报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 公司多举措提质增效，利润持续增长，2024年加强成本费用管控效果显著，2025 - 2027年营收和归母净利润预计呈增长态势，维持“优于大市”评级 [5][6][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3月26日收盘价14.11元，52周股价波动8.35 - 16.25元，总股本1652百万股，流通A股1588百万股，总市值23309百万元，流通市值22411百万元 [2] 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为6563、6240、6324、6566、6974百万元，同比变化-0.4%、-4.9%、1.3%、3.8%、6.2%；净利润分别为116、250、502、659、783百万元，同比变化-88.0%、116.2%、100.6%、31.1%、18.9% [6] 经营情况分析 - 2024年公司总收入62.40亿元，同比降4.93%；归母净利润2.50亿元，同比增116.19%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增219.92%；24Q4总收入18.43亿元，同比增3.37%；归母净利润0.37亿元，同比增125.50%；扣非归母净利润 - 0.11亿元，同比增93.30% [7] - 2025年3月发布《2025年股票期权激励计划(草案)》，拟授股票期权0.26亿份，占总股本1.60%，行权价10.73元/份，2025 - 2026年有业绩考核目标 [7] - 2024年数字成本业务营收49.86亿元，同比降3.55%，毛利率93.42%，同比增0.91pct，签署云合同34.24亿元，同比降3.93%；数字施工业务营收7.87亿元，同比降8.71%，毛利率35.87%，同比增4.40pct；数字设计业务营收0.90亿元，同比增3.28%；海外业务营收2.03亿元，同比增5.07% [7] 行业趋势与公司机遇 - 2024年公司发布建筑行业AI大模型和行业AI平台，AI技术应用覆盖建筑全生命周期，数字成本业务依托行业AI赋能提升客户成本精细化管理 [11] - 2024年12月住建部发布“新清单”，2025年9月1日起实施，带来造价市场化改革机遇，公司将加快AI技术与成熟产品应用结合 [11] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收63.24/65.66/69.74亿元，同比增1.3%/3.8%/6.2%；归母净利润5.02/6.59/7.83亿元，同比增100.6%/31.1%/18.9%；EPS 0.30/0.40/0.47元 [11] - 采用分部估值法，预计2025年数字成本业务合理市值区间279.74 - 305.17亿元，施工业务合理市值区间27.74 - 33.28亿元，总合理市值区间307.48 - 338.46亿元，对应合理价值区间18.61 - 20.49元 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 海底捞2024年年报显示，收入427.5亿元同比增3.1%，归母净利润47.1亿元同比增4.6%，核心经营利润62.3亿元同比增18.7%，核心经营利润率14.6%同比增1.9pct，预期年末派息25.3亿，2024年整体派息率约95%，对应股息率约5% [4] - 随单店模型提质提效，拓店有望加速，加盟策略和品牌孵化远期有望贡献增量，预计2025 - 27年归母净利分别为51.48亿、55.89亿、60.65亿元，同比分别增长9.3%、8.6%和8.5%，按25年20 - 23倍PE及10 - 12倍EV/EBITDA，计算合理价值区间19.4 - 23.0港元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月26日收盘价17.62港币，52周股价波动11.09 - 19.96港币，总股本/流通A股均为55.74亿股，总市值/流通市值均为925亿港币 [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为10.22%、20.17%、0.24%，相对涨幅分别为6.44%、1.04%、 - 18.71% [4] 收入拆分 - 海底捞餐厅经营收入404.0亿元同比增2.9%，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区收入占比各17.7%/38.7%/40.0%/3.6% [5] - 其他餐厅经营收入4.8亿元同比增39.6%，因“红石榴计划”及多场景贡献 [5] - 外卖业务收入12.5亿元同比增20.4%，因2H23开始的一人食精品快餐业务 [5] - 调味品及食材销售收入5.8亿元同比降27.1%，加盟业务收入1.7亿元（23年无），其他业务收入2.8亿元同比增168.3% [5] 品牌孵化与餐厅表现 - 餐厅规模：2024年末海底捞餐厅共1368家，含自营1355家、加盟13家，新开62家，重启2家，关闭或搬迁70家，自营餐厅一线/二线/三线城市/港澳台地区各220/531/581/23家，引入加盟模式、实施“红石榴计划”创立11个餐饮品牌共74家门店 [6] - 餐厅表现：2024年客单价97.5元同比降约1.6%，2H环比回升；平均翻台率4.1次/天同比增0.3次/天，新开餐厅翻台率4.4次/天同比增0.7次/天 [6] - 同店经营：2024年整体同店销售增长3.6%，一线/二线/三线城市及以下/港澳台地区同店分别增长1.8%/1.6%/6.6%/1.8%，同店平均翻台率分别为4.1/4.1/4.0/4.3次/天 [6] 成本与毛利 - 2024年原材料及易耗品成本降4.3%至162.1亿元，占收入比例37.9%同比减3pct，因采购价格降低 [7] - 员工成本增8.2%至141.1亿元，占收入比例33.0%同比增1.5pct，因提高薪资福利和补充人员 [7] - 折旧及摊销降13.1%至25.6亿元，占收入比例6.0%同比减1.1pct，因部分餐厅物业等已提足折旧及摊销 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年归母净利分别为51.48亿、55.89亿、60.65亿元，同比分别增长9.3%、8.6%和8.5% [7] - 按25年20 - 23倍PE及10 - 12倍EV/EBITDA，计算合理价值区间19.4 - 23.0港元/股 [7] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41453|42755|45496|48784|52310| |（+/-）YoY（%）|33.6%|3.1%|6.4%|7.2%|7.2%| |净利润（百万元）|4499|4708|5148|5589|6065| |（+/-）YoY（%）|174.6%|4.6%|9.3%|8.6%|8.5%| |全面摊薄EPS（元）|0.81|0.84|0.92|1.00|1.09| |毛利率（%）|59.12%|62.08%|63.08%|63.18%|63.28%| |净资产收益率（%）|47.39%|47.98%|41.12%|35.52%|28.42%|[8] 合理价值区间测算 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|合理市值（人民币）|合理价值（人民币）|合理价值（港元）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |EBITDA（百万元，人民币）|8327|9370|10159|11012|/|/|/| |归母净利（百万元，人民币）|4708|5148|5589|6065|/|/|/| |PE（20倍）|/|20|/|/|102957|18.5|19.8| |PE（23倍）|/|23|/|/|118400|21.2|22.7| |EV/EBITDA（10倍）|/|10|/|/|100777|18.1|19.4| |EV/EBITDA（12倍）|/|12|/|/|119518|21.4|23.0|[10] 可比公司估值表 |公司|PE（倍，2025年）|EV/EBITDA（倍，2025年）| |----|----|----| |墨式烧烤|38|25| |百胜中国|20|10| |麦当劳|25|18| |星巴克|33|19| |达美乐披萨|27|20| |平均值|29|18|[11] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2025E - 2027E每股收益分别为0.92、1.00、1.09元，每股净资产分别为2.79、3.80、4.88元等 [13] - 价值评估：2025E - 2027E P/E分别为19.51、16.43、15.14倍等 [13] - 盈利能力指标：2025E - 2027E毛利率分别为63.08%、63.18%、63.28%等 [13] - 盈利增长：2025E - 2027E营业收入增长率分别为6.41%、7.23%、7.23%等 [13] - 偿债能力指标：2025E - 2027E资产负债率分别为44.3%、38.4%、33.5%等 [13] - 经营效率指标：2025E - 2027E应收帐款周转天数分别为18.94、18.63、18.73天等 [13] - 资产负债表：2025E - 2027E货币资金分别为12992、19882、27037百万元等 [13] - 现金流量表：未详细给出各年具体数据 [13]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 上海在科技创新与产业发展方面有独特优势和引领地位，是科创企业绝佳孵化地，在AI大模型、人形机器人、GPU芯片等领域涌现出一批有全球竞争力的独角兽企业，有望引领我国新一轮科技企业关注热潮，建议加大对计算机等科技类资产的配置 [5][82] 根据相关目录分别进行总结 上海占据科创高地，科技龙珠齐聚“魔都” - 上海是国际化大都市和经济中心，其国际化科创生态模式推动科技创新和产业高端化升级，通过政策引领等构建世界级AI发展环境，集聚25万AI人才，占全国三分之一 [9] - AI大模型领域有MiniMax、阶越星辰、库帕思；人形机器人领域有智元机器人、达闼科技、非夕科技；GPU芯片领域有沐曦、壁仞科技和燧原科技 [9][10] AI大模型 MiniMax：通用模型比肩海外，多模态能力业内领先 - 2021年12月成立，自主研发多模态通用大模型，包括国内首个将Linear Attention架构与MoE结合的开源模型MiniMax - 01系列等 [11] - 2025年1月15日发布并开源MiniMax - 01全新系列模型，参数量高达4560亿，单次激活459亿，能高效处理全球最长400万token的上下文，综合性能比肩海外顶尖模型 [12] - 基于通用大模型推出海螺AI、星野等原生应用，海螺AI连续三月在全球AI视频生成产品网站访问量榜单中位居榜首，星野是国产头部AI情感陪伴类产品 [15][16][17] - 开放平台为全球4万多家企业客户及个人开发者提供API服务，如为金山办公WPS、小红书提供服务 [18] 阶跃星辰：脚踏实地专研基座模型，仰望星空剑指AGI蓝图 - 2023年4月成立，主要关注多模态大模型研发与AGI技术探索，2024年底完成B轮数亿美元融资 [19] - 已推出step - 1和step - 2正式版两大系列文本大模型，以及step系列视觉理解大模型、语音大模型和文生图模型 [23] - 2024年3月23日发布Step系列通用大模型，Step - 1千亿参数语言大模型性能全面超过GPT - 3.5，Step - 1V千亿参数多模态大模型在多模理解上业内领先，Step - 2万亿参数语言大模型预览版已提供API接口给部分合作伙伴试用 [25] 库帕思：语料供给助力思维训练，数据智库推动模型发展 - 2024年3月26日成立，是国内第一家专注AI语料的功能性平台企业，股东背景强大 [29] - 2024年完成“1 + X”语料基座的构建工作，语料服务规模达260T，链接合作伙伴超100家，正在建设大模型语料超级工厂，预计2025年年底将语料库总容量提升至2PB [31] - 2024年12月5日推出“库帕思语料终端”，为大模型高效训练打下基础 [31] 人形机器人 智元机器人：AI + 机器人融合创新，打造世界级领先具身智能 - 2023年2月成立，构建了领先的机器人“本体 + AI”全栈技术，拥有远征、精灵、灵犀三大机器人家族，已量产下线超过1000台通用具身机器人 [32] - 2025年3月10日发布首个通用具身基座模型——智元启元大模型Genie Operator - 1 (GO - 1)，降低了具身智能门槛 [37] - 2025年3月11日推出新一代人形机器人“灵犀X2”，具备完善的运动、交互及作业能力，初步具备简单任务中对操作物体的零样本泛化能力 [39] 达闼科技：云端大脑结合具身智能，引领云端机器人创新前沿 - 2015年成立，是智能机器人领域独角兽头部企业，提出“云端机器人”架构并实现商业化，研发了机器人智能柔性关节SCA [43][44] - 2022年发布人形智能机器人Cloud Ginger 2.0，可实现精准运动等功能，为各类客户提供多种应用服务 [48] - 基于智能柔性关节SCA打造了云端智能双臂服务机器人，可广泛应用于多个领域 [51][53] 非夕科技：打造世界级自适应机器人，工业场景应用大有可为 - 2016年成立，专注研发、生产集工业级力控、计算机视觉和人工智能技术于一体的自适应机器人产品 [54] - 2019年发布自适应机器人技术及首个自适应机械臂拂晓（Rizon），2023年发布全球第一款自适应并联机器人——玄晖（Moonlight） [54][57] - 自适应机器人可在工业生产中应对复杂场景，在医疗、科研教育等场景也有巨大应用空间 [58] 国产GPU 沐曦：前沿场景沐芯片之泽，全栈GPU耀晨曦之光 - 2020年9月成立，团队核心成员经验丰富，致力于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决方案 [60] - 2023年推出首款人工智能推理GPU——曦思N100，已实现规模量产 [61] - 2025年与联想联合发布首个国产DeepSeek一体机解决方案，累计发货量已突破千台，配备沐曦国产GPU卡近万张 [63] 壁仞科技：通用GPU破技术壁垒，智算落地跨万仞群山 - 2019年9月9日成立，致力于研发高性能通用GPU，首代通用GPU产品已在多地智算中心落地，实现了中国首个四种及以上异构芯片混训技术落地 [67] - 2022年发布首款通用GPU芯片BR100，创造全球算力纪录，16位浮点算力达到1000T以上、8位定点算力达到2000T以上 [68][69] - 2025年推出基于壁砺TM106全系列一体机，全面支持QwQ - 32B大模型推理 [72] 燧原科技：技术燧石筑云端产品，算力星火燎AI之原 - 2018年3月成立，专注人工智能领域云端算力产品，为通用人工智能打造算力底座 [75] - 2024年发布燧原S60，可满足大语言模型等需求，具有模型覆盖面广等特点 [78] - 2025年完成对DeepSeek全量模型的高效适配，已在多地智算中心完成数万卡的快速部署 [79] 投资建议 - 建议加大对计算机等科技类资产的配置 [82]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 新版DeepSeek - V3发布代表DeepSeek仍在稳定更新迭代，说明AI发展远未停滞，伴随科技公司持续投入，AI模型有望持续发展，带来更强能力和更好落地性，DeepSeek API错峰优惠政策助推AI落地，未来AI在各领域落地有望加速 [5] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek - V3小版本升级情况 - DeepSeek - V3完成小版本升级，当前版本号DeepSeek - V3 - 0324，用户登录官方网页、APP、小程序进入对话界面，关闭深度思考即可体验，API接口和使用方式不变 [5] 新版DeepSeek - V3能力提升表现 - 推理任务表现提高，借鉴DeepSeek - R1强化学习技术，在数学、代码类评测集得分超GPT - 4.5 [5] - 前端开发能力增强，在HTML等代码前端任务上，生成代码可用性更高，视觉效果更美观、有设计感 [5] - 中文写作升级，基于R1写作水平进一步优化，提升中长篇文本创作内容质量 [5] - 中文搜索能力优化，联网搜索场景下，报告生成类指令输出内容更详实准确、排版更清晰美观，在工具调用、角色扮演、问答闲聊等方面能力也有提升 [5] 新版DeepSeek - V3开源情况 - DeepSeek - V3 - 0324与之前版本使用同样base模型，仅改进后训练方法，私有化部署只需更新checkpoint和tokenizer_config.json，模型参数约660B，开源版本上下文长度为128K，网页端、App和API提供64K上下文，开源仓库采用MIT License，允许用户利用模型输出训练其他模型 [5] DeepSeek API错峰优惠政策 - 2月底DeepSeek宣布API错峰优惠政策，北京时间每日00:30至08:30夜间空闲时段，DeepSeek - V3 API调用价格降至原价50%，DeepSeek - R1降至25% [5]

市场表现 - 海通大盘100指数日涨跌-0.50%、周涨跌-0.68%、年涨跌-3.09%，小盘200指数日涨跌0.78%、周涨跌-3.92%、年涨跌7.61%[2] - 截至3月21日，沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约3月收益率分别为0.63%、-0.87%和4.98%[4][11] 公司点评 - 农夫山泉2024年营收428.96亿元（YOY0.54%），归母净利润121.23亿元（YOY0.36%），给予30 - 35倍PE(2025E)估值区间，对应合理价值区间41.94 - 48.92港元/股[15] - 能科科技预计2024 - 2026年营业收入分别为15.03/19.67/24.97亿元，归母净利润分别为2.21/2.89/3.73亿元，给予2025年动态PE35 - 45倍，6个月合理价值区间为41.37 - 53.19元[5][20] - 比亚迪2024年营收7771亿元，同比+29%，归母净利润403亿元，同比+34%，预计2025 - 2027年营收分别约为10459/12823/14870亿元，给予2025年21 - 22倍PE，对应合理价值区间383.02 - 401.26元[22][25] - 诺泰生物预计2024 - 2026年EPS分别为1.84、2.33、2.82元，给予25年30 - 35倍PE，对应合理价值区间为69.83 - 81.47元[6][36] - 耐世特预计2025 - 2027年收入分别45、48、51亿美元，归母净利润分别1.47、1.69、1.93亿美元，给予2025年15 - 17倍PE，对应合理价值区间6.84 - 7.75港元[9] 金融工程 - 上周保守型固收+产品业绩中位数0.04%，截至2025.03.21，全市场1158只固收+基金规模合计15694.60亿元[4][10] - 2025年3月行业ETF轮动策略建议关注5只ETF，组合上周收益-2.27%，本月收益2.34%[11] - 多种量化固收+策略2025年累计收益不同，如不择时股债10/90月度再平衡策略累计收益0.21% - 1.93%不等[13]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 耐世特是拥有百年历史的全球性转向系统公司，产品多样，线控转向技术领先且已获四项定点，亚太区收入连年增长，2025 年将加码该地区市场拓展 [2] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 45/48/51 亿美元，归母净利润分别为 1.47/1.69/1.93 亿美元，EPS 分别为 0.06/0.07/0.08 美元，合理价值区间 6.84 - 7.75 港元，维持“优于大市”评级 [3][56] 根据相关目录分别进行总结 耐世特产品概览 - 产品包括电动助力和液压助力转向系统、线控转向系统、后轮转向、转向管柱与中间轴、驱动系统以及软件解决方案 [5] 耐世特财务表现 - 2024 年营业总收入 42.8 亿美元，自 2020 年以来维持增长态势；归母净利润 0.62 亿美元，同比增长 68%；净利率为 1.4%，同比提升 0.6pcts [9] - 2020 - 2024 年总收入从 30.3 亿美元增长至 42.8 亿美元，复合增速 9.0%；亚太区从 6.4 亿美元增长至 13.4 亿美元，复合增速 20.2%；亚太区 EBITDA Margin 高于其他地区 [14] - 2022 - 2024 年连续三年新增订单达 60 亿美元或以上 [19] 亚太区布局 - 2025 年初常熟工厂投入使用，生产高附加值产品，支援亚太技术中心，为客户拓展和新产品研发提供支持 [23] - 截至 2025 年 3 月 19 日，已与一家中国车厂签订两份后轮转向订单，预计 2026 年量产，后轮转向系统将于 2025 上海车展亮相 [23] - 2024 年亚太区首次获得 DP - EPS 定点，来自两家中国整车制造商 [23][24] 国内转向格局 - 2024 年前 9 个月，国内乘用车转向系统份额前三为博世华域、耐世特、采埃孚，份额分别 27%、16%、12%，国产厂商豫北、世宝份额居前十 [31] 线控转向系统 - 用算法、电子元器件和执行器取代机械转向连接，由主控系统、路感反馈模块、执行模块组成，可创造卓越转向手感等优势，更适配高阶智能驾驶 [35][36][42] - 蔚来 ET9 采用线控转向，提升驾控性能和安全性，可实现智驾状态下方向盘收缩等功能 [39] - 端到端有望加速城市 NOA 量产上车，城市 NOA 渗透率提升将带动线控转向上车 [44] - 主流转向系统供应商均已布局线控转向，产业趋势日渐清晰 [48] - 法规层面支持线控转向，预计 2025、2030 年渗透率分别达 5%、30%，市场空间将分别达 53、261 亿元，2025 - 2030 年复合增速 37% [50][51] 核心假设与收入预测 - 北美地区盈利能力有望修复，2025 - 2027 年收入增速 2%、2%、2% [53] - 亚太地区 R - EPS 和自主品牌电动化创造增长机遇，2025 - 2027 年亚太收入增速 12%、12%、12% [53] - 欧中非南美地区新项目持续投产，盈利能力修复，2025 - 2027 年收入增速 2%、2%、2% [54] - 假设耐世特线控转向 2025 年底开始量产，2025 - 2027 年贡献收入 0.1、0.5、1.5 亿美元 [54] - 预计 2025 - 2027 年耐世特综合毛利率为 12.3%、12.4%、12.6% [54] 可比公司与财务摘要 - 可比公司拓普集团 2025 年 PE 为 27 倍，PS 为 3 倍 [57] - 展示了耐世特 2024 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [58][59]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司在逆境中收入规模平稳，盈利能力维持高水平，虽24年包装水业务承压但仍为行业龙头，期待25年包装水业务逐步复苏；茶饮料快速增长，功能饮料和果汁持续新品迭代，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将增长 [7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月26日收盘价为33.70 HKD，52周股价波动区间为32.00 - 39.50 HKD，总股本为112.46亿股 [2] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.05%、2.65%、6.52%，相对涨幅分别为9.62%、 - 13.45%、 - 11.85% [4][5] 主要财务数据及预测 |年份|总营业收入（百万元）|（+/-）YoY（%）|净利润（百万元）|（+/-）YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|42916|28|12079|24|1.07|59.55|42.28| |2024|42896|1|12123|0|1.08|58.08|37.55| |2025E|50687|18|14572|20|1.30|59.75|31.79| |2026E|58909|16|16953|16|1.51|60.00|27.52| |2027E|67976|15|19834|17|1.76|60.50|24.78| [6] 事件及业务分析 - 24年公司实现营收428.96亿元（YOY0.54%），归母净利润121.23亿元（YOY0.36%），建议派息85.47亿元 [7] - 收入毛利端，营收同比增0.54%，毛利率同比降1.46pct，毛利额同比降1.93%；费用端，期间费用率整体同比降约0.89pct；所得税率同比增0.21pct，其他收入及收益21.29亿元（YOY15.61%），最终归母净利润率同比降0.05pct，归母净利润同比升0.36% [7] - 24年公司存货为50.13亿元（23年同期为30.92亿元），体现下游需求备货景气度 [7] - 24年包装饮用水受网络事件影响营收159.52亿元（YOY - 21.3%），但仍居市占率第一，新增安徽黄山水源地，期待25年业务复苏 [7] - 24年茶饮料营收167.45亿元（YOY32.3%），占据市场领导地位，体量超包装水业务，看好长期发展空间 [8][9] - 24年功能饮料营收49.32亿元（YOY0.6%），果汁饮料营收40.85亿元（YOY15.6%），均有新品迭代和推广活动 [9][10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为506.87/589.09/679.76亿元，归母净利润分别为145.72/169.53/198.34亿元，对应EPS分别为1.30/1.51/1.76元/股 [10] - 给予公司30 - 35倍的PE(2025E)估值区间，对应每股价值区间为39.00 - 45.50元/股，按港元兑人民币0.93汇率计算，对应合理价值区间41.94 - 48.92港元/股 [11] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |海天味业|603288|40.48|32.51| |金龙鱼|300999|32.09|51.38| |颐海国际|1579.HK|13.98|14.58| |平均PE（倍，2025E）| - | - |32.83| [13] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E的财务状况和经营成果，包括流动资产、固定资产、营业总收入、净利润等项目的变化 [14] - 主要财务比率显示公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的变化趋势 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润实现增长，盈利能力提升，推进大单品战略，全渠道发展且境外销售高速增长，预计2025 - 2027年业绩持续增长，给予“优于大市”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月26日收盘价12.02元，52周股价波动10.14 - 16.01元，总股本451百万股，流通A股304百万股，总市值5420百万元，流通市值3656百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅3.9%、相对涨幅4.9%，2M绝对涨幅 - 2.3%、相对涨幅 - 4.5%，3M绝对涨幅 - 16.5%、相对涨幅 - 14.8% [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2065|41.3|210|68.2|0.46|28.2|16.0| |2024|2412|16.8|291|39.0|0.65|30.5|20.5| |2025E|2834|17.5|335|15.1|0.74|30.4|19.1| |2026E|3317|17.0|420|25.2|0.93|31.0|19.3| |2027E|3907|17.8|521|24.1|1.15|31.6|19.3| [6] 2024年年报情况 - 营收24.12亿元，同比增长16.79%，归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%，扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.91% [7] - 收入毛利端，营收同比增长16.79%，毛利率提升2.3pct至30.47%，毛利额同比增长26.33%；费用端，期间费用率同比增加0.78pct，所得税率下降3.56pct，归母净利润率同比提升1.93pct至12.08% [7] - 24Q4营收同比增长11.92%，毛利率同比下降1.62pct至30.99%，毛利额同比上升6.35%；费用端，期间费用率同比增加1.39pct，所得税率同比减少1.37pct，归母净利润率同比下降1.39pct，归母净利润同比增长0.31% [7] 产品表现 - 鱼制品营收15.33亿元，同比增长18.76%，2017 - 2024年销售规模居行业第一，核心单品“劲仔深海鳀鱼”增长18.76% [7] - 禽类制品营收5.09亿元，同比增长12.67%，“七个博士”鹌鹑蛋子品牌受认可，肉干制品保持稳定增长 [7] - 豆制品营收2.47亿元，同比增长13.89%，创新产品注入新活力，2024年在休闲豆制品企业排名前5 [7] - 蔬菜制品营收7902.01万元，同比增长9.58% [7] 渠道表现 - 2024年推进全渠道发展，线下营收20.21亿元，同比增长22.58%，线上营收3.91亿元，同比下降6.15% [8] - 线下渠道收入增长23%，产品毛利率提升3.1%，经销商数量从3057家增至3406家，与超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，营收同比增长超100% [8] - 线上渠道承压，公司积极求变，稳固基本盘，加快内容电商建设 [8] 国际化战略 - 2024年境外销售高速增长，营收3460.08万元，同比增长90.05%，已出口海外近40个国家和地区，未来将加大海外市场渠道布建和供应链建设布局 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为28.34、33.17、39.07亿元，归母净利润分别为3.35、4.20、5.21亿元，对应EPS分别为0.74、0.93、1.15元/股 [9] - 结合可比公司估值，给予2025年20 - 25倍PE估值，对应合理价值区间14.80 - 18.50元/股，继续给予“优于大市”评级 [9] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |洽洽食品|002557|26.47|12.61| |三只松鼠|300783|28.18|20.24| |良品铺子|603719|12.67|49.80| |盐津铺子|002847|56.89|18.91| |甘源食品|002991|70.70|13.82| |平均PE（倍，2025E）| - | - |23.07| [11] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [13] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目数据及预测 [13]

报告公司投资评级 - 报告对融创服务的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [6][8][17] 报告的核心观点 - 2024年融创服务持续控制关联业务风险并进行财务处理，伴随宏观经济稳定，企业有望重新步入发展空间，预测2025年EPS为0.13元每股，给予2025年12 - 15倍PE估值，对应合理价值区间为1.58 - 1.98元（折合港币1.72 - 2.15元，汇率1港元 = 0.92元） [8][17] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价为1.68港元，52周股价波动为1.44 - 3.18港元，总股本30.57亿股，总市值51亿港元 [2] 恒生指数对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 7.0%、10.7%、 - 0.5%，相对涨幅分别为2.1%、6.8%、 - 0.1% [4][5] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7009.52|6969.50|7313.83|7683.49|8058.57| |（+/-）YoY（%）|-1.6%|-0.6%|4.9%|5.1%|4.9%| |净利润（百万元）|-435.07|-451.20|403.64|452.38|529.27| |（+/-）YoY（%）|-9.7%|3.7%|-189.5%|12.1%|17.0%| |全面摊薄EPS（元）|-0.14|-0.15|0.13|0.15|0.17| |毛利率（%）|23.8%|21.9%|21.9%|22.9%|22.9%| |净资产收益率（%）|-7.2%|-8.7%|7.3%|7.5%|8.1%| [7] 公司2024年业绩情况 - 营业收入69.70亿元，同比基本持平，非关联方收入68.02亿元，同比增长5.63%；毛利15.27亿元，同比下降8.4%；净亏损4.33亿元，归母净亏损4.51亿元，同比增亏约3.71%，归母核心净利润7.96亿元，同比基本持平；关联方贸易应收款项减值拨备2024年进一步计提7.63亿元，累计计提26.95亿元，计提后余额5.91亿元，无担保金额1.81亿元；董事会建议宣派末期股息每股14.3分，合计约4.37亿元，约为归母核心净利润的55%，股息率9.25% [8][9] - 物业管理及运营服务收入63.80亿元，同比增长3.6%，占比91.5%，较2023年上升3.7个百分点；社区生活服务收入4.43亿元，同比下降6.5%，占比6.4%，较2023年下降0.4个百分点；非业主增值服务收入1.47亿元，同比降低61.0%，占比2.1%，较2023年下降3.3个百分点 [8][10][11] - 2024年公司毛利率21.9%，较2023年下降1.9个百分点；物业管理服务毛利率20.9%，较2023年下降2.9个百分点；非业主增值服务毛利率28.2%，较2023年上升15.2个百分点；社区生活服务毛利率34.7%，较2023年上升3.0个百分点 [8][10] 公司2024年经营情况 - 在管建筑面积2.91亿平方米，同比增长7%；独立第三方开发物业在管收入17.76亿元，同比下降4.52%，占比27.8%，较2023年下降2.4个百分点；非住物业在管收入11.40亿元，同比下降11.51%，占比17.9%，较2023年下降10.5个百分点 [14] - 非业主增值服务收入1.47亿元，同比降低61.0%；案场服务收入0.65亿元，占比43.9%，同比降低64.6%；咨询及其他增值服务收入0.74亿元，占比50.1%，同比降低55.8%；其他收入0.09亿元，占比6.0%，同比降低69.0% [16] - 社区生活服务收入4.43亿元，同比下降6.5%；便民服务收入2.16亿元，占比48.7%，同比下降0.2%；空间运营服务收入1.17亿元，占比26.5%，同比下降18.1%；美居服务收入0.66亿元，占比14.8%，同比上升12.1%；房地产经纪服务收入0.44亿元，占比10.0%，同比下降20.5% [16][17] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值(亿港元)|EPS（元）（2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）|PEG（2025）| |----|----|----|----|----|----| |6049.HK|保利物业|169.32|2.74/2.96/-|10.29/9.51/-|-| |2869.HK|绿城服务|129.39|0.23/0.28/0.33|16.49/13.24/11.50|0.67| |均值| - | - | - |13.39/11.38/-|-| |1516.HK|融创服务|51.35|-0.15/0.13/0.15|-10.35/11.70/10.44|-| [18] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为7314百万元、7683百万元、8059百万元，净利润分别为439百万元、492百万元、575百万元等多项财务指标变化 [20]

报告核心观点 报告对固收+产品业绩进行跟踪，给出大类资产择时和行业ETF轮动观点，并展示绝对收益策略表现，为投资决策提供参考 [3] 各部分总结 固收+产品业绩跟踪 - 业绩统计：截至2025.03.21全市场有1158只固收+基金规模15694.60亿元，上周发5只新产品；按权益仓位分风险类型，上周不同类型基金业绩中位数有差异，如混合债券型一级基金0.03%、保守型0.04% [3][7][12] - 持有胜率与创新高产品：混合债券型一级持有体验好，保守型基金周胜率和月胜率较高；截至2025.03.21有15只产品净值创历史新高，含12只混合债券型一级基金、1只混合债券型二级基金、2只混合型FOF基金 [17][18] 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 - 大类资产择时：2025Q1逆周期配置模型预测宏观环境为Inflation，截至3月21日沪深300、国证2000、南华商品和中债国债总财富指数Q1收益率分别为-0.51%、10.22%、1.00%、-1.26%；截至3月21日沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约3月收益率分别为0.63%、-0.87%和4.98% [23] - 行业ETF轮动：2025年3月建议关注南方中证申万有色金属ETF等5只行业ETF，组合上周收益-2.27%，相对Wind全A指数超额收益-0.17%，本月收益2.34%，相对超额收益0.57% [24][25] - 最新观点汇总（2025.03）：展示海通金工绝对收益策略2025年3月大类资产多空观点、月初权重及行业ETF组合 [26][27] 绝对收益策略表现跟踪 - 股债混合策略表现：基于宏观择时的股债20/80再平衡策略本周收益-0.74%，2025年累计收益-1.34%等不同策略有不同收益表现 [3][29] - 量化固收+策略表现：不同择时和股债中枢下，股票端采用PB盈利、高股息、小盘价值、小盘成长组合有不同2025年累计收益，如不择时的股债10/90月度再平衡策略下分别为0.61%、0.21%、1.83%、1.93% [3][36]