公司投资评级 - 报告给予浙江交科"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 浙江交科是浙江省交通基建施工行业龙头，业绩稳健成长，2023年收入规模460亿元，18-23年CAGR+11.8%，24Q1-3实现营收307亿元，同比+3.2%；23年扣非归母净利润规模12.9亿元，18-23年CAGR+1.8%，24Q1-3扣非归母净利润8.2亿元，同比+11.6% [3] - 浙江省交通投资维持一定强度，大股东旗下路产改扩建需求迫切，2021-2023年，母公司浙江交投投资约占省内交通投资25%，参与高速公路建设占省内比重65% [3] - 稳定施工主业基本盘，加快多元化布局，2018-23年，路桥施工营收从189.5亿元增至414.9亿元，CAGR+17.0%，23年营收占比高达90.1% [3] - 养护业务及建筑工业化双重发力，补强公司产业价值链 [3] - 预计公司24-26年归母净利润分别为14.25/15.57/17.11亿元，参考可比公司估值，给予25年合理估值9倍PE，对应每股合理价值5.39元，首次覆盖给予"买入"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、浙江交通基建龙头，五大板块共谋发展 - 浙江交科前身为华东第二公路工程纵队及省交通厅公路局所属工程队，成立于1953年，2001年成为浙江交投下属子公司，2016年完成股份制改革，2017年借壳上市，主业由化工业拓展为化工和基建双主业，2022年剥离化工资产，回归基建单主业 [24] - 公司实控人为浙江省国资委，控股股东为浙江交通投资集团有限公司，截至24Q3，浙江交投持有公司42.35%股权 [25] - 公司业务主要分为交通基建、城市建设、综合养护等五个板块，涵盖路桥、港航、轨交等交通基础设施工程建设 [30] 二、基建主业：立足浙江主场，交通、市政、养护多业态协同推进 - 浙江省"十四五"规划提出完善综合交通网络，到2025年，浙江省内公路总里程达12.8万公里，其中高速公路6000公里，较"十三五"期间增长904公里 [59] - 2021-2023年，浙江交投累计参与投资省内高速公路3581公里，占全省65.0%，2024-2025年，浙江全省综合交通/公路投资剩余值分别为9424亿元/2930亿元 [66] - 大股东旗下核心路产即将到期，旗下高速公路资产改扩建需求迫切，27-28年特许经营权到期里程分别达145/102km [69] 三、养护业务与建筑工业化双重发力，持续打造上下游一体化能力 - 公司养护业务涉及路基路面养护、桥梁养护、隧道养护、交通安全设施养护，现有各级养护基地70处，累计承养7100多公里公路主线 [86] - 2018-2023年，公司养护业务营收CAGR+17.7%，2023年新签养护业务订单超60亿元，营收41.2亿元，毛利率9.40% [87] - 浙江省"十四五"规划下，农村公路养护投入或维持一定强度，预计"十四五"期间农村各类公路养护投入共计218.2亿元 [104]

行业投资评级 - 医疗器械行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [3] 报告的核心观点 - 国产外周介入类产品推陈出新，国产替代势在必行。根据国家心血管病中心发布的《中国心血管健康与疾病报告 2023 概要》，我国心血管病现存患者人数为 3.3 亿人，其中外周动脉疾病人数约 4,530 万人，占比达 13.73%。2023 年全球外周血管介入产品市场规模约为 96.25 亿美元，预计 2030 年将达到 162.28 亿美元，年复合增长率为 7.75% [3] - 外周介入类产品可以归类为外周静脉介入和外周动脉介入，其中腔静脉滤器及回收系统和抽吸导管是最主流的产品。国产品牌的产品规格更加丰富，适应不同手术场景的能力更加优秀，预计国产外周介入产品的渗透率将不断提高 [3] - 外周介入集采已在多省市开展，加速了腹主动脉支架、静脉支架和球囊扩张导管等产品的国产化。2024 年 9 月，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布通知，将开展下肢动脉支架、非下肢动脉支架和静脉支架等三类外周介入产品的第五批国家集采 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、外周介入器械：心血管疾病的微创手术助手 (一) 外周血管疾病 - 外周血管疾病给患者和家庭带来沉重的负担。我国心血管病现存患者人数为 3.3 亿人，其中外周动脉疾病人数约 4,530 万人，占比达 13.73%。2023 年全球外周血管介入产品市场规模约为 96.25 亿美元，预计 2030 年将达到 162.28 亿美元，年复合增长率为 7.75% [17] - 外周动脉疾病主要由粥样硬化斑块及血栓造成动脉狭窄闭塞，导致身体局部缺血。外周动脉血管介入手术量预计将在 2024 年达到 31.6 万台，同比 2023 年的 21.9 万台增长 44.29% [19][23] - 外周静脉疾病主要包括髂静脉受压综合症、下肢静脉曲张及深静脉血栓形成(DVT)。静脉曲张多见于长期从事站立工作或体力劳动的人群 [23] (二) 外周介入治疗——高效、精准，减少患者不适和对药物的依赖 - 介入治疗是一种非开放性的治疗方法，通过在血管内插入导管和器械，直接对病变的血管进行治疗。与传统开放手术相比，介入治疗具有微创性、术后恢复时间短、手术风险低等优势 [25] - 外周血管疾病介入治疗的主要方法包括经皮腔内导管溶栓治疗（CDT）、经皮腔内机械性血栓清除术（PMT）、经皮腔内血管成形术（PTA）及支架植入术 [27] 二、外周介入产品——国产品牌力求突围 (一) 外周静脉产品 - 腔静脉滤器产品较为成熟，长期植入效果可靠。先健科技的 Aegisy 腔静脉滤器通过输送器置入下腔静脉，捕获静脉系统中脱落的血栓，降低致死性肺动脉栓塞的发生率 [28] - 可回收腔静脉滤器越来越多地应用于静脉血栓栓塞症(VTE)中。先健科技的 Fitaya 腔静脉滤器系统具有三瓣回收钩搭配三环抓捕系统，易抓捕，提高回收效率，回收成功率高 [29] - 腔静脉滤器及回收装置器市场快速增长，国产品牌数量占比过半。国内每年腔静脉滤器植入量在 6 万个左右，已获批上市的腔静脉滤器产品数量较多 [33][34] (二) 外周动脉产品 - 外周动脉血栓性疾病主要包括动脉栓塞性和动脉血栓形成疾病，多数病变涉及四肢。先健科技于 2023 年 11 月上市自主研发的外周抽吸导管，为国内首个整体交换型（OTW）双腔外周血栓抽吸导管 [39] - 国产血栓抽吸导管产品占据优势。国内有 13 家国产厂家、1 家外资品牌注册，各具特色 [40] - 髂动脉介入方面，先健科技具有先发优势。目前髂动脉介入方面，国产品牌仅先健科技一家注册，进口品牌中仅戈尔注册了 EXCLUDER®髂动脉分支型覆膜血管内支架系统 [47] 三、外周介入国采开标在即，国产化率提升可期 - 外周介入类耗材集采范围和频率加快。2023 年 3 月河南省首次开启外周介入类产品集采，采购产品类型包括腹主动脉支架、静脉支架、高压球囊等 [50] - 外周介入市场广阔，国产替代势在必行。预计到 2030 年中国外周动脉介入支架和球囊市场将增长至 68.0 亿元。2021 年中国外周静脉介入器械市场规模约为 10.1 亿元，2017 年至 2021 年间的复合年增长率约为 18.2% [51] - 第五批耗材国采首次涉及外周介入产品。2024 年 9 月 30 日国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布通知，明确外周介入类医用耗材包括外周血管支架、血栓保护装置、腔静脉滤器、腔静脉滤器回收套件等 [51] 四、重点外周/结构性耗材公司推荐——先健科技 - 先健科技 24 年半年报业绩符合预期。2024 年上半年实现整体营收 6.53 亿元（YOY+2.1%），归母净利润 2.06 亿元（YOY-6.63%）。外周血管病业务实现营收 380.7 百万元（YOY+5.0%），结构性心脏病业务实现营收 271.2 百万元（YOY+11.2%） [59] - 先健科技海外业务增长强劲。2024 年上半年，公司国内市场销售收入同比下降约 4.7%，海外市场销售收入同比增长 29.8% [60] - IBS 冠脉支架 II/III 期随访结果出色。IBS®冠脉支架是全球首款全降解铁基可吸收冠脉支架，具有完全可吸收的特点，能够有效避免植入永久金属支架可能带来的一系列远期预后问题 [61] 五、投资建议 - 本次外周介入类国采具有以下特点：（1）未设置保底价，价格竞争具有悬念；（2）约定采购量由医疗机构根据未来一个采购年度的实际需求进行填报；（3）依据历史采购量分 AB 组；（4）执行周期为两年 [65] - 具有较强销售能力、具有品牌粘性和库存空间优势的国产外周介入企业有望明显受益。建议关注先健科技 [65]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [序号] 报告的核心观点 - OpenAI的新品发布追踪系列聚焦于易用性与实用性，通过功能优化与应用场景拓展，加速AI应用落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 Day4-Day9 亮点概览 - **Day4**：Canvas全面升级，支持运行Python代码，提升写作与编程协作体验 [22][24] - **Day5**：ChatGPT与苹果系统深度集成，用户可无缝使用ChatGPT进行智能交互 [22][24] - **Day6**：高级语音模式新增实时视频和屏幕共享功能，同时上线限时圣诞老人模式 [22][24] - **Day7**：推出文件夹系统Projects，允许用户将聊天记录、文件和自定义指令集中存储 [22][24] - **Day8**：ChatGPT搜索功能改进，速度更快，移动设备体验优化，并新增地图体验等功能 [22][24] - **Day9**：上线o1 API，支持函数调用、开发者消息、结构化输出和视觉能力；Realtime API支持WebRTC，GPT-4o-realtime API价格降低；提供偏好微调API；推出Go和Java SDK [22][24] 用户端：易用性与实用性为主，场景持续丰富 - 工具实用化：Canvas、Projects、搜索功能升级等工具降低了技术门槛，服务用户群体更为广泛 [83] - 场景多元化：实时视频与屏幕共享、与苹果系统深度集成等功能提升了AI交互的实用性与可操作性 [83] - 免费开放策略：Canvas、ChatGPT搜索等高级功能向用户免费开放，吸引更多个人与企业用户加入OpenAI生态 [83] 开发者端：释放大模型能力，加速AI应用落地 - 降本：o1推理token量减少60%，GPT-4o-realtime API价格降低60%，缓存成本降低87.5% [91] - 增效：偏好微调（PFT）API提供更灵活的模型定制方法，o1 API提升推理能力、响应速度和视觉能力 [91] - 简化开发：WebRTC集成、Go和Java SDK推出，降低技术适配门槛 [91] 投资建议 - AI应用端重点关注：第四范式、商汤、星环科技、金山办公、福昕软件、泛微网络、万兴科技；建议关注美图公司、合合信息、同花顺、佳发教育 [97] - AI算力端重点关注：寒武纪、紫光股份、浪潮信息、中科曙光、神州数码 [97]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为“买入”，前次评级同样为“买入” [1] 报告的核心观点 - 市场表现分析：上周机械行业指数（中信）下跌0.69%，沪深300指数下跌1.01%，创业板指下跌1.4% [2] - 中央政治局会议定调2025年宏观政策“更加积极有为”，提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，防范化解重点领域风险和外部冲击 [2] - 中央经济工作会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”，并提出五个“必须统筹好”工作要求 [2] - 11月小松挖掘机开工小时数数据公布，中国地区连续四个月正增长，同比增长4.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 一、机械行业宏观数据跟踪 - 中央政治局会议定调2025年经济工作，提出“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，预计2025年GDP目标继续定在5%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [24] - 中央经济工作会议提出五个“必须统筹好”工作要求，并提出九项2025年重点任务，包括大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求 [26] 二、机械行业中观数据跟踪 （一）周期类资产数据跟踪：工程机械、油服和造船 - 11月小松挖掘机开工小时数数据公布，中国地区小松挖掘机开工小时数为105.4小时，同比增长4.4%，连续四个月正增长 [32] - 大型矿机出海热度升温，国内厂商在国际高端矿机市场取得重要进展 [33] - 油气设备和服务行业数据跟踪：北美活跃钻机数780台，同比减少3.47%，活跃钻机数总体呈下降趋势 [35] - 造船行业数据跟踪：11月全球新接订单金额同比+51.08%，今年以来全球累计新船订单金额同比+60.18% [38] （二）新能源设备数据跟踪：光伏、锂电和风电 - 锂电设备行业数据跟踪：2024年10月新能源汽车销量143万辆，同比增长50%，渗透率达到46.84% [45] - 光伏风电数据跟踪：2023年全国新增光伏并网装机容量216.02GW，同比上升147.1% [48] - 风电行业数据跟踪：2024年10月新增装机6.68GW，同比+20.8% [49] （三）自动化行业数据跟踪 - 2024年1-10月份，我国工业机器人产量46.57万台，同比增长32.0% [56] - 2024年10月叉车销量9.86万台，同比增长0.4% [56] （四）半导体设备行业数据跟踪 - 2024年10月全球半导体销售额568.8亿美元，同比上升22.10% [59] - 2024年11月台积电营业收入2761亿台币，同比+34.0% [59] 建议关注 - 等待周期复苏的品种：重点推荐工程机械-三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、浙江鼎力等 [4] - 供给格局优异，周期向上资产：推荐中国动力、中国船舶、中船防务、中国中车、时代电气、杰瑞股份等 [4] - 成长型资产：建议关注3C产业链-赛腾股份、鼎泰高科、联赢激光等；半导体设备中微公司、华峰测控等；人形机器人板块关注绿的谐波、鸣志电器、北特科技等 [4]

行业投资评级 - 证券Ⅱ行业评级为“买入”，前次评级同样为“买入” [2] 报告的核心观点 - ETF迎来快速发展新时代，券商板块的ETF投资渗透率领先，指数化投资理念普及，ETF规模及持仓持续增长 [2] - 券商ETF规模和成交量持续增长，2024Q3占行业指数市值及成交额的比重提升至3%和10%，其占比高于其他二级行业 [2] - 券商ETF重仓集中于龙头个股中信证券、东方财富，龙头个股估值溢价与资金流向形成正反馈 [2] - ETF引领公募基金降费，推动集中化发展，资本市场投资端改革推动中长期资金入市，ETF快速发展壮大，宽基ETF引领行业降费 [2] - 券商发力建设ETF生态圈，协同交易、代销/保有、做市、融资融券、衍生品、托管、券结、研究等多部门，综合协同优势突出的头部券商更加受益 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、ETF是投资券商板块的重要工具 (一) ETF迎来快速发展新时代 - ETF市场规模持续扩大，进入快速发展期，截至2024年第三季度，市场上共有997只ETF，总规模达到3.6万亿元，同比增长80% [21] - 券商ETF成为投资者布局券商板块的重要工具，2024年第三季度，券商ETF总规模已达到907亿元，再创新高 [21] (二) ETF渗入券商投资的方方面面 - 自2018年以来，券商ETF规模和成交量持续增长，占行业指数市值及成交额的比重逐年提升，2024Q2券商ETF成交额占券商指数年成交额的10.68% [27] - 券商ETF展现出稳定的投资风格和低风险特征，成分股权重保持稳定，龙头占比稳定较高 [31] (三) 短期视角：券商ETF存在"越跌越买"的交易策略 - 月度维度来看，券商ETF涨跌幅与份额变动之间没有明确联系 [43] - 日度维度来看，券商ETF大多在下跌时出现申购，上涨时差异较大 [48] (四) 长期视角：ETF趋势下龙头溢价持续提升 - 2024年券商行业的龙头溢价走势波动性相对较小，估值溢价持续走高，龙头估值溢价PE由1月的0.37x提升至11月的8.5x [75] 二、ETF时代下券商的挑战和机遇 (一) 资管端：ETF引领公募基金降费，推动集中化发展 - 金融让利与资本市场投资端改革政策背景下，公募基金降费稳步推进，2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》 [78] - 宽基ETF引领行业降费，推动规模扩张与格局优化，2024年已有49只宽基ETF调降管理费率至0.15% [79] (二) 财富管理端：把握未来长期黄金增长赛道，重视保有、配置与协同 - 被动化趋势下，ETF迎来快速增长新时代，截至三季度末，被动指数型基金持有A股市值持续提升，已达到3.1万亿元 [107] - 证券公司在ETF的销售上具有渠道优势，场内ETF的日内交易能力，更契合交易性客户的灵活需求 [113] - 针对交易型客户需求，券商的技术开发能力及专业策略能力有望成为差异化竞争优势 [120] - 针对资产配置型客户，券商的买方投顾能力及大类资产配置能力有望成为差异化竞争优势 [124]

公司投资评级 - 报告给予晶苑国际"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 晶苑国际为全球制衣巨头，布局五大核心品类，拥有近五十年行业经验，未来有望保持稳健增长 [1] - 公司护城河宽，优质客户资源、海外多国制造平台、卓越研发能力支持共创业务模式、交叉品类销售 [2] - 展望未来，垂直一体化+技改助力盈利水平有望提升，美国收入占比下降有望减少贸易摩擦风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、全球成衣制造巨头，布局五大核心品类，近年来推进产业链垂直一体化 (一) 业务概况：全球成衣制造巨头，近年来积极进行产业链垂直一体化布局 - 晶苑国际成立于1970年，布局休闲服、运动及户外服、牛仔服、内衣、毛衣五大核心品类，各品类均占据市场领先地位 [1][25] - 公司总部位于中国香港，产能分布于越南、中国、柬埔寨、孟加拉及斯里兰卡，2023年成衣年产量约4.7亿件，员工人数约6.5万人 [26] - 公司主要客户包括UNIQLO、GAP、Levi's、维密、Adidas、Nike、Lululemon、安德玛、PUMA等，2023年第一大客户优衣库收入占比32.7%，前五大客户收入占比62.2% [26] (二) 公司经营历史复盘：出海先行者，近年运动品类成为重要驱动力，布局产业链垂直一体化有望提升盈利能力 - 公司发展历程分为四个阶段：初创期（1970-2005年）、快速发展期（2005-2016年）、运动品类成为重要驱动力（2017年至今） [29][30][34] - 2016年公司收购Vista，进入Under Armour和PUMA的供应链，2021年进入Nike的供应链，2022年进入lululemon的供应链 [34] - 2021-2022年公司收购越南及孟加拉的两间布厂，继续推进垂直一体化，2024年在越南建立首个现代化中心进行先进设备开发 [2] (三) 实控人控股权稳定，核心管理团队资历深厚 - 公司实际控制人为罗乐风夫妇，控股权稳定且集中，截至2024H1，罗乐风及其配偶罗蔡玉清合计持有公司2184.10万股，占公司总股本76.56% [57] - 核心管理层在公司任职多年，行业及管理经验丰富，罗正亮先生自1988年加入公司，2008年接任行政总裁 [58] (四) 重视投资者回报，分红率呈现提升趋势，股息率高 - 公司自2017年上市以来，每年分红率均保持在30%以上，2023年提升至40%，2024中期分红提升至60% [62] - 2024H1股息率约为3.56%，在全部港股中排名前10% [62] 二、成衣制造行业：行业空间广阔，布局垂直一体化产能的企业盈利水平更优，市场份额有望向头部企业集中 - 全球服装市场规模大，2010-2023年全球服装零售市场规模从1.22万亿美元增长至1.47万亿美元，CAGR为1.8%，其中运动子行业增速较高，CAGR为4.3% [66] - 全球成衣制造行业集中度较低，2024H1我国服装行业规模以上企业有13635家，行业竞争格局较为分散 [67] - 品牌端柔性快反和质量要求提升、国内各类成本提升、中美贸易摩擦背景下，头部企业市场份额有望进一步提升 [1] - 布局垂直一体化产能的头部制衣企业盈利能力通常更为占优，如儒鸿、申洲国际等 [69] 三、核心竞争力：优质客户资源、海外多国制造平台、卓越研发能力支持共创业务模式、交叉品类销售 (一) 深度绑定全球服饰品牌巨头，客户资源优质 - 公司与客户与国际品牌商客户合作历史悠久，优质的客户资源和紧密的合作关系是公司保持长期稳健增长的基础 [91] - 公司主要客户包括UNIQLO、GAP、Levi's、维密、Adidas、Nike、Lululemon、安德玛、PUMA等，2023年第一大客户优衣库收入占比32.7%，前五大客户收入占比62.2% [92] (二) 布局海外多国产能，享受多重优惠条件，减少贸易摩擦风险 - 公司生产基地全球化布局，2023年公司海外员工数量占比82%，产能分布于越南、中国、柬埔寨、孟加拉、斯里兰卡 [103] - 公司海外各生产基地的人工、水电成本、棉花进口配额、关税优惠与我国对比，越南、孟加拉、柬埔寨等地的成本优势明显 [87] (三) 设计研发能力卓越，共创业务模式提升合作黏性和产品附加值 - 公司设计研发能力卓越，通过共创模式与客户紧密合作，共同设计和研发具有较高技术壁垒的产品，建立排他性合作关系 [2] - 公司2014-2023年申请专利数量逐年增加，2023年达到26项 [105] (四) 交叉品类销售，拓展合作空间 - 多品类经营使公司在交叉销售上成效显著，进一步拓展发展空间 [2] 四、展望未来：垂直一体化+技改助力盈利水平有望提升，美国收入占比下降有望减少贸易摩擦风险 (一) 持续推进产业链垂直一体化+自动化技改，助力盈利水平有望提升 - 公司持续推进产业链垂直一体化+自动化技改，2024年在越南建立首个现代化中心进行先进设备开发，助力盈利水平有望提升 [2] (二) 公司美国收入占比下降，有望进一步减少贸易摩擦风险 - 近年来公司美国收入占比下降，有望进一步减少贸易摩擦风险 [2] 五、盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.07/0.08/0.09美元/股，参考可比公司估值，给予2025年9倍PE，对应合理价值0.74美元/股，折合5.77港元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] - 2022-2026年主营收入分别为2491/2177/2476/2805/3167百万美元，增长率分别为6.4%/-12.6%/13.7%/13.3%/12.9% [3] - 2022-2026年归母净利润分别为173/163/204/235/269百万美元，增长率分别为5.9%/-5.4%/25.0%/15.0%/14.3% [3]

行业投资评级 - 航空机场行业评级为买入，前次评级同样为买入 [3] 报告的核心观点 - 11月行业客座率依旧坚挺，国际线与地区线恢复强劲。国内线供给、需求环比下降，但国际及地区线恢复依旧强劲 [3] - 三大航稳健修复，吉祥春秋表现亮眼。吉祥航空总需求恢复至19年同期的115.7%/189.0%/133.9%，客座率达90.4%，超19年同期3.9个百分点 [3] - 国际航班持续修复，关注大周期投资机会。行业中长期供需格局改善势头不变，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化） [3] 根据相关目录分别进行总结 11月数据点评 - 11月行业客座率依旧坚挺，国际线与地区线恢复强劲。国内线供给、需求环比下降10.2%/13.0%，约为19年同期的87.3%/87.0%，客座率环比下降2.7个百分点至84.4%，较19年同期高2.0个百分点。国际线供给、需求环比略下降5.8%/4.4%，约为19年同期的100.5%/105.8%，客座率环比上升1.2个百分点至80.3%，较19年同期上涨3.9个百分点 [3] 三大航稳健修复，吉祥春秋表现亮眼 - 三大航11月供需同比各增9.8%/19.1%，供需分别恢复至19年同期的107.4%/109.3%。吉祥航空总需求恢复至19年同期的115.7%/189.0%/133.9%，客座率达90.4%，超19年同期3.9个百分点 [3] 国际航班持续修复，关注大周期投资机会 - 国际航班持续修复，关注大周期投资机会。行业中长期供需格局改善势头不变，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化） [3] 股票评级及估值 - 中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空的评级均为增持，合理价值分别为9.68元/股、4.62元/股、71.43元/股、17.07元/股 [5]

行业投资评级 - 通信行业评级为“买入” [2] 报告的核心观点 - AI板块看好大推理时代下的云端算力及AI Agent的投资机会 [2] - AI大推理时代的到来，意味着AI产业逐步过渡到推理需求驱动 [2] - 大推理时代下，大模型的训练依然非常重要，起到抬高AI产业天花板的重要作用 [2] - 国内AI市场将加速追赶海外领先市场，端侧模型、算力及载体将逐步进入爆发期 [2] - 运营商板块看好资金面宽松且红利资产股息率较中长期国债收益率有比较优势背景下的三大运营商投资机会 [2] - 卫星互联网及卫星应用持续看好卫星互联网组网高峰期及卫星应用出海的投资机会 [2] - 物联网、连接器、智能控制器等顺周期板块拾级而上，行业复苏叠加爆发式赛道布局带来投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资逻辑 - 看好大推理时代下的云端算力及AI Agent的投资机会 [109] - AI大推理时代的到来，意味着AI产业逐步过渡到推理需求驱动 [109] - 模型侧：OpenAI o1的发布使得大模型发展进入新范式，推理消耗算力大幅增加 [109] - 算力侧：科技巨头通过增加自研硬件比例、推动硬件供应链解耦，布局大推理时代 [109] - 应用侧：AI Agent引领AI应用及载体爆发，推理侧需求与用户数或载体数量强挂钩 [109] - 大推理时代下，大模型的训练依然非常重要，起到抬高AI产业天花板的重要作用 [110] - 国内AI市场将加速追赶海外领先市场，重视国产算力及应用的投资机会 [110] - 端侧模型、算力及载体将逐步进入爆发期 [111] - 投资主线包括海外云端算力产业链、国产算力产业链、端侧AI Agent产业链 [112] - 择时角度建议关注1-2月、3月中旬到4月初、6月等时间点 [115] - 运营商板块看好资金面宽松且红利资产股息率较中长期国债收益率有比较优势背景下的三大运营商投资机会 [116] - 卫星互联网及卫星应用持续看好卫星互联网组网高峰期及卫星应用出海的投资机会 [116] - 物联网、连接器、智能控制器等顺周期板块拾级而上，行业复苏叠加爆发式赛道布局带来投资机会 [117] - 新技术板块看好量子通信、光计算等新兴技术的主题投资机会 [118] 6G - 6G是5G的能力升级和场景拓展，通信厂商业务边界持续扩张 [121] - 6G的六大应用场景包括沉浸式通信、超大规模连接、超可靠低延迟通信、泛在连接、感知和通信的融合、人工智能和通信的融合 [121] - 空天地一体化是6G的重要新增场景，通信运营商有望受益 [125] - 通感一体化技术升级+融合需求加速通感一体落地，低空成商用先行者 [152] - AI通信融合有望加速量子科技产业化进程 [175] AI - 国内外共振，AI Agent产业趋势加速推动新一轮算力需求增长 [7] - AI Agent临近爆发奇点，拉动推理算力需求增长 [7] - 智算中心内部外互联：硅光加速渗透，短距互联关注铜缆增量 [7] - 光计算是未来高速计算最具潜力的方案之一 [7] - 国产力量：华为、字节与小米领头效应凸显，关注其产业链边际变化 [7] 卫星互联网及卫星应用 - 2025年卫星组网大年，商业化正循环开启 [7] - 我国卫星互联网已步入密集组网的关键窗口期 [7] - 手机/汽车直连卫星拓展加速，C端商业模式已逐步成熟 [7] - "千帆星座"拟2026年在巴西开展业务，开启全球应用服务序幕 [7] - 卫星制造千亿蓝海，星载器件关注价值量弹性环节 [7] 物联网、连接器、智能控制器 - 万物智联驱动无源物联网加速发展，端侧AI打开算力模组市场空间 [7] - 双碳目标与万物智联愿景加速无源物联网发展进程 [7] - AI巨头加速部署Agent，端侧AI打开算力模组市场空间 [7] 通信与能源 - 海风国内外需求两开花；IDC功耗陡增，关注液冷、电源 [7] - 海风海缆：国内市场有望密集交付，国内厂商承接海外外溢需求 [7] - 数据中心电源：稳定性需求催生强客户粘性，中国大陆厂商冉冉升起 [7] - 液冷：高算力密度下液冷成为刚需，渗透拐点已至 [7]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 基础化工行业在12月9日至12月13日期间下跌0.09%，跑赢万得全A指数0.11个百分点。化工子行业多呈下跌趋势，表现较好的有民爆制品、食品及饲料添加剂、氯碱 [3] - 化工品价格下跌较多，跟踪的336个产品中，上涨、持平、下跌的产品数量分别为88、154、94种，占比分别为26%、46%、28% [3] - 中央经济工作会议定调积极，内需有望迎来基本面与政策面的共振 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、行业整体观点 - 基础化工板块在12月9日至12月13日期间下跌0.09%，跑赢万得全A指数0.11个百分点。化工子行业多呈下跌趋势，表现较好的有民爆制品、食品及饲料添加剂、氯碱 [24] - 2025年展望：政策加码、内需拐点向上。2024年国内需求弱现实，增速中枢不足，短期新增供给持续落地，叠加上游资源品价格高位，化工行业盈利仍承压。2025年全球降息潮开启，国内稳增长政策从地产、消费、广义社融三维度加码，需求拐点或向上 [24] - 建议关注周期、成长和主题投资机会。周期方面，供给重构以制冷剂、铬化工、能耗双控为代表；内需修复以民爆、改性塑料、真空材料为代表；出口链条以农药、香兰素为代表；化工龙头白马以万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、远兴能源为代表。成长方面，关注电子材料、合成生物、SAF、润滑油添加剂、固态电池材料、储能电池材料等。主题方面，关注长期破净、重组并购 [24] 二、重点子行业信息跟踪 - **MDI**：下游进入淡季，MDI市场低位整理。供应端，万华宁波二期80万吨装置检修中，万华福建80万吨装置临时停机，上海H工厂检修结束但产出受限，上海C厂、重庆B厂12月中下旬存长时检修计划。需求端，下游氨纶开工七成左右，终端需求偏淡，下游用户仅按需采买。成本端，纯苯市场均价7584元/吨，较之前一周下降0.34%；硝酸均价1623元/吨，下降1.16% [25] - **TDI**：供需双端偏紧，TDI市场维稳运行。供应端，上周TDI产量紧张，上海C工厂未能如期复产，新疆工厂开工不稳，北方大厂福建装置临时停机。需求端，下游海绵厂开工低位，订单状况较差，排产较少，对原材料TDI刚需采购为主 [26] - **涤纶长丝**：下游订单收尾，长丝市场弱稳运行。成本端，上周聚酯原料市场先抑后扬，平均聚合成本较之前一周小幅下降。需求端，江浙地区化纤织造综合开机率为64.03%，下游织造市场仍以冬季防寒面料出货，工厂生产以小单翻单为主，场内大单数量承接有限 [28] - **萤石**：市场气氛冷淡，萤石价格平稳运行。供给端，上周国内萤石产量为42050吨，较之前一周上涨4.25%。需求端，上周国内萤石需求面表现总体偏稳，但周内交投较前期有所恢复，下游采购择低成交 [29] - **制冷剂**：市场供给偏紧，制冷剂价格高位盘整。HFCs制冷剂为我国正在发展的第三代主流制冷剂。供应端，梅兰化工产能2万吨/年R134a装置停车，浙江三美2万吨R134a装置开工低位。需求端，整体市场需求一般，下游按需拿货为主 [31] 三、数据跟踪 - **行业走势**：12月9日至12月13日，SW基础化工板块下跌0.09%，跑赢万得全A指数0.11个百分点。化工子行业多呈下跌趋势，表现较好的有民爆制品、食品及饲料添加剂、氯碱 [32] - **价格及价差波幅较大化工品**：化工品价格下跌较多，跟踪的336个产品中，上涨、持平、下跌的产品数量分别为88、154、94种，占比分别为26%、46%、28%。价格涨幅较大的产品包括液氯、丁二烯、维生素B9(叶酸)、WTI期货、WTI现货等。价格跌幅较大的产品包括波罗的海干散货指数BDI、日本LNG现货、MIBK、吡啶、PLA等 [36] - **化工品价差**：化工品价差下跌较多，跟踪的106个产品价差中，上涨、持平、下跌的产品数量分别为36、11、59种，占比分别为34%、10%、56%。价差涨幅较大的产品包括三聚氰胺、顺酐、双酚A、三聚磷酸钠、丁二烯等。价差跌幅较大的产品包括PVC电石法、DMF、R410a、Brent-WTI期货、二甲醚、PET有光、PBAT、焦炭等 [101]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”[2] 报告的核心观点 - 2024年11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速较10月降低1.8个百分点[2] - 乡村社零增速高于城镇，11月城镇社零总额3.76万亿元，同比增长2.9%，乡村社零总额0.62万亿元，同比增长3.2%[2] - 商品零售和餐饮收入增速分别为2.8%和4.0%，餐饮收入增速较10月增长0.8个百分点[2] - 电商渗透率环比增长0.8个百分点，1-11月全国实物商品网上零售额11.81万亿元，同比增长6.8%，电商渗透率为26.7%[2] 根据相关目录分别进行总结 分地区社零增速 - 11月城镇社零总额3.76万亿元，同比增长2.9%，乡村社零总额0.62万亿元，同比增长3.2%[2] 分类型社零增速 - 11月商品零售3.80万亿元，同比增长2.8%，餐饮收入0.58万亿元，同比增长4.0%[2] 分品类社零增速 - 粮油食品和饮料零售额同比增速分别为10.1%和-4.3%，烟酒零售额同比增速为-3.1%[2] - 化妆品和金银珠宝零售额同比增速分别为-26.4%和-5.9%[2] - 建筑材料、家具和家电零售额同比增速分别为2.9%、10.5%和22.2%，汽车零售额同比增速为6.6%[2] 电商渗透率 - 1-11月全国实物商品网上零售额11.81万亿元，同比增长6.8%，电商渗透率为26.7%，环比增长0.8个百分点[2] 投资建议 - 化妆品：10+11月化妆品社零同比-2.4%，推荐润本股份、丸美股份、巨子生物、珀莱雅[2] - 珠宝：近期金价高位企稳，推荐老凤祥、周大生，关注老铺黄金[2] - 旅游：进入冬季旅游淡季，推荐长白山、祥源文旅，关注西域旅游、大连圣亚[2] - 跨境：关注优质跨境龙头公司，建议关注小商品城、安克创新[2] - 线下零售：地区零售龙头控制对品牌让利力度，推荐名创优品、大商股份、合百集团[2] 重点公司估值和财务分析 - 润本股份：最新收盘价24.20元，合理价值27.26元，2024E EPS 0.80元，2025E EPS 1.01元[4] - 丸美生物：最新收盘价33.58元，合理价值30.84元，2024E EPS 0.88元，2025E EPS 1.12元[4] - 巨子生物：最新收盘价51.65港元，合理价值55.72港元，2024E EPS 2.06港元，2025E EPS 2.59港元[4] - 珀莱雅：最新收盘价91.35元，合理价值117.94元，2024E EPS 3.93元，2025E EPS 4.93元[4] - 老凤祥：最新收盘价55.48元，合理价值53.56元，2024E EPS 3.83元，2025E EPS 4.16元[4] - 周大生：最新收盘价14.30元，合理价值13.75元，2024E EPS 0.98元，2025E EPS 1.12元[4] - 长白山：最新收盘价60.67元，合理价值40.18元，2024E EPS 0.64元，2025E EPS 0.80元[4] - 祥源文旅：最新收盘价8.21元，合理价值6.78元，2024E EPS 0.19元，2025E EPS 0.25元[4] - 小商品城：最新收盘价14.30元，合理价值11.99元，2024E EPS 0.55元，2025E EPS 0.61元[4] - 安克创新：最新收盘价89.50元，合理价值87.03元，2024E EPS 3.96元，2025E EPS 4.82元[4] - 名创优品：最新收盘价24.08美元，合理价值25.64美元，2024E EPS 2.92美元，2025E EPS 3.19美元[4] - 大商股份：最新收盘价26.71元，合理价值18.91元，2024E EPS 1.89元，2025E EPS 2.09元[4] - 合百集团：最新收盘价7.04元，合理价值8.46元，2024E EPS 0.37元，2025E EPS 0.42元[4]