报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年L2级及以上辅助驾驶渗透率或将突破65%，车载激光雷达需求提速，随着高阶自动驾驶技术推进和成本降低，激光雷达有望成辅助驾驶感知系统核心硬件之一，需求同步提升 [1] - 预计2029年全球激光雷达市场规模达32.53亿美元，亚太市场快速发展，行业市场规模扩大，产业链有望受益 [2] - 禾赛科技是公司车载激光雷达光学组件核心客户，公司激光雷达相关产品切入头部客户供应链并批量供应，业务有望打开新增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月11日，禾赛科技宣布与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点合作，为其下一代汽车平台提供高性能超远距激光雷达，覆盖多款车型，是海外前装量产激光雷达最大订单 [1] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|854|1,021|1,297|1,607| |年增长率（%）|3.0%|19.5%|27.1%|23.9%| |归属于母公司的净利润（百万元）|235|208|300|394| |年增长率（%）|-15.6%|-11.8%|44.3%|31.4%| |每股收益（元）|2.14|1.87|2.70|3.54| |市盈率（X）|46.43|57.28|39.69|30.22| |净资产收益率（%）|13.0%|10.2%|12.9%|14.5%| [6] 基本数据 - 3月12日收盘价107.03元，12mth A股价格区间49.62 - 118.00元，总股本111.15百万股，无限售A股/总股本99.62%，流通市值118.51亿元 [7] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,333|1,411|1,663|2,043|2,524| |非流动资产（百万元）|580|682|757|833|906| |资产总计（百万元）|1,913|2,092|2,420|2,875|3,430| |流动负债（百万元）|211|250|370|527|688| |非流动负债（百万元）|35|29|22|22|22| |负债合计（百万元）|245|280|392|549|710| |归属母公司股东权益（百万元）|1,667|1,812|2,027|2,327|2,721| |少数股东权益（百万元）|1|0|0|-1|-1| [13] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|216|219|166|240|325| |投资活动现金流（百万元）|-506|400|-197|-75|-69| |筹资活动现金流（百万元）|-87|-80|107|94|91| |现金净增加额（百万元）|-337|545|72|259|347| |期初现金余额（百万元）|610|273|818|890|1,149| |期末现金余额（百万元）|273|818|890|1,149|1,497| [13] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|829|854|1,021|1,297|1,607| |营业成本（百万元）|480|526|625|783|953| |营业利润（百万元）|309|252|236|341|447| |利润总额（百万元）|308|252|236|340|446| |净利润（百万元）|279|235|207|299|393| |归属母公司净利润（百万元）|279|235|208|300|394| [14] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）|4.3%|3.0%|19.5%|27.1%|23.9%| |成长能力：营业利润增长（%）|/|1.9%|-18.3%|-6.4%|44.2%| |成长能力：归母净利润增长（%）|6.7%|-15.6%|-11.8%|44.3%|31.4%| |获利能力：毛利率（%）|42.1%|38.4%|38.7%|39.7%|40.7%| |获利能力：净利率（%）|33.6%|27.5%|20.3%|23.1%|24.4%| |获利能力：ROE（%）|16.7%|13.0%|10.2%|12.9%|14.5%| |获利能力：ROIC（%）|11.7%|8.5%|9.0%|11.2%|12.4%| |偿债能力：资产负债率（%）|12.8%|13.4%|16.2%|19.1%|20.7%| |偿债能力：流动比率|6.33|5.63|4.50|3.88|3.67| |偿债能力：速动比率|5.34|4.78|3.87|3.34|3.17| |营运能力：总资产周转率|0.46|0.43|0.45|0.49|0.51| |营运能力：应收账款周转率|5.01|4.71|4.87|4.98|4.90| |营运能力：存货周转率|2.64|2.72|2.99|3.19|3.19| |每股指标（元）：每股收益|2.54|2.14|1.87|2.70|3.54| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.96|1.97|1.49|2.16|2.92| |每股指标（元）：每股净资产|15.09|16.30|18.24|20.94|24.48| |估值比率：P/E|32.68|46.43|57.28|39.69|30.22| |估值比率：P/B|5.50|6.09|5.87|5.11|4.37| |估值比率：EV/EBITDA|36.32|50.33|45.74|31.21|23.40| [14]

◼ 核心观点 本周核心观点与重点要闻回顾 AI 端侧：高通宣布与 IBM 合作，打造云端 / 边缘侧企业级生成式 AI 应用。高通公司宣布，将在生成式 AI 在企业级场景落地方面与 IBM 进行合作， 将 在 MWC 2025 上 展 示 在 边 缘 侧 运 行 的 IBM watsonx.governance 和 Granite LLM 大语言模型。我们认为，AI 端侧 各项应用发展态势良好，相关产业链有望持续受益。 消费电子：星纪魅族海外版 Note 22 / 22 Pro 手机等产品将首次亮相 MWC 2025。星纪魅族将首次携 AI 全生态产品参加 MWC 2025，参 展内容包括魅族 21 系列、StarV AR 眼镜等产品。我们认为， MWC2025 期间或将展示更多 AI 与消费电子结合应用，如 AIPC、 AI/AR 眼镜、智能驾驶与机器人等，相关产业链有望持续受益。 先进封装：：全球晶圆代工行业长期增长依靠先进封装技术推动。 CounterPoint Research 预计 2025 至 2028 年，全球晶圆代工行业的营 收年复合增长率将稳定在 13%至 15%之间。长期增长将依靠先进制程 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 两会政府工作报告首现“稳股市”，体现提振资本市场决心，自24年发布新国九条，特别是926中央政治局会议以来，资本市场地位显著提升，今年提及资本市场内容增多 [4][14] - 重点关注中长期资金入市后续政策催化，包括两项货币政策工具后续规模及制度优化、长期资金长周期考核政策文件修订、科技板块一二级市场增量资金入市 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周非银金融（申万）指数上涨1.24%，排名申万一级行业第17，跑输沪深300指数0.14pct；证券(申万)指数上涨0.73%，跑输沪深300指数0.66pct [18] - 个股方面，国泰君安、信达证券、华西证券涨跌幅居前，中国银河、国联民生、西部证券涨跌幅居后 [18] - ETF方面，截止本周末，两只券商ETF合计份额510.5亿份，环比-1.9亿份，今年以来累计流入资金56.1亿元 [18] - 估值方面，截至2025.3.7，证券(申万)指数PB1.43X，位于近5年由低至高55%分位 [18] 证券行业数据 - 经纪：2月上交所A股新开户283.6万户，同比+118.7%，环比+80.6%；本周A股日均成交额17009亿元，环比-14.6%，今年1 - 2月A股日均成交额15228亿元，同比+84.1% [28] - 两融：截止2025.3.7，A股两融余额19059亿元，融资余额18941亿元，融券余额118亿元，环比分别+76.6、+69.9、+6.7亿元，年内日均两融余额同比+19.1% [2][28] - 公募：本周新成立20只权益类基金，合计114.7亿份，环比-54.4%；截止25年1月末，非货公募18.7万亿元，环比-2.5%，权益类公募7.8万亿元，环比-1.8% [2][28] - 私募：截止24年12月末，券商资管5.5万亿元，环比-0.1%，同比+3.0%，集合资管2.9万亿元，环比-0.3%，同比+11.7%，单一资管2.6万亿元，环比+0.0%，同比-5.2%；截止25年1月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%，同比-2.0% [28] - 投行：按上市日口径，截止本周末，3月日均股权融资额19.2亿元，环比+434.5%，1 - 3月日均股权融资额26.0亿元，同比+37.3%，其中IPO、再融资分别2.2、23.8亿元，同比分别-46.3%、+60.2%；25年2月券商债券承销规模10587亿元，1 - 2月债券承销额同比+21.5% [29] - 投资：截至本周末，沪深300年内涨跌幅0.23%，较去年同期-309bp；中债总财富指数年内涨跌幅-0.78%，较去年同期-284bp [3][29] 行业动态 行业新闻 - 2月A股新增开户284万，超上年11个月份，仅次于2024以来10月的历史峰值 [1][49] - 3月6日国家发展改革委表示将设立国家创业投资引导基金，做优做强做大创新型企业 [49] - 3月6日央行行长表示将创新推出债券市场的“科技板”，科创债发行提速 [50] 公司公告 - 东方证券发行永续次级债获证监会注册批复，可发行不超过100亿元永续次级公司债券 [52] - 锦龙股份筹划重大资产重组，拟转让中山证券67.78%股权，已在上海联合产权交易所预挂牌 [52] - 湘财股份股份回购，预计回购金额8000万元~16000万元，累计已回购金额4429.00万元 [52] 投资建议 - 关注交投弹性大、贝塔属性强的互联网券商东方财富 [6][16] - 关注具备权益资产管理和ETF管理优势的头部券商中信证券、广发证券、华泰证券 [6][16] - 关注具备并购预期的券商个股 [6][16]

非银金融 行业研究/行业周报 两会观察：重点关注中长期资金入市后续政策催化 ——券商&资本市场周观察（2025.3.3-2025.3.7） ◼ 市场要闻 3）公募：本周新成立 20 只权益类基金（11 只指数类+9 只混合类）， 合计 114.7 亿份，环比-54.4%。 4）投行：按上市日口径，截止本周末，今年 1-3 月日均股权融资额 26.0 亿元，同比+37.3%，其中 IPO、再融资分别 2.2、23.8 亿元，同 比分别-46.3%、+60.2%。 5）投资: 截至本周末，沪深 300 年内涨跌幅 0.23%，较去年同期- 309bp；中债总财富指数年内涨跌幅-0.78%，较去年同期-284bp。 ◼ 核心观点 两会政府工作报告首现"稳股市"，进一步体现提振资本市场决心。自 24 年发布新国九条，特别是 926 中央政治局会议以来，资本市场在经 济发展中的地位得到显著提升。相较以往政府工作报告，今年提及资本 市场内容明显增多，进一步体现国家提振资本市场的决心。 重点关注中长期资金入市后续政策催化。包括两项货币政策工具后续 规模情况及相关制度优化；长期资金长周期考核政策文件修订；科技 板块一二级市场 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025《政府工作报告》提出大力提振消费与推进“人工智能+”行动，宠物情感属性强，随着消费者对其情感价值认可度提升，叠加数字化、智能化升级趋势，宠物赛道消费潜力有望激发 [1] - 乖宝宠物集团旗下麦富迪发布全球首个犬猫数字生命库，其拥有跨物种数据融合、数字孪生革命、伦理优先架构三大数智化基座，标志中国宠物产业向“数据主权”战略跃迁，有望构建宠物健康科学体系，推动行业可持续发展，随着数字化变革推进，宠物行业有望景气高增 [2] - 宠物主对宠物情感需求增加，“育儿式”养宠成趋势，推动宠物经济向个性化、高端化和社交化发展，携宠出游需求增长，“宠物餐厅”等新兴出游需求位于消费意愿榜单前五，“携宠出游”推动多行业跨界布局，当前该赛道处于早期阶段，全方位展现“宠物友好”的企业更易获青睐 [3] 投资建议 - 建议关注布局宠物智能化及人宠互动领域的天元宠物、依依股份、源飞宠物，与星宠王国合作的中宠股份，构建犬猫数字生命库的乖宝宠物 [4] - 建议关注推出宠物移动看护摄像机的萤石网络、推出“皮克方”的贝仕达克 [4] - 建议关注提出打造陪伴机器宠物的科大讯飞 [4] - 建议关注发行AI情感陪伴机器人的汤姆猫 [4] - 建议关注跨界布局宠物赛道的小米集团、海尔智家、伊利股份、贝因美、联合利华、阿里巴巴、名创优品 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - AI端侧应用发展态势良好，政府报告提及大力发展人工智能手机和电脑，相关产业链有望持续受益[1][12] - 商务部2025年以旧换新加力扩围惠民升级，消费电子相关补贴政策出台，相关产业链有望持续受益[1][13] - 新加坡将投资5亿新元聚焦先进封装技术，先进封装在算力时代重要性逐步凸显，相关产业链有望持续受益[2][14] - 预计2024年国产半导体设备销售收入增长35%，超过1100亿元，在大陆市场占有率增至30%，半导体产业链国产化进程或将提速，相关产业链有望持续受益[2][14] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 核心观点 - AI端侧：政府工作报告提及发展人工智能手机和电脑等新一代智能终端及智能制造装备，相关产业链有望受益[12] - 消费电子：商务部明确手机等补贴品种和标准，以旧换新加力扩围，相关产业链有望受益[13] - 先进封装：新加坡投资5亿新元增设设施聚焦先进封装技术，相关产业链有望受益[14] - 国产替代：预计2024年国产半导体设备销售收入增长35%超1100亿元，市场占有率提升，相关产业链有望受益[14] 投资建议 - AI端侧：建议关注国光电器、漫步者等公司[4][16] - 消费电子：推荐东睦股份，建议关注宇瞳光学等公司[4][16] - 先进封装：推荐甬矽电子，建议关注中富电路等公司[4][16] - 国产替代：推荐江丰电子，建议关注北方华创等公司[4][16] 市场回顾 板块表现 - A股申万电子指数本周（3.3 - 3.7）上涨2.74%，跑赢沪深300指数1.35pct，跑输创业板综指数0.51pct，在申万31个一级子行业中周涨跌幅排名第9位[18] - 申万电子二级行业涨跌幅由高到低为光学光电子(3.51%)、电子化学品II(3.49%)等[21] - 申万电子三级行业中品牌消费电子板块上涨4.62%表现较好，半导体材料板块上涨0.68%表现较差[24] - 海外市场指数整体维持弱势，海内外指数涨跌幅由高到低为恒生科技(8.43%)、申万电子(2.74%)等[26] 个股表现 - 本周（3.3 - 3.7）个股涨跌幅前十位为珠城科技（+41.38%）等，后十位为凯旺科技（-11.55%）等[28] 行业新闻 - 政府工作报告提到大力发展人工智能手机和电脑等新一代智能终端及智能制造装备[31] - 预计2024年国产半导体设备销售收入增长35%超1100亿元，市场占有率增至30%[31] - 新加坡将投资5亿新元增设半导体研发制造设施，初期聚焦先进封装技术[32] - 商务部2025年以旧换新加力扩围，惠民升级，扩大换新补贴品类范围[32] 公司动态 - 立讯精密称机器人产业是未来新兴业务增长领域，已与多家海内外机器人企业战略合作[34] - 国光电器已实现AI音箱等设备规模量产，完成AI耳机等送样工作[34] - 天键股份持续关注地缘政治和贸易环境变化，积极应对[35] 公司公告 - 蓝特光学董事姚良减持公司股份160,500股，占总股本0.0398%，减持计划实施完毕[37] - 华峰测控将于2025年3月14日发布2024年年度报告，并于3月17日举行业绩说明会[37] - 水晶光电拟3.235亿元收购广东埃科思95.60%股权[37] - 江丰电子拟回购注销0.08万股限制性股票[37] - 拓荆科技拟授予不超过126.7894万股限制性股票用于股权激励[37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年Q4 NAND Flash营收季减6.2%，2025年第一季整体产业营收可能季减高达20%，随着减产加上价格于第一季逐步触底，NAND Flash产业下半年有望重回上升轨道 [1] - 上周NAND颗粒22个品类现货价格环比涨跌幅区间为 -0.81%至3.53%，平均涨跌幅为0.60%；DRAM 18个品类现货价格环比涨跌幅区间为 -0.72%至3.45%，平均涨跌幅为0.89% [1][2] - 美光在MWC展示1γ第六代10纳米级DRAM节点DDR5内存，2025年第二季度将向合作伙伴提供1γ LPDDR5X 16GB产品样品用于2026年旗舰智能手机 [2] - 三星电子HBM3E或在2025Q2开始交付，其8层和12层堆叠HBM3E产品自2024年第三季度已量产销售，2024年第四季度供应扩展，HBM3E销售额超HBM3 [3] - 低价资源紧缺效应发酵，部分渠道SSD成品价格连涨两周，多数渠道内存条价格下调，大容量UFS需求观望，行业价格不变 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 存储芯片周度价格跟踪 - 上周NAND颗粒22个品类现货价格环比涨跌幅区间 -0.81%至3.53%，平均涨跌幅0.60%，11个料号价格持平，10个上涨，1个下跌 [1] - 上周DRAM 18个品类现货价格环比涨跌幅区间 -0.72%至3.45%，平均涨跌幅0.89%，12个料号上涨，6个下降，0个持平 [2] 2. 行业新闻 - 三星电子HBM3E或2025Q2开始交付，2024年第三季度起8层和12层堆叠产品量产销售，第四季度供应扩展，销售额超HBM3 [22] - 美光在MWC展示1γ第六代10纳米级DRAM节点DDR5内存，2025年第二季度提供1γ LPDDR5X 16GB产品样品用于2026年旗舰智能手机，还推出基于G9技术的UFS 4.1和UFS 3.1移动存储解决方案 [22] - 2024年Q4因消费性电子产品需求疲软，NAND Flash营收季减6.2%，2025年第一季整体产业营收可能季减高达20% [23] - 随着减产和价格第一季触底，NAND Flash产业下半年有望重回上升轨道 [23] - 低价资源紧缺，部分渠道SSD成品价格连涨两周，多数渠道内存条价格下调，大容量UFS需求观望，行业价格不变，未来涨价行情取决于供应端供货策略 [25] 3. 公司动态 - 恒烁股份研发面向端侧AI的低功耗软硬件推理系统，以存算一体技术为核心，完善产品布局，提升AIoT市场竞争力 [26] - 德明利部分人工智能存储产品已商业化应用，建立动态供应链管理体系保障业务发展 [26] - 佰维存储ePOP系列产品用于智能穿戴设备，与Meta等客户合作深入，企业级存储市场打造完善解决方案，推出CXL内存模组 [27] 4. 公司公告 - 截至2025年2月28日，华海诚科累计回购公司股份71,767股，占总股本0.09%，回购最高价86.56元/股，最低价81.18元/股，支付资金总额5,999,719.25元 [29] 投资建议 - 看好受益先进算力芯片发展的HBM产业链、以存储为代表的半导体周期复苏主线 [4] - HBM产业链建议关注赛腾股份、壹石通、联瑞新材、华海诚科等 [4] - 存储芯片产业链推荐东芯股份，建议关注兆易创新、恒烁股份、佰维存储、江波龙、德明利等 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 政府工作报告推动低空经济、量子科技、具身智能、6G等产业发展，部署新质生产力、开放举措等重点工作[2][14][30] - 阿里发布开源推理模型通义千问QwQ - 32B，性能比肩DeepSeek - R1且降低部署成本[3][15][30] - DeepSeek发表文章揭晓V3/R1推理系统秘密，披露理论成本和利润率等信息[4][16][31] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点：政府推动新兴和未来产业发展，加快制造业数字化转型，扩大部分领域开放试点；阿里新模型性能优成本低；DeepSeek披露推理系统关键信息[2][14][30] - 投资建议：看好光模块、运营商、通信设备板块，推荐中际旭创、中国移动、中兴通讯等公司[6][17] 市场回顾 板块表现 - A股申万通信指数本周涨2.81%，跑赢沪深300指数1.42pct，跑输创业板综指数0.43pct，在申万31个一级子行业中排名第8[18] - 申万通信二级行业中，通信服务板块涨5.15%，通信设备板块涨1.4%[21] - 申万通信三级行业中，其他通信设备板块涨12%，通信网络设备及器件板块跌0.37%[24] - 海外市场指数中，恒生科技涨8.43%，申万通信涨2.81%，费城半导体等指数下跌[25] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为亿通科技、东软载波等；后十位为ST高鸿、*ST鹏博等[27][28] 行业新闻 - 政府工作报告推动多产业发展，实施提振消费行动，安排3000亿元国债支持消费品以旧换新[30] - 阿里发布通义千问QwQ - 32B，性能比肩DeepSeek - R1，可免费下载商用[30] - DeepSeek发表文章揭晓推理系统秘密，理论成本利润率达545%[31] 公司动态 - 中兴通讯发布《自智网络白皮书（2025）》，推动自智网络创新发展[32] - 联通云盘亮相MWC 2025，以AI赋能云存储，接入DeepSeek R1模型解决访问拥堵[32] 公司公告 - 东土科技2024年年报显示营收10.29亿元，净利润有增减变化[35] - 奥飞数据拟向特定对象发行股票，用于产业园项目，增加机柜资源提升竞争力[35] - 奥飞数据增加廊坊固安数据中心项目投资金额至48亿元[35]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 小米手机高端化，高端产品持续突破，小米 15Ultra 定位“巅峰影像，科技旗舰”，售价 6499 元起，搭载徕卡超纯光学系统等特色，小米已占有 4000 - 6000 元价格段并走向海外，未来五年要实现 6000 元以上超高端全面突破，从产品服务和生态兼容对标苹果 [1] - 小米 SU7Ultra 售价超预期，实际定价 52.99 万元，较预售价降低 28.5 万元，3 月 31 日 24 点前支付 2 万元定金可享至高 9 万元购车权益 [1] - AI 是公司未来重点方向，预计 2021 - 2025 年五年研发投入 1050 亿元，2025 年预计达 300 亿元，AI 及相关业务占四分之一 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价 54.9 港元，12 个月 A 股价格区间 12.56 - 58.70 港元，总股本 25108.13 百万股，无限售 A 股占总股本 82.01%，流通市值 11309.4 亿港元 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润约为 194.89 亿元、245.70 亿元和 295.51 亿元 [3] - 2023 - 2026 年营业收入分别为 270970 百万元、362200 百万元、460095 百万元、558812 百万元，年增长率分别为 -3.24%、33.67%、27.03%、21.46% [13] - 2023 - 2026 年归属于母公司的净利润分别为 17475 百万元、19489 百万元、24570 百万元、29551 百万元，年增长率分别为 606.34%、11.52%、26.07%、20.27% [13] - 2023 - 2026 年经调整净利润分别为 19273 百万元、25315 百万元、31916 百万元、38386 百万元，年增长率分别为 126.26%、31.35%、26.07%、20.27% [13] - 2023 - 2026 年 EPS（经调整）分别为 0.77 元、1.01 元、1.27 元、1.53 元，P/E（经调整）分别为 21.51、57.72、45.78、38.06 [13] 资产负债表 - 2023 - 2026 年流动资产分别为 199053 百万元、249421 百万元、307944 百万元、371119 百万元 [14] - 2023 - 2026 年非流动资产分别为 125195 百万元、131763 百万元、137596 百万元、144167 百万元 [14] - 2023 - 2026 年资产总计分别为 324247 百万元、381184 百万元、445540 百万元、515286 百万元 [14] - 2023 - 2026 年流动负债分别为 115588 百万元、152821 百万元、192408 百万元、232419 百万元 [14] - 2023 - 2026 年非流动负债分别为 44398 百万元、44561 百万元、44707 百万元、44839 百万元 [14] - 2023 - 2026 年负债合计分别为 159986 百万元、197381 百万元、237115 百万元、277258 百万元 [14] - 2023 - 2026 年归属母公司股东权益分别为 163995 百万元、183538 百万元、208162 百万元、237766 百万元 [14] - 2023 - 2026 年少数股东权益分别为 266 百万元、265 百万元、264 百万元、262 百万元 [14] - 2023 - 2026 年股东权益合计分别为 164262 百万元、183803 百万元、208425 百万元、238028 百万元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2026 年经营活动现金流分别为 41300 百万元、27483 百万元、31328 百万元、34556 百万元 [14] - 2023 - 2026 年投资活动现金流分别为 -35169 百万元、-15396 百万元、-13404 百万元、-12880 百万元 [14] - 2023 - 2026 年筹资活动现金流分别为 -505 百万元、-1022 百万元、-1044 百万元、-1064 百万元 [14] - 2023 - 2026 年现金净增加额分别为 6024 百万元、11119 百万元、16934 百万元、20667 百万元 [14] 利润表 - 2023 - 2026 年营业收入分别为 270970 百万元、362200 百万元、460095 百万元、558812 百万元 [15] - 2023 - 2026 年营业成本分别为 213494 百万元、287637 百万元、365917 百万元、445209 百万元 [15] - 2023 - 2026 年销售费用分别为 19227 百万元、25700 百万元、32646 百万元、39650 百万元 [15] - 2023 - 2026 年管理费用分别为 5127 百万元、6853 百万元、8705 百万元、10573 百万元 [15] - 2023 - 2026 年研发费用分别为 19098 百万元、25527 百万元、32427 百万元、39384 百万元 [15] - 2023 - 2026 年财务费用分别为 -2002 百万元、-84 百万元、-425 百万元、-941 百万元 [15] - 2023 - 2026 年除税前溢利分别为 22011 百万元、24547 百万元、30948 百万元、37221 百万元 [15] - 2023 - 2026 年所得税分别为 4537 百万元、5060 百万元、6379 百万元、7672 百万元 [15] - 2023 - 2026 年净利润分别为 17474 百万元、19487 百万元、24569 百万元、29549 百万元 [15] - 2023 - 2026 年少数股东损益分别为 -1 百万元、-1 百万元、-1 百万元、-2 百万元 [15] - 2023 - 2026 年归属母公司净利润分别为 17475 百万元、19489 百万元、24570 百万元、29551 百万元 [15] 主要财务比率 - 2023 - 2026 年毛利率分别为 21.21%、20.59%、20.47%、20.33% [15] - 2023 - 2026 年销售净利率分别为 6.45%、5.38%、5.34%、5.29% [15] - 2023 - 2026 年 ROE 分别为 10.66%、10.62%、11.80%、12.43% [15] - 2023 - 2026 年 ROIC 分别为 8.27%、9.18%、10.26%、10.85% [15] - 2023 - 2026 年资产负债率分别为 49.34%、51.78%、53.22%、53.81% [15] - 2023 - 2026 年净负债比率分别为 -3.52%、-9.24%、-16.34%、-23.05% [15] - 2023 - 2026 年流动比率分别为 1.72、1.63、1.60、1.60 [15] - 2023 - 2026 年速动比率分别为 1.30、1.20、1.16、1.16 [15] - 2023 - 2026 年总资产周转率分别为 0.91、1.03、1.11、1.16 [15] - 2023 - 2026 年应收账款周转率分别为 22.63、25.51、24.96、24.46 [15] - 2023 - 2026 年应付账款周转率分别为 3.71、3.95、3.85、3.77 [15] - 2023 - 2026 年每股收益分别为 0.77 元、1.01 元、1.27 元、1.53 元 [16] - 2023 - 2026 年每股经营现金流分别为 1.65 元、1.09 元、1.25 元、1.38 元 [16] - 2023 - 2026 年每股净资产分别为 6.54 元、7.31 元、8.29 元、9.47 元 [16] - 2023 - 2026 年 P/E 分别为 21.51、57.72、45.78、38.06 [16] - 2023 - 2026 年 P/B 分别为 2.53、7.96、7.02、6.15 [16] - 2023 - 2026 年 EV/EBITDA 分别为 16.46、48.30、39.34、33.22 [16]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持(维持) [5] 报告的核心观点 - BTK抑制剂市场竞争格局持续变化，百济神州泽布替尼在美国市场快速接近价值份额领先地位 [2][12] - 2024年百济神州产品收入269.94亿元，增长得益于泽布替尼、安进授权产品和替雷利珠单抗销售增长 [2][12] - 泽布替尼2024年全球销售额188.59亿元，美国、欧洲、中国销售额分别为138.90亿元、25.64亿元、18.56亿元，增速分别为107.5%、195.4%、35.2% [2][12] - 2025年百济神州收入预计在352 - 381亿元之间，受益于泽布替尼在美国领先及在欧洲和全球其他重要市场扩张 [2][12] - 泽布替尼在美国新增CLL患者中处方量排名第一，2024Q4美国收入同比增速达97%，领先竞品 [3][13] - 诺诚健华奥布替尼联合自主研发BCL - 2抑制剂用于一线CLL/SLL的III期临床获CDE批准，在MS领域与FDA达成多项临床研究一致 [3][15] - BTK抑制剂在B细胞类恶性肿瘤及免疫类疾病治疗有优势，是热门靶标，建议关注百济神州、诺诚健华 - U [4][16] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年2月24 - 28日，A股申万医药生物下跌2.72%，跑输沪深300指数0.49pct，跑赢创业板综指数1.74pct，在申万31个一级子行业中排名第23位 [1][17] - 恒生医疗保健指数下跌3.22%，跑输恒生指数0.93pct，在恒生12个一级子行业中排名第8位 [1][17] - A股申万医药生物行业个股涨幅前五位为诺诚健华 - U（+20.98%）等，跌幅前五位为美年健康（-15.31%）等 [22] - 港股医药行业个股涨幅前五位为康宁杰瑞制药 - B（+33.64%）等，跌幅前五位为阿里健康（-17.05%）等 [22][23] 公司动态 公司公告 - 2025年2月26日，卫信康子公司获复方氨基酸注射液（18AA - Ⅶ）《药品注册证书》 [27] - 2025年2月26日，通化东宝子公司GLP - 1/GIP双靶点受体激动剂获降糖适应症Ib期临床试验总结报告 [27] - 2025年2月27日，惠泰医疗子公司取得一次性使用磁定位压力监测射频消融导管注册证 [27] - 2025年2月28日，天宇股份通过FDA现场检查 [27] 融资动态 - 2025年2月28日，海思科董事会预案定向增发7000万股，预计募集资金13.65亿元用于项目融资 [28] 解禁动态 - 2025年2月24日，西点药业490.68万股首发原股东限售股份解禁，解禁市值13253.15万元 [29] - 2025年2月25日，生物谷5.52万股其他类型股份解禁，解禁市值52.68万元 [29] - 2025年2月26日，派林生物4033.37万股定向增发机构配售股份解禁，解禁市值84539.44万元 [29] - 2025年2月27日，博济医药45.84万股股权激励一般股份解禁，解禁市值452.44万元 [29]