一、报告行业投资评级 文档未提及，无法总结[无相关内容] 二、报告的核心观点 - 轮胎行业在政策推动下不断转型升级，国内胎企在全球市场份额有望进一步提升，建议关注赛轮轮胎、通用股份、森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎等企业[77] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）轮胎行业发展总趋势 - 从“八五”计划至“十四五”计划期间，轮胎行业伴随我国汽车工业发展不断转型，从注重产能扩张和产业配套转向技术创新、品牌建设等多方面发展，推动产业升级和绿色转型[11] - 国内外轮胎企业成本构成受多种因素影响存在差异，国内轮胎企业在人工成本和管理费用方面占比较低，部分海外胎企在原材料成本把控上更具优势[24] - 我国胎企正值高速发展期，在政策支持和全球市场前景推动下，通过提升核心竞争力，未来全球市场份额有望进一步提高[77] （二）关键指标的总结及跟踪 1. 成本端 - 原材料价格与胎企盈利呈强负相关性，其价格上涨时多需企业自身消化，且由于供应端存在上限，预计将持续影响产业利润[4] - 海运费直接影响轮胎企业出口成本和竞争力，随着海外工厂选址扩张，运输方式和供应链管理将持续优化[4] - 天然橡胶供需情况影响其价格，供应存在上限，需求稳步增长，价格短期内仍有上涨压力[27] - 合成橡胶价格受上游丁二烯价格影响，其在轮胎生产中有多种作用，相比天然橡胶有不同特性[28] - 炭黑主要应用于轮胎多个部位，价格受煤炭和石油市场影响较大，行业受环保政策影响较强[29] 2. 供应 - 2023 - 2024年多家企业宣布新的扩产计划，2024年我国半钢胎产量及开工率再创新高，1 - 9月半钢胎产量同比+7.87%，截至9月开工率同比+6.47%，处六年来最高水平[33] - 受地产及物流影响，短期内全钢胎市场面临较大压力，但随着经济活动恢复和企业竞争力提升有望回暖，2024年1 - 9月全钢胎产量同比-2.61%，截至9月开工率同比-5.43%[36] - 头部企业持续扩产，我国龙头胎企市占率明显提升，部分外资全钢胎竞争力下降，陆续退出中国市场[37] 3. 需求 - 汽柴油需求与轮胎需求同步，汽柴油消费量增长会增加轮胎替换需求，不同国家汽柴油消费量有不同变化情况[39][41] - 物流景气度可反映轮胎磨损和更换需求，2024年9月中国物流业景气指数环比上涨、同比减少，公路物流运价指数环比和同比均上涨，预计四季度运价指数将在较高水平波动[44] - 全球汽车工业发展中，新兴市场发展空间广阔，不同国家汽车产量各有不同，全球轮胎市场趋势受各国市场需求影响，不同类型轮胎在各地区的配套和替换市场表现不同[45][47][48] - 国内轮胎出口多集中在未受双反波及地区，多数胎企出海建厂以规避贸易壁垒提升竞争力[49] - 市场对轮胎需求不断演变，我国胎企品牌力随产品升级逐步显现，部分企业上榜全球最具价值轮胎品牌15强，我国胎企已成功配套近半数销量较高的新能源车型，未来有机会实现海外二三线品牌国产替代[52][54][56] （三）国外优秀胎企历史复盘 - 米其林、固特异、韩泰、普利司通等国外优秀胎企在发展过程中有诸多技术创新、业务拓展、收购等活动，同时各企业营收和股价等情况也随时间有不同表现[58][60][62][64] - 赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎、通用股份等国内企业在发展过程中有产品创新、产能扩张、进入供应商体系等发展成果，各企业营收和净利润等情况也有不同表现[66][69][71][73][75]

行 业 研 究 非 银 金 融 [Table_Reportdate] 2024年11月04日 行 业 周 报 [证券分析师 Table_Authors] 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn [table_stockTrend] -30% -17% -4% 8% 21% 34% 46% 23-11 24-02 24-05 24-08 申万行业指数:非银金融(0749) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.金融街论坛强化资本市场定位，把 握三季报超预期带来的配置机遇— —非银金融行业周报（20241014- 20241020） 2.9月产寿险增速环比回落，关注新 定价产品全面上线后的价值提升— —上市险企2024年9月保费点评 3.SFISF与财政部表态提振市场信 心，把握政策催化下的板块配置机遇 ——非银金融行业周报（20241007- 20241013） [table_invest] 超配 [Table_NewTitle 券商"跨境理财通 ] "试点启动，非银三 季报表现稳健夯实配置基础 ——非银金融行业周报（20241028-20241103） ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司2024年三季报业绩符合预期，营业总收入1231.23亿元（同比+16.91%），归母净利润608.28亿元（同比+15.04%） [6] 2) 非标产品放量助力茅台酒增长稳健，1935控货致使系列酒增速放缓 [6] 3) 产品结构调整影响盈利能力，回款节奏变化导致现金流承压 [7] 4) 全年15%增长目标完成可期 [7] 分产品和渠道分析 1) 分产品看，2024Q3茅台酒实现收入325.59亿元（同比+16.32%），预计系生肖、散花飞天等非标产品投放增加；系列酒收入为62.46亿元（同比+13.15%），环比下降13.38%，预计因公司于7月份暂停投放茅台1935 [6] 2) 分渠道看，2024Q3直销实现收入182.61亿元（同比+23.49%），直营增速快主要系非标茅台通过自营店提货比例增大；i茅台收入为45.16亿元（同比-18.37%）；批发收入为205.43亿元（同比+9.71%） [6] 盈利能力和现金流分析 1) 2024Q3毛利率为91.05%（同比-0.47pct），销售净利率51.11%（同比-0.82pct），盈利能力下降或主因茅台1935打款价调整及系列酒结构下行所致 [7] 2) 2024Q3期间费用率为8.37%（同比+0.37pct），其中销售费率为4.08%（同比+0.36pct），管理费率为4.87%（同比-0.67pct） [7] 3) 截至2024Q3，合同负债为99.31亿元（同比-12.85%）；2024Q3销售收现为425.92亿元（同比+0.97%）；经营活动现金流量净额78.00亿元（同比-60.23%），环比下降71.57%，由于部分经销商回款节奏发生变化，Q2提前打款导致时间错配所致 [7] 未来展望 1) 公司整体经营韧性较强，预计Q4公司在飞天茅台控量稳价的基础上，加大非标茅台的投放，全年15%的收入增长目标确定性强 [7] 2) 适当调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为861.41/964.16/1071.55亿元，同比增速分别为15.26%/11.93%/11.14%，对应EPS为68.57/76.75/85.30元，对应PE为22.58/20.17/18.15倍 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[9] 报告的核心观点 1. 低温产品加速增长,华东区表现较佳。公司低温鲜奶和低温酸奶营收同比实现双位数左右增长,常温品类表现相对疲软。高端品牌唯品前三季度营收同比双位数增长。公司在战略上坚持以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类,重视新品研发和推广,DTC渠道成长较快,助推低温品类快速增长。华东区域Q3表现较佳,西部公司受整体消费环境以及产品结构的影响,营业收入有所承压。[7] 2. 产品结构优化和成本下降带动盈利能力提升。2024Q3公司净利率和毛利率同比均有提升,主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响。销售费用率小幅提升,管理效率提升,利息支出下降。随着公司产品结构和成本端的持续优化,以及费用端的改善,公司盈利能力有望持续提升。[8] 3. 公司发布2024年中期利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利0.35元(含税),预计派发现金股利总额3012.35万元(含税),不断提升股东回报。[8] 财务数据总结 1. 2024年前三季度实现营业收入81.5亿元,同比减少0.54%;实现归母净利润4.74亿元,同比增加24.37%。2024Q3实现营业收入27.85亿元,同比下降3.82%,实现归母净利润1.77亿元,同比增长22.92%。[6] 2. 预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.45/8.11亿元,EPS分别为0.65/0.75/0.94元,对应PE估值为19/17/13倍。[9] 3. 2024年前三季度,公司毛利率为28.83%,同比提升2.4个百分点;销售费用率为15.27%,同比提升1.3个百分点;管理费用率为3.95%,同比下降0.24个百分点;财务费用率为0.89%,同比下降0.12个百分点。[8] 4. 2024年前三季度,公司经营活动现金流量净额为3.17亿元,同比增长4.28%。[8]

报告行业投资评级 本报告对食品饮料行业的投资评级为"超配"[3]。 报告的核心观点 1. 白酒行业三季报增速放缓,高端酒表现稳定,次高端承压明显,地产酒分化加剧[5]。 2. 啤酒成本持续改善,消费场景有望复苏,行业需求有望逐步改善[6]。 3. 零食、餐饮供应链、乳制品等大众品板块保持较快增长,受益于渠道及产品拓展、成本下降等因素[7]。 分类总结 1. 白酒行业 - 三季报增速放缓,高端酒表现稳定,次高端承压明显,地产酒分化加剧[5] - 头部酒企分红规划力度强,建议关注高端酒和区域龙头[8] 2. 啤酒行业 - 成本持续改善,消费场景有望复苏,行业需求有望逐步改善[6] - 建议关注高端化核心标的青岛啤酒[8] 3. 大众品板块 - 零食、餐饮供应链、乳制品等保持较快增长,受益于渠道及产品拓展、成本下降等因素[7] - 建议关注产品力强劲的零食头部企业,经营韧性强+低估值的餐饮供应链企业,以及产品结构升级+DTC渠道提升的新乳业[8]

行业投资评级 报告给予电力设备行业"超配"评级。[1] 报告的核心观点 1) 新能源汽车销量表现优异,行业景气度向好。2024年全年新能源汽车销量预计达1150万辆,同比增长20.0%。[14][15] 2) 行业供给端有序调整,价格趋稳。锂电池产业链各环节价格趋于稳定,供需关系有所改善。[15] 3) 储能项目招标和中标情况良好,市场需求持续增长。本周新增18个招标项目,12个中标项目,中标价格环比下降4.6%。[17][32] 4) 独立储能为电网侧装机主流,逆变器出口环比下降。9月新增储能项目中56%为电网侧储能,逆变器出口金额环比下降21.2%。[18] 行业分析 电池板块 1) 新能源汽车销量表现优异,行业景气度向好。[14] 2) 行业供给端有序调整,价格趋稳。锂电池产业链各环节价格趋于稳定,供需关系有所改善。[15] 3) 建议关注宁德时代和特锐德。宁德时代是全球锂电龙头,特锐德受益于电网投资结构升级。[16] 储能板块 1) 本周新增18个招标项目,12个中标项目,中标价格环比下降4.6%。[17] 2) 9月新增储能项目中56%为电网侧储能,逆变器出口金额环比下降21.2%。[18] 3) 建议关注上能电气,公司储能业务实现全产业链布局。[20]

报告投资评级 - 买入（维持）[3] 报告核心观点 - 长安汽车2024年10月汽车批发销量为25.08万辆同环比分别+4.07%/+17.66%M1 - 10累计批发销量215.58万辆累计同比+2.14%各子品牌销量有不同幅度的同比环比变化且智能电动新车上量三大新能源品牌销量高增[7] - 10月自主品牌海外销量为3.08万辆同环比分别+33.86%/+0.92%M1 - 10累计销量为31.86万辆同比+61.81%深蓝品牌全球化进程再加速[8] - 考虑到公司智能电动化新品周期密集Q4销量有望持续释放海外产能建设稳步推进出口增长势头向好阿维塔入股引望叠加华为高阶智驾上车智能化转型提速降本成效显著盈利端有望持续改善等因素中长期向上逻辑清晰[9] 根据相关目录分别进行总结 产销数据 - 2024年10月汽车批发销量为25.08万辆同环比分别+4.07%/+17.66%2024年M1 - 10累计批发销量215.58万辆累计同比+2.14%[7] - 自主乘用车10月批发销量为16.80万辆同环比分别+3.45%/+29.91%2024年M1 - 10累计批发销量为132.88万辆同比-0.91%[7] - 长安福特10月批发销量为1.98万辆同环比分别+3.21%/-18.27%2024年M1 - 10累计销量为19.22万辆同比+3.36%[7] - 长安马自达10月批发销量为0.75辆同环比分别-41.53%/+25.14%[7] 海外业务 - 2024年10月自主品牌海外销量为3.08万辆同环比分别+33.86%/+0.92%2024年M1 - 10累计销量为31.86万辆同比+61.81%自主品牌海外销量占自主总销量的17.72%[8] - 深蓝品牌已于澳大利亚正式发布并与当地经销商INCHCAPE签订了合作协议全球化进程再加速[8] 新能源业务 - 2024年10月自主品牌新能源销量达8.53万辆同环比分别+48.56%/+56.80%自主品牌新能源渗透率为40.06%2024年M1 - 10累计销量为53.29万辆同比+46.37%[9] - 启源2024年10月单月交付量为1.80万辆环比+54.97%长安启源E07于2024年10月21日正式上市启源A07/A05/Q05真香版也于2024年10月18日上市[9] - 深蓝2024年10月单月交付2.79万辆同环比分别+79.60%/+22.69%2024年M1 - 10累计交付17.13万辆深蓝S05上市10天订单超1万台并已开启大规模交付[9] - 阿维塔2024年10月单月交付1.01万辆同环比分别+158.64%/+121.64%阿维塔07热销随着阿维塔12双动力版本于2024年11月2日上市销量有望持续向上[9] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元对应EPS为0.53/0.69/0.97元对应PE为26/19/14倍[9] - 2021A - 2026E主营收入分别为1051/1213/1513/1678/1865/2039百万元同比增速分别为24%/15%/25%/11%/11%/9%[10] - 2021A - 2026E净利润分别为36/78/113/52/69/97百万元同比增速分别为7%/120%/45%/-54%/31%/40%[10] - 2021A - 2026E毛利率分别为17%/20%/18%/17%/17%/18%[10] - 2021A - 2026E每股盈利分别为0.36/0.79/1.14/0.53/0.69/0.97元[10] - 2021A - 2026E ROE分别为6%/12%/16%/7%/9%/11%[10] - 2023A - 2026E资产负债表和利润表各项数据预测[12]

行 业 研 究 电 子 [Table_Reportdate] 2024年11月4日 行 业 周 报 [Table_Authors] 证券分析师 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn 联系人 董经纬 djwei@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.8月国内手机出货量同比上升 1. 原生鸿蒙正式开启公测，国内汽 车电子相关需求旺盛——电子行业 周报（20241021-20241027） 2. 2024Q3全球智能手机出货量同比 上涨4%，消费电子终端新品迎来发 布热潮——电子行业周报 （20241014-20241020） 3. AMD推出新一代GPU MI325X， 预计第四季度存储合约价涨幅收敛 ——电子行业周报（20241007- 20241013） 26.7%，联想发布多款AIPC新 品 — — 电 子 行 业 周 报 （20240923-20240929） [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 端侧AI持续落地，美国出台对华半导体 限制"最终规则" —— ...

行业需求分析 - 药品需求持续增长,处方外流持续推进。2023年,药店市场总体规模约为6500亿元,2015-2023年CAGR为9.07%,零售药店终端销售规模占全国药品销售终端29.3%。[9][12] - 人口老龄化、慢病患者人群增加、健康意识提高,药品需求和非药需求都在增长。[6] - 医药分业持续推进,处方外流增量可期;集采未中标药品流向院外,双通道、门诊统筹等带动长处方持续外流。[14][19] 行业供给分析 - 集中度持续提升,行业有望加速整合。2023年,药店百强企业收入合计为3070亿元,市占率为59.5%;百强连锁企业平均拥有门店数量约1548家。[25][26] - 2023年店均服务人口为2155人,较2012年下降33%,竞争愈发激烈。[29][30] - 医保监管趋严,各地比价系统相继上线,纳入门诊统筹资质要求较高,中小药店生存形势严峻。[28] 行业关键指标分析 - 2023年,行业店均品单价为31.6元,较2013年增幅为24%;客单价为80.8元,增幅为42%;客品数为3.1件,基本保持稳定。[36] - 2012-2023年,行业日均坪效从60.5元/㎡增长至72.4元/㎡,增幅为19.7%;行业日均人效从1203元/人增长至1344元/人,增幅为11.7%。[38] - 行业毛利率和净利率水平相对稳定,内部结构进一步分化。2023年,行业平均毛利率和净利率分别为30.65%、4.87%。[39] 行业主要发展逻辑 - 龙头凭借多重优势,多渠道扩张经营网络;积极拥抱门诊统筹,承接外流处方。[43][49] - 提供高附加值的专业药事服务,增强消费者粘性;数智化、精细化管理,提升运营效率。[49][51] - 非药品类有望增加盈利能力,多元化发展空间广阔。[52][54] 个股推荐 - 老百姓:积极变化稳中求进,多举措提升毛利。[61] - 益丰药房:区域深耕,精细化管理典范。[62] 风险提示 - 门店扩张速度不及预期风险;行业竞争加剧风险;门店合规经营带来的品牌风险。[64]

行业投资评级 - 申万光伏设备板块下降2.85%,跑输沪深300指数1.17个百分点 [25] - 申万风电设备板块下降1.41%,跑赢沪深300指数0.27个百分点 [25] 报告的核心观点 光伏板块 - 电池片交付迎来小高峰,组件龙头带头涨价 [16][17] - 硅料价格维稳,硅片价格下降,电池片价格维稳,组件价格下降 [16][17][18] - 建议关注光伏玻璃龙头福莱特,具有明显成本优势 [18] 风电板块 - 陆风中标价格持续稳定,海风建设进程明显加速 [19][20] - 建议关注海工设备龙头大金重工和海缆龙头东方电缆,有望受益于海外海上风电高速发展 [23] 行业数据跟踪 - 光伏行业价格跟踪:硅料、硅片、电池片、组件等价格变动情况 [38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 风电行业价格跟踪:主要原材料价格变动情况 [58]