报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予大商股份“买入”评级 [3][6][7] 报告的核心观点 - 大商股份是百年历史知名商业品牌，区域优势稳固，存量项目资质好，关闭亏损店和降本增效巩固盈利能力 [6][7] - 2024年底新董事长商业地产运营经验丰富，线下门店改革后有望重启销售增长 [6][7] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.02/7.12/8.13亿元，对应PE分别为13/11/10倍，可比公司均值为21/16/14倍 [6][7] - 给予2025年可比公司16x PE，对应目标价35.4元，较当前上行空间43% [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 多业态区域性零售集团，全渠道发展模式加速业态扩张 - 百年东北知名商业品牌，1937年始建，1992年股份制改革，1993年上市，1995年组成大商集团，通过收并购等布局全国，多业态融合建立竞争优势 [15][16] - 股权架构稳定，实控人为牛钢，2009年集团改制走上民营化道路，2024年12月陈德力任董事长，其商业地产经验丰富 [18][19][23] - 近年来业绩承压，2024年前三季度营收降6.8%、净利润增18.0%，盈利能力改善，费用控制能力提升，主营业务求变，百货和家电营收23年止跌回升，立足东北，华北和西部业绩贡献增长，现金充裕且持续分红 [25][26][28] 2. 线下零售供给侧改革，大商区位优势突出 - 社零温和增长，线上和新兴业态分流，传统零售进入存量竞争，一线城市消费降，中西部和东北部增长韧性优，行业集中度低，大商集团销售规模领先 [40][41][44] - 政策加码促零售转型升级，首发经济驱动消费，零售变革核心是增加有效供给和优化门店体验，百货换业态，商超升级存量门店 [52][57][64] 3. 三“大”战略指导未来发展，业绩增长可期 - 新董事长提出构建大平台、聚焦大消费、成就大生态的三“大”战略 [68][70] - 前期推进“消灭亏损店”战略，门店数缩减但自有物业面积上升，存量资产基本面好，未来转型围绕百货和超市展开 [71][75] - 董事长履历亮眼，曾带领新城、宝龙发展，有成功改造案例，百货调整聚焦新玛特，超市回归商品力和顾客体验 [79][80][83] - 升级国际食品和电商业态，国际食品全产业链自营，电商业务依托天狗网，未来将加大投入 [85][88] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年收入为72/86/103亿元，同比增速为 - 2.0%/19.5%/20.2%，超市、百货、家电业态收入均有增长预期，整体毛利率承压，预计2024 - 2026年实现归母净利润6.02/7.12/8.13亿元 [92][93][96] - 公司当前估值处于历史低位和行业较低水平，选取重庆百货等为可比公司，给予2025年16x PE，目标价35.4元 [97][99][103]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2024年7月25日国家两部门印发通知统筹3000亿元左右超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，家电“以旧换新”政策新增3个补贴品类共8大品类，政策落地后对新纳入补贴明细的厨电品类拉动显著 [3] - 2024年油烟机零售额362亿元同比增长14.9%、零售量2083万台同比增长10.5%，燃气灶零售额204亿元同比增长15.7%、零售量2429万台同比增长15.2%，电热水器零售额236亿元同比增长1.3%、零售量1802万台同比增长2.5%，燃气热水器零售额296亿元同比增长8.8%、零售量1343万台同比增长8.7% [3] - 2025年开年以来烟灶品类景气延续，线下W01 - 04油烟机销量7.54万台同比+20.3%、销额2.96亿元同比+23.1%，燃气灶销量8.37万台同比+14.5%、销额1.72亿元同比+25.4%；线上W01 - 04油烟机销量59.62万台同比+24.6%、销额7.4亿元同比+7.3%，燃气灶销量81.67万台同比+19.6%、销额5.15亿元同比+9.7% [3] - 2025年以旧换新政策补贴力度延续24年标准，新增4类产品纳入补贴范围，24年已享受补贴的个人消费者25年买同类产品可继续享受补贴，政策补贴涉及品类放宽有望推动以旧换新工作，预计1 - 8月行业整体销售有低基数优势，厨电板块推荐华帝股份、老板电器、万和电气 [3] 相关目录总结 家用电器行业重点公司估值表 - 白电及零部件板块：美的集团、格力电器、海尔智家等多只股票评级为买入，海容冷链评级为增持，给出各公司2月6日收盘价、2024E - 2026E净利润、股本、每股收益、PE等数据 [4] - 大厨电板块：老板电器、火星人等多只股票评级为买入，浙江美大、亿田智能等评级为增持，给出各公司相关财务数据 [4] - 厨房小家电板块：JS环球生活、新宝股份等多只股票评级为买入，小熊电器、比依股份等评级为增持，给出各公司相关财务数据 [4] - 个护小家电板块：倍轻松、奥佳华等多只股票评级为增持，给出各公司相关财务数据 [4] - 清洁小家电板块：科沃斯、石头科技等多只股票评级为买入，开能健康、德昌股份等部分股票评级为增持，给出各公司相关财务数据 [4] - 电工照明板块：公牛集团、欧普照明等多只股票评级为买入，奥普科技、民爆光电等评级为增持，给出各公司相关财务数据 [4] - 黑电板块：极米科技、光峰科技等多只股票评级为增持，海信视像评级为增持，给出各公司相关财务数据 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年春节假期出行意愿高涨，客单价超19年同期，跨境游订单同比增三成，各地促消费政策加力扩围，建议关注出行链及零售相关板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 春节假期出行继续保持高增长 - 25年春运人次平稳增长，较24年高基数有新突破，腊月十五至正月初七全国总体发送旅客量约54.77亿人次，同比24年增7.52%，同比19年增21.37% [10] - 25年春节假期8天，全国国内出游5.01亿人次，同比增5.9%，国内出游总花费6770.02亿元，同比增7.0%，客单价达1351元，恢复至19年春节109.12% [10] - 春节旅游热度不减，长线游、跨省游和自驾游成主流，合家出游是主旋律，游客出行半径扩大 [17] - 公路日客流与总体客流趋势同步增长，春运返乡期间客流峰值前移至腊月二十六，铁路与民航有序恢复 [20] 国内游：旅游热点多元化，"非遗"为春节注入新活力 - 因超长春节假期，长途游热度上升，出行目的地多元化，传统热门地人气高，春晚分会场及周边成新热点，冰雪游和非遗年味游热度攀升，高星酒店预订量首超低星和连锁酒店 [31] - 冰雪经济火热，但天气对客流有显著影响，部分景区因冰雪道路和恶劣天气限流，总接待旅客量与24年基本持平 [32][33] - 假期出行需求充分释放，春晚分会场成旅行新热点，各著名景区接待旅客量再创新高 [34] - 市内出行方面，部分重点一线城市地铁客流量从除夕到正月初六递减，热门城市地铁客流量低于24年但高于往年 [41] 跨境游：订单数量双向增长，非遗文化热度攀升 - 25年春节跨境游订单同比增三成，跨境订单量双向增长，航班供给持续扩张，民航旅客运输量达1828.6万人次，日均228.6万人次，为历年春节最高 [43] - 出境地点百花齐放，出行方式异彩纷呈，热门出境游目的地多样，海外租车和包车游订单增长 [49][50] - 赴华旅游热潮再起，非遗文化备受青睐，到中国过春节的外国人比24年增长1.5倍，外国旅客"非遗体验"搜索量增长3.5倍 [51] 零售消费：政策加码刺激消费回暖，电影、以旧换新、国潮产品成为春节消费季亮点 - 2025年春节消费季，各地促消费政策加力扩围，受政策刺激，春节消费有一定回暖，多地重点监测零售和餐饮企业销售额增长 [52][54] - 春节期间电影消费亮眼，票房再创新高，2025年春节大年初一票房18.05亿元，观影人次3515.12万，截至2月4日，春节档电影总票房94.8亿元 [55] - 受以旧换新政策驱动，家电数码产品表现亮眼，更多消费者选择有补贴的家电3C产品作为"年货"，春节假期前4天重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上 [59] - 作为申遗成功的首个春节，国潮与非遗消费成春节消费结构性亮点，"非遗"和"国潮"相关搜索量及订单量大幅增长 [62] 投资分析意见 - 蛇年春节长假人员迁徙规模创新高，各地旅游市场活跃，长途及短途旅游均提升，出境及入境游贡献边际增量，零售消费上促消费政策见效，建议关注出行链及零售相关板块，如酒店、景区、免税、餐饮、会展、电商、百货超市及消费品牌等 [65]

报告行业投资评级 - 看好陶瓷基复材产业链的投资机会 [2][3] 报告的核心观点 - 陶瓷基复合材料（CMC）凭借耐高温和轻量化等特性，成为重要战略性热结构材料，行业将迎来高速发展期，我国虽起步晚但已实现关键技术突破，在国家政策支持下产业初现曙光 [2] - CMC细分种类多，SiC纤维和Al₂O₃纤维是两大核心技术路线，未来多工艺联用是主流趋势 [2] - 需求端，CMC在航空航天、核能等高端领域应用需求快速增长，全球市场规模预计在2024 - 2031年间实现超10%的复合增长率 [2][3] - 供给端，全球市场中日本和美国企业领先，我国已建成相对完善的CMC产业链，各环节依托校企合作实现规模化生产 [2][4] - 看好陶瓷基复材产业链投资机会，建议关注上游具备陶瓷纤维规模化生产能力的厂商和中游具备CMC生产能力的厂商 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 陶瓷基复合材料：新型战略性热结构材料，行业进入高速发展阶段 - 陶瓷基复合材料具有耐高温和轻量化特性，由陶瓷基体和增强相组成，在航空航天等领域有广泛应用前景 [14] - 国外研究起步早成果多，我国起步晚但在SiC纤维、制备工艺等方面实现关键技术突破 [19][22] - 国家出台多项政策助推CMC研发及产业化，激发企业和科研人员积极性，产业发展初见曙光 [24] 2. CMC细分种类众多，不同特点引领差异化应用 - CMC按增强体与基体组合分类，不同类型性能特点和应用场景存在差异 [28] - SiCf/SiC CMC制备流程复杂，以纤维制备为核心，多工艺联用是基体制备新趋势 [31] - Al₂O₃/Al₂O₃ CMC是航空航天领域新兴候选材料，聚焦料浆浸渗与溶胶 - 凝胶工艺发展 [76] 3. 需求：航空航天引领需求提升，核能及刹车领域打开民用市场 - 航空领域，CMC作为耐高温、轻量化材料，在航发热端部件等方面应用广泛，预计未来十年我国航发CMC市场将达千亿 [2][3] - 航天领域，对高性能热防护和结构材料需求增加，CMC在航天飞行器和遥感相机中的应用不可或缺 [2][3] - 核电领域，全球首座第四代核电站建成，CMC凭借耐高温、抗辐照特性，需求持续稳定增长 [2][3][9] - 刹车领域，传统刹车材料渐显疲态，CMC成为破局关键，展现出强劲市场潜力 [2][3][9] 4. 供给：GE一体化生产体系领跑全球，国内依托产学研融合迈向规模化生产 - 全球具备成熟产业链，GE公司凭借全流程掌控构建一体化供应链，占据领先地位 [2][4] - 我国已建成相对完善的CMC产业链，上游SiC纤维生产形成三个产业集群，中游处于市场开发阶段，校企合作是推动市场的重要途径 [2][4] 5. 重点公司推荐：火炬电子、华秦科技、中航高科、航材股份 - 火炬电子元器件业务底部复苏，新材料业务打造第二增长曲线 [8] - 华秦科技是中高温隐身材料领军企业，布局航发全产业链 [8] - 中航高科是航空复材核心供应商，下游多领域需求释放 [8] - 航材股份是航材院产业化平台，四大业务驱动成长 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，给予25年目标PE12x（2月5日收盘，可比公司25年平均PE为16x），对应目标价9.27港币，仍有21%上升空间 [2] 报告的核心观点 - 2025春节档国内电影票房创新高，观影火热由优质供给驱动，行业优质内容储备丰富有望带动大盘增长，猫眼电影业务受益且兼具确定性与弹性，线下演出业务是第二成长曲线，因2024年大盘票房差及部分影片亏损下调盈利预测 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 春节档票房情况 - 2025年春节档（初一 - 初七，8天）总票房95.1亿，较2024年春节档（初一 - 初八，8天）同比增长18.6%；有效播放上映天数7天，日均有效票房13.6亿，较2024年增长35.3% [1] - 票房增长由观影人次增长带动，总观影人次同比增长14.7%，平均票价50.8元，同比增长3.4%，三四线城市票房占比58.1%，同比下降0.7pct [1] 优质影片表现 - 《哪吒之魔童闹海》档期票房48.39亿成影史春节档冠军，预测总票房超94亿（第一部总票房50.4亿），豆瓣评分8.5超第一部 [7] - 猫眼宣发出品影片《唐探1900》为春节档票房第二，档期内票房22.8亿，豆瓣评分及猫眼评分均超系列前作 [7] 猫眼业务情况 - 电影票务业务直接受益于大盘票房增长，娱乐内容业务以宣发带动投资，参与数量和成功率提升，2024年票房TOP10中有4部为猫眼主宣发 [7] - 线下演出仍处较高景气度，供需两旺，2024年上演票房221亿，同比增长85%，票务平台是演出产业链集中度较高环节，猫眼市占率有提升空间 [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,319|4,757|4,140|5,001|5,594| |同比增长率(%)|-30|105|-13|21|12| |归母净利润(百万元)|233|1,002|308|819|1,005| |同比增长率(%)|-57|331|-69|166|23| |每股收益(元/股)|0.20|0.87|0.27|0.72|0.88| |净资产收益率(%)|2.85|11.09|3.33|8.21|9.23| |市盈率|35|8|26|10|8| |市净率|1.0|0.9|0.9|0.8|0.7|[3] 市场数据 - 2025年2月5日收盘价7.66港币，恒生中国企业指数7566.27，52周最高/最低11.08/5.56港币，H股市值88.19亿港币，流通H股1,151.33百万股，汇率（人民币/港币）1.0860 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年杭州银行营收提速、业绩高增，信贷有望延续开门红，资产质量延续极优表现，低不良生成和高拨备余粮是业绩可持续释放的基础，维持“买入”评级 [1][7] - 上调2024年盈利增速预测，调高非息收入判断，同时考虑到2025年潜在降息的可能性，下调2025、2026年盈利增速预测，调低息差判断 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月5日收盘价14.58元，一年内最高/最低15.46/10.49元，市净率0.8，股息率6.10%，流通A股市值808.55亿元 [2] - 2024年9月30日每股净资产17.83元，资产负债率93.42%，总股本/流通A股6050/5546百万股 [2] 业绩快报 - 2024年实现营收384亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润170亿元，同比增长18.1% [5] - 4Q24不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.8pct至541% [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|32931.51|35015.54|38381.00|39498.35|41302.47| |营业总收入同比增长率（%）|12.16|6.33|9.61|2.91|4.57| |归母净利润（百万元）|11679.33|14383.37|16983.00|19231.30|21800.22| |归母净利润同比增长率（%）|26.11|23.15|18.07|13.24|13.36| |每股收益（元/股）|1.83|2.31|2.74|3.11|3.54| |ROE（%）|14.06|15.57|16.30|16.12|16.06| |不良贷款率（%）|0.77|0.76|0.76|0.76|0.76| |拨备覆盖率（%）|565.10|561.42|541.45|504.39|471.89| |PB|1.06|0.92|0.81|0.71|0.62| [6] 公司点评 - 营收提速，业绩延续高增：2024年营收同比增长9.6%，4Q24营收同比增长30%，得益于非息收入支撑和上年同期低基数；归母净利润同比增速高位维持18.1% [7] - 信贷保持高增速，预计涉政类项目优势将继续支撑信贷较快增长：4Q24贷款同比增长16.2%，全年新增贷款1300亿，同比多增255亿，预计2025年信贷延续较快增长 [7] - 资产质量延续极优表现，低不良生成+高拨备余粮是业绩可持续释放的基础：4Q24不良率低位持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.8pct至541%，拨贷比维持4.13% [7] 上市银行估值比较 |上市银行|收盘价（元）|流通市值（亿元）|P/E（24E）|P/E（25E）|P/B（24E）|P/B（25E）|ROAE（24E）|ROAE（25E）|ROAA（24E）|ROAA（25E）|股息收益率（24E）|股息收益率（25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|6.69|18037|6.81|6.75|0.65|0.61|9.9%|9.4%|0.78%|0.71%|4.6%|4.6%| |建设银行|8.38|804|6.38|6.33|0.66|0.61|10.7%|10.1%|0.83%|0.76%|4.8%|4.8%| |农业银行|5.05|16122|6.72|6.50|0.68|0.64|10.5%|10.1%|0.66%|0.61%|4.6%|4.8%| |中国银行|5.32|11213|7.18|7.11|0.66|0.62|9.5%|9.0%|0.73%|0.66%|4.4%|4.5%| |邮储银行|5.28|4187|6.42|6.33|0.62|0.58|10.0%|9.5%|0.53%|0.49%|4.9%|5.0%| |招商银行|40.00|8252|7.07|6.83|0.96|0.88|14.5%|13.5%|1.29%|1.23%|4.9%|5.0%| |中信银行|6.55|2609|5.58|6.35|0.52|0.51|9.9%|8.1%|0.82%|0.71%|5.4%|5.0%| |民生银行|4.09|1450|6.24|6.17|0.33|0.31|5.3%|5.2%|0.43%|0.42%|5.3%|4.8%| |浦发银行|10.41|3056|7.66|7.24|0.47|0.45|6.3%|6.4%|0.50%|0.49%|3.1%|3.9%| |兴业银行|20.13|4182|5.73|5.68|0.55|0.51|9.9%|9.3%|0.75%|0.73%|5.2%|5.2%| |光大银行|3.78|1754|6.09|6.05|0.47|0.45|8.0%|7.6%|0.62%|0.61%|4.6%|4.7%| |华夏银行|7.41|1179|4.84|4.82|0.40|0.37|8.5%|8.0%|0.64%|0.62%|5.2%|5.4%| |平安银行|11.37|2206|5.00|4.91|0.51|0.48|10.6%|10.0%|0.82%|0.79%|6.3%|6.4%| |南京银行|10.59|1172|5.79|5.34|0.74|0.69|13.6%|13.3%|0.87%|0.84%|5.4%|5.5%| |宁波银行|25.73|1699|6.51|6.16|0.82|0.73|13.6%|12.5%|0.93%|0.86%|2.3%|2.5%| |江苏银行|9.75|1789|5.90|5.49|0.77|0.68|13.7%|13.1%|0.95%|0.89%|4.8%|5.3%| |上海银行|9.15|1300|5.87|5.73|0.55|0.52|9.8%|9.3%|0.72%|0.70%|5.0%|5.1%| |杭州银行|14.58|882|5.32|4.69|0.81|0.71|16.3%|16.1%|0.86%|0.86%|3.6%|4.2%| |苏州银行|7.70|306|6.33|5.83|0.71|0.60|11.7%|11.1%|0.82%|0.78%|5.1%|4.5%| |成都银行|16.81|701|5.55|5.03|0.88|0.78|17.4%|16.4%|1.10%|1.06%|4.9%|5.3%| |长沙银行|8.95|170|6.25|5.80|0.58|0.54|9.6%|9.6%|0.69%|0.67%|4.6%|4.8%| |厦门银行|5.50|145|5.42|4.88|0.56|0.52|10.8%|11.1%|0.72%|0.73%|5.6%|5.9%| |无锡银行|5.74|126|5.71|5.42|0.60|0.55|11.0%|10.6%|0.93%|0.88%|3.7%|3.8%| |常熟银行|7.32|221|5.73|5.20|0.77|0.69|14.3%|14.0%|1.15%|1.12%|3.4%|3.6%| |江阴银行|4.27|105|4.93|4.36|0.59|0.53|12.7%|12.8%|1.17%|1.22%|4.4%|4.4%| |苏农银行|5.29|97|5.04|4.60|0.54|0.51|11.4%|11.4%|0.96%|0.97%|3.4%|3.7%| |张家港行|4.24|104|5.11|4.1|0.56|0.51|11.5%|11.2%|0.87%|0.83%|4.7%|5.0%| |瑞丰银行|5.44|107|5.36|4.80|0.58|0.53|11.4%|11.6%|0.97%|0.98%|3.3%|3.8%| |紫金银行|2.75|101|6.41|5.94|0.49|0.43|8.0%|7.7%|0.60%|0.57%|3.6%|3.5%| |沪农商行|8.18|789|6.42|6.31|0.65|0.61|10.5%|10.0%|0.87%|0.82%|4.6%|5.1%| |渝农商行|5.98|529|6.07|5.82|0.55|0.51|9.4%|9.1%|0.77%|0.74%|4.8%|5.0%| |A股板块平均|-|-|6.54|6.41|0.66|0.61|10.5%|9.9%|0.77%|0.72%|4.7%|4.8%| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Agent让AI与人类协同从“副驾”到“主驾”，简化软件企业“定制化”难题，重构“人日”模式 [3][4] - Agent是LLM的进阶，能力目前处于类似GPT3到ChatGPT阶段，2025年后上限提升明显，预计迎来爆发 [5] - 从软件企业客户、自身、估值角度看，Agent带来系统效率提升、收费模式革新、盈利能力提升和估值提升 [5] - 海外Agent在2025年快速落地，是AI应用最核心方向之一 [6] - 列出国内Agent核心标的，如微软、Salesforce等海外公司，以及金山办公、泛微网络等国内公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 算法：通向AGI的关键一步 - Agent强调“做”，是LLM的进阶，让AI与人类协同从“副驾”到“主驾”，未来有望由AI完成绝大部分工作 [10][11] - Agent核心过程为感知—规划—行动，工程实现可拆分出规划、记忆、工具和执行四大核心模块，规划尤其关键 [15] - Agent能力目前处于类似GPT3到ChatGPT阶段，以OSWorld为基准，人类专家水平benchmark为72.4%，2025年1月Open AI Operator得分38.1%，2025年后提分迅速 [16][18] - 目前Agent能力领先者为GPT的Operator，具备视觉和高级推理能力，可完成智能餐厅预订、智能购物助理、多任务并行处理等场景 [19][22] - 国内Agent范例有字节开源UI - TARS和智谱AutoGLM，前者端到端架构，推理从“快思考”到“慢思考”，纯视觉感知；后者面向多平台，使用UI交互 + 截屏OCR控制思路，但存在一定限制 [27][33] - 2025年后Agent能力上限提升明显，预计2025年可能是Agent爆发的一年 [35] 产业：定制化与商业化重构 - 产品力提升体现在自主创建工作流、多Agent联合处理、升级Atlas推理引擎、统一数据平台等方面，可实现定制化功能和更精准回应 [37][42][46] - 乙方定制化是中国软件行业难题，导致利润率和人效受压制，上一轮中台化尝试收效甚微，本轮Agent有望通过处理非结构化数据和适应差异化业务流程解决定制化问题 [53][58][68] - 上一轮云计算商业模式从License到服务费，Agent变化带来商业模式从服务费到按次收费，最终可能是价值分成，按次收费可能是中期主要方向 [78][82][86] - 上一轮云计算估值提升源于涨价与确定性，本轮Agent估值提升源于空间与盈利性，产品能力提升是价值提升基础 [93][96] 海外：Agent已开始起跑 - 微软成立CoreAI - 平台和工具，打造Copilot和AI堆栈，推出Azure AI Foundry，在多产品集成AI Agent服务，有多种Copilot产品及定价模式 [98][101][104] - Salesforce在2024年9月发布Agentforce，配置全方位Agent，适用于满足非标需求，交易量速增 [106][109] - ServiceNow以Now Assist AI平台为核心，结合预构建行业专有Agent和自定义开发工具，覆盖多场景，2025年1月发布AI Agent Orchestrator和AI Agent Studio [110][111] - SAP在2024Q4通过智能副驾Joule接入AI智能体，2025Q1进入agent应用快速发布阶段，将发布多个产品 [112][113] 相关标的 - 金山办公发布基于AI Agent范式驱动的WPS AI伴写功能，降低使用门槛，提升效率和准确性 [117][119] - 泛微网络Agent赋能OA/企业管理 + AI落地，发布Agent产品Xiaoe.AI，应用于十多种数智化业务场景，实现一个入口办理事务 [120][124][127] - 汉得信息是字节链Agent核心标的，面向多领域研发近百Agent，与字节共创Agent，有项目落地 [128][129] - 鼎捷数智面向制造业提供多领域软件产品，从AI辅助进阶为AI agent实时推送流程决策 [132][134] - 新致软件构建新致Agent store，可快速构建多行业AI应用，完善跨行业生态体系 [135] - 中科创达协同高通，端侧Agent落地，是字节核心合作伙伴，发布一站式Agent解决方案 [136][137] - 金蝶国际将金蝶云·苍穹升级为AI平台，发布AI管理助手Cosmic，具备数据平台统一性和与应用结合的特点 [140][142][145] - 税友股份“犀友”财税领域垂类大模型获网信办备案，业务布局全面拥抱AI，赋能全流程 [146][147] - 迈富时基于Tforce大模型打造完整智能营销解决方案，产品全面嵌入营销智能体，未来商业模式预计以AI赋能产品提价 + token收费为主 [150][152] - 焦点科技AI助手麦可的Agent功能嵌入跨境电商商户外贸工作多个流程，渗透率稳步提升 [153][155] - 美图公司是国内影像设计领军，AI产品覆盖多场景，付费持续提升 [156][162]

报告公司投资评级 - 维持对宁波银行的“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行营收同比增长8.2%，业绩增速放缓或主因有效税率上升，后续业绩恢复成长需营收端更有力提振 [6] - 4Q24宁波银行贷款同比增长17.8%，信贷高增为以量补价实现利息净收入企稳赋予空间 [6] - 4Q24宁波银行不良率持平0.76%，拨备覆盖率降至389%，资产质量保持稳定但拨备延续下降，既受消金子公司并表摊薄影响，也与不良生成上升、核销增加有关，预计零售不良暴露压力有望缓解 [6] - 维持“买入”评级，上调2024年盈利增速预测，调低2025、2026年盈利增速预测，预计2024 - 2026年归母净利润同比增速分别为6.2%、5.5%、7.2% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月5日，宁波银行收盘价25.73元，一年内最高/最低28.27/18.35元，市净率0.9，股息率2.33%，流通A股市值1678.52亿元 [1] - 2024年9月30日，每股净资产29.89元，资产负债率92.72%，总股本/流通A股66.04亿/65.24亿股 [1] 事件与业绩表现 - 宁波银行2024年年报业绩快报显示，2024年营收666亿元，同比增长8.2%，归母净利润271亿元，同比增长6.2%；4Q24不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降15.6pct至389% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|57879|61585|66632|70107.86|73888.37| |营业总收入同比增长率（%）|9.67|6.40|8.20|5.22|5.39| |资产减值损失（百万元）|10431|8940|10712.17|12954.93|14901.31| |资产减值损失同比增长率（%）|(15.72)|(14.29)|19.82|20.94|15.02| |归母净利润（百万元）|23075|25535|27127|28612.37|30679.98| |归母净利润同比增长率（%）|18.05|10.66|6.23|5.48|7.23| |每股收益（元/股）|3.38|3.75|3.95|4.17|4.49| |ROE（%）|15.53|15.05|13.56|12.53|12.13| |不良贷款率（%）|0.75|0.76|0.76|0.76|0.76| |市盈率|7.61|6.86|6.51|6.16|5.73| |市净率|1.11|0.96|0.82|0.73|0.66| [5] 公司点评 - 营收方面，2024年营收同比增长8.2%，预计受益于4Q24非息收入增长提速，业绩增速放缓主要和所得税费用增加有关 [6] - 信贷方面，4Q24贷款同比增长17.8%，全年新增贷款2233亿，同比多增166亿，年初信贷开门红有望延续领先增速 [6] - 资产质量方面，4Q24不良率持平0.76%，拨备覆盖率降至389%，受消金子公司并表和零售不良生成上升影响，预计零售不良暴露压力有望缓解 [6] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价（元）|流通市值(亿元)|P/E(X)（24E/25E）|P/B(X)（24E/25E）|ROAE（24E/25E）|ROAA（24E/25E）|股息收益率（24E/25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|601398.SH|6.69|18037|6.81/6.75|0.65/0.61|9.9%/9.4%|0.78%/0.71%|4.6%/4.6%| |建设银行|601939.SH|8.38|804|6.38/6.33|0.66/0.61|10.7%/10.1%|0.83%/0.76%|4.8%/4.8%| |农业银行|601288.SH|5.05|16122|6.72/6.50|0.68/0.64|10.5%/10.1%|0.66%/0.61%|4.6%/4.8%| |中国银行|601988.SH|5.32|11213|7.18/7.11|0.66/0.62|9.5%/9.0%|0.73%/0.66%|4.4%/4.5%| |邮储银行|601658.SH|5.28|4187|6.42/6.33|0.62/0.58|10.0%/9.5%|0.53%/0.49%|4.9%/5.0%| |招商银行|600036.SH|40.00|8252|7.07/6.83|0.96/0.88|14.5%/13.5%|1.29%/1.23%|4.9%/5.0%| |中信银行|601998.SH|6.55|2609|5.58/6.35|0.52/0.51|9.9%/8.1%|0.82%/0.71%|5.4%/5.0%| |民生银行|600016.SH|4.09|1450|6.24/6.17|0.33/0.31|5.3%/5.2%|0.43%/0.42%|5.3%/4.8%| |浦发银行|600000.SH|10.41|3056|7.66/7.24|0.47/0.45|6.3%/6.4%|0.50%/0.49%|3.1%/3.9%| |兴业银行|601166.SH|20.13|4182|5.73/5.68|0.55/0.51|9.9%/9.3%|0.75%/0.73%|5.2%/5.2%| |光大银行|601818.SH|3.78|1754|6.09/6.05|0.47/0.45|8.0%/7.6%|0.62%/0.61%|4.6%/4.7%| |华夏银行|600015.SH|7.41|1179|4.84/4.82|0.40/0.37|8.5%/8.0%|0.64%/0.62%|5.2%/5.4%| |平安银行|000001.SZ|11.37|2206|5.00/4.91|0.51/0.48|10.6%/10.0%|0.82%/0.79%|6.3%/6.4%| |南京银行|601009.SH|10.59|1172|5.79/5.34|0.74/0.69|13.6%/13.3%|0.87%/0.84%|5.4%/5.5%| |宁波银行|002142.SZ|25.73|1699|6.51/6.16|0.82/0.73|13.6%/12.5%|0.93%/0.86%|2.3%/2.5%| |江苏银行|600919.SH|9.75|1789|5.90/5.49|0.77/0.68|13.7%/13.1%|0.95%/0.89%|4.8%/5.3%| |上海银行|601229.SH|9.15|1300|5.87/5.73|0.55/0.52|9.8%/9.3%|0.72%/0.70%|5.0%/5.1%| |杭州银行|600926.SH|14.58|882|5.32/4.69|0.81/0.71|16.3%/16.1%|0.86%/0.86%|3.6%/4.2%| |苏州银行|002966.SZ|7.70|306|6.33/5.83|0.71/0.60|11.7%/11.1%|0.82%/0.78%|5.1%/4.5%| |成都银行|601838.SH|16.81|701|5.55/5.03|0.88/0.78|17.4%/16.4%|1.10%/1.06%|4.9%/5.3%| |重庆银行|601963.SH|8.95|170|6.25/5.80|0.58/0.54|9.6%/9.6%|0.69%/0.67%|4.6%/4.8%| |厦门银行|601187.SH|5.50|145|5.42/4.88|0.56/0.52|10.8%/11.1%|0.72%/0.73%|5.6%/5.9%| |无锡银行|600908.SH|5.74|126|5.71/5.42|0.60/0.55|11.0%/10.6%|0.93%/0.88%|3.7%/3.8%| |常熟银行|601128.SH|7.32|221|5.73/5.20|0.77/0.69|14.3%/14.0%|1.15%/1.12%|3.4%/3.6%| |江阴银行|002807.SZ|4.27|105|4.93/4.36|0.59/0.53|12.7%/12.8%|1.17%/1.22%|4.4%/4.4%| |苏农银行|603323.SH|5.29|97|5.04/4.60|0.54/0.51|11.4%/11.4%|0.96%/0.97%|3.4%/3.7%| |张家港行|002839.SZ|4.24|104|5.11/4.77|0.56/0.51|11.5%/11.2%|0.87%/0.83%|4.7%/5.0%| |瑞丰银行|601528.SH|5.44|107|5.36/4.80|0.58/0.53|11.4%/11.6%|0.97%/0.98%|3.3%/3.8%| |紫金银行|601860.SH|2.75|101|6.41/5.94|0.49/0.43|8.0%/7.7%|0.60%/0.57%|3.6%/3.5%| |沪农商行|601825.SH|8.18|789|6.42/6.31|0.65/0.61|10.5%/10.0%|0.87%/0.82%|4.6%/5.1%| |渝农商行|601077.SH|5.98|529|6.07/5.82|0.55/0.51|9.4%/9.1%|0.77%/0.74%|4.8%/5.0%| |A股板块平均|-|-|-|6.54/6.41|0.66/0.61|10.5%/9.9%|0.77%/0.72%|4.7%/4.8%| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2][8] 报告的核心观点 - 苏农银行2024年年报业绩快报显示业绩保持双位数释放，资产质量维持同业第一梯队，以吴江本土为根据地、苏州城区为增长极，预计能实现好于行业的成长表现，维持“买入”评级 [8] - 基于审慎考虑上调信用成本、下调2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润同比增速为10.53%、9.61%、10.85%，当前股价对应2025年PB为0.51倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月5日收盘价5.29元，一年内最高/最低为5.83/4.13元，市净率0.6，股息率3.40%，流通A股市值97.07亿元，上证指数/深证成指为3229.49/10164.22 [2] - 2024年9月30日每股净资产9.33元，资产负债率91.84%，总股本/流通A股均为18.35亿股，无流通B股/H股 [2] 事件与业绩情况 - 苏农银行披露2024年年报业绩快报，2024年营收41.7亿元，同比增长3.0%，归母净利润19.3亿元，同比增长10.5% [5] - 4Q24不良率季度环比下降1bp至0.90%，拨备覆盖率季度环比下降4.5pct至425%，业绩、资产质量符合预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4037.45|4045.97|4167.00|4252.77|4452.65| |营业总收入同比增长率（%）|5.30|0.21|2.99|2.06|4.70| |资产减值损失（百万元）|937.48|694.33|653.24|589.32|604.01| |资产减值损失同比增长率（%）|-26.99|-25.94|-5.92|-9.79|2.49| |归母净利润（百万元）|1501.76|1742.59|1926.00|2111.01|2340.05| |归母净利润同比增长率（%）|29.43|16.04|10.53|9.61|10.85| |每股收益（元/股）|0.83|0.97|1.05|1.15|1.28| |ROE（%）|10.98|11.62|11.44|11.39|11.62| |不良贷款率（%）|0.95|0.91|0.90|0.89|0.89| |拨备覆盖率（%）|442.83|452.85|425.09|402.50|387.81| |市盈率|6.35|5.47|5.04|4.60|4.15| |市净率|0.67|0.60|0.54|0.51|0.46| [6] 公司点评要点 - 营收增长放缓或因其他非息贡献回落，业绩保持双位数释放，2024年营收同比增长3.0%（9M24：4.8%），归母净利润同比增长10.5%（9M24：12.2%） [8] - 信贷投放平稳提速，存款结构优化进行中，2024年贷款同比增长5.8%（3Q24：4.8%），新增贷款70亿；存款同比增长8.0%（3Q24：9.3%） [8] - 资产质量持续优异，4Q24不良率季度环比下降1bp至0.90%，关注率季度环比提升4bps至1.23%，拨备覆盖率约425% [8] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，2025年2月5日苏农银行收盘价5.29元，流通市值97亿元，2024E/2025E的P/E为5.04/4.60，P/B为0.54/0.51，ROAE为11.4%/11.4%，ROAA为0.96%/0.97%，股息收益率为3.40%/3.70% [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖振华股份，给予“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 振华股份深耕铬盐行业，布局铬化学品全产业链运营，新增长曲线布局清晰 [6] - 高温合金在军用及民用领域需求旺盛，金属铬有效需求有望得到提振 [6] - 传统铬盐下游应用需求稳定，整体抗周期性较强 [6] - 新型储能市场体量巨大，铁铬液流电池竞争优势明显 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润4.97、5.75、7.13亿元，对应PE估值分别为13/11/9倍，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 产能行业领先，铬化学品全产业链一体化 1.1 铬化学品全产业链运营，产能领先全行业 - 公司从事铬盐系列产品制造与销售及副产品资源化综合利用，产品涉及多领域，2020年后向细分领域进发，实现全产业链一体化运营 [21] - 依赖两大生产基地，公司铬盐产品生产能力出众，现有铬盐产能25万吨/年（折合重铬酸钠），还有多种其他产品产能，产品线齐全、副产品综合利用能力强 [24] - 湖北振华利用可转债募资完善生产系统、延伸产业链，重庆民丰迁建并扩建铬盐产能，建成后多项产能将增加 [27][28] 1.2 深耕铬盐领域多年，发展势头强劲 - 公司发展历史悠久，前身可追溯至1967年，历经多次改制、上市、收购，成为行业主导者 [29] - 股权结构集中，控股股东和实控人为蔡再华先生，公司有多个生产基地和子公司，强化了新能源领域布局 [32] 1.3 财务状况稳健，并购民丰化工协同效果明显 - 公司营业收入及归母净利润逐年稳定增长，2021年民丰化工并表后营收与归母净利润均翻番 [32] - 盈利能力平稳，受多种因素影响略有波动，分产品看，铬的氧化物是主要盈利点，超细氢氧化铝营收增长快，各产品利润率受不同因素影响 [35][36][45] - 期间费用率维持稳定低位，研发费用稳中有升 [47] 2. 政策严控铬盐新增产能，原材料高度依赖进口 2.1 供给端：全球铬盐产能集中，国内产能新增难度较大 - 全球铬盐产能集中，国际供给格局紧张，国内铬盐产能约占全球28%，国内呈现双寡头格局，产能高负荷运行 [50][51] - 铬盐行业政策门槛高，新增产能难度大，现存企业需升级转型，落后产能逐渐出清 [56] 2.2 原料端：我国铬资源稀缺，铬盐原材料外依存度高 - 铬盐中铬元素主要来源是铬铁矿，冶金需求占铬矿需求95%，化工级用于生产铬盐，铬铁矿成本占铬盐原材料成本62% [60] - 全球铬矿资源丰富但分布不均，中国铬资源稀缺，对外依存度高，市场话语权弱，主要从南非等国进口 [62][66] 2.3 需求端：高温合金需求旺盛，金属铬需求水涨船高 - 铬盐下游应用广泛，2024年需求结构调整，军工及航天航空等领域对铬合金需求增长带来增量 [73] - 高温合金是高温工作环境关键材料，在军用和民用领域应用前景广阔，需求增长看点多，我国未来10年相关领域高温合金需求近47万吨，铬新增需求约9.4万吨 [75][77][89] - 受益于需求提升和供应链重构，金属铬景气度持续提升，未来新增产能多，对铬盐需求进一步增加 [89][94] 2.4 需求端：传统铬盐应用需求稳定，呈现较强抗周期属性 - 铬盐下游传统需求来源分散，需求此消彼长，传统需求稳定，抗周期性强 [95] - 皮革行业需求承压但有望扭转下滑态势，电镀市场规模和产品加工面积持续增长，铬系颜料下游需求稳健增长 [97][99][103] 2.5 公司行业地位稳固，清洁化生产及节能降本优势明显 - 公司符合国家发展指导方向，短期巩固行业地位，长期有望攫取存量市场利益空间 [104] - 公司生产优势依靠核心技术和核心体系支撑，实现清洁化生产和降低能耗 [106] 3. 储能行业注入发展新动力，中长期值得期待 - 储能技术多样，液流电池适合风电厂储能，全钒液流电池和铁铬液流电池产业化程度领先 [106][109] - 铁铬液流储能电池优势明显，处于商业化示范应用阶段，前景良好，“十四五”末6小时系统价格可降至1500元/kWh [112] 4. 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润4.97、5.75、7.13亿元，对应PE估值分别为13/11/9倍，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级 [6][7]