报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 成都银行2024年营收和归母净利润同比双位数增长，带动ROE稳定在高位，高成长源于规模扩张和债市浮盈兑现，2025年预计仍将高景气扩表，业绩双位数增长持续 [7] - 不良率预计保持全行业最低，拨备覆盖率虽有阶段性波动但仍处高位，账面资产质量将平稳过渡 [7] - 考虑上调信用成本，下调2024 - 2026年盈利预测，当前股价对应2025年PB为0.78倍，股息率约5.5%，优质高股息属性突出，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月10日收盘价16.46元，一年内最高/最低17.49/12.36元，市净率1.0，股息率5.45%，流通A股市值696.43亿元 [1] - 2024年9月30日每股净资产18.49元，资产负债率93.69%，总股本/流通A股42.38亿/42.31亿股 [1] 事件与业绩情况 - 成都银行披露2024年年报业绩快报，2024年营收230亿元，同比增长5.9%，归母净利润129亿元，同比增长10.2% [4] - 4Q24不良率季度环比持平为0.66%，拨备覆盖率季度环比下降18.1pct至479%，业绩、资产质量符合预期 [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|20,241.31|21,702.19|22,977.00|23,958.85|25,330.91| |营业总收入同比增长率（%）|13.14|7.22|5.87|4.27|5.73| |归母净利润（百万元）|10,042.38|11,671.12|12,863.00|14,194.96|15,784.23| |归母净利润同比增长率（%）|28.24|16.22|10.21|10.35|11.20| |每股收益（元/股）|2.61|2.98|3.02|3.28|3.66| |ROE（%）|19.26|18.78|17.80|16.40|16.24| |不良贷款率（%）|0.78|0.68|0.66|0.66|0.66| |拨备覆盖率（%）|501.57|504.29|479.28|448.80|427.33|[5] 公司点评 - 营收提速，业绩双位数释放，成长标杆属性验证，高成长源于规模扩张和债市浮盈兑现，2025年预计信贷增速约18% [7] - 不良率预计保持最低，拨备覆盖率虽下降但仍处高位，账面资产质量平稳过渡 [7] 上市银行估值比较 |上市银行|收盘价（元）|P/E(X)（24E）|P/E(X)（25E）|P/B(X)（24E）|P/B(X)（25E）|ROAE（24E）|ROAE（25E）|股息收益率（24E）|股息收益率（25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|6.67|6.79|6.73|0.65|0.61|9.9%|9.4%|4.6%|4.6%| |建设银行|8.30|6.32|6.27|0.65|0.61|10.7%|10.1%|4.8%|4.8%| |农业银行|5.02|6.68|6.46|0.68|0.63|10.5%|10.1%|4.6%|4.8%| |中国银行|5.27|7.12|7.04|0.65|0.61|9.5%|9.0%|4.5%|4.5%| |邮储银行|5.25|6.38|6.30|0.62|0.58|10.0%|9.5%|5.0%|5.0%| |招商银行|40.60|7.17|6.93|0.98|0.89|14.5%|13.5%|4.9%|4.9%| |中信银行|6.47|5.51|6.27|0.51|0.51|9.9%|8.1%|5.5%|5.1%| |民生银行|4.15|6.33|6.26|0.33|0.32|5.3%|5.2%|5.2%|4.7%| |浦发银行|10.27|7.55|7.14|0.46|0.45|6.3%|6.4%|3.1%|4.0%| |兴业银行|20.35|5.80|5.74|0.55|0.52|9.9%|9.3%|5.1%|5.1%| |光大银行|3.75|6.04|6.00|0.47|0.44|8.0%|7.6%|4.6%|4.7%| |华夏银行|7.33|4.79|4.77|0.39|0.37|8.5%|8.0%|5.2%|5.4%| |平安银行|11.43|5.03|4.94|0.51|0.48|10.6%|10.0%|6.3%|6.4%| |南京银行|10.50|5.74|5.29|0.73|0.68|13.6%|13.3%|5.4%|5.5%| |宁波银行|25.28|6.40|6.06|0.80|0.72|13.6%|12.5%|2.4%|2.5%| |江苏银行|9.52|5.76|5.36|0.75|0.66|13.7%|13.1%|4.9%|5.5%| |上海银行|9.10|5.84|5.70|0.55|0.51|9.8%|9.3%|5.1%|5.2%| |杭州银行|14.66|5.35|4.71|0.81|0.71|16.3%|16.1%|3.5%|4.2%| |苏州银行|7.60|6.25|5.76|0.70|0.59|11.7%|11.1%|5.1%|4.5%| |成都银行|16.46|5.46|5.02|0.86|0.78|17.8%|16.4%|4.9%|5.5%| |重庆银行|8.79|6.14|5.69|0.57|0.53|9.6%|9.6%|4.6%|4.9%| |厦门银行|5.49|5.86|7.37|0.57|0.54|10.0%|7.5%|5.6%|5.5%| |无锡银行|5.71|5.68|5.39|0.60|0.55|11.0%|10.6%|3.7%|3.8%| |常熟银行|7.28|5.70|5.17|0.77|0.69|14.3%|14.0%|3.4%|3.7%| |江阴银行|4.27|4.93|4.36|0.59|0.53|12.7%|12.8%|4.4%|4.4%| |苏农银行|5.29|5.04|4.60|0.54|0.51|11.4%|11.4%|3.4%|3.7%| |张家港行|4.24|5.11|4.77|0.56|0.51|11.5%|11.2%|4.7%|5.0%| |瑞丰银行|5.43|5.35|4.79|0.58|0.53|11.4%|11.6%|3.3%|3.8%| |紫金银行|2.77|6.46|5.99|0.49|0.44|8.0%|7.7%|3.6%|3.5%| |沪农商行|8.06|6.33|6.22|0.64|0.60|10.5%|10.0%|4.7%|5.2%| |渝农商行|5.84|5.92|5.69|0.54|0.50|9.4%|9.1%|4.9%|5.1%| |A股板块平均|-|6.52|6.39|0.65|0.61|10.5%|9.9%|4.7%|4.8%|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 苏州银行2024年年报业绩快报显示营收业绩符合预期，资产质量表现好于预期，营收同比增长3.0%，归母净利润同比增长10.2%，4Q24不良率降至0.83%，拨备覆盖率提升至483% [5] - 营收表现预期内改善提速，“业绩稳、拨备提”释放可持续业绩增长信号；信贷延续较快增长，2025年信贷增量预计不低于2024年；资产质量稳居行业第一梯队，拨贷比回归超4% [7] - 看好短期回调后估值修复空间，基于业绩快报小幅调整盈利增速预测，预计2024 - 2026年归母净利润同比增速分别为10.2%、8.4%、9.2% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月10日收盘价7.60元，一年内最高/最低8.87/6.60元，市净率0.7，股息率7.76%，流通A股市值299.09亿元 [2] - 2024年9月30日每股净资产11.40元，资产负债率92.54%，总股本40.17亿股，流通A股39.35亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |指标|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,762.96|11,866.12|12,223.00|12,543.09|13,284.43| |营业总收入同比增长率（%）|8.62|0.88|3.01|2.62|5.91| |资产减值损失（百万元）|2,764.03|1,647.96|1,244.54|1,347.57|1,818.86| |资产减值损失同比增长率（%）|(17.27)|(40.38)|(24.48)|8.28|34.97| |归母净利润（百万元）|3,918.44|4,600.65|5,068.00|5,495.76|6,002.43| |归母净利润同比增长率（%）|26.13|17.41|10.16|8.44|9.22| |每股收益（元/股）|1.07|1.22|1.31|1.18|1.29| |ROE（%）|11.50|11.96|12.04|11.05|10.81| |不良贷款率（%）|0.88|0.84|0.83|0.83|0.82| |市盈率|7.11|6.21|6.02|6.46|5.89| |市净率|0.78|0.71|0.69|0.66|0.61|[6] 业绩快报详细数据 - 2024年营业收入122.23亿元，同比增长3.0%；营业利润63.89亿元，同比增长11.3%；归属股东净利润50.68亿元，同比增长10.2% [8] - 4Q24贷款总额3333.59亿元，同比增长13.6%；存款总额4169.65亿元，同比增长14.6%；不良贷款余额27.67亿元，同比增长12.4% [8] - 4Q24不良率0.83%，季度环比下降1bp；拨备覆盖率483.46%，季度环比提升9.8pct；拨贷比4.01%，季度环比提升2bps [8] 上市银行估值比较 |上市银行|收盘价（元）|P/E(X)（24E）|P/E(X)（25E）|P/B(X)（24E）|P/B(X)（25E）|ROAE（24E）|ROAE（25E）|ROAA（24E）|ROAA（25E）|股息收益率（24E）|股息收益率（25E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |工商银行|6.67|6.79|6.73|0.65|0.61|9.9%|9.4%|0.78%|0.71%|4.6%|4.6%| |建设银行|8.30|6.32|6.27|0.65|0.61|10.7%|10.1%|0.83%|0.76%|4.8%|4.8%| |农业银行|5.02|6.68|6.46|0.68|0.63|10.5%|10.1%|0.66%|0.61%|4.6%|4.8%| |中国银行|5.27|7.12|7.04|0.65|0.61|9.5%|9.0%|0.73%|0.66%|4.5%|4.5%| |邮储银行|5.25|6.38|6.30|0.62|0.58|10.0%|9.5%|0.53%|0.49%|5.0%|5.0%| |招商银行|40.60|7.17|6.93|0.98|0.89|14.5%|13.5%|1.29%|1.23%|4.9%|4.9%| |中信银行|6.47|5.51|6.27|0.51|0.51|9.9%|8.1%|0.82%|0.71%|5.5%|5.1%| |民生银行|4.15|6.33|6.26|0.33|0.32|5.3%|5.2%|0.43%|0.42%|5.2%|4.7%| |浦发银行|10.27|7.55|7.14|0.46|0.45|6.3%|6.4%|0.50%|0.49%|3.1%|4.0%| |兴业银行|20.35|5.80|5.74|0.55|0.52|9.9%|9.3%|0.75%|0.73%|5.1%|5.1%| |光大银行|3.75|6.04|6.00|0.47|0.44|8.0%|7.6%|0.62%|0.61%|4.6%|4.7%| |华夏银行|7.33|4.79|4.77|0.39|0.37|8.5%|8.0%|0.64%|0.62%|5.2%|5.4%| |平安银行|11.43|5.03|4.94|0.51|0.48|10.6%|10.0%|0.82%|0.79%|6.3%|6.4%| |南京银行|10.50|5.74|5.29|0.73|0.68|13.6%|13.3%|0.87%|0.84%|5.4%|5.5%| |宁波银行|25.28|6.40|6.06|0.80|0.72|13.6%|12.5%|0.93%|0.86%|2.4%|2.5%| |江苏银行|9.52|5.76|5.36|0.75|0.66|13.7%|13.1%|0.95%|0.89%|4.9%|5.5%| |上海银行|9.10|5.84|5.70|0.55|0.51|9.8%|9.3%|0.72%|0.70%|5.1%|5.2%| |杭州银行|14.66|5.35|4.71|0.81|0.71|16.3%|16.1%|0.86%|0.86%|3.5%|4.2%| |苏州银行|7.60|6.02|6.46|0.69|0.66|12.0%|11.0%|0.83%|0.79%|5.1%|4.7%| |成都银行|16.46|5.46|5.02|0.86|0.78|17.8%|16.4%|1.13%|1.09%|4.9%|5.5%| |重庆银行|8.79|6.14|5.69|0.57|0.53|9.6%|9.6%|0.69%|0.67%|4.6%|4.9%| |厦门银行|5.49|5.86|7.37|0.57|0.54|10.0%|7.5%|0.69%|0.52%|5.6%|5.5%| |无锡银行|5.71|5.68|5.39|0.60|0.55|11.0%|10.6%|0.93%|0.88%|3.7%|3.8%| |常熟银行|7.28|5.70|5.17|0.77|0.69|14.3%|14.0%|1.15%|1.12%|3.4%|3.7%| |江阴银行|4.27|4.93|4.36|0.59|0.53|12.7%|12.8%|1.17%|1.22%|4.4%|4.4%| |苏农银行|5.29|5.04|4.60|0.54|0.51|11.4%|11.4%|0.96%|0.97%|3.4%|3.7%| |张家港行|4.24|5.11|4.77|0.56|0.51|11.5%|11.2%|0.87%|0.83%|4.7%|5.0%| |瑞丰银行|5.43|5.35|4.79|0.58|0.53|11.4%|11.6%|0.97%|0.98%|3.3%|3.8%| |紫金银行|2.77|6.46|5.99|0.49|0.44|8.0%|7.7%|0.60%|0.57%|3.6%|3.5%| |沪农商行|8.06|6.33|6.22|0.64|0.60|10.5%|10.0%|0.87%|0.82%|4.7%|5.2%| |渝农商行|5.84|5.92|5.69|0.54|0.50|9.4%|9.1%|0.77%|0.74%|4.9%|5.1%| |A股板块平均|-|6.52|6.39|0.65|0.61|10.5%|9.9%|0.77%|0.72%|4.7%|4.8%|[12]

报告行业投资评级 - 看好 ——建筑装饰行业 [2] 报告的核心观点 - 2024年传统基建投资承压，2025年中央财政+地方化债有望带动基建投资温和复苏 [4] - 2024年地方政府投资节奏放缓，叠加企业追求项目质量，企业利润略显压力 [4] - 弱投资催化央国企估值修复，当前建筑行业PE和PB均处于底部位置，低估值建筑央企估值有望获得修复 [4] - 2025年基建投资温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，同时低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年重点公司归母净利润增速预测 - 增速在-10%以下的公司：中国中冶、中国铁建、四川路桥、鸿路钢构、东南网架、德才股份 [3][5] - 增速在-10%-0%的公司：中国中铁、安徽建工 [3][5] - 增速在0%~10%的公司：中国化学、中国交建、中国电建、上海建工、中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际 [3][5] - 增速在+10%~+20%的公司：中国能建 [4][5] - 增速在+20%以上的公司：志特新材、东华科技 [4][5] 投资分析意见 - 顺周期角度关注志特新材、鸿路钢构、东南网架、东华科技、中钢国际、中材国际、华阳国际、深圳瑞捷 [4] - 低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工 [4] 行业数据 - 2024年1-12月基础设施投资（全口径）同比+9.2%，基础设施投资（不含电力）同比+4.4% [4] - 2024年交通运输、仓储和邮政业投资同比+5.9%，水利、环境和公共设施管理业投资同比+4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+23.9% [4] 行业估值 - 2025年2月10日收盘，建筑行业PE和PB分别9.5X和0.74X，均处于底部位置 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 灵巧手是人形机器人高重要性、高壁垒、边际增量方向，建议重视其投资机会，涉及环节众多，硬件包括驱动、传动和感知三个层面，精选具备产品竞争力和客户资源的公司，如兆威机电、鸣志电器等 [3] 根据相关目录分别进行总结 灵巧手：人形标配+高壁垒+边际增量方向 - 人形机器人能适应人类环境并实现人类所有功能，灵巧手作为其末端执行器，是实现功能的关键部件，功能包括基础、感知、自适应与学习能力三种 [10][11] - 灵巧手性能要求复杂，技术要求极高，设计、制造和量产难度大，性能要求涵盖负载、运动、控制、感知能力等多个维度，取得各项指标均衡难度高 [13][14] - 灵巧手是各家人形机器人公司的重要发力点，特斯拉的第一代到第三代机器人，灵巧手不断升级，如增加触觉感知、提升自由度等 [15][22] 灵巧手硬件拆解：驱动、传动、感知 - 驱动系统是灵巧手的动力源，驱动方式分为驱动器内置、外置和混合式，常见电机类型有空心杯电机和无刷有齿槽电机，二者在性能和成本上各具优势 [24][26][27] - 电机需搭配传动部件，传动方式包括电机直驱、绳驱、连杆、丝杠及多种方式组合，腱绳驱动、齿轮和丝杠为当前主流技术方向 [30][31][34] - 触觉传感器能将接触面信息进行感知识别和转换，按原理可分为压电式、压阻式等多种类型，按结构和材料不同主流技术路线有力/力矩传感器、柔性传感器、MEMS压力传感器三种 [42][47] 零部件环节、格局及相关标的梳理 - 灵巧手整机环节有人形机器人公司自制和第三方供应商两类参与者，兆威机电不仅提供核心零部件及组件，还提供灵巧手整机产品，且有望与华为在具身智能机器人领域进一步合作 [50][55] - 电机行业竞争格局高度分散，鸣志电器、伟创电气、禾川科技针对灵巧手特点开发了小尺寸电机产品 [58][59][61] - 灵巧手中减速器可降低转速、增加力矩，绿的谐波推出适用于灵巧手和腕部的微型谐波减速器，丰立智能提供人形机器人灵巧手等所需的多种减速器产品 [65][69][71] - 丝杠传动可将电机旋转运动转化为直线运动，五洲新春已陆续开发出灵巧手微型丝杠等新产品 [72][74] - 腱绳是灵巧手应用广泛的传动方式之一，常见材料有高分子纤维材料和钢丝，相关公司有南山智尚、大业股份等 [75][77] - 机器人灵巧手触觉传感器需满足体积小、性能过关的要求，汉威科技、福莱新材、凯尔达等公司在该领域有布局和发展 [78][79][84]

报告行业投资评级 - 看好 —— 美股云计算和互联网巨头 [1] 报告的核心观点 - 云计算行业本季度相对低迷 AI加持下META广告仍亮眼 预计产能不足困境未来有望缓解 2025年云厂Capex仍保持高增速 关注互联网/SaaS云公司AI应用进展及算力精细化耕耘 推荐云计算+互联网、ASIC芯片、应用 - 端侧AI相关重点标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 云计算：算力供不应求，自研芯片不断推进 云厂FY24Q4：产能不足掣肘营收增速下滑，2025年Capex增速或仍达35% - 本季度微软Azure、谷歌云营收增速降速 谷歌云FY24Q4同比增长30.1% 营业利润率环比增0.4pct至17.5% 微软指引Azure FY25Q3营收同比增速31%-32% 亚马逊AWS增速平稳 提前汰换服务器致营业利润率减少 预计产能不足困境未来缓解 云厂商业绩降速或平稳 财报后股价调整 META因AI对社交广告推动股价创新高 [2][3] - 2025年云厂Capex保持高增速 体现对AI算力旺盛需求 2024年谷歌、微软、亚马逊、META的Capex总计2504亿美元 YoY+63.2% 假设2025年微软保持FY25Q2资本开支水平 四家巨头Capex预计近3400亿美元 同比增速有望达35% [2][9][10] - 以Deepseek为代表的算力成本下降 有望提升AI应用ROI并推动其向用户渗透 但大模型单次推理算力成本掣肘AI应用普及 包括渗透速度受限和推理质量与成本权衡问题 AI大模型算法工程优化或加速互联网/SaaS类云公司推广AI应用 [2][13][15] - 亚马逊因AI发展加速服务器及网络设备汰换和缩短折旧年限 25Q1将部分设备折旧年限由6年缩至5年 FY24Q4产生9.2亿美元相关成本及费用 预计减少FY25约6亿美元营业利润 主要影响AWS [17] - 英伟达缩短芯片迭代周期 从2年缩至1年 25年为B系列芯片密集交付年 26年将迎Rubin架构 更快迭代速度或影响云厂商数据中心构建节奏和芯片折旧速度 [18] 云厂自研芯片：各家均加速ASIC芯片进展，算力向推理侧倾斜利于ASIC落地 - 谷歌TPU v6 Trillium实例24年12月在谷歌云上线 计算强度高 可降低内部AI工作负载单位成本 亚马逊推进Rainier项目 重申25Q4提供Tranium 3预览版时间表 并披露Tranium4在研发中 META 2024年将MTIA部署到推理工作负载 预计2025年提高采用率 26年扩展到训练工作负载 [21] - 算力精细化耕耘或到来 端到端定制化设计方案有望加速渗透 云厂寻求自主可控及成本控制 端到端芯片设计趋势渐明 AI ASIC算力芯片具备落地条件 算力向推理侧倾斜适合其使用 巨头软件工程团队可缓解开发生态难题 [22][23] 重点公司观点 谷歌FY24Q4：产能不足导致云增速低于预期，25年重点关注AI应用进展 - FY24Q4谷歌云增速低于预期 法说会称产能不足是营收增速下降重要因素 为应对此问题 谷歌指引FY25 Capex为750亿美元 相对FY24增长超40% 本季度谷歌广告业务表现平稳 FY24Q4未履约义务（RPO）为932亿美元 同比增长25.8% [25] - 2025年关注谷歌搜索AI化后竞争力能否提升、大模型竞赛下C端应用尤其AI Agent领域进展、AI对广告的正向作用、创新业务是否有重大进展催化 [26] 亚马逊：FY24Q4增长平稳、指引略低于预期，FY25重点关注AI对于AWS的增长贡献 - FY24Q4亚马逊业绩基本与彭博预期持平 FY25Q1利润指引相对疲弱 营业利润指引为140 - 180亿 略低于彭博预期 市场担忧FY25高增长Capex对盈利能力的负面影响 业绩后单日下跌4.1% [29] - 2025年关注AI对AWS增长的带动作用 亚马逊与Anthropic紧密合作 对其多轮投资总计80亿美元 为其构建的Rainier项目有望带动AWS营收增长 [30] META FY24Q4：广告业务增长乐观，静待AI应用落地 - 24Q4 META广告业务增速略超预期 广告单价同比增长14%、广告展示次数同比增长6% 大选期间广告投放有正面影响 META指引25年Capex为600 - 650亿美元 同比增长超50% [33] - 2025年关注META能否孵化更多C端AI应用并实现流量获取及商业化、AI对社交广告推荐系统和营销效率的持续改进 [33] 微软FY25Q2：Azure增速指引仍低迷，市场对微软远期AI增长有一定担忧 - FY25Q2微软AI业务年化收入达130亿美元 同比增长175% AI对Azure业绩增长贡献提升至13pcts 本季度Azure营收增速为31% 公司指引FY25Q3增速为31% - 32% 与FY25Q2相近 市场对其近期增速有担忧 但在手订单增速快 或支撑后续业绩回暖 [35] - 市场担忧微软与OpenAI合作关系紧密程度下降后 AI大模型领域竞争力缺失 影响公司AI布局 OpenAI星际之门项目引入新合作方 微软独家承担其算力需求难度大且影响利润 而微软内部大模型竞争力不显 使其AI布局有不确定性 [36] 重点公司估值 - 报告给出微软、谷歌、亚马逊等多家公司2024E - 2026E的总市值、营业收入、净利润、PS、PE等估值数据 [40]

报告行业投资评级 - 看好 [1][3] 报告的核心观点 - 近期市场风险偏好提升，军工装备采购进入十四五收官年，订单逐渐落地，后续将受机械化建设订单冲刺和智能化建设主题预期双重驱动上涨，虽有短期波动但整体上行，建议加大军工关注度 [3] - 军工行业成长弹性大，建军百年目标临近，机械化 + 信息化建设冲刺，未来几年高速增长，2028 年后智能化 + 无人化发展，新质生产力与传统军工形成闭环，成长空间大 [3] - 军工订单逐渐落地兑现，国科军工等公司公告大额合同，洪都航空预告大额关联交易，供给端问题将缓解，此时是关注军工最佳时机 [3] - 卫星运营服务出海加速，垣信卫星与马来西亚合作，“千帆星座”拓展下游市场，有望带动星座建设加快 [3] - 建议加大军工关注度，关注弹性品种如消耗类武器和军工电子，以及价值品种如主机厂和发动机产业链 [3] - 投资主线包括高端战力主线和新质战力主线，高端战力主线涵盖主机厂、高端材料、锻压件、精确制导；新质战力主线涵盖低空经济、低轨卫星、水下装备、通信及数据链 [3] - 重点关注高端战力组合和新质战力组合相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周申万国防军工指数涨 3.71%，中证军工龙头指数涨 3.33%，申万国防军工指数跑赢创业板指、沪深 300、上证综指、军工龙头指数 [1][4] - 国防军工板块 3.71% 的涨幅在 31 个申万一级行业涨跌幅排名第 5 位 [1][4] - 上周中证民参军涨跌幅排名靠前，平均涨幅 4.14% [1][4] - 申万国防军工板块及民参军上市公司中，涨幅前五个股为航锦科技（46.46%）、新研股份（25.77%）、四创电子（17.42%）、雷科防务（17%）、川大智胜（16.2%）；跌幅前五个股为银河电子（ - 15.99%）、应流股份（ - 8.3%）、大立科技（ - 6.04%）、彩虹股份（ - 5.56%）、菲利华（ - 2.6%） [1][4] 军工板块估值变化 - 军工板块 PE 估值目前处于历史上游区间，当前申万军工板块 PE - TTM 为 66.63，位于 2014 年 1 月至今估值分位 51.11%，位于 2019 年 1 月至今估值分位 79.40% [12] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块 PE 估值处于历史相对上游位置 [12] 重点估值变化 - 报告给出国防军工行业重点标的 2023 - 2026 年归母净利润及 PE 估值数据，涉及火炬电子、鸿远电子等众多公司 [18][20]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年航空春运表现符合预期，国内春运客流在高基数及更多旅客出境旅行背景下仍同比增长，证明疫后出行消费韧性和航空需求刚性 [2][14] - 市场供给增长受限，旅客量自然增长逻辑不变，持续展望25全年尤其是淡季的票价改善，关注本周及元宵节后的量价变化 [2][14] - 推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端有弹性，航司在油价配合下业绩提升空间大，推荐吉祥航空、国泰航空等，关注全球飞机租赁公司等及机场板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 总览：春运航空出行量再创新高 - 国内客运量创新高，春运前27天国内客流量累计同比19年增长24%，同比24年增长3个点 [2][3] - 节中出行出彩，节后客流量回落放缓，大年初二至初五节中时段日度国内客运量均超200万人次，大学生返校客流延迟支撑出行量在元宵节前维持高位 [2][3] - 航班量及座位数增幅小于客运量同比增幅，春运前27天国内航班量累计同比+2%，座位数同比增幅仅有1%，客座率同比小幅提升2pct [4] - 国内票价波动明显，同比下滑，春运前27天国内票价累计同比减少10%，同比19年+6%，高峰日期票价表现强劲，需关注春运尾程过渡至淡季的票价表现 [7] - 国际出行恢复率再提升，春运前27天跨境客流量累计同比+19%，相较19年恢复率提升至80%，航班量恢复至80% [10] - 宽体机执飞国际航班占比大幅提升，春节假期期间宽体机飞机利用率达到10.6小时，同比增长0.9小时，宽体客机执飞国际航班占比由去年春节假期的25.4%提升至32.9% [12] - 春运前27天，国内及国际地区航空市场整体量升价减，模拟收入累计与24年同比-3%，同比19年+4% [14] 趋势观察：旅游热点突出，持续多元化 - 国内航线旅客航空出行选择更广泛，旅游多元化持续，2025春节假期返乡探亲与休闲度假需求叠加，国内出行符合“民俗游”“冰雪游”“海岛热带游”特征，部分中小型旅游城市机场春节单日客流创历史新高 [16] - 国际航线受春节8天长假刺激旅游恢复，1月25日跨境客流达峰值，热门出境游目的地包括日本、中国香港等，日本游成春节期间最热门出境游目的地，外国人入境量显著提升，外国入境游为国内航空旅客增长带来增量动力 [19] 航空机场行业重点公司估值表 | 证券代码 | 证券简称 | 投资评级 | 2025/2/10收盘价(元) | PB（2023A） | 申万预测EPS（元）（2024E、2025E、2026E） | PE（2024E、2025E、2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600029 | 南方航空 | 增持 | 5.95 | 2.8 | 0.01、0.24、0.43 | 595、25、14 | | 600115 | 中国东航 | 增持 | 3.85 | 4.3 | -0.08、0.21、0.37 | -48、18、10 | | 601021 | 春秋航空 | 增持 | 52.03 | 2.9 | 2.5、3.38、4.21 | 21、15、12 | | 601111 | 中国国航 | 增持 | 7.22 | 2.7 | -0.04、0.37、0.56 | -181、20、13 | | 603885 | 吉祥航空 | 买入 | 13.15 | 3.1 | 0.46、0.89、1.19 | 29、15、11 | | 002928 | 华夏航空 | 增持 | 6.82 | 2.6 | 0.31、0.56、0.93 | 22、12、7 | [20]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 报告围绕轻工制造行业展开，指出AI眼镜、出口、以旧换新、消费、造纸等领域的投资机会与风险，推荐相关优质个股，认为行业在政策推动、需求改善、格局优化等因素下有望迎来发展 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 重点提示 - AI眼镜：DeepSeek加速应用落地，带动镜片产业链升级，推荐康耐特光学、明月镜片、博士眼镜 [3][5][6] - 出口：美方加征关税，关注抗风险强个股，如匠心家居、嘉益股份等 [3][5][7] - 以旧换新：政策发布拉动家装、数码、电动两轮车等需求，家居、两轮车、包装等行业受益 [3][5][15] - 消费：消费力有望回暖，推荐百亚股份、登康口腔等企业 [3][5][27] - 造纸：晨鸣停产改善供需，浆纸系提价，中长期格局有望优化，推荐太阳纸业、华旺科技等 [3][5][33] 本周专题 - 电动两轮车：月度数据改善，预计2025年销量增速15%-20%，推荐雅迪控股、爱玛科技等 [3][37][39] - 菲莫国际：2024年业绩良好，2025年新型烟草出货量指引积极，规划美国市场扩张 [3][40] 个股更新 - 玖龙纸业：24H2业绩预告符合预期，预计净利润6.5 - 7亿 [3][41] - 嘉益股份：下游客户稳健增长，关税暂无影响，海外产能扩张应对能力充足 [3][41][43] 分行业观点 家居 - 行业趋势：政策推动地产预期改善，带动行业估值修复，存量需求提升，软体和智能家居赛道受益 [46] - 定制家居：看好索菲亚、志邦家居等，关注新渠道布局和品类拓展 [47][50][51] - 软体家居：看好顾家家居、慕思股份等，集中度提升空间大 [47][54][59] 其他行业 - 两轮车：以旧换新补贴加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技等 [24][25][37] - 包装：消费电子补贴利好裕同科技 [26][27] - 消费：消费力回暖，推荐百亚股份、登康口腔等企业 [27][29][30] - 造纸：晨鸣停产改善供需，推荐太阳纸业、华旺科技等 [33][34][36]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 当前原油短期价格有望维持较高水平，中长期供应增加，煤炭价格中长期回落，海外天然气价格底部震荡；节后氨纶全面提价，库存回落，供需趋紧，关注盈利修复机遇；钾肥供给挺价意愿强，春耕旺季景气回暖；重视价差底部库存偏低的周期品投资机会，建议关注氨纶、制冷剂、磷矿石等领域 [4] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断：原油短期伊朗出口下滑，25Q1供需平稳，价格或维持高位，中长期供应增加；煤炭价格中长期回落；海外天然气价格底部震荡 [4][5] - 化工周期运行阶段：1月份全部工业品PPI同比下滑2.3%，降幅环比持平 [8] - 各细分行业情况：石油化工方面，Brent原油期货价格收于74.69美金/桶，较上周下跌2.4%，WTI价格收于71.04美金/桶，较上周下跌3.8%；PTA - 聚酯行业中，PTA价格环比提升1.6%，MEG价格下跌0.3%，POY价格环比持平 [9] - 化肥行业：尿素出厂价为1600元/吨，环比下跌2.4%；一铵、二铵价格环比持平；盐湖钾肥95%价格环比持平 [11] - 农药行业：本周市场行情稳定，各产品价格大多环比持平 [11] - 氟化工：萤石粉、氢氟酸市场均价环比持平，制冷剂市场均价环比无变化 [11] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格环比上涨0.2%，乙烯法PVC价格环比持平；轻质、重质纯碱价格环比持平；钛白粉价格环比持平；有机硅产品价格环比持平 [11][12][13] - 化纤行业：粘胶短纤价格环比上涨0.9%，氨纶价格环比持平 [13] - 塑料行业：聚合MDI价格环比上涨3.3%，纯MDI价格环比上涨4.0%，PC价格环比持平，BOPP价格环比上涨0.1% [13] - 橡胶行业：顺丁橡胶价格环比下跌0.7%，丁苯橡胶价格环比下跌0.6%，天然橡胶价格环比上涨0.3%，半钢和全钢行业开工率分别约为29%和20% [13] - 染料行业：分散染料、活性染料市场价格环比持平 [15] - 新能源汽车行业：金属锂市场价格环比持平，电解钴市场价格环比下调0.2万元/吨，电解镍市场价格环比上调0.3万元/吨等 [15] - 维生素行业：各维生素产品市场报价大多环比持平 [15] 重点公司估值表 - 报告列出众多重点公司的估值信息，包括股票代码、简称、评级、市值、归母净利润、PE、BPS、PB等数据 [17][18] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪：报告展示了众多化工产品的价格变动情况，如Brent原油、WTI原油、各类化工品等在不同时间的价格、分位数及涨跌幅 [20][21][22] - 化工产品价差跟踪：报告呈现了多种化工产品的价差变动，如国内 - 国际石脑油不含税价差、乙烯 - 石脑油价差等的周度、月度、季度、年度涨跌幅 [26]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 本周申万医药生物指数上涨3.2%，表现优于上证指数，在31个申万一级子行业中排名第9，各细分板块有不同程度涨跌，当前医药板块整体估值23.8倍（PE - 2024E），在申万一级行业(2021)中排名第4 [4][5][7] - 医保及药监部门将从加强药品质量监督管理、鼓励医生反馈风险线索、支持医护人员开展临床研究三方面持续保障集采药品质量 [4][15] - 美国宣布对中国商品加征10%关税 [4][15] - 迈瑞、开立、理邦超声中标四川卫健委超声集采项目，总计中标金额3526.3万 [4][16] - 在AI大模型技术快速发展背景下，AI与医药结合是未来趋势，AI + 诊断、AI + 设备、AI + 服务、AI + 制药等领域及相关公司值得关注 [4] 各部分总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨3.2%，上证指数上涨1.6%，万得全A（除金融石油石化）上涨4.1%，医药生物指数在31个申万一级子行业中排名第9 [4][5] - 各二级板块涨跌幅：生物制品（+2.7%）、医疗服务（+7.5%）、化学制药（+1.9%）、医疗器械（+3.8%）、医药商业（+2.6%）、中药（+1.8%） [7] - 各三级板块涨跌幅：原料药（+2.3%）、化学制剂（+1.8%）、中药（+1.8%）、血液制品（+1.1%）、疫苗（+3.9%）、其他生物制品（+2.6%）、医疗设备（+5.2%）、医疗耗材（+1.7%）、体外诊断（+3.8%）、医药流通（+2.8%）、线下药店（+2.1%）、医疗研发外包（+6.2%）、医院（+6.8%） [4][7] - 当前医药板块整体估值23.8倍（PE - 2024E），在31个申万一级行业(2021)中排名第4 [4][7] 海外药企2024财报发布情况 - 强生2024年总营收888.21亿美元，同比增长4.3%，创新制药和医疗科技业务分别收入569.64亿美元（+4.0%）和318.57亿美元（+4.8%） [13] - 罗氏2024年营收604.95亿瑞士法郎，同比增长7%，制药收入461.71亿瑞士法郎，诊断收入143.24亿瑞士法郎，中国区两块业务合计收入53.28亿瑞士法郎，眼科Vabysmo销售额38.64亿瑞士法郎 [13] - 默沙东2024年总营收641.68亿美元，同比增长7%，制药业务收入574亿美元，同比增长7%，Keytruda创收294.82亿美元 [13] - 辉瑞2024年营收636.27亿美元，同比增长7%，排除新冠产品影响后增长12%，新冠产品销售额超110亿美元，RSV疫苗销售略下滑 [13] - 艾伯维2024年总营收563.34亿美元，同比增长3.7%，研发投入127.91亿美元，同比大增66.7%，Humira销售额下滑，IL - 23单抗Skyrizi和JAK1抑制剂Rinvoq增速超50% [13] - 阿斯利康2024年总营收540.73亿美元，产品收入509.38亿美元，肿瘤领域Enhertu收入37.54亿美元 [13] - 诺华2024年营收503.17亿美元，同比增长12%，中国市场收入39亿美元，同比增长21%，心血管领域Entresto收入78.22亿美元（+31%），Leqvio销售额7.54亿美元（+114%），免疫领域Cosentyx销售额61.41亿美元（+25%） [13] - BMS2024年总营收483.00亿美元，增长产品组合贡献225.63亿美元（+17%），成熟产品组合收入257.37亿美元，与去年持平，神经领域Cobenfy上市两月收入1000万美元 [13] - 礼来2024年全年营收450.43亿美元，同比增长32%，中国区收入16.60亿美元，同比增长9%，降糖版替尔泊肽Mounjaro销售额达115.401亿美元，同比增长124%，减重版替尔泊肽Zepbound全年贡献收入49.257亿美元 [13] - 赛诺菲2024年营收410.81亿欧元，同比增长11.3%，免疫领域度普利尤单抗销售额达130.72亿欧元 [13] - 诺和诺德2024年总营收2904.03亿丹麦克朗（约421.49亿美元），同比增长26%，糖尿病和肥胖护理业务收入2717.64亿丹麦克朗（394.44亿美元），同比增长27%，降糖版司美格鲁肽注射液Ozempic销售1203.42亿丹麦克朗，同比增长26%，口服司美格鲁肽片Rybelsus销售233.01亿丹麦克朗，同比增长26%，减肥版司美格鲁肽注射液Wegovy销售582.06亿丹麦克朗（约合81亿美元），同比增长86% [14] - GSK2024年营收313.76亿英镑，同比增长7%，特药收入118.10亿英镑（+19%），肿瘤产品成新增长点，疫苗收入91.38亿英镑（-4%），仅脑膜炎疫苗增长，普药收入104.28亿英镑（+6%） [14] - 安进2024年总收入同比增长19%，达334亿美元，普药中Repatha和Evenity销售额分别增长36%和35%，罕见病领域多款药物全年销售增长超100%，炎症领域Tezspire和Amjevita销售增长显著 [14] - 再生元2024年收入142.02亿美元，同比增长8%，Dupixen全年销售额为141.5亿美元，同比增长22%，EYLEA HD和EYLEA全年销售额为59.7亿美元，同比增长1%，Libtayo全年销售额为12.2亿美元，同比增长40% [14] - 卫材2024财年前三季度总营收为6012亿日元，约合39.38亿美元，同比增长约9%，前三季度仑伐替尼收入2481亿日元（约合16.25亿美元），同比增长11.1% [14] 本周重点事件回顾 - 医保及药监部门表示集采政策和药品得到临床检验，患者主流用药实现跨越，但工作需完善，将从加强监管、鼓励医生反馈、支持临床研究三方面保障集采药品质量 [4][15] - 美国宣布对中国商品加征10%关税 [4][15] - 迈瑞、开立、理邦超声中标四川卫健委超声集采项目，项目总预算4.375亿元，最高限价约3.8亿，超声部分总预算约1.3亿，中标金额3526.3万 [4][16] 投资分析意见 - AI与医药结合是未来趋势，AI + 诊断关注华大基因、金域医学、迪安诊断、安必平；AI + 设备关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、祥生医疗；AI + 服务关注润达医疗、讯飞医疗、美年健康、塞力医疗、京东健康；AI + 制药关注晶泰控股、泓博医药、一品红 [4] 医药生物行业重点公司估值表 - 报告列出迈瑞医疗、恒瑞医药等多家公司2025/2/7收盘价、总市值、不同年份预测EPS及PE等数据 [17][18]