报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，受下游需求疲软影响、主营产品市场价格走低，年度业绩承压，但四季度盈利端环比有所改善。尽管业绩短期承压，但考虑到国内钒制品价格已处底部区间、行业拐点明确、非钢领域用钒需求有望快速释放，叠加公司高端产能投放带来的盈利端结构性改善，维持公司“买入”评级[2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营收132.09亿元，同比-8.1%；归母净利润2.85亿元，同比-73.0%；毛利率7.6%，同比-6.8pct；净利率2.2%，同比-5.3pct [2] - 2024Q4单季度公司实现营收27.35亿元，同比-15.2%、环比-17.5%；归母净利润1.02亿元，同比-45.9%、环比+122.0%；毛利率10.3%，同比-4.9pct、环比+4.1pct；净利率3.6%，同比-2.5pct、环比+2.2pct [2] 公司财务指标 - 2025年3月28日收盘价2.89，总股本929,497万股，流通A股929,060万股，资产负债率16.08%，市净率2.10倍，净资产收益率（加权）1.50，12个月内最高/最低价3.62/2.21 [3] 公司业务情况 钒业务 - 钒行业整体供过于求、五氧化二钒延续低价态势，2024年国内五氧化二钒市场均价约8.05万元/吨，同比-25.9%；公司钒产品收入相应下滑，2024年实现营收41.78亿元、同比-20.2%（对应销量5.36万吨、同比+6.7%） [5] - 下游需求呈现结构性变化，钢领域钒消耗量减少，非钢领域用钒需求增加。公司年初与大连融科续签钒储能原料合作年度框架协议，约定2025年将向其提供钒产品约2万吨（折五氧化二钒），较上一年度交易量提升约34.9% [5] 钛业务 - 受下游房地产、涂料等应用领域需求低迷影响，钛白粉行业呈供大于求格局，2024年公司钛白粉实现营收35.17亿元、同比+2.5%；未来东南亚等新兴市场基础设施建设提速有望带来新增量 [5] - 2024年“6万吨/年熔盐氯化法钛白粉项目”建成投产，公司现已拥有钛白粉总产能29.5万吨/年（其中硫酸法、氯化法钛白粉产能分别为22万吨/年、7.5万吨/年），未来将视行业发展情况适时启动“6万吨/年氯化法钛白产线二期项目”建设；随着高端产能陆续投产、产品结构不断优化，公司钛白粉业务毛利率有望持续改善 [5] - 原材料端，受益于“渣改矿”工艺持续推进及海绵钛等下游产能释放，钛精矿行业供需偏紧、价格维持高位，2024年公司钛精矿经营量达185万吨、同比+5.1% [5] 公司经营目标 - 2025年公司计划完成钒制品5.25万吨、硫酸法钛白粉22.55万吨、氯化法钛白粉6.45万吨及钛渣19.2万吨 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为139.43/155.40/168.13亿元（此前2025 - 2026年预期为164.44/177.84亿元），归母净利润分别为5.88/6.71/9.01亿元（此前2025 - 2026年预期为14.13/17.66亿元），对应EPS分别为0.06/0.07/0.10（此前2025 - 2026年预期为0.15/0.19），以2025年3月28日收盘价计算，对应PE分别为45.66x/40.04x/29.80x [5] 盈利预测与估值简表数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|13,208.84|13,942.72|15,540.19|16,812.80| |同比增速(%)|-8.15%|5.56%|11.46%|8.19%| |归母净利润(百万元)|285.20|588.34|670.94|901.28| |同比增速(%)|-73.03%|106.29%|14.04%|34.33%| |毛利率(%)|7.59%|8.83%|10.97%|12.47%| |每股盈利(元)|0.03|0.06|0.07|0.10| |ROE(%)|2.29%|4.50%|4.89%|6.12%| |PE(倍)|94.19|45.66|40.04|29.80|[6] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等 [7]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 电子板块 Semicon China 2025 上半导体设备厂商新品迭出，有望解决产业链关键设备“卡脖子”难题，深化国产替代；存储产品价格筑底反弹，存储市场逐步复苏；行业需求温和复苏，建议关注 AIOT、AI 驱动、设备材料、消费电子周期筑底四大投资主线 [6] - 电子行业本周跑输大盘，沪深 300 指数上涨 0.01%，申万电子指数下跌 2.07%，行业整体跑输 2.08 个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第 24 位，PE(TTM)56.40 倍 [6] - 投资建议关注 AIOT 板块、AI 创新驱动板块、上游供应链国产替代预期产业、消费电子周期有望筑底反弹板块相关公司 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - SEMICON China 2025 于 3 月 26 日在上海举办，是全球规模最大半导体展会，聚焦全产业链进展，关注 AI 趋势与机遇 [11] - 美光科技宣布内存和存储市场复苏，预计 2025 和 2026 年增长，已发涨价通知，存储行业价值有望提升 [11] - 台积电 4 月 1 日接受 2nm 制程订单，苹果将成首个使用客户，计划年底前月产 5 万片晶圆 [11] - 苹果官宣 WWDC2025 于 6 月 9 - 13 日在线举行，将展示新系统 [12] - 高通、博通等五大芯片巨头高管参与中国发展高层论坛 2025 年会，突显中国市场重要性 [12] - SK 海力士称部分客户为美国新关税提前下单，市场状况良好但趋势待察 [12][13] - IDC 报告称 2025 年全球半导体市场预计稳步增长，AI 需求是关键驱动力，Foundry2.0 市场规模将达 2980 亿美元 [13] - 英伟达携手联发科发力 ASIC 市场，打造 NVLink IP 等，形成双赢 [13] - 北方华创发布首款 12 英寸电镀设备，应用于先进封装领域 [14] - 财政部部长蓝佛安表示将统筹运用政策工具培育壮大新兴产业和未来产业 [14] 上市公告重要公告 上市公司重要公告 - 深科技成都子公司 3 月 28 日在北京证券交易所上市，发行价格 30.38 元/股，公开发行 3346.67 万股 [16] - 国力股份拟 3000 - 5000 万元回购股份用于员工持股或股权激励 [16] - 飞乐音响获 505.90 万元政府补助 [16] - 捷捷微电 28400 万元收购捷捷南通科技 8.45%股权，使其成全资子公司 [16] - 天键股份投资 1000 万元设立全资子公司 [16] - 博硕科技计划 0.3 - 0.6 亿元回购股份用于员工持股计划 [16] - 振邦智能设立 200 万元全资子公司 [16] - 珠城科技计划在泰国设孙公司，投资不超 1000 万美元 [16] - 振邦智能回购注销 51.4 万股限制性股票 [16] - 沃格光电计划 3000 - 4500 万元回购股份用于员工持股或股权激励 [16] 上市公司 2024 年度报告 - 胜宏科技 2024 年营收 107.31 亿元，同比增 35.31%，归母净利润 11.54 亿元，同比增 71.96% [18] - 中颖电子 2024 年营收 13.43 亿元，同比增 3.32%，归母净利润 1.34 亿元，同比降 28.01% [18] - 全志科技 2024 年营收 22.88 亿元，同比增 36.76%，归母净利润 1.67 亿元 [18] - 中芯国际 2024 年营收 577.96 亿元，同比增 27.70%，归母净利润 36.99 亿元，同比降 23.31% [18] - 天岳先进 2024 年营收 17.68 亿元，同比增 41.37%，归母净利润 1.79 亿元 [18] - 聚辰股份 2024 年营收 10.28 亿元，同比增 46.17%，归母净利润 2.90 亿元，同比增 189.23% [18] - 歌尔股份 2024 年营收 1009.54 亿元，同比增 2.41%，归母净利润 26.65 亿元 [18] - 芯海科技 2024 年营收 7.02 亿元，同比增 62.22%，归母净利润 - 1.73 亿元，同比降 20.51% [18] - 拓邦股份 2024 年营收 105.01 亿元，同比增 16.78%，归母净利润 6.71 亿元，同比增 30.25% [18] - 沪电股份 2024 年营收 133.42 亿元，同比增 49.26%，归母净利润 25.87 亿元，同比增 71.05% [18] 行情回顾 - 本周沪深 300 指数上涨 0.01%，申万电子指数下跌 2.07%，行业跑输 2.08 个百分点，涨跌幅排第 24 位，PE(TTM)56.40 倍 [19] - 截止 3 月 28 日，申万电子二级子板块中半导体跌 1.93%、电子元器件跌 3.37%等；海外台湾电子指数跌 2.32%，费城半导体指数跌 5.99% [21] - 本周半导体细分板块中品牌消费电子跌 0.43%、消费电子零部件及组装跌 1.48%等 [25] - 本周跌幅较窄美股科技股为苹果 - 0.17%、亚德诺 - 1.39%、德州仪器 - 1.49% [28] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自 2023 下半年小幅度反弹，2024 年 9 月起 DRAM 现货价格承压，部分细分产品 2025 年 2 月中旬回升，NAND Flash 合约价格 2025 年 1 月起回升 [30] - TV 面板价格小幅回升，IT 面板价格逐渐企稳 [34]

报告核心观点 - 劲仔食品鱼制品势能强劲、线下渠道稳健增长，虽受行业竞争和宏观需求影响调整盈利预测，但仍维持“买入”评级 [7][11] - AI大模型竞赛激烈，OpenAI与DeepSeek引领行业生态重构，AI算力需求扩张将带动上游产业链半导体板块相关标的长期受益 [13][17] - 财经要闻涵盖国内外政策及经济数据，影响市场走向 [5] - A股市场各指数震荡调整，市场情绪低迷，部分板块技术条件走弱 [25][27] - 提供市场多方面数据，反映市场表现 [32] 重点推荐 劲仔食品（003000） - 2024年营业总收入24.12亿元（同比+16.79%），归母净利润2.91亿元（同比+39.01%），扣非后归母净利润2.61亿元（同比+39.91%），Q4营收6.4亿元（同比+11.92%），归母净利润0.77亿元（同比+0.31%），扣非后归母净利润0.72亿元（同比-6.97%） [7] - 2024年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他产品营收分别为15.33、5.09、2.47、0.79、0.13亿元，同比分别+18.76%、12.67%、13.89%、9.58%、80.41%，鱼制品营收首破15亿元，核心单品“劲仔深海鳀鱼”保持龙头地位，新品丰富，2024年小包装产品占比约53%，大包装+散称产品占比约47%，经销商数量3406家，净增长349家 [8] - 2024年经销模式、直营模式分别实现营业收入18.27、5.85亿元，同比分别为+9.7%、+46.35%，直营模式增长快因线下零食专营渠道营收增速亮眼，零食专营渠道全年营收同比增长超100%，2024年线上销售3.91亿元，同比-6.15%，线下销售20.21亿元，同比+22.58%，2025年将聚焦高势能渠道 [9] - 2024年毛利率为30.47%（同比+2.3pct），Q4毛利率为30.99%（同比-1.62pct），原材料价格下降、产能利用率提升、产品结构优化使毛利率同比提升，Q4受鱼制品成本上行影响，预计2025年原材料成本稳定，2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比-0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、-0.64%（同比-0.24pct），预期期间费用率有下降空间 [10] - 调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.21/3.70/4.42亿元，对应EPS分别为0.71/0.82/0.98元，对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级 [11] AI大模型与半导体行业 - 2024年全球AI市场规模有望达6.16万亿美元，同比增长30.1%，2027年有望扩张至11.64万亿美元，CAGR为23.65%，AI产业链涵盖多环节，全球AI市场自2020年起以高于20%的同比增速迅猛增长 [14] - 未来五年全球大模型行业市场规模的CAGR有望达36.23%，AI Agent或将成新商业化形式，大模型行业竞争格局将收敛至头部厂商，大模型商业化落地形式主要有API调用收费和定制化模型推理部署 [15] - GPT与OpenAI o1系列模型验证算力投入重要性，DeepSeek通过创新方法和架构实现低训练成本，性能提升与成本下行或成大模型发展主线 [16] - 关注云端AI芯片、端侧AI芯片、存储、光模块、PCB、服务器、电源等板块相关标的 [17] 财经新闻 - 国家主席习近平表示中国对外开放大门越开越大，利用外资政策不变，欢迎外资企业来中国发展 [18] - 国常会审议通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》，强调加大清欠力度，同时研究推动农机装备高质量发展措施 [19] - 证监会修改《证券发行与承销管理办法》，增加优先配售对象，明确分类配售规定，禁止战略配售投资者限售期内出借股份 [20] - 国家金融监督管理总局办公厅印发《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，未来五年要建立特色养老金融体系 [22] - 美国2月核心PCE超预期，3月密歇根大学消费者信心指数终值低于预期 [23][24] A股市场评述 - 上交易日上证指数回落收阴，跌破30日均线，量能缩小，大单资金净流出超137亿元，日线和周线技术指标走弱，下方支撑位关注60日均线和20周均线 [25] - 深成指、创业板双双回落，短期均线空头排列，技术条件走弱，震荡调整无明显结束迹象 [26] - 上交易日同花顺行业板块收红板块和个股占比低，市场情绪低迷，贵金属等10个板块逆市收红，化学概念板块回落居前，超84%板块大单资金净流出，专用设备等板块技术条件走弱 [27] 市场数据 - 展示2025年3月28日融资余额、逆回购、国内外利率、股市指数、外汇、商品等市场数据及变化情况 [32]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 考虑到行业竞争以及宏观需求的影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.21/3.70/4.42亿元，对应EPS分别为0.71/0.82/0.98元，对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入24.12亿元（同比+16.79%），归母净利润为2.91亿元（同比+39.01%），扣非后归母净利润2.61亿元（同比+39.91%）；Q4实现营业收入6.4亿元（同比+11.92%），归母净利润0.77亿元（同比+0.31%），扣非后归母净利润0.72亿元（同比 - 6.97%）[6] 产品营收情况 - 2024年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他产品营收分别为15.33、5.09、2.47、0.79、0.13亿元，同比分别+18.76%、12.67%、13.89%、9.58%、80.41%；鱼制品营收首次突破15亿元，核心单品“劲仔深海鳀鱼”保持龙头地位；第二、第三曲线鹌鹑蛋、豆干专注产品创新与品牌化发展；新品有充氮锁鲜富含DHA的劲仔深海鳀鱼等；2024年小包装产品占比约53%，大包装+散称产品占比约47%；2024年经销商数量3406家，净增长349家，全国七大区域稳健增长[6] 销售渠道情况 - 2024年经销模式、直营模式分别实现营业收入18.27、5.85亿元，同比分别为+9.7%、+46.35%；直营模式增长较快主要是线下零食专营渠道营收增速亮眼，零食专营渠道全年营收同比增长超100%；2024年线上销售3.91亿元，同比 - 6.15%，线下销售20.21亿元，同比+22.58%，线上渠道受内容电商影响有所下滑；2025年公司将聚焦高势能渠道，传统流通渠道加强渠道精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，重点会员渠道优化产品方案，零食渠道完善产品SKU[6] 盈利水平情况 - 2024年毛利率为30.47%（同比+2.3pct），其中Q4毛利率为30.99%（同比 - 1.62pct）；原材料鹌鹑蛋等采购价格下降，产能利用率提升，产品结构优化，毛利率同比提升，Q4受鱼制品成本上行影响；预计2025年原材料成本保持稳定；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比 - 0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、 - 0.64%（同比 - 0.24pct）；2024年公司加强品牌建设，宣传及推广费用增加，同时在研发端投入加大，销售费用率和管理率略升；预期随着公司整体效率的提升，期间费用率仍有下降空间[6] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|2,411.94|2,788.68|3,251.67|3,752.26| |同比增速(%)|16.79%|15.62%|16.60%|15.39%| |归母净利润(百万元)|291.33|320.94|370.31|442.30| |同比增速(%)|39.01%|10.16%|15.38%|19.44%| |EPS（元/股）|0.65|0.71|0.82|0.98| |市盈率（P/E）|18.56|16.85|14.60|12.22| |市净率（P/B）|3.80|3.50|3.20|2.91|[4] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入(百万元)|2,412|2,789|3,252|3,752| |利润表|营业成本(百万元)|1,677|1,964|2,298|2,654| |利润表|毛利(百万元)|735|825|953|1,098| |利润表|销售费用(百万元)|289|304|351|394| |利润表|管理费用(百万元)|91|103|120|139| |利润表|研发费用(百万元)|48|56|65|71| |利润表|财务费用(百万元)| - 15|2|2|3| |利润表|营业利润(百万元)|353|387|446|529| |利润表|利润总额(百万元)|345|380|439|524| |利润表|所得税费用(百万元)|51|57|65|78| |利润表|净利润(百万元)|293|324|373|446| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|291|321|370|442| |资产负债表|货币资金(百万元)|675|900|1,137|1,405| |资产负债表|交易性金融资产(百万元)|383|433|493|563| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|20|17|19|25| |资产负债表|存货(百万元)|317|365|409|442| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|428|441|431|416| |资产负债表|无形资产(百万元)|122|131|142|155| |资产负债表|资产总计(百万元)|2,167|2,492|2,846|3,242| |资产负债表|短期借款(百万元)|300|424|561|697| |资产负债表|应付票据及应付账款(百万元)|128|153|176|204| |资产负债表|应付职工薪酬(百万元)|45|55|64|74| |资产负债表|应交税费(百万元)|35|34|41|47| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|694|889|1,096|1,317| |资产负债表|负债合计(百万元)|737|935|1,144|1,365| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|1,422|1,546|1,688|1,859| |资产负债表|股东权益(百万元)|1,430|1,557|1,702|1,877| |资产负债表|负债及股东权益(百万元)|2,167|2,492|2,846|3,242| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|542|461|498|594| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 499| - 154| - 156| - 170| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 110| - 82| - 104| - 156| |现金流量表|现金净流量(百万元)| - 67|226|237|268|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 中海油服发布2024年年度报告，各板块业绩增长，践行技术驱动和国际化战略，长期坚持自主创新，未来业绩具备高质成长确定性，虽下调2025 - 2026年盈利预期并新增2027年盈利预测，但维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年3月27日收盘价14.55元，总股本477,159万股，流通A股296,047万股，资产负债率46.44%，市净率1.56倍，净资产收益率（加权）7.36，12个月内最高/最低价20.01/13.07元[1] 业绩情况 - 2024年公司营业收入483.02亿元，同比增幅9.5%；归母净利润31.37亿元，同比增幅4.1%；扣非净利润32.29亿元，同比增幅11.4%；基本每股收益为0.66元，同比增加0.03元；截至2024年12月31日，总资产829.48亿元，净资产444.25亿元[9] 各板块表现 - 钻井服务：2024年营业收入132.07亿元，同比+9.4%，毛利率减少1.8pct至7.5%，自升式和半潜式钻井平台日费分别为7.5万美元/日和14.3万美元/日，同比分别增长1.4%和7.5%，全年钻井平台作业日数1.75万天（同比-1.3%），日历天使用率78.0%（同比-1.9pct），半潜式平台作业日数和日历天使用率分别为3342天（同比-14.2%）和65.2%（同比-11.0pct）[9] - 船舶服务：2024年营业收入47.69亿元，同比+20.9%，毛利率达4.3%，经营和管理各类船舶累计作业7.40万天，同比+33.8%[9] - 物探采集和工程勘察服务：2024年营业收入26.70亿元，同比+14.1%，毛利率为2.1%，全年二维和三维采集作业量分别同比+52.0%和+33.8%[9] - 油技服务：2024年营业收入276.55亿元，同比+7.4%，毛利率22.9%，同比+0.8pct，经营利润保持10%以上增速，占公司经营利润总额比例由83%提升至89%[9] 技术成果 - 2024年强化油技板块技术突破，“璇玥”成功发布助力高难度油气开发；“璇玑”系统全尺寸井下仪器能力提升，指向式旋转导向在渤海油田首次应用成功；“海弘”完井系统在国内海上油田成功应用超8000井次[9] 国际化战略 - 2024年海外收入108.85亿元，同比+14.9%，首次突破百亿，当期持有海外合同额约36.06亿美元，多平台中标海外项目，油技、船舶及物探服务开拓海外市场新客户[9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年的营收分别为529.75/567.98/583.53亿元（原2025 - 2026年预测为532.66/594.90亿元），归母净利润分别为42.27/44.75/47.58亿元（原2025 - 2026年预测为51.14/59.33亿元），对应EPS为0.89/0.94/1.00元，对应PE分别为16.42/15.52/14.59倍[9] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表和现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关指标进行了预测，如营业总收入、营业成本、毛利、货币资金等[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 中海油服发布2024年年度报告，各板块业绩增长，践行技术驱动和国际化战略，长期坚持自主创新，未来业绩具备高质成长确定性，虽下调2025 - 2026年盈利预期并新增2027年盈利预测，但维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月28日，数据日期为2025/03/27，收盘价14.55元，总股本477,159万股，流通A股296,047万股，资产负债率46.44%，市净率1.56倍，净资产收益率（加权）7.36，12个月内最高/最低价20.01/13.07元[1] 业绩情况 - 2024年公司营业收入483.02亿元，同比增幅9.5%；归母净利润31.37亿元，同比增幅4.1%；扣非净利润32.29亿元，同比增幅11.4%；基本每股收益为0.66元，同比增加0.03元；截至2024年12月31日，公司总资产829.48亿元，净资产444.25亿元[9] 各板块业绩 - 钻井服务：2024年营业收入132.07亿元，同比+9.4%，毛利率减少1.8pct至7.5%，自升式和半潜式钻井平台日费分别为7.5万美元/日和14.3万美元/日，同比分别增长1.4%和7.5%，全年钻井平台作业日数1.75万天（同比-1.3%），日历天使用率78.0%（同比-1.9pct），半潜式平台作业日数和日历天使用率分别为3342天（同比-14.2%）和65.2%（同比-11.0pct）[9] - 船舶服务：2024年营业收入47.69亿元，同比+20.9%，毛利率达4.3%，公司经营和管理各类船舶累计作业7.40万天，同比+33.8%[9] - 物探采集和工程勘察服务：2024年营业收入26.70亿元，同比+14.1%，毛利率为2.1%，全年二维和三维采集作业量分别同比+52.0%和+33.8%[9] 技术驱动战略 - 2024年油技服务营业收入276.55亿元，同比+7.4%，毛利率22.9%，同比+0.8pct，经营利润保持10%以上增速，占公司经营利润总额比例由83%提升至89%；公司强化油技板块技术突破，“璇玥”发布，“璇玑”系统井下仪器能力提升，“海弘”完井系统应用超8000井次[9] 国际化战略 - 2024年公司海外收入108.85亿元，同比+14.9%，首次突破百亿，当期持有海外合同额约36.06亿美元；“南海八号”等多平台中标海外项目，油技、船舶及物探服务开拓海外市场新客户[9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年的营收分别为529.75/567.98/583.53亿元（原2025 - 2026年预测为532.66/594.90亿元），归母净利润分别为42.27/44.75/47.58亿元（原2025 - 2026年预测为51.14/59.33亿元），对应EPS为0.89/0.94/1.00元，对应PE分别为16.42/15.52/14.59倍[9] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表和现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关指标进行了预测，如营业总收入、营业成本、毛利、货币资金等[10]

报告核心观点 - 2025年1 - 2月工业企业利润增速较去年全年改善但较去年12月回落，后续利润增速或延续修复趋势，斜率取决于政策力度与节奏；卫星化学产能落地增强一体化优势，高端新材料提供成长空间，看好其C2及C3产品价差修复和新材料项目效益；中国明确适度宽松货币政策将择机降准降息；美国2024Q4 GDP终值上修、PCE终值下修；魔法原子发布具身智能大模型及机器人；A股市场各指数震荡，市场情绪回落 [5][12][13][14][15][17] 重点推荐 中下游强于上游，“两新”政策效果明显——国内观察：2025年1 - 2月工业企业利润数据 - 1 - 2月规模以上工业企业利润总额累计同比 - 0.3%，前值 - 3.3%，利润增速较去年全年改善但较去年12月回落，营收增速小幅回落，利润率季节性回落幅度大于往年 [5] - 利润环比略弱于季节性，1 - 2月合并同比略低于去年12月，营收利润率及生产小幅拖累，上下游利润占比符合季节性特征 [6] - 中下游强于上游，中游装备制造部分行业表现好，下游制造部分行业回升，“两新”政策带动部分产业，2月末库存增速回升 [7] 卫星化学（002648）：产能落地助力一体化优势，高端新材料提供广阔成长性——公司简评报告 - 2024年公司总营业收入456.48亿元，同比增长10.03%，归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%等多项指标向好 [8] - 分业务看，功能化学品、高分子新材料、新能源材料收入有不同程度增长，氢气对外销售收入同比增长42.5%，部分装置实现“老产品新工艺”研发增效 [9] - 2024年年产80万吨多碳醇项目开车成功，年产10万吨乙醇胺装置建成，巩固产业链闭环，完善下游布局，增强市场影响力 [10] - 2024年C2产业链产品盈利有竞争优势，C3业务Q4修复，看好未来价差修复，高端新材料项目落地有望带来成长空间 [11] - 预计2025 - 2027年营收分别为588.39/681.97/788.11亿元，归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元，维持“买入”评级 [12] 财经新闻 - 3月27日央行副行长宣昌能表示中国明确适度宽松货币政策，将根据形势择机降准降息 [13] - 3月27日数据显示美国2024年第四季度实际GDP终值环比升2.4%，核心PCE物价指数年化终值环比升2.6%等 [14] - 魔法原子举行发布会推出人形机器人、四足机器人和具身智能大模型“原子万象”，启动“千景共创计划”，机器人已在工业和商业场景落地应用 [15][16] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续小幅震荡收涨5点，收于3373点，深成指、创业板小幅收涨，主要指数涨多跌少 [17] - 上证指数收复20日均线失败，量能缩小，大单资金净流出，30日均线支撑岌岌可危，周指标不强势；深成指、创业板日线KDJ、MACD死叉共振未修复，需做多力量驰援 [17][18] - 上交易日市场情绪明显回落，化学原料板块涨幅居首，化学概念类板块活跃，电机等板块回落调整，超73%板块大单资金净流出 [18] - 工业金属板块跌幅居前，指数低开低走，20日均线支撑岌岌可危；金属新材料等板块20日均线破位需调整 [19] 市场数据 - 2025年3月27日融资余额19184亿元，较前变化6.62亿元，逆回购到期量2685亿元，操作量2185亿元等 [24] - 国内利率方面，DR001为1.7241%，较前变化 - 6.02BP等；国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.3800%，较前变化3.00BP等 [24] - 股市方面，上证指数收于3373.75点，涨幅0.15%等；外汇方面，美元指数为104.2745，较前变化 - 0.41%等；商品方面，螺纹钢价格3208.00元/吨，较前变化 - 0.19%等 [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，营业总收入和归母净利润同比增长，产品势能强劲，零食专营渠道亮眼但线上销售承压，原材料价格下降提升盈利水平，调整盈利预测后维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业总收入24.12亿元（同比+16.79%），归母净利润2.91亿元（同比+39.01%），扣非后归母净利润2.61亿元（同比+39.91%）；Q4实现营业收入6.4亿元（同比+11.92%），归母净利润0.77亿元（同比+0.31%），扣非后归母净利润0.72亿元（同比-6.97%）[6] 产品情况 - 2024年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他产品营收分别为15.33、5.09、2.47、0.79、0.13亿元，同比分别+18.76%、12.67%、13.89%、9.58%、80.41%；鱼制品营收首次突破15亿元，核心单品“劲仔深海鳀鱼”保持龙头地位；第二、第三曲线鹌鹑蛋、豆干专注产品创新与品牌化发展；推出多款新品；2024年小包装产品占比约53%，大包装+散称产品占比约47%；2024年经销商数量3406家，净增长349家，全国七大区域稳健增长[6] 渠道情况 - 2024年经销模式、直营模式分别实现营业收入18.27、5.85亿元，同比分别为+9.7%、+46.35%；直营模式增长快主要因线下零食专营渠道营收增速亮眼，零食专营渠道全年营收同比增长超100%；2024年线上销售3.91亿元，同比-6.15%，线下销售20.21亿元，同比+22.58%，线上渠道受内容电商影响下滑；2025年公司将聚焦高势能渠道，传统流通渠道加强精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，重点会员渠道优化产品方案，零食渠道完善产品SKU[6] 盈利情况 - 2024年毛利率为30.47%（同比+2.3pct），Q4毛利率为30.99%（同比-1.62pct），原材料鹌鹑蛋等采购价格下降，产能利用率提升，产品结构优化使毛利率同比提升，Q4受鱼制品成本上行影响；预计2025年原材料成本保持稳定；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比-0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、-0.64%（同比-0.24pct），2024年加强品牌建设，宣传及推广费用增加，研发端投入加大，销售费用率和管理率略升，预期随着公司整体效率提升，期间费用率仍有下降空间[6] 投资建议 - 考虑行业竞争以及宏观需求影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.21/3.70/4.42亿元（2025 - 2026年前值分别为3.79/4.82亿元），对应EPS分别为0.71/0.82/0.98元（2025 - 2026年前值分别为0.84/1.07元），对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级[6] 盈利预测与估值简表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|2,411.94|2,788.68|3,251.67|3,752.26| |同比增速(%)|16.79%|15.62%|16.60%|15.39%| |归母净利润(百万元)|291.33|320.94|370.31|442.30| |同比增速(%)|39.01%|10.16%|15.38%|19.44%| |EPS（元/股）|0.65|0.71|0.82|0.98| |市盈率（P/E）|18.56|16.85|14.60|12.22| |市净率（P/B）|3.80|3.50|3.20|2.91|[4] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等[7]

报告核心观点 报告对巨星农牧、乐鑫科技、博迈科三家公司进行简评，分析其业绩表现、业务发展及前景，均维持“买入”评级；还提及财经新闻和A股市场评述，并给出市场数据 [6][11][18]。 重点推荐 巨星农牧（603477） - 2024年营收60.78亿元，同比增50.43%，归母净利润5.19亿元，同比增180.36%，业绩改善因商品猪成本降、出栏量增及猪价回升 [6]。 - 生猪业务出栏高增，2024年出栏275.52万头，商品猪268.38万头，同比+50.76%，营收55.74亿元，同比+60.94%；饲料业务营收3.67亿元，同比-19.86%；皮革业务营收1.28亿元，同比+49.96% [7]。 - 2025年规划商品猪出栏超400万头，同比+49%，中长期规划1000万头；现有种猪场产能和存栏种猪充足，项目有序推进，预计2025年资本开支约5亿元 [8]。 - 2024年末资产负债率61.91%，同比+2.06pct，预计后续改善；拟实施2024年度利润分配，提振股东信心 [9]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.07/6.93/13.69亿元，对应EPS分别为0.99/1.36/2.68元，对应当前股价PE分别为20/15/8倍，维持“买入”评级 [9]。 乐鑫科技（688018） - 2024年总营收20.07亿元，同比+40.04%，归母净利润3.39亿元，同比+149.13%；拟派发现金红利并公积金转增股本 [11]。 - 2024年芯片与模组高速增长，芯片销售1.49亿颗，同比+37.75%，模组及开发套件销售1.04亿块，同比+33.28%；营收增长得益于下游数字化与智能化渗透及新增客户放量，非智能家居领域增速更高 [12]。 - 2024年Q4毛利率环比提升4.71pct；2024年研发费用4.9亿元，同比增21.45%，年末研发人员553人，同比增14.26%；2025 - 2028年营收考核目标分别为24.0、28.8、34.6、41.5亿元，2028年目标营收CAGR为19.92% [13]。 - 长期战略向SOC方案商布局，拟募资不超17.78亿元用于WiFi7与端侧AI芯片项目；产品技术升级，满足物联网市场需求 [14]。 - 布局云与端产品方案，云端与第三方合作，端侧研发集成AI算法的SoC，上线AI大模型解决方案 [15][16]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.66、6.24、8.49亿元，当前市值对应PE为52.04、38.91、28.58倍，维持“买入”评级 [17]。 博迈科（603727） - 2024年总营收26.40亿元，同比+46.76%，归母净利润1.01亿元，扭亏为盈；经营活动现金流量净额0.12亿元，同比-97.69% [18]。 - 海洋油气开发模块向高端进发，2024年收入23.88亿元，同比增146.34%，毛利率16.55%，同比增15.72pct [19]。 - 液化天然气模块受地缘政治影响，2024年收入2.34亿元，同比降71.03%，毛利率9.88%，同比降8.28pct；未来或重启俄罗斯项目，以中东市场为重点争取订单 [20]。 - 预计2025 - 2027年营收分别为33.88/46.39/56.68亿元，归母净利润分别为2.57/3.88/5.33亿元，对应EPS分别为0.91/1.38/1.89元，对应PE分别为17.27/11.41/8.32倍，维持“买入”评级 [21]。 财经新闻 - 国务院办公厅转发商务部措施，支持国际消费中心城市培育建设，包括扩大免签范围、落实免税店政策、开展汽车流通改革试点等 [22]。 - 京东发布2025年家电家居核心战略，推动行业向高端化、智能化、绿色化迈进；2024年“以旧换新”搜索量和回收量增长，服务扩至多品类，降低回收成本；2025年聚焦三大核心方向建设服务能力 [22][23]。 A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收跌，深成指、创业板小幅回落，主要指数分化；量能缩小，大单资金净流出约45亿元；指数短线或震荡整理，上方有均线压力，跌破30日均线有回落空间 [24]。 - 深成指、创业板日线KDJ、MACD死叉共振未修复，短线或震荡；行业板块多数收红，化学纤维、养殖业等板块活跃，油气开采等板块逆市回落 [25]。 - 养殖业板块涨幅第二，量能放大，大单资金净流入超6.2亿元，日线与周线MACD金叉共振，中短期均线向上，可震荡观察；养鸡、猪肉板块量能放大，大单资金净流入，可短线观察 [26]。 市场数据 - 2025年3月26日，融资余额19177亿元，逆回购到期量2959亿元，逆回购操作量4554亿元，国内利率、国外利率有不同变化 [31]。 - 上证指数3368.70点，跌0.04%，创业板指数2139.90点，跌0.26%，恒生指数等国内外股市指数有不同涨跌幅 [31]。 - 美元指数涨0.47%，美元/人民币(离岸)涨100.00BP，欧元/美元、美元/日元有不同变化；国内商品螺纹钢、铁矿石等，国际商品COMEX黄金、WTI原油等有不同涨跌幅 [31]。

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比大幅改善，主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升，结合出栏节奏以及猪价波动，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年03月26日，收盘价20.12元，总股本51,007万股，流通A股51,007万股，资产负债率61.91%，市净率3.07倍，净资产收益率（加权）15.64，12个月内最高/最低价37.49/15.48元[1][4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%，归母净利润5.19亿元，同比增长180.36%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长193.52%；Q4实现营收21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，同比增长185.63%[4] 业务情况 - 生猪业务：2024年生猪出栏量275.52万头，商品猪出栏268.38万头，同比+50.76%，营收55.74亿元，同比+60.94%；2024年全年平均PSY超过28.5头、全年平均料肉比2.57；2025年1月商品猪完全成本降至13.5元/公斤以内，2025年目标为13元/公斤以内[4] - 饲料业务：2024年营收3.67亿元，同比 - 19.86%，销量8.47万吨，同比 - 12.43%，主要供应内部生猪养殖，外销较上年下降[4] - 皮革业务：2024年营收1.28亿元，同比+49.96%，销量1059.73万平方英尺，同比+96.39%，主动调整销售策略并拓展优质客户，下游市场需求仍在恢复，预计2025年进一步减亏[4] 目标规划 - 2025年规划商品猪出栏目标400万头以上，同比+49%，中长期规划1000万头出栏目标；现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪，规划增加4 - 5万头种猪场产能；德昌巨星项目预计2025年二季度提供商品猪出栏；2025年度资本开支约5亿元，通过轻资产模式扩张产能[4] 资产与分红 - 2024年末资产负债率61.91%，同比+2.06pct，预计后续改善；生产性生物资产5.69亿元，同比+47.29%，在建工程3.96亿元，同比+12.08%；拟按每10股分配现金红利1.73元（含税），现金分红比例16.5%[4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|6,078.25|7,581.40|9,105.60|11,859.00| |同比增速(%)|50.43%|24.73%|20.10%|30.24%| |归母净利润(百万元)|518.55|507.49|692.85|1,368.62| |同比增速(%)|180.36%|-2.13%|36.53%|97.53%| |EPS（元/股）|1.02|0.99|1.36|2.68| |市盈率（P/E）|19.79|20.22|14.81|7.50| |市净率（P/B）|3.11|2.86|2.46|1.93|[5] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入(百万元)|6,078|7,581|9,106|11,859| | |营业成本(百万元)|4,913|6,446|7,689|9,451| | |毛利(百万元)|1,165|1,135|1,416|2,408| | |营业利润(百万元)|482|479|672|1,368| | |利润总额(百万元)|528|514|702|1,388| | |净利润(百万元)|525|513|700|1,382| | |归属于母公司的净利润(百万元)|519|507|693|1,369| |资产负债表|资产总计(百万元)|8,764|9,652|10,810|12,314| | |负债合计(百万元)|5,426|6,015|6,587|6,934| | |归属于母公司的所有者权益(百万元)|3,301|3,594|4,173|5,315| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|1,265|1,501|1,518|2,229| | |投资活动现金流净额(百万元)| - 860| - 877| - 1,129| - 1,398| | |筹资活动现金流净额(百万元)| - 330| - 174|46| - 260| | |现金净流量(百万元)|75|449|435|571|[6]