核心数据与市场反应 - 2025年9月美国季调后非农就业人口新增11.9万人，远超预期的5.0万人，但前值从2.2万人下修至-0.4万人[2] - 9月失业率从前值4.3%上升至4.4%，超出预期的4.3%[2] - CME数据显示，数据公布后市场对12月FOMC降息的概率略微升高至39.1%[5] 就业结构分析 - 服务部门是就业新增主力，9月新增8.7万人，其中教育保健业（新增5.9万人）和休闲住宿业（新增4.7万人）合计贡献10.6万人，占当月非农总新增的89.1%[2][3] - 生产部门就业略有回暖，9月新增1.0万人（前值-3.2万人），建筑业为主要贡献项，当月新增1.9万人[2] - 政府部门9月新增就业2.2万人，但10月政府停摆裁员的前瞻事实削弱了其重要性[2] 劳动力市场质量与趋势 - 9月私人部门整体时薪环比增速从8月的0.4%放缓至0.2%，教育保健业时薪环比增速降至-0.2%（前值0.5%）[2][3] - 总体劳动力参与率上升0.1个百分点至62.4%，本土劳动力反弹与移民劳动力下滑延续“替代效应”[2] - U3失业率上升主要受非自愿性失业人数拖累，当月新增8.8万人[2] - 7-9月非农就业三月均值为月均新增6.2万人，显示近期就业市场波动性加强，表现既不亮眼也不太差[3] 政策前景预测 - 报告预测在2026年5月美联储主席换届前，美联储或仅有一次25个基点的降息空间[2][3] - 当前美国基准利率较中性水平约有40个基点的下探空间，但中性利率可能随三季度产出缺口回升而上行，限制降息幅度[3][6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配” [1] 核心观点 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，此次整合由年初财政部将中国东方、中国信达股权划转至中央汇金奠定基础，整合节奏超市场预期 [7] - 合并后总资产达10096亿元，排名升至行业第4，净资产达1747亿元，排名亦升至行业第4，归母净利润简单加总达95亿元，排名升至行业第6 [7][8] - 整合实现区域与业务互补：东兴证券强化东南区域（近60家分支机构位于福建），信达证券巩固东北区域（85家分支机构位于东北三省），中金公司则深耕一线城市与海外市场，合并有助于挖掘二三线市场客户 [7] - 业务上，东兴和信达的AMC背景可拓宽中金产业投行边界，对接万亿级不良资产池，并助力资管与自营业务风控体系完善，中金公司的衍生品工具可优化组合风险收益比，推动其向“全牌照、全客群、全周期”综合金融服务商蜕变 [7] - 此次整合有望加速行业并购节奏，遵循业务或区域互补、国资体系内股权整合两条主线，长期看将优化行业格局并提升资源使用效率 [7] - 投资建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇，符合中央金融工作会议和新“国九条”对一流投行的建设方向 [7] 事件梳理 - 2025年2月14日，财政部拟将中国东方、中国信达股权划转至中央汇金 [8] - 2025年5月8日，股权变更获金监总局批准 [8] - 2025年6月6日，证监会核准汇金公司为实际控制人 [8] - 2025年7月1日与9月4日，中国东方与中国信达分别完成股权变更手续 [8] - 2025年11月19日，筹划中金公司吸收合并东兴证券与信达证券的重大资产重组 [7][8] 财务数据整合 - 2025年第三季度末，中金公司总资产7649亿元，东兴证券1164亿元，信达证券1283亿元，合并后总资产10096亿元 [7][8] - 2025年第三季度末，中金公司归母净资产1178亿元，东兴证券296亿元，信达证券272亿元，合并后净资产1747亿元 [7][8] - 2025年第三季度末，中金公司归母净利润66亿元，东兴证券16亿元，信达证券14亿元，合并后利润95亿元 [7][8] - 2025年第三季度末，中金公司营业收入208亿元，东兴证券36亿元，信达证券30亿元，合并后营业收入274亿元 [8]

中微公司 (688012) 核心观点 - 中微公司是国内半导体设备龙头企业，核心产品为刻蚀设备与薄膜沉积设备，首次覆盖给予买入评级 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为120.74亿元、156.40亿元和197.88亿元，同比增速分别为33.19%、29.54%和26.52% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.46亿元、32.04亿元和43.44亿元，同比增速分别为26.62%、56.60%和35.60% [9] 中微公司 (688012) 业务分析 - 公司刻蚀设备业务是核心，2025年前三季度刻蚀设备营收61.01亿元，同比增长38.26%，占总营收约76% [6] - 公司已成功研制三代共18种等离子体刻蚀设备，12英寸高端刻蚀设备已实现从65nm至5nm及更先进制程的量产应用 [6] - 随着制程进步，刻蚀需求大幅提升，一片7nm芯片需经历约140次刻蚀工艺，相比28nm制程的40次增长超过2.5倍 [6] - 公司薄膜沉积业务高速增长，2025年前三季度LPCVD和ALD等薄膜设备收入4.03亿元，同比增长1332.69% [7] - 公司氮化镓MOCVD设备保持全球领先，2024年MOCVD设备营收3.79亿元，并积极向Mini/Micro LED和功率器件领域延伸 [7] - 公司研发投入强度高，2025年前三季度研发费用达17.94亿元，同比增长96.30%，研发费用率高达22.25% [5] 金发科技 (600143) 核心观点 - 金发科技正从改性塑料龙头向全球化工新材料平台型企业转型，首次覆盖给予买入评级 [10][12] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.54元、0.66元、0.85元，对应2025年11月19日收盘价PE分别为35.01倍、28.51倍、22.16倍 [12] - 2025年前三季度公司实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；归母净利润10.65亿元，同比增长55.86% [10] 金发科技 (600143) 业务分析 - 公司改性塑料业务基本盘稳固，2025年前三季度销量达209.08万吨，同比增长18.16%，贡献收入256.04亿元，同比增长14.39% [11] - 改性塑料业务毛利率稳定在20%上下，居于上市同行前列，得益于打通上下游一体化产业链的商业模式 [11] - 截至2024年底，公司改性塑料总产能达到372万吨/年，产能行业领先 [11] - 公司新材料业务快速成长，2025年前三季度销量20.08万吨，同比增长22.36%，带动营收30.69亿元，同比增长21.33% [12] - 新材料产品如LCP、PPA等定位硬科技的国产替代，深度绑定新能源汽车、AI算力等产业升级方向 [12] - 公司积极布局海外市场，拥有印度、美国、德国等多个海外基地，并正积极推进波兰、墨西哥等基地建设 [10] 财经新闻与行业动态 - 国务院副总理何立峰调研强调要支持跨境电商等新业态发展，持续推动外贸提质增效，并加强关键核心技术攻关 [14] - 11月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [14] - 磷酸铁锂行业推进反内卷，行业协会将建议设成本红线规范报价，以应对行业连续多年整体性亏损 [15] - 美国9月季调后非农就业人口增11.9万人，远高于预期的5万人；失业率为4.4%，创2021年以来新高 [15]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][80] 核心观点 - 公司正处在从“大而全”的改性塑料龙头向“高精尖”的化工新材料平台转型的关键时期，有望在科技浪潮下验证长期成长逻辑 [6][80] - 改性塑料业务一体化竞争优势稳固，高端材料持续放量，深度绑定新能源汽车、AI算力等新兴产业链，海外市场持续渗透 [6][80] - 预计公司2025年-2027年EPS分别为0.54、0.66、0.85元，对应2025年11月19日收盘价PE分别为35.01、28.51、22.16倍 [5][80] 业绩综述 - 公司1993年成立，2004年上市，从改性塑料厂商迈向全球化工新材料平台型企业，产品应用于AI服务器、人形机器人、新能源汽车、低空经济等前沿科技产业 [6][11] - 2025年前三季度实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；归母净利润10.65亿元，同比增长55.86%；经营性现金流净额23.20亿元，同比增长58.21% [6][15][20] - 利润结构健康化，由车用材料、新能源材料、高端特种工程塑料等具有长期增长潜力的业务驱动 [17] - 2025年前三季度研发投入达19.86亿元，同比增长24.07%，研发费用率保持在4%左右 [20] - 2025年上半年海外收入达50.58亿元，同比增长21.03%，海外销量16.1万吨，同比增长33.17%，目标未来海外营收占比突破30% [22] 改性塑料业务 - 改性塑料2020年以来营收占比均超过50%，基本盘稳固，截至2024年底总产能达到372万吨/年，产能行业领先 [6][40] - 2025年前三季度改性塑料销量达209.08万吨，同比增长18.16%；贡献收入256.04亿元，同比增长14.39%，占总营收的52% [6][40] - 得益于打通上下游一体化产业链、提供材料解决方案的商业模式，改性塑料毛利率稳定在20%上下，居于上市同行前列 [6][49] - 核心竞争力包括产能规模与成本优势、技术研发与创新体系、全面的产品矩阵与一体化解决方案能力、深厚的客户关系与全球化布局、进入上游原料聚合领域 [40][42][48][49] 新材料业务 - 新材料业务涵盖特种工程塑料、完全生物降解塑料和高端碳纤维复合材料，受益于国产替代+技术更新双重机遇 [6][51] - 2025年前三季度新材料产品销量20.08万吨，同比增长22.36%；带动营收30.69亿元，同比增长21.33% [6] - 特种工程塑料现有产能3.9万吨/年，2025年前三季度销量24000吨，同比增长54%，产品应用于AI服务器高速连接器（传输速率224Gbps）、人形机器人等 [59][62] - 完全生物降解塑料设计产能33万吨/年，2025年前三季度销量16.13万吨，同比增长27%，公司构建了“生物基单体-聚酯-改性材料”全产业链体系 [69][71] - 碳纤维及复合材料产能5.2万吨/年，2025年上半年营收2.11亿元，同比增长15.93%，受益于低空经济（如eVTOL）发展，单台eVTOL碳纤维需求量在100公斤~400公斤之间 [72][74] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年主营收入分别为673.15亿元、738.91亿元、777.57亿元，同比增速分别为11.24%、9.77%、5.23% [5][77] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.16亿元、17.39亿元、22.37亿元，同比增速分别为71.68%、22.83%、28.64% [5][77] - 预计2025-2027年毛利率分别为12.58%、13.80%、15.00% [5][77] - 截至2025年11月19日，可比公司2025年和2026年平均PE分别为44.74倍、30.10倍，公司同期PE为35.01倍和28.51倍，估值具备吸引力 [78]

核心观点 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，高于市场预期，其中餐饮收入改善明显，但商品零售增速受汽车销售拖累有所放缓 [5][6] - 中芯国际第三季度财报显示产能利用率和平均销售单价双双提升，半导体行业呈现复苏态势；百度发布AI大模型及芯片新战略，AI领域进入加速期 [11][12][13] - A股市场上交易日主要指数小幅震荡，技术指标尚未明显修复，多个行业板块跌破重要均线支撑 [19][20][21] 重点推荐总结 10月社零报告专题 - **整体表现**：2025年10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，高于Wind一致预期的2.7% [5] - **城乡分化**：城镇消费品零售额40021亿元，同比增长2.7%，增速环比下降0.2个百分点；乡村消费品零售额6270亿元，同比增长4.1%，增速环比提升0.1个百分点 [5] - **渠道表现**：1-10月网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%，实物商品网上零售额累计增长6.3%；推算9月线下社零同比增长1.5%，增速环比持平 [5] - **品类与服务**：餐饮服务总额5199亿元，同比上涨3.8%，增速环比大幅上升2.9个百分点；商品零售总额41092亿元，同比增长2.8%，增速环比下降0.5个百分点 [6] - **大类商品**：10月必选品、可选品、其他类零售额同比增速分别为+7.85%、+10.91%、+4.31%，增速分别较上月环比提升2.83、4.37、4.20个百分点；地产后周期类零售额同比下降7.61%，增速环比下降9.80个百分点 [6] - **价格指数**：10月CPI同比上升0.2%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比下降2.1%，跌幅连续3个月收窄；PPI-CPI剪刀差为-2.3% [7] 电子行业周报 - **中芯国际业绩**：第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%；归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%；毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点 [12] - **产能与效率**：第三季度折合8英寸月产能为102.28万片/月，产能利用率达95.8%，环比上升3.3个百分点；平均销售单价环比增长3.8% [12] - **下游应用**：按应用分类，智能手机占比21.5%，电脑与平板占比15.2%，消费电子占比43.4%（环比增长15%），互联与可穿戴占比8%，工业与汽车占比11.9% [12] - **百度AI进展**：发布文心大模型5.0，参数规模超2.4万亿；AI搜索首条结果富媒体覆盖率达70%，已有625家企业接入百度搜索技术底座 [13] - **芯片战略**：发布昆仑芯M100（2026年初上市）和M300（2027年初上市），并公布“五年五芯”路线图，计划在2030年实现百万卡昆仑芯单集群 [13] - **市场表现**：当周申万电子指数下跌4.77%，跑输沪深300指数3.69点，PE为62.59倍 [14] 财经新闻总结 - **政策动向**：国务院副总理张国清调研强调加快制造业数智化转型升级，要求国有企业提高自主创新能力并加大研发投入 [16] - **国际市场**：市场担忧日本推出超预期的财政支出计划（预计超20万亿日元），日本10年期国债收益率攀升至1.765%，创2008年6月以来新高 [16][17] - **行业整合**：中金公司公告拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，A股股票停牌 [17] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数上涨0.18%，收于3946点；深成指上涨0.0%，创业板指数上涨0.25% [19][20] - **技术分析**：上证指数日线KDJ、MACD死叉共振延续，周线MACD呈弱势；深成指与创业板指数日线技术指标同样尚未修复 [19][20] - **资金流向**：大单资金净流出172亿元；专用设备板块近四个交易日累计净流出超38.8亿元 [19][21] - **板块涨跌**：贵金属板块大涨5.38%，能源金属、保险等板块活跃；综合、燃气、厨卫电器等板块回落调整 [20][22] - **破位板块**：通用设备、自动化设备、半导体、消费电子等多个行业板块跌破60日均线支撑 [21] 市场数据 - **资金利率**：融资余额24849亿元；DR001利率1.4221%，DR007利率1.5131%；10年期中债到期收益率1.8179% [24] - **全球股市**：上证指数收3946.74点；恒生指数收25830.65点，跌0.38%；道琼斯工业指数收46138.77点，涨0.10%；纳斯达克指数收22564.23点，涨0.59% [24] - **外汇商品**：美元指数100.1262；美元/离岸人民币7.1176；COMEX黄金4078.30美元/盎司；WTI原油59.25美元/桶 [24]

核心观点 - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，略高于市场预期，其中餐饮消费改善明显，但商品零售增速有所放缓 [5][6] - 中芯国际第三季度财报显示产能利用率与平均销售单价双双提升，预计四季度产线将保持满载，反映半导体行业持续复苏 [11][12] - 百度发布新一代AI大模型及自研芯片路线图，宣布未来五年将保持“五年五芯”的发布节奏，在AI领域进入战略加速期 [11][13] - A股市场上交易日主要指数普遍回落，技术指标走弱，但部分科技板块如IT服务获得资金关注，呈现结构性机会 [18][20][22] 社会消费品零售分析 - 2025年10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，高于Wind一致预期的2.7% [5] - 分地域看，城镇消费品零售额40021亿元，同比增长2.7%，增速较上月环比降低0.2个百分点；乡村消费品零售额6270亿元，同比增长4.1%，增速较上月环比提升0.1个百分点 [5] - 分渠道看，1-10月网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%，实物商品网上零售额累计同比增长6.3%；推算9月线下社零同比增长1.5%，增速与上月持平 [5] - 分品类看，餐饮服务总额5199亿元，同比上涨3.8%，增速环比大幅上升2.9个百分点；商品零售总额41092亿元，同比增长2.8%，增速环比下降0.5个百分点 [6] - 大类商品表现分化，必选消费品、可选消费品、其他类零售额同比增速分别为+7.85%、+10.91%、+4.31%，增速分别较上月环比提升2.83、4.37、4.20个百分点；地产后周期类零售额同比-7.61%，增速环比下降9.80个百分点 [6] 电子行业与半导体动态 - 中芯国际第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%；归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%；毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点 [12] - 公司第三季度折合8英寸月产能达102.28万片/月，产能利用率95.8%，环比上升3.3个百分点，同比上升5.4个百分点；平均销售单价环比增长3.8% [12] - 按应用分类，消费电子占比43.4%，环比增长15%；公司预计四季度营收环比持平至上升2%，毛利率在18%-20%之间，全年营收将超过90亿美元 [12] - 百度发布文心大模型5.0，参数规模超2.4万亿；同时发布昆仑芯M100和M300，并公布五年芯片战略，计划在2026年初推出M100，2027年初推出M300，2028年推出千卡级天池超节点，2029年发布N系列芯片，2030年实现百万卡单集群 [13] - 电子行业本周表现疲弱，申万电子指数下跌4.77%，跑输沪深300指数3.69个百分点 [14] A股市场与技术分析 - 上交易日上证指数下跌0.81%，收于3939点；深成指下跌0.92%，创业板指下跌1.16% [18][20] - 市场技术指标走弱，上证指数跌破30日均线，日线KDJ、MACD死叉共振尚无修复迹象；周线若收长阴线，有形成“黄昏星”调整组合的可能 [19][20] - IT服务板块逆市上涨1.17%，近两个交易日大单资金净流入近50亿元，指数上破60日均线压力位，日线KDJ、MACD金叉共振成立 [22] - AIGC、ChatGPT、百度概念等多个科技主题概念板块获得大单资金明显介入 [23] - 行业板块表现分化，广告营销、数字媒体、互联网电商等板块涨幅居前；焦炭、能源金属、电池等板块跌幅居前 [24] 财经要闻与政策 - 央行北京分行等12部门联合印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》，提出加大汽车、家电、电子产品等商品消费信贷支持力度，并积极发展股权融资支持消费产业链企业 [16][17] - 日本央行行长与首相就经济、通胀和货币政策进行会谈，表示将调整货币支持力度以稳定实现2%的通胀目标 [17] - 美国10月18日当周初请失业金人数为23.2万人 [17]

行业投资评级 - 超配 [1] 报告核心观点 - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速高于市场预期，消费市场呈现结构性复苏态势，其中乡村消费、餐饮服务和部分可选消费品类表现亮眼，但地产后周期类商品销售承压 [3][4][9] - 价格指数方面，CPI同比转正，PPI同比降幅持续收窄，显示国内部分行业供需关系改善 [4][34] - 就业市场总体稳定，为消费复苏提供基础支撑 [43] - 投资建议聚焦于白酒行业底部布局机会、餐饮供应链修复以及新消费趋势 [4][51] 整体社零表现 - 2025年10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，高于Wind一致预期的2.7% [4][9] - 分地域看，城镇消费品零售额40021亿元，同比增长2.7%，增速较上月环比下降0.2个百分点；乡村消费品零售额6270亿元，同比增长4.1%，增速较上月环比提升0.1个百分点 [4][11] - 分渠道看，线上维持较快增长，1-10月网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%，实物商品网上零售额累计同比增长6.3%，增速均较上月环比下降0.2个百分点；10月当月网上商品和服务零售额同比增长2.90%，环比下降0.49个百分点 [4][12] - 线上品类中，1-10月吃、穿、用类商品网上零售额累计同比分别增长15.1%、3.6%、5.1%，增速较上月环比持平、提升0.8个百分点、下降0.6个百分点 [4][12] - 实体零售经营平稳，推算9月线下社零同比增长1.5%，增速与上月持平 [4][14] 分品类表现 - 分商品及服务：10月餐饮服务总额5199亿元，同比上涨3.8%，增速环比大幅上升2.9个百分点；商品零售总额41092亿元，同比增长2.8%，增速环比下降0.5个百分点 [4][22] - 大类表现：10月必选消费、可选消费、其他类零售额同比分别增长7.85%、10.91%、4.31%，增速较上月环比提升2.83、4.37、4.20个百分点；地产后周期类零售额同比下降7.61%，增速环比大幅下降9.80个百分点 [4][28][29] - 具体品类分析： - 必选消费：各品类同比增速均为正，粮油食品类增速最高达9.1%；饮料类改善幅度最大，同比增速由9月的-0.8%提升至10月的7.1%，环比提升7.9个百分点 [32][33] - 可选消费：各品种同比增速均为正，金银珠宝类表现尤为亮眼，同比增长37.6%，增速环比大幅提升27.9个百分点 [32][33] - 地产后周期：整体承压，仅家具类同比增长9.6%，其余品类同比均为负值 [32][33] - 其他类：通讯器材类和文化办公用品类增长较快，同比分别增长23.2%和13.5%，环比分别提升7.0和7.3个百分点 [32][33] 价格表现 - 2025年10月CPI同比上升0.2%，涨幅环比提升0.5个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅环比提升0.2个百分点，连续6个月涨幅扩大 [4][34] - 10月PPI同比下降2.1%，降幅环比收窄0.2个百分点，连续3个月收窄；PPI-CPI剪刀差为-2.3%，环比扩大0.3个百分点 [4][34][37] - 分品类看，食品类价格同比下降2.9%，降幅环比收窄1.5个百分点，其中猪肉和蛋类价格同比分别下降16.0%和11.6%；非食品类价格五涨一跌 [4][36] 就业情况 - 2025年10月全国城镇调查失业率为5.1%，环比下降0.1个百分点，与2019年同期持平 [43] - 31个大城市城镇调查失业率为5.1%，环比下降0.1个百分点 [43] - 外来户籍人口失业率为4.7%，环比下降0.2个百分点；本地户籍人口失业率为5.3%，环比持平 [46] 投资建议 - 白酒等传统消费处于底部区间，行业加速出清，建议关注高端酒和区域龙头 [4][51] - 国庆和中秋双节带动餐饮收入明显改善，建议关注餐饮供应链修复机会，个股如成长势能强劲的燕京啤酒和产能渠道优势明显的安井食品 [4][51] - 建议关注渠道拓展和品类创新下的新消费趋势 [4][51]

核心观点 - 电子行业呈现复苏态势，中芯国际三季度业绩显示产能利用率与平均销售单价双增长，百度发布AI芯片五年路线图，行业建议关注AI算力、半导体设备及存储涨价等结构性机会 [5] - 全球资产配置需关注反内卷政策成效与科技赋能驱动，国内经济数据虽部分放缓但存在结构性亮点，如半导体销售额创新高，配置建议适当均衡 [11][12][13] - A股市场技术面短期走弱，主要指数均出现调整，需观察关键均线支撑，但长线趋势尚未改变 [20][21][22] 电子行业周报要点 - 中芯国际第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%，归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%，毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点 [6] - 公司第三季度折合8英寸月产能达102.28万片，产能利用率95.8%，环比上升3.3个百分点，平均销售单价环比增长3.8% [6] - 按应用分类，消费电子占比43.4%，环比增长15%，公司预计四季度营收环比持平至上升2%，毛利率在18%-20%，全年营收将超90亿美元 [6] - 百度发布文心大模型5.0，参数规模超2.4万亿，并公布昆仑芯五年路线图，M100芯片2026年初上市，M300芯片2027年初上市 [7] - 百度同时发布天池256和天池512超节点产品，天池512支持512卡互联，单节点可完成万亿参数大模型训练 [7] - 电子行业本周跑输大盘，申万电子指数下跌4.77%，沪深300指数下跌1.08，建议关注AIOT、AI算力芯片、半导体设备及存储等细分领域投资机会 [8][9] 资产配置周报要点 - 全球股市涨跌不一，法国CAC40、德国DAX30等欧洲股指表现相对占优，A股主要指数普遍调整 [11] - 当周国内权益市场风格表现为消费>金融>周期>成长，日均成交额20248亿元，综合、纺织服饰、商贸零售行业涨幅靠前 [12] - 9月全球半导体销售额达695亿美元，创历史新高，同比增长25.1%，行业景气向上 [13] - 国内10月经济数据中PPI出现改善，建议关注反内卷成效及涨价方向，重点推荐化工及有色板块 [12][13] - 资金面预计无忧，债市延续震荡格局，人民币对美元汇率预计在7.10-7.20区间 [13] 财经要闻 - 中德高级别财金对话联合声明发布，支持提升全球存托凭证和中国存托凭证流动性，进一步提高资本市场互联互通水平 [15] - 10月全国一般公共预算收入2.26万亿元，同比增长3.2%，1-10月累计收入18.65万亿元，增长0.8% [16] - 1-10月税收收入15.34万亿元，增长1.7%，其中计算机通信设备制造业税收增长12.7%，科学研究技术服务业税收增长14.8% [16] - 日本三季度实际GDP年化季环比初值降1.8%，略好于预期的下降2.4% [17][19] A股市场技术评述 - 上交易日上证指数下跌0.46%，收于3972点，跌破20日均线，日线KDJ与MACD形成死叉共振，技术条件走弱 [20] - 深成指与创业板指分别下跌0.11%和0.20%，日线技术指标同样走弱，短期均线系统呈空头排列 [21] - 上证指数周线跌破5周均线，若周线MACD死叉成立，技术条件或需较长时间修复 [21] - 能源金属、IT服务、软件开发等板块表现活跃，而生物制品、医药商业等板块调整居前 [22]

行业投资评级 - 电子行业评级为“标配” [1] 核心观点 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] - 行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，建议逢低布局 [5] 行业重点公司动态 - **中芯国际**：第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%，归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%，毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点 [4]；前三季度营收495.10亿元，同比增长18.2% [4]；第三季度产能利用率达95.8%，环比上升3.3个百分点，平均销售单价环比增长3.8% [4]；预计四季度营收环比持平至上升2%，全年营收将超过90亿美元 [4][10] - **百度**：发布文心大模型5.0，参数规模超2.4万亿 [4]；发布昆仑芯M100（2026年初上市）和M300（2027年初上市）及天池超节点产品，公布“五年五芯”战略路线图 [4][11] 行业新闻与市场动态 - **存储市场**：全球NAND闪存制造商协同缩减供应，闪迪大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [11]；铠侠2025年第二财季营收4483.46亿日元，同比下滑6.8% [13] - **产业链动态**：台积电10月合并营收约3674.73亿元新台币，同比增长16.9% [13]；摩尔线程科创板IPO拟募资80亿元 [13]；沐曦IPO注册获批 [14]；格罗方德引进台积电GaN生产技术授权 [14] - **终端需求**：2025年第三季度全球智能手机面板出货量达5.86亿片，季增8.1% [14] 行情回顾与市场表现 - 本周沪深300指数下跌1.08%，申万电子指数下跌4.77%，跑输大盘3.69点 [4][17] - 申万电子二级子板块周涨跌幅：半导体(-3.97%)、电子元器件(-9.25%)、光学光电子(-1.25%)、消费电子(-6.18%)、电子化学品(-2.44%)、其他电子(-2.29%) [4][19] - 美股科技股方面，超微半导体周涨幅+5.68%，美光科技周涨幅+3.74% [28] 行业数据追踪 - **存储芯片**：DRAM现货价格自2025年2月中旬波动上涨，6月涨幅较大，11月价格又有所上涨 [30]；NAND Flash合约价格自2025年1月回升，涨势延续至9月 [30] - **显示面板**：TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [35]

资产配置与市场回顾 - 全球股市涨跌不一，欧美股市表现相对占优，A股主要指数普遍调整，风格上消费>金融>周期>成长，日均成交额为20248亿元（前值19923亿元）[5][6] - 申万一级行业中，综合（+6.99%）、纺织服饰（+4.41%）、商贸零售（+4.06%）涨幅靠前；通信（-4.77%）、电子（-4.77%）、计算机（-3.03%）跌幅靠前[6] - 国内权益市场风格高低切换，建议适当均衡配置，把握反内卷成效与科技赋能驱动的主线，关注经济数据预期好转带来的周期及消费行业投资机会[7] - 国内利率债收益率震荡，全周中债1Y国债收益率上涨0.59BP至1.4104%，10Y国债收益率回落0.02BP收至1.8140%[5] - 2Y美债收益率当周下行7BP至3.62%，10Y美债收益率上行3BP至4.14%[5] - 美元指数收于99.2870，周下跌0.26%；离岸人民币对美元升值0.35%[5] 邮储银行公司简评 - 邮储银行前三季度实现营业收入2650.80亿元（同比增长1.82%），归母净利润765.62亿元（同比增长0.98%）[11] - 三季度末公司总资产18.61万亿元（同比增长11.10%），总贷款规模9.66万亿元（同比增长9.98%）；不良贷款率0.94%（环比上升2BPs）[11] - Q3单季净息差为1.64%，环比下降5BPs，同比下降约21BPs[11] - 对公一般贷款新增规模创新高，个人贷款新增规模明显弱于去年同期；金融投资规模增速明显提升[12] - Q3手续费及佣金净收入保持较快增长，投资收益+公允价值变动损益同比延续高增长[14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为874、897、925亿元，对应同比增速分别为+1.02%、+2.68%与+3.16%[16] 国内宏观经济观察 - 10月社零总额当月同比2.9%，前值3.0%；固投累计同比-1.7%，前值-0.5%；规上工业增加值同比4.9%，前值6.5%[18] - 除汽车以外的社零增速为4.0%，较9月上升0.8个百分点；汽车、家电增速分别降至-6.6%、-14.6%[19] - 10月固投累计同比-1.7%，隐含的当月同比降幅扩大至两位数以上；民间投资当月同比降至-16.8%[21] - 广义基建、狭义基建投资增速分别回落至-12.1%和-8.9%；制造业投资当月同比降至-6.7%，连续4个月负增长[21] - 10月新建商品房销售当月同比-18.77%，房地产投资当月同比降至-22.97%[21] 银行业跟踪分析 - 10月末社会融资规模存量同比增长8.5%（前值8.70%），M2同比增长8.2%（前值8.4%）[23] - 10月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比分别下降40BPS与8BPs[23] - 10月社融口径人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元；企业中长期贷款增加300亿元，同比少增1400亿元[24] - 委托贷款放量，单月新增1653亿元，同比多增1872亿元，主要是由于新型政策性工具以委托贷款形式落地[24] - 5000亿元新型政策工具已于10-11月全部落地，将用于支持科技创新、新质生产力、消费基础设施等领域，有望撬动银行配套中长期贷款[26] A股市场技术评述 - 上证指数收盘下跌39点，跌幅0.97%，收于3990点；深成指、创业板分别下跌1.93%、2.82%[37] - 指数日线技术条件再度明显走弱，大单资金大幅净流出超328亿元；短线或再度考验下方中短期均线支撑力度[37] - 深成指、创业板双双跌破短期均线簇，日线技术指标再度形成死叉共振，进一步趋近60日均线支撑位[38] - 通信设备、证券、消费电子、软件开发等多个板块已跌破60日均线重要支撑位[40] - 燃气板块上涨3.25%，涨幅第一；非金属材料、其他电子、元件等板块回落居前[41]