核心观点 - 美国 3 月非农新增就业大幅超预期但前值下修，就业市场有韧性，对市场影响有限，给美联储按兵不动底气；2025 年国际油价或呈 V 型走势，看好内需改善及自主可控；中国反对美国滥施关税并采取反制措施；美联储认为关税可能影响通胀，有条件等待再调整政策；A股市场节前指数多回落，受外盘影响需谨慎 [6][14][15][17][21][22] 重点推荐 非农超预期，但对市场影响有限——海外观察：美国 2025 年 3 月非农数据点评 - 当地时间 4 月 4 日美国发布 3 月非农就业数据，新增 22.8 万人超预期，失业率 4.2%略升，前值下修 [6] - 服务业就业强劲，零售和休闲住宿新增多且时薪增速快；政府部门就业回暖，联邦裁员减弱，州/地方雇佣回升；生产部门就业回落，受耐用品制造和采矿伐木拖累，制造业或有结构性失业问题 [7] - 劳动参与率和失业率小幅上升，或因新生劳动力增加；移民人数 3 月增加，使就业市场温和稳定 [8] - 非农数据公布后美债利率和美元指数小幅回升，市场受“对等关税”影响避险情绪浓，鲍威尔表示有条件等待再调整政策 [9][10] 原油价格暴跌对石化化工产业链影响，关税政策下看好内需改善及自主可控——资产配置周报（2025/03/31 - 2025/04/04） - 4 月 4 日当周全球股市、黄金、原油等多数资产下跌，国内利率债收益率下行，美债交易衰退，美元指数下跌，人民币贬值 [12] - 至 4 月 3 日当周国内权益市场消费风格领先，申万一级行业涨跌不一，公用事业、农林牧渔等涨幅靠前，汽车、电力设备等跌幅靠前 [13] - 复盘 2014 - 2015 年油价波动，2025 年国际油价或呈 V 型，中短期承压，下半年有望反弹，看好低估值、产业链全的石化标的 [14] - 市场消化美国关税影响，关注 FOMC 纪要和通胀数据；美国关税或推高农产品通胀，看好内需改善及自主可控；出口产业链有优势，长期产业链竞争格局或改变；短期看好国内债券、美债等，长期看好 A 股，建议布局石化龙头 [15][16] 财经新闻 - 中国政府强烈谴责美国滥施关税，坚决反对，将继续扩大开放，与世界共享机遇 [17] - 4 月 4 日商务部及关税税则委员会多项措施反制，包括对美进口商品加征关税、实施稀土出口管制、调查杜邦、暂停美农产品企业输华资质、列入不可靠实体和出口管制名单、发起医用 CT 球管产业竞争力调查 [18][19][20] - 4 月 4 日鲍威尔表示关税可能持续影响通胀，美联储有条件等待再调整政策，维持 2025 年降息两次预期 [21] A 股市场评述 - 节前最后交易日上证指数等主要指数回落，沪指处于 20 与 60 日均线间震荡，量能略放，大单资金净流出，技术上短线或延续区间震荡，受节日期间美股暴跌影响需谨慎 [22] - 上证指数周线呈小星 K 线，周跌幅 0.28%，连续三周震荡向下，20 周均线支撑受考验；深成指、创业板回落，指标未修复，无调整结束迹象 [23] - 上交易日同花顺行业板块收红占比低，市场情绪低落；养殖业板块领涨，物流等农业与消费概念活跃，厨卫电器等板块回落；零售等板块大单资金净流入，消费电子等净流出；银行板块逆市上涨，技术条件未走弱 [24] - 行业涨跌幅前五：动物保健Ⅱ、旅游及景区等涨幅居前，消费电子、小家电等跌幅居前 [25] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19008|-20.20| |资金|逆回购到期量|亿元|2452|/| |资金|逆回购操作量|亿元|935|/| |国内利率|1 年期 MLF|%|2|/| |国内利率|1 年期 LPR|%|3.1|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6237|-11.55| |国内利率|DR007|%,BP|1.6981|-14.37| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%,BP|1.718|-7.07| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%,BP|4.0100|-5.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%,BP|3.6800|-3.00| |股市|上证指数|点,%|3342.01|-0.24| |股市|创业板指数|点,%|2065.40|-1.86| |股市|恒生指数|点,%|20709.61|-9.37| |股市|道琼斯工业指数|点,%|38314.86|-5.50| |股市|标普 500 指数|点,%|5074.08|-5.97| |股市|纳斯达克指数|点,%|15587.79|-5.82| |股市|法国 CAC 指数|点,%|7274.95|-4.26| |股市|德国 DAX 指数|点,%|20641.72|-4.95| |股市|英国富时 100 指数|点,%|8054.98|-4.95| |外汇|美元指数|/,%|102.9161|0.99| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2946|138.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1014|-0.34| |外汇|美元/日元|/,%|145.96|-0.06| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3164.00|-0.19| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|788.50|-0.32| |国际商品|COMEX 黄金|美元/盎司,%|3056.10|-2.61| |国际商品|WTI 原油|美元/桶,%|61.99|-7.41| |国际商品|LME 铜|美元/吨,%|8685.00|-6.92| 注：国内数据更新时间为 4 月 3 日，海外数据更新时间为 4 月 4 日 [29]

核心观点 - 原油价格暴跌对石化化工产业链有影响，关税政策下看好内需改善及自主可控 [8] 市场观点与资产配置建议 - 2025年国际油价或呈V字型走势，中短期承压，下半年有望反弹，全年波动在55 - 80美元/桶，长期基本面偏紧，看好低估值且下游化工品受益经济复苏弹性大的标的 [9] - 市场消化美国关税影响及贸易伙伴回应，关注FOMC会议纪要和通胀数据，中国受美国关税政策影响较小但或推高农产品通胀，看好内需改善及自主可控，短期看好国内债券、美债、国内权益内需及自主可控方向、调整后的黄金，长期看好A股，建议逢低布局石化行业龙头 [10] 全球大类资产回顾 - 4月4日当周全球股市整体下跌，商品期货中黄金、原油、铝、铜收跌，美元指数小幅下跌，人民币贬值，日元、欧元升值 [11] - 权益方面，上证指数>科创50>沪深300指数>深证成指>恒生指数>创业板指>恒生科技指数>英国富时100>道指>法国CAC40>德国DAX30>日经225>标普500，美股交易衰退，A股内需及国产替代逻辑或受益 [11] - 商品期货普遍下跌，原油因OPEC+增产和需求预期下行而大跌，黄金避险价值短暂失效，铜铝受经济增长预期影响大 [12] - 工业品期货中，南华工业品价格指数下跌，高炉开工率环比改善，乘用车日均零售上升，BDI下降 [12] - 国内利率债收益率整体下行，美债收益率下行，市场交易美国衰退，美债持有性价比提升 [12] 国内权益市场回顾 - 至4月3日当周，风格上消费>金融>周期>成长，日均成交额为11173亿元，申万一级行业中10个上涨，21个下跌，涨幅靠前的是公用事业、农林牧渔、医药生物，跌幅靠前的是汽车、电力设备、家用电器 [18] 利率及汇率跟踪 资金面 - 4月4日当周资金利率先升后降，跨季扰动向对等关税冲击过渡，同业存单利率走低，资金利率中枢下移预期强化 [20][21] 利率债 - 当周利率债交易主线从“资金压制”转向“避险情绪”与“政策博弈”，曲线呈“牛陡”形态，关税对抗升级使避险情绪升温，市场提前押注美联储降息，债市收益率中枢有望下行 [22][23][24] 人民币汇率 - 中美互加关税使人民币汇率阶段性承压，但美债收益率下行、中美利差倒挂收窄及央行汇率管理工具箱充足，人民币大幅单边贬值风险可控，短期测试7.3关口 [25] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至4月4日当周，WTI原油价格急速下行，美国原油产量同比增长，炼厂吞吐量和开工率有数据，钻机数减少，刚果、阿根廷有产量相关目标和计划，预计3、4月我国炼油厂原油产量下降，短期内布伦特原油将在60 - 75美元/桶区间震荡，二季度或触年内低点 [26][27][28] 黄金跟踪 - 截至4月4日，伦敦金现收于3037美元/盎司，周内下跌，因美股下跌导致美元资产流动性挤兑，若美股持续下跌黄金将维持下行，后续避险需求主导，调整到位后长期上涨逻辑不变，建议把握布局机会 [39][40] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，4月4日价格环比下降、同比上升，铜精矿价格下滑，冶炼端成本下降，2月电解铜产量环比下降、同比增幅11%，产能利用率75%，4月4日库存下降，市场交易持仓情绪骤降，2025年铜价可能波动上涨，取决于多重因素 [55][56][57] 行业及主题 行业高频跟踪 - 展示了地产、消费出行、外需、物价、生产开工率等方面的高频数据，包括商品房销售面积、航班执飞架次、电影票房、BDI指数、物价、开工率等指标的环比和同比变化 [85] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [88] - 主要行业估值（PE）分位数水平在周期、消费、高端制造、科技、金融地产等板块有不同排序 [89] 重要市场数据及流动性跟踪 美国“对等关税”超预期，市场波动加大 - 当地时间4月2日美国宣布“对等关税”，采用“一国一税”和全面基准关税结合方式，基准关税4月5日生效，“互惠关税”4月9日生效，亚洲新兴国家受影响大，此轮关税使美国有效加权平均税率上升，市场交易衰退，风险资产价格大幅下跌，国内出口压力二季度将显现，不同市场受影响不同 [92][93][94] 非农超预期，但对市场影响有限 - 美国3月季调后非农就业人口增22.8万人超预期，失业率4.2%，就业市场有韧性但对市场影响有限，给予美联储按兵不动“底气”，未来关税对通胀影响是评估降息关键 [103]

就业数据情况 - 3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，前值从增15.1万人修正为增11.7万人[2] - 3月失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%[2] 各部门就业表现 - 服务业零售和休闲住宿分别新增2.4万人和4.3万人，较上月分别多增6万人和2.6万人，3月时薪环比增速分别上行0.7%和0.6%[2] - 政府部门联邦政府3月就业岗位减少0.4万人，州政府和地方政府雇佣分别增加0.6万人和1.7万人[2] - 生产部门整体就业新增1.2万人，较上月减少1.4万人，耐用品制造业和采矿伐木分别减少0.3万人和0.2万人，耐用品制造业时薪环比增加1.0%[2] 劳动参与率与失业率 - 16岁以上劳动参与率反弹至62.5%，前值62.4%；20到24岁上升至72.1%，前值71.3%；25到54岁下降至83.3%，前值83.5%[2] - 3月失业率小幅上行至4.2%，新生劳动力失业人数从2月的66万人上升至74万人[2] 移民与市场影响 - 2024年1月 - 10月移民人口数100万人，特朗普2024年11月胜选后涨到180万人[2] - 非农数据公布后美债利率及美元指数小幅回升，市场受“对等关税”影响避险情绪浓厚，鲍威尔表示美联储可等关税影响评估后再考虑政策调整[2] 风险提示 - 美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润有一定增长但Q4单季度归母净利润下滑 中小件业务优势稳固且新能源车相关产品收入占比提升 短期盈利受原材料价格等因素承压 全球化布局进展良好 切入机器人领域培育新增长极 调整盈利预测后维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年全年营收67.46亿元 同比+13.24% 归母净利润9.40亿元 同比+2.86% 2024Q4单季度营收17.72亿元 同环比分别+2.86%/+2.72% 归母净利润1.98亿元 同环比分别-37.39%/-32.29%[6] 业务情况 - 中小件业务优势稳固 新能源车相关产品收入占比持续提升 2024年汽车类产品营收65.08亿元 同比+14.75% 新能源汽车用产品收入占比超30% 工业类产品营收1.71亿元 同比-27.72% 外销收入34.24亿元 同比+5.87% 内销收入32.56亿元 同比+21.72%[6] 盈利水平 - 2024年公司毛利率为27.65% 同比-1.44pct 2024Q4毛利率为23.72% 同环比分别-5.69pct/-6.03pct 期间费用率2024年为11.78% 同比+1.20pct 2024Q4为9.44% 同环比-1.27pct/-2.17pct 财务费用率受汇率波动影响上行[6] 全球化布局 - 国内含山及马鞍山工厂完成竣工验收并取得房产证 海外马来西亚工厂竣工投入使用 计划2025年实现铝合金产品量产 墨西哥一期工厂扭亏为盈 二期工厂计划2025年4月竣工交付使用、2025Q2投产 未来产品覆盖新能源汽车及机器人相关部件[6] 机器人领域布局 - 设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司 发力镁合金压铸技术攻关 拟收购卓尔博71%股权 有望实现业务、技术、市场三重协同[6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年盈利预测 预计归母净利润分别为10.22亿元、12.99亿元、15.41亿元 对应EPS分别为1.04元、1.32元、1.56元 对应PE为16X、13X、11X 维持“买入”评级[6] 盈利预测与估值简表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|4265|5957|6746|7947|9693|11135| |同比增速(%)|33%|40%|13%|18%|22%|15%| |归母净利润(百万元)|649|913|940|1022|1299|1541| |同比增速(%)|109%|41%|3%|9%|27%|19%| |毛利率(%)|28%|29%|28%|28%|28%|28%| |每股盈利(元)|0.66|0.93|0.95|1.04|1.32|1.56| |ROE(%)|12%|14%|11%|11%|13%|14%| |PE(倍)|25|18|17|16|13|11|[8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E的相关财务指标进行了预测 如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润有不同表现，中小件业务优势稳固且新能源车相关产品收入占比提升，但受原材料价格等因素影响短期盈利承压；全球化布局进展良好，墨西哥二期工厂产能将释放；切入机器人领域培育新增长极；调整盈利预测后维持“买入”评级，因全球化产能释放和新能源中大件放量有望驱动主业向上，且有望构建机电一体化能力打开机器人业务空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年全年营收67.46亿元，同比+13.24%，归母净利润9.40亿元，同比+2.86%；2024Q4单季度营收17.72亿元，同环比分别+2.86%/+2.72%，归母净利润1.98亿元，同环比分别-37.39%/-32.29% [6] 业务情况 - 中小件业务优势稳固，2024年营收增长系小件业务订单放量和中大件核心客户销量增长；汽车类产品营收65.08亿元，同比+14.75%，新能源汽车用产品收入占比超30%，新能源车身结构件等中大件带动量价齐升；工业类产品营收1.71亿元，同比-27.72%；外销收入34.24亿元，同比+5.87%，内销收入32.56亿元，同比+21.72% [6] 盈利水平 - 2024年毛利率27.65%，同比-1.44pct，2024Q4毛利率23.72%，同环比分别-5.69pct/-6.03pct，主要受原材料涨价、会计政策调整、奖金计提和固定资产折旧及摊销成本加重等因素影响；2024年期间费用率11.78%，同比+1.20pct，2024Q4期间费用率9.44%，同环比-1.27pct/-2.17pct，财务费用率同环比+2.20pct/+2.97pct，主要受汇率波动导致汇兑损失增加影响 [6] 全球化布局 - 国内含山及马鞍山工厂完成竣工验收并取得房产证；海外马来西亚工厂竣工投入使用，已实现锌合金产品量产，计划2025年实现铝合金产品量产；墨西哥一期工厂扭亏为盈，二期工厂计划2025年4月竣工交付使用、2025Q2投产，未来产品覆盖新能源汽车车身部件等 [6] 机器人领域布局 - 设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，开展机器人零部件等研产销及工业自动化业务；发力镁合金压铸技术攻关；拟收购卓尔博71%股权，实现业务、技术、市场三重协同 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为10.22亿元、12.99亿元、15.41亿元，对应EPS分别为1.04元、1.32元、1.56元，按照2025年4月2日收盘价计算，对应PE为16X、13X、11X；维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值简表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|4265|5957|6746|7947|9693|11135| |同比增速(%)|33%|40%|13%|18%|22%|15%| |归母净利润(百万元)|649|913|940|1022|1299|1541| |同比增速(%)|109%|41%|3%|9%|27%|19%| |毛利率(%)|28%|29%|28%|28%|28%|28%| |每股盈利(元)|0.66|0.93|0.95|1.04|1.32|1.56| |ROE(%)|12%|14%|11%|11%|13%|14%| |PE(倍)|25|18|17|16|13|11|[8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各指标进行了预测，如资产总计、营业收入、经营性现金净流量等，并给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等相关财务比率 [10]

报告核心观点 - 卓胜微短期折旧金额大业绩承压，长期看好自主可控与高端模组放量 [8][9] - 新能源电力行业中光伏硅片供不应求加剧，风电招、开标规模持续增长 [14][15][17] - 财经新闻涉及价格治理机制、美国就业数据和特朗普关税行政令等重要事件 [20][21][22] - A股市场各指数震荡，板块个股表现分化 [23][24][25] 重点推荐 卓胜微（300782） - 2024年公司营收44.87亿元（yoy+2.48%），归母净利润4.02亿元（yoy - 64.20%），扣非归母净利润3.64亿元（yoy - 66.80%），综合毛利率39.49%（yoy - 6.96pcts） [8] - 2024全年营收稳中有升因射频模组营收增长，但芯卓产线折旧、市场竞争和消费电子需求不及预期致毛利率和归母净利润承压 [9] - 聚焦MAX - SAW的6英寸产线一期达1万片/月，二期规划1.6万片/月；12英寸产线具备规模量产能力，重要工艺产能达5000片/月；L - PAMiD第一代量产，第二代完成技术升级 [10] - 2024年研发投入9.97亿元，同比增长58.53%，申请专利142项，积极储备多项技术体系 [11][12] - 预计2025 - 2027年营收分别为47.85、52.36、59.29亿元，归母净利润分别为5.87、9.88、13.53亿元，维持“买入”评级 [13] 新能源电力行业 光伏板块 - 本周申万光伏设备板块下跌0.50%，跑输沪深300指数0.51个百分点，涨幅前三为恒星科技、石英股份、锦浪科技 [14] - 硅料价格维稳，成交量少，预计库存下降，价格短期平稳 [15] - 硅片价格维稳，供不应求，缅甸地震或使价格小幅上升，行业开工率56% - 58% [15] - 电池片价格上升，4月Topcon电池产量预计增长，后续价格或松动 [15] - 组件价格上升，上行力度走弱，4月订单签订火热，排产保持增长 [15] - 建议关注福莱特，其有成本优势，资金层面改善，龙头优势将凸显 [16] 风电板块 - 本周申万风电设备板块下跌7.23%，跑输沪深300指数7.24个百分点，仅大金重工上涨 [14] - 本周陆上风电机组招标约4980MW，开标约130MW，整机厂商营收上涨、盈利承压，零部件板块业绩有修复 [17] - 海风项目多地推进，国内高景气，海外势头强劲，海风板块有望迎来密集催化 [18] - 建议关注大金重工和东方电缆，前者海外业务稳定，后者业绩增长、订单充沛 [19] 财经新闻 - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出深化价格市场化改革、加快重点领域市场建设和加强价格总水平调控等举措 [20][21] - 美国3月ADP就业人数15.5万人，超预期 [21] - 特朗普签署行政令对贸易伙伴征收“对等关税”，基准关税10%于4月5日生效，对等关税于4月9日生效 [22] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收红，涨幅0.05%，收于3350点，深成指、创业板小幅收涨，主要指数多收涨 [23] - 上证指数早盘反弹遇阻，量能缩小，处于短期均线与60日均线间狭小区间，短线面临方向突破 [23] - 上证指数周线呈小星K线，处于5周与20周均线间震荡 [24] - 深成指、创业板收小星K线，处于均线压力下，60分钟线指标向好，反弹未结束 [24][25] - 上交易日同花顺行业板块收红板块占比61%，收红个股占比51%，板块个股表现分化 [25] - 厨卫电器等消费概念类板块活跃居前，贵金属等板块调整居前 [25] - 多元金融等板块大单资金净流入居前，电力等板块大单资金净流出 [25] - 多元金融板块表现活跃，量能放大，指数放量上破20均线，短线技术条件向好但不强势 [26] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19028|-47.47| |资金|逆回购到期量|亿元|4554|/| |资金|逆回购操作量|亿元|2299|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.7392|-9.27| |国内利率|DR007|%,BP|1.8418|-0.03| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.7887|-2.17| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.2000|3.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.9100|4.00| |股市|上证指数|点,%|3350.13|0.05| |股市|创业板指数|点,%|2104.63|0.13| |股市|恒生指数|点,%|23202.53|-0.02| |股市|道琼斯工业指数|点,%|42225.32|0.56| |股市|标普500指数|点,%|5670.97|0.67| |股市|纳斯达克指数|点,%|17601.05|0.87| |股市|法国CAC指数|点,%|7858.83|-0.22| |股市|德国DAX指数|点,%|22390.84|-0.66| |股市|英国富时100指数|点,%|8608.48|-0.30| |外汇|美元指数|/,%|103.7607|-0.44| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2964|159.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.0856|0.59| |外汇|美元/日元|/,%|149.28|-0.22| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3166.00|0.32| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|791.50|1.09| |国际商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3190.30|1.33| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|71.71|0.72| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9721.00|0.29| [29]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司于2025年3月27日发布2024年年度报告，全年营收和归母净利润同比增加，但单季度业绩短期承压，扣非归母净利润、毛利率和净利率同比有不同程度变化[5] - 陆缆收入占比提升、交付节奏影响海工产品毛利率，低毛利率陆缆系统营收占比提升影响整体营收结构，高毛利海工产品交付节奏放缓使相关业务板块营收贡献减弱[5] - 截至2025年3月21日在手订单充沛，近期有新签中标项目，部分订单有望年内交付贡献营收[5] - 公司积极布局产能，设立香港、英国公司，海外营收同比高增[5] - 考虑国内和海外海风项目建设情况，下修2025年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.62/21.31/25.37亿元，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年营业总收入分别为90.93亿、125.29亿、146.74亿、169.53亿元，同比增速分别为24.38%、37.80%、17.12%、15.53%[2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为10.08亿、17.62亿、21.31亿、25.37亿元，同比增速分别为0.81%、74.74%、20.98%、19.03%[2] - 2024 - 2027年EPS分别为1.47、2.56、3.10、3.69元/股，市盈率分别为34.65、19.83、16.39、13.77倍，市净率分别为5.09、4.34、3.66、3.09倍[2] 公司业务情况 - 2024年陆缆系统收入54.16亿元，同比增长41.52%，毛利率7.59%，同比下滑0.37pct；海缆系统收入27.78亿元，同比增长0.41%，毛利率39.57%，同比下降9.57pct；海洋工程业务收入8.89亿元，同比增长25.29%，毛利率21.93%，同比下降2.60pct[5] 订单情况 - 截至2025年3月21日，在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元，陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元[5] - 近期新签中标项目：陆缆系统南方电网项目中标金额约3.82亿元；海缆系统中广核阳江帆石项目中标金额约9亿元，三峡阳江青州项目中标金额约8.64亿元[5] 产能与海外业务 - 近年启动超高压海缆南方产业基地项目建设，2025年初拟于北海市投资建设深远海输电装备项目[5] - 报告期内设立香港、英国公司，海外营收7.33亿元，同比高增480.54%[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司于2025年3月27日发布2024年年度报告，全年营收和归母净利润同比增加，但扣非归母净利润、毛利率和净利率同比减少，单季度业绩短期承压，陆缆收入占比提升和交付节奏影响海工产品毛利率，不过在手订单充沛，2025年有望确认收入，公司积极布局产能，海外收入同比高增，考虑到国内海风项目建设节奏变化和海外海风项目建设周期较长，下修2025年盈利预测，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年营业总收入分别为90.93亿元、125.2959亿元、146.7425亿元、169.5339亿元，同比增速分别为24.38%、37.80%、17.12%、15.53% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为10.08亿元、17.6169亿元、21.3123亿元、25.3672亿元，同比增速分别为0.81%、74.74%、20.98%、19.03% [2] - 2024 - 2027年EPS分别为1.47元/股、2.56元/股、3.10元/股、3.69元/股，市盈率分别为34.65、19.83、16.39、13.77，市净率分别为5.09、4.34、3.66、3.09 [2] 公司经营情况 - 2024年第四季度，公司营收同比增加22.10%，环比减少9.00%；归母净利润同比减少57.32%，环比减少73.60%；扣非归母净利润同比减少30.69%，环比减少52.93%；毛利率同比减少12.92pct，环比减少12.21pct；净利率同比减少5.91pct，环比减少7.77pct [5] - 2024年公司陆缆系统收入54.16亿元，同比增长41.52%，毛利率7.59%，同比下滑0.37pct；海缆系统收入27.78亿元，同比增长0.41%，毛利率39.57%，同比下降9.57pct；海洋工程业务收入8.89亿元，同比增长25.29%，毛利率21.93%，同比下降2.60pct [5] 订单情况 - 截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元，陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元 [5] - 近期新签中标项目包括南方电网公司2024年主、配网线路材料第二批框架招标项目，中标金额约3.82亿元；中广核阳江帆石二三芯500kV海底电缆Ⅱ标段EPC项目（联合体），中标金额约9亿元；三峡阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目，中标金额约8.64亿元 [5] 产能布局与海外收入 - 近年启动超高压海缆南方产业基地项目建设，2025年初拟于北海市投资建设深远海输电装备项目 [5] - 报告期内设立香港、英国公司，实现海外营收7.33亿元，同比高增480.54% [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润17.62亿元、21.31亿元、25.37亿元（2025 - 2026年前值为19.22亿元、23.76亿元），对应PE分别为19.83、16.39、13.77倍（以2025年4月2日收盘价50.80元计算） [5]

报告核心观点 - 3月制造业PMI表现超季节性，供需回升，新订单指数上升幅度大于生产指数，行业景气度差异明显，内需改善持续性关键；湘财股份换股吸收合并大智慧探索金融科技公司与券商深度协同新路径，为中小券商差异化突围提供新范式；建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线关注大型券商配置机遇 [8][15][18] 国内观察：2025年3月PMI - 3月制造业PMI为50.5%，非制造业PMI为50.8%，剔除春节错位影响，制造业PMI表现超季节性，亮点是供需回升，新订单指数升幅大于生产指数，行业景气度差异明显，有色强黑色弱，内需改善持续性关键 [8] - 3月制造业PMI改善0.3%，低于5年同期均值，受2020年异常值和春节错位影响；新订单指数升至51.8%，新出口订单指数回升0.4个百分点，进口指数回落，生产指数升至52.6%，供需缺口回落 [9] - 3月装备制造业、高技术制造业进一步上升，消费品行业持平于荣枯线，高耗能行业回落；库存指数回落，补库可能未开启；价格指数回落，仍处荣枯线以下，有色和黑色分化明显 [10] - 3月非制造业PMI环比上升0.4%，略弱于季节性，服务业居民弱企业强，建筑业虽回升但需关注实物工作量形成 [11][12] 非银金融行业简评 - 3月16日湘财股份与大智慧公告重大资产重组计划，3月28日公告具体预案，湘财股份换股吸收合并大智慧并募集配套资金，完成后大智慧终止上市注销法人资格，湘财股份为存续公司 [13] - 换股对象为除湘财股份、大智慧自身、新湖集团以外的大智慧全体股东；换股价格湘财股份7.51元/股、大智慧9.53元/股，换股比例1:1.27，拟发行股份数22.94亿股，换股后湘财股份总股本增至51.53亿股；拟募集配套资金不超过80亿元；锁定期安排不同；换股前后股权结构变化 [14] - 湘财股份与大智慧资本关联始于2014年，此次合并探索金融科技公司与券商深度协同新路径，为中小券商差异化突围提供新范式 [15] - 吸收合并有望带来业务互补，包括庞大用户基础提升获客能力、金融数据与资讯服务助力数字化转型和机构客户维系、互联网基因与品牌效应助力创新业务拓展 [16][17][18] 财经新闻 - 3月31日央行开展8000亿元买断式逆回购操作保持银行体系流动性充裕 [19] - 3月央行未开展公开市场国债买卖操作 [19] - 南京全市取消商品房限售，商品住房取得不动产权登记证书后可上市交易 [20] A股市场评述 - 上交易日上证指数拉升收红，涨幅0.38%，收于3348点，依托60日均线支撑，受阻于5日均线，量能缩小，大单资金净流出收敛，日线指标未修复但60分钟指标向好，短线或区间震荡；周线呈小星阴K线，处5周均线与20周均线之间，关注突破方向 [22] - 深成指、创业板小幅回落，收小阴K线，60日均线破位未收复，日线指标未修复但60分钟线指标向好，短线或小幅震荡 [23] - 上交易日同花顺行业板块收红板块占比82%，收红个股占比71%，化学制药板块大涨居首，生物制品等医药概念板块涨幅居前，贵金属等板块逆市回落，IT服务等板块大单资金逆市净流出 [23] - 生物制品板块昨日收盘大涨4.49%，量能放大，大单资金净流入超5亿元，日线指标向好，周线受阻于120周均线压力，仍处相对低位，短线整理后或有震荡盘升动能；其他医药概念板块可短线观察 [24] 市场数据 - 展示2025年4月1日融资余额、逆回购到期量、逆回购操作量、国内利率、国外利率、股市、外汇、国内商品、国际商品等市场数据及变化情况 [28]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 本周申万光伏设备和风电设备板块均下跌，跑输沪深300指数；光伏板块硅片供不应求加剧，组件价格增速放缓；风电板块招、开标规模持续增长，有望淡季不淡；国内外海风需求共振，海风板块有望迎来密集催化 [5][6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 光伏板块 - 硅料价格维稳，成交量少，3月成交量低于预期，预计行业库存下降，价格短期内平稳 [6][15] - 硅片价格维稳，受下游需求影响供不应求，开工率56%-58%，缅甸地震或使价格小幅上升 [6][15] - 电池片价格上升，4月Topcon电池产量预计增长，四月中旬后价格或松动 [6][15] - 组件价格上升，上行力度走弱，430抢装节点临近需求降温，但4月订单和排产仍增长 [6][16] - 建议关注福莱特，其作为光伏玻璃龙头有成本优势，现金流改善，龙头优势将凸显 [7][16] 风电板块 - 本周风电产业链大宗商品价格小幅回调，上游大宗商品价格年初窄幅震荡 [17] - 陆上风电机组招标约4980MW，开标约130MW；整机厂商营收上涨、盈利承压，零部件板块业绩前期承压、一季度盈利空间修复 [8][18] - 一季度虽为淡季，但市场需求持续增长，行业有望淡季不淡，关注整机厂商盈利修复和核心零部件厂商业绩释放 [8][18] - 海风项目多地推进，国内海风高景气，有望向深远海发展，海外海风势头强劲，海风板块将迎密集催化 [10][19] - 预计2025年陆风新增装机95GW、海风15GW，为风电装机大年，关注业绩回暖整机企业和弹性大的核心零部件企业 [20] - 建议关注大金重工和东方电缆，前者为海工设备龙头，海外业务稳定，新签大单有望扩大份额；后者为海缆领先企业，业绩增长，订单充沛，有望维持领先 [11][21] 行情回顾 - 本周申万光伏设备板块下跌0.50%，跑输沪深300指数0.51个百分点；风电设备板块下跌7.23%，跑输7.24个百分点 [5][23] - 光伏板块涨幅前三为恒星科技、石英股份、锦浪科技；风电板块仅大金重工上涨 [5][23] - 光伏、风电板块主力净流入前五为TCL中环、阳光电源、德业股份、锦浪科技、欧晶科技，净流出前五为天能重工、中船科技、帝尔激光、通裕重工、隆基绿能 [29] 行业动态 行业新闻 - 广东省阳江市发布2025年重点建设项目计划，风电领域有续建、新开工和预备项目 [32] - 赤峰市克什克腾旗兴龙20万千瓦风电项目全容量并网，为最大单机陆上风电机组 [32] - 韩国颁布法案促进海上风电布局和产业发展，有望减少项目开发时间 [32] 公司要闻 - 阳光电源传动变频器在阳江项目投产，最大运行功率100MVA，已完成多项试验 [34] - 协鑫科技颗粒硅成本下降、售价上升，高品质产品比例提升，产能和出货量增长 [34] 上市公司公告 - 大金重工子公司签署欧洲海上风电项目合同，金额约1.35亿美元，折合人民币约9.86亿元 [36] - 快可电子拟募资18615.40万元用于光伏接线盒旁路保护模块和光储连接器及线束生产项目 [37] - 恒星科技子公司获金矿、银矿采矿许可证，生产规模3万吨/年 [37] - 通威股份子公司拟引入战略投资者增资不超100亿元，增资后公司持股不低于72.97% [37] 行业数据跟踪 光伏行业价格跟踪 - 展示硅料、硅片、电池片、组件等光伏产业链产品价格走势及不同时间价格数据，部分产品价格有变动 [71] 风电行业价格跟踪 - 展示环氧树脂、中厚板等风电产业链大宗商品价格走势及不同时间价格数据，价格有涨有跌 [82]