报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - OpenAI发布首款Agent，行业奇点临近；24Q4公募低位加仓AI，估值未来仍具空间；重点关注税友股份和中科创达两家公司 [4][5] 各部分总结 OpenAI发布首款Agent，行业奇点临近 - 1月24日OpenAI发布首款Agent产品Operator（预览版），基于CUA模型，通过观察屏幕并使用虚拟鼠标和键盘完成任务，仅美国Pro用户可体验 [6] - Agent与普通文字生成的区别在于规划、记忆、执行三大能力，以财务报销为例，Agent能自动拆解任务并执行，而传统Chat交互需使用者大量操作 [7] - 2025年Agent能力有望类似GPT - 3到GPT - 3.5进化，当前处于推理阶段，下一阶段是AI Agent智能体，OS World分数接近人类水平时，Agent应用将爆发 [9] - Operator体现较强任务规划能力，CUA采用感知 - 推理 - 行动循环，在WebArena和WebVoyager评测中取得较好成绩，但在OSWorld上与人类仍有差距 [12][13] - OpenAI团队展示了智能餐厅预订、智能购物助理、多任务并行处理等Operator使用场景 [15][16][17] - 国内关注智谱AI的AutoGLM新功能，可模拟人类操作手机，但在跨平台适配性和操作精准性上有一定限制，大厂有望在Agent能力成熟后参与 [18][19] - 相关标的有泛微网络、汉得信息、鼎捷数智等公司 [4][20][21] 持仓：24Q4低位加仓AI，估值未来仍具空间 24Q4持仓占比低位，加仓AI - 2024Q4计算机行业公募基金配置占比2.9%，较上季度提升0.5%，处于10年来2%分位，持仓占比排名第十二，配置系数0.65，较Q3提升0.05 [23] - 重仓股组成相对稳定，金山办公重回计算机行业公募第一大重仓股，24Q4持仓市值47.9亿元，持有基金数151家 [26] - 加仓AI与华为链，AI应用尤其Agent是加仓幅度最大的领域，端侧AI和智能驾驶硬件激光雷达也获加仓；减仓主要受业绩预期影响 [29][32] 估值：PE(TTM) 68.5x，PS/PCF仍具空间 - 2025年1月24日，计算机行业PE（TTM）为68.5x，处于历史78.4%分位数，PS（TTM）为3.2x，处于历史34%水平，PCF（TTM）为62.9x，处于历史35.8%水平，PE估值与PS、PCF估值分位数背离 [34] - 不考虑2015年，当前估值较2020年、2023年高点仍有空间，后续宏观经济复苏，行业估值方式及水平有望提升 [34] 重点公司更新 税友股份：全面拥抱AI，Agent赋能财税处理及咨询 - 财税是AI Agent落地和付费最佳领域之一，税友具备数据和知识壁垒，“犀友”大模型以自有财税数据训练，可辅助财税核算、生成合规税优解决方案 [41][42] - AI Agent适合落地财税领域，能提升业务处理效率，用户付费意愿高，公司还有AI辅助咨询和对话式数据分析功能 [43] 中科创达：一站式Agent+机器人场景扩张，字节端侧AI核心伙伴 - OpenAI发布新AI Agent Operator催化AI应用端，创达端侧AI Agent先发优势明显，具备全栈端云混合方案能力，有超1000名AI专业人才，实施50多个Agent应用案例 [44] - 豆包B端变现值得期待，产生IT服务增量需求；豆包使能AI高景气+滴水OS质变，中科创达与火山引擎合作，AI订单毛利率有望提高 [45][46] - 创达有望从自身业务孵化机器人，加入低空经济委员会，展示多款端侧新品，未来产品将拓展至多个行业 [46] 风险偏好判断以及重点标的 风险偏好判断 - 2019 - 2023年计算机PE波动大，研究风险偏好很重要，报告给出了2021 - 2023年不同阶段的风险偏好机会点 [48] 重点标的 - 包括数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等领域的相关公司 [52][53] 计算机重点公司估值表 - 报告给出了多家计算机重点公司2025/1/24的总市值，以及2023A - 2026E的净利润和PE估值 [57]

报告行业投资评级 - 维持年度策略观点，2025年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩接力，全年建议板块标配，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具备独立逻辑 [5][9] 报告的核心观点 - 白酒当前需求复苏慢，25Q1动销和报表端承压，若25年经济改善叠加库存周期调整，基本面有望触底，头部企业股息率具备长期投资价值；大众品基本面筑底，有行业及主题两类投资机会，25年公司轻装上阵，新零售和新消费理念带来新品类成长机会，乳业有产能去化和格局改善逻辑，关注政策受益方向 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌2.10%，白酒下跌2.07%，上证综指上涨0.33%，跑输大盘2.43pct，在申万31个子行业中排第30，涨幅前三为通信、计算机、电子，个股涨幅前三为莲花控股、万辰集团、佳隆股份，跌幅前三为来伊份、海南椰岛、一鸣食品 [8] - 24Q4食品饮料板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为10.64%，环比降0.66pct，仍超配，白酒板块占比9.04%，环比降1.21pct [5][9] - 本周茅台批价散瓶2240元、整箱2270元，周环比分别涨20元、30元，五粮液批价920元左右，周环比涨10元，国窖1573批价860元左右；春节前备货结束，以家庭聚会场景消化库存，白酒价格带下移，高端酒场景减少，次高端量价承压，百元价格带承接部分降级，除茅台外名酒回款发货进度慢于去年同期5 - 10pct，动销分化，行业整体库存环比和同比或提高，各企业经营理性 [5][10] - 春节旺季大众品需求恢复有压力，但公司轻装上阵，成本同比下行，若需求恢复有价格和利润弹性，看好乳制品25年投资机会，期待青岛啤酒经营改善，关注燕京啤酒提质增效，部分经营和市值处于底部公司值得关注 [5][11][12] - 伊利股份经销商库存良性，2025年轻装上阵有望低基数恢复增长，安慕希增长有压力，低温鲜奶增势好，婴配粉库存良性、份额提升，非乳业务表现好，预计2025H2奶价企稳 [13] - 劲仔食品2025年产品侧重深海鳀鱼、七个博士及周鲜鲜，实施差异化及升级策略，渠道推进会员制、零食、线上、传统渠道建设 [14] - 晨光生物2024年收入68.9亿 - 70.9亿，同比增0.27% - 3.18%，归母净利润0.8亿 - 1.15亿，同比降83.32% - 76.03%，棉籽业务亏损大，植提业务销量增长但利润贡献减少；2025年棉籽业务有望减亏，植提业务销量或增长、利润平稳 [15] - 三元股份2024年归母净利润下降因一次性因素，剔除后扣非净利润增长，新任董事长推进改革，优化产能布局和SKU体系 [17] - 舍得酒业2024年净利润3.2亿 - 4.2亿元，同比降81.93% - 76.29%，收入下降约25%，因行业竞争加剧、次高端需求待恢复 [18] - 皇台酒业2024年净利润2500万 - 3300万元，同比增266.56% - 319.86%，业绩扭亏为盈因销售收入增加和诉讼案件完结 [18] - 酒鬼酒2024年净利润1000万 - 1500万元，同比降98.17% - 97.26%，收入约14.23亿元，同比降约49.7%，因行业竞争、销售费用率上升和高端产品影响 [19] - 水井坊2024年净利润约13.41亿元，同比增约6%，收入约52.17亿元，同比增约5%，完成全年经营目标 [19] - 威龙股份2024年净利润960万 - 1440万元，业绩扭亏为盈因收入提升和降本增效，控股股东部分股份解除质押及再质押 [20] - 古越龙山控股股东增持公司股份911.55万股，占总股本1%，增持后持股比例从36.71%变为37.71% [20][21] - 天佑德酒董事、高管拟合计减持不超过62.55万股，占总股本0.13% [21] - 华统股份2024年净利润9000万 - 1.35亿元，因生猪养殖成本下降、出栏量和均价增长 [21] - 西王食品2024年净利润亏损3.5亿 - 5.0亿元，因运动营养板块业绩未达预期，预计计提减值损失7.1亿 - 9.3亿元 [22] - 龙大美食2024年净利润1600万 - 2400万元，同比增101.04% - 101.56%，因生猪行情回暖、处置子公司盈利 [22] - 交大昂立2024年净利润约3000万元，扭亏为盈因保健品终端板块运营良好和投融资板块诉讼胜诉 [22] - 岩石股份2024年预计亏损，营业收入2.6亿 - 2.9亿元，股票可能被实施退市风险警示 [23] - 巴比食品2024年净利润2.77亿元，同比增29.64%，因门店拓展、精细化管理和股票公允价值变动收益增加 [24] - 顺鑫农业2024年净利润1.9亿 - 2.6亿元，扭亏为盈因白酒业务稳定、猪肉业务减亏和房地产公司不再并表 [26] - 中炬高新2024年净利润6.79亿 - 10.18亿元，同比减40% - 60%，扣非净利润6.29亿 - 7.34亿元，同比增20% - 40%，因非经营性损益和降本增效 [26] - 好想你2024年净利润亏损5200万 - 7500万元，因毛利和其他收益不足以覆盖费用 [27] - 佳隆股份2024年净利润1900万 - 2800万元，因原材料价格下降、营销策略改革和内部开源节流 [27] - 黑芝麻2024年净利润5500万 - 8000万元，同比增27.67% - 85.71% [27] - 泉阳泉2024年净利润600万元，同比增4.63亿元，扣非净利润 - 7158万元，同比增4.37亿元 [28] - 克明食品2024年净利润1.2亿 - 1.8亿元，同比增282.78% - 374.17% [28] - 得利斯2024年净利润亏损2800万 - 3200万元，同比减亏5.87% - 17.64% [28] - 皇氏集团2024年净利润亏损6.2亿 - 6.8亿元 [28] - 天味食品2024年营业总收入34.76亿元，同比增10.41%，净利润6.26亿元，同比增36.99% [28] - 庄园牧场2024年净利润亏损1.45亿 - 1.75亿，因原奶价格下行、市场投入和销售费用增大 [30] - 洋河股份以总股本15.06亿股为基数，每10股派发现金红利23.30元 [30] - 日辰股份拟向全体股东每股派发现金红利0.25元，合计拟派2429.84万元，占2024年三季度净利润比例44.64% [30] - 本周茅台批价整箱2270元、散瓶2240元，五粮液批价920元，国窖1573批价860元；主产区生鲜乳平均价3.11元/公斤，同比降14.8%，环比降0.3%；仔猪、生猪、猪肉价格有不同变化；食品饮料板块2025年动态PE17.32x，溢价率43%，环比降4.55pct，白酒动态PE16.30x，溢价率35%，环比降4.21pct [31] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/1/20 - 25/1/24，食品饮料行业跑输申万A指2.95个百分点，子行业表现依次为其他酒类、食品加工、调味品、白酒、饮料乳品、休闲食品、啤酒，均跑输申万A指 [44] - 展示了食品饮料各子行业及跟踪公司相对于申万A指不同季度的超额收益情况 [45][46][51] 3. 行业事项提示 - 立高食品股东宁宗峰减持198.29万股，古越龙山控股股东增持741.05万股 [56] - 莫高股份将于2025年1月27日召开股东大会 [56] 4. 估值表 - 列出海外食品饮料对标公司的总市值、归母净利润、归母净利润CAGR、PE、ROE、股息率等估值数据 [58] - 给出食品饮料重点公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [59][60]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 三大投资主线分别为白电、出口、核心零部件，持续看好白电产业链量价齐升，推荐相关组合及企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 上市公司动态 - 本周家电板块跑输沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比下降 0.9%，沪深 300 指数上升 0.5% [4][6] - 重点公司中极米科技、三花智控、盾安环境领涨，飞科电器、万和电气、火星人领跌 [4][8] - 2024 全年家用空调总产销均超 2 亿台，总产量 20157.9 万台，同比增长 19.5%；总销售 20085.3 万台，同比增长 17.8%；内销规模 10444.8 万台，同比增长 4.9%；出口 9640.5 万台，同比增长 36.1% [4][12] - 广东省扩大 2025 年以旧换新补贴范围，对多类家电产品补贴，不同能效标准补贴不同，每位消费者每类产品补贴有数量和金额限制 [4][13][14] 行业变化 - 原材料价格方面，截至 2025 年 1 月 24 日，长江有色铜价同比上升 10.33%，环比上升 0.37%；长江有色铝价同比上升 6.38%，环比下降 0.05%；不锈钢板冷轧经销价同比下降 5.17%，环比持平；中国塑料城价格指数环比下降 0.08%，同比上升 4.65%；65 寸 open cell 面板价格环比上升 1.16%，同比上升 3.55% [16][17] - 零部件数据显示，2024 年 11 月旋转压缩机、空调电子膨胀阀内销、空调四通阀内销、空调截止阀内销、冰箱全封活塞压缩机、洗衣机电机总销量均同比上升 [22][29] - 数据观察表明，12 月空调线下销售量额同比上升，冰洗线下零售量额上升，空调均价同比上升；油烟机燃气灶线下零售量上升，均价同比上升 [2][32][37] 宏观经济环境 - 截至 2025 年 1 月 24 日，美元兑人民币汇率中间价报 7.1705，年初至今下降 0.25% [40] - 2024 年 12 月，商品房销售面积住宅现房同比上升 34.39%，住房期房同比下降 5.01%；社会零售商品零售额同比上升 3.70%；截至 2024 年 12 月，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长 4.57% [42] 本周家电公司公告 - 苏泊尔完成回购注销限制性股票 17.87 万股，占回购前公司总股本的 0.02%，回购总价款 17.87 万元，回购注销后股份总数变更 [47] - 海信视像 2024 年预计营收 520.0 - 600.0 亿元，同比增长 -3.0 - 11.9%；预计归母净利润 20.0 - 23.0 亿元，同比增长 -4.6 - 9.7%；预计扣非归母净利润 16.0 - 19.0 亿元，同比增长 -7.7 - 9.6% [48] - 倍轻松 2024 年预计归母净利润 900 - 1318 万元，同比转正；预计扣非归母净利润 -399 - -99 万元，亏损收窄；Q4 单季度预计归母净利润 -410 - +8 万元，同比改善；预计扣非归母净利润 -1317 - -1017 万元，同比改善 [49] - 盾安环境职工代表监事徐志杨女士因退休辞职 [50] - 九阳股份 2024 年预计归母净利润 0.9 - 1.35 亿元，同比下降 65.30% - 76.87%；预计扣非归母净利润 1 - 1.5 亿元，同比下降 57.49% - 71.66% [51] - JS 环球生活 2024 年预计营业收入不低于 810 万美元，同比下降不超过 88.5%；预计归母净利润不低于 350 万美元，同比下降不超过 90.7% [54] - 光峰科技 2024 年预计营业收入 24.18 亿元，同比上升 9.26%；预计归母净利润 0.25 - 0.35 亿元，同比下降 66.08% - 75.77%；预计扣非归母净利润 0.27 - 0.37 亿元，同比下降 11.20% - 35.20% [55] - 苏泊尔 2024 年预计营业收入 224.27 亿元，同比上升 5.27%；预计归母净利润 22.30 - 22.60 亿元，同比上升 2.30% - 3.68%；预计扣非归母净利润 20.50 - 20.80 亿元，同比上升 2.78% - 4.29% [56] - 苏泊尔总经理张国华先生因个人原因辞职 [57] - 倍轻松应向驰众广告支付广告发布费 600 万元及逾期付款违约金，已计提预计负债 636 万元，对利润无重大影响 [58] 行业新闻摘要 - 2024 年 12 月中国出口家用电器 38360 万台，同比增长 16.1%；1 - 12 月累计出口 448144 万台，同比增长 20.8%；各品类家电 12 月及 1 - 12 月出口量均有不同程度增长 [60] - 2024 年家电以旧换新政策成效显著，推动家电零售市场达历史新高，大型零售商家家电和音像设备销售额达 10307 亿元，同比上涨 12.3%，带动近 2700 亿元家电消费，促进产业升级、资源回收等多方面发展 [61][62] - 2024 年限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额破万亿元，体现以旧换新政策积极效果，9 - 12 月月度增长连续 4 个月两位数增长 [65][69] - 小米首座智能家电工厂结构封顶，预计 2026 年全面投入大规模生产，将自研自产空调，此前在家电市场表现亮眼 [70][71] - 2024 年面板行业复苏，多家企业业绩大增，海外市场向好，未来有望持续回暖 [74][75] - 工信部计划深化消费品“三品”战略，扩大以旧换新政策覆盖范围，推动新能源汽车、智能家电等产品下沉到乡镇农村 [77][78] - 国家发展改革委与市场监管总局联合印发第十七批能效标识产品目录及实施规则，涉及多个家电品类，将促使企业加大节能技术研发投入 [79][80] - 2024 年中国智能投影市场销量达 604.2 万台，同比增长 3.0%，销售额为 100.1 亿元，同比下降 3.5%，线上市场在售品牌数量增加，低价区间销量占比上升 [82] 家用电器行业重点公司估值表 - 报告给出了各板块多家重点公司的评级、1 月 24 日收盘价、归母净利润预测、股本、每股收益预测及 PE 等估值信息 [86]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩符合预期，显示材料、医药CDMO、电子新材料多板块共振，看好公司业绩持续兑现 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为12.08亿、10.93亿、14.58亿、18.12亿、21.30亿元，同比增长率分别为 - 18.4%、17.3%、20.6%、24.3%、17.6% [5] - 2023 - 2026E归母净利润分别为1.34亿、1.85亿、2.50亿、3.29亿、4.12亿元，同比增长率分别为 - 45.6%、89.0%、86.3%、31.6%、25.2% [5] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.98、1.06、1.43、1.88、2.35元/股 [5] - 2023 - 2026E毛利率分别为35.2%、43.3%、41.4%、43.0%、44.0% [5] - 2023 - 2026E ROE分别为4.6%、6.3%、7.9%、9.6%、10.9% [5] - 2023、2024E、2025E、2026E市盈率分别为41、22、17、13 [5] 公司业绩情况 - 2024年度预计营收约14.58亿元，同比增长约21%，归母净利润约2.50亿元，同比增长约87%，扣非归母净利润约2.35亿元，同比增长约101% [6] - 24Q4单季度预计营收约3.64亿元，同比增长约32%，环比下滑约9%，归母净利润约0.65亿元，同比增长约80%，环比下滑约28%，扣非归母净利润约0.61亿元，同比增长约105%，环比下滑约29% [6] 业绩增长及下滑原因 - 2024年业绩显著增长原因：消费电子需求回暖，显示板块尤其是OLED显示材料同比大幅增长，氘代材料渗透率持续提升带动板块盈利能力增强；24H2医药板块主力产品逐步上量，收入较23年以及24H1显著增长 [6] - 24Q4业绩环比下滑原因：医药CDMO板块订单及收入确认节奏影响；Q4各项费用等相对更高 [6] 业务板块情况 - 显示材料业务：OLED材料持续放量，氘代化趋势提升盈利能力，参股出光电子布局终端产品；国家实施数码产品购新补贴激活消费电子市场，公司显示材料业务有望持续受益 [6] - 医药CDMO业务：24H2医药主力产品订单逐步恢复，艾乐替尼再次进入医保名录，新增新剂型配套中间体PA6467；2024年6月获得泊沙康唑GMP证书，业务拓展至原料药 [6] - 电子材料业务：新产品平坦层光刻胶、PI单体、半导体光刻胶单体、封装材料单体等产品预计逐步实现批量销售，贡献业绩增量 [6] 投资分析意见 - 根据业绩预告，上调公司2024年归母净利润预测为2.50亿元（原值为2.42亿元），维持2025 - 2026年归母净利润预测为3.29、4.12亿元，当前市值对应PE分别为22、17、13X，维持“增持”评级 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告超预期，主要产品铜钴产销量同比大幅增长，铜价上升、降本增效措施效果明显 [6] - 上调铜产量预测和盈利预测，预计24 - 26年净利润为134.7/137.7/143.7亿元，对应PE为11/11/11倍，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年01月23日收盘价7.14元，一年内最高/最低9.87/5.20元，市净率2.4，息率2.16，流通A股市值126,134百万元，上证指数3,230.16，深证成指10,176.17 [1] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产2.92元，资产负债率57.06%，总股本21,599百万，流通A股17,666百万，流通B股无，H股3,933百万 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|186,269|7.7|8,250|36.0|0.38|9.7|13.9|19| |2024Q1 - 3|154,755|17.5|8,273|238.6|0.39|17.6|12.9| - | |2024E|217,502|16.8|13,469|63.3|0.62|15.7|18.7|11| |2025E|224,034|3.0|13,766|2.2|0.64|14.7|16.1|11| |2026E|232,951|4.0|14,368|4.4|0.67|14.4|14.4|11| [5] 公司业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润128 - 142亿元，同比增长55 - 72%，扣非归母净利润124 - 138亿元，同比增长99 - 121%；2024Q4预计实现归母净利润45 - 59亿元，环比增长59 - 108%，扣非归母净利润38 - 52亿元，环比增长31 - 79% [6] 主要产品产量 - 2024年：铜金属65万吨（yoy + 55%），钴金属11.4万吨（yoy + 106%），钼金属1.5万吨（yoy - 2%），钨金属8288吨（yoy + 4%），铌金属1万吨（yoy + 5%），磷肥118万吨（yoy + 1%） [6] - 2024Q4：铜金属17.4万吨（qoq + 7%），钴金属2.9万吨（qoq - 4%），钼金属4062吨（qoq + 2%），钨金属2159吨（qoq + 2%），铌金属2342吨（qoq - 10%），磷肥28万吨（qoq - 9%） [6] 2025年公司产量指引 - 铜金属60 - 66万吨，钴金属10 - 12万吨，钼金属1.2 - 1.5万吨，钨金属0.65 - 0.75万吨，铌金属0.95 - 1.05万吨，磷肥105 - 125万吨，实物贸易量400 - 450万吨 [6] 未来发展目标 - 未来五年完成“三步走”战略第二步“上台阶”目标，初步进入全球一流矿业公司行列，实现年产铜金属80 - 100万吨、钴金属9 - 10万吨、钼金属2.5 - 3万吨、铌金属超1万吨 [6] 公司项目进展 - 签订NziloII水电站合作协议，加速推进电力项目开发，200MW发电能力为新一轮产能跨越提供长期稳定电力供应保障；TFM西区开发有序开展前期工作，KFM二期勘探工作取得积极进展 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025年经营战略，产量预计稳定提升，2024 - 2027年净产量目标逐步提高，资本开支维持较高水平且结构稳定，分红比例提升至不低于45% [6] - 2025年产量维持较高增长但未来增速放缓，主要因海外项目调整，如出售美国墨西哥湾部分油气资产权益 [6] - 资本支出继续维持较高水平，勘探聚焦大中型油气田，开发推进国内外多个项目，生产资本化提升单井产量 [6] - 重视股东回报，2025 - 2027年股息支付率较2022 - 2024年提升5pct [6] - 预期2025年布伦特油价60 - 80美金区间运行，一季度高位震荡，看好公司未来业绩表现 [6] - 维持公司2024 - 2026年盈利预测至1506、1556、1601亿，对应PE估值分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为416,609、482,774、496,913、514,244百万元，同比增长率分别为 - 1.3%、15.9%、2.9%、3.5% [2] - 归母净利润分别为123,843、150,606、155,561、160,123百万元，同比增长率分别为 - 12.6%、21.6%、3.3%、2.9% [2] - 每股收益分别为2.60、3.17、3.27、3.37元/股，毛利率分别为49.9%、50.5%、50.9%、51.0% [2] - ROE分别为18.6%、18.4%、16.0%、14.1%，市盈率分别为11、9、8、8 [2] 市场数据 - 2025年1月23日收盘价27.60元，一年内最高/最低35.62/21.13元，市净率1.8，股息率4.63%，流通A股市值78,435百万元 [3] - 上证指数/深证成指3,230.16/10,176.17 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产15.12元，资产负债率33.24% [3] - 总股本/流通A股47,530/2,842百万，流通B股/H股 - /44,540百万 [3] 公司公告 - 产量方面，2024年净产量约720百万桶油当量，2025 - 2027年目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量 [6] - 资本开支方面，2024年预计达约1,320亿元，2025年预算总额1,250 - 1,350亿元，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占16%、61%、20% [6] - 分红方面，预期2025 - 2027年全年股息支付率不低于45% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 1月24日公司发布2024年度业绩预告，业绩略超市场预期；公司自产煤产量稳定，发电量小幅增长；高股息奠定公司长期投资价值；1月22日公司拟收购集团杭锦能源100%股权，煤炭产能将进一步增长；公司现金规模充裕，业绩较为稳健，但因市场煤价跌幅较大下调24 - 26年业绩预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E营业总收入分别为343,074、347,025、340,998、334,322百万元，同比增长率分别为 - 0.4%、1.2%、 - 1.7%、 - 2.0%；归母净利润分别为59,694、58,005、55,454、56,028百万元，同比增长率分别为 - 14.3%、 - 2.8%、 - 4.4%、1.0%；每股收益分别为3.00、2.92、2.79、2.82元/股；毛利率分别为35.9%、33.9%、33.6%、33.6%；ROE分别为14.6%、14.4%、13.3%、13.0%；市盈率分别为13、13、14、14 [2] - 2025年1月23日收盘价38.41元，一年内最高/最低47.50/34.45元，市净率1.8，股息率5.88%，流通A股市值633,421百万元 [3] - 2024年9月30日每股净资产20.89元，资产负债率24.10%，总股本/流通A股19,869/16,491百万，流通B股/H股 - /3,377百万 [3] 业绩预告 - 1月24日公司发布2024年度业绩预告，预计2024年度归母净利润570 - 600亿元，同比减少27亿元至增加3亿元，下降4.5%至增长0.5%；Q4单季度归母净利润109.26 - 139.26亿元，同比 - 4.4%至增21.9%、环比24Q3为 - 34.1%至 - 16% [6] 经营数据 - 2024年公司实现商品煤产量3.271亿吨，同比增长0.8%；商品煤销量4.59亿吨，同比增长2.1%；发电量2232.1亿千瓦时，同比增长5.2%；售电量2102.8亿千瓦时，同比增长5.3% [6] 分红规划 - 1月22日公司公告25 - 27年分红规划，2025 - 2027年度每年现金分配利润不少于当年归母净利润的65%，期间综合考虑经营等因素实施中期利润分配；2022、2023年实际分红比例72.77%、75.22%；测算24、25年业绩580.05、554.54亿元，假设24、25年维持23年分红比例，预计A股股息率5.7%、5.5%；假设2025年按最低65%分红，股息率仍达4.7% [6] 收购情况 - 1月22日公司拟8.53亿元收购集团杭锦能源100%股权，完成后新增煤炭保有资源量38.41亿吨、可采储量20.87亿吨，分别占24年6月末公司保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%，新增煤炭产能2570万吨/年，其中在产1570万吨/年，在建塔然高勒矿1000万吨/年有望28年建成、29年达产；新增煤电装机120万千瓦，较24年9月末增长2.7%；国家能源集团承诺杭锦能源24年9 - 12月及2025 - 2029年度扣非后归母净利润累计不低于3.83亿元 [6] 投资分析意见 - 截至24年9月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1741.97亿元；因市场煤价跌幅较大，下调公司24 - 26年业绩预测，由609.37、613.92、636.71亿元下调至580.05、554.54、560.28亿元，eps分别为2.92、2.79和2.82元，对应PE估值13倍、14倍、14倍；因公司业绩稳健、高股息属性凸显，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持中国银河“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年中国银河业绩超出预期，营收354亿/yoy+5%，归母利润101亿/yoy+29%，ROE8.4%/yoy+0.89pct [1] - 4Q24单季度归母净利润31.7亿元，同比148.5%，环比+23.1%；单季度营业收入82.8亿元，同比+1.5%，环比-17.2%，营业支出48.6亿元，同比-28.0%，环比-32.4%，营业利润为年内最高，营业支出为年内最低，预计主因管理费率下降以及信用减值转回增加 [6] - 费类业务中经纪、投行业务增长明显，用表业务亦明显受益于市场回暖 [6] - 考虑公司经纪业务业绩弹性以及自营投资能力较强，上调盈利预测，预计2024 - 2026E归母净利润为101亿元、118亿元、130亿元，同比分别+29%、+16%、+10%，看好公司打造一流投行的发展潜力，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2022 - 2026E营业收入分别为336.42亿、336.44亿、353.70亿、402.05亿、444.99亿元，收入同比增长率分别为-6.51%、0.01%、5.13%、13.67%、10.68% [2] - 归属母公司净利润分别为77.61亿、78.79亿、101.33亿、117.61亿、129.65亿元，净利润同比增长率分别为-25.60%、1.52%、28.61%、16.07%、10.24% [2] - 每股收益分别为0.70、0.65、0.85、1.00、1.11元/股，ROE分别为8.29%、7.55%、8.93%、9.72%、9.99% [2] - P/E分别为19.97、21.54、16.34、13.91、12.53，P/B分别为1.63、1.51、1.41、1.30、1.21 [2] 公司点评 - 2024年9月30日每股净资产9.77元，资产负债率81.72%，总股本109.34亿股，流通A股72.43亿股，流通H股36.91亿股 [3] - 4Q24单季度归母净利润同比148.5%，环比+23.1%；单季度营业收入同比+1.5%，环比-17.2%，营业支出同比-28.0%，环比-32.4%，营业利润为年内最高，营业支出为年内最低，预计主因管理费率下降以及信用减值转回增加，2024年前三季度实现减值转回4.60亿元 [6] - 费类业务中，经纪业务4Q单季度市场股票日均成交额18529亿元，同比/环比+122%/+173%，24年三季度末代理买卖证券款规模1707亿元，绝对水平位于行业第3；投行业务债券投行业务规模同比增三成，排名进一步提升，2024年债券承销规模4816.1亿元，同比+34.4%，市占率3.5%，承销规模位列行业第6，较2023年提升5位 [6] - 用表业务中，两融业务4Q24日均两融余额17818亿元，较上年末+8%，较9月末+26%，三季度末融出资金余额819.6亿元，位列行业第5；自营业务中国银河近年来通过发行永续债大幅提升用表业务水平，FICC业务能力行业领先，预计业绩明显受益于四季度债券市场上行，4Q24中证全债上涨2.10%，2024年三季度末金融投资资产规模3510.1亿元，较年初+13.1% [6]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，归母净利润同比大幅上涨因配额制下制冷剂产品价格和盈利同比大幅增长 [7] - 24Q4制冷剂内外贸价格共振上行，行业长景气依旧，2025年产业链库存降低，行业格局向好，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行 [7] - 2025年R141b/R142b配额大幅削减，公司独享R141b配额 [7] - 公司投资建设四代制冷剂项目，推进完善氟化工上下游产业链一体化布局 [7] - 公司是国内三代制冷剂主流企业之一，2025年行业格局优化叠加下游需求超预期带来制冷剂价格价差底部拐点向上，涨价弹性大，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年01月23日收盘价42.99元，一年内最高/最低47.15/25.80元，市净率4.2，息率0.54，流通A股市值26,244百万元，上证指数/深证成指3,230.16/10,176.17 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产10.20元，资产负债率9.26%，总股本/流通A股610/610百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,334|-30.1|280|-42.4|0.46|13.4|4.7|94| |2024Q1 - 3|3,039|16.5|561|135.6|0.92|28.3|9.0|/| |2024E|3,913|17.4|763|172.8|1.25|32.8|11.5|34| |2025E|5,087|30.0|1,315|72.4|2.15|39.6|17.4|20| |2026E|6,298|23.8|2,178|65.6|3.57|51.2|22.4|12| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,771|3,334|3,913|5,087|6,298| |其中：营业收入|4,771|3,334|3,913|5,087|6,298| |减：营业成本|4,004|2,887|2,631|3,073|3,076| |减：税金及附加|21|20|23|31|44| |主营业务利润|746|427|1,259|1,983|3,178| |减：销售费用|65|56|63|86|113| |减：管理费用|166|163|157|191|252| |减：研发费用|38|53|59|71|94| |减：财务费用|-161|-124|-88|-66|-60| |经营性利润|638|279|1,068|1,701|2,779| |加：信用减值损失（损失以"-"填列）|18|16|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以"-"填列）|-38|0|-30|0|0| |加：投资收益及其他|16|-1|0|0|0| |营业利润|647|299|1,039|1,700|2,779| |加：营业外净收入|-4|77|-15|-15|-15| |利润总额|643|375|1,024|1,685|2,764| |减：所得税|158|96|246|337|553| |净利润|486|280|778|1,348|2,211| |少数股东损益|0|0|15|33|33| |归属于母公司所有者的净利润|486|280|763|1,315|2,178| [9]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [2] 报告的核心观点 - 2024年四季度基金持仓中食品饮料板块仍超配，但白酒持仓下降、食品持仓环比提升 [2] - 食品饮料前二十大重仓股持股市值占比环比下降，持仓集中度降低 [2][3] - 多只白酒股持股市值占比和持有基金数减少，伊利股份持股市值占比上升 [2][7] - 部分个股北上资金持股占比有升有降，伊利股份提升幅度最大，洋河股份降幅最大 [2][39] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料前二十大重仓股配置情况 - 2024Q4前二十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比为16.23%，环比24Q3下降0.07pct，持仓集中度下降 [2][3] - 2024Q4前二十大重仓股中食品饮料板块有贵州茅台、五粮液，持股市值占比分别为2.05%、0.82%，位列第二、第七 [2][5] - 24Q4贵州茅台、五粮液、山西汾酒持股市值占比环比下降，伊利股份环比上升0.10pct且低于2009年以来平均水平 [2][7] 食品饮料个股持有基金数情况 - 2024年第四季度基金配置前10大食品饮料个股含5家白酒公司及5家大众食品公司 [18] - 24Q4贵州茅台持有基金数为1125只，环比减少117只；五粮液持有基金数652只，环比减少54只 [2][18] 板块仍然超配 - 2024年四季度食品饮料板块重仓股持股市值占比10.64%，环比降0.66pct；占A股流通市值比重6.12%，环比降0.71pct；配置系数1.74，环比升0.08pct，仍超配 [25] - 2024年四季度白酒板块重仓股持股市值占比9.04%，环比降1.21pct；占A股流通市值比重4.29%，环比降0.73pct；配置系数2.11，环比升0.07，仍超配 [25] - 2024年四季度食品（非白酒）板块重仓持股市值占比1.60%，环比升0.53pct；配置系数0.87，环比升0.28，低于2009年以来均值 [26] 个股北上资金持股变化 - 2024年四季度伊利股份、海天味业、双汇发展沪深港通持股占比上升，贵州茅台等6股持股占比下降 [2][39] - 伊利股份环比提升0.43pct最大，洋河股份环比下降0.83pct最大 [2][39]