报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 售价改善与成本下行拉动公司盈利能力较好提升，期待2025年收入提速 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润均呈增长态势，给予公司18 - 22倍的PE(2025E)估值区间，对应合理价值区间14.52 - 17.74港元/股 [10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价12.70 HKD，52周股价波动9.79 - 13.02 HKD，总股本和流通港股均为56.34亿股，总市值和流通市值均为716亿HKD [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.74%、10.50%、29.31%，相对涨幅分别为3.86%、 - 9.47%、8.08% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|80418|80651|83916|86928|89506| |（+/-）YoY（%）|2%|0%|4%|4%|3%| |净利润（百万元）|3117|3734|4239|4694|5154| |（+/-）YoY（%）|-18%|20%|14%|11%|10%| |全面摊薄EPS（元）|0.55|0.66|0.75|0.83|0.91| |毛利率（%）|30.42%|33.10%|33.90%|34.43%|34.97%| |净资产收益率（%）|22.44%|26.25%|29.79%|32.99%|36.22%|[7] 事件及业绩分析 - 2024年主营收入806.51亿元（YOY0.3%），归母净利润37.34亿元（YOY19.8%），24年末期现金分红37.45亿元（对应股利支付率100%） [8] - 2024年因售价改善及原材料价格走低，营收同比增长0.29%，毛利率同比上升2.68pct至33.1%，毛利额同比上升9.11%；期间费用率同比增加0.26pct，其他收入4.4亿，所得税率提升2.25pct，归母净利润率同比上升0.75pct，归母净利润同比上升19.79%至37.34亿元 [8] 业务板块表现 饮品业务 - 2024年营收516.21亿元（YOY1.3%），毛利率同比上升3.2pct至35.3%，归母净利润同比提高52.3%至19.19亿元 [8] - 茶饮料业务2024年营收217亿元（YOY8.2%），“康师傅冰红茶”扩展餐饮场景，“茉莉系列”产品焕新；水业务营收50.13亿元（YOY - 6.7%）；果汁业务营收64.78亿元（YOY - 9.4%）；碳酸饮料及其他产品营收184.3亿元（YOY0.4%），“百事可乐无糖”联名“黑神话：悟空”，“百事生可乐”强化推广，“星巴克即饮咖啡”星选系列上市馥芮白口味，“星小咖”系列在休闲零食渠道新上市 [8] 方便面业务 - 2024年营收284.14亿元（YOY - 1.3%），毛利率同比提升1.6pct至28.6%，归母净利润同比提升1.8%至20.45亿元 [8] - 容器面营收140.12亿元（YOY3.7%）；高价袋面营收110.98亿元（YOY - 6.3%），“番茄鸡蛋牛肉面”等产品表现良好；中价袋面营收28.75亿元（YOY - 3.6%）；干脆面及其他营收4.29亿元（YOY - 5.1%） [9] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（港元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |统一企业中国|0220.HK|9.08|17.44| |中国旺旺|0151.HK|4.85|12.37| |农夫山泉|9633.HK|36.75|26.29| |华润饮料|2460.HK|14.10|15.77| |周黑鸭|1458.hk|1.75|--| |平均PE（倍，2025E）（剔除无数据的周黑鸭）| | |17.97|[11] 财务报表分析和预测 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产、现金、应收账款等项目有不同程度变化，非流动资产呈下降趋势，负债合计和股东权益合计整体呈上升趋势 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入、营业成本、销售费用等项目逐年增长，净利润、归属母公司净利润也逐年增加 [12] 现金流量表 - 2025E - 2027E经营活动现金流为正且逐年增加，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润增速有波动；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC逐年上升；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率逐年下降，流动比率、速动比率逐年上升；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率相对稳定 [12] 每股指标和估值比率 - 每股收益、每股经营现金、每股净资产逐年增加，P/E、P/B、EV/EBITDA逐年下降 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - AI大模型赋能公司乐系列产品升级迭代，助力自研软件业务快速发展；深度参与华为生态，在AI落地的行业化场景中有望打开新增长空间 [6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为15.03/19.67/24.97亿元，归母净利润分别为2.21/2.89/3.73亿元，EPS分别为0.90/1.18/1.52元，给予2025年动态PE35 - 45倍，6个月合理价值区间为41.37 - 53.19元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月25日收盘价32.89元，52周股价波动13.28 - 44.15元，总股本/流通A股245百万股，总市值/流通市值8048百万元 [2] 市场表现 - 能科科技与海通综指、沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 2.3%、 - 8.3%、7.8%，相对涨幅分别为 - 2.4%、 - 10.9%、9.1% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|1235|8.3%|198|24.4%|0.81|44.0%|8.0%| |2023|1410|14.1%|220|10.7%|0.90|50.2%|8.1%| |2024E|1503|6.6%|221|0.5%|0.90|44.8%|4.9%| |2025E|1967|30.9%|289|31.0%|1.18|42.4%|6.0%| |2026E|2497|26.9%|373|28.9%|1.52|41.5%|7.2%|[4] 业务发展情况 - 乐系列产品和AI结合，打造多种AI Agent，开展面向工业领域的“灵系列”AI新产品研究；基于开源和闭源大模型形成多个行业AI Agent，与多行业头部客户合作开展AI + 智能制造应用 [5] - 2024年3月，全资子公司能科瑞元签订1.24亿元“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”销售合同；2024年10月，签订1.45亿元“大模型场景化应用合同” [5] - 2025年3月21日，在华为中国合作伙伴大会2025上获多个荣誉奖项，新晋2025年华为优选级解决方案开发伙伴 [5] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |赛意信息|300687|27.30|111.96|0.59|0.74|0.91|46|37|30| |鼎捷软件|300378|35.22|95.58|0.65|0.81|1.00|54|44|35| |汉得信息|300170|18.37|180.92|0.21|0.26|0.32|88|71|58| |平均|-|-|-|-|-|-|63|50|41| |能科科技|603859|32.89|80.48|0.90|1.18|1.52|36|28|22|[7] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入2024 - 2026E分别为1503、1967、2497百万元，归母净利润分别为221、289、373百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖四维图新，投资评级为“优于大市” [3] 报告的核心观点 - 2024年四维图新经营向好，智云智芯快速发展，发布2025员工持股计划彰显信心，滴滴团队注入有望推动智驾业务快速发展 [9] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为36.20/43.29/51.01亿元，归母净利润分别为 - 8.09/-3.69/0.02亿元，给予2025年动态PS 5 - 6倍，6个月合理价值区间为9.13 - 10.95元 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价8.81元，52周股价波动5.76 - 11.79元，总股本2372百万股，流通A股2356百万股，总市值20896百万元，流通市值20752百万元 [4] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 13.0%、0.5%、 - 15.2%，相对涨幅分别为 - 13.2%、 - 2.1%、 - 13.9% [7] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|3347|9.4|-336|-375.5|-0.14|49.2|-2.8| |2023|3122|-6.7|-1314|-290.6|-0.55|34.0|-13.1| |2024E|3620|16.0|-809|38.4|-0.34|34.0|-8.8| |2025E|4329|19.6|-369|54.4|-0.16|34.6|-4.2| |2026E|5101|17.8|2|-100.4|0.00|35.4|0.0|[8] 公司业务情况 - 2024年公司取得营收34.5 - 37亿元，同比增长11% - 19%；归母净利润亏损7.81 - 11.16亿元，亏损同比收窄15% - 41% [9] - 智驾业务发布NIINCAR汽车智能化一体解决方案，形成产品矩阵；智云板块数据合规业务高速成长，智芯板块出货量大幅提升 [9] 员工持股计划 - 3月14日披露2025年员工持股计划，参加对象预计不超过100人，受让价4.88元/股 [9] - 业绩考核年度为2025 - 2026年，2025、2026年净利润较2023年增长率目标值分别为70%、100%，触发值分别为60%、90%；营业收入较2023年增长率目标值分别为30%、40%，触发值分别为25%、35% [9] 滴滴团队注入 - 2024年8月公司及滴滴智慧交通对南京四维智联科技有限公司增资，公司拟出资1亿元，滴滴智慧交通以股权作价4.5亿元及现金2.2亿元增资 [9] - 滴滴团队及相关IP注入有利于提升公司产品创新等能力，推动汽车行业智能化 [9] 盈利预测和投资建议 - 给予24 - 26年，智云收入增速20%/17%/16%；智舱业务收入增速30%/20%/20%；芯片业务收入增速30%/25%/20%，智驾业务收入增速6%/7%/7% [9] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为36.20/43.29/51.01亿元，归母净利润分别为 - 8.09/-3.69/0.02亿元，EPS分别为 - 0.34/-0.16/0.00元，SPS分别为1.53/1.83/2.15元 [9] - 给予公司2025年动态PS 5 - 6倍，6个月合理价值区间为9.13 - 10.95元 [9] 可比公司估值 |证券简称|SPS（元） - 2024E|SPS（元） - 2025E|SPS（元） - 2026E|PS（倍） - 2024E|PS（倍） - 2025E|PS（倍） - 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中科创达|11.47|13.05|15.47|5.18|4.55|3.84| |德赛西威|49.77|62.72|77.14|2.31|1.83|1.49| |经纬恒润|32.78|58.55|70.88|2.53|1.42|1.17| |平均|-|-|-|3.34|2.60|2.17| |四维图新|1.53|1.83|2.15|5.77|4.83|4.10|[12] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入逐年增长，净利润亏损逐渐收窄等 [13]

报告公司投资评级 - 无评级，首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 双林股份新能源电机快速增长，进军丝杠领域打造新增长曲线，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.79亿元、4.37亿元、5.02亿元，YoY +492.6%、 - 8.8%、 + 14.9%，对应EPS为1.20、1.09、1.25元/股，因新品上市有不确定性，首次覆盖给予“无评级” [9][12] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价62.31元，52周股价波动7.98 - 77.77元，总股本401百万股，流通A股387百万股，总市值24972百万元，流通市值24118百万元 [3] 市场表现 - 2024年1 - 3M双林股份绝对涨幅分别为37.4%、64.2%、104.3%，相对涨幅分别为37.3%、61.6%、105.6% [8] 业务情况 - 24H1内外饰及机电部件/轮毂轴承部件/新能源电机/其他营收分别同比+12.77%/+7.34%/+266.09%/ - 47.80%，占营收57.56%/26.83%/10.81%/2.99%，对应毛利率20.85%/21.84%/13.19%/8.31%；国内/国外营收分别同比+25.27%/ - 30.74%，占比89.81%/10.19%，对应毛利率19.07%/27.56% [9] - 24Q1 - 3营收32.36亿元，同比+12.25%；归母净利润3.66亿元，同比+274.00%；预计全年归母净利润4.67 - 4.97亿元，同比+477.39% - 514.48% [9] - 轮毂轴承及单元年产能1800万套，投资新火炬泰国工厂布局3条高端轮毂轴承生产线，24年5月小批量产，月产量预计达4.5万套，24年内启动OEM产线建设匹配国内整车厂泰国工厂 [9] 市场空间与地位 - 机电部件：中汽协预计25年乘用车销量2890万辆，同比+4.9%，公司机电部件增速预计高于乘用车增速；新能源电机：盖世汽车研究院预测2030年新能源乘用车电驱动系统市场规模超2100亿元，复合增长率38%；丝杠：预计25 - 30年人形机器人行星滚柱丝杠市场从2.78亿元增长至83.44亿元，CAGR为97%，Global Growth Insights预计24 - 32年全球汽车滚珠丝杠市场从4.94亿美元增长至6.24亿美元，CAGR为2.9% [9] - 公司是全球开发HDM产品企业之一，曾打破国外技术垄断，24年驱动电机装机量排名全国第5，市场份额3.5% [9] 新业务进展 - 轮毂轴承与车用滚珠丝杠、HDM与人形机器人行星滚柱丝杠有同源性，已完成车用滚珠丝杠样件制造，预计25年实现EHB滚珠丝杠轴承定点；人形机器人滚柱丝杠已研发样品，完成试制产线建设 [9] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.79亿元、4.37亿元、5.02亿元，YoY +492.6%、 - 8.8%、 + 14.9%，对应EPS为1.20、1.09、1.25元/股 [9][11][12] 分产品盈利假设 - 内外饰及机电部件：2024 - 26年年均收入增速10%、8%、6%，毛利率21.5%、21.0%、21.0% [10] - 轮毂轴承部件：2024 - 26年年均收入增速8%、6%、6%，毛利率22.3%、22.0%、22.0% [10] - 新能源电机：2024 - 26年年均收入增速220%、30%、20%，毛利率16%、17%、18% [10] - 其他：2024 - 26年年均收入增速 - 50%、 - 10%、 - 10%，毛利率22.5%、22.5%、22.5% [10] 可比公司估值 - 选取宁波华翔、拓普集团等公司作为可比公司，2024 - 2026E均值PE分别为46.00、54.54、49.57倍 [13] 财务报表分析和预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2024 - 2026E营业收入分别为4925、5458、5923百万元，毛利率分别为20.8%、20.5%、20.6%等 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为优于大市 [2] 报告的核心观点 - 多肽产业链空间广阔，诺泰生物时间领先、技术领先，看好公司长期发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 诺泰生物成立于2009年，是聚焦多肽药物及小分子化药的生物医药企业，形成自主选择产品和定制产品双轮驱动格局 [7] 财务数据 - 2022 - 2026E年，营业收入分别为6.51亿、10.34亿、16.25亿、21.98亿、28.07亿元，增速分别为1.2%、58.7%、57.2%、35.3%、27.7%；净利润分别为1.29亿、1.63亿、4.05亿、5.12亿、6.20亿元，增速分别为11.9%、26.2%、148.8%、26.2%、21.1% [6] 核心竞争力 - 研发团队学科交叉，掌握多核心技术平台，近三年研发投入占比超10% [7] - 质量管理体系完善，有连云港、建德两个生产基地，产能优质，多个车间通过中美GMP认证 [7][8] 业务发展 - BD团队推动全球销售，与众多知名药企建立合作关系 [10] - 时间领先，2023 - 2024年取得多个原料药FDA DMF；产能布局持续推进，制剂业务也有进展 [10] - 技术领先，形成竞争力研发生产体系，多个原料药获上市许可，奥司他韦剂型有望全覆盖 [10] 收入预测 - 定制类产品及技术服务2024 - 2026年预计收入为5.09亿、6.36亿、7.76亿元，同比增长26%、25%、22% [10] - 自主选择类产品2024 - 2026年预计收入为11.15亿、15.61亿、20.30亿元，同比增速77%、40%、30% [10] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.84、2.33、2.82元，给予25年30 - 35倍PE，对应合理价值区间为69.83 - 81.47元 [10]

市场表现 - 海通大盘100指数日涨0.76%、周跌0.16%、年跌3.13%，小盘200指数日跌1.11%、周跌3.63%、年涨7.92%[2] - 表现最好前五行业为有色金属、旅游服务、家电器具、金融指数、煤炭指数，表现最差为综合行业、信息服务、造纸指数、纺织服装、房地产[2] 宏观财政 - 2025年预算赤字率升至4%，赤字规模增至5.66万亿元，新增专项债扩至4.4万亿元，特别国债追加至1.8万亿元，总体政府债务资金比2024年增加超2.9万亿元[3][16] - 2025年1 - 2月全国一般公共预算收入同比降1.6%，支出同比增3.4%；政府性基金预算收入同比降10.7%，支出同比增1.2%[15][16] 行业热点 - 1 - 2月中国纺服零售+3.3%、美国+0.8%，预计2025 - 2027年国内氨纶年供给缺口平均为3.25万吨[4] - Nike FY25Q3收入超彭博一致预期2.2%，Q4预计收入下降中双位数（14%左右）[18][22] 商业贸易 - 零售板块中黄金珠宝、商超百货、跨境电商、美护、潮玩等不同细分领域企业一季报有不同预期表现[8][9][10] - 社服板块中OTA、餐饮、景区、教育人服等企业一季报也有不同预期表现[11] 重点个股 - 预计2024 - 26年百济神州营收分别为272.14/360.68/433.85亿元，同比增长56.2%/32.5%/20.3%，给予“优于大市”评级[5][35]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比增长，产业链一体化优势持续增强，新项目落地、研发投入加大、海外布局拓展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.49亿元、110.59亿元、126.40亿元，EPS分别为2.21元、3.28元、3.75元，对应合理价值区间26.52 - 30.94元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价21.66元，52周股价波动14.65 - 22.33元，总股本3369百万股，流通A股3366百万股，总市值71584百万元，流通市值71538百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.6%、9.1%、15.6%，相对涨幅分别为1.5%、6.5%、16.8% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41487|45648|45507|60000|73211| |(+/-)YoY(%)|12.0%|10.0%|-0.3%|31.8%|22.0%| |净利润（百万元）|4789|6072|7449|11059|12640| |(+/-)YoY(%)|54.7%|26.8%|22.7%|48.5%|14.3%| |全面摊薄EPS(元)|1.42|1.80|2.21|3.28|3.75| |毛利率(%)|19.8%|23.6%|25.6%|27.6%|25.9%| |净资产收益率(%)|18.8%|20.0%|19.7%|22.6%|20.5%|[6] 事件及公司发展情况 - 2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77% [7] - 2024年投资建成年产10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品布局；7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环 [7] - 2024年未来研发中心开工建设，近年将投入研发100亿元，部分研发成果达工业转化条件 [7] - 2024年成立卫星寰球公司拓展海外市场，产品出口量居国内前列，与超160个国家地区客户合作，欧洲、东北亚烯烃行业低迷为其创造国际市场条件 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值|EPS（元）（2023 - 2025E）|PE（倍）（2023 - 2025E）| |----|----|----|----|----| |600309.SH|万华化学|2150.10|5.36、5.83、6.99|17.30、11.75、9.79| |002221.SZ|东华能源|155.09|0.10、0.11、0.20|79.90、90.77、48.62| |平均| - | - |2.73、2.97、3.60|48.60、51.26、29.21|[8] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.80元、2.21元、3.28元、3.75元等 [10] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为12.02、9.79、6.60、5.77等 [10] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为23.6%、25.6%、27.6%、25.9%等 [10] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为10.0%、 - 0.3%、31.8%、22.0%等 [10] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为55.6%、50.4%、45.6%、40.8%等 [10] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为5.78、7.00、7.00、7.00等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为10590百万元、14104百万元、18413百万元、21060百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][7] 报告的核心观点 - 24Q4业绩稳健向上，看好智驾+纯电新平台驱动新车周期 [5] - 考虑公司竞争优势，预计2025 - 2027年营收分别约为10459/12823/14870亿元，归母净利润约为554/796/1088亿元，EPS为18.24/26.20/35.81元；给予公司2025年21 - 22倍PE，对应合理价值区间383.02 - 401.26元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月25日收盘价369.59元，52周股价波动为201.17 - 403.40元 [2] - 总股本3039百万股，流通A股1162百万股；总市值1123208百万元，流通市值883399百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-0.8%、32.4%、29.3%，相对涨幅分别为-1.0%、29.8%、30.6% [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|602315|42.0%|30041|80.7%|9.88|18.6%|21.6%| |2024|777102|29.0%|40254|34.0%|13.25|19.4%|21.7%| |2025E|1045873|34.6%|55430|37.7%|18.24|18.7%|24.0%| |2026E|1282319|22.6%|79631|43.7%|26.20|19.0%|26.9%| |2027E|1486968|16.0%|108824|36.7%|35.81|19.1%|28.0%| [6] 公司经营情况 - 2024年实现营收7771亿元，同比+29%；实现归母净利润403亿元，同比+34%；24Q4实现营收2749亿元，同比+53%，环比+37%；实现归母净利润150亿元，同比+73%，环比+29% [7] - 2024年共交付新车427万辆，同比+41%，24Q4交付154万辆，同比+63%，环比+36%；剔除电子业务，24Q4单车收入约14.3万元，同比-0.8万元，环比+0.3万元；24Q4单车净利润约0.9万元，同比+0.1万元，环比持平 [7] - 24Q4公司会计政策调整前毛利率为21.5%，同比+0.3pct，环比-0.4pct，连续两个季度毛利率超21% [7] - 2025年2月发布天神之眼系统，首批21款搭载车型上市，覆盖7 - 20万元价格带，支持高端智驾功能，利于提升经济型价位段市占率和推动智驾普及 [7] - 2025年3月发布超级e平台，充电功率1兆瓦，1秒2公里，快充5分钟畅行400公里，单模块单电机功率580kW，最高车速超300km/h，有望提升纯电车型竞争力 [7] - 2025年3月发布员工持股计划，公司层面业绩考核要求2025 - 2027年三个会计年度营业收入同比增速分别不低于10% [7] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2022 EPS（元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2022 PE（倍）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |长城汽车|26.05|0.94|0.83|1.49|1.80|31|31|17|14| |长安汽车|12.87|0.79|1.14|0.64|0.89|16|15|20|14| |平均| - | - | - | - | - |24|23|19|14| [8] 财务报表分析和预测 - 每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等在2024 - 2027E期间有相应数据及变化趋势 [9] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024 - 2027E期间有相应数据及预测 [9]

报告行业投资评级 - 零售&社服行业投资评级为优于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 零售板块一季报线下消费环比改善，跨境和美护龙头高增长；社服板块出行景气度延续，关注清明催化；投资建议消费情绪修复首选龙头，把握三条主线 [6][9][11] 根据相关目录分别进行总结 零售板块一季报前瞻 黄金珠宝 - 1 - 2 月 2025 年限额以上金银珠宝零售额同比+5.4%，结束 2024 年 4 月以来同比下滑趋势；品牌主导加盟商门店产品结构升级提振毛利率为长逻辑，关注新店型&新品类潜在增量 [6] - 老凤祥预计 1Q25 收入降 15%-5%，归母净利润降 10%-0% [6] - 周大生预计 1Q25 收入降 20%-10%，归母净利润降 10%-0% [6] - 潮宏基预计 1Q25 收入增 20%-25%，归母净利润增 15%-25% [6] - 中国黄金预计 1Q25 收入降 15%-10%，归母净利润降 20%-10% [6] - 菜百股份预计 1Q25 收入增 5%-15%，归母净利润增速 -5%至 10% [6] 商超百货 - 国补政策下消费有所改善，但同店端仍有压力 [7] - 重庆百货预计 1Q25 收入降 10%-5%，归母净利润增 0%-10%，受汽贸收入下降影响，超市家电收入增长 [7] - 王府井预计同店下降 5%-10%，1Q25 收入降 10%-5%，归母净利润降 20%-10% [7] - 永辉超市预计同店略降，叠加供应链去后台及关店等影响，1Q25 收入降 15%-10%，归母净利润 -5 亿元 - 0 亿元 [7] - 家家悦预计同店略降，叠加关店影响，1Q25 收入降 8%-3%，归母净利润增 0%-5% [7] - 红旗连锁预计 1Q25 收入增速 -2%至 2%，归母净利润增 0%-10% [7] - 大商股份预计 1Q25 收入降 3%-0%，归母净利润增 5%-10% [7] 跨境电商 - 小商品城作为义乌出口龙头，得益于市场业务提租以及新业务持续贡献，预计 1Q25 收入增 10%-20%，归母净利润增 10%-20% [7] 美护 - 预计美护个股增长趋势较好 [8] - 珀莱雅预计 1Q25 收入增 5%-15%，归母净利润增 5%-15% [8] - 登康口腔预计 1Q25 收入增 10%-15%，归母净利润增 10%-20% [8] - 润本股份预计 1Q25 收入增 20%-30%，归母净利润增 20%-30% [8] - 丸美生物预计 1Q25 收入增 25%-30%，归母净利润增 20%-30% [8] 潮玩 - 名创优品国内预计同店压力缓和，门店拓展端受益加盟商结构优化，门店数增长确定性较高，北美预计收入利润双增，TOPTOY 门店模型优化，海外拓展提速；预计 1Q25 收入增 15%-18%，经调净利润增 5%-8% [8] 社服板块一季报前瞻 OTA - 同程旅行预计 1Q25 收入增 10%-15%，归母净利润增 25%-34% [9] 餐饮 - 百胜中国预计 1Q25 收入增 0%-5%，归母净利润增 0%-10% [9] - 同庆楼预计 1Q25 收入增 0%-10%，归母净利润增 0%-10% [9] - 广州酒家预计 1Q25 收入增 0%-10%，归母净利润增 0%-10% [9] 景区 - 宋城演艺预计 1Q25 收入增 28%-35%，归母净利润增 20%-35% [9] - 天目湖预计 1Q25 收入降 2%-0%，归母净利润降 10%-0% [9] - 九华旅游预计 1Q25 收入增 8%-12%，归母净利润增 6%-15% [9] - 祥源文旅预计 1Q25 收入增 82%-90%，归母净利润增 150%-190% [9] 教育人服 - 学大教育预计 1Q25 收入增 12%-18%，归母净利润增 10%-15% [9] - 北京人力预计 1Q25 收入增 10%-18%，归母净利润增 5%-15% [9] 投资建议 兼备基本面韧性和 AI+弹性的龙头 - 小商品城主业稳健成长，积极运用 AI 技术，推动义乌转型 [11] - 重庆百货零售主业稳健，马消入选重庆具身智能机器人方向第一批“揭榜挂帅”项目单 [11] - 红旗连锁拟拓展川南地区，布局 AI 技术，开发机器人无人售货系统 [11] - 孩子王与辛选、国内 AI 算力算法头部企业等合作加强全渠道运营和推动 AI 产品落地 [11] - 安克创新业务保持高增长且组织能力不断提升，具备向上迭代拓展更高维产品的潜力 [11] 品质零售调改，重拾成长空间 - 2024 年超市、百货企业启动调改，2025 年深化加速，区域龙头和全国龙头均有机会，推荐永辉超市、大商股份、重庆百货、家家悦，关注 ST 步步高 [11] 黄金珠宝从渠道驱动走向品牌驱动 - 关注金饰消费心智升级红利，关注 2Q25 低基数或为业绩拐点，推荐老铺黄金、潮宏基、周大生，关注老凤祥、菜百股份、中国黄金、周大福、曼卡龙 [11] 核心推荐及关注 - A 股核心推荐小商品城、永辉超市、大商股份、重庆百货、潮宏基，关注周大生、安克创新、爱婴室、润本股份、登康口腔 [12] - H 股推荐名创优品、阿里巴巴、老铺黄金，关注美团、周大福、毛戈平 [12]

报告行业投资评级 - 给予行业“优于大市”评级 [1][2][170] 报告的核心观点 - 欧洲电动化率提升空间较大，2025 - 2030年欧洲电动车销量有望因碳排放考核政策实现快速增长；新兴市场电动化率处于快速提升期，国产优质供给竞争力强势，自主品牌正逐步由整车出海向产能出海过渡，增长空间广阔；我国动力电池产业链全球领先，有望受益海外市场增量 [2][170] 各地区新能源车市场情况 欧洲 - 2025年2月新能源车销量17.4万辆，同比+19.1%，环比+2.1%；1 - 2月累计销量15.6万辆，同比 - 45.3%；2月渗透率24.0%，同比+4.3pct，环比+0.7pct [2][4] - 德国2月新能源车销量5.5万辆，同比+32.2%，环比+6.3%；渗透率27.3%，同比+8.0pct，环比+2.1pct [2][7] - 法国2月新能源车销量3.2万辆，同比 - 15.4%，环比+28.3%；渗透率22.5%，同比 - 3.9pct，环比+0.8pct [2][15] - 英国2月新能源车销量2.9万辆，同比+35.2%，环比 - 32.5%；渗透率33.9%，同比+9.1pct，环比+3.6pct [2][25] - 挪威2月新能源车销量0.9万辆，同比+26.8%，环比 - 4.8%；渗透率96.2%，同比+4.2pct，环比 - 0.6pct [35] - 瑞典2月新能源车销量1.2万辆，同比+23.2%，环比+18.3%；渗透率61.1%，同比+9.3pct，环比+9.5pct [45] - 奥地利2月新能源车销量0.6万辆，同比+25.5%，环比+7.0%；渗透率29.8%，同比+6.5pct，环比+3.1pct [57] - 意大利2月新能源车销量1.3万辆，同比+35.3%，环比+13.7%；渗透率9.5%，同比+2.9pct，环比+0.9pct [65] - 西班牙2月新能源车销量1.3万辆，同比+38.9%，环比+26.9%；渗透率14.4%，同比+2.9pct，环比+0.2pct [75] - 葡萄牙2月新能源车销量0.6万辆，同比+8.1%，环比+16.0%；渗透率31.0%，同比+3.8pct，环比 - 4.9pct [87] 美国 - 2025年2月新能源车销量12.0万辆，同比+4.9%，环比+0.8%；1 - 2月累计销量23.9万辆，同比+8.2%；2月渗透率9.6%，同比+0.7pct，环比 - 0.8pct [2][98] 新兴市场 - 2025年1月新能源车销量7.8万辆，同比+22.3%，环比 - 27.6%；渗透率5.1%，同比+0.9pct，环比 - 1.3pct [2][107] - 泰国1月新能源车销量1.3万辆，同比 - 6.0%，环比+136.9%；渗透率24.7%，同比+2.9pct，环比+1.8pct [2][109] - 印度1月新能源车销量1.2万辆，同比+45.6%，环比+27.7%；渗透率2.9%，同比+0.9pct，环比+0.1pct [2][114] - 巴西1月新能源车销量1.0万辆，同比+24.2%，环比 - 30.5%；渗透率8.3%，同比+1.3pct，环比+0.5pct [2][126] - 加拿大1月新能源车销量0.9万辆，同比+53.5%，环比 - 27.8%；渗透率10.6%，同比+3.8pct，环比 - 2.2pct [135] - 澳大利亚1月新能源车销量0.6万辆，同比 - 2.3%，环比 - 47.2%；渗透率8.7%，同比 - 0.2pct，环比 - 6.1pct [139] - 韩国1月新能源车销量0.3万辆，同比+71.0%，环比 - 56.0%；渗透率2.5%，同比+1.2pct，环比 - 2.7pct [146] - 日本1月新能源车销量0.9万辆，同比+7.8%，环比 - 6.5%；渗透率2.7%，同比 - 0.2pct，环比 - 0.3pct [151] - 土耳其1月新能源车销量0.9万辆，同比+109.2%，环比 - 67.5%；渗透率15.3%，同比+8.9pct，环比 - 4.2pct [156] - 俄罗斯1月新能源车销量652辆，同比 - 58.0%，环比 - 57.3%；渗透率0.7%，同比 - 1.2pct，环比 - 0.5pct [162] 投资建议 - 建议关注零跑汽车、比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中创新航、孚能科技、中伟股份、华友钴业、格林美、贝特瑞、新宙邦、星源材质等 [2][170]