行业投资评级 - 报告对船舶发动机行业的投资评级为推荐，重点推荐中国动力、中国船舶和中船防务，并建议关注中国重工、松发股份和兴民智通[17] 报告的核心观点 - 船舶发动机需求中枢稳定上移，环保技术转型带来价值增量，供给格局持续加速集中优化，行业已站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点[17] 根据相关目录分别进行总结 发动机供给扩张方式 - 发动机供给扩张主要有三种方式：提效重启、扩产扩建、破产重启和新厂商进入[3] 行业供需关系 - 周期上行以来，发动机行业步入供不应求状态，供给复苏节奏和幅度弱于船舶[17] 行业竞争格局 - 中国厂商全球份额约40%，近年来市占率显著持续提升，环保转型和大型化趋势进一步提升竞争壁垒，更利于头部公司份额集中[17] 盈利能力 - 中船的低速机单价自底部以来上涨67%，已超越上一轮周期高点，凭借较低的人工和原材料成本优势，营业利润率相比于日韩厂商处于中上游水平[17] 投资建议 - 船舶发动机需求中枢稳定上移，环保技术转型带来价值增量，供给格局持续加速集中优化，当下已站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点[17] 行业数据 - 全球主要低速机制造厂商的产量和市占率：中国动力产量1005万马力，全球市占率39%；HHI产量551万马力，全球市占率21%；韩华（HSD）产量319万马力，全球市占率12%；Mitsui E&S产量316万马力，全球市占率12%；合计产量2191万马力，全球市占率84%[13] 环保转型 - 双燃料转型导致有效产能折损，环保转型和大型化趋势进一步提升竞争壁垒，更利于头部公司份额集中[17] 行业趋势 - 船舶发动机需求与新船订单紧密相关，由景气度、老龄更新、环保更新三大需求驱动[52] 行业需求测算 - 2024-2025年全球发动机的每年需求量约为2250万马力，预计2025-2030年每年市场空间平均约650亿元；远期有望达到1500亿元，潜在空间有望翻倍[52] 售后市场 - 低速机售后业务的空间广阔、利润率高、商业模式优异，2024-2030年的每年需求空间约为1000-1200亿元，有望为龙头公司带来新的成长空间[52] 行业供给限制 - 发动机扩产主要受五大条件限制：国企国内占有率超70%，双燃料转型导致有效产能折损，专利授权严格限制新玩家进入，配套供应链的产能存在限制，发动机产能的资本密度高于船舶[17] 行业成本结构 - 船舶发动机占船舶成本比重高达20%，同时对船东全生命运营周期中的燃料成本有着举足轻重的影响[101] 行业技术壁垒 - 全球发动机研发设计技术主要掌握在MAN和WinGD手中，发动机的技术壁垒较高，需要较长时间的研发攻克[80] 行业产能扩张 - 部分船厂重启和产能扩张，温和的扩产幅度有利于刺激船东下单[131] 行业环保要求 - IMO和欧盟制定了航运业减排路线图，强制要求船舶的温室气体（GHG）年排放总量在2030/2040/2050年附近分别实现较2008年20-30%/70-80%/完全净零排放[115] 行业环保渗透率 - 当前新签订单的环保渗透率约为37%，而全球存量运力中的环保渗透率仅约4%[115] 行业环保改造 - 环保催生传统发动机更新改造需求，进一步带来市场扩容，预计未来25年的年均环保船舶需求显著高于现有产能[137] 行业环保转型 - 双燃料发动机价值量相较于传统柴油发动机提升20-30%，主要源自于设计难度较大和生产制造壁垒较高[142] 行业售后市场 - 低速机售后业务的空间广阔、利润率高、商业模式优异，2024-2030年的每年需求空间约为1000-1200亿元，有望为龙头公司带来新的成长空间[52] 行业备件收入 - 单台低速机全生命周期替换备件的价值量约为1200-1800万，运营期间平均每年备件替换成本60万元，10万台存量低速机对应的每年备件收入空间约为600亿元[150] 行业环保船舶需求 - 在2050年存量渗透率假设下，预计未来25年的年均环保船舶需求显著高于现有产能[137] 行业环保发动机市场空间 - 2024-2025年全球环保发动机市场空间约为213亿元，2025-2030年约为400亿元，2031-2035年约为1233亿元，2036-2040年约为1530亿元[146] 行业传统发动机市场空间 - 2024-2025年全球传统发动机市场空间约为235亿元，2025-2030年约为257亿元[146] 行业总市场空间 - 2024-2025年全球发动机总市场空间约为448亿元，2025-2030年约为657亿元，2031-2035年约为1233亿元，2036-2040年约为1530亿元[146]

行业投资评级 - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上 [16] - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上 [16] - 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15% [50] - 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5% [45] - 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10% [69] - 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上 [28] - 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上 [34] 核心观点 - 行业小周期调整结束共识度提升，估值切换背景下，建议关注装备需求预期逐渐明确、供给及格局稀缺性兼具的板块龙头。临近十四五收官，相关核心装备需求计划有望逐渐明确，有望逐渐形成自下而上的景气扩散预期。建议弱化短期订单具体释放节奏的判断，重视当前板块整体配置价值。在年度估值切换背景下，中长期景气赛道、兼具格局及供给稀缺性的标的关注度有望提升。此外，国企改革或为可持续关注的主线之一 [98][96][100] - 新质新域加速建设，持续关注如AI、商业航天、低空经济等方向。例如，卫星方面，我国在文昌航天发射场使用长征五号B运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨01组卫星发射升空，有望开启国内卫星互联网加速建设的起点。低空经济方面，交通运输部公开了《通用机场管理规定》，自2025年4月1日起施行 [98][106] 细分领域估值 - 截至本周五，航天板块的PE（TTM）约为111.53，高于2014年至今最低值（42.21X），高于区间内均值（86.97X）。航空板块PE（TTM）约为59.88X，高于2014年至今最低值（30.59X），低于区间内均值（75.45X）。地装板块PE（TTM）约为59.63X，高于2014年至今最低值（31.59），低于区间内均值（115.54X） [5] - 截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为69.88X，高于2014年至今最低值（36.91X），高于2021年初至今均值（57.20X），低于自2014年年初均值（84.22X）。申万国防军工PB（LF）为3.15X，高于2014年至今最低值（1.86X），等于2021年初至今均值（3.15X），低于自2014年年初均值（3.28X） [112] 个股分析 中航西飞 - 营收端，军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品制造商，有望稳步受益我国国防航空工业现代化建设；民机方面是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机最大的机体结构制造商，以及国外民用飞机的重要零部件供应商 [17] - 利润端，飞机总装单位具有静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，同时因通过飞机改型等实现范围经济效应，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升 [17] - 长期看军贸市场、航空维修业务，尤其是全球民航大飞机的配套业务有望成为新业绩增长点，其是空客A320项目重要供应商之一 [17] - 2024年全年经营工作目标之一为实现营业收入451亿元，较2023年同比增长11.9% [17] 中航重机 - 收入端，公司在航空机身、航空发动机领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势，有望持续受益于航空装备列装，潜在航空供应链改革的配套层级提升带来的份额提升，且中长期广阔全球民航及发动机维修的确定性相对较高 [18] - 盈利端，基于中游锻件行业强规模经济及强范围经济的特征，下游先进装备占比提升，以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产，有望推动公司盈利能力逐步向好改善 [18] - 2024年公司利润总额预算目标18.6亿元，较2023年16.05亿元增长15.86% [18] - 2024-26年预计归母净利润分别为15.76/19.01/23.48亿元，24年动态PE估值约19X，25年动态PE估值约16X [18] 中航沈飞 - 营收端，公司是我国主要的歼击机等航空主机龙头，持续受益于武器装备规模列装和升级换代，军贸第二增长曲线成长可期 [19] - 利润端，公司是近五年内上市公司中唯一一家净利率突破5%的航空主机厂；飞机总装单位具有静态规模经济，动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，同时通过飞机改型等实现范围经济效应，叠加提质增效，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升 [19] - 公司是率先完成股权激励的飞机主机厂之一，实施十年期股权激励计划，目前已完成第一期股权激励并发布了第二期股权激励计划 [19] 中航光电 - 防务领域龙头地位显著：背靠航空工业集团，先发优势明显，配套地位明确，对航空航天、船舶、通信以及兵装等众多领域实现全面覆盖，且是国内商用民机的重要连接器供应商之一 [20] - 集成化战略效果显著：实施集成化产品策略，资本投入策略较为积极，持续拓展产品和应用领域，国际化发展可期，民用通讯、新能源汽车等领域构成新增长点 [20] - 连续三次股权激励促公司业绩增长可持续；产能建设处快速爬坡期，21年非公开34亿募集资金助力进一步提速 [20] - 2024-26年预计归母净利润分别为36.97/44.88/53.70亿，24年动态PE估值约22X，25年动态PE估值约18X [20] 航发动力 - 需求端，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场发动机国产替代机遇，长期看航空发动机高端防务及全球民航大飞机市场存在较大体量的维修及替换需求 [35] - 供给及盈利端，公司作为国内主导航空发动机供应商，航发产品核心机型谱化发展、重资产行业批产带动的产能利用提升、高附加值低成本投入的维修业务占比扩大等均有望逐步抬升公司远期盈利中枢水平 [35] - 2024年公司预计实现营业收入497.62亿元，主营业务三大板块中航空发动机及行生产品收入464.82亿元，外贸出口转包收入20.79亿元，非航空产品及其他业务收入6.33亿元 [35] - 2024-25年预计归母净利润分别为15.22/19.29/25.65亿，24年动态PE估值约70X，25年动态PE估值约56X [35] 光威复材 - 国内航空航天碳纤维市场核心供应商之一，估值相对较低且四产品管线景气趋势向上：管线一，新航空装备领域，下一代主力材料T800H，产品迭代卡位装备配套，装备现代化建设下有望率先受益的业绩弹性；管线二，航天卫星互联网领域，MJ系列碳纤维产品应用前景高，特别是手机直连、卫星太阳翼展变大背景下卫星用MJ系列碳纤维使用量的潜在增加趋势；管线三，精确制导类弹药领域，700S/800S系列碳纤维，在相关高效费比导弹、火箭等领域轻量化背景下的应用潜力值得期待；管线四，风电碳梁，顺利取得挪威船级社（DNV）TYPE APPROVAL和SHOP APPROVAL认证证书，重视其在海上风电领域未来2-3年的成长 [36] - 纵深复材产业链、布局复材构件提升溢价能力。公司积极拓展复合材料制件领域，子公司光晟科技提供航天航空、船舶等特定场景下高可靠性、低成本的复合材料系统解决方案，布局航天航空复合材料产品 [36] - 2024-26年预计归母净利润分别为9.30/12.84/15.84亿元，24年动态PE估值约30X，25年动态PE估值约22X [36] 紫光国微 - 赛道空间广，强调长景气需求不变（信息化程度提升、IC占比趋势性提升，带来IC行业需求快于整体装备采购需求），强调国产化加速推进中的先发优势及空间提升，强调IC龙头平台型布局的规模优势+SOC等集成度提升驱动的系统方案层面持续降本优势，强调规模放量+国产化替代+信息化升级+规模经济+品类扩张空间广度，2024-2025年公司所在赛道对应市场空间有望达到400-500亿元，远期民用通信、车用IC领域空间广阔 [100] - 格局方面，公司研发实力强+产品体系全+"硬件&软件"平台化发展，强调其依托FPGA的核心IC地位、桥接功能不断提升自身市占率的潜力，强调研发驱动型赛道+新产品推出速度快推动毛利率稳定性较高 [100] - 2024-26年预计归母净利润14.18/20.57/26.22亿元，24年动态PE估值约41X，25年动态PE估值约28X [100] 睿创微纳 - 半导体传感龙头企业：非制冷红外龙头企业之一，正积极布局激光、微波射频芯片&模组等，逐步成长为半导体传感龙头企业 [92] - 营收端：装备领域，下游需求有望随下游装备景气释放显著改善，低成本化趋势下非制冷红外的应用前景广阔，典型场景如无人机、无人车、低成本导弹如巡飞弹等；海外市场稳步拓展，户外产品景气度有望持续；国内安消防、工业测温业务与无人机等领域大客户合作良好，并布局车载中长期成长曲线；展望2023-2024年，公司微波射频等诸多新产品有望自研发投入期逐步步入放量兑现期 [92] - 2024E预计归母净利润6.52亿元，24年动态PE估值约33X，25年动态PE约23X [92] 七一二 - 公司具备专用无线通信先发优势，受益装备信息化趋势。公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，主要产品航空无线通信终端主要应用于战斗机、直升机等多种型号航空平台，拓展卫星通信、导航等应用 [107] - 公司围绕无线通信核心技术，积极布局民用市场。公司在民用通信应用领域持续进行渠道拓展，如铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端等，扩大公司无线通信产品的国内市场占有率 [107] - 突破机制改革，完善激励机制，提升盈利空间。公司通过积极推动子公司创新能力建设及混合所有制改革，并同步实施核心人才股权机制，实现产业链布局及延伸、降低原材料采购成本 [107] - 2024-26年预计归母净利润分别为1.75/4.10/5.26亿，24年动态PE估值约87X，25年动态PE估值约38X [107] 国睿科技 - 背靠中电科十四所优质资产，以雷达为首的三大业务齐头并进。据公司公告，国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，十四所本级不再拥有获得出口许可的雷达型号，且十四所出具了避免同业竞争的承诺 [116] - 围绕低空安全保障和装备制造两条主线，具有提供气象保障、低空监视、飞行应用、智能制造等装备和服务的能力。6月，国睿科技下属恩瑞特公司连续中标江苏省气象局、山东省气象局多个项目，总计金额逾1亿元 [116] - 2024-25年实现归母净利润分别为6.94/9.89亿元，对应24年动态PE估值约34X，25年动态PE约24X [116] 持仓分析 - 2024Q3末主动型基金国防板块重仓持仓市值为676.59亿元，占主动型基金股票重仓持仓市值比重为3.58%，环比2024Q2增长0.15pct，超配2.02% [43] - 2024Q3重仓持仓比例低于2021Q3以来的平均值4.15%，近年高位为2022Q3，达5.67% [43] - 2024Q3重仓基金数前五位及对应基金数量分别为中国船舶（320只）、中航光电（138只）、中国动力（116只）、中航沈飞（115只）、中航西飞（87只）等 [10] - 重仓持仓基金数增加前五位分别为中国动力（+53只）、菲利华（+32只）、光威复材（+30只）、中航沈飞（+16只）、中航光电（+14只）等 [10] - 重仓持仓基金数减少前五位分别为中国船舶（-60只）、中国重工（-18只）、中船防务（-11只）、三角防务（-9只）、中直股份（-9只）等 [10] - 2024Q3重仓持仓市值前五位及其重仓市值分别为中国船舶（93.00亿元）、中航光电（63.95亿元）、中航沈飞（51.24亿元）、航发动力（35.05亿元）、航天电器（34.07亿元）等 [11] - 持仓市值增加前五位分别为中国动力（+21.56亿元）、菲利华（+16.34亿元）、光威复材（+10.32亿元）、洪都航空（+10.10亿元）、航天电器（+9.09亿元）等 [11] - 持仓市值减少前五位分别为中国船舶（-8.17亿元）、抚顺特钢（-7.14亿元）、七一二（-5.52亿元）、中科星图（-5.18亿元）、三角防务（-2.85亿元）等 [11] 指数表现 - 截至本周五收盘，中证军工本周涨幅为-0.79%，2024年初至本周五涨幅为10.12% [22] - 中证军工指数本周涨幅为-0.79%，上证指数、深证成指、创业板指周涨幅分别为-0.70%、-0.62%、-1.15%，中证军工分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指-0.09pct、-0.17pct、0.36pct [22] - 2024年初至本周五，中证军工涨幅为10.12%，同期上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为13.21%、11.78%、16.83%，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指-3.09pct、-1.66pct、-6.71pct [22] 个股涨幅 - 截至本周五，周涨幅靠前的军工股及其涨幅分别为宝胜股份（22.8%）、西部材料（16.9%）、凤凰光学（13.5%）、福光股份（9.7%）、中航电测（8.1%） [24] - 周涨幅靠后的军工股及其涨幅分别为合众思壮（-14.7%）、上海沪工（-10.4%）、康达新材（-10.2%）、中海达（-9.2%）、铂力特（-8.5%） [24]

财务表现 - 报告研究的具体公司2022年至2026年营业收入预计从1148百万元增长至3771百万元，年均复合增长率为26.9% [2] - 报告研究的具体公司2022年至2026年归属母公司净利润预计从76百万元增长至384百万元，年均复合增长率为38.1% [2] - 报告研究的具体公司2022年至2026年EBITDA预计从155百万元增长至594百万元，年均复合增长率为30.8% [2] - 报告研究的具体公司2022年至2026年EPS预计从0.37元增长至1.66元，年均复合增长率为35.1% [2] 资产负债情况 - 报告研究的具体公司2022年负债合计为1174百万元，预计2026年增长至2832百万元 [1] - 报告研究的具体公司2022年归属母公司股东权益为1659百万元，预计2026年增长至1889百万元 [1] - 报告研究的具体公司2022年资产负债率为40.9%，预计2026年增长至53.9% [3] 行业趋势 - 国VI排放标准相比国V在测试循环和污染物排放等方面更为严格，轻型车和重型车国VI标准分别于2020年和2021年实施 [4] - 国VI标准对重型柴油车、轻型柴油车、汽油车的NOx排放限值分别加严80%、67%、67% [4][5] - 预计2030年EGR市场规模为51.8亿元，2024-2030年CAGR为19.6% [71] 技术路线 - 针对国VI标准的两条技术路线：EGR+DOC+DPF+SCR+ASC路线和DOC+DPF+SCR+ASC路线，本质区别在于有无EGR [13] - EGR系统通过降低燃烧温度和氧浓度，有效抑制NOx生成，提高燃油经济性 [145][150] - 混动乘用车采用高压缩比技术路线，EGR可解决高压缩比带来的爆震问题 [151][153] 市场竞争格局 - 2020年中国柴油EGR市场CR4为97%，报告研究的具体公司占比40%，龙头地位稳固 [17][18] - 报告研究的具体公司马达铁芯业务2023年营业收入8.0亿元，同比增长92.7% [115] - 报告研究的具体公司马达铁芯业务已开拓比亚迪、吉利、奇瑞等多个项目定点 [115] 新能源发展 - 2021年3月比亚迪推出秦、宋、唐Plus DM-i后，国内乘用车PHEV渗透率从1.4%上升至2024年6月的14.5% [25] - 预计2030年PHEV/REEV占比有望分别达31%/14%，纯电和插混有望平分天下 [28] - 预计2030年EV、PHEV和HEV的渗透率将分别达到44%、35%和12% [96][99]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，合理价值为8.44元/股 [8] 核心观点 - 公司是国内面料印染龙头企业，随着下游需求复苏和小产能出清，有望进一步提高市占率 [1] - 公司印染业务具有产业链一体化优势，利润率显著高于行业平均水平，已进入ZARA、M&S、Wal-Mart、VF等国际知名品牌的全球采购供应链体系 [1] - 2024H1印染业务实现收入19.35亿元，同比增长5.88%，利润总额2.39亿元，同比增长5.59% [1] - 公司主营印染+黄金饰品双业务，2024Q1-3实现收入86.78亿元，同比增长18.34%，归母净利润4.75亿元，同比增长5.23% [6] - 公司是国内领先的黄金加工企业，收购深圳尚金缘后有望进一步提高市场份额，2024H1黄金饰品实现收入34.24亿元，同比增长33.58%，利润总额0.94亿元，同比增长49.26% [7] 公司业务与行业分析 - 公司印染业务年加工规模为10.2亿米，品牌"飞航"具有较高市场知名度，是中国"印染行业竞争力十强企业"之一 [15] - 公司黄金饰品业务年产能80吨，主要从事黄金饰品的设计、研发、生产、批发及品牌建设，2023年12月收购深圳尚金缘65%控股权，进一步加强黄金饰品业务布局 [16] - 公司印染业务实行"代加工"经营模式，具有低库存、较快回笼账款、加速资金周转、规避汇率波动、快速响应客户需求等优势 [15] - 公司黄金饰品业务以"加工+批发"为主，加工业务模式下，黄金原料由客户提供，批发业务模式下，依据"黄金基准价+加工费"的定价原则进行销售 [16] - 我国印染产业生产地域集中，主要集中在浙江、江苏、福建、广东、山东等东部沿海五省，印染布产量占比超过95%以上，但单家企业市场集中度低，行业集中度尚有较大提升空间 [191] - 2023年我国规模以上印染企业实现营业收入2986.15亿元，同比增长1.44%，实现利润总额139.15亿元，同比增长9.26% [195] - 2023年我国印染行业规模以上企业印染布产量558.82亿米，同比增长1.30%，主要八大类产品出口呈现量升价跌态势 [222] - 我国黄金珠宝首饰行业呈现区域性分布特点，主要集中在经济较为发达地区，形成了以广东、浙江、山东等地区为代表的产业集群 [208] - 2023年全国黄金首饰消费量706.48吨，同比增长7.97%，2024Q1-3全国黄金首饰消费量400.4吨，同比下降27.53% [235] 财务数据与预测 - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.75/0.84/0.91元/股 [2] - 2021-2023年及2024Q1-3公司实现营收分别为94.91/95.70/96.66/86.78亿元，归母净利润分别为6.67/6.58/6.85/4.75亿元 [144] - 2021-2023年公司纺织业毛利率分别为23.09%/20.43%/21.96%，黄金饰品业务毛利率分别为4.47%/4.66%/4.68% [177] - 2021-2023年及2024Q1-3公司期间费用率分别为4.57%、4.69%、4.75%、5.02% [157] - 公司自2004年上市以来，每年分红，累计分红20次，累计分红现金28.86亿元，自2021年起，公司将股利支付率提高至45%+ [162]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”[3] 报告的核心观点 - 中央农村工作会议强调粮食安全战略，生物育种产业化有望加快，转基因玉米产业化示范期为2024-2026年，2024年种植范围扩大到8个省，种植面积由400万亩扩大到1000万亩，渗透率约1.5%[1] - 健全土地承包及土地流转机制，农地价值有望进一步释放，土地承包到期延长“整省试点”工作启动，土地流转价格形成机制得到健全，有望优化土地资源配置，推动农地价值上升和集约化生产[1] - 投资建议关注种植产业链相关投资机会，特别是生物育种产业化和土地流转机制健全带来的机会，建议关注隆平高科、登海种业、大北农、荃银高科等生物育种相关公司，以及北大荒、苏垦农发、亚盛集团等土地流转相关公司[1] 重点公司估值和财务分析 - 温氏股份：最新收盘价17.02元，合理价值26.73元，2024E EPS为1.57元，2025E EPS为1.91元，2024E PE为10.84倍，2025E PE为8.91倍，2024E ROE为24.70%，2025E ROE为24.50%[8] - 牧原股份：最新收盘价39.50元，合理价值57.31元，2024E EPS为3.61元，2025E EPS为4.04元，2024E PE为10.94倍，2025E PE为9.78倍，2024E ROE为23.90%，2025E ROE为21.10%[8] - 立华股份：最新收盘价19.76元，合理价值30.32元，2024E EPS为1.92元，2025E EPS为2.07元，2024E PE为10.29倍，2025E PE为9.55倍，2024E ROE为17.50%，2025E ROE为15.80%[8] - 唐人神：最新收盘价5.29元，合理价值8.53元，2024E EPS为0.36元，2025E EPS为0.56元，2024E PE为14.69倍，2025E PE为9.45倍，2024E ROE为8.50%，2025E ROE为11.90%[8] - 华统股份：最新收盘价13.73元，合理价值30.66元，2024E EPS为1.53元，2025E EPS为2.53元，2024E PE为8.97倍，2025E PE为5.43倍，2024E ROE为31.40%，2025E ROE为34.10%[8] - 邦基科技：最新收盘价10.91元，合理价值18.20元，2024E EPS为0.91元，2025E EPS为1.05元，2024E PE为11.99倍，2025E PE为10.39倍，2024E ROE为11.10%，2025E ROE为11.40%[8] - 乖宝宠物：最新收盘价68.34元，合理价值71.03元，2024E EPS为1.47元，2025E EPS为2.03元，2024E PE为46.49倍，2025E PE为33.67倍，2024E ROE为13.80%，2025E ROE为16.00%[8]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“买入”，前次评级同样为“买入”[2] 报告的核心观点 - 光大证券开启新一代核心交易系统招标，提出技术架构转型、技术路线选择和关键技术栈的全栈信创化目标[2] - 在核心交易系统领域，顶点软件和华锐技术拥有全栈信创全面上线成功案例，预计更多券商将陆续开启新一代核心交易系统选型招标[2] - 随着更多券商成功上线新一代核心交易系统，建议关注顶点软件、恒生电子等公司[2] - 顶点软件的A5项目已进入全面实施的第十家券商，确立了其在行业内的领先地位[2] 根据相关目录分别进行总结 股票评级和估值 - 顶点软件：买入评级，合理价值为40.21元/股，2024年EPS为1.15元，2025年EPS为1.45元，2024年PE为34.96倍，2025年PE为27.72倍[5] - 恒生电子：增持评级，合理价值为27.74元/股，2024年EPS为0.79元，2025年EPS为0.92元，2024年PE为37.82倍，2025年PE为32.48倍[5] 研究团队 - 广发计算机行业研究小组由刘雪峰、吴祖鹏、李婉云、周源、许晟榕、王钰翔、戴亚敏组成[8]

行业投资评级 - 报告对保险Ⅱ行业的投资评级为“买入”，推荐个股包括中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、友邦保险（H） [6] 报告的核心观点 - 保险资金在低利率环境下，权益资产配置的必要性增强，未来将聚焦高股息资产和长期股权投资，以提升组合收益率并跨越低利率周期 [2] 背景：长端利率中枢下移，"资产荒"压力提升 - 长端利率中枢下行导致固收类资产回报率下降，固收类资产是行业第一大配置资产，利息收入是投资收益的压舱石，长端利率下滑会降低新增及再投资收益率 [19] - 非标资产逐渐到期且新增供应减少，行业其他资产占比由17年的40.2%降至23年的32.7%，非标资产的收益率也在下降，加剧了再配置压力 [19] - 债券配置比例已达高位，久期缺口不断缩窄，行业债券资产占比由2017年的34.6%大幅提升至2023年的45.4%，久期缺口由19年底的6.67年收敛至22年底的5-6年 [19] - 权益资产配置尚有较大空间，24Q3人身险业权益配置比例为20.9%，对应偿付能力所匹配上限为25%，尚有提升空间 [19] 保险资金权益资产配置的必要性和方向探索 - 权益资产可提升保险资金组合投资收益率，国内视角下，权益资产长期收益率明显高于固收资产，13-22年间太保各类资产的收益率为投资性房地产（8.3%）>权益类（7.3%）>长股投（5.6%）>固收类（5.1%）>现金（1.6%） [2] - 未来权益配置方向将聚焦高股息资产和长股投，增配高股息并计入OCI账户，稳定利润表，增配长股投，长周期看回报率相对较高，还能实现战略协同 [2] 保险资金高股息资产配置规模测算 - 通过测算，假设23-26年保险资金运用余额复合增速11%，26年保险资金运用余额中股票和基金占比12%～13%，其中OCI占比25%～30%，则测算26年高股息投资规模在1.16-1.5万亿元 [2] 投资建议 - 个股推荐中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、友邦保险（H） [2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [5] 报告的核心观点 - 邓肯公司引入外部投资者BARRIE，公司对邓肯公司的持股比例将由100%变更为60%，BARRIE取得邓肯公司40%的股权 [2] - 公司羊绒业务竞争力不断提升，邓肯公司与高端客户长期深度绑定，有助于提升盈利水平 [3] - 看好公司未来业绩稳健增长，公司持续聚焦羊毛、羊绒主业，稳步推进产能扩张 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.60元/股、0.67元/股、0.76元/股，维持"买入"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022年至2026年营业收入分别为3950百万元、4438百万元、4913百万元、5449百万元、5984百万元，增长率分别为14.6%、12.4%、10.7%、10.9%、9.8% [4] - 2022年至2026年归母净利润分别为390百万元、404百万元、437百万元、487百万元、558百万元，增长率分别为30.7%、3.7%、8.1%、11.6%、14.4% [4] - 2022年至2026年EPS分别为0.54元/股、0.56元/股、0.60元/股、0.67元/股、0.76元/股 [4] - 2022年至2026年市盈率分别为13.30、12.71、12.96、11.61、10.15 [4] - 2022年至2026年ROE分别为13.2%、12.7%、12.9%、13.4%、14.3% [4] 资产负债表 - 2022年至2026年资产总计分别为4646百万元、5645百万元、6050百万元、6358百万元、6702百万元 [11] - 2022年至2026年负债合计分别为1615百万元、2350百万元、2508百万元、2541百万元、2570百万元 [11] - 2022年至2026年归属母公司股东权益分别为2957百万元、3170百万元、3389百万元、3632百万元、3911百万元 [11] 现金流量表 - 2022年至2026年经营活动现金流分别为373百万元、552百万元、未提供、未提供、未提供 [11] - 2022年至2026年投资活动现金流分别为-125百万元、-671百万元、未提供、未提供、未提供 [11] - 2022年至2026年筹资活动现金流分别为26百万元、136百万元、未提供、未提供、未提供 [11] 主要财务比率 - 2022年至2026年资产负债率分别为34.8%、41.6%、41.5%、40.0%、38.3% [11] - 2022年至2026年净负债比率分别为53.3%、71.3%、70.8%、66.6%、62.2% [11] - 2022年至2026年流动比率分别为2.29、1.81、1.69、1.63、1.69 [11] - 2022年至2026年速动比率分别为1.07、0.85、0.85、0.78、0.83 [11] - 2022年至2026年总资产周转率分别为0.85、0.79、0.81、0.86、0.89 [11] - 2022年至2026年应收账款周转率分别为10.71、10.69、12.38、12.36、12.34 [11] - 2022年至2026年存货周转率分别为2.26、2.39、2.81、3.02、3.25 [11]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 字节跳动在2024年12月18日的火山引擎FORCE原动力大会上，对豆包大模型家族进行了升级，包括大模型、中间层和服务层的创新升级。豆包大模型家族的多模态能力持续提升，通用模型Pro迭代提升，视觉理解模型发布，音乐模型4.0发布，视频生成模型将在2025年1月发布 [4] - 豆包视觉理解模型的输入价格为每千tokens 0.003元，比行业平均价格降低85%。豆包通用模型Pro的综合任务处理能力较5月份提升32%，在推理上提升13%，在指令遵循上提升9%，在代码上提升58%，在数学上提升43%，在专业知识领域能力提升54% [4] - 豆包音乐模型4.0发布，豆包·视频生成模型将在2025年1月正式对外开放服务。AI视频生成模型能力提升，IP、影视、游戏等行业有望被进一步赋能 [4] - 字节AI生态逐渐形成，豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，相比5月份发布时增长超过33倍，围绕字节AI的生态体系逐渐壮大 [4] - 投资建议包括AI营销、AI玩具、AI情感陪伴、AI影视、AI IP、AI游戏等领域的公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 重点公司估值和财务分析表 - 光线传媒：买入评级，合理价值10.52元/股，2024E EPS为0.18元，2025E EPS为0.35元，2024E PE为52.50x，2025E PE为27.00x [10] - 横店影视：买入评级，合理价值20.50元/股，2024E EPS为0.51元，2025E EPS为0.63元，2024E PE为30.67x，2025E PE为24.83x [10] - 芒果超媒：买入评级，合理价值29.75元/股，2024E EPS为1.07元，2025E EPS为1.22元，2024E PE为27.66x，2025E PE为24.26x [10] - 万达电影：买入评级，合理价值14.66元/股，2024E EPS为0.07元，2025E EPS为0.49元，2024E PE为185.43x，2025E PE为26.49x [10] - 新媒股份：买入评级，合理价值47.88元/股，2024E EPS为2.66元，2025E EPS为2.82元，2024E PE为15.86x，2025E PE为14.96x [10] - 蓝色光标：买入评级，合理价值5.85元/股，2024E EPS为0.15元，2025E EPS为0.23元，2024E PE为70.47x，2025E PE为45.96x [10] - 完美世界：买入评级，合理价值11.13元/股，2024E EPS为0.62元，2025E EPS为0.63元，2024E PE为18.90x，2025E PE为18.60x [10] - 神州泰岳：买入评级，合理价值15.98元/股，2024E EPS为0.73元，2025E EPS为0.73元，2024E PE为16.62x，2025E PE为16.62x [10] - 吉比特：买入评级，合理价值248.37元/股，2024E EPS为12.42元，2025E EPS为14.87元，2024E PE为18.34x，2025E PE为15.32x [10] - 三七互娱：买入评级，合理价值20.67元/股，2024E EPS为1.15元，2025E EPS为1.28元，2024E PE为14.20x，2025E PE为12.76x [10] - 恺英网络：买入评级，合理价值15.83元/股，2024E EPS为0.79元，2025E EPS为0.95元，2024E PE为17.37x，2025E PE为14.44x [10] - 盛天网络：买入评级，合理价值15.80元/股，2024E EPS为0.38元，2025E EPS为0.58元，2024E PE为35.24x，2025E PE为23.09x [10] - 分众传媒：买入评级，合理价值8.34元/股，2024E EPS为0.37元，2025E EPS为0.40元，2024E PE为18.78x，2025E PE为17.38x [10] - 天下秀：买入评级，合理价值3.64元/股，2024E EPS为0.08元，2025E EPS为0.10元，2024E PE为85.25x，2025E PE为68.20x [10] - 兆讯传媒：买入评级，合理价值12.38元/股，2024E EPS为0.29元，2025E EPS为0.41元，2024E PE为44.24x，2025E PE为31.29x [10] - 博纳影业：买入评级，合理价值8.24元/股，2024E EPS为-0.34元，2025E EPS为0.27元，2024E PE为-，2025E PE为27.74x [10] - 华策影视：买入评级，合理价值9.53元/股，2024E EPS为0.23元，2025E EPS为0.26元，2024E PE为36.78x，2025E PE为32.54x [10] - 新经典：买入评级，合理价值23.00元/股，2024E EPS为0.99元，2025E EPS为1.05元，2024E PE为20.40x，2025E PE为19.24x [10] - 山东出版：买入评级，合理价值13.81元/股，2024E EPS为0.77元，2025E EPS为0.83元，2024E PE为15.12x，2025E PE为14.02x [10] - 中南传媒：买入评级，合理价值15.10元/股，2024E EPS为0.79元，2025E EPS为0.84元，2024E PE为18.32x，2025E PE为17.23x [10] - 凤凰传媒：买入评级，合理价值12.73元/股，2024E EPS为0.71元，2025E EPS为0.74元，2024E PE为15.94x，2025E PE为15.30x [10] - 皖新传媒：买入评级，合理价值9.30元/股，2024E EPS为0.41元，2025E EPS为0.46元，2024E PE为18.10x，2025E PE为16.13x [10] - 华立科技：买入评级，合理价值28.88元/股，2024E EPS为0.55元，2025E EPS为0.72元，2024E PE为52.04x，2025E PE为39.75x [10] - 电广传媒：买入评级，合理价值5.73元/股，2024E EPS为0.14元，2025E EPS为0.19元，2024E PE为58.14x，2025E PE为42.84x [10] - 易点天下：买入评级，合理价值21.68元/股，2024E EPS为0.57元，2025E EPS为0.59元，2024E PE为53.56x，2025E PE为51.75x [10] - 哔哩哔哩：买入评级，合理价值20.65美元/股，2024E EPS为-0.05美元，2025E EPS为0.54美元，2024E PE为-，2025E PE为37.51x [10] - 哔哩哔哩-W：买入评级，合理价值160.71港元/股，2024E EPS为-0.42港元，2025E EPS为4.16港元，2024E PE为-，2025E PE为37.10x [10] - 网易：买入评级，合理价值114.61美元/股，2024E EPS为6.79美元，2025E EPS为7.36美元，2024E PE为13.79x，2025E PE为12.72x [10] - 网易-S：买入评级，合理价值178.44港元/股，2024E EPS为10.55港元，2025E EPS为11.44港元，2024E PE为13.80x，2025E PE为12.73x [10] - 腾讯音乐：买入评级，合理价值13.75美元/股，2024E EPS为0.65美元，2025E EPS为0.78美元，2024E PE为18.05x，2025E PE为15.09x [10] - 腾讯音乐-SW：买入评级，合理价值53.45港元/股，2024E EPS为2.53港元，2025E EPS为3.03港元，2024E PE为18.05x，2025E PE为15.09x [10] - 百度：买入评级，合理价值109.00美元/股，2024E EPS为10.85美元，2025E EPS为12.66美元，2024E PE为8.31x，2025E PE为7.12x [10] - 百度集团-SW：买入评级，合理价值106.00港元/股，2024E EPS为10.54港元，2025E EPS为12.29港元，2024E PE为8.33x，2025E PE为7.14x [10] - 微博：买入评级，合理价值11.86美元/股，2024E EPS为2.00美元，2025E EPS为2.00美元，2024E PE为5.23x，2025E PE为5.23x [10] - 微博-SW：买入评级，合理价值92.31港元/股，2024E EPS为15.54港元，2025E EPS为15.54港元，2024E PE为5.21x，2025E PE为5.21x [10] - 滴滴出行：买入评级，合理价值6.13美元/股，2024E EPS为-3.00美元，2025E EPS为-1.20美元，2024E PE为-，2025E PE为- [10] - 猫眼娱乐：买入评级，合理价值15.82港元/股，2024E EPS为0.80港元，2025E EPS为0.92港元，2024E PE为10.39x，2025E PE为9.03x [10] - 美团-W：买入评级，合理价值182.96港元/股，2024E EPS为7.13港元，2025E EPS为8.82港元，2024E PE为20.77x，2025E PE为16.79x [10] - 心动公司：买入评级，合理价值30.11港元/股，2024E EPS为1.24港元，2025E EPS为1.59港元，2024E PE为20.00x，2025E PE为15.59x [10] - 泡泡玛特：买入评级，合理价值57.48港元/股，2024E EPS为1.70港元，2025E EPS为2.42港元，2024E PE为51.54x，2025E PE为36.20x [10] - 爱奇艺：买入评级，合理价值3.30美元/股，2024E EPS为1.82美元，2025E EPS为3.00美元，2024E PE为8.45x，2025E PE为5.13x [12] - BOSS直聘：买入评级，合理价值19.65美元/股，2024E EPS为5.70美元，2025E EPS为7.10美元，2024E PE为17.54x，2025E PE为14.08x [12] - 腾讯控股：买入评级，合理价值485.21港元/股，2024E EPS为23.93港元，2025E EPS为26.38港元，2024E PE为15.70x，2025E PE为14.24x [12] - 高途集团：买入评级，合理价值3.84美元/股，2024E EPS为-3.56美元，2025E EPS为-2.14美元，2024E PE为-，2025E PE为- [12] - 满帮集团：买入评级，合理价值12.66美元/股，2024E EPS为3.60美元，2025E EPS为4.30美元，2024E PE为21.80x，2025E PE为18.25x [12] - 有道：买入评级，合理价值6.69美元/股，2024E EPS为-0.25美元，2025E EPS为1.09美元，2024E PE为-，2025E PE为6.47x [12] - 美图公司：买入评级，合理价值2.99港元/股，2024E EPS为0.14港元，2025E EPS为0.18港元，2024E PE为22.87x，2025E PE为17.78x [12] - 京东健康：买入评级，合理价值35.34港元/股，2024E EPS为0.87港元，2025E EPS为1.13港元，2024E PE为30.57x，2025E PE为23.54x [12] - 快手-W：买入评级，合理价值71.27港元/股，2024E EPS为4.11港元，20

行业投资评级 - 计算机行业评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 鸿蒙系统作为国产操作系统领军者，以OpenHarmony为基，逐渐茁壮，通过复盘Android的商业演化路径，鸿蒙生态设备已超10亿，有超过1.5万的鸿蒙原生应用和元服务上架HarmonyOS NEXT应用市场，鸿蒙在生态合作伙伴方面的战略布局已取得显著成果 [4] - 鸿蒙将首先在金融、能源等关基行业落地，而后再进一步实现跨行业、跨领域的广泛落地，推动我国智能终端操作系统的全面发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、鸿蒙：国产操作系统领军者 - 鸿蒙操作系统是华为公司研发的一款面向全场景、微内核设计的分布式操作系统，旨在实现人、设备、场景的有机互联，为不同设备的智能化、互联与协同提供统一的操作体验 [24] - 鸿蒙系统整体框架总体可分为OpenHarmony（开源鸿蒙）、HarmonyOS（闭源鸿蒙）、HarmonyOS NEXT（纯血鸿蒙）三部分 [24] - OpenHarmony是鸿蒙系统的底层内核系统，为HarmonyOS和HarmonyOS NEXT提供了坚实的底层通信能力和技术支持 [25] - HarmonyOS是基于OpenHarmony和安卓（AOSP）打造的手机系统，旨在实现安卓应用的兼容并拓展鸿蒙原生应用生态 [26] - HarmonyOS NEXT是剔除安卓内核的全新手机系统，也被称为"纯血鸿蒙"，体现鸿蒙系统未来的发展方向 [27] 二、鸿蒙生态构建及代表性行业市场规模测算 - 鸿蒙生态将围绕OpenHarmony和HarmonyOS繁荣发展，OpenHarmony作为鸿蒙生态的根技术底座吸引了众多开发者和上下游企业的加入，持续推动技术的迭代和升级 [90] - 代表性行业市场规模测算包括金融业、电力、矿山、智慧教育、智慧医疗等行业 [92] - 金融业主要包括金融终端和金融app的鸿蒙版开发，金融终端的替换有望带来43-76亿元的规模增量 [93] - 电力鸿蒙市场空间测算显示，2030年虚拟电厂市场空间预计将达到2000亿元 [105] - 矿鸿市场空间测算显示，在煤矿智能化渗透率达到50%的情况下，预计将带来2980-5260亿元的市场规模 [113] - 鸿蒙智慧教育市场空间测算显示，2029年相关订单规模将达到9.8亿元 [116] - 鸿蒙智慧医疗市场空间测算显示，2028年市场规模有望达到400亿元 [124] 三、对软件外包商及行业信息化公司的潜在利好空间和盈利改善的分析 - 中软国际深度参与鸿蒙生态建设，携手华为及深开鸿等深度参与系统及应用研发，中标多个项目推动原生应用及元服务落地 [4] - 软通动力是鸿蒙生态的第一批参与者和贡献者，通过子公司鸿湖万联研发自有品牌SwanLinkOS推动开源鸿蒙发展，已发3个行业商业发行版、10款开发板及模组 [4] - 润和软件作为OpenHarmony项目初始成员单位，通过推出面向多行业的软件发行版、打造鸿蒙原生应用开发一站式解决方案，助力鸿蒙生态发展 [4] - 云鼎科技与华为合作研发矿山鸿蒙系统，基于矿鸿系统研发多款行业产品，并携手构建基于盘古大模型的工业化人工智能生产平台 [1]