本文源自：市场资讯 作者：行情君 据交易所数据显示，12月15日，网易(NTES)开盘上涨2.11%，截至22:30，报139.14美元/股，成交1.05亿 美元，总市值881.03亿美元。 财务数据显示，截至2025年09月30日，网易收入总额850.79亿人民币，同比增长8.32%；归母净利润 275.18亿人民币，同比增长31.47%。 资料显示，网易股份有限公司(纳斯达克代号:NTES及港交所代号:9999,"网易")是一家领先的互联网和游 戏服务提供商,致力于提供优质内容。公司不断拓展游戏生态系统,形成丰富产品矩阵,开发并运营了多款 在中国和全球广受欢迎并且长盛不衰的手游和端游。网易的自有研发团队聚焦于手游、端游和主机游戏 的研发,团队规模位居行业头部。在其助力下,网易创造了卓越的游戏体验,激发了玩家的热情,并向世界各 地蓬勃发展的用户社群积极传递游戏多元价值。通过将文化与教育等元素融入游戏,网易助力游戏成为 一个更有意义的载体,让游戏更具活力和更富启发性。除游戏外,网易的其他业务包括:其控股子公司有道 (纽交所代号:DAO),提供行业领先技术的智能学习公司;控股子公司云音乐(港交所代号:9899) ...

文章核心观点 - 网易严选作为精品电商平台，初期通过ODM模式和无品牌溢价策略实现高速增长，但随后因SKU激进扩张导致品控下降、库存压力激增，加之竞争加剧和集团内部流量支持减少，使其增长势头急转直下，市场存在感显著减弱 [3][4][5][6][7][8][9] 初期发展与定位 - 公司于2016年4月上线，采用原始设计制造商模式，由厂家设计生产，平台挑选采购，主打剔除品牌溢价的精品电商形象 [4] - 产品宣称源自无印良品、CK等知名品牌制造商，强调品质与性价比，通过“买少反而更优惠”活动吸引年轻消费者 [4] - 上线不到半年注册用户超3000万，月均GMV达6000万元；2017年电商业务总营收约117亿元，占集团总营收22%，成为第二大营收来源 [4] 增长滑坡与财务表现 - 2018年营收增速从2017年的160%降至64%，2019年第一季度进一步降至20% [5] - 自2019年第三季度起被划入创新及其他业务板块，不再单独披露财务数据 [5] - 2024年该板块总营收仅81亿元，占集团总营收不足8%，显示业务贡献度大幅萎缩 [5] 激进扩张与运营问题 - 为达成2018年200亿GMV目标，商品种类从家纺家居扩展至九大品类，2019年SKU增至1万多个，远超无印良品和小米有品 [6] - SKU快速增加导致品控难度提升，CEO承认部分货品添加过快且品控未做好，消费者反馈质量下降 [6] - 库存周期从上线初的26.11天延长至2018年双十一期间的150天，库存压力显著增加 [7] - 为减轻库存压力，2019年下半年推出“9.9专区”低价策略，但与“品质电商”定位产生冲突，被用户批评为自降格调 [7] 行业竞争与外部挑战 - 淘宝、京东、小米等相继推出同类型平台，后发竞争者在流量和供应链上更具优势，公司CEO承认业务无护城河 [8] - 拼多多依靠下沉市场崛起，2018年活跃买家数超京东，形成三足鼎立格局，综合电商平台满足精细化需求，公司流量劣势凸显 [8] - 抖音、快手等内容驱动型社交平台对传统电商造成冲击，进一步分流用户注意力 [8] 内部资源支持变化 - 早期依托网易游戏、邮箱、新闻等产品线进行推广，邮箱事业部提供首页广告、邮件推送等流量入口支持 [9] - 随着电商业务未达预期收益且营收占比下降，集团资源转向贡献近80%营收的游戏业务，对公司的流量支持减少 [9]

财务业绩摘要 - 25Q3实现收入284亿元，同比增长8.2% [1] - 25Q3实现毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 25Q3实现归母净利润86亿元，同比增长31.8% [1] - 25Q3实现Non-GAAP净利润95亿元，同比增长26.7% [1] - 三季度末公司净现金达1532亿元 [1] - 25Q3经营性净现金流入129亿元，同比增长21.7% [1] - 三季度分红每股0.114美元 [1] 游戏业务表现 - 25Q3游戏及相关增值服务板块收入233亿元，同比增长11.8% [1] - 在线游戏收入占比97.6%，较24Q3的96.8%有所提升 [1] - 收入增长主要得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、《燕云十六声》、《漫威争锋》等自研及代理游戏 [1] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家达358万，连创四次新高 [2] - 《命运：群星》在海外及国内上线后登顶多地区iOS下载榜 [2] - 《无限大》在2025东京电玩展引发热烈反响 [2] - 《逆水寒》手游及《燕云十六声》于11月全球上线 [2] - 暴雪系列游戏回归，《魔兽世界》推出国区独家服务器，《暗黑破坏神II》重制版和《星际争霸I》已回归，《暗黑破坏神IV》国区将于12月12日上线 [2] - 《遗忘之海》有望于2026年上线 [2] 其他业务表现 - 25Q3有道实现收入16亿元，同比增长3.6%，环比增长主要来自智能硬件及在线营销服务收入增长 [2] - 云音乐25Q3营业收入20亿元，同比减少1.8% [2] - 创新及其他业务收入14亿元，同比下滑18.9%，原因为网易严选收入减少及部分分部间内部交易抵消增加 [2] 成本与费用 - 25Q3营业成本102亿元，25Q2及24Q3分别为98亿元和97亿元，人员成本、平台收入分成及代理游戏版权成本同环比均增加 [3] - 25Q3营业费用102亿元，25Q2及24Q3分别为90亿元和93亿元，同环比增长主要因游戏相关市场推广费用增加 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润有望达到351.0亿元、384.9亿元、425.3亿元 [3]

财务业绩概览 - 第三季度净收入284亿元，同比增长8.2% [1] - 毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 归母净利润86亿元，同比增长31.8% [1] - 非公认会计准则下归母净利润95亿元，同比增长26.7% [1] - 截至2025年9月30日，净现金余额为1532亿元，较2024年底的1315亿元有所增加 [1] 游戏及相关增值服务 - 游戏业务净收入233亿元，同比增长11.8%，占总收入比例82.04% [1] - 在线游戏贡献游戏业务净收入的97.6% [1] - 收入增长得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》等经典游戏以及《燕云十六声》、《漫威争锋》等新自研游戏的贡献 [1] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数达358万，连创四次新高 [2] - 多款游戏展现出强劲的长线运营能力 [2] 海外业务与全球化策略 - 公司采取精品化策略，重点投入有把握的游戏开发方向 [2] - 自2024年起已关停至少七家海外工作室，进行业务结构调整 [2] - 全球化思路转向让成功产品出海，《燕云十六声》海外上线表现强劲，24小时内玩家超200万，Steam同时在线峰值破19万，登上全球畅销榜TOP4 [3] 新游戏产品储备 - 已获批版号的新产品共计8款，包括《无限大》、《星绘友晴天》、《军团战争》等 [3] - 《无限大》开发进度符合预期，在东京电玩展获大量关注并赢得“日本游戏大赏2025”未来期待奖 [3] - 自研开放世界游戏《遗忘之海》预计于2026年上线，将覆盖PC、手机和主机端 [3] 有道业务 - 有道净收入16.28亿元，同比增加3.6% [4] - 在线营销服务净收入7.4亿元，同比增长51.1%，占比45.4%，首次成为单季最大收入来源 [4] - 学习服务收入下滑16.2%至6.43亿元，智能硬件收入下降22.1%至2.46亿元 [4] - 归母净利润为10万元，同比下滑99%，非GAAP下归母净利润为920万元，同比下滑89.7% [4] 其他业务 - 网易云音乐净收入同比下滑1.8%至20亿元 [4] - 创新及其他业务净收入同比下滑18.9%至14亿元，下降主要源于内部交易抵销增加及网易严选等业务收入减少 [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入为284亿元人民币，同比增长8.2% [2] - 归属于公司股东的净利润为86亿元人民币，同比增长32% [2] - 非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元人民币，同比增长26.7% [2] - 净利润增长部分得益于投资收入从去年同期的5.8亿元增加至13.8亿元，以及汇兑损失从10.6亿元减少至3.7亿元 [3] - 在线游戏及相关增值服务收入为233亿元人民币，同比增长11.8%，占该分部净收入的97.6% [6] - 毛利率为64.1%，营业利润率为28.2% [3] - 截至2025年9月30日，公司净现金余额为1532亿元人民币，较2024年底的1315亿元有所增加 [7] 业务分部表现 - 游戏业务增长主要由经典IP《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，以及新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏驱动 [6] - 《梦幻西游》电脑版在11月2日同时在线人数突破358万，创下新高 [6] - 有道教育净收入为16亿元人民币，同比增长3.6% [7] - 网易云音乐净收入为20亿元人民币，同比减少1.8% [7] - 创新及其他业务净收入为14亿元人民币，同比减少18.9%，主要由于某些分部间内部交易抵销增加以及网易严选等业务净收入减少 [7] 运营效率与费用 - 第三季度研发投入为45亿元人民币 [7] - 销售及市场费用为44.6亿元人民币，一般及管理费用为11.6亿元人民币 [3] - 公司在游戏领域深度应用AI，覆盖从生产制作到玩法创意的全流程，据称已构建超过1000条新质生产管线，覆盖90%的生产场景，实现场景设计效率提升70%、动画生产综合提效30% [7] - 在技术研发环节，AI代码生成工具在部分应用场景中提升开发效率50% [7] 战略与管理层评论 - 管理层强调将更加专注于已有的成功产品，精益求精，不分散精力去做把握不大的新项目 [5] - 对于新项目持谨慎态度，要求必须做出有竞争力的内容 [6] - 管理层回应了近一年高管离职事件，称人员流动是正常的，目的是让组织变得更专注高效，集中力量打造精品游戏 [4] - 公司战略是“果断修剪”没有跟上市场节奏的团队，将更多资源倾斜给常青项目，并给有创新的团队更多机会 [4] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后，网易美股盘前下跌3%，港股收盘下跌1.39%，报212.6港元/股，总市值6731亿港元 [4] - 年初以来公司股价涨幅仍超过58%，最高曾达到248港元/股 [4] - 有分析认为三季度业绩整体低于分析师预期，主要预期差在游戏收入和销售费用上，但递延收入超出市场预期 [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入284亿元人民币，同比增长8.2% [3] - 归属于公司股东的净利润为86亿元人民币，同比增长32% [3] - 非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元人民币，同比增长26.7% [3] - 净利润增长部分得益于投资收益从去年同期的5.8亿元人民币增加至13.8亿元人民币，以及汇兑损失从10.6亿元人民币减少至3.7亿元人民币 [4] - 每股基本净利润为2.70元人民币，去年同期为2.04元人民币 [4] - 截至2025年9月30日，公司净现金余额为1532亿元人民币，较2024年12月31日的1315亿元人民币有所增加 [8] 业务分部收入 - 游戏及相关增值服务收入为233亿元人民币，同比增长11.8%，占该分部净收入的97.6% [6] - 在线游戏净收入增长主要来自经典IP《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏 [7] - 有道净收入为16亿元人民币，同比增长3.6% [7] - 网易云音乐净收入为20亿元人民币，同比减少1.8% [7] - 创新及其他业务净收入为14亿元人民币，同比减少18.9%，主要由于某些分部间内部交易抵销的增加以及网易严选等业务净收入减少 [7] 成本与费用 - 营业成本为101.8亿元人民币，去年同期为97.3亿元人民币 [4] - 销售及市场费用为44.6亿元人民币，去年同期为38.1亿元人民币 [4] - 研发费用为45.4亿元人民币，去年同期为44.2亿元人民币 [4] - 一般费用及管理费用为11.6亿元人民币，去年同期为11.0亿元人民币 [4] 运营效率与AI应用 - 三季度研发投入45亿元人民币 [7] - 在游戏领域AI应用已深度覆盖从生产制作到玩法创意的全流程，网易雷火已构建超过1000条新质生产管线，覆盖90%的生产场景 [7] - AI技术实现场景设计效率提升70%、动画生产综合提效30%，在部分应用场景中AI代码生成工具提升开发效率50% [7] 管理层战略与组织调整 - 管理层回应近一年高管离职事件，称人员流动是正常的，目的是让组织更专注高效，集中力量打造精品游戏 [5] - 公司策略为将更多资源倾斜给常青项目，给有创新团队更多机会，对长期项目要求团队精进优化，对具备长期品质的新项目加大投入，对未跟上市场节奏的团队果断修剪 [5][6] - 公司非常专注在已有的成功产品中，精益求精，对新项目持谨慎态度，确保做出有竞争力的内容 [6] - 在当前用户增长见顶、新游戏投入越来越高的趋势中，打造常青游戏是行业普遍选择 [6] 市场表现与分析师观点 - 财报发布后，网易美股盘前跌3%，20日网易港股收盘跌1.39%，报212.6港元/股，总市值6731亿港元 [5] - 年初以来股价涨幅仍超过58%，最高曾到248港元/股 [5] - 海豚投研认为三季度业绩整体低于分析师预期，主要预期差在游戏收入和销售费用上，但递延收入超出市场预期 [5]

核心财务业绩 - 2025年第三季度净收入为284亿元人民币，同比增长8.2% [1] - 第三季度归属于公司股东的净利润为86亿元人民币，与上一季度持平，去年同期为65亿元人民币 [3] - 非公认会计准则下，归属于公司股东的净利润为95亿元人民币，与上一季度持平，去年同期为75亿元人民币 [3] 分业务收入表现 - 游戏及相关增值服务净收入为233亿元人民币，环比增长，去年同期为209亿元人民币，该分部收入占公司总收入绝大部分 [4] - 在线游戏净收入约占游戏分部净收入的97.6%，占比持续提升 [4] - 有道净收入为16亿元人民币，环比增长主要源于智能硬件和在线营销服务 [5] - 网易云音乐净收入为20亿元人民币，与上一季度及去年同期持平 [6] - 创新及其他业务净收入为14亿元人民币，环比和同比均出现减少，主要受网易严选净收入减少影响 [6] 游戏业务运营亮点 - 经典游戏《梦幻西游》计算机版最高同时在线玩家数达到358万人，连创四次新高 [6] - 多款热门游戏通过创新玩法和联动活动保持吸引力，包括《梦幻西游》手游、《第五人格》、《蛋仔派对》、《逆水寒》手游和《燕云十六声》 [6] - 新游戏《命运：群星》在海外和中国市场发行后登顶多地iOS下载榜 [7] - 《无限大》在2025东京电玩展引发热烈反响，《逆水寒》手游和《燕云十六声》已于11月全球发行 [7] - 代理的暴雪系列游戏陆续回归中国市场，《魔兽世界》推出国服独家服务器，《暗黑破坏神IV》国服即将上线 [8] 公司战略与展望 - 公司强调业绩稳健，中国市场健康增长，国际市场吸引力持续提高 [8] - 核心战略是持续打磨创新能力，交付卓越游戏体验，并将中国特色游戏带给全球玩家 [8] - 用户体验居于价值体系核心，通过驱动创意和科技提高游戏质量，拓展玩家社群 [8] 股份回购计划 - 公司将不超过50亿美元的股份回购计划有效期延长36个月，直至2029年1月9日 [9] - 截至2025年9月30日，已在该计划下购买约2210万股美国存托股，总金额约20亿美元 [9]

财务业绩表现 - 公司第三季度净收入为284亿元人民币，同比增长8.2% [2] - 非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元人民币，同比增长26.7% [2] - 利润增长幅度显著高于营收增长，为2025年以来的业绩常态 [3] - 第一季度营收288亿元，同比增长7.4%，经调整净利润112亿元，同比增长32%；第二季度营收279亿元，同比增长21.9% [3] - 与其他大型互联网公司相比，公司在经调整净利润增长方面表现突出，腾讯同期增长幅度分别为22%、10%、18%，而其他公司则出现下滑 [3] 收入结构与业务依赖 - 游戏及相关增值服务净收入为233亿元人民币，占整体营收比例高达82% [5] - 在线游戏净收入为227亿元人民币，占整体营收比例高达80% [5] - 若剔除并表的网易云音乐和网易有道，游戏及相关增值服务的营收比重高达94% [5] - 在第三季度，游戏是唯一增长的板块，网易云音乐、网易有道收入与去年同期持平，创新及其他业务板块净收入出现同比下滑 [5] - 游戏业务不仅是核心营收来源，也是公司唯一的增长驱动引擎 [5] 游戏业务驱动因素 - 在线游戏净收入的环比增长来自于《梦幻西游》电脑版、《逆水寒》手游等自研游戏及若干代理游戏 [7] - 同比增长来自于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，以及新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏 [7] - 在经历一段乏力期后，随着管理层重回一线进行调整，游戏业务已重回上升通道 [8] 研发投入与AI战略 - 公司研发投入趋于平稳，今年第一季度、第二季度、第三季度分别为44亿元、44亿元、45亿元，与去年同期水平相当 [11] - 与其他大厂相比，公司的研发投入规模相对较小，例如腾讯第三季度研发投入为228亿元，同比增长28% [13] - 在AI领域，公司更多聚焦于垂直应用场景，如网易有道的“子曰”大模型和网易云音乐的“AI调音大师”，而非集团层面的通用大模型 [15] - 公司对AI的应用和叙事主要围绕游戏的生产制作、玩法创意和体验优化 [15] - 在AI原生应用领域，公司产品声量较小，9月月活规模TOP 10的AI原生应用中未见网易系产品 [13]

整体财务表现 - 2025年第三季度净收入为人民币284亿元（40亿美元），同比增加8.2% [1] - 毛利润为人民币182亿元（26亿美元），同比增加10.3% [1] - 归属于公司股东的净利润为约人民币86.16亿元（12亿美元），同比增长31.77% [1] - 基本每股净利润为0.38美元，第三季度股利为每股0.1140美元 [1] 游戏及相关增值服务 - 2025年第三季度净收入为人民币233亿元（33亿美元），上一季度和去年同期分别为人民币228亿元和209亿元 [1] - 来自于在线游戏的净收入约佔该分部净收入的97.6%，上一季度和去年同期该占比分别为97.1%和96.8% [1] - 在线游戏净收入环比增长来自于《梦幻西游》电脑版、《逆水寒》手游等自研游戏及若干代理游戏净收入增加 [1] - 在线游戏净收入同比增加来自《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏净收入增加 [1] 有道业务 - 2025年第三季度净收入为人民币16亿元（228.8百万美元），上一季度和去年同期分别为人民币14亿元和人民币16亿元 [1] - 有道净收入环比增长主要来自于智能硬件和在线营销服务净收入的增加 [1] 网易云音乐业务 - 2025年第三季度净收入为人民币20亿元（275.9百万美元），上一季度和去年同期均为人民币20亿元 [2] 创新及其他业务 - 2025年第三季度净收入为人民币14亿元（202.1百万美元），上一季度和去年同期分别为人民币17亿元和人民币18亿元 [2] - 该分部环比减少主要来自于网易严选净收入减少 [2] - 该分部同比减少主要来自于某些分部间内部交易抵销的增加，以及网易严选等业务净收入减少 [2] 股份回购计划 - 公司将总金额不超过50亿美元的股份回购计划有效期延长36个月，直至2029年1月9日 [2] - 截至2025年9月30日，在该计划下公司已购买约2210万股美国存托股，共计约20亿美元 [2]

整体业绩表现 - 2025年第三季度净收入为人民币284亿元（40亿美元），同比增加8.2% [1] - 2025年第三季度毛利润为人民币182亿元（26亿美元），同比增加10.3% [1] - 2025年第三季度归属于公司股东的净利润约为人民币86.16亿元（12亿美元），同比增长31.77% [1] - 2025年第三季度基本每股净利润为0.38美元，第三季度股利为每股0.1140美元 [1] 游戏及相关增值服务 - 2025年第三季度游戏及相关增值服务净收入为人民币233亿元（33亿美元），上一季度和去年同期分别为人民币228亿元和209亿元 [1] - 本季度来自于在线游戏的净收入约占该分部净收入的97.6%，上一季度和去年同期该占比分别为97.1%和96.8% [1] - 在线游戏净收入环比增长来自于《梦幻西游》电脑版、《逆水寒》手游等自研游戏及若干代理游戏净收入增加 [1] - 在线游戏净收入同比增加来自《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏净收入增加 [1] 有道业务 - 2025年第三季度有道净收入为人民币16亿元（228.8百万美元），上一季度和去年同期分别为人民币14亿元和人民币16亿元 [2] - 有道净收入环比增长主要来自于智能硬件和在线营销服务净收入的增加 [2] 网易云音乐业务 - 2025年第三季度网易云音乐净收入为人民币20亿元（275.9百万美元），上一季度和去年同期均为人民币20亿元 [2] 创新及其他业务 - 2025年第三季度创新及其他业务净收入为人民币14亿元（202.1百万美元），上一季度和去年同期分别为人民币17亿元和人民币18亿元 [2] - 该分部环比减少主要来自于网易严选净收入减少 [2] - 该分部同比减少主要来自于某些分部间内部交易抵销的增加，以及网易严选等业务净收入减少 [2] 股份回购计划 - 公司将此前已批准的可在公开市场或通过其他交易回购总金额不超过50亿美元流通在外美国存托股和普通股的股份回购计划有效期延长36个月，直至2029年1月9日 [2] - 截至2025年9月30日，在该计划下公司已购买约2210万股美国存托股，共计约20亿美元 [2]