核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，并在人工智能技术的工业化应用与商业化方面取得显著进展 [1] 业绩经营情况 - 2025年全年总营收达到1126亿元人民币，Non-GAAP净利润为373亿元人民币 [2] - 2025年第四季度单季营收为275亿元人民币 [2] - 全年研发投入达177亿元人民币，连续第六年超过百亿 [2] 核心业务经营状况 - 游戏及相关增值服务全年营收为921亿元人民币，其中在线游戏净收入896亿元人民币，同比增长11%，重回双位数增长轨道 [3] - 创新及其他业务第四季度营收为20亿元人民币，环比大幅增长42%，全年营收68亿元人民币，旗下网易严选打造了多个亿级爆品系列 [3] - 网易云音乐全年营收78亿元人民币，会员订阅业务稳健增长 [3] - 网易有道全年营收59亿元人民币，并首次实现全年经营利润与现金流双正 [3] 业务与技术发展 - 公司已将AI原生管线大规模部署于游戏研发全流程，部分环节生产效率提升达300%，AI原生玩法如智能NPC、AI队友等已在多款旗舰产品中规模化落地 [4] - 公司的游戏AI技术已外溢服务实体产业，例如其具身智能无人装载机“灵载”在基建场景实现应用，提升了作业效率 [4] - 公司管理层表示人工智能已成为公司研发与运营的核心能力，未来将继续深化AI应用能力建设 [4]

公司整体业绩 - 2025年第四季度营收为275亿元人民币，全年总营收为1126亿元人民币 [1] - 全年营业利润为358亿元人民币，同比增长21% [1] - 第四季度营业利润为83亿元人民币，同比增长6% [1] - 公司全年研发投入达177亿元人民币，已连续六年研发投入突破百亿 [1] 游戏及相关增值服务 - 该业务板块全年净收入为921亿元人民币 [1] - 其中在线游戏净收入达896亿元人民币，同比增长11%，重回双位数增长 [1] 网易有道业务 - 该业务全年营收为59亿元人民币 [1] - 首次实现全年经营利润与现金流双正 [1] 网易云音乐业务 - 该业务2025年营收为78亿元人民币 [1] - 会员订阅业务实现稳健增长 [1] 创新及其他业务 - 该业务第四季度营收为20亿元人民币，环比大幅增长42% [1] - 全年营收为68亿元人民币 [1] - 增长得益于网易严选、广告等业务净收入的提升 [1]

2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年第四季度营收为275亿元人民币，全年总营收为1126亿元人民币，非美国通用会计准则净利润为373亿元人民币 [1] - 全年研发投入达177亿元人民币，连续六年突破百亿元 [1] - 游戏及相关增值服务全年营收为921亿元人民币，其中在线游戏净收入为896亿元人民币，同比增长11%，重回双位数增长 [1] 各业务板块业绩 - 网易有道全年营收为59亿元人民币，首次实现全年经营利润与现金流双正 [1] - 网易云音乐2025年营收为78亿元人民币，会员订阅业务稳健增长 [1] - 创新及其他业务（含网易严选、广告等）第四季度营收为20亿元人民币，环比增长42%，全年营收为68亿元人民币 [1] AI战略与工业化应用 - 公司全面深化AI应用，AI原生管线在美术、策划、编程、动画及质量保障等环节实现大规模部署 [1] - AI原生玩法在多款旗舰产品中稳步落地，人工智能已成为公司研发与运营的基础核心能力 [1] - 在AI原生研发管线方面，已覆盖原画、模型、动画、音频、关卡、测试等全流程生产场景，部分环节效能提升300% [2] AI原生玩法创新与用户生态 - 作为布局AI原生玩法最早和最广的厂商之一，公司首创并规模化了智能NPC、智能捏脸、AI队友、剧组模式等一系列AI原生玩法 [2] - 《永劫无间》手游首创可实时语音的AI队友玩法，依托AI大模型推理技术，提供与真人几乎无异的交互体验，显著提升新玩家留存率 [2] - 《蛋仔派对》通过"模型AIGC"实现"指令即生成"，将3D创作门槛降至极致，赋能超5000万创作者 [3] - 《蛋仔派对》UGC地图内购流水环比增长40%，单张爆款地图的单月收益最高突破百万元 [3] 游戏科技外溢与实体产业赋能 - 公司发挥游戏科技的社会价值，持续将AI技术外溢服务工程机械、人机智能协作等实体领域 [2] - 2025年，公司推出全球首款面向全域场景的具身智能无人装载机"灵载"，并与中铁二十局、水电五局等企业达成合作 [3] - 无人装载机"灵载"已在全国多个基建类搅拌站、开放型港口、堆场、电厂等场景实现规模化应用，作业效率提升30%、运营成本下降20% [3]

核心财务业绩 - 2025年第四季度营收275亿元，全年总营收1126亿元，全年Non-GAAP净利润373亿元 [1] - 全年研发投入177亿元，连续六年突破百亿 [1] - 游戏及相关增值服务全年营收921亿元，其中在线游戏净收入896亿元，同比增长11% [1] - 创新及其他业务第四季度营收20亿元，环比增长42%，全年营收68亿元 [2] - 网易有道全年营收59亿元，首次实现全年经营利润与现金流双正 [1] - 网易云音乐2025年营收78亿元 [1] AI战略与工业化落地 - 公司秉持AI实用主义，已构建以AI为核心的新质生产力体系，融入游戏、音乐、教育等业务全链条 [1] - AI原生研发管线覆盖原画、模型、动画、音频、关卡、测试等全流程，部分环节效能提升300% [3] - 自研工具全面赋能：CodeMaker推动AI编程转向“智能体”级别服务；DreamMaker和丹青约等美术工具支持创意“分钟级”交付 [3] - 作为布局AI原生玩法最早和最广的厂商之一，首创并规模化智能NPC、智能捏脸、AI队友、剧组模式等玩法 [3] - 游戏AI技术外溢服务实体产业：推出具身智能无人装载机“灵载”，作业效率提升30%、运营成本下降20% [5] 游戏业务表现 - 多款经典长青游戏创下营收或活跃度新高：《梦幻西游》电脑版Q4营收创季度新高；《梦幻西游》手游全年营收创历史新高；《大话西游》手游玩家参与度创新高；《天下》端游同时最高在线人数突破近十年新高 [8] - 潜力长青精品增长强劲：《燕云十六声》Q4刷新日活与营收历史新高，iOS平台登顶并蝉联畅销榜榜首 [8] - 《蛋仔派对》稳居国内派对游戏榜首，人均在线时长再创新高；其UGC地图内购流水环比增长40%，单张爆款地图单月收益最高突破百万 [5][9] - 《逆水寒》端游与手游活跃度与收入保持高位；《永劫无间》《第五人格》巩固各自细分赛道领先地位 [9] - 代理的暴雪系列游戏创下中国地区年度营收新高 [9] AI商业化与各业务应用 - 网易有道AI订阅服务第四季度销售额首次突破1亿元，创历史新高；AI同传业务销售额同比增长超100% [6] - 借助AI对广告投放的智能化改造，游戏及AI应用领域的广告净收入同比增长均超过50% [6] - 网易云音乐移动端日活跃用户占月活跃用户比例保持在30%以上，日均播放时长持续攀升 [7] - 网易云音乐发起百万奖金AI创作大赛，沉淀逾5万首AI音乐作品 [7] - 网易智企以Agent为核心构建企业服务矩阵，累计服务数千家知名企业 [2][7] - 网易智企全链路AI内容安全风控服务已覆盖超过九成头部大模型厂商 [7] 全球化进展 - 《燕云十六声》成为出海最成功的中国武侠游戏，全球用户突破8000万，最高位列Steam全球畅销榜第二，在60多个市场登顶iOS下载榜 [10] - 《漫威争锋》跻身Steam年度白金畅销榜单，其Discord社区成员突破420万，位居该平台全球游戏品类社区榜首 [10] - 《逆水寒》国际服登顶日本、泰国、马来西亚等多国App Store免费榜，在欧美主流市场稳居角色扮演类游戏前列 [11] - 《荒野行动》8周年更新后跻身日本iOS畅销榜第六，后续IP联动将排名提升至第四 [11] - 《全明星街球派对》荣获Google Play多地区年度最佳多人游戏奖 [11] 产品创新与未来储备 - 在智能NPC领域取得突破：《逆水寒》手游智能NPC系统获“2025年度中国图象图形学学会科技进步奖一等奖”；《燕云十六声》部署上万个智能NPC [4] - 《永劫无间》手游首创可实时语音的AI队友玩法，显著提升新玩家留存率 [4] - 《逆水寒》手游“AI剧组模式”吸引数百万玩家创作千万条UGC作品，传播量突破百亿 [4] - 新品储备强劲：海洋冒险RPG《遗忘之海》已展开多市场测试；原创都市开放世界项目《无限大》在研；宇宙生活模拟游戏《星绘友晴天》PC版首测数据优秀 [11]

市场表现与财务数据 - 2025年12月15日，网易(NTES)开盘上涨2.11%，报139.14美元/股，成交额1.05亿美元，总市值881.03亿美元 [1] - 截至2025年09月30日，网易收入总额850.79亿人民币，同比增长8.32% [1] - 截至2025年09月30日，网易归母净利润275.18亿人民币，同比增长31.47% [1] 公司业务概况 - 网易是一家领先的互联网和游戏服务提供商，致力于提供优质内容 [2] - 公司不断拓展游戏生态系统，形成丰富产品矩阵，开发并运营多款在中国和全球广受欢迎且长盛不衰的手游和端游 [2] - 网易自有研发团队聚焦于手游、端游和主机游戏的研发，团队规模位居行业头部 [2] 游戏业务战略与价值 - 公司通过研发创造卓越游戏体验，激发玩家热情，并向全球蓬勃发展的用户社群传递游戏多元价值 [2] - 网易将文化与教育等元素融入游戏，使游戏成为更有意义、更具活力和更富启发性的载体 [2] 其他业务构成 - 公司控股子公司有道(DAO)是一家提供行业领先技术的智能学习公司 [2] - 公司控股子公司云音乐(9899)是知名的在线音乐平台，以其充满活力的内容社区为特色 [2] - 公司旗下拥有自营生活方式品牌网易严选 [2]

文章核心观点 - 网易严选作为精品电商平台，初期通过ODM模式和无品牌溢价策略实现高速增长，但随后因SKU激进扩张导致品控下降、库存压力激增，加之竞争加剧和集团内部流量支持减少，使其增长势头急转直下，市场存在感显著减弱 [3][4][5][6][7][8][9] 初期发展与定位 - 公司于2016年4月上线，采用原始设计制造商模式，由厂家设计生产，平台挑选采购，主打剔除品牌溢价的精品电商形象 [4] - 产品宣称源自无印良品、CK等知名品牌制造商，强调品质与性价比，通过“买少反而更优惠”活动吸引年轻消费者 [4] - 上线不到半年注册用户超3000万，月均GMV达6000万元；2017年电商业务总营收约117亿元，占集团总营收22%，成为第二大营收来源 [4] 增长滑坡与财务表现 - 2018年营收增速从2017年的160%降至64%，2019年第一季度进一步降至20% [5] - 自2019年第三季度起被划入创新及其他业务板块，不再单独披露财务数据 [5] - 2024年该板块总营收仅81亿元，占集团总营收不足8%，显示业务贡献度大幅萎缩 [5] 激进扩张与运营问题 - 为达成2018年200亿GMV目标，商品种类从家纺家居扩展至九大品类，2019年SKU增至1万多个，远超无印良品和小米有品 [6] - SKU快速增加导致品控难度提升，CEO承认部分货品添加过快且品控未做好，消费者反馈质量下降 [6] - 库存周期从上线初的26.11天延长至2018年双十一期间的150天，库存压力显著增加 [7] - 为减轻库存压力，2019年下半年推出“9.9专区”低价策略，但与“品质电商”定位产生冲突，被用户批评为自降格调 [7] 行业竞争与外部挑战 - 淘宝、京东、小米等相继推出同类型平台，后发竞争者在流量和供应链上更具优势，公司CEO承认业务无护城河 [8] - 拼多多依靠下沉市场崛起，2018年活跃买家数超京东，形成三足鼎立格局，综合电商平台满足精细化需求，公司流量劣势凸显 [8] - 抖音、快手等内容驱动型社交平台对传统电商造成冲击，进一步分流用户注意力 [8] 内部资源支持变化 - 早期依托网易游戏、邮箱、新闻等产品线进行推广，邮箱事业部提供首页广告、邮件推送等流量入口支持 [9] - 随着电商业务未达预期收益且营收占比下降，集团资源转向贡献近80%营收的游戏业务，对公司的流量支持减少 [9]

财务业绩摘要 - 25Q3实现收入284亿元，同比增长8.2% [1] - 25Q3实现毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 25Q3实现归母净利润86亿元，同比增长31.8% [1] - 25Q3实现Non-GAAP净利润95亿元，同比增长26.7% [1] - 三季度末公司净现金达1532亿元 [1] - 25Q3经营性净现金流入129亿元，同比增长21.7% [1] - 三季度分红每股0.114美元 [1] 游戏业务表现 - 25Q3游戏及相关增值服务板块收入233亿元，同比增长11.8% [1] - 在线游戏收入占比97.6%，较24Q3的96.8%有所提升 [1] - 收入增长主要得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、《燕云十六声》、《漫威争锋》等自研及代理游戏 [1] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家达358万，连创四次新高 [2] - 《命运：群星》在海外及国内上线后登顶多地区iOS下载榜 [2] - 《无限大》在2025东京电玩展引发热烈反响 [2] - 《逆水寒》手游及《燕云十六声》于11月全球上线 [2] - 暴雪系列游戏回归，《魔兽世界》推出国区独家服务器，《暗黑破坏神II》重制版和《星际争霸I》已回归，《暗黑破坏神IV》国区将于12月12日上线 [2] - 《遗忘之海》有望于2026年上线 [2] 其他业务表现 - 25Q3有道实现收入16亿元，同比增长3.6%，环比增长主要来自智能硬件及在线营销服务收入增长 [2] - 云音乐25Q3营业收入20亿元，同比减少1.8% [2] - 创新及其他业务收入14亿元，同比下滑18.9%，原因为网易严选收入减少及部分分部间内部交易抵消增加 [2] 成本与费用 - 25Q3营业成本102亿元，25Q2及24Q3分别为98亿元和97亿元，人员成本、平台收入分成及代理游戏版权成本同环比均增加 [3] - 25Q3营业费用102亿元，25Q2及24Q3分别为90亿元和93亿元，同环比增长主要因游戏相关市场推广费用增加 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润有望达到351.0亿元、384.9亿元、425.3亿元 [3]

财务业绩概览 - 第三季度净收入284亿元，同比增长8.2% [1] - 毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 归母净利润86亿元，同比增长31.8% [1] - 非公认会计准则下归母净利润95亿元，同比增长26.7% [1] - 截至2025年9月30日，净现金余额为1532亿元，较2024年底的1315亿元有所增加 [1] 游戏及相关增值服务 - 游戏业务净收入233亿元，同比增长11.8%，占总收入比例82.04% [1] - 在线游戏贡献游戏业务净收入的97.6% [1] - 收入增长得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》等经典游戏以及《燕云十六声》、《漫威争锋》等新自研游戏的贡献 [1] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数达358万，连创四次新高 [2] - 多款游戏展现出强劲的长线运营能力 [2] 海外业务与全球化策略 - 公司采取精品化策略，重点投入有把握的游戏开发方向 [2] - 自2024年起已关停至少七家海外工作室，进行业务结构调整 [2] - 全球化思路转向让成功产品出海，《燕云十六声》海外上线表现强劲，24小时内玩家超200万，Steam同时在线峰值破19万，登上全球畅销榜TOP4 [3] 新游戏产品储备 - 已获批版号的新产品共计8款，包括《无限大》、《星绘友晴天》、《军团战争》等 [3] - 《无限大》开发进度符合预期，在东京电玩展获大量关注并赢得“日本游戏大赏2025”未来期待奖 [3] - 自研开放世界游戏《遗忘之海》预计于2026年上线，将覆盖PC、手机和主机端 [3] 有道业务 - 有道净收入16.28亿元，同比增加3.6% [4] - 在线营销服务净收入7.4亿元，同比增长51.1%，占比45.4%，首次成为单季最大收入来源 [4] - 学习服务收入下滑16.2%至6.43亿元，智能硬件收入下降22.1%至2.46亿元 [4] - 归母净利润为10万元，同比下滑99%，非GAAP下归母净利润为920万元，同比下滑89.7% [4] 其他业务 - 网易云音乐净收入同比下滑1.8%至20亿元 [4] - 创新及其他业务净收入同比下滑18.9%至14亿元，下降主要源于内部交易抵销增加及网易严选等业务收入减少 [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入为284亿元人民币，同比增长8.2% [2] - 归属于公司股东的净利润为86亿元人民币，同比增长32% [2] - 非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元人民币，同比增长26.7% [2] - 净利润增长部分得益于投资收入从去年同期的5.8亿元增加至13.8亿元，以及汇兑损失从10.6亿元减少至3.7亿元 [3] - 在线游戏及相关增值服务收入为233亿元人民币，同比增长11.8%，占该分部净收入的97.6% [6] - 毛利率为64.1%，营业利润率为28.2% [3] - 截至2025年9月30日，公司净现金余额为1532亿元人民币，较2024年底的1315亿元有所增加 [7] 业务分部表现 - 游戏业务增长主要由经典IP《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，以及新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏驱动 [6] - 《梦幻西游》电脑版在11月2日同时在线人数突破358万，创下新高 [6] - 有道教育净收入为16亿元人民币，同比增长3.6% [7] - 网易云音乐净收入为20亿元人民币，同比减少1.8% [7] - 创新及其他业务净收入为14亿元人民币，同比减少18.9%，主要由于某些分部间内部交易抵销增加以及网易严选等业务净收入减少 [7] 运营效率与费用 - 第三季度研发投入为45亿元人民币 [7] - 销售及市场费用为44.6亿元人民币，一般及管理费用为11.6亿元人民币 [3] - 公司在游戏领域深度应用AI，覆盖从生产制作到玩法创意的全流程，据称已构建超过1000条新质生产管线，覆盖90%的生产场景，实现场景设计效率提升70%、动画生产综合提效30% [7] - 在技术研发环节，AI代码生成工具在部分应用场景中提升开发效率50% [7] 战略与管理层评论 - 管理层强调将更加专注于已有的成功产品，精益求精，不分散精力去做把握不大的新项目 [5] - 对于新项目持谨慎态度，要求必须做出有竞争力的内容 [6] - 管理层回应了近一年高管离职事件，称人员流动是正常的，目的是让组织变得更专注高效，集中力量打造精品游戏 [4] - 公司战略是“果断修剪”没有跟上市场节奏的团队，将更多资源倾斜给常青项目，并给有创新的团队更多机会 [4] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后，网易美股盘前下跌3%，港股收盘下跌1.39%，报212.6港元/股，总市值6731亿港元 [4] - 年初以来公司股价涨幅仍超过58%，最高曾达到248港元/股 [4] - 有分析认为三季度业绩整体低于分析师预期，主要预期差在游戏收入和销售费用上，但递延收入超出市场预期 [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入284亿元人民币，同比增长8.2% [3] - 归属于公司股东的净利润为86亿元人民币，同比增长32% [3] - 非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元人民币，同比增长26.7% [3] - 净利润增长部分得益于投资收益从去年同期的5.8亿元人民币增加至13.8亿元人民币，以及汇兑损失从10.6亿元人民币减少至3.7亿元人民币 [4] - 每股基本净利润为2.70元人民币，去年同期为2.04元人民币 [4] - 截至2025年9月30日，公司净现金余额为1532亿元人民币，较2024年12月31日的1315亿元人民币有所增加 [8] 业务分部收入 - 游戏及相关增值服务收入为233亿元人民币，同比增长11.8%，占该分部净收入的97.6% [6] - 在线游戏净收入增长主要来自经典IP《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏 [7] - 有道净收入为16亿元人民币，同比增长3.6% [7] - 网易云音乐净收入为20亿元人民币，同比减少1.8% [7] - 创新及其他业务净收入为14亿元人民币，同比减少18.9%，主要由于某些分部间内部交易抵销的增加以及网易严选等业务净收入减少 [7] 成本与费用 - 营业成本为101.8亿元人民币，去年同期为97.3亿元人民币 [4] - 销售及市场费用为44.6亿元人民币，去年同期为38.1亿元人民币 [4] - 研发费用为45.4亿元人民币，去年同期为44.2亿元人民币 [4] - 一般费用及管理费用为11.6亿元人民币，去年同期为11.0亿元人民币 [4] 运营效率与AI应用 - 三季度研发投入45亿元人民币 [7] - 在游戏领域AI应用已深度覆盖从生产制作到玩法创意的全流程，网易雷火已构建超过1000条新质生产管线，覆盖90%的生产场景 [7] - AI技术实现场景设计效率提升70%、动画生产综合提效30%，在部分应用场景中AI代码生成工具提升开发效率50% [7] 管理层战略与组织调整 - 管理层回应近一年高管离职事件，称人员流动是正常的，目的是让组织更专注高效，集中力量打造精品游戏 [5] - 公司策略为将更多资源倾斜给常青项目，给有创新团队更多机会，对长期项目要求团队精进优化，对具备长期品质的新项目加大投入，对未跟上市场节奏的团队果断修剪 [5][6] - 公司非常专注在已有的成功产品中，精益求精，对新项目持谨慎态度，确保做出有竞争力的内容 [6] - 在当前用户增长见顶、新游戏投入越来越高的趋势中，打造常青游戏是行业普遍选择 [6] 市场表现与分析师观点 - 财报发布后，网易美股盘前跌3%，20日网易港股收盘跌1.39%，报212.6港元/股，总市值6731亿港元 [5] - 年初以来股价涨幅仍超过58%，最高曾到248港元/股 [5] - 海豚投研认为三季度业绩整体低于分析师预期，主要预期差在游戏收入和销售费用上，但递延收入超出市场预期 [5]