报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 内需回归触底改善通道，外需“抢出口”效应明显，内需服装消费呈缓步改善趋势，外需我国上游产能订单好于中游 [3] - 港股运动四季度流水普遍回暖，库存健康，经营向好 [3] - 男女童装均有改善，童装龙年或开启新增长起点 [3] - 品牌家纺国补拉动效果明显，利润端超预期修复 [3] - 纺织制造中国纺织业走向全球化，竞争力决定成长性 [3] - 内需回升是中期重要线索，看好政策效果传导至基本面好转，验证优质国牌困境反转；纺织供应链竞争升维，聚焦全球竞争力领先的成长企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 内需与外需情况 - 2024年我国服装鞋帽针纺织品零售额1.47万亿（同比+0.3%），10 - 12月分别同比+8.0%/-4.5%/-0.3%，24Q4累计同比+0.6%，较24Q3累计同比-2.3%好转 [3] - 2024年我国纺织服装出口总额3011亿美元（同比+2.8%），其中纺织纱线、织物及制品同比+5.7%、服装及衣着附件同比+0.3%，12月出口总额281亿美元（同比+11.4%） [3] 港股运动情况 - 24Q4 FILA品牌流水恢复高个位数增长，户外品牌群延续同比超+50%强势增长；滔搏FY24/25Q3销售额同比-中单位数下滑，较上季收窄；李宁重获中国奥委会官方服装合作伙伴 [3] 男女童装情况 - 男装预计24Q4比音勒芬/报喜鸟营收、净利有望恢复同比持平或略增，海澜之家国内线下零售承压但京东奥莱业务成看点 [3] - 女装营收降幅普遍大于男装，锦泓集团24年业绩快报营收43.95亿元（同比 -3.3%）、归母净利润3.07亿元（同比+3.0%），24Q4归母净利润同比大增36% [3] - 2024年我国新出生人数954万（同比+52万人），预计24年森马/嘉曼营收均同比略增个位数 [3] 品牌家纺情况 - 罗莱预计24Q4营收、净利下滑但降幅收窄；11月家纺国补上线后，预计24Q4富安娜/水星家纺营收、净利均恢复正增长 [3] 纺织制造情况 - 中游预计24年华利/申洲/裕元营收同比+20%/+12%/+2%，归母净利润同比+22%/+28%/+61%，浙江自然预计24Q4营收同比+30%、归母净利润转盈 [3] - 上游预计24年伟星/新澳营收同比+20%/+9%，归母净利润同比+27%/+7% [3] 行业观点与投资分析意见 - 推荐户外运动安踏体育、滔搏、波司登、361度，建议关注李宁；推荐国货品牌报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、森马服饰、罗莱生活、水星家纺，建议关注锦泓集团 [3] - 推荐纺织供应链华利集团、伟星股份、裕元集团、申洲国际、新澳股份，建议关注浙江自然 [3] 行业业绩与估值情况 - 报告给出纺织服装行业2024年报业绩前瞻，涉及各板块多家公司的营收、归母净利润及同比情况 [4] - 报告给出纺织服装行业估值比较表，包含各公司当前股价、总股本、总市值、归母净利润及PE等信息 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 交运内部航空持仓环比大幅提升，快递及高速公路持仓小幅增长，航运及船舶板块持仓下降较多；2024Q4交运行业基金配置总市值环比下降，在申万31个行业中排名不变，持仓占比和超配比例下降；航空运输等板块占比提升较快；交运行业基金重仓前十标的有新增；黑船受限使油轮大周期逻辑更完整，节后运价有望再上台阶，继续推荐相关油轮公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 交运行业基金机构持仓变化 - 2024Q4交运行业基金配置总市值284亿元，环比下降18%，在申万31个行业中排名第14名，环比持平；交运行业基金持仓占全部基金重仓持股的2.06%，环比下降0.11pct；交运行业市值占全部A股市值的3.38%，超配 -1.32% [3][4] 交运行业基金持仓市值变化与三级行业占比 - 2024Q4，航空运输、快递、原材料供应链服务、高速公路板块占交运行业基金持仓比例提升较快，分别占42%、22%、5%、7%，环比上升9pct、2pct、2pct、2pct；各板块持仓市值分别为119、63、29、24、8、0.5、14、8、19亿元，环比变化 +9pct、+2pct、-9pct、-2pct、+0.04pct、-0.04pct、+2pct、-3pct、+2pct [3][10] 交运行业基金重仓前十标的 - 2024Q4交运行业基金重仓前十标的为顺丰控股、吉祥航空等；新增华夏航空、建发股份、中远海控；船舶板块持仓下降，苏美达持仓环比提升；持股总市值超10亿且增长率超10%的股票有顺丰控股、华夏航空、建发股份，市值分别为42、16、14亿元，环比增长47%、54%、36% [3][16] 交通运输行业重点公司估值表 - 报告给出中远海能、南方航空等多家公司的投资评级、收盘价、申万预测EPS及PE等数据 [20]

报告公司投资评级 - 维持对江苏银行的“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年营收和归母净利润同比分别增长8.8%和10.8%，业绩和资产质量符合预期；信贷增速回落，存款基础夯实；资产质量底盘稳固，零售风险预计平稳过渡；基于业绩快报上调2024年盈利增速预测，上调信用成本、下调2025 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年1月23日收盘价9.59元，一年内最高/最低10.01/7.09元，市净率0.8，股息率8.09%，流通A股市值175,989百万元 [1] - 2024年9月30日每股净资产12.67元，资产负债率91.91%，总股本/流通A股18,351/18,351百万 [1] 业绩情况 - 2024年营收808亿元，同比增长8.8%；归母净利润318亿元，同比增长10.8%；4Q24不良率0.89%，拨备覆盖率350% [4] - 预计营收增长受投资相关其他非息支撑及上年同期存量按揭利率调降后营收基数较低影响；归母净利润增速较三季报提升0.7pct [6] 信贷与存款情况 - 2024年贷款同比增长10.7%，全年新增2020亿，4Q24单季仅新增12亿，或因零售资产收缩和对公投放回落，为2025年预留空间 [6] - 2024年存款同比增长12.8%，全年新增2405亿，存款增长快于贷款，赋予成本优化空间 [6] 资产质量情况 - 4Q24不良率季度环比持平于0.89%，对公基本盘稳固，资产质量整体稳定 [6] - 零售风险边际有所暴露，但拨备厚实、核销资源充分，预计风险平稳过渡 [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|80,815.00|83,677.14|87,999.09| |营业总收入同比增长率（%）|8.78|3.54|5.17| |归母净利润（百万元）|31,843.00|34,098.51|36,668.87| |归母净利润同比增长率（%）|10.76|7.08|7.54| |每股收益（元/股）|1.65|1.77|1.91| |ROE（%）|13.66|13.12|12.66| |不良贷款率（%）|0.89|0.89|0.88| |拨备覆盖率（%）|350.10|327.60|319.26| |市盈率|5.81|5.40|5.01| |市净率|0.75|0.67|0.60| [5] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，江苏银行2024E、2025E的P/E分别为5.81、5.40，P/B分别为0.75、0.67，ROAE分别为13.7%、13.1%，ROAA分别为0.95%、0.89%，股息收益率分别为4.9%、5.4% [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 24年业绩整体高增主要受益于游戏核心产品利润率提升、AI ICT业务稳定增长及非经常性损益贡献 [2] - Q4核心游戏延续稳健，利润率预计维持高位；“2+2”新品战略已开启，关注新品测试和爬坡情况；计算机业务稳健增长，AI积极布局探索 [8] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，考虑老产品流水增长放缓、新产品上线后需爬坡及老产品利润率释放好于预期，下调收入预测、上调利润预测，25年看收入增长，26年看业绩再上台阶 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布24年度业绩预告，24全年实现归母净利润13.81 - 14.91亿元（同比+55.7%至68.1%），扣非净利润10.98 - 12.08亿元（同比+32.4%至45.7%）；Q4单季度归母净利润2.87 - 3.97亿元（同比 - 11%至+35%），中值3.42亿，符合市场预期 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,962|4,514|6,377|7,693|8,831| |同比增长率（%）|24.1|11.4|6.9|20.6|14.8| |归母净利润（百万元）|887|1,094|1,439|1,458|1,664| |同比增长率（%）|63.8|94.3|62.2|1.3|14.2| |每股收益（元/股）|0.46|0.56|0.73|0.74|0.85| |毛利率（%）|62.7|61.9|60.5|60.3|60.2| |ROE（%）|15.4|16.0|20.3|17.4|17.0| |市盈率|27|/|17|17|14|[4] 基础数据 - 2024年09月30日，流通A股市值22,339百万元，每股净资产3.48元，资产负债率12.55%，总股本/流通A股为1,963/1,821百万，流通B股/H股为 - / - [5] 投资要点 - Q4核心老产品《旭日之城》《战火与秩序》流水环比小个位数下滑，延续稳健趋势；投放保持低位收缩态势，游戏利润率高位维持；《旭日之城》验证公司较强的长线运营和商业化能力 [8] - 公司新品执行“2 + 2战略”（2款SLG + 2款非SLG），科幻题材SLG + 模拟经营手游《Stellar Sanctuary》和文明题材SLG + 模拟经营手游《Next Agers》于24年12月上线Google Play，处于测试阶段，2 - 3月有望正式大推；两款非SLG新品亦在测试中 [8] - Q4计算机业务预计延续同比稳健增长态势；24年公司继续推进AI相关探索和布局，获得亚马逊云生成式AI能力认证，形成“1 + N + X”大模型产品体系，打造大量智能化场景 [8] - 考虑老产品流水增长放缓、新产品上线后需爬坡及老产品利润率释放好于预期，下调收入预测、上调利润预测，预计24 - 26年营收63.8/76.9/88.3亿，归母净利润14.4/14.6/16.6亿，现价对应25 - 26年PE为17/14x；以公司26年PE为参考，维持“买入”评级 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,806|5,962|6,377|7,693|8,831| |营业成本|1,904|2,222|2,518|3,055|3,513| |税金及附加|15|17|18|22|25| |主营业务利润|2,887|3,723|3,841|4,616|5,293| |销售费用|1,256|1,470|988|1,461|1,766| |管理费用|778|917|1,200|1,109|1,148| |研发费用|303|330|374|444|503| |财务费用|-87|-72|-76|-70|-50| |经营性利润|637|1,078|1,355|1,672|1,926| |信用减值损失|5|1|210|-43|-40| |资产减值损失|-81|-91|0|0|0| |投资收益及其他|63|87|74|80|80| |营业利润|623|1,052|1,638|1,709|1,965| |营业外净收入|7|0|-1|0|0| |利润总额|629|1,051|1,637|1,709|1,965| |所得税|97|171|213|265|310| |净利润|532|880|1,423|1,444|1,655| |少数股东损益|-10|-7|-16|-14|-9| |归属于母公司所有者的净利润|541|887|1,439|1,458|1,664|[10]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 远程火箭弹是新时期作战骨干装备，可填补身管火炮与弹道导弹间的火力打击空白，在现代战争中重要性不断提升 [5] - 内需增加叠加军贸市场拓展，远火装备下游需求有望释放，打开广阔市场空间，产业链有望加速复苏 [5] - 建议关注远火产业链制导系统配套、动力模块制造以及整弹总装等核心领域相关标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 远程火箭炮武器系统 - 新时期作战骨干装备 - 多管火箭炮与火箭弹是远火武器系统的核心，该系统可在复杂战场环境下提供远程精确火力打击 [13] - 火箭炮具备弹药运载以及发射功能，火控系统负责通信与发射控制，代表性火箭炮有美国 M270、HIMARS，俄罗斯龙卷风，中国 PCH - 191 等 [13] - 远程火箭弹由制导装置、战斗部、动力模块和尾翼等组成，可实现低成本远程火力覆盖，具有“打得准、打得起、射程远、机动性强”的特征 [16] - 远火武器可填补身管火炮与弹道导弹间的火力打击空白，在射程、精度、机动性与效费方面实现有效均衡，且可与导弹相互配合 [19] 内需增加叠加军贸拓展，下游需求释放打开广阔市场空间 - 美国远程火箭炮主要分布在野战炮兵旅，M142 及 M270 为其主力型号，约 50.73% 的 M142 HIMARS 配备于国民警卫队野战炮兵旅，约 56.89% 的 M270 MLRS 配备于正规陆军野战炮兵旅 [23] - 随着美国火箭炮兵扩编计划推进以及武器装备升级，远程火箭炮规模增势强劲，HIMARS/MLRS 炮兵营将扩充编制，部分 M270 将升级为 M270 A2 [28] - 现代战争中火箭弹打击应用效果显著，推动火箭弹装备在全球军贸市场关注度提升，美国已向乌克兰累计提供超 40 门 M142/M270 海马斯火箭炮 [29] - 全球火箭炮供应商众多，美、俄、中三国出口数量位居前三，2000 - 2023 年美国出口 390 台，中国出口 1311 台，俄罗斯出口 189 台 [33][34] - 中国远程火箭炮已达世界先进水平，在国际军贸市场具有优势，已远销委内瑞拉、阿联酋、老挝等国 [35] 远程火箭弹产业链：制导系统为核心装置 - 远程火箭弹主要包括制导系统、战斗部及引信、动力模块三大分系统，制导系统为核心部分，价值量约为整弹的 40% - 60% [37] - 惯性制导是制导装备主要制导方式之一，通过惯性部件获取运动参数，修正构件调节姿态，美国 GMLRS XM30 火箭弹制导系统是典型例子 [40] - 陀螺仪是惯性制导系统技术壁垒最高环节，当前美、法占据领先地位，中国也有相关厂商 [45] 远程火箭弹相关标的 - 建议关注远程火箭弹产业链核心领域相关标的，上游关注光纤环供应厂商长盈通，中游关注制导系统的北方导航、动力模块的国科军工，下游关注整弹总装厂商中兵红箭 [50] - 长盈通为军用光纤陀螺仪配套商，掌握光纤环关键技术，2018 - 2022 年营收及归母净利润持续增长，光纤环器件及特种光纤是主要营收及毛利来源 [51][52] - 北方导航深耕军用通信领域，在制导控制等领域领先，2017 - 2023 年营收及利润整体增长，军民两用产品毛利贡献显著 [57] - 国科军工是弹载固体发动机推进剂稀缺供应商，2019 - 2023 年营收及归母净利润快速增长，弹载固体发动机动力模块是营收及毛利重要支撑 [64] - 中兵红箭是智能弹药产品核心制造商，2017 - 2023 年归母净利润 CAGR 高达 37.95%，2023 年特种装备营收与毛利占比均超 50% [72] - 报告给出重点公司估值表，包含北方导航、长盈通、国科军工、中兵红箭的总市值、归母净利润及市盈率等数据 [79]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 嘉益股份2024年业绩预告表现符合预期，24Q4收入延续高增但利润端受费用摊销小幅影响，伴随2025年越南基地爬坡提效和新客户订单增长，预计整体盈利相对稳定 [6] - 保温杯品类消费属性转变且处于全球化潮流发展初期，中长期有品类延伸空间，美国保温杯进口依赖中国且短期关税风险可控 [6] - 嘉益股份24Q3越南新基地投产，产能扩张支撑新客户拓展，其表面处理工艺及供应链优势突出，后期增长动能充足 [6] - 维持2024 - 2026年盈利预测7.44/9.12/11.16亿元，分别同比+57.7%/+22.5%/+22.4%，对应PE为17X/14X/11X，估值性价比突出，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年1月22日收盘价120.40元，一年内最高/最低133.86/47.99元，市净率7.4，股息率1.66%，流通A股市值11,550百万元，上证指数3,213.62，深证成指10,225.87 [1] - 2024年9月30日每股净资产16.17元，资产负债率26.27%，总股本/流通A股104/96百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,775|41.0|472|73.6|4.71|40.7|36.1|26| |2024Q1 - 3|1,985|61.6|531|69.2|5.23|39.5|31.6|/| |2024E|2,856|60.9|744|57.7|7.17|40.3|36.3|17| |2025E|3,553|24.4|912|22.5|8.78|40.2|30.8|14| |2026E|4,317|21.5|1,116|22.4|10.75|40.2|27.4|11| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1,260|1,775|2,856|3,553|4,317| |营业成本|828|1,052|1,706|2,123|2,583| |税金及附加|5|11|17|22|26| |主营业务利润|427|712|1,133|1,408|1,708| |销售费用|22|28|46|57|69| |管理费用|56|78|131|181|212| |研发费用|43|67|109|135|164| |财务费用|-26|-13|-9|-15|-24| |经营性利润|332|552|856|1,050|1,287| |信用减值损失|-5|-4|0|0|0| |资产减值损失|-17|-10|0|0|0| |投资收益及其他|20|24|5|5|5| |营业利润|311|546|861|1,055|1,292| |营业外净收入|-1|-2|0|0|0| |利润总额|310|545|861|1,055|1,292| |所得税|39|73|117|143|176| |净利润|271|472|744|912|1,116| |少数股东损益|-1|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|272|472|744|912|1,116| [8] 行业分析 - 美国保温杯行业维持高景气度，下游大客户Stanley加大全球化扩张，2023年中国出口美国保温杯3.4亿只 [6] - 2021年开始Stanley营销升级，将保温杯定义为时尚单品，带动行业扩容，2024年加大全球化布局，后期全球市场空间广阔 [6] - 以YETI为例，中长期保温杯品类有产品系列延伸空间，当前Stanley产品矩阵延伸仍有空间 [6] - 2023年美国保温杯进口额98%来自中国，2024年海外产能贡献有限，国内代工厂有议价能力，且保温杯被加征高额关税或转移至美国可能性小 [6] 公司分析 - 2024年归母净利润7.25 - 7.45亿元，同比增长53.6% - 57.8%；24Q4归母利润1.94 - 2.14亿元，同比增长22.6% - 35.3% [6] - 24Q4收入延续高增，成功拓展新客户，但可转债发行、股权激励费用摊销对利润端有小幅扰动，还原后盈利稳健 [6] - 24Q3越南新基地投产并逐步爬坡提效，满足客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望提升 [6] - 业务聚焦海外保温杯代工，能及时响应订单和快速打样，有领先的表面处理技术，国内工厂智能化、自动化改造，供应链效率高 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩预告符合市场预期，预计24年归母净利润3.00 - 3.10亿元，同比增长32.73% - 37.15%；扣非净利润2.89 - 2.99亿元，同比增长32.07% - 36.65% [8] - 结合三季报，预计24Q4归母净利润3912 - 4912万元，同比 - 13.62%至 + 8.46%；扣非净利润3319 - 4319万元，同比 - 20.14%至 + 3.92%，利润端同比疲软因新品打造推广费用及23年同期政府补贴 [8] - 业绩预增得益于营收规模增长、经营效率提升和品牌规模效应，公司深耕国内个护市场，预计线上线下持续增长，小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年1月22日收盘价25.63元，一年内最高/最低27.62/11.92元，市净率5.1，股息率1.37%，流通A股市值26.49亿元，上证指数3213.62，深证成指10225.87 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产5.04元，资产负债率7.99%，总股本4.05亿股，流通A股1.03亿股 [2] 投资要点 产品端 - 扩充婴童护理、驱蚊产品品类，婴童新品蛋黄油系列量价齐升，特护精华霜/特护润唇膏抖音GMV起量，天然淡彩唇膏上市即打爆，防静电喷雾放量助力拓展个护圈 [8] 渠道端 - 积极开拓线上线下渠道，2024年抖音渠道GMV超5亿，同比增超80%，淘系GMV近8亿，同比双位数增长，预计25年与山姆等线下渠道合作 [6] 运营端 - 强化运营管理，提高效率，供应链自产化率高，供应商合作稳定，生产、库存信息化管理，24年管理费用率下降 [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1033|1038|1334|1724|2175| |同比增长率（%）|20.7|26.0|29.2|29.2|26.2| |归母净利润（百万元）|226|261|304|389|473| |同比增长率（%）|41.2|44.4|34.6|27.8|21.6| |每股收益（元/股）|0.64|0.64|0.75|0.96|1.17| |毛利率（%）|56.3|58.3|58.8|59.5|59.1| |ROE（%）|11.8|12.8|14.1|15.9|16.8| |市盈率|46|/|34|27|22|[7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|856|1033|1334|1724|2175| |营业成本|392|451|550|698|890| |税金及附加|9|10|12|16|20| |主营业务利润|455|572|772|1010|1265| |销售费用|232|269|354|474|609| |管理费用|25|33|40|52|65| |研发费用|20|26|27|34|44| |财务费用|-5|-15|-4|-5|-6| |经营性利润|183|259|355|455|553| |信用减值损失|-|0|-1|0|0| |资产减值损失|-1|-2|0|0|0| |投资收益及其他|4|7|7|7|7| |营业利润|186|265|361|461|561| |营业外净收入|2|3|0|0|0| |利润总额|188|268|361|461|561| |所得税|28|42|56|72|88| |净利润|160|226|304|389|473| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|160|226|304|389|473|[11]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 政策刺激需求强劲，优势企业同环比双增，看好汽车行业2024年四季报 [2] 根据相关目录分别进行总结 汽车产销情况 - 2024Q4汽车产销完成979.9/985.8万辆，全年产销为3128.2/3143.6万辆，同比分别+3.7％/+4.5％ [3] - 2024Q4乘用车产销分别完成882.1/887.6万辆，商用车产销分别完成97.8/98.2万辆，其中货车产销同比明显下降，客车产量微降，销量微增 [3] - 2024Q4汽车出口153.6万辆，全年出口585.9万辆，同比+19.3%，其中新能源128.4万辆，同比+6.7% [3] 国内乘用车销量结构性变化 - 2024年12月自主零售销量份额62.3%，同比+9.3pct，2024Q4自主品牌零售466万辆，同比+32.4%；合资品牌零售188万辆，同比-11.7%；豪华品牌零售76万辆，同比-6.2% [3] - 2024Q4新能源乘用车批发432.2万辆，2024年1-11月比亚迪、特斯拉、吉利分别以34.9%/7.7%/7.2%的份额居新能源乘用车市场前三，赛力斯、奇瑞新能源销量1-11月同比+372%/+311% [3] 行业折扣力度情况 - 24年9-12月豪华品牌折扣率+2.79pct至28.01%，合资品牌折扣率-0.06pct至20.60%，自主品牌折扣率+0.79pct至5.84%，行业平均折扣率+0.58pct至12.56% [3] 成本端情况 - 2024Q4钢材/铝材/塑料/橡胶/玻璃等原材料价格环比+2.92/+4.39/+0.41/+14.42/+1.66%；镍/钴/碳酸锂等电池原材料价格环比-1.39/-6.71/-4.57% [3] - 传统车原材料价格指数同/环比+0.07/+4.16%；新能源车原材料价格指数同/环比-11.43%/+0.56% [3] - 2024Q4海运价格略有下降，同/环比-16.99/-19.91%，出口成本下降 [3] - 同比23年12月29日，24年12月31日美元升值1.49%，欧元贬值4.24%；环比24年9月30日，24年12月31日美元升值2.58%，欧元贬值3.85% [3] 车企及零部件盈利能力情况 - 整车预计24Q4归母净利润同比增速分化，广汽集团（+930~+1419%）、比亚迪（+59~+66%）、小鹏（+55~+58%）、蔚来（+16~+20%）、吉利（+12~+21%）、长安（+9~+16%）、理想（+4~+8%）、长城（-3~+27%） [3] - 零部件24Q4净利润同比增长情况不同，如双林股份（+688~+863%）、保隆科技（+230~+240%）等部分企业增长显著，也有部分企业同比下滑，如无锡振华（-5~+4%）、爱柯迪（-14~-10%）等 [3] 投资分析意见 - 基于自主+科技两条主线，新增出海主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利 [3] - 关注智能化趋势中华为鸿蒙高端智能的典型代表江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，推荐小鹏汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 推荐具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [3] 重点公司业绩预测情况 - 报告列出汽车行业重点公司2024年净利润、2024Q4净利润及同比、环比情况等数据 [4] 重点公司估值表 - 报告给出汽车行业重点公司PB、PE、归母净利润及增速等估值相关数据 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 1月22日多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，标志中长期资金入市步入全面实施阶段，明确两大核心议题，释放三大超预期利好，险资将扮演核心角色，测算中长期资金权益配置上限达15万亿元，并给出券商和保险的投资分析意见 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 中长期资金入市即将步入全面实施阶段 - 1月22日多部门联合印发《方案》，明确两大核心事项，释放三大超预期利好，标志中长期资金入市从“预热”步入全面实施阶段 [10] - “预热”过程分两阶段，一是2023年7月起证监会层级聚焦资本市场改革的预热，二是2024年4月起国务院层级的全面推动预热 [10][11] 中长期资金入市的“两明确” - 明确中长期资金定义，包括商业保险资金等，剔除银行理财、信托资金 [12] - 明确中长期资金入市五大举措，如提升险资A股投资比例、优化社保和养老基金投资管理机制等 [12] 中长期资金入市的“三大超预期” 中长期资金入市的战略定位超预期 - 《方案》由六部门联合印发，标志中长期资金入市作为跨部门协同重点工作将开启落地新篇章，后续增量资金流入可期 [15] 中长期资金入市的“堵点”疏通力度超预期 - 构建三年期及以上考核机制，险资有望成核心，截至2023年末“耐心资本”规模44.95万亿元，险资占62.6%，《方案》提出引导险企增配A股及疏通“堵点”方案 [16] - 养老金投资运营规模及股票投资比例有望双升，社保和基本养老金提升投资比例和扩大委托规模，企业和职业年金明确长周期考核和扩大覆盖范围 [22] - 公募基金聚焦提高权益类基金规模及占比，延续政策方向，提出加强投研、丰富资产、降低费率等举措 [22] 中长期资金入市的政策支持超预期 - 提升投资者回报，引导上市公司加大回购和分红，推动使用再贷款工具 [25] - 支持多元化配置，允许中长期资金参与定增，给予同等政策待遇，扩大互换便利规模，近期回购增持再贷款和互换便利政策优化 [25][26] 如何看待中长期资金入市的影响？ 中长期资金的体量及权益配置上限有多大？ - 截至2023年末中长期资金全口径规模51.57万亿元，2013 - 2023年CAGR达13.7%，细分结构中险资占比55.7%最高 [28] - 测算中长期资金权益配置上限达15.1万亿元，各类资金股票配置比例提升1pct对应入市资金4994亿元，细分结构中险资权益配置上限6.03 - 7.28万亿元 [29] 中长期资金入市的增量资金来自哪里？ - 增量资金来自提升存量资金股票投资比例、中长期资金规模增长、提升存量资金投资运营规模 [33] - 险资提升入市比重有内外部驱动力，资金运用余额增长可持续，发展分红险可优化负债成本和提升权益配置比例 [33][34] - 养老金关注投资规模及权益占比双增，基本养老保险基金投资运营规模占比有望提升，企业年金和职业年金规模和权益配置比例有望提升 [40][41] - 社保基金拉长考核周期，提升权益配置比例，截至2023年末规模2.60万亿元，2000 - 2023年CAGR达17.1% [46] - 公募基金大力发展权益类基金，提升规模和占比，低利率时代ETF成推动规模壮大主要力量 [50][51] 中长期资金入市后投向哪里？ - 险资是增量资金流入确定性最强的机构投资者，高股息策略是中期入市资金流入主要方向，增量来源包括险企存量资金配置优化等，同时关注战略性新兴产业等领域投资机会 [65] 投资分析意见 - 《方案》发布使中长期资金入市步入落地期，有助于增强资本市场稳定性等，年初至今非银板块回调，估值重回低位，关注后续板块贝塔机会 [67] - 券商建议把握业绩弹性、并购重组两条主线，业绩弹性推荐东方财富等，供给侧改革推荐中信等，并购重组推荐国泰君安等 [68] - 保险建议把握估值弹性及市值管理两条主线，估值弹性推荐新华等，攻守兼备推荐平安等 [69]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，24Q4制冷剂量价利同环比均提升，预计2025年制冷剂高景气依旧，公司有望受益二代三代制冷剂价格共振上行，维持2024 - 2026年归母净利润预测及增持评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年1月22日收盘价26.31元，一年内最高/最低26.60/14.25元，市净率4.2，息率0.42，流通A股市值710.3亿元 [1] - 2024年9月30日每股净资产6.32元，资产负债率33.87%，总股本/流通A股27亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|20,655|-3.9|944|-60.4|0.35|13.2|5.9|75| |2024Q1 - 3|17,906|11.8|1,258|68.4|0.47|16.9|7.4|-| |2024E|21,237|2.8|1,950|106.7|0.72|18.9|10.9|36| |2025E|25,432|19.8|4,163|113.5|1.54|27.2|19.4|17| |2026E|28,084|10.4|5,435|30.6|2.01|31.0|20.2|13| [5] 业绩情况 - 2024年预计归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比增长98% - 123%，中值19.85亿元；扣非归母净利润17.21 - 19.51亿元，同比增长109% - 137%，中值18.36亿元 [6] - 24Q4单季度预计归母净利润6.12 - 8.42亿元，同比增长211% - 328%，环比增长45% - 99%，中值7.27亿元 [6] 各业务板块情况 制冷剂业务 - 24Q4外销量同环比+60%/+25%至10.66万吨，均价同环比+36%/+4%至29354元/吨 [6] - 24Q4内销主流制冷剂R22/R32/R125/R134a均价环比提升1435/3505/5793/5424元/吨；外贸均价环比涨跌 - 239/10130/543/8739元/吨 [6] - 2025年产业链库存同比显著降低，25Q1长协落地，R32/R410a上涨，25Q2旺季长协及散单价有望提升；外贸各主流三代品种报价上调，二代R22内用配额削减28%，价格有望上行 [6] 石化材料及含氟精细化学品业务 - 24Q4石化材料外销量同环比+29%/-2%至13.24万吨，均价同环比 - 5%/-3%至7503元/吨 [6] - 24Q4含氟精细化学品外销量同环比+150%/-43%至813吨，均价同环比 - 47%/-12%至53915元/吨 [6] - 5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行良好，含氟精细化学品附加值有望提升 [6] 其他业务 - 24Q4含氟聚合物材料外销量同环比+33%/+18%至1.41万吨，均价同环比 - 8%/-3%至37942元/吨 [6] - 24Q4食品包装材料外销量同环比 - 16%/-12%至2.13万吨，均价同环比 - 26%/-25%至9164元/吨 [6] - 24Q4基础化工外销量同环比+14%/+11%至46万吨，均价同环比 - 17%/-11%至1553元/吨 [6] - 24Q4氟化工原料外销量同环比 - 16%/-13%至8.36万吨，均价同环比+48%/+11%至4013元/吨 [6] 投资分析意见 - 维持2024 - 2026年归母净利润预测分别为19.50、41.63、54.35亿元，对应EPS分别为0.72、1.54、2.01元，当前市值对应PE为36、17、13倍，维持增持评级 [6]