核心观点 - 2025年10月中国工业企业利润增速回落，当月同比降至-5.5%，两年复合增速亦小幅回落至-7.8%，营收利润率同比转负，行业表现分化明显[5][6] - 机械设备行业持续复苏，2025年1-10月挖掘机总销量同比增长17%，其中出口表现亮眼，同比增长14.4%，龙头企业正积极推进电动化与全球化战略[11][12][13] 重点推荐：工业企业利润数据分析 - 2025年10月规模以上工业企业利润总额累计同比为1.9%，较前值3.2%有所回落，当月利润同比降至-5.5%，前值为21.6%[5][6] - 利润增速回落受高基数影响，去年10月利润环比升至11.2%，为历年同期较高水平，但剔除基数后的两年复合增速亦下降2个百分点至-7.8%[6] - 10月工业企业利润环比下降15.16%，显著低于近5年同期均值3.33%，显示环比动能弱于季节性[6] - 营收端呈现量减价升，10月工业增加值当月同比回落1.6个百分点至4.9%，而PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.1%[6] - 营收利润率同比由前值的14.8%降至-6.1%，两年复合增速由-6.9%降至-8.8%，10月利润率为5.1%，低于近5年同期均值0.42个百分点[6] - 财务费用存在基数影响，去年10月降准降息及地方化债推动财务费用占营收比重超季节性回落，1-10月每百元营收中的费用同比减少0.10元至8.37元[7] - 行业利润表现分化，1-10月累计增速看，有色金属采选（33.3%）、加工（14.0%）、运输设备（32.0%）、电子设备（12.8%）、酒饮料茶（13.7%）等行业增长领先[8] - 10月末名义库存累计同比升至3.7%，前值为2.8%，但两年复合增速仅小幅上升0.1百分点至3.8%，并非主动补库[10] 重点推荐：机械设备行业简评 - 2025年10月挖掘机总销量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台，同比增长2.44%，出口销量9,628台，同比增长12.9%[11] - 2025年1-10月挖掘机累计销量192,135台，同比增长17%，其中国内销量98,345台，同比增长19.6%，出口销量93,790台，同比增长14.4%[11] - 2025年10月装载机销量10,673台，同比增长27.7%，其中国内销量5,372台，同比增长33.2%，出口销量5,301台，同比增长22.6%[11] - 国内需求复苏强劲，受益于城市更新、老旧小区整治、“两重”“两新”投入加大以及有色矿山、水利工程等项目支撑[12] - 海外需求持续向好，2025年1-8月工程机械设备及零部件累计出口额达386.4亿美元，同比增长11.4%，其中挖掘机出口额同比增长24.9%[12] - 龙头企业积极布局，三一重工南非产业园竣工，占地2.8万平方米，预计年产1,000台挖掘机，辐射整个非洲市场[13] - 中联重科发布多款创新电动产品，如ZE20GE纯电挖掘机支持8小时连续作业和1.5小时快速充电，旨在解决行业痛点[13] - 行业进入理性增长期，挖掘机寿命约8年，上一波销量高峰在2019-2022年，大规模设备更新政策有望刺激更新需求释放[12] 财经新闻 - 国家发改委提示需注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市，目前中国已有超过150家人形机器人企业，半数以上为初创或“跨行”入局[15] A股市场评述 - 2025年11月27日，A股行业涨跌幅前五为：造纸（+3.22%）、橡胶（+1.69%）、化学原料（+1.38%）、化妆品（+1.23%）、炼化及贸易（+1.21%）[16] - 跌幅前五行业为：综合Ⅱ（-2.34%）、影视院线（-2.24%）、渔业（-1.50%）、医疗服务（-1.47%）、出版（-1.46%）[16] 市场数据 - 2025年11月27日，上证指数收盘3,875.26点，上涨0.29%；创业板指数收盘3,031.30点，下跌0.44%[18] - 国内利率方面，DR001为1.3114%，下降0.13个BP；DR007为1.4464%，下降2.80个BP；10年期中债到期收益率为1.8537%，上升0.75个BP[18] - 商品市场，螺纹钢价格3,093元/吨，下跌0.13%；铁矿石价格799.5元/吨，上涨0.44%；WTI原油价格58.65美元/桶，持平[18]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于工程机械行业复苏态势与AIoT赛道成长机遇 [2][5][11][17] - 工程机械行业呈现内需复苏与外销增长的双重驱动，龙头企业积极推进电动化与全球化战略 [5][6][7][8] - AIoT行业处于长期增长赛道，相关公司通过产品多样化布局和品牌客户深耕实现业绩增长 [17][18][19] 机械设备行业：挖掘机 - 2025年10月挖掘机总销量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台（同比增长2.44%），出口销量9,628台（同比增长12.9%）[5] - 2025年1-10月挖掘机累计销量达192,135台，同比增长17%，其中国内销量98,345台（增长19.6%），出口销量93,790台（增长14.4%）[5] - 国内需求复苏动力来自城市更新、老旧小区整治及“两重”“两新”投入加大带来的刚性置换需求 [6] - 2025年1-8月工程机械设备及零部件累计出口额达386.4亿美元，同比增长11.4%，其中挖掘机出口额同比增长24.9% [6] - 三一重工南非产业园竣工，占地2.8万平方米，预计年产1,000台挖掘机，辐射整个非洲市场 [7] - 中联重科发布多款电动挖掘机等创新产品，其2吨级纯电挖掘机ZE20GE可实现8小时连续作业，支持1.5小时快速充电 [7] 机械设备行业：叉车 - 2025年10月叉车整体销量为11.43万台，同比增长15.9%，其中国内销量7.04万台（增长16.2%），海外销量4.39万台（增长16.2%）[11] - 2025年1-10月叉车累计销量为122.07万台，同比增长14.2%，其中国内销量76.78万台（增长13.4%），出口销量45.29万台（增长15.5%）[11] - 2025年9月社会物流总额同比增长5.4%，环比增加0.2个百分点 [12] - 杭叉集团发布X1系列人形机器人，专为物料搬运场景开发，标志其向智能物流整体解决方案供应商转型 [13] - 杭叉新能源交付108台3.5吨氢能叉车，为国内氢能叉车单笔交付量最大订单 [14] - 京东物流宣布未来五年内计划采购300万台机器人、100万台无人车及10万架无人机，推动物流智能化 [14] 公司深度研究：中科蓝讯 - 中科蓝讯是基于RISC-V指令集的AIoT领军企业，营业收入从2020年9.27亿元增长至2024年18.19亿元，复合年增长率约为18.36% [17] - 2024年主营业务构成：蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、数字音频芯片（6%）和智能穿戴芯片（7%） [17] - 公司TWS耳机芯片出货量占据全球约30%的比例，并与火山引擎等大模型公司合作，AI耳机项目预计2025年下半年批量出货 [18] - 全球TWS耳机市场规模在2022年约为514亿美元，预计未来8年复合年增长率约为34.88%，2024年全球出货量达3.3亿台 [18] - 全球可穿戴设备2025年上半年总出货量同比增长13%，公司产品线覆盖从高阶BT895X系列到中低阶AB568X/AB569X系列 [19] - 2024年全球智能音箱市场规模约160亿美元，出货量保持在1.2亿台左右；公司推出Wi-Fi芯片用于AI智能音箱方向 [19][20] - 全球无线麦克风市场规模2023年约为132亿元，预计未来7年复合年增长率为10.6% [20] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02亿元、24.11亿元、29.65亿元，归母净利润分别为3.17亿元、3.80亿元、4.77亿元 [21] A股市场与财经要闻 - 行业涨跌幅方面，通信设备（+6.04%）、元件（+2.90%）、消费电子（+2.07%）、工程机械（+2.05%）涨幅居前 [25] - 工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [22] - 美国上周初请失业金人数为21.6万人，少于预期的22.5万人 [23] - 美国三季度GDP初值数据延期至12月23日公布 [24]

行业投资评级 - 行业指数评级为超配 [1] 核心观点 - 叉车行业呈现内外销双位数稳健增长态势，受益于国内企业海外竞争力提升及全球需求增长 [4] - 龙头公司正积极向智能物流整体解决方案供应商转型，发布物流人形机器人并完成氢能叉车大单交付 [4] - 下游物流巨头加速无人化与智能化进程，计划大规模采购智能物流装备，推动行业进入规模化应用新阶段 [4] - 行业周期性特征较弱，与制造业景气度关联度高，未来制造业复苏与仓储物流量增长将对国内叉车需求产生积极作用 [4] - 建议关注品牌认可度高、海外深度布局、研发实力强劲的国产叉车龙头企业 [4] 行业销售数据总结 - 2025年10月叉车整体销量为11.43万台，同比增长15.9%，其中国内销量7.04万台（同比增长16.2%），海外销量4.39万台（同比增长16.2%）[4] - 2025年1-10月叉车累计销量为122.07万台，同比增长14.2%，其中国内销量76.78万台（同比增长13.4%），出口销量45.29万台（同比增长15.5%）[4] 行业驱动因素总结 - 国内宏观指标逐步向好：9月社会物流总额同比增长5.4%，环比增加0.2个百分点；10月制造业PMI新订单指数为48.8%，环比下降0.9个百分点；政府工作报告提出全年GDP增长预期目标为5%左右 [4] - 国际贸易摩擦风险放缓，外需持续增长，支撑叉车行业稳增长态势 [4] 龙头企业动态总结 - 杭叉集团于2025年10月28日发布X1系列物流人形机器人，具备轮式移动与人形操作优势，标志其向智能物流整体解决方案供应商转型迈出关键一步 [4] - 杭叉集团于2025年11月18日完成108台3.5吨氢能叉车批量交付，为国内氢能叉车单笔最大订单，搭载高效燃料电池系统，具有零排放、高效率等优势 [4] 下游应用领域动态总结 - 京东物流宣布未来五年计划采购300万台机器人、100万台无人车及10万架无人机，全面应用于物流供应链各环节，推动智能物流规模化应用 [4] 投资建议关注标的 - 建议关注安徽合力、杭叉集团、中力股份等品牌认可度高、海外深度布局、研发实力强劲的国产叉车龙头企业 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，意味着未来6个月内机械设备行业指数预计将相对强于沪深300指数达到或超过10% [1] 核心观点 - 报告核心观点是挖掘机外销持续向好，行业龙头公司正积极推进电动化与全球化战略 [3][4][5] - 展望全年，工程机械行业预计将持续复苏 [6] 销量数据总结 - 2025年10月挖掘机总销量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台（同比增长2.44%），出口销量9,628台（同比增长12.9%）[6] - 2025年1-10月挖掘机累计销量为192,135台，同比增长17%，其中国内销量98,345台（同比增长19.6%），出口销量93,790台（同比增长14.4%）[6] - 2025年10月装载机总销量为10,673台，同比增长27.7%，电动装载机销量为2,707台 [6] - 2025年1-10月装载机累计销量为104,412台，同比增长15.8% [6] - 2025年1-8月，我国工程机械设备及零部件累计出口额为386.4亿美元，同比增长11.4%，其中挖掘机出口同比增长24.9% [6] 行业趋势分析 - 国内需求复苏态势强劲，10月单月内销增速放缓主要因去年同期基数较高及北方降温影响开工率，但不改变全年增长态势 [6] - 国内需求驱动力包括城市更新、老旧小区整治、“两重”“两新”投入加大带来的置换需求，以及有色矿山、重大水利工程、高标准农田项目的支撑 [6] - 海外需求持续，全球新兴市场基建需求增长，高性价比和优质售后的国产设备全球渗透率正逐步提升 [6] - 挖掘机寿命约8年，上一波销量高峰在2019-2022年，政府推动的淘汰老旧设备补贴政策有望刺激更新需求提前释放，行业进入理性增长期 [6] 重点公司动态 - 三一重工：南非产业园于2025年11月19日竣工，占地2.8万平方米，预计年产1,000台挖掘机，旨在辐射整个非洲市场，公司在非洲累计设备销售额已超30亿美元 [6] - 中联重科：于2025年11月25日发布多款创新电动产品，例如2吨级纯电挖掘机ZE20GE可实现8小时连续作业，支持1.5小时快速充电，旨在解决用户续航焦虑等行业痛点 [6] 投资建议 - 建议关注在海外深度布局、品牌认可度高、产品矩阵完善、成本费用控制高效、研发实力强劲的龙头企业，包括三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司是基于RISC-V指令集的国内AIoT领军企业，产品矩阵覆盖十大产品线，包括蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片等，下游应用广泛 [4] - 公司营业收入从2020年的9.27亿元增长至2024年的18.19亿元，复合年增长率约18.36%，主要受益于以价换量及品牌客户开拓策略 [4] - 全球TWS耳机市场规模2022年约为514亿美元，未来8年复合年增长率预计为34.88%，2024年全球出货量达3.3亿台，公司TWS耳机芯片出货量占全球约30% [4] - 公司在智能穿戴、智能音箱、无线麦克风等AIoT市场多点布局，智能穿戴设备全球出货量2025年上半年同比增长13%，无线麦克风市场规模2023年约132亿元，未来7年复合年增长率预计为10.6% [4][5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02亿元、24.11亿元、29.65亿元，归母净利润分别为3.17亿元、3.80亿元、4.77亿元，对应市盈率分别为51.78倍、43.10倍、34.33倍 [8] 公司概况 - 公司成立于2016年，2022年登陆科创板，主要从事无线音频SoC芯片研发、设计与销售，产品已导入小米、OPPO、荣耀等终端品牌供应链 [14] - 基于RISC-V架构全栈自研，自主开发高性能CPU内核和DSP指令，实现多种音频算法，并研发蓝牙双模基带、射频等多个功能模块IP，构筑成本领先的性价比护城河 [17] - 2024年主营业务收入结构为蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、智能穿戴芯片（7%）及数字音频芯片（6%）等 [27] - 2023年实施股权激励计划，考核目标为2023-2025年营业收入分别达到14亿元、18亿元、23.5亿元，2023年及2024年目标均已达成 [21] 财务状况 - 公司营业收入从2020年9.27亿元增长至2024年18.19亿元，归母净利润从2022年1.41亿元增长至2024年3.00亿元 [44][6] - 综合毛利率保持在20%以上，2024年为22.92%，净利率维持在13%以上，2024年为16.50%，费用管控效率较高 [47][6] - 研发费用率占主要比例，2024年研发费用为1.62亿元，占营业收入8.91% [47] - 存货周转天数维持在200天左右，存货数值保持合理水平 [51] 产品与业务布局 - 蓝牙耳机芯片不断升级，形成高阶BT897X、中阶BT891X、入门级AB573X等完整产品梯队，2025年下半年AI耳机项目将批量出货 [4][31] - 智能穿戴芯片覆盖高阶BT895X系列至中低阶AB568X系列，已与印度等国家智能手表品牌客户合作 [4][37] - 智能音箱芯片与百度、荣耀等品牌合作，2025年推出Wi-Fi芯片，可用于AI智能音箱等方向 [4][33] - 无线麦克风芯片满足网络直播需求，2024年业务收入增速达110.88%，毛利率为28.65% [107][29] 行业与市场前景 - 全球TWS耳机出货量2024年达3.3亿台，未来渗透率有望持续提升，新兴市场如印度、东南亚等区域增长潜力较大 [56][63] - 智能穿戴设备全球出货量2025年上半年同比增长13%，长期渗透率相对较低，仍有较大发展空间 [4][80] - 智能音箱全球市场规模2024年约160亿美元，出货量保持在1.2亿台左右，AI技术加持有望推动市场增长 [4][94] - 无线麦克风市场受益于短视频及直播行业快速发展，未来7年复合年增长率预计为10.6% [4][102]

核心观点 - 报告重点推荐龙芯中科和盛德鑫泰两家公司，分别基于其在自主可控CPU和高端管材领域的核心优势及增长前景 [2] - 行业层面关注AI服务器、AIPC出货增长带动的CPU需求，以及火电装机扩容推动的高端锅炉管市场 [6][13] 龙芯中科深度报告总结 - 公司是国内唯一基于自主指令系统（龙架构）构建独立生态的CPU企业，底层指令集和核心IP完全自研，可实现x86/ARM指令转译 [5][7] - 产品线覆盖龙芯1/2/3号系列，LA664处理器核性能对标AMD Zen2，新一代LA864已进入试验阶段 [5][7] - 信创市场桌面CPU 3A6000份额提升，服务器芯片3C6000逐步开拓存储服务器等开放市场，未来三年终端芯片性价比预计提高30-50%，服务器芯片提高50%-100% [8][9] - 通过LoongArch开源生态和二进制翻译技术兼容x86/ARM应用，已建成与主流体系并列的Linux基础软件生态 [9] - 预计2025-2027年营收为6.74亿元（+33.63%）、10.25亿元（+52.10%）、13.21亿元（+28.92%），2026年实现扭亏为盈 [10] 盛德鑫泰深度报告总结 - 公司形成"高端管材+汽车零部件"双业务驱动，超超临界电站锅炉用管国产化率持续提升，火电业务营收占比高 [12] - 2023-2024年营收增幅达64.1%和34.4%，2025年前三季度营收23.25亿元，第三季度ROE为13.44% [12] - 聚焦T91/T92合金钢管、TP347H不锈钢管等高毛利产品，换热效率提升40%，毛利率高于行业平均水平 [13] - 受益于2024年火电新增装机4744万千瓦（火电发电量占比67%），高端锅炉管需求旺盛，全产业链布局在原材料价格下行周期中盈利空间扩大 [13] - 预计2025-2027年营收为30.43亿元、32.20亿元、34.11亿元，归母净利润分别为2.40亿元、2.76亿元、3.09亿元 [14] 行业与市场动态 - CPU需求受AI服务器和AIPC推动：2025年全球AI服务器出货量预计增长24.3%，2025Q4AI服务器出货占比达17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增8.21%，中国大陆AIPC渗透率有望升至34% [6] - 信创硬件市场2026年规模预计同比增长38.60%，国产CPU在信创采购中份额超60%，头部厂商格局收敛至6家 [6] - 火电装机扩容支撑高端管材需求，T91/T92等高端钢管国产化加速，原材料成本下降带来盈利弹性 [13] - A股市场板块表现分化：游戏（+5.36%）、元件（+5.35%）、通信设备（+4.41%）涨幅居前，渔业（-7.68%）、航海装备（-2.07%）跌幅较大 [17] 宏观经济与资金数据 - 美国9月PPI同比升2.7%（符合预期），零售销售环比增0.2%（差于预期的0.4%） [15] - 国内融资余额24423亿元（减少28.80亿元），DR007利率1.4541%（下降1.62BP），10年期美债收益率4.010%（下降3.00BP） [19] - 主要股指普涨：上证指数涨0.87%，创业板指数涨1.77%，道琼斯工业指数涨1.43% [19]

核心观点 - 报告重点分析了非银金融和电子行业的近期动态，指出汇金系券商合并开启行业整合大幕，人身险费用分摊指引推动行业精细化管理 [5][6][7] - 电子行业方面，英伟达业绩持续超预期，AI算力需求强劲，谷歌发布自研TPU训练的Gemini 3模型，彰显全栈AI能力，行业国产化与复苏趋势并存 [10][11][12][13] - 宏观层面，央行加量续作MLF维持流动性充裕，乡村振兴投资专项管理办法出台，中美高层沟通释放积极信号 [16][17] 非银金融行业周报总结 - **行情回顾**：上周非银指数下跌4.4%，跑输沪深300指数0.6个百分点，其中券商指数下跌4.9%，保险指数下跌3.0% [5] - **市场数据**：上周市场股基日均成交额23309亿元，环比降低6.6%；两融余额2.46万亿元，环比降低1.3%；股票质押市值2.85万亿元，环比降低6.5% [5] - **券商整合**：中金公司筹划吸收合并东兴证券和信达证券，合并后主体2025年第三季度总资产突破万亿（行业排名第四），归母净利润95亿元（行业排名第六），实现区域与业务互补 [6] - **券商国际化**：国泰海通公告收购印尼证券公司，显示券商出海趋势深化 [6] - **保险新规**：精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，规范费用分类与分摊方法，强调成本真实透明，适用于一年期以上个人长期人身险产品 [7] 电子行业周报总结 - **英伟达业绩**：2026财年第三季度营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，GAAP毛利率73.4% [12] - 数据中心营收512亿美元，同比增长66%，主要由GB300加速推广推动 [12] - 第四季度营收指引650亿美元（正负2%），环比增长14%，超市场预期 [12] - 公司预计2026财年Blackwell和Rubin平台将带来5000亿美元营收 [12] - **谷歌AI模型**：发布Gemini 3模型，完全依赖自研TPU训练，在多项基准测试中超越前代，具备先进推理能力 [13] - **行业表现**：本周申万电子指数下跌5.89%，跑输沪深300指数2.12个百分点，子板块中半导体下跌6.09%，消费电子下跌5.62% [14] - **投资建议**：关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件及存储涨价等结构性机会 [11][15] 财经新闻总结 - **乡村振兴投资**：国家发改委发布专项管理办法，按县人口规模提供4000万至8000万元不等的中央预算内投资，重点支持产业配套设施和村庄基础设施 [16] - **货币政策**：央行开展10000亿元MLF操作，净投放1000亿元，为连续第九个月加量续作 [16] - **国际合作**：李强总理会见南非副总统，提出推动中国对非洲建交国实施100%税目产品零关税，加强新能源、汽车、数字经济等领域合作 [17] - **中美关系**：国家主席习近平与美国总统特朗普通电话，双方同意落实釜山会晤共识，拉长合作清单 [17][19] A股市场与市场数据总结 - **行业涨跌**：地面兵装、渔业、航天装备等行业涨幅居前（5.64%-6.95%），能源金属、冶钢原料等行业跌幅居前（-5.05%至-1.33%） [21] - **资金与利率**：融资余额24452亿元，7天逆回购利率1.4%，10年期中债收益率1.821%，10年期美债收益率4.040% [23] - **全球股市**：上证指数涨0.05%，恒生指数涨1.97%，纳斯达克指数涨2.69% [23] - **大宗商品**：COMEX黄金报4170.20美元/盎司，WTI原油报58.84美元/桶 [23]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“超配”评级 [1] 核心观点总结 - 券商板块核心驱动在于汇金系航母券商合并开启及国际化进程深化 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券后 2025年第三季度总资产将突破万亿元 排名升至行业第四 归母净利润达95亿元 排名升至行业第六 [4] 国泰君安与海通证券推进印尼证券公司收购 体现券商出海趋势 [4] - 保险板块聚焦人身险产品费用分摊指引出台 推动行业定价合理化与精细化管理 指引明确费用分类 划定四类不得纳入定价的成本 并按“受益原则”进行科学分摊 适用于一年期以上个人长期人身险产品 [4] - 投资建议关注券商并购重组 财富管理转型及ROE提升主线 以及保险领域具备竞争优势的大型综合险企 [4] 行情回顾总结 - 上周非银金融行业指数下跌4.4% 跑输沪深300指数0.6个百分点 其中证券指数下跌4.9% 保险指数下跌3.0% 多元金融指数下跌6.5% [4][8][9] - 宽基指数方面 上证指数下跌3.9% 深证成指下跌5.1% 沪深300指数下跌3.8% 创业板指数下跌6.2% [8][9] 市场数据跟踪总结 - 经纪业务：上周市场股基日均成交额为23309亿元 环比下降6.6% 上交所日均换手率为1.22% 深交所日均换手率为3.1% [4][16][27] - 信用业务：两融余额为2.46万亿元 环比下降1.3% 其中融资余额2.45万亿元 环比下降1.2% 融券余额163亿元 环比下降9.6% 股票质押市值2.85万亿元 环比下降6.5% [4][16][20][22][24] - 承销业务：股票承销金额受大型银行增发影响出现极值 债券承销金额环比波动显著 [29][30][31] 行业新闻总结 - 金监总局在海南召开外资金融机构座谈会 强调外资金融机构应发挥在财富管理 养老金融 绿色低碳及跨境服务等方面的专业优势 [33] - 财政部与证监会发布通知 计划增补两家会计师事务所从事H股企业审计业务 [33] - 精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》 细化“报行合一”要求 明确费用定义 分类及分摊方法 [33]

资产配置观点 - 美联储12月降息预期存在分歧，叠加对AI泡沫的质疑，导致全球股市多数回调，市场风险偏好下降[7] - 尽管短期存在不确定性，但2026年美联储仍处于降息周期，全球主要经济体（除日本外）多处于宽松环境[7] - 新一轮AI科技革命有望提升生产效率，缓解传统商品上涨带来的通胀压力，短期商品周期仍然承压[7] - 在国内应用场景丰富的背景下，越来越多的行业愿意为AI付费以降低成本或占领应用高点，建议坚持科技主线并关注超跌反弹板块[7] 盛德鑫泰（300881）公司深度 - 公司构建“高端管材+汽车零部件”双业务体系，在传统能源领域为超超临界电站锅炉用管的国内龙头，火电业务营收占比高[9] - 2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%，2025年前三季度营收达23.25亿元，2025年第三季度ROE为13.44%[10] - 聚焦T91/T92合金钢管、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产品，毛利率显著高于普通钢管，部分产品换热效率提升40%[10] - 受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦，火电发电量占比高达67%，带动高端锅炉管需求旺盛[11] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为30.43亿元、32.20亿元、34.11亿元，归母净利润分别为2.40亿元、2.76亿元、3.09亿元[11] 龙芯中科（688047）公司深度 - 公司为国内唯一坚持基于自主指令系统构建独立信息技术体系和产业生态的CPU企业，产品涵盖龙芯1号MCU、龙芯2号SoC及龙芯3号CPU系列[13] - 2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增速上升至8.21%[14] - 2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%，信创采购中国产CPU份额在60%以上[14] - 公司处理器核LA664已可对标AMD Zen2架构，新一代LA864已进入物理设计试验阶段[15] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为6.74亿元、10.25亿元、13.21亿元，同比增速分别为33.63%、52.10%、28.92%[18] 机械设备行业动态 - 2025年前三季度全国工业机器人产量达59.5万套，同比增长29.8%，已超过2024年全年总产量[20] - 2025年上半年我国工业机器人市场内资品牌市场份额反超外资品牌，前三季度出口工业机器人增长54.9%[20] - 维谛技术2025Q3净销售额为26.76亿美元，同比增长29%，有机订单同比增长约60%，未交付订单量为95亿美元[22] - 谷歌在OCP大会开源其2MW冷却液分配单元设计规范，维谛技术、世图兹、台达等发布了基于此规范开发的CDU产品[23] 券商行业整合分析 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，整合后总资产突破万亿达10096亿元，行业排名升至第4[25] - 整合后净资产达1747亿元，归母净利润简单加总达95亿元，行业排名分别提升至第4和第6[25] - 东兴证券在东南区域优势突出，信达证券具有东北区域根基，与中金公司一线城市布局形成互补，有望提升二三线市场覆盖率[26] - 合并有望推动中金公司从“精品投行”蜕变为“全牌照、全客群、全周期”的综合金融服务商[26] 宏观经济与市场数据 - 美国2025年9月季调后非农就业人口新增11.9万人，预期5.0万人，但失业率从前值4.3%上升至4.4%[28] - 9月非农新增主要依赖教育健康和休闲酒店业（合计新增10.6万人，占比89.1%），两者兼职率较高，数据受兼职扰动较大[32] - 2025年1-10月全国实际使用外资金额6219.3亿元人民币，同比下降10.3%，但高技术产业实际使用外资1925.2亿元，电子商务服务业增长173.1%[36] - 11月21日当周，申万一级行业悉数下跌，银行跌幅较少为-0.89%，电力设备跌幅较大为-10.54%[6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配” [1] 报告核心观点 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] - 行业需求缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] 行业重点事件总结 - **英伟达2026财年第三季度业绩超预期**：单季度营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22% [4][10]；GAAP净利润319.1亿美元，非GAAP净利润317.67亿美元 [4]；数据中心营收512亿美元，同比增长66% [4][10]；第四季度营收指引为650亿美元（正负2%），环比增长14% [4] - **谷歌发布Gemini 3模型**：由谷歌自研TPU训练，Gemini 3 Pro在LMArena排行榜以1501 Elo分数位列榜首，在多项基准测试中远超上一代表现，具备博士级推理能力 [4][10] - **小米集团2025年第三季度业绩**：总营收1131.21亿元，同比增长22.3%；净利润122.57亿元，同比增长129.5%；智能电动汽车业务收入290亿元，同比增长199.2%，首次实现单季度盈利7亿元 [11] - **联想集团2025/26财年第二财季业绩**：收入204.52亿美元，同比增长15%；经调整净利润5.12亿美元，增长25% [12] - **中国信通院2025年9月手机市场数据**：国内市场手机出货量2793.1万部，同比增长10.1%，其中5G手机出货量2410.6万部，占比86.3% [13] - **中国半导体行业协会数据**：2025年芯片设计产业销售预计为8357.3亿元（约1180.4亿美元），同比增长29.4%，首次突破千亿美元 [14] 市场行情回顾 - 本周（2025/11/17-2025/11/23）沪深300指数下跌3.77%，申万电子指数下跌5.89%，跑输大盘2.12点，在申万一级行业中排名第21位 [5][18] - 申万电子板块PE(TTM)为58.98倍 [5][18] - 电子二级子板块周涨跌幅：半导体(-6.09%)、电子元器件(-5.36%)、光学光电子(-4.96%)、消费电子(-5.62%)、电子化学品(-3.71%)、其他电子(-11.95%) [5][20] - 海外市场：台湾电子指数下跌3.63%，费城半导体指数下跌5.94% [20] 行业数据追踪 - **存储芯片价格**：DRAM现货价格自2025年2月中旬开始波动上涨，6月涨幅较大，11月价格又有所上涨；NAND Flash合约价格自2025年1月回升，涨势延续至9月 [29] - **显示面板价格**：TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [36] 投资建议与关注标的 - **AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技 [5] - **AI创新驱动板块**：算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 [5] - **上游供应链国产替代**：半导体设备、零组件、材料产业关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密等 [5] - **价格触底复苏龙头标的**：存储领域关注兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正；功率板块关注新洁能、扬杰科技、东微半导等 [5]