报告行业投资评级 - 增持(维持) [5] 报告的核心观点 - BTK抑制剂市场竞争格局持续变化，百济神州泽布替尼在美国市场快速接近价值份额领先地位 [2][12] - 2024年百济神州产品收入269.94亿元，增长得益于泽布替尼、安进授权产品和替雷利珠单抗销售增长 [2][12] - 泽布替尼2024年全球销售额188.59亿元，美国、欧洲、中国销售额分别为138.90亿元、25.64亿元、18.56亿元，增速分别为107.5%、195.4%、35.2% [2][12] - 2025年百济神州收入预计在352 - 381亿元之间，受益于泽布替尼在美国领先及在欧洲和全球其他重要市场扩张 [2][12] - 泽布替尼在美国新增CLL患者中处方量排名第一，2024Q4美国收入同比增速达97%，领先竞品 [3][13] - 诺诚健华奥布替尼联合自主研发BCL - 2抑制剂用于一线CLL/SLL的III期临床获CDE批准，在MS领域与FDA达成多项临床研究一致 [3][15] - BTK抑制剂在B细胞类恶性肿瘤及免疫类疾病治疗有优势，是热门靶标，建议关注百济神州、诺诚健华 - U [4][16] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年2月24 - 28日，A股申万医药生物下跌2.72%，跑输沪深300指数0.49pct，跑赢创业板综指数1.74pct，在申万31个一级子行业中排名第23位 [1][17] - 恒生医疗保健指数下跌3.22%，跑输恒生指数0.93pct，在恒生12个一级子行业中排名第8位 [1][17] - A股申万医药生物行业个股涨幅前五位为诺诚健华 - U（+20.98%）等，跌幅前五位为美年健康（-15.31%）等 [22] - 港股医药行业个股涨幅前五位为康宁杰瑞制药 - B（+33.64%）等，跌幅前五位为阿里健康（-17.05%）等 [22][23] 公司动态 公司公告 - 2025年2月26日，卫信康子公司获复方氨基酸注射液（18AA - Ⅶ）《药品注册证书》 [27] - 2025年2月26日，通化东宝子公司GLP - 1/GIP双靶点受体激动剂获降糖适应症Ib期临床试验总结报告 [27] - 2025年2月27日，惠泰医疗子公司取得一次性使用磁定位压力监测射频消融导管注册证 [27] - 2025年2月28日，天宇股份通过FDA现场检查 [27] 融资动态 - 2025年2月28日，海思科董事会预案定向增发7000万股，预计募集资金13.65亿元用于项目融资 [28] 解禁动态 - 2025年2月24日，西点药业490.68万股首发原股东限售股份解禁，解禁市值13253.15万元 [29] - 2025年2月25日，生物谷5.52万股其他类型股份解禁，解禁市值52.68万元 [29] - 2025年2月26日，派林生物4033.37万股定向增发机构配售股份解禁，解禁市值84539.44万元 [29] - 2025年2月27日，博济医药45.84万股股权激励一般股份解禁，解禁市值452.44万元 [29]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - AI端侧高通与IBM合作打造云端/边缘侧企业级生成式AI应用，相关产业链有望持续受益 [1][11] - 消费电子星纪魅族AI产品亮相MWC 2025，期间或展示更多AI与消费电子结合应用，相关产业链有望持续受益 [1][12] - 先进封装全球晶圆代工行业长期增长依靠先进封装技术推动，相关产业链有望持续受益 [2][13] - 国产替代预计2024年国产半导体设备销售收入增长35%超1100亿元，半导体产业链国产化进程或将提速，相关产业链有望持续受益 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 核心观点 - AI端侧高通与IBM合作，将在MWC 2025展示边缘侧运行的大语言模型，IBM Granite 3.1大模型可通过高通AI Hub获取，支持开发者打造终端侧企业级AI应用，相关产业链有望受益 [11] - 消费电子星纪魅族携AI全生态产品参加MWC 2025，展示跨设备协同智能生活图景，部分海外手机新品将全球首曝，MWC 2025或展示更多AI与消费电子结合应用，叠加补贴政策，相关产业链有望受益 [12] - 先进封装预计2025年晶圆代工行业营收增长20%，2025 - 2028年营收年复合增长率稳定在13% - 15%，长期增长依靠先进制程和先进封装技术推动，相关产业链有望受益 [13] - 国产替代预计2024年国产半导体设备销售收入增长35%超1100亿元，大陆市场占有率增至30%，比2023年增长5个百分点，半导体产业链国产化进程或将提速，相关产业链有望受益 [15] 投资建议 - AI端侧建议关注国光电器、漫步者等公司 [4][16] - 消费电子推荐东睦股份，建议关注宇瞳光学等公司 [4][16] - 先进封装推荐甬矽电子，建议关注中富电路等公司 [4][16] - 国产替代推荐江丰电子，建议关注北方华创等公司 [4][16] 市场回顾 板块表现 - A股申万电子指数本周（2.24 - 2.28）下跌4.87%，跑输沪深300指数2.64pct，跑输创业板综指数0.41pct，在申万31个一级子行业中周涨跌幅排名第28位 [18] - 申万电子二级行业中，半导体板块下跌3.62%表现较好，元件板块下跌9.78%表现较差，涨跌幅由高到低为半导体、光学光电子等 [19] - 申万电子三级行业中，半导体材料板块上涨0.42%表现较好，印制电路板板块下跌11.6%表现较差，表现靠前和靠后的板块各有不同 [21] - 海外市场指数整体维持弱势，本周海内外指数涨跌幅由高到低为台湾电子、纳斯达克等 [22] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为翱捷科技、芯原股份等公司 [24][26] - 本周个股涨跌幅后十位为生益电子、瑞可达等公司 [24][26] 行业新闻 - 高通宣布与IBM合作，将在MWC 2025展示边缘侧运行的大语言模型，支持开发者打造终端侧企业级AI应用 [27] - 星纪魅族将携AI全生态产品参加MWC 2025，展示跨设备协同智能生活图景，部分海外手机新品将全球首曝 [27] - 预计2024年国产半导体设备销售收入增长35%超1100亿元，大陆市场占有率增至30%，比2023年增长5个百分点 [28] - 预计2025年晶圆代工行业营收增长20%，2025 - 2028年营收年复合增长率稳定在13% - 15%，长期增长依靠先进制程和先进封装技术推动 [29] 公司动态 - 江丰电子全球超高纯金属溅射靶材市场份额不断扩大，根据市场供需制定价格策略 [30] - 精测电子围绕智能穿戴终端产品的相关光学材料及器件进行布局，专注消费类电子产品核心光学、显示器件测试 [30] - 水晶光电称反射光波导量产是难题，市场在售眼镜多为智能眼镜或单色显示AR眼镜 [30] 公司公告 - 江丰电子2024年营业收入、营业利润等多项指标同比增长 [33] - 乐鑫科技2024年营业收入、营业利润等多项指标同比大幅增长 [33] - 华海清科2024年营业总收入、利润总额等多项指标同比增长 [33] - 富创精密2024年营业总收入、净利润等指标同比增长 [33] - 拓荆科技2024年营业收入、净利润等指标有不同程度增长 [33] - 中微公司2024年营业收入同比增长，净利润有增有减 [33] - 中科蓝讯2024年营业收入、净利润等指标同比增长 [33] - 华峰测控2024年营业收入、净利润等指标同比上升 [33] - 芯源微2024年营业总收入同比增长，利润总额、净利润同比下降 [33] - 恒玄科技2024年预计营业收入、净利润同比增长 [33] - 蓝特光学2024年营业总收入、利润总额等多项指标同比增长 [33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 西典新能总部位于苏州，2007 年成立，主营电连接技术开发和应用，是行业头部公司，主要产品为电池连接系统和电控母排，2023 上半年电池连接系统市占率约 15%，电控母排市占率约 31%，2024 年前三季度营收约 14.1 亿元，同比 +4%，归母净利润约 1.5 亿元，同比 +3%，毛利率约 17.7%（2023 全年约 18.4%），净利率约 10.5%（2023 全年约 10.8%） [1] - 公司在产品设计、工艺开发、关键设备制造等方面具备技术优势，2011 年与中国中车合作，2017 年开拓通用电气运输公司进入国外市场，2019 年参与宁德时代 T 项目完成 FPC 电池连接系统规模量产，2024 年底 FCC 技术取得突破性进展，有望未来 2 - 3 年替代大部分 FPC [1] - 公司深耕行业多年，凭借产品高可靠性与下游客户建立长期合作关系，客户黏性高，如在不同领域进入多家知名企业，宁德时代 2020 - 2023 年在客户份额中占比依次为 30%/69%/74%/75%，2024 上半年应收账款和合同资产占比中宁德时代占 69.3%等 [2] - 公司电池连接系统间接下游是新能源汽车和储能，直接下游是锂电池，2024 年全球锂电池出货量约 1545GWh，同比 +29%，预计 2025 年约 1900GWh，同比约增长 23%，预计 2030 年超过 5000GWh，复合增速约 22%，公司有望受益于下游需求快速增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 随着新能源汽车和储能行业快速发展，公司作为电池连接系统和电控母排头部公司，有望持续向好经营，预计 2024/2025/2026 年收入分别为 22.0/25.4/29.1 亿元，归母净利润 2.2/3.1/3.6 亿元，2025/2026 年对应 PE 分别为 19/16 倍 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,835|2,202|2,545|2,907| |年增长率（%）|15.2%|20.0%|15.6%|14.2%| |归属于母公司的净利润（百万元）|198|219|309|359| |年增长率（%）|28.2%|10.3%|41.1%|16.4%| |每股收益（元）|1.63|1.35|1.91|2.22| |市盈率（X）|-|26.58|18.84|16.19| |净资产收益率（%）|30.8%|12.9%|17.1%|18.2%| [5] 基本数据 - 03 日收盘价 35.96 元，12mth A 股价格区间 23.97 - 39.63 元，总股本 161.60 百万股，A股/总股本 32.50%（无限售），流通市值 18.89 亿元 [6] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1,280|1,127|2,457|2,550|2,957| |货币资金|39|79|976|969|1,078| |应收及预付|927|680|1,049|1,077|1,307| |存货|173|159|215|235|277| |其他流动资产|140|209|217|268|295| |非流动资产|201|325|384|407|407| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|157|245|306|332|333| |在建工程|10|16|13|10|8| |无形资产|13|39|39|39|39| |其他长期资产|20|25|26|26|26| |资产总计|1,481|1,452|2,841|2,957|3,364| |流动负债|1,013|724|1,056|1,068|1,307| |短期借款|37|16|16|16|16| |应付及预收|911|597|986|986|1,218| |其他流动负债|65|112|54|66|73| |非流动负债|28|85|89|89|89| |长期借款|27|85|85|85|85| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|1|0|4|4|4| |负债合计|1,041|810|1,145|1,158|1,396| |股本|121|121|162|162|162| |资本公积|124|128|1,161|1,161|1,161| |留存收益|195|393|495|640|809| |归属母公司股东权益|440|642|1,696|1,800|1,968| |少数股东权益|0|0|0|0|0| [10] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|57|153|204|256|337| |净利润|155|198|219|309|359| |折旧摊销|14|25|22|27|30| |营运资金变动|-130|-80|-40|-87|-60| |其它|17|11|4|7|8| |投资活动现金流|-84|-198|-82|-55|-35| |资本支出|-84|-198|-80|-50|-30| |投资变动|0|0|0|0|0| |其他|0|0|-2|-5|-5| |筹资活动现金流|35|79|775|-208|-193| |银行借款|9|37|0|0|0| |股权融资|0|0|1,073|0|0| |其他|26|42|-298|-208|-193| |现金净增加额|9|35|898|-7|109| |期初现金余额|7|16|51|949|942| |期末现金余额|16|51|949|942|1,051| [10] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长|93.9%|15.2%|20.0%|15.6%|14.2%| |营业利润增长|92.7%|32.1%|13.8%|31.6%|15.1%| |归母净利润增长|92.3%|28.2%|10.3%|41.1%|16.4%| |获利能力：毛利率|17.8%|18.4%|18.1%|18.0%|17.8%| |净利率|9.7%|10.8%|9.9%|12.1%|12.3%| |ROE|35.1%|30.8%|12.9%|17.1%|18.2%| |ROIC|29.0%|25.0%|12.3%|15.9%|17.0%| |偿债能力：资产负债率|70.3%|55.8%|40.3%|39.1%|41.5%| |净负债比率|12.9%|/|/|-51.6%|-48.2%|-49.6%| |流动比率|1.26|1.56|2.33|2.39|2.26| |速动比率|1.08|1.32|2.11|2.16|2.04| |营运能力：总资产周转率|1.38|1.25|1.03|0.88|0.92| |应收账款周转率|2.70|2.72|2.99|2.83|2.87| |存货周转率|8.44|9.02|9.64|9.27|9.32| |每股指标（元）：每股收益|1.27|1.63|1.35|1.91|2.22| |每股经营现金流|0.47|1.27|1.26|1.58|2.09| |每股净资产|3.63|5.30|10.50|11.14|12.18| |估值比率：P/E|-|-|26.58|18.84|16.19| |P/B|-|-|3.43|3.23|2.95| |EV/EBITDA|0.30|0.32|17.16|13.47|11.45| [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 上周国际油价下滑 未来两年美国原油产量维持增长 但国际油价重心仍有望高位震荡 持续利好上游油气公司 [2][24] - 北美活跃钻机数周环比增加 但同比减少明显 全球钻井平台数量今年四季度环比下滑 未来提升空间较大 [2][25] - 新加坡柴油和汽油价差周下滑 乙烯与石脑油价差周上涨 PX 与石脑油价差周下滑 炼化公司业绩修复空间较大 [2][27] - 截至 2 月 28 日 POY 价差约为 1343 元/吨 江浙织机 FDY/DTY/POY 库存天数环比增加 涤纶长丝 POY 价差扩大 长丝企业业绩修复空间较大 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 市场表现 - 本周（20250224 - 20250228）中信石油石化板块下滑约 0.18% 上证综合指数下滑约 1.72% 石油石化板块领先约 1.55 个百分点 子板块涨跌互现 油田服务、炼油等子板块跌幅居前 [1][12] 个股涨跌幅 - 本周石油石化板块领涨个股有广聚能源、准油股份等 领跌个股有洪田股份、蒙泰高新等 民营大炼化公司中东方盛虹涨 4.05%、恒逸石化涨 3.31%等 荣盛石化跌 0.45% [1][13][14] 核心观点 原油&天然气板块 - 截至 2 月 28 日 布伦特原油期货结算价约 73.18 美元/桶 周跌幅约 2.14% 较年初下滑约 3.57%；WTI 原油期货结算价约 69.76 美元/桶 周跌幅约 1.33% 较年初下滑约 0.88% [15][17] - 截至 2 月 28 日 NYMEX 天然气期货收盘价约 3.82 美元/百万英热单位 周跌幅约 4.02%；亨利港天然气现货价格约 3.89 美元/百万英热单位 周涨幅约 0.78% [19] - 2 月 21 日 美国商业原油库存周环比下滑约 233 万桶 战略原油库存环比变化不大 汽油库存环比增加约 37 万桶 馏分油库存环比增加约 391 万桶 [21] - 未来两年美国原油产量维持增长 国际油价重心有望高位震荡 利好上游油气公司 [24] 油服板块 - 截至 2 月 28 日 美国活跃钻机数周环比增加 1 部 同比下滑 36 部 全球钻井平台活跃度下滑 欧佩克国家四季度钻井平台数量 432 个 北美钻井平台数环比减少 20 个至 826 个 [25] 中游炼化板块 - 截至 2 月 28 号 山东地炼汽油(92)现货基准价约 8194 元/吨 周下滑约 19 元/吨 柴油(0)现货基准价约 6972 元/吨 周上涨约 53 元/吨 [27] - 新加坡柴油价差周下滑约 1.5 美元/桶 汽油价差周下滑约 1.4 美元/桶 乙烯与石脑油价差周上涨约 2 美元/吨 PX 与石脑油价差周下滑约 14 美元/吨 炼化公司业绩修复空间较大 [2][27] 终端聚酯板块 - 截至 3 月 2 号 华东地区 POY 市场均价约 7235 元/吨 DTY 市场均价约 8445 元/吨 FDY 市场均价约 7570 元/吨 截至 2 月 28 日 POY 价差约 1343 元/吨 周提升约 10 元/吨 [36] - 截至 2 月 27 日 江浙织机 FDY/DTY/POY 库存天数环比变化约为 +2.6/+0.5/+2.4 天 整体库存增加 涤纶长丝上下游开工环比均提升 长丝企业业绩修复空间较大 [36] - 截至 2 月 28 日 华东地区聚酯瓶片市场均价约 6308 元/吨 周变化不大 聚酯瓶片价差约 356 元/吨 周提升约 10 元/吨 [40] C3 板块 - 截至 2 月 28 日 山东丙烯酸市场价约 7100 元/吨 周下滑约 3.40% 丙烯酸与丙烷价差约 2917 元/吨 周下滑约 6.66% [42] 重点公司公告 - 卫星化学 2024 年营业总收入 474.26 亿元 较上年同期增长 14.32% 净利润 60.82 亿元 较上年同期增长 26.99% 因项目建设和装置运行良好 [46] - 聚和材料 2024 年营业收入 125.14 亿元 同比增加 21.61% 净利润 4.19 亿元 同比减少 5.24% 因下游光伏行业竞争加剧 计提坏账损失 [46] 投资建议 - 能源央企推动油气增储上产等 建议关注中国石油、中国海油等 [3][47] - 全球上游资本开支增长 推动油服板块景气度提升 建议关注中海油服、海油工程等 [3][47] - 新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速 建议关注宝丰能源、新天然气等 [3][47] - 炼化公司规划新产能 新材料项目布局加速 建议关注卫星化学、恒力石化、桐昆股份等 [3][47]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 三星计划到2030年实现1000层NAND并推出400层晶圆键合技术，上周NAND颗粒22个品类现货价格环比涨跌幅区间为0.00%至3.45%，平均涨跌幅为0.49% [1] - 2024年四季度DRAM内存产业营收280亿美元，环比增长9.9%，上周DRAM 18个品类现货价格环比涨跌幅区间为 - 1.16%至2.47%，平均涨跌幅为0.20% [1] - SK海力士韩国龙仁半导体集群一期晶圆厂动工，预计2027年竣工，将成为HBM等新一代DRAM存储芯片生产基地 [2] - 存储现货行情分化，渠道SSD价格多数上涨而UFS普遍调降 [2] 各目录总结 存储芯片周度价格跟踪 - 展示NAND、NAND Wafer、DRAM不同容量现货价格图表及对应价格数据 [12][17][19] 行业新闻 - SK海力士韩国龙仁半导体集群一期晶圆厂动工，预计2027年5月竣工，投资约9.4万亿韩元（约合66亿美元） [22] - 2024年四季度DRAM内存产业营收280亿美元，环比上升9.9%，较一年前低谷期增长63.8%，2025年一季度出货容量将环比下滑，价格或下跌 [22] - 美光1γ DDR5 DRAM开始出货，功耗直降20%，性能提升15% [23] - 三星计划到2030年实现1000层NAND并推出400层晶圆键合技术，还展示低温蚀刻和钼应用等技术 [24] - 存储现货行情分化，渠道SSD价格多数上涨，UFS普遍调降，后市有不确定性 [24] 公司动态 - 恒烁股份正积极布局端侧市场，募投项目围绕端侧AI研发推理系统 [26] - 德明利将通过灵活供应链体系及多元化客户结构降低半导体关税政策变化潜在影响 [26] - 赛腾股份主要从事智能制造设备研发、设计、生产、销售及技术服务 [26] 公司公告 - 佰维存储2024年实现扭亏为盈，营业收入670,445.67万元，同比增长86.71%，净利润17,567.14万元 [29] - 东芯股份2024年度营业收入64,095.35万元，同比增加20.80%，净利润 - 17,382.61万元 [29] - 华海诚科2024年度营业总收入33,159.43万元，同比增长17.21%，净利润4,080.31万元，同比增长28.97% [29] - 壹石通2024年营业收入同比增长8.60%，但因产品售价下降等因素，净利润同比下降 [29] - 恒烁股份2024年度营业总收入37,229.01万元，同比增长21.73%，净利润 - 16,207.82万元 [29] 投资建议 - 看好受益先进算力芯片快速发展的HBM产业链、以存储为代表的半导体周期复苏主线 [3] - 建议关注HBM产业链相关企业赛腾股份、壹石通、联瑞新材、华海诚科等 [3] - 推荐存储芯片企业东芯股份，建议关注兆易创新、恒烁股份、佰维存储、江波龙、德明利等 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予西典新能“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 西典新能总部位于苏州，2007 年成立，主营电连接技术开发和应用，是行业头部公司，主要产品为电池连接系统和电控母排，2023 上半年电池连接系统市占率约 15%，电控母排市占率约 31%，2024 年前三季度营收约 14.1 亿元，同比 +4%，归母净利润约 1.5 亿元，同比 +3%，毛利率约 17.7%，净利率约 10.5% [1] - 公司在产品设计、工艺开发、关键设备制造等方面具备技术优势，2011 年与中国中车合作，2017 年开拓通用电气运输公司进入国外市场，2019 年参与宁德时代 T 项目完成 FPC 电池连接系统规模量产，2024 年底 FCC 技术取得突破性进展，有望未来 2 - 3 年替代大部分 FPC [1] - 公司深耕行业多年，凭借产品高可靠性与下游客户建立长期合作关系，客户黏性高，如在不同领域进入多家知名企业，宁德时代在客户份额中占比逐年提升，2024 上半年应收账款和合同资产占比中宁德时代居首 [2] - 公司电池连接系统间接下游是新能源汽车和储能，直接下游是锂电池，2024 年全球锂电池出货量约 1545GWh，同比 +29%，预计 2025 年约 1900GWh，同比约增长 23%，预计 2030 年超 5000GWh，复合增速约 22%，公司有望受益于下游需求快速增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 预计公司 2024/2025/2026 年收入分别为 22.0/25.4/29.1 亿元，归母净利润 2.2/3.1/3.6 亿元，2025/2026 年对应 PE 分别为 19/16 倍 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,835|2,202|2,545|2,907| |年增长率（%）|15.2%|20.0%|15.6%|14.2%| |归属于母公司的净利润（百万元）|198|219|309|359| |年增长率（%）|28.2%|10.3%|41.1%|16.4%| |每股收益（元）|1.63|1.35|1.91|2.22| |市盈率（X）|-|26.58|18.84|16.19| |净资产收益率（%）|30.8%|12.9%|17.1%|18.2%| [5] 基本数据 - 03 日收盘价 35.96 元，12mth A 股价格区间 23.97 - 39.63 元，总股本 161.60 百万股，A股/总股本 32.50%，流通市值 18.89 亿元 [6] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1,280|1,127|2,457|2,550|2,957| |货币资金|39|79|976|969|1,078| |应收及预付|927|680|1,049|1,077|1,307| |存货|173|159|215|235|277| |其他流动资产|140|209|217|268|295| |非流动资产|201|325|384|407|407| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|157|245|306|332|333| |在建工程|10|16|13|10|8| |无形资产|13|39|39|39|39| |其他长期资产|20|25|26|26|26| |资产总计|1,481|1,452|2,841|2,957|3,364| |流动负债|1,013|724|1,056|1,068|1,307| |短期借款|37|16|16|16|16| |应付及预收|911|597|986|986|1,218| |其他流动负债|65|112|54|66|73| |非流动负债|28|85|89|89|89| |长期借款|27|85|85|85|85| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|1|0|4|4|4| |负债合计|1,041|810|1,145|1,158|1,396| |股本|121|121|162|162|162| |资本公积|124|128|1,161|1,161|1,161| |留存收益|195|393|495|640|809| |归属母公司股东权益|440|642|1,696|1,800|1,968| |少数股东权益|0|0|0|0|0| [10] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|57|153|204|256|337| |净利润|155|198|219|309|359| |折旧摊销|14|25|22|27|30| |营运资金变动|-130|-80|-40|-87|-60| |其它|17|11|4|7|8| |投资活动现金流|-84|-198|-82|-55|-35| |资本支出|-84|-198|-80|-50|-30| |投资变动|0|0|0|0|0| |其他|0|0|-2|-5|-5| |筹资活动现金流|35|79|775|-208|-193| |银行借款|9|37|0|0|0| |股权融资|0|0|1,073|0|0| |其他|26|42|-298|-208|-193| |现金净增加额|9|35|898|-7|109| |期初现金余额|7|16|51|949|942| |期末现金余额|16|51|949|942|1,051| [10] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长|93.9%|15.2%|20.0%|15.6%|14.2%| |营业利润增长|92.7%|32.1%|13.8%|31.6%|15.1%| |归母净利润增长|92.3%|28.2%|10.3%|41.1%|16.4%| |获利能力：毛利率|17.8%|18.4%|18.1%|18.0%|17.8%| |净利率|9.7%|10.8%|9.9%|12.1%|12.3%| |ROE|35.1%|30.8%|12.9%|17.1%|18.2%| |ROIC|29.0%|25.0%|12.3%|15.9%|17.0%| |偿债能力：资产负债率|70.3%|55.8%|40.3%|39.1%|41.5%| |净负债比率|12.9%|-51.6%|-48.2%|-49.6%|13.1%| |流动比率|1.26|1.56|2.33|2.39|2.26| |速动比率|1.08|1.32|2.11|2.16|2.04| |营运能力：总资产周转率|1.38|1.25|1.03|0.88|0.92| |应收账款周转率|2.70|2.72|2.99|2.83|2.87| |存货周转率|8.44|9.02|9.64|9.27|9.32| |每股指标（元）：每股收益|1.27|1.63|1.35|1.91|2.22| |每股经营现金流|0.47|1.27|1.26|1.58|2.09| |每股净资产|3.63|5.30|10.50|11.14|12.18| |估值比率：P/E|-|-|26.58|18.84|16.19| |P/B|-|-|3.43|3.23|2.95| |EV/EBITDA|0.30|0.32|17.16|13.47|11.45| [10]

电子 行业研究/行业周报 NAND：三星计划到 2030 年实现 1000 层 NAND 并推出 400 层晶圆 键合技术。根据 DRAMexchange，上周（20250224-0228）NAND 颗 粒 22 个品类现货价格环比涨跌幅区间为 0.00%至 3.45%，平均涨跌幅 为 0.49%。其中 11 个料号价格持平，11 个料号价格上涨，0 个料号价 格下跌。三星电子在国际固态电路会议（ISSCC）上展示了其晶圆键 合、低温蚀刻和钼应用等技术。这些技术将从 400 层的 NAND 闪存 技术开始应用，可用于在 NAND 区域实现 1000 多层堆叠。 DRAM：TrendForce 称 2024 年四季度 DRAM 内存产业营收 280 亿 美元，环比增长 9.9%。根据 DRAMexchange，上周（20250224- 0228）DRAM 18个品类现货价格环比涨跌幅区间为-1.16%至 2.47%， 平均涨跌幅为 0.20%。上周 8 个料号呈上涨趋势，10 个料号呈下降趋 势，0 个料号价格持平。TrendForce 集邦咨询表示，2024 年四季度全 球 DRAM 内存产业实现 280 亿 ...

核心观点 - 大力提振消费和提高投资效益是扩大内需、拉动经济增长的主动力和稳定锚，中央安排3000亿元超长期特别国债支持以旧换新政策，拟安排7350亿元中央预算内投资支持“两重”建设，一系列政策举措促进消费和投资结合，激发经济增长动能，体现中央统筹全局、精准施策的战略思维 [2] - 加快建设现代化产业体系，培育壮大战略性新兴产业融合集群发展，推动科技创新和产业创新融合，促进新动能积厚成势、传统动能焕新升级 [3] - 加快建设高质量教育体系是实现高水平科技自立自强的重要基础，通过一系列举措提升国家创新体系整体效能，实现高水平科技的自我创新机制 [4] 投资建议 - 看好新质生产力背景下科技创新的长期趋势，投资有望围绕“人工智能 +”方向展开，建议关注智能驾驶/人形机器人/卫星互联网（低空经济）赛道 [5]

石油石化 行业研究/行业周报 长丝下游开工提升，把握行业布局机会 ——石油化工行业周报（20250224-20250228） ◼ 市场行情回顾 ◼ 风险提示 油价大幅波动、需求不及预期、海外经营风险等。 ◼ 核心观点 上游板块方面，上周国际油价有所下滑。从周度数据以及 EIA 短期展 望数据来看，尽管未来两年美国原油产量维持增长，但是国际油价重 心仍有望高位震荡，持续利好上游油气公司。油服方面，北美活跃钻 机数周环比增加，但是同比减少较为明显。全球的钻井平台数量今年 四季度环比下滑，未来提升空间较大。中游炼化板块方面，新加坡柴 油价差周下滑约 1.5 美元/桶，汽油价差周下滑约 1.4 美元/桶，乙烯与 石脑油价差周上涨约 2 美元/吨，PX 与石脑油价差周下滑约 14 美元/ 吨。从周度数据来看，成品油产品中，新加坡汽油价差走势相对更强； 炼厂化工品中，乙烯与石脑油价差有所扩大，PX 与石脑油价差有所缩 小，炼化公司的业绩修复空间较大。 终端聚酯方面，截至 2 月 28 日，POY 价差约为 1343 元/吨。从库存天 数 来 看 ， 江 浙 织 机 FDY/DTY/POY 的 库 存 天 数 环 比 变 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 并购事件利好券商板块风险偏好提升，本周中国银河、中金公司受并购传闻影响股价涨幅领跑行业，但短期内合并可能性较小，不过券商并购主题仍需重点关注，相关事件或持续抬升券商板块风险偏好 [3][12] - 两会即将召开，建议关注政策敏感度较高的券商板块，政府工作报告或涉及稳股市和推动中长线资金入市，有助于稳市场预期和降低券商估值业绩不确定性，后续券商板块机会来自宏观政策逆周期调节超预期催化的强贝塔行情和结构性行情对券商板块正反馈强化驱动的补涨 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周非银金融（申万）指数下跌2.86%，排名申万一级行业第20，跑输沪深300指数0.64pct；证券(申万)指数下跌3.09%，跑输沪深300指数0.87pct [15] - 个股方面，中国银河、中金公司、首创证券涨跌幅居前，华林证券、长城证券、天风证券涨跌幅居后 [15] - 截至2025.2.28，证券(申万)指数PB1.42X，位于近5年由低至高53%分位 [15] 证券行业数据 - 经纪：1月A股新开户157.0万户，同比-19.8%，环比-21.1%；本周A股日均成交额19916亿元，环比+4.1%，2月A股日均成交额18402亿元，环比+52.6%，今年1 - 2月A股日均成交额15228亿元，同比+84.1% [2][28] - 两融：截止2025.2.28，A股两融余额18982亿元，其中融资余额18871亿元，融券余额111亿元，环比分别+187.3、+188.1、 - 0.8亿元，年内日均两融余额同比+17.9% [2][28] - 公募：本周新成立25只权益类基金，合计251.7亿份，环比+477%；截止25年1月末，非货公募18.7万亿元，环比-2.5%，权益类公募7.8万亿元，环比-1.8% [28] - 私募：截止24年12月末，券商资管5.5万亿元，环比-0.1%，同比+3.0%，其中集合资管2.9万亿元，环比-0.3%，同比+11.7%，单一资管2.6万亿元，环比+0.0%，同比-5.2%；截止25年1月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%，同比-2.0% [29] - 投行：按上市日口径，2月日均股权融资额3.6亿元，环比-92.8%，1 - 2月日均股权融资额27.0亿元，同比+35.6%，其中IPO、再融资分别2.0、24.9亿元，同比分别-57.9%、+65.4%；25年2月券商债券承销规模10587亿元，1 - 2月债券承销额同比+21.5% [2][29][30] - 投资：截至本周末，沪深300年内涨跌幅-1.14%，较去年同期-425bp；中债总财富指数年内涨跌幅-0.48%，较去年同期-216bp [2][30] 行业动态 行业新闻 - 证监会高质量完成2024年全国两会建议提案办理工作，共承办424件，将办理工作与多项重要会议精神结合，推动建议提案全部按时办结 [48] - 市场传闻中金公司和中国银河合并重组，2月26日下午临近A股尾盘时两家公司股价异动，晚间均发布澄清公告 [48] - 28只跟踪科创综指的基金集体上报，科创综指相关基金将增至46只，首批14只科创综指ETF已全部结募，合计募资超220亿元，首只结募的建信科创综指ETF已上市 [49] 公司公告 - 西部证券2024年度业绩快报显示，实现营收67.16亿元，同比-2.59%，实现归母净利13.93亿元，同比+19.52% [50] - 海通证券A股股票于2025年3月4日终止上市，全体A股股东持有的股票将按1:0.62的比例转换为国泰君安的A股股票 [50] - 长江证券董事长金才玖因工作调整，申请辞去相关职务 [50]