报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - AIDC投资加速带动备用电源需求增长，看好柴发和燃气轮机需求增长 [1] - 全球AI军备竞赛持续，大厂AI投入仍在增加，后续四大云厂商CAPEX有望超预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 1月17日字节跳动全资子公司拟在安徽芜湖建设“火山引擎长三角算力中心项目”，总投资80亿元，含7栋柴发楼及286台发电机组 [2] - 微软计划在2025财年投资800亿美元用于处理AI负载的数据中心建设，超一半资金用于美国本土 [2] - FY24Q3季度亚马逊资本开支213亿美元，同比增长88%；谷歌资本开支131亿美元，同比增长62%；Meta资本开支83亿美元，同比增长26% [2] 备用电源市场 - 备用电源是AIDC不可或缺部分，随着AIDC建设需求攀升，备用电源行业有望受益 [2] 柴油发电机组 - 国内常用备用电源方案，核心部件柴油发动机订单饱满 [2] - 高端市场主要被外资品牌占据，国内厂商逐步向高端市场进军 [2] - 1月8日中国移动10亿元规模柴油发电机组中标候选人中，潍柴重机中标4亿元排名第一 [2] - 重点关注潍柴重机、玉柴国际、苏美达 [2] 燃气轮机 - 全球订单量有望实现50%增长，国产零部件厂商有望受益 [2] - 市场主要被国际巨头主导，下游应用于多个领域 [2] - 重点关注杰瑞股份、联德股份、应流股份、豪迈科技 [2] 温控系统 - 重点关注卧龙电驱，其EC电机可应用于数据中心温控系统，已交付海外客户包括意大利大金 [2] 重点公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 2025/2/5市值（亿元） | 23A归母净利润（百万元） | 24E归母净利润（百万元） | 25E归母净利润（百万元） | 26E归母净利润（百万元） | 23A PE | 24E PE | 25E PE | 26E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000880.SZ | 潍柴重机 | 62 | 166 | / | / | / | 37 | / | / | / | | 600710.SH | 苏美达 | 118 | 1,030 | 1,137 | 1,253 | 1,371 | 39 | 35 | 32 | 29 | | 002353.SZ | 杰瑞股份 | 398 | 2,454 | 2,702 | 3,204 | 3,698 | 16 | 15 | 12 | 11 | | 605060.SH | 联德股份 | 44 | 251 | 215 | 288 | 367 | 18 | 21 | 15 | 12 | | 603308.SH | 应流股份 | 137 | 303 | 365 | 458 | 586 | 45 | 37 | 30 | 23 | | 002595.SZ | 豪迈科技 | 394 | 1,612 | 1,927 | 2,217 | 2,532 | 24 | 20 | 18 | 16 | | 600580.SH | 卧龙电驱 | 296 | 530 | 945 | 1,126 | 1,300 | 74 | 42 | 35 | 30 | [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 在人工智能赋能下，人形机器人产业加速落地，2025年有望迎来商业化应用元年，Figure作为海外人形机器人领先企业，有望成为产业重要参与者，建议关注其产业链相关公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 Figure发展历程 - 2022年5月公司创立 [2] - 2023年3月发布概念机Figure01 [2] - 2024年1月发布Figure 01使用胶囊咖啡机制作咖啡的视频，受市场关注 [2] - 2024年2月英伟达、亚马逊等公司参与B轮融资，市场关注提升 [2] - 2024年3月发布首个OpenAI大模型加持的机器人Demo，展现推理和执行能力 [2] - 2024年7月Figure01在宝马工厂试点，进行商业化探索 [2] - 2024年8月Figure02发布，硬件进一步升级 [2] Figure近期变化 - 终止与OpenAI合作，在自研端到端人工智能机器人方面取得重大突破，未来30天内将展示新成果 [2] - 签约第二个商业客户，该客户是美国最大公司之一，能看到10万台人形机器人潜力，已开始在新客户现场运行端到端神经网络 [2] 建议关注的相关公司 - 绿的谐波（谐波减速器） [2] - 鸣志电器（灵巧手电机） [2] - 兆威机电（手部微型空心杯电机方案） [2] - 领益智造（结构件、外壳软性材料） [2] - 长盈精密（零部件） [2] 重点公司估值表 | 公司代码 | 公司简称 | 2025/2/5收盘价（元/股） | 2023A EPS（元/股） | 2024E EPS（元/股） | 2025E EPS（元/股） | 2026E EPS（元/股） | 2023A PE | 2024E PE | 2025E PE | 2026E PE | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688017 | 绿的谐波 | 163.12 | 0.46 | 0.47 | 0.63 | 0.85 | 355 | 343 | 261 | 193 | 10 | | 603728 | 鸣志电器 | 68.55 | 0.34 | 0.29 | 0.46 | 0.60 | 204 | 234 | 149 | 115 | 10 | | 003021 | 兆威机电 | 100.98 | 0.75 | 0.90 | 1.13 | 1.45 | 135 | 113 | 89 | 70 | 4 | | 002600 | 领益智造 | 8.88 | 0.29 | 0.29 | 0.43 | 0.55 | 30 | 31 | 21 | 16 | 2 | | 300115 | 长盈精密 | 20.20 | 0.06 | 0.58 | 0.64 | 0.80 | 320 | 35 | 32 | 25 | 2 | [3]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 港股对海外干扰因素敏感性下降，2024年涨幅在全球市场居前，国内长钱入市政策落地使中资券商受益，12月港股交投环比回落但IPO显著回暖，4Q24公募和南向资金流入，看好港股配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 12月港股市场重要指标跟踪 - 美联储降息放缓，2024年12月如期降息25bps，累计降息100bps，2025年降息或暂缓，SEP文件上调经济增长和通胀预测 [4] - 美国对华提高关税，2024年12月宣布对部分中国产品提高关税，2025年2月初特朗普签署行政令加征10%关税 [4] - 2024年恒生指数/恒生科技全年涨幅分别为17.67%/18.70%，在全球市场排名第7/第5，恒生科技有6个月跻身全球涨幅前5 [4] - 截止2024/12/31，恒生指数PE(TTM)9.18x，位于近10年24.18%分位数，PE在全球市场处于低位 [4] - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》对公募和险资提出入市量化指标，增量资金入市利好券商板块 [4] - 2024年12月港股市场ADT 1,420亿港元/mom - 12%，日均换手率0.40%/mom - 7.3bps，北向ADT为1,906亿人民币/mom - 20%，南向ADT 661亿港元/mom - 7% [4] - 2024年12月港股市场新增IPO 10家，IPO募资376.5亿港元/mom + 156%，港交所咨询文件降低A + H发行人在港上市门槛 [4] - 4Q24主动权益基金持有港股市值2,375亿人民币/环比 + 3.1%，重仓比达14.5%/环比 + 2.0pct，非银板块内H股重仓市值60亿元 [4] - 4Q24南向资金净流入港股3,043亿港元/贡献全年净流入的38%，看好港股迎来戴维斯双击，首推港交所，建议关注中国财险等 [4] 非银重点港股公司估值表 |证券代码|证券简称|2025 - 02 - 05收盘价(港元)|总市值（亿港元）|2023 EPS（港元）|2024E EPS（港元）|2025E EPS（港元）|2026E EPS（港元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2023 BVPS（港元）|2024E BVPS（港元）|2025E BVPS（港元）|2026E BVPS（港元）|2023 PB（倍）|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）|2026E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |0388.HK|香港交易所|305.80|3,877|9.36|10.11|10.94|11.67|32.67|30.25|27.95|26.20|/|/|/|/|/|/|/|/| |2588.HK|中银航空租赁|57.30|398|/|/|/|/|/|/|/|/|63.88|69.81|75.36|82.08|0.90|0.82|0.76|0.70| |3360.HK|远东宏信|5.67|245|/|/|/|/|/|/|/|/|13.05|13.07|14.01|14.66|0.43|0.43|0.40|0.39| |2328.HK|中国财险|13.10|2,914|/|/|/|/|/|/|/|/|11.16|12.29|13.28|14.32|1.17|1.07|0.99|0.91|[27]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 新能源汽车渗透率和车险规模持续提升，但面临投保贵、承保亏挑战，《意见》聚焦发展“堵点”提出针对性解决方案，有望推动新能源车险承保盈利能力持续改善，预计头部财险公司更为受益 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 新能源车险现状 - 2024 年新能源汽车销量达 1287 万辆，2020 - 2024 年 CAGR 达 75.1%，高于整体汽车销量增速 69.6pct；新车销量中新能源汽车占比达 40.9%，较 2020 年提升 35.5pct [2] - 2024 年保险行业承保新能源汽车 3105 万辆，保费收入 1409 亿元，承保亏损 57 亿元，呈现连续亏损 [2] - 与传统车险相较，新能源车险赔付率高、出险率高，车主感觉保费贵、保险公司承保亏是两大核心问题 [2] 《意见》解决方案 降低赔付率 - 降低新能源汽车维修使用成本、优化自主定价系数浮动范围、推动新能源汽车数据共享、加强精细化管理、建立高赔付风险分担机制、探索风险减量服务创新、强化“报行合一”监管 [4] 降低出险频率 - 鼓励新能源汽车企业、保险公司引导消费者培养良好用车习惯，分析研究新能源车险赔付数据及特征，加强精细化管理 [4] 优供给、促发展 - 研究推出“基本 + 变动”新能源车险组合产品，支持新能源网约车灵活投保，研究探索“车电分离”模式汽车商业车险产品，全面系统研究智能驾驶等对车险经营的中长期影响 [4] 权责划分 - 加强多部门统筹协调，建立常态化联系工作机制，明确各相关方在推动新能源车险发展工作中的权责 [4] 投资分析意见 - 建议把握两条主线：一是估值弹性较高的标的，推荐新华保险、中国人寿；二是攻守兼备的标的，推荐中国平安、中国太保、中国财险 [4] 上市险企估值表 |股票代码|证券简称|收盘价|合并总市值|流通市值|24E PEV|PE(TTM）|PB（LF）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601628.SH|中国人寿|39.50 元|9215 亿元|8225 亿元|0.80|10.20|1.99| |601318.SH|中国平安|49.72 元|8338 亿元|5351 亿元|0.61|7.72|1.02| |601601.SH|中国太保|31.46 元|2750 亿元|2153 亿元|0.52|7.14|1.11| |601336.SH|新华保险|46.91 元|1208 亿元|978 亿元|0.53|7.37|1.64| |601319.SH|中国人保|6.91 元|2769 亿元|2453 亿元|-|7.92|1.15| |2328.HK|中国财险|13.10 港元|2914 亿港元|904 亿港元|-|11.65|1.14| |1299.HK|友邦保险|53.00 港元|5720 亿港元|5720 亿港元|1.08|15.17|1.78| |6060.HK|众安在线|11.94 港元|175 亿港元|170 亿港元|-|4.09|0.79| |0966.HK|中国太平|11.22 港元|403 亿港元|403 亿港元|0.18|6.73|0.51| |2628.HK|中国人寿|14.44 港元|10007 亿港元|1075 亿港元|0.27|2.74|0.78| |2318.HK|中国平安|43.55 港元|9055 亿港元|3243 亿港元|0.50|6.10|0.80| |2601.HK|中国太保|23.35 港元|2987 亿港元|648 亿港元|0.36|4.78|0.82| |1336.HK|新华保险|24.10 港元|1312 亿港元|249 亿港元|0.25|3.42|0.65| |1339.HK|中国人保|3.93 港元|3007 亿港元|343 亿港元|-|4.11|0.65| |6963.HK|阳光保险|2.71 港元|312 亿港元|94 亿港元|0.26|7.14|0.47|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度业绩预告，业绩符合预期，24年全年利润同比显著增长，主要因半导体需求复苏、显示板块稳中向好、LNG保温材料进入集中交付阶段；24Q4业绩环比承压，受年底奖金及其他费用影响 [6] - 24年前驱体、面板光刻胶等电子材料快速增长，国产替代背景下未来增量空间显著 [6] - LNG保温板材订单进入集中交付期，业绩预计持续兑现且确定性强，未来成长空间广阔 [6] - 根据业绩预告及先科工厂放量节奏，小幅下调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为47.38亿、67.60亿、90.16亿、113.88亿元，同比增长率分别为11.2%、42.7%、33.4%、26.3% [2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为5.79亿、8.92亿、13.11亿、17.92亿元，同比增长率分别为10.4%、53.9%、47.0%、36.7% [2] - 2023 - 2026年每股收益分别为1.22、1.87、2.75、3.76元/股，毛利率分别为31.3%、32.0%、32.9%、33.9%，ROE分别为8.4%、11.4%、14.4%、16.4% [2] - 2023、2024E、2025E、2026E市盈率分别为49、32、22、16 [2] 市场数据 - 2025年1月27日收盘价59.80元，一年内最高/最低为74.36/33.24元，市净率3.9，息率1.14，流通A股市值190.48亿元 [3] - 2025年1月27日上证指数/深证成指为3250.60/10156.07 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产15.25元，资产负债率37.69% [3] - 2024年9月30日总股本/流通A股为4.76/3.19亿股，流通B股/H股为0 [3] 公司业务情况 半导体材料 - 24年以来公司主要客户稼动率维持较好水平，重点客户需求持续放量，新客户开始上量，带动业绩同比高增长 [6] - 电子特气、硅微粉、LDS设备等半导体相关业务受益行业景气修复，保持稳中有增 [6] - 后续半导体行业景气度预计延续，国内主流晶圆厂持续扩产，公司业务市场空间广阔 [6] 显示材料 - 随着面板产业向我国转移，配套材料国产化加速，公司面板光刻胶业务增长显著，宜兴光刻胶本土化工厂产能逐步释放，大客户端导入放量将加速业务发展 [6] - 公司自主研发的新产品正按计划在客户端测试、导入中 [6] LNG保温板材 - 2022年以来LNG船市场爆发，公司是全球主要供应商之一，与多家船舶制造企业签订销售合同，有望承接韩国船厂订单，业务爆发式增长 [6] - 公司RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设并试生产，相关产品正在认证中，导入后将增强盈利能力 [6] - 全球LNG贸易量增长，陆地LNG接收站、储备库及乙烷等运输船、储罐为公司保温板材业务带来广阔成长空间 [6] 公司财务情况（公司点评部分） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4259|4738|6760|9016|11388| |营业成本（百万元）|2930|3254|4595|6050|7526| |税金及附加（百万元）|22|18|26|34|43| |主营业务利润（百万元）|1307|1466|2139|2932|3819| |销售费用（百万元）|121|154|270|316|364| |管理费用（百万元）|384|409|473|595|729| |研发费用（百万元）|128|190|223|289|364| |财务费用（百万元）|-42|-23|52|52|51| |经营性利润（百万元）|716|736|1121|1680|2311| |信用减值损失（百万元）|-3|-13|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-29|-10|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|31|84|30|30|30| |营业利润（百万元）|654|758|1150|1710|2340| |营业外净收入（百万元）|-1|-19|0|0|0| |利润总额（百万元）|654|739|1150|1710|2340| |所得税（百万元）|108|139|226|338|464| |净利润（百万元）|546|600|924|1372|1876| |少数股东损益（百万元）|21|21|32|62|84| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|525|579|892|1311|1792| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告利润表现好于预期，预计实现营业收入182.26 - 205.04亿元，同比下滑10% - 20%；预计归母净利润25.80 - 28.84亿元，同比下滑5% - 15% [6] - 以旧换新补贴拉动下，2024Q4公司收入及利润降幅均有所收窄，根据预告中枢计算，2024Q4公司营业收入54.86亿元，同比下滑11.8%，归母净利润7.01亿元，同比下滑3.4% [6] - 公司坚定大家居发展战略，推进营销体系大家居转型，截至2024H1，零售大家居有效门店已超850家，较期初增加200多个 [6] - 地产定调提升、以旧换新政策持续加码有望提振家居行业估值，公司积极破局求变，竞争力仍在，增长有望修复，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为227.82亿、195.28亿、203.21亿、214.65亿元，同比增长率分别为1.4%、 - 14.3%、4.1%、5.6% [2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为30.36亿、26.67亿、27.84亿、29.45亿元，同比增长率分别为12.9%、 - 12.2%、4.4%、5.8% [2] - 2023 - 2026E每股收益分别为4.98、4.38、4.57、4.84元/股，毛利率均为34.8%（2024 - 2026E），ROE分别为16.8%、13.0%、11.9%、11.2% [2] - 2023 - 2026E市盈率分别为13、15、14、14 [2] 市场数据 - 2025年1月27日收盘价65.40元，一年内最高/最低为79.53/40.03元，市净率2.2，息率4.22，流通A股市值398.39亿元 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产29.59元，资产负债率47.16%，总股本/流通A股均为6.09亿股 [3] 财务摘要 - 2022A - 2026E营业总收入分别为224.80亿、227.82亿、195.28亿、203.21亿、214.65亿元 [7] - 2022A - 2026E净利润分别为26.83亿、30.25亿、26.67亿、27.84亿、29.45亿元 [8] - 2022A - 2026E归属于母公司所有者的净利润分别为26.88亿、30.36亿、26.67亿、27.84亿、29.45亿元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布业绩快报，2024年营收和归母净利润同比增长，单Q4收入增长但归母净利润下滑 [6] - 收入端表现亮眼，多重增长逻辑持续加速兑现，看好“自由点”品牌份额加速提升 [6] - 考虑公司多重增长逻辑持续加速兑现，中长期成长动能充足，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年1月27日收盘价23.42元，一年内最高/最低29.36/11.80元，市净率7.2，股息率2.35%，流通A股市值100.39亿元 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产3.26元，资产负债率27.68%，总股本/流通A股4.29亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2144|2325|3255|4365|5646| |同比增长率（%）|33.0|57.5|51.8|34.1|29.4| |归母净利润（百万元）|238|239|285|381|522| |同比增长率（%）|27.2|30.8|19.7|33.7|37.0| |每股收益（元/股）|0.56|0.56|0.66|0.89|1.22| |毛利率（%）|50.3|54.9|53.1|55.1|56.6| |ROE（%）|17.2|17.0|19.7|23.0|26.8| |市盈率|42|/|35|26|19| [4] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入32.55亿元，同比增长51.8%，归母净利润2.85亿元，同比增长19.7%，扣非净利润2.51亿元，同比增长16.3%；单Q4收入9.29亿元，同比增长39.1%，归母净利润0.47亿元，同比下滑15.7%，扣非净利润0.25亿元，同比下滑43.9% [6] - 收入端多重增长逻辑：益生菌大单品红利延续、电商收入高增、线下全国化扩张稳步推进、进取的管理团队，看好“自由点”品牌份额加速提升 [6] - 产品聚焦“益生菌”大健康系列，2024年自由点产品收入30.37亿元，同比增长60.7%，“大健康”系列提升毛利率，“益生菌”产品助力品牌拉新 [6] - 2024年电商渠道收入15.25亿元，同比增长103.8%，抖音平台培育品牌势能后外溢至其他平台，预计电商收入增长红利延续 [6] - 2024年线下渠道收入16.16亿元，同比增长26.8%，外围市场收入同比增长82.1%，全国化扩张逻辑有望在报表端加速兑现 [6] 公司点评 - 考虑公司品牌扩张期费用投入多，下调2024 - 2026年归母净利润至2.85、3.81、5.22亿元，当前市值对应PE为35、26、19倍，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1612|2144|3255|4365|5646| |营业成本|885|1065|1527|1960|2451| |税金及附加|15|19|28|38|49| |主营业务利润|712|1060|1700|2367|3146| |销售费用|395|669|1223|1702|2253| |管理费用|62|72|107|179|232| |研发费用|44|54|71|131|169| |财务费用|-4|-4|3|3|0| |经营性利润|215|269|296|352|492| |信用减值损失|-4|-14|0|0|0| |资产减值损失|-8|-10|0|0|0| |投资收益及其他|16|31|31|31|31| |营业利润|217|281|326|383|524| |营业外净收入|-4|-1|10|-1|-1| |利润总额|212|280|336|382|523| |所得税|25|41|51|0|0| |净利润|187|239|286|382|523| |少数股东损益|0|0|0|0|1| |归属于母公司所有者的净利润|187|238|285|381|522| [9]

报告行业投资评级 - 给予行业“看好”评级 [2] 报告的核心观点 - 算力需求增长带动AI服务器放量，其结构升级将带动上游零部件及材料的需求革新，PCB及CCL价值量提升显著 [2] - 电子树脂体系是实现CCL性能提升的关键，BMI、PPO、OPE等树脂脱颖而出，ODV、PTFE等树脂成为未来迭代方向 [2] - 圣泉集团深耕合成树脂产业链，优势主业稳固，电子树脂向高端化、多品类延伸，其他业务也将带来业绩增量 [2] - 东材科技立足绝缘材料，着重布局光学膜材料和电子树脂等领域，光学膜材料需求有望被带动 [2] - AI服务器作为算力基建带动上游需求革新，硬件迭代推动高频高速树脂加速放量，重点公司为圣泉集团和东材科技 [2] 根据相关目录分别进行总结 算力需求带动行业发展 - 2024年AI服务器出货量预计167万台，年增长率达41.5%，AI算力需求拉动AI服务器放量，促使算力硬件迭代升级，对PCB性能要求提高 [2] - 为应对信号高频化和信息传输高速化，覆铜板电性能需向低Dk、低Df迭代，高频高速树脂成为行业关注焦点，服务器总线标准升级进一步催化高速覆铜板市场 [2] 电子树脂体系发展情况 - CCL性能主要通过电子树脂特性实现，高频高速化趋势下，BMI、PPO等树脂因出色的介电性能和热稳定性进入市场，需求量持续快速增长 [2] - 目前BMI树脂全球主要供应商包括东材科技、日本KI、日本DAIWA等，PPO树脂全球主要供应商包括圣泉集团、沙比克、三菱瓦斯化学等，国内电子树脂企业市场份额及话语权有望提升 [2] - 新兴电子树脂材料如ODV和PTFE等被视为发展重要方向，在更高等级的CCL中添加比例将快速提升 [2] 圣泉集团情况 - 圣泉集团深耕合成树脂产业链，优势主业酚醛树脂和呋喃树脂稳固，电子树脂从电子级环氧、酚醛向高端化、多品类延伸 [2] - 圣泉集团是国内领先的PPO树脂供应商，24年300吨中试线产能供不应求，扩产产能顺利投产带来增量，更高附加值新产品OPE预计25年将快速放量，更高端的ODV树脂具备百吨级产能，实现小规模批量出货 [2] - 大庆基地生物质项目预计将持续减亏，多孔碳下游硅碳负极需求向好，25年新产能投产将带来业绩增量 [2] 东材科技情况 - 东材科技立足绝缘材料，着重布局光学膜材料和电子树脂等领域，已成为国内领先的BMI树脂供应商，具备BMI产能3700吨，以及活性酯树脂1200吨 [2] - 24年东材科技公告拟投资建设2万吨高速通信基板用电子材料产品，产品包括PPO、BMI、碳氢树脂等 [2] - 随着国家发展改革委手机等数码产品购新补贴政策落地，激活消费电子市场，手机、平板等销量迎来爆发，预计将带动上游光学膜材料需求 [2] 重点公司估值情况 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 股价（2025/1/27） | 归母净利润（亿元）（2023A） | 归母净利润（亿元）（2024E） | 归母净利润（亿元）（2025E） | 归母净利润（亿元）（2026E） | PE（2023A） | PE（2024E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601208.SH | 东材科技 | 70.85 | 7.90 | 3.29 | 3.31 | 4.51 | 5.93 | 22 | 21 | 16 | 12 | | 605589.SH | 圣泉集团 | 216.18 | 25.54 | 7.89 | 8.88 | 12.25 | 14.71 | 27 | 24 | 18 | 15 | [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 美方加征关税，关注抗风险强的出口优质个股；业绩预告发布，关注超预期和符合预期个股布局机会；以旧换新政策发布，有望拉动家装、数码、电动自行车等需求增长；消费力有望回暖，关注优质企业份额提升；晨鸣停产带动造纸行业供需改善，中长期格局有望优化 [3][5] - 12月轻工出口同比涨幅环比扩大，关注保温杯、宠物护理用品等细分景气赛道 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 出口 - 美方宣布对中国输美产品加征10％关税，短期靴子落地，优质企业通过海外产能布局对冲风险，推荐匠心家居、嘉益股份等6家企业 [3][5][6] - 从美对中进口依赖度等维度筛选企业，部分企业海外产能覆盖对美订单，部分企业供应链不可替代，部分企业拓展非美市场 [6] - 出口需求端韧性强，沉淀一批抗风险企业，如匠心家居内生动力足，嘉益股份下游景气、产能投放，永艺股份战略转型，天振股份产品共振，依依股份业绩超预期，共创草坪行业格局优 [8][9][10][11] 业绩预告 - 超预期个股有匠心家居、天振股份、钱江摩托，匠心家居2024年业绩超预期，新客户等拓展好；天振股份单Q4扭亏，PVC和RPET地板有机会；钱江摩托经营符合预期，外销拐点已至、内销淡季不淡 [11][12][15] - 符合预期个股有嘉益股份、百亚股份、索菲亚，嘉益股份2024年业绩符合预期，下游景气、产能释放；百亚股份收入亮眼，多增长逻辑兑现；索菲亚业绩符合预期，降本增效、优化负债结构 [11][16][18] 以旧换新 - 国家发布以旧换新政策通知，涉及家装、数码、电动自行车等，有望拉动需求增长 [3][5][20] - 家居方面，商务部明确补贴品类及标准，2025年基本面和估值有望修复，政策刺激下二手房反弹、竣工下滑收窄，家居估值低，看好相关企业估值修复 [21][23][29] - 两轮车方面，2025年电自以旧换新补贴力度加大，行业β提速，预计增速15%-20%，推荐雅迪控股等企业 [30][31] - 包装方面，消费电子补贴利好裕同科技，其智能制造领先，客户拓展好，多业务蓄力 [32][33] 消费 - 消费力有望回暖，推荐百亚股份、登康口腔等企业，百亚股份产品、渠道、市场表现好；登康口腔品牌强、品类拓展快；公牛集团业务发展好；晨光股份产品和渠道策略优；布鲁可产品研发强、增长快 [33][34][35][36][37] 造纸 - 晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系提价，中长期格局有望优化，推荐太阳纸业等企业 [3][5][39] - 大宗纸方面，文化纸、白卡纸、箱板瓦楞纸供需有不同情况，晨鸣停机使短期提价确定性高，行业中长期供需格局有望优化 [39][40][41] 本周专题 - 12月轻工出口额同比+5%，涨幅环比扩大，关注宠物护理用品、人工草坪等Q3以来稳健赛道，如依依股份、共创草坪等企业出口同比有增长 [42][44] 分行业观点 家居 - 政策推动地产预期改善，带动家居行业估值修复，存量需求占比提升，智能家居赛道有渗透率提升逻辑，具备零售基因的公司业绩增长确定性强 [48] - 定制家居看好索菲亚、志邦家居等企业，索菲亚多品牌成长、全渠道布局、降本增效；志邦家居品类完善、多渠道尝试、股权激励 [49][52][53] - 软体家居看好顾家家居、慕思股份等企业，顾家家居多品类融合、渠道优化 [49] - 欧派家居布局多元流量入口，推进大家居战略转型，落实经销商减负 [50][51]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 幻方量化旗下深度求索连续发布多款开源大模型，DeepSeek - R1 性能比肩海外领先模型，报告剖析其底层技术亮点并分析对算力的影响 [6][7] - Deepseek 在训练算法、推理结构、算力使用多维度创新优化，使顶尖模型逻辑能力以低成本在国产大模型复现，证明大模型发展不单纯依赖算力储备 [35] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek 核心技术亮点剖析 - 近期发布多款开源大模型，如 2024 年 12 月的 671B 的 DeepSeek - V3，2025 年 1 月 20 日的 DeepSeek - R1，1 月 28 日的 Janus - Pro - 7B 多模态模型，DeepSeek - R1 推理能力比肩海外领先模型，还蒸馏小模型超越 OpenAI o1 - mini，且 API 价格远低于 OpenAI o1 [8][9][13] - 训练上延续 v2/3，使用 MLA + MOE 提升模型效率，MLA 降低推理内存占用，DeepSeekMoE 结合辅助负载均衡策略解决负载不平衡问题，V3 引入 MTP 增强文本生成能力 [15][17][23] - 推理上放弃 SFT 转向 RL 并创新算法，DeepSeek - R1 - Zero 通过大规模强化学习和 GRPO 算法训练推理能力 [16][24][29] - 算力使用上微调 PTX，算子层面提升效率，V3 支持 FP8 混合精度训练并优化训练框架，定制 PTX 指令调整通信块大小 [32][34] Deepseek 算力影响几何 - Reasoning Scaling Laws 崛起，推理算力需求飙升，24H2 后 post - training 和 Test - time compute 重要性提升，Deepseek r1 突显该趋势，强化推理算力需求 [37][38][43] - 工程优化使训练算力成本下降，DeepSeek V3 较 V2 提效 61%、节约成本约 1200 万人民币，杰文斯悖论可能生效，模型高效经济促使算力需求增加 [44] - 蒸馏+开源实现 AI 技术普惠，通过微调开源模型实现推理能力迁移，小模型性能提升，开源蒸馏模型可在端侧部署，加速端侧 AI 渗透 [56] 风险偏好判断以及重点标的 - 数字经济领军：海康威视、金山办公等 [59] - AIGC 应用：金山办公、新致软件等 [59] - AIGC 算力：浪潮信息、海光信息等 [59] - 数据要素：税友股份、博思软件等 [59] - 信创弹性：海光信息、太极股份等 [59] - 港股核心：中国软件国际、金蝶国际等 [59] - 智联汽车：德赛西威、虹软科技等 [59] - 新型工业化：中控技术、赛意信息等 [59] - 医疗信息化：润达医疗、嘉和美康等 [59] 计算机重点公司估值表 - 展示了如金山办公、海康威视等多家公司 2025/1/27 的总市值，以及 2023A - 2026E 的净利润和 PE 数据 [63]