行业投资评级 - 行业指数评级为超配 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业 如巨化股份 三美股份 以及氟化工原料相关的金石资源等企业[66] 核心观点 - 2025年二代制冷剂配额削减 三代制冷剂生产配额总量保持在基线值 二代三代制冷剂供需关系趋紧[7][66] - 制冷剂价格稳步上行 行业维持高景气 相关生产企业盈利能力持续提升[7][66] - 2025年8月三代制冷剂价格上行 PVDF价格回落[7][44] - 9月国内空调排产同比下滑 10月11月排产量同比预计保持下滑态势 近一年R32出口量提升[7][40][41] 三代制冷剂市场表现 - 截至2025年8月29日 三代制冷剂R32 R125 R134a产品价格分别为60000元/吨 45500元/吨和51500元/吨 较7月底分别上涨9.09% 0.00% 3.00%[7][15] - 截至2025年9月19日 三代制冷剂R32 R134a R125价格本年度分别上涨44.19% 22.35% 8.33%[7][66] - 三代制冷剂价差处于历史高位[15] - 2025年8月 国内R32 R134a R125产量分别为27392吨 17444吨 13225吨 同比分别变动63.05% 66.77% 35.64% 环比分别变动-1.18% -3.48% -4.39%[16] - 截至2025年8月29日 R32 R134a R125工厂总库存分别为3580吨 3104吨 2577吨 较上月底分别变动-6.31% -5.34% -4.66%[19] 二代制冷剂R22市场表现 - 截至2025年8月29日 R22价格为35500元/吨 较上月上涨1.43% 较去年同期上涨18.33% 价差为27166.5元/吨 较上月底上涨1.21%[7][24] - 2024年以来 R22价格快速上行 产品价差快速提升至近5年高位[24] - 2025年7月R22产量为41127吨 同比下降0.29% 环比上升11.58%[25] - 截至2025年8月29日 R22工厂总库存为3965吨 较上月环比下降4.55% 同比下降3.76%[28] 原材料价格走势 - 截至2025年8月29日 萤石湿粉和萤石干粉价格分别为3296元/吨和3496元/吨 环比抬升3.00%和2.82%[34] - 截至2025年8月29日 无水氢氟酸市场价格为10466元/吨 月环比上涨4.62%[34] - 8月二氯甲烷 三氯甲烷 三氯乙烯 四氯乙烯价格环比回落[37] - 截至2025年8月29日 二氯甲烷 三氯甲烷价格分别为2141元/吨 2067元/吨 分别较上月底下降4.72%和1.76% 三氯乙烯和四氯乙烯价格分别为4533元/吨 3648元/吨 分别较上月底下降3.55%和2.49%[37] 下游需求状况 - 2025年9月到2025年11月 家用空调排产总量分别为1075.00万台 1088.01万台 1220.28万台 同比增速分别为-11.98% -22.60%和-19.70%[7][40] - 2024年6月以来 R32出口量较往年有提升趋势 受海外需求及补库提升 国内空调企业海外产能提升带动制冷剂出口量上行[7][41] 含氟聚合物市场 - 截至2025年8月29日 PTFE悬浮中粒 分散乳液 分散树脂价格分别为37000元/吨 28000元/吨 40000元/吨 PVDF粒料 粉料 锂电级价格分别为55000元/吨 39000元/吨 50000元/吨 HFP价格为33500元/吨[7][44] - 2025年8月 PTFE PVDF HFP产量分别为12364吨 11059吨和7129吨 同比分别上升23.50% 40.95%和22.66% 月环比分别变动-5.64% 7.88% -3.16%[53] - 截至2025年8月29日 PTFE PVDF HFP工厂总库存分别为1610吨 2875吨和435吨 月环比分别上升7.33% 11.00%和17.57%[53] - 2025年8月 PTFE PVDF HFP月度开工率分别为68.34% 67.63%和70.94%[53] 重点公司业绩 - 昊华科技2025年上半年实现营业收入77.60亿元 同比增长19.45% 净利润7.25亿元 同比增长29.68%[7][59] - 三美股份2025年上半年实现营业收入28.28亿元 同比增长38.58% 实现归属于上市公司股东的净利润9.95亿元 同比增长159.22% 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.86亿元 同比增长163.61%[7][60] - 2025年上半年 巨化股份 三美股份 永和股份归母净利润分别同比增长145.84% 159.22% 140.82%[7][66]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 供给侧结构性优化背景下 关注供给弹性较大及具备相对优势的品种板块 包括有机硅、膜材料、氯碱、染料、煤化工、氟化工制冷剂、农药等 [6] - 消费新趋势与科技内循环驱动需求 重点关注食品添加剂行业扩容及化工新材料国产替代机遇 [7] - 三代制冷剂因配额限制及需求提升 供需格局优化 价格持续上行 行业维持高景气 [4][8][15] 行业新闻及事件点评 - 三代制冷剂R32、R134a、R125价格截至2025年9月19日分别达62000元/吨、52000元/吨、45500元/吨 年内涨幅分别为44.19%、22.35%、8.33% [8][15] - 制冷剂企业巨化股份、三美股份、永和股份2025年上半年归母净利润同比分别增长145.84%、159.22%、140.82% [8][15] 化工板块市场表现 - 上周（2025/9/15~2025/9/21）沪深300指数下跌0.44% 申万基础化工指数下跌1.33% 跑输大盘0.89个百分点 申万石油石化指数下跌1.99% 跑输大盘1.55个百分点 [8][18] - 子板块涨幅前五：民爆制品（6.97%）、改性塑料（4.97%）、钛白粉（2.64%）、合成树脂（1.23%）、其他橡胶制品（0.35%） [8][21] - 子板块跌幅前五：复合肥（-4.08%）、炭黑（-4.00%）、涂料油墨（-3.55%）、聚氨酯（-3.48%）、炼油化工（-3.29%） [8][21] 重点产品价格及价差变动 - 价格涨幅前五：丙烯酸丁酯（华东）（3.86%）、双酚A（华东）（3.75%）、苯酚（华东）（3.31%）、华东萤石粉（湿粉/华东）（2.78%）、苯胺（华东）（2.37%） [8][29][31] - 价格跌幅前五：硝酸（98%/安徽）（-3.11%）、液氨（江苏）（-2.71%）、烧碱（99%粒碱/山东滨化）（-2.44%）、二氯甲烷（江苏）（-2.26%）、涤纶POY（150D/48F）（-1.92%） [8][29][31] - 价差涨幅前五：丙烯酸-0.71*丙烯（22.92%）、环氧丙烷-0.8*丙烯（7.85%）、双酚A-0.86*苯酚-0.28*丙酮（7.33%）、PET瓶片-0.34*乙二醇-0.86PTA（4.97%）、丙烯酸丁酯-0.59*丙烯酸（3.71%） [32][33] - 价差跌幅前五：二甲醚-1.42*甲醇（-78.62%）、炭黑-1.65*煤焦油（-9.35%）、FDY-0.86*PTA-0.34*MEG（-7.68%）、丙烯酸甲酯-0.89*丙烯酸（-6.86%）、丙烯-1.22*丙烷（-6.60%） [32][33] 重点公司动态 - 金发科技股东拟减持不超过公司总股本1%的股份 [35] - 兄弟科技2025年前三季度预计归母净利润1亿元-1.15亿元 同比增长207.32%-253.42% [36] - 史丹利2025年半年度权益分派方案为每10股派0.45元人民币现金 [37]

投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 核心观点 - 报告研究的具体公司通过全球化产能布局和产品创新构建核心竞争力 预计2025-2027年归母净利润持续增长 首次覆盖给予买入评级[2][5][45] - 行业需求稳健 2026年全球工具市场规模预计达673亿美元 2024-2026年CAGR约4% 智能电动工具成为新增长动力[5][17] - 贸易环境变化加速供应链重组 报告研究的具体公司凭借全球23个生产基地和五大研发基地形成灵活供应链优势[5][28][29] 业务情况 - 2025H1营业收入70.27亿元（同比+4.87%） 归母净利润12.73亿元（同比+6.63%） 美国/欧洲收入占比分别为65.00%/25.66%[5][10] - 手工具业务收入46.20亿元（同比+1.64%） 电动工具收入7.42亿元（同比+56.03%） 跨境电商收入增速超30%[10][14] - 获得欧洲客户三年电动工具订单 年采购金额不少于1500万美元 另获国际客户三年订单 年采购金额不少于3000万美元[15] 行业分析 - 工具行业下游需求与房屋建筑及工业生产直接相关 全球市场规模基数庞大且稳定[17] - 美国利率下行可能改善地产链需求 但关税政策可能导致终端价格上涨 行业集中度仍有提升空间[5][17] - 史丹利百得2024年工具与户外产品收入中美国占比63% 欧洲占比15% 线下渠道占比约70%[21][22] 公司竞争力 - 全球化产能布局包括中国（11个基地）、欧洲（6个基地）、美国（3个基地）和东南亚（3个基地）[29] - 2025H1研发投入1.75亿元 设计新产品1000余项 收购芯片公司加强产业链布局[31] - 自有品牌（OBM）收入32.60亿元（同比+10.37%） 毛利率34.66% 高于ODM业务的29.62%[32] 财务表现 - 2025Q2归母净利润8.12亿元（同比+4.08%） 毛利率33.73%（同比+1.03pct） 净利率24.64%（同比+1.11pct）[35] - 2025H1经营现金流净额10.34亿元（同比+76.54%） 资产负债率19.06% 拟每10股派现2.5元[35][37] - 2022年后毛利率及净利率持续修复 2025H1销售毛利率31.95% 净利率18.69%[35][39] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入163.36/187.47/217.14亿元 同比增速10.41%/14.76%/15.83%[3][45] - 预计归母净利润26.22/30.57/35.87亿元 同比增速13.82%/16.60%/17.34%[3][45] - 对应EPS 2.20/2.56/3.00元 PE 15.21X/13.04X/11.12X[3][45]

[Table_Reportdate] 2025年09月23日 [证券分析师： Table_Authors] 付婷 S0630525070003 futing@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 联系人： 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20250923 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.医保调整，集采优化，持续看好药械板块投资机会——医药生物行业周报（2025/09/15- 2025/09/19） ➢ 2.市场活跃度保持高位，关注三季报业绩催化带来的配置机遇——非银金融行业周报 （20250915-20250921） ➢ 1.9月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均维持不变 ➢ 2.国新办召开高质量完成"十四五"规划系列主题新闻发布会 ➢ 3.钢铁行业未来两年目标确定：年均增长4% 严禁新增产能 | 1.1. 医 ...

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"超配" [1] 核心观点 - 医药生物板块短期回调但长期向好 政策优化促进行业企稳回暖 [3][4][5] - 医保目录调整进入价格谈判阶段 集采规则优化不再唯低价中选 [4][28] - 上海出台高端医疗器械产业支持政策 目标2027年新增超500张三类注册证 [4][29] - 建议关注创新药 CXO 器械设备 中药 连锁药店 医疗服务等细分领域机会 [5][30] 市场表现 - 上周医药生物板块下跌2.07% 跑输沪深300指数1.63个百分点 在申万31个行业中排名第23位 [3][12] - 年初至今板块上涨24.17% 跑赢沪深300指数9.76个百分点 在申万31个行业中排名第10位 [3][16] - 子板块表现：上周跌幅前三为生物制品(-3.47%) 化学制药(-2.43%) 中药II(-2.13%) 年初至今涨幅前三为医疗服务(46.19%) 化学制药(41.47%) 生物制品(16.75%) [3][12][16] - 板块估值：当前PE为31.18倍 处于历史中位水平 相对沪深300估值溢价136% 子板块PE最高为医疗器械(36.41倍)和化学制药(36.39倍) 最低为医药商业(15.87倍) [3][19] - 个股表现：上周68只个股上涨(占比14.20%) 403只下跌(占比84.13%) 涨幅前五为益诺思(23.32%) 福瑞股份(17.76%) 诚达药业(14.62%) 振德医疗(12.09%) 维康药业(11.32%) [3][25][26] 行业要闻 - 医保目录调整：534个药品通过基本医保目录初审 121个通过商保创新药目录初审 已进入核心谈判/竞价阶段 [4][27] - 第十一批集采：纳入55个大品种 优化规则包括剔除异常低价 要求成本报价承诺 允许双轨报量模式 强化质量要求(需2年以上生产经验且无GMP违规记录) [4][28] - 上海医疗器械政策：目标到2027年新增超500张境内三类注册证 超100个海外获批产品 培育2家百亿产值企业 建设3个产业集聚区 重点布局脑机接口 AI等新技术 [4][29] 投资建议 - 推荐个股组合：特宝生物 荣昌生物 贝达药业 开立医疗 华厦眼科 [5][30] - 关注个股组合：科伦药业 千红制药 益丰药房 百普赛斯 羚锐制药 [5][30]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 市场活跃度保持高位，关注三季报业绩催化带来的配置机遇 [3] - 券商板块在市场活跃度与制度创新的双重利好加持下，有望在三季报披露期凭借亮眼业绩进一步吸引市场关注，迎来估值修复与业绩增长的双击行情 [4] - 保险行业健康管理与健康保险的融合将成为业务边界拓宽与协同发展的重要实践 [4] - 资本市场新"国九条"顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变 [4] - 新"国十条"聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值 [4] 行情回顾 - 上周非银指数下跌3.7%，相较沪深300超跌3.3个百分点，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-3.5%和-4.8%，保险指数超跌明显 [4] - 宽基指数方面，上证指数下跌1.3%，深证成指上涨1.1%，沪深300下跌0.4%，创业板指数上涨2.3% [8] - 非银金融(申万)下跌3.7%，其中证券Ⅱ(申万)下跌3.5%，保险Ⅱ(申万)下跌4.8%，多元金融(申万)下跌0.5% [8] 市场数据跟踪 - 上周市场股基日均成交额29885亿元，环比上一周增长8% [4][16] - 两融余额2.4万亿元，环比上一周增长2% [4][16] - 股票质押市值3.03万亿元，环比上一周降低1.1% [4][16] - 上证所日均换手率1.74%，深交所日均换手率3.72% [16] - 融资余额2.38万亿元，环比上一周增长2%，融券余额166亿元，环比上一周小幅降低0.2% [16] - 截至9月19日的2025年日均股基成交额同比增长108% [4] 券商板块分析 - 市场热情和活跃度持续保持高位，制度创新的陆续落地为业务发展带来新的增长点 [4] - 分类评价体系的优化推动机构差异化发展和深耕细作，香港一号牌升级为内资券商的海外发展增添活力 [4] - 建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [4] 保险板块分析 - 金监总局于9月17日批复同意人保健康投资设立人保健康管理公司，是金监总局成立以来批准的首家非金融子公司 [4] - 中国太保本金总额为155.56亿港元的H股可转债已于9月18日发行完成，并在香港联交所上市和交易，将显著提升公司资本实力 [4] - 平安人寿于9月11日增持中国太保H股7781万股，增持后持股比例上升至11.28% [4] - 建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [4] 行业新闻 - 金监总局指出人工智能提高了金融专业化服务能力、提高了金融业生产效率、提高了金融服务可获得性，鼓励金融机构利用人工智能加快数字化转型 [33] - 证监会系统要加快推进新一轮资本市场改革开放，更好服务经济持续回升向好 [33] 市场表现数据 - 中信建投周涨跌幅-0.9%，总市值2031.48亿元，PE(TTM)22.89，PB(MRQ)2.54 [13] - 东方财富周涨跌幅-1.5%，总市值4195.97亿元，PE(TTM)37.73，PB(MRQ)4.90 [13] - 中国人寿周涨跌幅-2.4%，A/H溢价率88%，A-PEV(25E)0.73 [14] - 中国平安周涨跌幅-4.5%，A/H溢价率12%，A-PEV(25E)0.60 [14] - 中国太保周涨跌幅-6.5%，A/H溢价率23%，A-PEV(25E)0.55 [14] - 建元信托周涨跌幅11.0%，总市值316.99亿元，PE(TTM)547.38，PB(MRQ)2.25 [14] - 指南针周涨跌幅5.2%，总市值932.90亿元，PE(TTM)315.50，PB(MRQ)35.39 [14]

核心观点 - 美联储如期降息25BP，点阵图显示年内或仍有50BP降息空间，但美联储表态中性偏鹰，强调数据导向和独立性 [7] - 8月社零同比增长3.4%，低于预期3.8%，线上消费增长强劲（网上商品和服务零售额同比+9.6%），但线下消费疲软（同比+2.0%） [10] - 科技仍是投资主线，看好AI应用和算力基础设施潜力，同时建议关注供给端产能控制、需求确定的有色和黄金板块 [7] - 8月PPI同比-2.9%（环比+0.7pct），为3月以来首次收窄，CPI同比-0.4%，PPI-CPI剪刀差缩小至-2.5% [12] 全球大类资产表现 - 全球股市分化：恒生科技指数领涨，创业板指（+3.07%）和纳指表现强势，上证指数下跌0.3% [5] - 商品市场：黄金创新高，原油、铝、铜下跌；南华工业品指数上涨，炼焦煤、螺纹钢小幅上涨 [5] - 利率市场：中债1Y收益率下跌1.00BP至1.3900%，10Y收益率上涨1.19BP至1.8789%；美债收益率上行（10Y美债+8BP至4.14%） [5] - 外汇：美元指数收于97.6515（周涨0.04%），离岸人民币升值0.06% [5] 国内权益市场 - 风格表现：成长 > 周期 > 消费 > 金融，日均成交额24948亿元（前值22987亿元） [6] - 行业涨跌：煤炭（+3.51%）、电力设备（+3.07%）、电子（+2.96%）领涨；银行（-4.21%）、有色金属（-4.02%）、非银金融（-3.66%）领跌 [6] - 能源金属板块上涨3.23%，但技术面走弱，距关键压力位空间不足5% [23] 消费与零售数据 - 社零结构：城镇消费同比+3.2%（环比-0.4pct），乡村消费同比+4.6%（环比+0.7pct） [10] - 线上消费强劲：网上商品和服务零售额同比+9.6%，实物商品网上零售额同比+6.4%；即时零售和直播电商保持两位数增长 [10] - 品类表现：必选消费同比+4.75%，可选消费同比+6.45%，地产后周期同比+3.26% [11] - 餐饮服务同比+2.1%（环比+1.0pct），商品零售同比+3.6%（环比-0.4pct） [11] 宏观与政策动态 - 日本央行维持基准利率0.5%不变 [16] - 国务院强调合理设定本国产品标准，保障政府采购公平竞争 [17] - 上海优化房产税政策：高层次人才首套房免征，二套房人均60平米内免征 [19] - 商务部推动便民生活圈建设，目标2030年建成1万个高质量便民生活圈 [19] 市场技术面分析 - 上证指数收于3820点（跌0.3%），日线指标走弱，大单资金净流出297亿元 [20] - 周线指标走弱：上证指数周跌1.3%，跌破5周均线；深成指和创业板指日线KDJ死叉 [21] - 能源金属板块周线KDJ死叉，距黄金分割38.2%压力位约7%空间 [23] 行业与板块聚焦 - 服务消费潜力大：铁路暑期发送旅客9.43亿人次（同比+4.7%），电影票房119.66亿元（同比+2.76%） [13] - 美容护理板块表现亮眼：化妆品类同比+5.1%，国产替代化率提升 [14] - 活跃板块：能源金属（+3.74%）、工程机械（+3.68%）、影视院线（+2.96%） [24]

行业投资评级 - 电子行业评级为标配 [1] 核心观点 - 华为公布昇腾AI芯片及鲲鹏CPU路线图 通过年度迭代持续提升算力 强化自研核心技术 构建领先算力底座 为中国AI与通用计算基础设施的自主发展提供核心支撑 [4] - 英伟达宣布投资50亿美元入股英特尔 双方将结合英特尔在数据中心与客户端计算平台的优势 以及英伟达在制程技术 制造与先进封装领域的积累 形成AI与加速计算领域的战略互补 [4] - 电子行业需求处于温和复苏阶段 建议关注AI服务器产业链 AIOT 设备材料 汽车电子国产化 [4] 行业新闻总结 - 英伟达斥资50亿美元以每股23.28美元价格认购英特尔普通股 折价约6.5% 预计持股超过4% 双方计划在AI基础设施和个人计算领域联合开发 [10] - 华为公布昇腾芯片路线图 计划2026年Q1推出昇腾950PR芯片 算力提升至1 PFLOPS（FP8类格式）和2 PFLOPS（MXFP4） 互联带宽提高2.5倍 支持自研HBM内存 HiBL 1.0版本容量128GB带宽1.6TB/s HiZQ 2.0版本容量144GB带宽4TB/s [10] - 新型光学计算芯片采用激光与微型Fresnel透镜 使AI计算能效提升10至100倍 在手写数字识别试验中达到约98%准确率 [11] - TCL华星苏州基地MLED项目COB直显产品量产 首款P1.2 COB显示屏亮度0~800nit可调 对比度达5000:1 [11] - 华天科技拟出资8000万元参与设立江苏华天盛宇产业投资基金 认缴总额2亿元 持股40% 重点投向半导体芯片设计 封测装备材料等领域 [12] - 联发科首款采用台积电2nm制程的旗舰SoC芯片已完成设计流片 台积电2nm制程逻辑密度增加1.2倍 相同功耗下性能提升18% 相同速度下功耗减少36% [13] - 芯源微新一代前道涂胶显影机预计Q4发机客户端验证 前道化学清洗机已获国内多家大客户订单及验证性订单 [14] - 预计Meta AR新品将带动LCoS显示产品市场占比于2026年上升至13% [14] - 英伟达要求HBM4供应商将Speed per Pin调升至10Gbps 三星采用FinFET 4nm制程 预计传输速度可达10Gbps [15] - 豪威集团确认进入英伟达供应链 支持NVIDIA DRIVE AGX Thor生态系统 境外营收占81% [15] 行情回顾 - 本周沪深300指数下跌0.44% 申万电子指数上涨2.96% 涨跌幅在申万一级行业中排第3位 PE(TTM)70.07倍 [18] - 截至9月19日 申万电子二级子板块涨跌幅：半导体(+2.79%) 电子元器件(+1.37%) 光学光电子(+2.89%) 消费电子(+4.85%) 电子化学品(+3.61%) 其他电子(+0.74%) [20] - 海外指数表现：台湾电子指数上涨0.85% 费城半导体指数上涨3.84% [20] - 细分板块涨跌幅：半导体设备(+9.98%) 光学元件(+9.08%) 消费电子零部件及组装(+5.08%) 被动元件(+4.03%) 电子化学品Ⅲ(+3.61%) 分立器件(+2.97%) 集成电路封测(+2.88%) 品牌消费电子(+2.77%) LED(+1.94%) 模拟芯片设计(+1.06%) 半导体材料(+0.94%) 印制电路板(+0.83%) 其他电子Ⅲ(+0.74%) 面板(+0.22%) 数字芯片设计(-0.18%) [24] - 美股科技股周涨幅：英特尔(+22.84%) 阿斯麦(+14.53%) 思佳讯(+6.03%) 安森美半导体(+5.82%) 谷歌A(+5.78%) 苹果(+4.88%) [29] 行业数据追踪 - DRAM现货价格自2023年下半年小幅度反弹 2024年9月起略有承压 部分细分产品价格自2025年2月中旬波动上涨至6月 DDR4价格升至2022年前期高点 7月起顶部震荡 [30] - NAND Flash合约价格大幅下滑后于2025年1月回升 涨势延续至7月 [30] - TV面板价格小幅回升后企稳 近期有所回升 IT面板价格逐渐稳定 [33] 投资建议 - 行业需求缓慢复苏 价格有所回暖 海外压力下自主可控力度加大 可逢低缓慢布局 [5] - 建议关注四大方向： 1) AIOT领域：乐鑫科技 恒玄科技 瑞芯微 中科蓝讯 炬芯科技 全志科技 [5] 2) AI创新驱动板块：算力芯片关注寒武纪 海光信息 龙芯中科 澜起科技 光器件关注源杰科技 中际旭创 新易盛 光迅科技 天孚通信 [5] 3) 上游供应链国产替代：半导体设备 零组件 材料产业 关注北方华创 中微公司 拓荆科技 华海清科 盛美上海 富创精密 新莱应材 中船特气 华特气体 安集科技 鼎龙股份 晶瑞电材 [5] 4) 汽车电子：受益新能源车高增长与国产化机遇 关注功率板块新洁能 扬杰科技 斯达半导 宏微科技 MCU市场国芯科技 兆易创新 CIS韦尔股份 思特威 格科微 存储北京君正 江波龙 佰维存储 模拟芯片圣邦股份 思瑞浦 纳芯微 [5]

[Table_Reportdate] 2025年09月21日 策 略 研 究 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 陈伟业 cwy@longone.com.cn [table_main] 投资要点 总 量 研 究 [美联储如期降息，关注 Table_NewTitle] PPI对工业企业利 润的传导，科技仍是主线 ➢ 全球大类资产回顾。9月19日当周，全球股市表现分化，A股成长占优，恒生科技领涨，美 股三大股指均收涨；主要商品期货中黄金上涨，原油、铝、铜均收跌；美元指数小幅上涨， 主要非美货币小幅升值。1）权益方面：恒生科技指数>创业板指>纳指>科创50>标普500> 深证成指>道指>日经225>恒生指数>法国CAC40>德国DAX30>沪深300指数> ...

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%至39668亿元，低于市场预期的3.8%，但整体增长平稳，乡村市场增速高于城镇，线上消费持续改善，新型业态如即时零售和直播电商保持两位数增长 [5][11][15] - 分品类中可选消费和地产后周期类表现较好，同比增速分别为+6.45%和+3.26%，其中金银珠宝、体育娱乐用品、家具和家用电器等细分品类增长亮眼 [5][29][35] - CPI同比转负至-0.4%，PPI同比跌幅收窄至-2.9%，PPI-CPI剪刀差缩小至-2.5%，核心CPI同比上涨0.9%，食品价格下跌为主要拖累 [5][36][41] - 服务消费潜力显著，铁路旅客发送量同比增长4.7%至9.43亿人次，暑期档电影票房增长2.76%至119.66亿元，建议关注文化旅游、酒店、免税及美容护理等板块 [5][57] 整体社零表现 - 8月社零总额39668亿元，同比增长3.4%，低于Wind一致预期的3.8% [5][11] - 城镇零售额34387亿元，同比增长3.2%，增速环比下降0.4个百分点；乡村零售额5281亿元，同比增长4.6%，增速环比上升0.7个百分点 [5][13] - 线上消费加速，1-8月网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%，实物商品网上零售额累计同比增长6.4%，8月单月线上消费同比+3.38%，环比+5.36个百分点 [5][15] - 线下社零同比增长2.0%，增速环比下降3.1个百分点 [5][16] 分品类表现 - 餐饮服务总额4496亿元，同比增长2.1%，增速环比提升1.0个百分点；商品零售总额35172亿元，同比增长3.6%，增速环比下降0.4个百分点 [5][23] - 必选消费同比+4.75%（环比-2.39pct），可选消费同比+6.45%（环比+2.46pct），地产后周期类同比+3.26%（环比-0.54pct），其他类同比-1.88%（环比-0.73pct） [5][29] - 细分品类中，金银珠宝类同比+16.8%（环比+8.6pct），体育娱乐用品类同比+16.9%（环比+3.2pct），家具类同比+18.6%，家用电器类同比+14.3% [5][35] 价格与就业情况 - CPI同比下降0.4%（环比-0.4pct），核心CPI同比上涨0.9%（环比+0.1pct）；PPI同比下降2.9%（环比+0.7pct），为3月以来首次收窄 [5][36][41] - 食品价格同比下降4.3%（环比-2.7pct），其中猪肉同比-16.1%，鲜菜同比-15.2%；非食品中教育文化、衣着、医疗保健等品类同比上涨 [5][38] - 8月全国城镇调查失业率5.3%，环比上升0.1个百分点；31个大城市失业率5.3%，环比上升0.1个百分点；外来户籍失业率5.0%，环比下降0.1个百分点 [5][49][52] 投资建议 - 服务消费板块潜力大，铁路旅客量创历史同期新高，电影市场复苏，建议关注文化旅游、酒店、免税等板块 [5][57] - 美容护理板块表现稳健，化妆品类同比增长5.1%，国产替代化率提升，建议关注业绩确定性强的龙头企业 [5][57]