行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 锂电板块：津巴布韦暂缓锂矿出口推升锂价，3月锂电产业链排产环比持续高增[2] - 光伏板块：美印关税协议落地，印度光伏出口迎结构性红利，产业正从“内需驱动”向“出口驱动”战略转型[3][17] - 风电板块：欧洲本土单桩供应链脆弱性凸显，为中国供应商提供新机会；AR7首个项目风机合同推进节奏超预期[3] - 核聚变板块：合肥构建覆盖企业全周期的金融支撑体系，加速聚变能源从科研迈向产业化进程[4] - 储能板块：内蒙古独立储能容量补偿机制落地，为收益提供兜底；新型电力系统试点加速构网型储能产业化；节后电芯价格企稳偏强[4] - 电力设备板块：电网投资开年同比大增120%，印证全年高景气；内蒙古能源规划加码，启动特高压柔直论证[5] 分板块总结 新能源汽车和锂电板块 - **供给端扰动**：津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，原定2027年的禁令被提前执行，此举可能推动碳酸锂价格上行[9] - **需求端旺盛**：3月锂电行业进入旺季，产业链排产预期环比高增。具体数据：国内电池样本企业排产约149.59GWh，环比+21.93%；海外电池样本企业排产约22.4GWh，环比+11.27%；正极排产约19.47万吨，环比+23.3%；负极排产约16.3万吨，环比+16.42%；隔膜排产约18.95亿平方米，环比+8.7%；电解液排产约10.75万吨，环比+18.78%[10] - **投资建议**：报告建议关注六大方向：1) 成本曲线有优势的企业；2) 率先出海布局的企业；3) 快充、高压实技术领先的企业；4) 受益于排产景气、有价格弹性的企业；5) 受益于固态电池、硅负极、快充高压实、4680、复合集流体、换电等新技术渗透率提升的企业；6) 低空经济产业链相关企业[11][13][14][15] 光伏板块 - **政策红利**：2026年2月3日，美印签署双边贸易协议，美国将印度太阳能组件进口关税由25%大幅下调至18%，综合关税负担从约50%降至18%[3][17][18] - **印度国内政策挤压**：印度自2026年4月1日起恢复硅料进口关税，6月1日起强制ALMM本土认证，限制非DCR组件内销[3][18] - **产业格局重塑**：内外政策合力将推动印度光伏产业形成“DCR主内、非DCR主外”的分化格局。2025年印度已成为美国第四大晶硅组件进口来源国，输美组件达3081.3MW，市场份额约9.35%[17][18][19] - **产业链价格动态**： - 硅料：价格重心下移，部分报价调低约2元/千克[22] - 硅片：价格平稳，进入策略观望期[22] - 电池片：价格基本稳定，成本受白银价格反弹影响[22] - 组件：国内报价小幅上调，分布式Topcon 182mm均价0.735元/W，集中式N型182mm均价0.718元/W[22] - 高纯石英砂：中层砂价格区间收窄至20000-25000元/吨[23] - 胶膜：EVA胶膜主流价格10900-11000元/吨，EPE胶膜11400-11500元/吨[23] - 光伏玻璃：2.0mm单层镀膜主流成交10.0-10.5元/平方米[23] - **投资建议**：建议关注七个方向：1) 受益供给侧改革的硅料、硅片、玻璃环节；2) 受益需求爆发的逆变器环节；3) 具备价格弹性的电池片环节；4) 受益BC等新技术的辅材环节；5) 有望盈利修复的组件环节；6) 估值有望修复的运营商；7) 受益主产业链价格回升及海外需求增长的辅材环节[24][26][27] 风电板块 - **欧洲供应链机会**：欧洲海上风电项目业主Ørsted因本土供应商SeAH Wind交付问题，终止合同并转签中国供应商大金重工等，显示欧洲本土海风基础供应链脆弱，为中国企业带来机会[30] - **欧洲建设加速**：英国AR7首个项目Norfolk Vanguard West在获差价合约后1个月即签订1.38GW风机供应合同，由Vestas供应92台V236-15.0MW风机，推进节奏超预期[31] - **原材料价格**：截至2026年2月27日，10mm造船板全国均价较2025年2月14日下降0.39%，齿轮钢、铸造生铁、废钢价格持平[32] - **投资建议**：建议关注三个方向：1) 海风及深海科技产业链；2) 风机盈利水平有望回升的整机企业；3) 产能紧缺的大兆瓦铸锻件、叶片等零部件[33] 核聚变板块 - **金融体系支持**：合肥围绕EAST、CRAFT、BEST三大平台，构建覆盖企业全周期的金融支撑体系[4][36] - 股权融资：合肥产投设立存续期15年的10亿元专项基金；科大硅谷牵头设立300亿元引导基金[4][36] - 债权支持：工商银行合肥分行为聚变新能公司审批10亿元专项授信，全省近70家产业链企业获贷款支持[36] - 担保租赁创新：推出“青创贷”、知识产权质押融资及融资租赁服务[36] - 生态协同：成立聚变金融科技联盟[36] - **投资建议**：建议关注三个环节：1) 核心设备环节；2) 电源环节；3) 上游材料环节[37][40] 储能板块 - **容量补偿机制**：内蒙古能源局公示42个独立新型储能电站容量补偿名单，总规模达11.52GW/48.36GWh，2026年补偿总额预计超67亿元，放电量补偿标准区间0.28-0.35元/kWh，其中巴彦淖尔河套1GW/4GWh项目补偿额达5.6亿元[43] - **新型电力系统试点**：国家能源局发布第一批试点名单，储能相关项目8个（其中6个采用构网型技术）、虚拟电厂13个、智能微电网7个成为核心抓手[44] - **电芯价格**：节后314Ah电芯现货价格企稳在0.33-0.35元/Wh，部分高价订单维持在0.36元/Wh以上，需求韧性支撑价格企稳偏强[45] - **投资建议**：持续看好国内大储、工商业与海外户储市场需求共振，建议关注八个方向：1) 优质储能集成标的；2) 价高利优的户储企业；3) 优质储能运营商；4) 受益光储放量的逆变器环节；5) 盈利回升的储能电芯环节；6) 结构件、BMS、温控、消防等环节；7) 低基数高增速的工商业储能；8) 新兴增长的南非储能标的[48] 电力设备板块 - **电网投资高增**：国家电网开年投资强劲，截至2月10日电网生产技改和配网基建项目已开工11.6万项，完成投资124.8亿元，同比增长超120%[51] - **内蒙古能源规划**：内蒙古计划研究论证阿拉善至蒙中地区特高压柔性直流输电线路，规划新增新能源并网装机3000万千瓦、新型储能700万千瓦[52] - **投资建议**：看好三条投资方向：1) 受益海外电网建设加速的变压器出海厂商及零部件龙头；2) 电改背景下的虚拟电厂及微电网/能源管理企业；3) 数字配网方向的软件平台、巡检机器人、配用电终端企业；4) 充电桩运营及有海外渠道的模块、整桩公司[53]

行业投资评级 - **强于大市**（维持评级）[5] 报告核心观点 - **文旅出行高增，景区与免税消费双旺** 春节假期前八天全社会跨区域人员流动量达24.6亿人次，农历可比口径同比增长9.7%，铁路、公路、水路、航空客运量分别增长10.1%、9.7%、30.4%、7.6%，部分核心景区客流及营收实现显著增长，离岛免税销售金额同比增长30.8%[2][3][9][13][22][25] - **零售消费复苏提速，线下实体回暖且业态分化** 春节期间重点零售餐饮日均销售额同比增长5.7%，增速加快1.6个百分点，线下商圈营业额增速（+7.5%）高于客流量增速（+6.7%），体验式与品质消费成为核心增长引擎，全国78个重点商圈整体客流与营业额分别增长23.2%和33.2%[4][26][27][28] - **投资主线关注酒店、餐饮、优质文旅及结构性机会** 报告建议关注酒店板块的量价齐升与龙头弹性、餐饮板块的供应链与品牌力优势、优质文旅景区的稀缺性运营价值，以及免税与黄金珠宝板块的结构性机会[5] 文旅：出行高增，景区免税双旺 - **全社会跨区域人员流动量显著增长** 2026年春节假期前八天（2.15-2.22）全社会跨区域人员流动量达24.6亿人次，同比2025年春节八天增长6.6%，同比2025年农历同期增长9.7%，日均流动量为3.1亿人次[3][9] - **各类交通客运量农历同比均实现增长** 农历可比口径下，春节前八天铁路、公路、水路、航空客运量分别同比增长10.1%、9.7%、30.4%、7.6%[3][9] - **头部景区客流与营收表现亮眼** 祥源文旅春节前四天累计接待游客26.45万人，同比增长20%，其旗下多个核心景区营收实现高增长，如湖南张家界黄龙洞营收同比增长79%；黄山风景区春节初一至初六接待进山游客17.44万人，同比增长2.38%，景区内营收同比增长12.16%[13][14][18] - **多省市文旅数据表现强劲** 例如，吉林省重点景区及冰雪场所前2天接待游客量同比增长29.8%；北京市春节假期接待游客1984.3万人次，旅游总花费331.4亿元；江苏省接待游客7581.12万人次，游客总花费609.63亿元，可比口径分别增长10.1%和10.5%；上海市接待游客2167.21万人次，同比增长8.36%，旅游消费总金额256.14亿元，同比增长20.9%[19] - **离岛免税销售实现双位数高增长** 2026年春节假期，海口海关监管离岛免税销售金额27.2亿元，同比增长30.8%；销售件数199.7万件，同比增长21.9%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4%[22][25] 零售：线下消费回暖，业态分化复苏 - **整体消费复苏韧性超预期，量价同步修复** 春节期间重点零售餐饮日均销售同比增长5.7%，增速加快1.6个百分点，线下实体复苏力度强于线上，商圈营业额增速（+7.5%）高于客流量增速（+6.7%），客单价提升明显，假期前两日及前四日日均销售额同比分别增长10.6%和8.6%[4][26][27] - **核心城市消费复苏领跑** 上海市腊月二十八至正月初六实现全口径零售和餐饮销售额603.5亿元，同比增长12.8%，其中线下实体销售额365.5亿元，同比增长15.4%；北京市重点监测企业实体商业销售额84.5亿元，同比增长12.4%[27] - **百货商场与商圈成为线下消费核心载体** 全国78个重点商圈、步行街春节假期整体客流同比增长23.2%，营业额同比增长33.2%，北京三里屯太古里客流增长20.7%，燕莎蓝港商圈销售额增长31.1%，成都春熙路商圈累计销售额26.8亿元，同比增长4.6%[28][31] - **超市业态刚需属性凸显，品质消费需求释放** 社区及连锁超市受年货采购、生鲜及预制菜需求带动，销售额稳步增长，例如宁夏回族自治区重点监测零售企业中，家用电器、通讯器材销售额同比分别增长15.2%和18%[31]

核心观点 - 报告核心观点：A股情绪指数抬升，对A股的择时仓位为看多，港股情绪指数下降，对港股的择时仓位为中性 当前机构关注基础化工和汽车行业，非银行金融行业的机构关注度从高位下降 最近一周“煤炭”、“电力及公用事业”、“银行”、“非银行金融”和“传媒”行业的机构关注度在提升 当前石油石化、有色金属、钢铁、基础化工和建材行业处于触发拥挤指标阈值的状态 2026年03月看好传媒、电子、汽车和农林牧渔的相对收益 黄金和白银的VIX高位下降，铜和原油的VIX高位震荡 美国实际利率下行、市场波动增加、地缘政治风险抬升、黄金需求增加，中长期依然看多黄金 [2] A股和港股投资者情绪跟踪 - A股情绪指数_等权抬升，基于该指数对中证全指的多层次阈值择时策略仓位为看多 [2][5] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降 [2][11] - 港股情绪指数_PLS下降，基于该指数对恒生指数的多层次阈值择时策略仓位为中性 [2][14] 中信一级行业机构调研和拥挤度 - 当前机构关注电力及公用事业和汽车行业，商贸零售和非银行金融行业的机构关注度从高位下降 [2][26] - 最近一周“煤炭”、“电力及公用事业”、“银行”、“非银行金融”和“传媒”行业的机构关注度在提升 [2][27] - 当前石油石化、有色金属、钢铁、基础化工和建材行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散、波动率） [2][36] - 当前较多行业处于持续拥挤状态（流动性、成分股扩散） [2][36] - 当四低频拥挤度触发信号偏多和提示的拥挤行业偏多时，市场整体往往会有不同幅度的下跌调整，近期整体拥挤信号和拥挤行业数量下降 [2][37] A股风格和行业配置 - “A股行业和风格轮动指数@相对收益”从多维度分析中信一级行业和风格指数，当前配置：传媒、电子、汽车和农林牧渔 [2][42] 大宗商品 - 黄金和白银的VIX高位下降，铜和原油的VIX高位震荡 [2][44] - 美国实际利率下行、市场波动增加、地缘政治风险抬升、黄金需求增加，中长期依然看多黄金 [2][50] - 黄金最新择时信号为看多，择时策略历史胜率为64%，年化收益率为95% [48][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管春节扰动使政府债净缴款上升 但2月资金面波动低于1月 央行维持宽松基调呵护流动性 预计3月政府债发行规模2.68万亿 净融资1.18万亿 一季度累计净融资或低于2025年同期 下周资金面预计维持平稳 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 本周央行OMO合计净回笼6114亿 周三超额续作3000亿MLF 上半周资金边际收紧 周三DR001升至1.38%上方 下半周转松 周六回落至1.32% [3][15] - 本周质押式回购成交量和整体规模先升后降 银行净融出先升后降 维持在4万亿上方 非银刚性融出回落又恢复 融入规模震荡下行 资金缺口指数先降后升 低于节前 [23] - 银行间和交易所跨月进度节后放缓 后提速 下半周全市场跨月进度处于历年同期偏高水平 央行呵护下资金平稳 [30] - 2月资金面波动低于1月 DR001均值1.33% 较1月略有回落 央行1、2月分别净投放1万亿、9000亿 [39] 1.2 下周资金展望 - 本周政府债净缴款1904亿 下周国债发行约1440亿 地方债发行2725亿 考虑缴款时滞 缴款规模降至4540亿 到期1721亿 净缴款升至2820亿 [42] - 预计3月国债发行1.49万亿 净融资4100亿 地方债发行1.19万亿 净融资7700亿 一季度政府债累计净融资约3.78万亿 或低于2025年同期 [6][55] - 下周7天逆回购到期15250亿 3M期买断式逆回购到期1万亿 政府债净缴款集中在上半周 下周四为上旬缴准日 北交所无新股网上发行 虽到期压力大 但月初需求有限 现金回流补充 央行或超额续作 资金面预计平稳 [58] 2 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率下行0.6BP至1.604% 1年期AAA级同业存单二级利率下行0.25BP至1.575% [9] - 本周同业存单发行规模降幅大于到期规模 净偿还2937亿 较节前上升284亿 1Y期存单发行量最大 发行占比升至31% 下周到期规模约5830亿 较本周下降1650亿 [10][64] - 本周国有行、股份行、城商行存单发行成功率下降 农商行上升 各银行位于近年均值水平附近 城商行 - 股份行1Y存单发行利差扩大 [10][68] - 本周货基和基金公司对存单增持意愿下降 理财与其他产品上升 存单供需相对强弱指数全周环比下降1.1pct至16.2% 除9M、1Y供需指数回升 其余期限下降 [82] 3 票据市场 本周票据利率整体上行 截至2月28日 国股3M、6M期票据利率分别较2月14日上行33BP、15BP至1.53%、1.30% [10][86] 4 债券交易情绪跟踪 - 本周受止盈情绪影响债市调整 信用利差平稳 二永利差走阔 [91] - 大行减持意愿上升 交易型机构倾向减持 配置型机构倾向增持 不同机构对不同类型和期限债券的增持或减持意愿有差异 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中高等级信用利差大致平稳 1Y 和 5Y 中低评级信用利差收敛 利率短期波动加大 建议重点关注 3 - 5Y 期普信债的票息配置价值 [2][42] 根据相关目录分别总结 中高等级信用利差大致平稳，1Y 和 5Y 中低评级信用利差收敛 - 2 月 24 日至 2 月 28 日止盈情绪下债券市场调整 周六美伊冲突利率回落 3Y、5Y 和 10Y 期国开债收益率分别上行 1BP、1BP 和 2BP 1Y 和 7Y 期持平 中高等级信用债调整 长久期品种利差回升 1Y 和 5Y 低评级信用利差收敛 [3][14] - 评级利差方面 1Y 期 AA/AA - 收窄 4BP AA + /AA 收窄 1BP AAA/AA + 持平 3Y 期 AA + /AA 收窄 1BP 其余走阔 1BP 5Y 期 AA + /AA 收窄 7BP 其余走阔 2BP 7Y 期各评级利差收窄 1BP 10Y 期各评级利差持平 [14] - 期限利差方面 AAA 等级 5Y/3Y 收窄 1BP 其余走阔 1 - 3BP AA + 等级 7Y/5Y 收窄 2BP 5Y/3Y 持平 其余走阔 2 - 4BP AA 等级 5Y/3Y 收窄 6BP 其余走阔 2 - 5BP [14] 城投债利差多数下行 0 - 2BP - 外部评级 AA + 和 AA 平台信用利差总体较上周分别下行 1BP 和 2BP AAA 平台总体持平 如辽宁、内蒙古等 AAA 级平台部分利差下行 2 - 3BP [4][17] - 分行政级别看 地市级和区县级平台信用利差总体均下行 1BP 省级平台持平 如浙江省级平台利差上行 2BP 内蒙古、吉林等下行 2 - 3BP [4][22] 产业债利差多数持平或小幅收敛，民企和混合所有制地产债走阔 - 央国企地产债利差持平 民企地产债利差走阔 2BP 混合所有制地产债利差走阔 17BP 如龙湖利差下行 3BP 万科上行 192BP [4][27] - 各等级煤炭债利差下行 1BP AAA 钢铁债利差持平 AA + 下行 2BP 各等级化工债利差持平 如陕煤和河钢利差持平 晋能煤业利差下行 2BP [4][27] 二永债收益率多数上行，5Y 期二级债利差升幅较大 - 1Y 期各等级二永债收益率上行 1BP 二级资本债利差走阔 1BP 永续债利差持平 3Y 期各等级二永债收益率上行 1 - 2BP 利差持平或走阔 1BP [4][35] - 5Y 期各等级二级资本债收益率上行 3 - 4BP 利差走阔 3BP 各等级永续债收益率和利差均上行 0 - 2BP 10Y 期各等级二永债收益率持平或上行 1BP 利差收敛 1 - 2BP [4][35] 3Y 产业永续债超额利差收窄，城投超额利差上行 - 产业 AAA 级 3Y 永续债超额利差较上周收敛 1.37BP 至 10.35BP 处于 2015 年以来的 21.57%分位数 产业 5Y 永续债超额利差持平于上周的 13.21BP 处于 34.78%分位数 [5][38] - 城投 AAA 级 3Y 永续债超额利差上行 0.05BP 至 7.65BP 处于 18.93%分位数 城投 5Y 永续债超额利差上行 1.68BP 至 10.73BP 处于 19.15%分位数 [5][38] 利率短期波动加大，重点关注 3 - 5Y 期普信债的票息价值 - 债券市场 1 月中下旬反弹后 交易盘参与热情不强 利率突破 1.8%后止盈动力释放 长久期信用债调整幅度大 但冲击有限 [6][42] - 短期海外地缘政治和国内政策不确定或扰动债市 但货币政策支持 大行买入 7 - 10 年国债支撑利率 流动性宽松 信用套息策略受青睐 建议关注 3 - 5Y 期普信债票息价值 [8][42] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体、商业银行二永及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据 历史分位数自 2015 年初以来 城投和产业债相关利差由华福证券研究所整理统计 [43] - 产业和城投个券信用利差计算方法为个券中债估值（行权）减同期限国开债到期收益率 银行二级资本债/永续债、产业/城投类永续债超额利差有对应计算方法 [43] - 样本筛选标准为产业和城投债选非担保非永续的中票和公募公司债 剩余期限在 0.5 - 5 年 产业和城投债为外部主体评级 商业银行采用中债隐含债项评级 [43]

核心观点 - 美元在中短期或将反弹，美国货币与财政政策空间边际改善，信贷扩张有望持续，美国可能利用此窗口回补制造业产能，需关注美国再工业化节奏与资本品通胀 [3] - 大类资产中短期可能围绕强美元展开演绎，中国以外的非美经济体或将受损 [3] - AI应用爆发，中国凭借庞大内需市场等竞争优势明显，可能系统性压制美股AI产业链，并抑制美元反弹空间 [3][16] - 中期看好煤炭、电力、石油及美国资本品通胀相关领域 [4] - 长期看好保险、央国企、反内卷及中概互联网 [4] 美国资本品通胀压力增加 - 2026年1月核心PPI同比增速攀升至3.600%，呈现逐月加速态势，较去年9月的2.986%一路走高 [8] - PPI中权重高达68.3%的服务项价格贡献度在1月显著增加，是核心PPI抬头的主动力 [8] - 虽然食品和能源价格在1月分别负增长-0.068%和-0.224%，对整体通胀有对冲作用，但核心商品价格走强 [8] - 商品通胀细分中，出口商品和政府购买商品的物价压力在1月明显放大，尤其是政府购买资本设备项环比增幅显著 [8] - 美国制造业投资同比增速已从2023年接近80%的高点回落至负值区间，表明大规模厂房建设的第一阶段已基本完成 [9] - 能源设施和通信设施的建设支出在2025年下半年后表现出较强韧性，能源基建在年初有小幅勾头向上趋势，可能与AI数据中心对电力的迫切需求及电网更新有关 [9] - 上游服务价格的上升可能在未来几个月传导至消费端CPI，令美联储降息路径充满变数 [9] 美元中期反弹的可能 - 美伊冲突加剧推高短期市场避险情绪，为美元提供强劲支撑 [15] - 中东紧张局势可能推动国际油价上涨，由于石油贸易以美元结算，会增加全球美元交易需求，对美元汇率构成利好 [15] - 美元中短期或将反弹，美国货币、财政等总量政策实施空间边际改善，美国信贷扩张有望持续 [3][15] - 中国AI应用爆发，竞争优势明显，可能系统性压制美股AI产业链，并抑制美元反弹空间 [3][16] 港股复盘 - 2月港股收跌，恒生指数收跌-2.76%，恒生中国企业指数收跌-4.91%，恒生科技指数收跌-10.15% [17] - 2月港股科技和能源细分方向超额领先，电讯设备、5G、电子竞技和超临界发电领涨 [21] A股市场复盘 - **宽基和因子**：2月宽基指数分化，中证1000领涨，上证指数收涨1.09%，科创50、创业板和上证50收跌 [22]；从因子表现看，高波行情延续，高贝塔值依旧大幅领涨，低价股、微盘股和业绩扭亏涨幅居前 [31]；远月股指期货预期略走弱，贴水加深 [23] - **产业和行业**：从产业层面看，先进制造和周期领涨，金融地产逆势收跌 [33]；细分行业层面，周期细分行业超额相对领先，相对上证指数超额收益来看：小金属、玻璃玻纤和非金属材料领涨，广告营销、贵金属和保险超额领跌 [37] - **外资期指持仓**：本周外资期指持仓分化，IC净空仓走阔，IF、IM净空仓收敛，IH净空仓维持稳定 [43] 下周关注热点 - 下周（3月2日至3月6日）重点关注美国PMI和非农就业数据，具体包括美国ADP就业人数变动、ISM非制造业PMI、贸易帐、零售销售环比、季调后非农就业人口变动，以及中国官方制造业PMI [46][48]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 报告认为基础化工行业当前存在多条投资主线，包括具备全球竞争力的轮胎企业、受益于消费电子复苏的上游材料企业、处于景气周期或库存去化完成迎来底部反转的细分行业，以及在经济向好、需求复苏背景下具备规模与成本优势的龙头白马企业[3][4][5][7] 本周板块行情总结 - **整体表现强劲**：本周中信基础化工指数上涨6.21%，申万化工指数上涨7.15%，显著跑赢上证综指（+1.98%）、创业板指（+1.05%）和沪深300（+1.08%）[2][13] - **子行业分化明显**：涨幅前五的子行业为磷肥及磷化工(+18.51%)、纯碱(+14.02%)、复合肥(+13.17%)、钛白粉(+10.63%)、有机硅(+9.76%)；涨幅后五的子行业为印染化学品(+1.39%)、涂料油墨颜料(+1.81%)、改性塑料(+2.13%)、轮胎(+2.63%)、涤纶(+2.75%)[2][16] - **个股表现突出**：本周化工板块涨幅前十的公司中，川金诺涨幅达34.39%，清水源涨30.17%，东材科技涨25.99%[17][22] 本周行业主要动态总结 - **韩国石化行业重组**：韩国政府提供2.1万亿韩元（约100亿人民币）支持乐天化学与HD现代化学重组，乐天化学位于大山的110万吨/年乙烯装置将关停，这是韩国石化行业计划削减270万至370万吨年产能的一部分，旨在应对供应过剩和利润率下滑[3] - **MDI巨头集体提价**：巴斯夫宣布自2月25日起上调东盟地区MDI产品价格200美元/吨，主要受原材料成本上升推动；此前亨斯迈在美国市场提价260美元/吨，科思创也宣布自3月1日起上调北美地区MDI价格220美元/吨[3] 投资主线与建议标的总结 - **主线一：轮胎赛道**：全球行业空间广阔，国内企业已具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **主线二：消费电子复苏**：下游需求回暖，面板产业链相关标的有望受益，部分企业已实现进口替代，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **主线三：景气周期与底部反转行业**： - **磷化工**：供给受环保政策限制，下游新能源需求增长，供需格局趋紧，建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[5] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，三代制冷剂配额落地在即，高端产品高速发展，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[5] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益于下游纺织服装需求回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣[7] - **主线四：龙头白马**：海内外经济回暖，化工品价格与需求步入修复通道，具备规模与成本优势的龙头企业弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[7] 重要子行业市场数据总结 - **聚氨酯**： - 纯MDI：华东价格17800元/吨，周环比+1.71%，开工负荷74%[28] - 聚合MDI：山东价格14300元/吨，周环比+2.14%，开工负荷74%[28] - TDI：华南价格15200元/吨，周环比+4.83%，开工负荷78.98%，周环比+3.33个百分点[36] - **化纤**： - 涤纶长丝：POY价格7075元/吨（+0.35%），FDY价格7300元/吨（+0.34%），DTY价格8175元/吨（+0.31%），江浙织造综合开机率17.1%[42][47] - **轮胎**： - 全钢胎开工负荷32.30%，周环比+18.78个百分点；半钢胎开工负荷38.35%，周环比+22.04个百分点[52] - **化肥**： - 氮肥：尿素价格1828.75元/吨，周环比+1.52%，开工负荷率91.36%[65] - 磷肥：磷酸一铵价格3881.25元/吨（持平），开工率65.13%；磷酸二铵价格4363.13元/吨（持平），开工率61%[67][70] - 复合肥：45%氯基复合肥出厂均价3458.89元/吨，周环比+0.32%，开工负荷率29.79%，周环比+15.03个百分点[81] - **氟化工**： - 萤石：预计价格上涨50-150元/吨，节后供应偏紧[89] - 无水氢氟酸：预计价格上涨0-100元/吨，成本支撑偏强[91] - **有机硅**：DMC报盘13800-14000元/吨，实单存商谈空间[98] - **煤化工**： - 甲醇价格2175元/吨，周环比-1.25%[109] - 合成氨价格1984元/吨，周环比-2.79%[110] - DMF价格4093.75元/吨，周环比-0.3%，开工负荷约53.24%[115] - 醋酸价格2685元/吨，周环比+1.42%[120]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 报告核心观点是关注AI模型迭代对“端云飞轮”的加速作用[2] - 年初以来国产AI大模型营销加速了端云飞轮的转动[3] - 模型升级、端侧用户数提升、数据回流、模型再升级的飞轮效应将持续提升云端算力需求[3] - 端云飞轮的加速转动与大模型的持续迭代将使AI Agent变得越来越好用，从而为端侧AI硬件载体带来新的市场机遇[3] 行业趋势与具体事件分析 - **AI眼镜产业链**：阿里千问AI眼镜将于3月2日发布，并计划在年内发布AI指环、AI耳机等产品[4]。IDC预测，2026年全球智能眼镜市场出货量将突破2368.7万台，其中中国市场出货量将突破491.5万台，市场迈入规模化增长新阶段[4]。AI眼镜作为理想的AI Agent载体，行业有望迎来快速增长[4] - **英伟达GTC大会**：英伟达GTC大会将于3月16日-19日召开，将展示物理AI、AI工厂、代理式AI和AI推理等突破性成果[5]。据媒体报道，英伟达计划发布一款整合了Groq LPU技术的全新推理芯片，加速向推理计算领域转型[5] - **算力需求公式**：云端算力需求=用户规模×调用频率×单次复杂度，年初的大模型营销显著提升了用户规模和调用频率[3] 建议关注的投资方向与公司 - **端侧AI产业链**：建议关注龙旗科技、立讯精密、统联精密、歌尔股份、蓝思科技、恒玄科技、汇顶科技、华灿光电、中科蓝讯、紫建电子、佳禾智能、润欣科技、豪鹏科技、乐创技术等[6] - **国产CPU**：建议关注海光信息、龙芯中科、禾盛新材等[6] - **空间激光通信**：建议关注烽火通信、睿创微纳、中润光学、金橙子、航天电子、苏大维格等[6] - **手机直连卫星通讯**： - 手机端：建议关注电科芯片、海格通信、国博电子、华力创通等[6] - 卫星端：建议关注复旦微电、臻镭科技、国博电子、信维通信等[6] - **半导体国产替代**： - 材料：建议关注雅克科技、鼎龙股份、安集科技、上海新阳、兴福电子、金宏气体、华特气体、艾森股份、华海诚科、江丰电子、凯美特气、和远气体等[6] - 设备及零部件：建议关注拓荆科技、北方华创、中微公司、芯源微、盛美上海、华海清科、华峰测控、长川科技、富创精密、珂玛科技、新莱应材等[6] - Fab（制造）：建议关注华虹半导体、中芯国际、华润微、晶合集成、芯联集成等[6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 报告核心观点为关注AI模型迭代对“端云飞轮”的加速作用[1][2] - 年初以来国产AI大模型营销加速了端云飞轮的转动[2] - 端云飞轮的加速转动及大模型的持续迭代，将使AI Agent变得越来越好用，并带动端侧AI硬件载体迎来新的市场机遇[2] 行业趋势与驱动因素 - **云端算力需求增长逻辑**：算力需求=用户规模×调用频率×单次复杂度，年初的大模型营销显著提升了用户规模和调用频率[2] - **“端云飞轮”效应**：用户增多带动数据回流增加→模型参数扩张→推理模型规模提升，形成“模型升级→端侧用户数提升→数据回流→模型再升级”的正向循环[2] - **端侧AI产品创新**：当前市场上AI眼镜、AI玩具、具身智能机器人等端侧AI产品层出不穷，公众对智能AI Agent的需求强烈且未被很好满足[2] - **AI眼镜市场前景**：IDC预测，2026年全球智能眼镜市场出货量预计将突破**2368.7万台**，其中中国智能眼镜市场出货量将突破**491.5万台**，市场迈入规模化增长新阶段[3] - **算力产业链趋势**：英伟达计划在GTC开发者大会上发布整合了Groq LPU技术的全新推理芯片，代表其正加速向推理计算领域转型[4] 重要事件与时间节点 - 千问AI眼镜将于**3月2日**发布，并计划在年内陆续发布AI指环、AI耳机等产品，面向全球市场发售[3] - 英伟达GTC大会将于**3月16日-19日**在美国召开，将展示物理AI、AI工厂、代理式AI和AI推理等领域的突破性成果[4] 建议关注的投资方向与公司 - **端侧AI**：龙旗科技、立讯精密、统联精密、歌尔股份、蓝思科技、恒玄科技、汇顶科技、华灿光电、中科蓝讯、紫建电子、佳禾智能、润欣科技、豪鹏科技、乐创技术等[5] - **国产CPU**：海光信息、龙芯中科、禾盛新材等[5] - **空间激光通信**：烽火通信、睿创微纳、中润光学、金橙子、航天电子、苏大维格等[5] - **手机直连卫星通讯**：手机端关注电科芯片、海格通信、国博电子、华力创通等；卫星端关注复旦微电、臻镭科技、国博电子、信维通信等[5] - **半导体国产替代**： - 材料：雅克科技、鼎龙股份、安集科技、上海新阳、兴福电子、金宏气体、华特气体、艾森股份、华海诚科、江丰电子、凯美特气、和远气体等[5] - 设备及零部件：拓荆科技、北方华创、中微公司、芯源微、盛美上海、华海清科、华峰测控、长川科技、富创精密、珂玛科技、新莱应材等[5] - Fab（晶圆制造）：华虹半导体、中芯国际、华润微、晶合集成、芯联集成等[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - Moncler集团2025年业绩超预期，验证高端消费韧性，其增长核心来自DTC渠道，区域重心向亚洲与美洲倾斜[2][3] - 制冷剂监管全面升级，空调产业进入“配额约束+全生命周期管理”时代，供给刚性收缩将推动价格具备中长期弹性，并加速行业分化[4] - 本周家电板块整体微跌，但内部结构分化，黑电、厨电及新消费板块表现相对较好[5][12] 根据目录总结 1 行情数据 - 本周（报告期）沪深300指数上涨+1.1%，家电板块整体下跌-0.4%，其中子板块表现分化：白电-0.9%，黑电+2.0%，小家电+0.7%，厨电+2.4%[5][12] - 纺织服装板块本周上涨+1.5%[5][12] - 新消费相关板块普涨：两轮车+2.1%，宠物经济+1.3%，AI眼镜+3.7%，美容护理+1.7%，露营经济+1.0%，IP经济（谷子经济）-0.6%[5][12] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别上涨+3.7%、+2.2%[5][12] 2 本周专题 2.1 Moncler: 2025年全年业绩超预期, 美亚地区表现亮眼 - **财务表现**：Moncler集团2025年全年营收31.3亿欧元，同比增长1%（按固定汇率计算增长+3%），第四季度按固定汇率增速提升至+7%；净利润6.27亿欧元，高于市场预期[3][13] - **品牌分析**：Moncler主品牌稳健增长，Stone Island品牌在第四季度按固定汇率计算同比增长+16%，修复弹性突出[3][13] - **区域分析**：亚洲市场收入占比已达52%，第四季度增长+11%，中国与韩国表现较好；美洲市场维持扩张；欧洲市场受旅游疲弱拖累[3][13] - **渠道结构**：集团增长核心持续来自DTC（直营）渠道，2025年DTC收入达26.7亿美元，批发渠道规模自2022年以来稳定在约4亿美元，占比持续下降[14][16] - **区域战略**：增长重心向亚洲与美洲倾斜，亚洲市场在2023年增速达+30%，2025年维持中个位数增长；EMEA（欧洲、中东、非洲）地区2025年增速转为负增长[17] - **门店布局**：门店扩张高度匹配区域增长重心，Moncler品牌亚洲门店从2011年的22家扩张至2025年的146家，美洲门店增至51家；Stone Island品牌亚洲门店从2021年的4家快速增至2025年的54家[21] 2.2 制冷剂监管升级:空调产业进入“配额约束+生命周期管理”时代 - **政策背景**：生态环境部发布《关于进一步加强消耗臭氧层物质和氢氟碳化物管理的通知》（环大气〔2026〕8号），自3月1日实施，监管范围从生产延伸至销售、使用、维修与回收全链条[4][24] - **供给约束**：根据《基加利修正案》履约安排，中国氢氟碳化物（HFCs）自2024年起冻结总量，2029年起进入实质削减阶段，供给刚性收缩趋势确定[4][26] - **产品禁令**：2029年起，全球变暖潜能值（GWP）>750的空调器将禁止生产，国内企业已大规模转向GWP为675的R32制冷剂，适配度较高，而仍使用R410A的出口导向企业面临更大压力[4][26] - **产业影响**：监管将报废与回收纳入备案与数据报送体系，意味着再生制冷剂与回收管理市场将逐步规范化，产业进入“配额约束+全生命周期管理”时代[4][28] - **投资逻辑**：制冷剂成本约占整机成本1%，具备技术储备、成本转嫁能力与渠道优势的龙头企业（如海尔智家、美的集团、格力电器）将在规则重构中占据更有利位置[28] 3 本周大事记精选 - **影石创新**：美国ITC终裁公司在与GoPro的专利纠纷中取得实质性胜诉，法律风险基本出清[30] - **石头科技**：发布2025年度业绩快报，全年总营收186.16亿元，同比大幅增长+55.85%；归母净利润13.60亿元，同比下降-31.19%，主要因新品放量与全价位段布局导致短期承压[30] - **Keep**：发布盈利预告，2025年经调整口径实现盈利，归因于聚焦AI发展、优化业务结构及高毛利业务占比提升[36] - **格力电器**：第一大股东珠海明骏计划减持不超过1.12亿股（占总股本约2%），资金用于偿还银行贷款，此为该股东成为第一大股东以来首次披露减持计划[36] - **创维集团**：与松下缔结全球战略合作伙伴关系，将在高端显示技术、智能系统集成等领域深度合作，重点深耕欧美市场[36] 4 板块跟踪 - 报告通过图表展示了新消费及细分板块的周涨跌幅与指数走势[33] 5 上游跟踪 5.1 原材料价格走势 - 报告通过图表跟踪了铜、铝、面板、汇率及长绒棉等价格走势[39][42] 5.2 房地产跟踪数据 - 报告通过图表跟踪了当月商品房销售面积及同比、房屋竣工面积及同比数据[45]