰君安医药联席首席分析师等 [4] - 接入号码为023 - 62737288，参会密码为200896，会议启用白名单制，如需参会外呼需提前联系国君对口销售或医药分析师 [4] 行业信息 - 会议涉及医药行业系列电话会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伴随着更高规格的本地模型部署需求爆发，AIPC出货量有望快速增长，带动整体PC产业向中高端升级，AIPC时代终端厂商话语权加强，核心零部件量价齐升 [1] 根据相关目录分别进行总结 AIPC换机成为必然趋势 - PC是承载更大规模本地模型的首选终端，本地部署对PC硬件提出较高要求，随着更高规格的本地模型部署需求爆发，AIPC换机将成必然趋势 [2] AIPC出货量增长带动产业升级 - 据Canalys数据，预计2025年AIPC出货达1亿台，占比40%，到2028年出货达2.05亿台，占比70%，2024 - 2028年CAGR高达44%，AIPC出货加快将带动整体PC产业向中高端升级 [3] 终端厂商与核心零部件情况 - 终端厂商从传统硬件制造商向生态组织者演进，AIPC对其软硬件整体交付和迭代提出更高要求，2024年PC出货量为2.627亿台，同比成长1%，联想2024年出货量同比增长4.7%达6180万台，市占率居首，2025年AIPC换机加速，联想深度受益 [4] - 核心零部件方面，AIPC本地模型部署提升对大容量高速显存、高带宽内存DDR5的需求，配套的IC载板与PCB等量价齐升，散热材料、散热系统及电磁屏蔽材料将升级，结构件方面预计镁合金和碳纤维等轻量化材料应用扩大 [4]