行 业 研 究 [Table_Reportdate] 2024年12月16日 行 业 周 报 [证券分析师 Table_Authors] 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 证券分析师 张帆远 S0630524070002 zfy@longone.com.cn 联系人 赵敏敏 zmmin@longone.com.cn [table_stockTrend] -29% -18% -7% 4% 15% 26% 37% 23-12 24-03 申万行业指数24-06:电力设备24-09 (0763) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.CPIA大会召开，行业自律有望推动 行业底部企稳——光伏行业简评 2.光伏新技术产业化加快，电动车需 求恢复——电力设备新能源行业周 报（2023/6/26-2023/7/02） [table_invest] 标配 [Table_NewTitle 电车产销再创新高 ] ，储能市场持续景气 ——电池及储能行业周报（2024/12/09-2024/12/15） [table_main] 投资要点： ➢ 市场表现：本周 ...

行业投资评级 - 电子行业投资评级为标配 [4] 报告的核心观点 - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [4] - OpenAI正式推出Sora Turbo，引领文生视频大模型变革，进一步重塑影视创作流程 [4][5] - 谷歌发布Android XR，三星头显首发，标志着AI、AR和VR技术的全新平台向实际应用迈出重要一步，有望释放全新的端侧AI潜力 [4][3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 电子板块观点：OpenAI正式推出Sora Turbo，引领文生视频大模型变革，进一步重塑影视创作流程；谷歌发布Android XR，三星头显首发，标志着这一融合了AI、AR和VR技术的全新平台向实际应用迈出重要一步，有望释放全新的端侧AI潜力；当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [4] 行业新闻 - OpenAI正式推出Sora AI应用，标志着AI应用领域的又一飞跃，尤其是文本生成视频（Text-to-Video，T2V）技术的突破，为内容创作、广告制作、娱乐业、教育培训等行业提供了全新的创作工具 [20] - 上海发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案(2025-2027年)》，支持集成电路领域，力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司 [20] - 第三届电子信息行业绿色环保大会在京召开，工信部表示，电子信息行业是重要的战略性、基础性产业，也是大力推动绿色发展的重点产业 [21] - 2024TCL全球技术创新大会发布全领域全场景AI应用等创新成果，TCL发布16项技术突破，包括5项全领域全场景AI应用，2024年TCL通过推进落实AI应用，创造经济效益达5.4亿元 [21] - 中国芯片出口额突破万亿，2024年前11个月中国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%，其中集成电路出口1.03万亿元，增长20.3% [22] - 台积电11月销售额2760.6亿新台币，同比增长34% [22] - Rapidus将于明年4月开始生产2纳米芯片 [22] - Counterpoint Research：第三季度全球半导体行业收入达到1582亿美元，同比增长17% [24] - Counterpoint Research：2024年和2025年折叠智能手机市场将继续下滑 [24] - 盛美上海发布关于美国出口管制新规的声明，盛美上海及其在国内的以及韩国的子公司被列入BIS实体清单 [25] 行情回顾 - 电子行业本周跑赢大盘，沪深300指数下降1.01%，申万电子指数上升0.22%，行业整体跑赢沪深300指数1.23个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第14位，PE(TTM)55.12倍 [6][40] - 申万电子二级子板块涨跌：半导体(-1.01%)、电子元器件(+0.31%)、光学光电子(+2.05%)、消费电子(+1.49%)、电子化学品(-0.91%)、其他电子(+4.97%) [40] - 本周半导体细分板块涨跌幅分别为：品牌消费电子（+3.34%）、消费电子零部件及组装(+1.23%)、半导体设备(-4.96%)、面板(+2.63%)、被动元件(+1.58%)、LED(+4.43%)、数字芯片设计(+2.43%)、模拟芯片设计(+0.92%)、印制电路板(-0.25%)、电子化学品III(-0.91%)、光学元件(-1.93%)、半导体材料(-2.55%)、其他电子III(+4.97%)、集成电路封测(-2.10%)、分立器件(-2.68%) [49] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，但近期略有承压，2024年9月起NAND Flash价格大幅下滑 [69] - TV面板价格小幅回升，IT面板价格逐渐企稳 [69]

行业投资评级 - 报告对轮胎行业的投资评级为“标配”，认为未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间[92] 报告的核心观点 - 报告认为11月成本面有所缓和，天然橡胶、合成橡胶等主要原材料价格自高位逐渐回落；各地天气转冷，进入常规替换淡季，而海外订单支撑下需求较为稳定。我国胎企出海进度持续推进，森麒麟、赛轮轮胎、森麒麟等企业海外工厂建设及产能爬坡进度均实现不同程度的推进，看好积极进行海外产能布局且自身具备一定海外竞争实力的企业，建议关注赛轮轮胎、通用股份、森麒麟、玲珑轮胎等[86] 成本端 - 原材料价格逐步回落，海运费趋于稳定。2024年11月丁二烯均价9978.57元/吨，环比减少21.00%，同比上涨8.79%；天然橡胶均价2005.48美元/吨，环比减少2.42%，同比上涨35.30%；丁苯橡胶均价15135.71元/吨，环比减少8.40%，同比上涨26.85%；炭黑均价7683.33元/吨，环比减少2.84%，同比减少14.94%；锦纶帘子布均价21562.50元/吨，环比减少0.86%，同比减少1.99%[5][6] - 海运费呈下行趋势。2024年11月波罗的海货运指数(FBX)均值为3548.52点，环比增长0.76%，同比增长202.16%。11月CCFI（美东航线）指数为1213.11，同比增长45.63%，环比减少1.25%；CCFI（美西航线）指数为1179.46，同比增长60.25%，环比减少4.19%[17] 生产端 - 半钢胎产量维稳，全钢胎有所修复。2024年10月，中国橡胶轮胎外胎产量9450.9万条，同比增长11.37%，环比减少2.17%；11月，全钢胎产量1192万条，环比增长13.09%，同比减少4.41%；11月，半钢胎产量5674万条，环比增长0.84%，同比增长3.22%[26] - 半钢胎开工率持续高位，全钢胎有所抬升。2024年11月，中国半钢胎月度平均开工率79.17%，环比增长2.70%，同比上涨6.58%；全钢胎月度平均开工率60.51%，环比增长6.66%，同比减少0.76%[28] 需求端 - 国内市场平稳，海外需求放缓。原厂配套方面，10月份半钢胎在欧洲和北美的需求继续下降，中国市场得益于政府补贴支持的混动及电动车销售持续刺激，数据维持高位，年初至今，全球需求同比下降3%；全钢胎受反污染法影响，商用车制造动力不足，配套销量持续走低。替换市场方面，10月份欧洲冬季轮胎和全季轮胎销售势头强劲，北美地区需求有所放缓，中国市场在经历几个月持续下滑后，情况逐步趋于稳定，年初至今，全球需求同比增长4%；全钢胎替换市场持续向好，主要得益于欧洲西部市场及巴西市场增长的推动[41] - 中国出口新的充气橡胶轮胎5636万条，同比增长15.47%，环比增长3.85%；中国小客车胎对外出口2758.08万条，同比增长13.3%，环比减少3.08%；中国卡客车胎对外出口1114.38万条，同比增长8.50%，环比增长10.51%[34] 行业重要新闻 - 固特异宣布重大转型计划，包括实现超过20亿美元的投资组合优化总收益，到2025年底通过降低成本的行动推动每年10亿美元的运行率收益，以及增加3亿美元的运行率收益等[76] - 住友橡胶关停唯一一家美国工厂，纽约州托纳旺达工厂，因成本走高和运营效率缺乏竞争力，过去3年连续亏损过3.25亿美元（24亿人民币）[77] - 中策橡胶印尼工厂生产首条卡车轮胎，并在位于印度尼西亚三宝垄肯德尔工业园的MTI工厂举行了庆祝仪式[78] - 正新橡胶印度扩产，增资金额约为33.6亿卢布（约2.25亿元人民币）[81] - 贵州轮胎新建130万条实心轮胎智能制造项目顺利投产，总投资约3亿元，年产130万条实心轮胎，总重量约5.83万吨[82] - 赛轮集团于上海宝马展展出多款明星产品，包括大型刚卡轮胎、宽体自卸车轮胎，以及井下矿轮胎等多款明星产品，并发布了采用世界首创“液体黄金”新材料的高性能工程子午胎新品[82]

1. 重点推荐 1.1. 不一样的经济工作会议——2024年中央经济工作会议解读 - 核心观点：经济工作会议定调总体延续政治局会议精神并进一步细化。展望明年，在外需面临较大不确定的情况下，扩内需的重要性凸显。政策方面提升了对居民收入以及物价回升的关注度。货币政策以及财政政策已释放了较大的积极信号，明确了适时降准降息，明确了赤字率、超长期特别国债规模、地方政府专项债规模都会提升，有利于稳定市场预期。内需政策上，对于“两新”以及“两重”方面的支持力度或将继续加大，同时加强居民保障的支持，有利于提升居民的消费能力和信心。科技方面仍是重点，不过需要整治“内卷式”竞争。防风险方面，地方政府债务以及中小金融机构风险已明显下降，但房地产仍需关注政策的落实效果、销售回升的持续性、投资的见底回升[13][14][15][16][17] - 政策定调积极，关注外部环境变化，紧盯居民收入增长和物价合理回升。关注外部环境变化，会议把“当前外部环境变化带来的不利影响加深”放在段落首句，“外部冲击”下的内需如何应对更为关注。今年指出了四个方面的困难和挑战，分别是需求不足、企业经营压力、居民就业收入、风险隐患仍较多，为此“更加积极有为的宏观政策”做出了积极的定调，总的政策力度将会继续加大。关注居民收入增长和物价合理回升，通稿在前半部分强调了“居民收入增长和经济增长同步”，提升了对居民收入增长的关注，收入提升本质上能提振居民消费的信心和能力，推动整体内需回升。此外，前半部分还提及“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定”，在结尾处强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，体现了政策对推动物价合理回升的关切程度明显提升[13][14][15][16][17] - 货币政策直接提及适时降准降息。货币政策“适度宽松”，延续了政治局会议的精神，并进一步明确了“适时降准降息”，“保持流动性充裕”，相对于去年删除了“合理”。“降准降息”直接在经济工作会议中提及并不常见，体现了货币政策转向宽松的确定性。今年以来，7天期OMO利率累计降息30bps，存款准备金率累计降准100bps，年内可能仍有25-50bps空间待落地。从货币政策定调的角度来看，2025年降准降息的力度或高于2024年[14] - 三项工具支撑财政空间。财政政策“更加积极”，同样延续政治局会议精神。相对于去年会议的“适度加力、提质增效”，今年的“持续用力、更加给力”，空间或有明显提升。财政工具上本次会议已明确明年的赤字率提高，预计会以4%左右安排；超长期特别国债的规模增加，预计可能提升至1.5万亿元左右；地方政府专项债考虑到每年新增的8000亿元规模用于化债，预计整体规模或提升至4.7万亿元左右[15] - 扩内需是首要任务。全方位扩大国内需求被作为首要的重点任务。今年以来国内供强于需较为明显，内需相对偏弱始终存在，但强出口弥补了一部分内需不足的影响。但考虑到明年特朗普上任后贸易环境面临较大不确定性，出口在高基数下支撑力度可能有所减弱，内需的重要性将进一步凸显。消费方面：一是上文提到的“两新”政策有望扩容加码，此外消费场景多元化、服务消费的扩大、各种主题类经济的发展都可能是重点；二是加强社会保障，推动中低收入群体的增收减负，扩大居民的消费能力。投资方面：政府仍将发挥带头的作用，以政府投资有效带动社会投资，“两重”项目或是重点，此外还有城市更新等[16] - 科技创新引领新质生产力发展，整治“内卷式”竞争。新质生产力依旧是实现现代化产业体系的引领力量，本次会议新提“人工智能+”，相关AI、芯片等战略新兴产业或是重点。此外资金来源上，一方面国家会加强战略科技力量建设，另一方面多层次的金融市场也将提供更大力度的支持。会议也提到了要整治“内卷式”竞争，预计在基础研究上仍将大力支持，但是在产业化的过程中，要规范地方政府和企业行为，尤其是集中式上产能的现象可能会被纠偏，行业有望长期健康发展[17] - 房地产仍是防风险的重点。在防范化解重点领域风险的任务中，主要用了较大的篇幅来讲房地产，“稳妥处置”地方中小金融机构风险，地方政府债务风险没有提及。会议继9月26日政治局会议后再次指出要推动房地产市场“止跌回稳”，控制供给，消化库存，放松限购，加大旧改力度推动货币化安置来促进销售仍是主要的政策重点。10月、11月地产销售已出现了明显的改善，未来仍需关注持续性，以及对地产投资的带动作用，从近期的情况来看部分城市土拍活跃度有所上升[17] 1.2. 政策引领下的格局重塑与变革突围——非银金融行业2025年度策略 - 2024复盘：截至11月末，证券指数上涨35%，保险指数上涨36%，均较沪深300实现超额收益20pp以上。对证券业务来说，2024前三季度累计营收同比下滑3%，净利润下滑6%，经纪与投行业务显著承压；但受政策组合拳催化，三季度单季市场同比大幅改善，推动自营业务收入高增。对保险业务来说，新会计准则下净利润大幅上涨，权益市场回暖推动总投资收益率显著改善。此外，NBV涨幅持续扩大，主要系预定利率下调下的新单销售火爆；财险COR表现分化，大灾导致成本管控边际承压[21] - 政策主线：强监管、防风险、促高质量发展。资本市场新“国九条”落地，“1+N”政策体系逐步完善；保险市场新“国十条”完善“强监管、防风险、扩开放、促协同”框架，此外，“财险二十条”出台，鼓励并购重组、风险减量与数据共享[21] - 建议把握证券板块三大趋势，一是投资端改革深化，中长期资金入市可期；二是股权融资更趋谨慎，并购重组市场蕴含大机遇；三是券业并购加速推进，格局重塑龙头竞争力显现。此外，建议把握保险板块四大趋势，一是预定利率下调优化负债成本，分红险占比提升丰富产品货架；二是个险改革步入下半场，银保“报行合一”夯实价值增长基础；三是财险增长动能稳健，深化风险减量马太效应强化；四是权益弹性向上，地产风险缓释，投资端展望乐观[22] 2. 财经新闻 - 中央财经委员会办公室副主任韩文秀：预计今年我国经济增长5%左右。2025年将实施更加积极有为的宏观政策，政策新提法背后重要有很高含金量，具体方案将在全国两会登台亮相。重点领域风险化解有序有效，房地产市场出现积极变化，10月份以来，成交数量、价格都出现了积极的信号。地方政府债务、中小金融机构风险也正在有效缓释、缓解和管控[25] - 多部门召开会议，传达学习贯彻中央经济工作会议精神。中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委会议，强调坚决落实“稳住楼市股市”重要要求，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等的针对性监测监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定。财政部党组书记、部长蓝佛安主持召开党组会议，传达学习中央经济工作会议精神，指出按照中央经济工作会议部署安排，明年要实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力、更加给力。金融监管总局党委召开会议要求，有效防范化解重点领域风险，坚决打好保交房攻坚战，用好城市房地产融资协调机制，推动“白名单”项目扩围增效，助力构建房地产发展新模式。统筹推进中小金融机构风险处置和转型发展。深化监管体制改革，加快构建中国特色金融监管体系。持续弥补监管制度短板，精准规范高效执法，聚焦关键事、关键人、关键行为，防范实质风险、解决实际问题。加强部门联动和央地协同，凝聚强监管严监管强大合力[27] - 全国金融系统工作会议在京召开。中央金融委员会办公室主任何立峰出席会议并讲话，强调金融系统要继续紧紧围绕防风险、强监管、促发展工作主线，以“钉钉子”精神抓好贯彻落实。要有力有序有效防范化解重点领域金融风险和外部冲击，促进资本市场等各领域平稳健康发展，牢牢守住不发生系统性风险的底线。实施好适度宽松的货币政策为扩大内需、发展新质生产力和促进经济转型升级提供更加有力的支持。进一步发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，引导信贷资金直达基层、快速便捷、利率适宜，有效缓解小微企业融资难贵慢问题。充分发挥城市房地产融资协调机制作用，推动“白名单”项目扩围增

总 量 研 究 [Table_Reportdate] 2024年12月13日 | --- | --- | --- | |----------|---------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

重点推荐 - 非银金融行业在2024年表现强劲，证券指数和保险指数分别上涨35%和36%，均较沪深300实现超额收益20个百分点以上。证券业务前三季度累计营收同比下滑3%，净利润下滑6%，但三季度单季市场同比大幅改善，推动自营业务收入高增。保险业务在新会计准则下净利润大幅上涨，权益市场回暖推动总投资收益率显著改善，NBV涨幅持续扩大，主要系预定利率下调下的新单销售火爆[7] - 政策主线强调强监管、防风险、促高质量发展，资本市场新"国九条"和保险市场新"国十条"落地，推动行业格局重塑和变革突围[7] - 证券板块建议把握三大趋势：投资端改革深化、股权融资更趋谨慎、券业并购加速推进。保险板块建议把握四大趋势：预定利率下调优化负债成本、个险改革步入下半场、财险增长动能稳健、权益弹性向上[8] - 2024年11月出口增速回落但仍有韧性，出口当月同比6.7%，前值12.7%；进口当月同比-3.9%，前值-2.3%；贸易顺差974.43亿美元，较前值扩大[9] - 11月出口绝对规模仍维持高位，但受基数抬升影响，增速高位回落。出口商品3123亿美元为2022年9月以来最高，环比1.1%，弱于近5年同期均值6.21%。外需尚未明显复苏，全球制造业PMI回升至50.0%，但6MA仍然延续回落趋势[10][11] - 对欧盟及其他国家出口拖累较大，对欧盟出口增速回落5.49个百分点至7.23%。部分产品出口增速明显回落，如钢材、汽车零部件、医疗仪器、纺织纱线及其制成品等[12] - 内需当前仍然偏弱，11月进口金额2148.7亿美元，绝对水平处于低位。国内官方制造业PMI进口指数连续两个月回升，但仍明显低于荣枯线[13] 财经新闻 - 中央经济工作会议强调以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展[15] - 人社部等五部门印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。扩大税收优惠政策实施范围，优化产品供给，增加提前领取情形[16][17] - 欧洲央行宣布下调欧元区三大关键利率25个基点，这是年内第四次降息[18] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续收涨，收盘上涨29点，涨幅0.85%，收于3461点。深成指、创业板双双收涨，主要指数均呈收涨[19] - 上证指数在下方均线簇的支撑下延续收涨，量能有所放大，大单资金净流出超73亿元，但午后大单资金买入超40亿元，回流明显。日线MACD金叉延续，日线KDJ修复为金叉，日线指标有所向好[19] - 深成指、创业板双双收涨，收盘分别上涨1%、1.35%，均收小阳K线，仍处日线均线体系之上。深成指日线KDJ、MACD金叉共振向好，创业板虽日线指标尚未向好，但60分钟线KDJ、MACD金叉共振，分钟线指标向好[20] - 同花顺行业板块中，零售板块大涨居首，收盘上涨5.59%，并伴随着大单资金的大幅净流入。饮料制造、食品加工制造、旅游及酒店、家居用品、医药商业、厨卫电器、白酒等大消费概念板块，以及保险、房地产、证券等板块，大幅收涨居前[20][21] - 银行板块收盘上涨1.26%，收红阳线，处于日线均线体系之上。量能相对放大，大单资金净流入超5亿元。指数日线均线体系多头排列，趋势向上尚无改观[22] 市场数据 - 2024年12月12日，融资余额18758亿元，逆回购到期量373亿元，逆回购操作量661亿元，1年期MLF利率2%，1年期LPR利率3.1%，5年期以上LPR利率3.6%[27] - 国内利率方面，DR001为1.4955%，DR007为1.6927%，10年期中债到期收益率为1.8172%。国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.3200%，2年期美债到期收益率为4.1800%[27] - 股市方面，上证指数3461.50点，涨幅0.85%；创业板指数2292.15点，涨幅1.35%；恒生指数20397.05点，涨幅1.20%；道琼斯工业指数43914.12点，跌幅-0.53%；标普500指数6051.25点，跌幅-0.54%；纳斯达克指数19902.84点，跌幅-0.66%；法国CAC指数7420.94点，跌幅-0.03%；德国DAX指数20426.27点，涨幅0.13%；英国富时100指数8311.76点，涨幅0.12%[27] - 外汇方面，美元指数107.0180，美元/人民币(离岸)7.2745，欧元/美元1.0469，美元/日元152.63[27] - 国内商品方面，螺纹钢3428元/吨，涨幅0.59%；铁矿石812.50元/吨，涨幅0.12%。国际商品方面，COMEX黄金2705.20美元/盎司，跌幅-1.76%；WTI原油69.66美元/桶，跌幅-0.90%；LME铜9072.00美元/吨，跌幅-1.14%[27]

重点推荐 - **下游需求旺盛，制冷剂价格进一步上涨——氟化工行业月报** - 11月制冷剂价格和价差上行，三代制冷剂R32、R125、R134a价格分别为40000元/吨、38000元/吨和39000元/吨，较10月底分别上涨2.56%、7.04%、11.43%。R22价格为32000元/吨，环比上涨3.23%，较三季度末上涨6.67%，较2023年12月29日上涨64.10%。价差为23008.5元/吨，较上月底提升5.57%。含氟聚合物价格保持低位运行[7]。 - 2025年度制冷剂配额分配征求意见稿发布，二代制冷剂配额加速缩减，三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，R32配额增发。二代制冷剂R22主要用于维修市场，需求稳定，配额削减有望推动价格持续上涨。三代制冷剂R32因家用空调需求推动，社会库存减少，价格快速上行，增发配额对价格无负面影响，三代制冷剂景气有望延续[9]。 - 12月家电销量及排产量持续提升，家用空调排产总量分别为1789.67万台、1812.28万台、1544.34万台，同比增速分别为31.70%、4.10%和31.50%，制冷剂需求旺盛。建议关注制冷剂行业龙头和氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份、金石资源等[10]。 - **以质换量：从商品表现来看周期与资产配置——2025年资产配置展望** - 2024年国内大类资产表现：权益>CRB商品>债券>本币>农产品>黑色；全球大类资产表现：美股(纳指)>黄金>日股>欧股>中债>美元>原油[11]。 - 汇率：中美利差仍存，人民币汇率预计窄幅波动；中债：长期仍强，年内维持震荡；商品：国际金价有望再创新高，油价年内震荡，明年预计在55-80美元/桶波动；权益：A股仍具有性价比，长期投资价值凸显[12][13][14]。 - 行业比较：看好科技、产业链红利带来的估值提升，政策方向包括人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等。科技与成长板块重点推荐医药生物、电子、计算机；消费板块看好高端酒和区域龙头；周期板块看好化工行业周期底部，公用事业板块具备分红属性；高端制造板块看好机器人核心零部件国产替代；大金融板块看好银行业的低估值和高分红[15][16]。 - **致胜之道——经济、政策与市场的互应及展望** - 自1929年美国大萧条以来，凯恩斯主义已深深植根于国家宏观调控之中。2008年次贷危机后，中国实施超常规财政货币政策，经济“一枝独秀”，但也留下问题。疫后美国实施激进财政政策和货币政策，带来经济“超预期”，但银行业危机已出现，强刺激的负面影响尚难估计。中国近期经济下行压力主要表现为内需不足，价格水平偏低，房市、股市偏弱。中央政治局会议指出要实施“有力度的降息”、“房地产市场止跌企稳”、“提振资本市场”等，预计后续还会有相关政策推出，经济有望企稳回升[19]。 - 经济向好，企业盈利增加，提升上市公司价值；投资者信心向好，风险溢价上行，提升公司估值；回购、市值管理、长期资金入市等增添股市发展动力，资本市场将迎来长期向好的前景[20]。 - **库存供需共振下油价或将调整到位，看好未来补库机会——原油及聚酯产业链月报** - 美国经济仍有韧性，11月ISM制造业PMI指数48.4，创今年6月以来的最高水平，但11月通胀仍强。国内国债利率或仍有下行空间，汇率相对稳定。海外或进入补库存周期，商品走势分化，有色、贵金属、原油等受供给+避险属性支撑。继续看好国内消费复苏和出口高端化[21]。 - 油价维持相对高位，利好上游资源标的，如中国石油、中国海油。油气开采稳步增长，油服行业维持稳定资本开支，看好估值低位、海外市场潜力大的油服公司，如海油工程、中海油服。炼化一体化成本优势，下游纺服行业需求弱复苏，看好恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等。天然气价格低迷利好轻烃一体化龙头，如卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源[22]。 - **以价为锚，把握周期中的确定性——FICC研究框架及展望** - 汇率：韧性或强于预期，2025年中枢7.10-7.40。特朗普政府的关税变量将成为最大扰动项，但FOMC降息周期延续确定性较高，中美利差倒挂幅度进一步走阔概率有限。中国央行逆周期调节工具箱储备充足，汇率贬破7.5的概率较小[23]。 - 债市：货币政策适度宽松，2025年或仍震荡走牛。中央经济工作会议政策预期、权益市场风险偏好及潜在关税压力预期可能对利率形成阶段扰动，但经济复苏斜率仍待验证，银保及广义基金“资产荒”欠配需求及欧美降息周期对货币政策宽松空间约束的收敛，仍对利率下行空间形成支撑[25]。 - 黄金：或再迎配置窗口期，2025年存在新高可能。美元强势基础转弱后，对黄金的压制或放缓。SPDR Gold Shares等黄金ETF于2024年8月转为净增持，虽2022年Q4至今黄金累计涨幅近70%，后续赔率或收敛，但黄金周期性拐点的出现或言之尚早[25]。 财经新闻 - **国家主席习近平：中方有充分信心实现今年经济增长目标** - 习近平指出，中国经济已经步入高质量发展阶段，对世界经济增长贡献率保持在30%左右。中方有充分信心实现今年经济增长目标，继续发挥世界经济增长最大引擎作用。中国将持续扩大对外开放，主动对接国际高标准经贸规则，建设市场化、法治化、国际化一流营商环境，构建更高水平开放型经济新体制，为世界各国发展提供更多新机遇，分享更多发展红利[27]。 - 习近平强调，各国应合作建设开放型世界经济体系，坚持创新驱动，把握数字经济、人工智能、低碳技术等重要机遇，创造经济增长新的动力源。搞“小院高墙”、“脱钩断链”既损人也不利己。中方始终认为，中国好，世界才会好；世界好，中国会更好[28]。 - **上海：力争到2027年落地一批重点行业代表性并购案例** - 上海印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案(2025—2027年)》，力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元，集聚3-5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人，中介机构并购服务能力大幅提高，并购服务平台发挥积极作用，政策保障体系协同发力[29]。 - 方案提到，用好100亿元集成电路设计产业并购基金，设立100亿元生物医药产业并购基金。政府投资基金可以通过普通股、优先股、可转债等方式参与并购基金出资，并适当让利。加快推进证券公司合并，打造一流投资银行，引导投资银行组建并购重组综合服务团队，为并购交易相关方提供全生命周期综合服务[29][31]。

行业投资评级 - 报告对非银金融行业的投资评级未明确提及 [2] 报告的核心观点 - 报告认为在政策引领下，非银金融行业将迎来格局重塑与变革突围，证券和保险板块均有显著趋势 [2] 2024复盘：行情与业绩回顾 - 截至2024年11月末，证券和保险板块分别上涨35%和36%，超额收益超过20个百分点 [3] - 2024年前三季度，证券行业累计营收同比下滑3%，净利润下滑6%，经纪与投行业务显著承压，但自营业务收入提升支撑业绩 [5][6] - 保险行业在新会计准则下净利润大幅上涨，权益市场回暖推动总投资收益率显著改善，NBV涨幅持续扩大 [10][11] 政策主线：强监管、防风险、促高质量发展 - 资本市场新"国九条"落地，明确未来5年、2035年和本世纪中叶的发展目标，推动资本市场高质量发展 [20][21] - 保险业新"国十条"从市场准入、持续监管、违法违规行为查处、化解风险等方面做了具体部署，强调从"重规模"向"提质量"转型 [25][26] 把握证券板块三大趋势 投资端改革深化，中长期资金入市可期 - 资本市场活跃度显著提升，2024年10月上交所新开A股账户高达685万户，日均成交额和换手率持续攀升 [32][33] - 新发基金持续低迷，但ETF规模持续放量，截至2024年11月末累计净值达3.67万亿元，较去年末增长78.8% [36][37] - 创新货币政策工具落地，如证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购增持再贷款，首批已授信2000亿元 [38] 股权融资更趋谨慎，并购重组市场蕴含大机遇 - 2024年前11月，IPO和再融资规模同比分别下滑83.7%和71.9%，但并购重组市场火热，地方政府出台政策促进并购重组 [47][49] - 并购重组聚焦新质生产力转型升级和传统行业产业整合，简化审核程序，鼓励私募基金参与 [50][51] 券业并购加速推进，格局重塑龙头竞争力显现 - 大型券商通过并购重组提升资本实力和业务创新能力，中小券商走向差异化和本地化发展 [96][98] - 近期券商并购案例包括国联证券+民生证券、浙商证券+国都证券等，合并后净资产和营收显著提升 [100][101] 把握保险板块四大趋势 预定利率下调优化负债成本，分红险占比提升丰富产品货架 - 2024年9月起，普通型保险产品预定利率上限为2.5%，分红型保险产品预定利率上限为2.0%，推动资产负债联动有效性提升 [110] - 预定利率调整对行业未来发展判断为"短多中稍空长多"，短期将迎来"炒停售"热潮，长期利好行业稳健发展 [114] 个险改革步入下半场，银保"报行合一"夯实价值增长基础 - 全行业代理人规模已下滑至10年前水平，上市险企代理人数量企稳回升，个险渠道步入改革下半场，队伍质态提升是转型重点 [119][120] - 银保渠道价值贡献逐步提升，取消"1+3"网点合作限制，银保业务迎来大财富管理发展良机 [131][132] 财险增长动能稳健，深化风险减量强化马太效应 - 车险综改后保费走势稳健，新能源车险市场成为新增长点，财险公司通过数字化手段提升服务质量 [134] - 意健险在"健康中国"政策下快速发展，农险在政府补贴下规模稳健增长，责任险和巨灾险需求多元化 [135][136][137][138] 权益弹性向上，地产风险缓释，投资端展望乐观 - 长端利率持续下滑趋势下，监管调整产品预定利率，优化偿付能力风险因子，引导中长期资金入市，缓解投资端风险担忧 [154][155] - 保险资金聚焦服务新质生产力，发挥耐心资本优势，推动保险行业可持续发展与经济结构优化升级 [156]

出口情况 - 2024年11月，以美元计价，出口同比增长6.7%，前值为12.7%[1]。 - 出口绝对规模为3123亿美元，为2022年9月以来最高，但环比增速1.1%，弱于近5年同期均值6.21%[2]。 - 对美国、东盟和日本出口增速分别回落0.1、0.88、0.42个百分点至8.0%、14.90%、6.35%，对欧盟出口增速下降5.49个百分点至7.23%[3]。 进口情况 - 2024年11月，进口同比下降3.9%，前值为-2.3%[1]。 - 进口金额为2148.7亿美元，环比由负转正至0.8%，但仍弱于近5年同期均值8.4%[4]。 贸易顺差 - 2024年11月，贸易顺差为974.43亿美元，较前值扩大[1]。 外需与政策 - 外需尚未明显复苏，摩根大通全球制造业PMI上升至50.0%，但6MA仍延续回落趋势[3]。 - 政策推动预期好转，但内需仍然偏弱，国内官方制造业PMI进口指数环比上升0.3个百分点至47.3%，仍低于荣枯线[4]。 产品出口 - 部分产品出口增速明显回落，如钢材、汽车零部件、医疗仪器、纺织纱线及其制成品，可能受美国加征关税影响[4]。 - 技术密集型产品如自动数据处理设备、液晶显示板增速小幅回升[4]。

1. 重点推荐 - **国产替代趋势持续，外延绘就新成长曲线——自动化设备研究框架专题报告** 自动化设备行业在2021年后成长放缓，但设备自动化、智能化水平提升是长期趋势。国产企业在重点产品的市场份额逐步提升，定制化的产品迭代和高效响应的服务构筑了向外资品牌竞争的优势。投资建议关注汇川技术、埃斯顿等公司[7][8] - **关注"抢出口"及重要会议增量信息——资产配置与比较月报（2024年12月）** 地产销售继续改善，30城新建商品房成交面积11月同比升至19.8%，环比15.94%。全国再融资专项债置换存量隐性债务合计1.9万亿元以上。"抢出口"现象短期或将支撑外需，特朗普当选后可能对中国出口产生直接影响[9][10] 2. 财经新闻 - **国务院常务会议** 国务院总理李强主持召开会议，听取推动高质量发展综合督查情况汇报，研究黄河流域生态保护有关工作[15] - **国家金融监督管理总局** 未来五年初步形成结构合理、治理良好、竞争有序的财险市场体系，推进分级分类监管[19] - **新华社** 中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间，地方政府债务支持建设了一大批交通、水利、能源等项目[20] - **美国11月非农就业数据** 美国11月非农就业人数增加22.7万人，失业率上升至4.2%[21] 3. A股市场评述 - **上证指数表现** 上证指数收盘上涨35点，涨幅1.05%，收于3404点。技术上突破2024年10月8日以来的下降趋势线，量能放大，短期均线多头排列[24] - **深成指与创业板表现** 深成指和创业板分别上涨1.47%和2.05%，均突破20日、30日均线压力位，技术条件有所修复[25] - **行业板块表现** 文化传媒板块收盘大涨4.97%，保险、医疗服务、游戏等板块涨幅居前，非金属材料、电机等板块小幅调整[25][27] 4. 市场数据 - **融资余额** 融资余额为18548亿元，增加71.94亿元[30] - **国内利率** 1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，10年期中债到期收益率为1.9539%[30] - **股市指数** 上证指数收于3404.08点，涨幅1.05%；创业板指数收于2267.06点，涨幅2.05%；恒生指数收于19865.85点，涨幅1.56%[30] - **外汇与商品** 美元指数为105.9775，美元/人民币（离岸）为7.2840，WTI原油价格为67.20美元/桶，跌幅1.61%[30]