报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》旨在促进绿证高质量发展，推动绿证市场再上新台阶，到2027年绿证市场交易制度基本完善，绿电消费机制更健全，相关制度基本建立，与其他机制衔接更顺畅，市场潜力加快释放，国际应用稳步推进，实现全国范围内绿证畅通流动 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 - 自动核发&扩大绿电交易&健全核销&推动跨省，多措并举稳定绿证市场供给：《意见》提出当月完成上月并网项目建档立卡及绿证核发，逐月统一批量自动核发绿证，强调核发效率；加快提升绿电交易规模，推动项目参与绿电交易；提出对已消费绿证凭证核销等，核销机制更健全；推动绿证全国自由流通、优化配置 [3] - 明确绿证强制消费要求，激发绿证消费需求：《意见》明确绿证强制消费要求，依法稳步推进，逐步提高绿色电力消费比例并使用绿证核算；以数据中心为例，测算25年新建数据中心新增绿电消费需求350亿千瓦时；将绿电消费纳入上市公司ESG报告，预计绿电消费规模扩大；加大绿色金融支持力度，有助于推动企业绿证消费需求增加 [4] - 完善绿证交易机制，优化中长期购买协议：《意见》针对绿证交易机制提出完善要求，健全价格形成机制，加强价格监测，强化交易平台建设，推动分布式新能源就近聚合参与绿电交易；优化双边协商交易规定，推进多年、年度、月度以及月内绿色电力交易机制建设，鼓励发用双方签订多年期购买协议；鼓励各地通过绿电交易落实国家能源战略、规划，扩大跨省跨区供给；鼓励具备条件地区推动分布式新能源就近聚合参与绿电交易，加快设立省级绿证账户，完善电网代理购电相应存量水电绿证划转机制；2024年全国分布式项目核发绿证5695万个，同比增长27.80倍，涉及分布式项目6.46万个，存量常规水电项目核发绿证15.75亿个，2023年1月1日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目核发绿证280万个，可在绿证市场自由交易 [5] - 全面做好机制衔接，积极推进国际互认：2025年全面做好机制衔接，将可再生能源电力消纳责任权重压实至重点用能单位，对更多行业提出绿色电力消费占比要求并使用绿证核算；积极推进国际互认，与主要贸易伙伴国家和地区开展绿证相关交流沟通，加强与欧盟沟通，推动中欧适时签订绿证互认互信协议；《意见》提出统筹做好国际标准和国内标准编制，推动我国绿色电力消费标准国际应用，加快绿色电力消费国际标准编制，加快绿证国际互认有助于实现“双碳”目标、应对全球气候治理 [5] 投资建议 - 火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股；绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》旨在促进绿证高质量发展，推动绿证市场再上新台阶，到2027年绿证市场交易制度基本完善，绿电消费机制更健全，相关制度基本建立，与其他机制衔接更顺畅，市场潜力加快释放，国际应用稳步推进，实现全国范围内绿证畅通流动 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 - 自动核发&扩大绿电交易&健全核销&推动跨省，多措并举稳定绿证市场供给，《意见》在绿证核发效率、绿电交易规模、核销机制、绿证流通等方面有更明确要求 [3] - 明确绿证强制消费要求，激发绿证消费需求，以数据中心为例测算25年新建数据中心新增绿电消费需求350亿千瓦时，将绿电消费纳入上市公司ESG报告预计扩大绿电消费规模，加大绿色金融支持力度推动企业绿证消费需求增加 [4] - 完善绿证交易机制，优化中长期购买协议，《意见》对绿证交易机制提出完善要求，优化中长期购买协议，分布式新能源绿证核发和存量水电绿证划转取得进展 [5] - 全面做好机制衔接，积极推进国际互认，2025年全面做好机制衔接，压实可再生能源电力消纳责任权重，对更多行业提绿色电力消费占比要求并使用绿证核算，积极推进国际互认，《意见》提出统筹做好国际标准和国内标准编制 [5] 投资建议 - 火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股；绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电 [6]

报告核心观点 - 本周医药指数关注的6个子行业全部录得正收益；现代社会睡眠危机加剧，AI智能床垫凭借三大突破构建新解决方案，企业需技术赋能叠加人文关怀开辟智能健康赛道蓝海 [2][3] 分组1：医疗新观察 - 现代社会睡眠问题成国民困扰，64%成年人仅守6小时睡眠底线，大众平均时长较2024年再降5%，需“智能助眠技术+社会支持体系”解决 [7] - AI智能床垫有精准监测与干预、全场景生态联动潜能、医疗级健康管理三大优势，近七成消费者未来愿意购买，2024年全球规模18亿美元，预计2025 - 2030年复合年增长率达7%，有望形成万亿级生态 [8] 分组2：医药板块行情回顾（3.10—3.14） - 重点关注的6个申万二级行业中，医药商业和中药Ⅱ涨跌幅排名靠前，化学制药和医疗器械靠后；本周估值化学制药和生物制品居前，中药Ⅱ和医药商业靠后 [10] - 重点关注的三级行业中，线下药店、医药流通、血液制品涨跌幅排名靠前；其他生物制品、化学制剂、医院估值排名前三 [14] 分组3：医疗产业热点跟踪 搭乘AI“东风” 医药医疗基金加速回血 - 医药医疗行业明显复苏，2025开年以来港股AI医疗板块和A股智能医疗板块涨势强劲，截至3月12日，申万一级医药生物行业指数开年上涨2.32%，港股AI医疗指数大涨35.57%，A股智能医疗指数涨幅22.33% [17][20] - 主题基金业绩不俗，截至3月12日，530只主动权益类医药主题基金年内收益为正占比近九成，净值增长率超30%的有6只，超10%的近200只 [20] - 国产创新药有望步入收获期，多家创新药企业业绩符合预期，不少实现扭亏为盈或大幅减亏，创新药成核心增长动力 [20] 脑机接口上市企业密集披露进展 医疗领域临床应用将提速 - 多家上市企业披露脑机接口领域布局进展，国家医保局为脑机接口新技术前瞻性单独立项，相关公司成机构调研重点 [21] - 脑机接口技术在医疗领域应用前景明朗，目前相对成熟的应用场景在医疗领域，政策与企业推动下临床应用将提速 [21] - 脑机接口技术在神经系统疾病治疗中能收集数据制定针对性方案，国家和地方层面均支持其在医疗领域发展 [22] 医保支付方式改革催生医疗险“错位战” 谁在抢占“自费医疗”新风口 - 我国开展医保支付方式改革，实施DRG和DIP支付方式，基本实现统筹地区全覆盖，持续深化改革优化付费技术标准 [25] - 商业健康险补充地位未确认，中高端医疗险覆盖范围广但不受医保约束，我国多层次医疗保障体系未建成 [26] - 中端医疗险或将承接品质医疗诉求，未来医保和商保或“错位发展”，已有多家保险公司推出中端医疗险产品 [26]

报告公司投资评级 - 华福证券维持昆药集团“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年年报显示营收84亿元，归母净利润6.5亿元，归母扣非4.2亿元，归母净利润和扣非归母净利润双创历史新高，口服剂型产品稳定增长，血塞通针剂受医保支付政策影响略有承压，大单品重点打造成效显著，研发持续突破 [2][3][4] - 华福证券看好华润赋能昆药集团及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为92.9亿、103亿、114.9亿元，增速为11%、11%、12%；净利润分别为7.6亿、9.1亿、10.7亿元，增速为17%、20%、17% [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收84亿元，较重述调整前+9.1%，较重述调整后 - 0.3%；归母净利润6.5亿元，较重述调整前+45.7%，较重述调整后+19.9%；归母扣非4.2亿元，同比+25.1% [2] - 预测2025 - 2027年营收分别为92.9亿、103亿、114.9亿元，增速为11%、11%、12%；净利润分别为7.6亿、9.1亿、10.7亿元，增速为17%、20%、17% [6] 业务板块 - 口服剂营收36.9亿（同比+1.2%），毛利率67.4%（同比 - 2.1pct）；针剂营收5.4亿（同比 - 49.1%），毛利率82.6%（同比 - 0.8pct）；药品器械批零营收36.6亿元（同比+6.1%），毛利率15.9%（同比+1.6pct） [4] 主要产品 - 注射用血塞通（冻干）受医保支付政策影响，销量 - 54.7%；天麻注射液在集采区域及等级医院医疗的销量上升，销量+12.9%；血塞通软胶囊（含昆药络泰和圣火理洫王）销量+11.3%（重述后）；阿尔法骨化醇软胶囊受产品结构调整影响，销量 - 63.5% [4] 战略与研发 - 依托华润三九终端赋能，围绕“大品种 - 大品牌 - 大品类”，重点打造强单品、培育高增长潜力产品、挖掘经典名方产品，2024年完成对华润圣火控股权收购，三七血塞通系列全剂型中选全国中成药集采首批扩围接续项目 [5] - 自主研发的氯硝西泮注射液成为同品种中首家通过仿制药一致性评价的产品，子公司秋水仙碱片也首家通过一致性评价且增加新适应症，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获得药物临床试验批准通知书 [5]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对昆药集团“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年年报显示营收和归母净利润有不同程度变化 依托华润三九终端赋能 产品和研发方面有进展 未来发展前景较好 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收84亿元 较重述调整前+9.1% 较重述调整后-0.3%；实现归母净利润6.5亿元 较重述调整前+45.7% 较重述调整后+19.9%；实现归母扣非4.2亿元 同比+25.1% [2] - 预测2025/2026/2027年公司营收分别为92.9/103/114.9亿元 增速为11%/11%/12%；净利润分别为7.6/9.1/10.7亿元 增速为17%/20%/17% [6] 业务情况 - 口服剂型产品稳定增长 血塞通针剂受医保支付政策影响略有承压 口服剂营收36.9亿（同比+1.2%） 毛利率67.4%（同比-2.1pct）；针剂营收5.4亿（同比-49.1%） 毛利率82.6%（同比-0.8pct）；药品器械批零营收36.6亿元（同比+6.1%） 毛利率15.9%（同比+1.6pct） [4] - 主要产品中 注射用血塞通（冻干）销量-54.7%；天麻注射液销量+12.9%；血塞通软胶囊（含昆药络泰和圣火理洫王）销量+11.3%（重述后）；阿尔法骨化醇软胶囊销量-63.5% [4] 战略与研发 - 依托华润三九终端赋能 围绕“大品种-大品牌-大品类” 重点打造强单品、培育高增长潜力产品、挖掘经典名方产品 24年完成对华润圣火控股权收购 加强三七业务产业链整合与布局优化 三七血塞通系列全剂型中选全国中成药集采首批扩围接续项目 [5] - 研发领域 自主研发的氯硝西泮注射液成为同品种中首家通过仿制药一致性评价的产品 子公司秋水仙碱片也首家通过一致性评价且增加新适应症 用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获得药物临床试验批准通知书 [5]

报告行业投资评级 - 传媒行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - AI大模型厂商需求主要为理工科人才，高校扩招集中在基础学科和AI相关学科，小学人工智能教育加速渗透，好未来领跑“AI教育”行业 [2][3][4][5] 根据相关目录分别总结 大模型需要理科能力模型 - AI大模型厂商需求主要为数学、计算机等理工科人才，OpenAI团队成员专业背景集中在计算机科学等领域，Deepseek团队核心成员多毕业于名校，专业涵盖多领域 [3] 高校：本科扩招，注重培养AI领域人才 - 中共中央、国务院提出有序扩大优质本科教育招生规模，教育部要求落实优质本科扩容工作，多所高校宣布本科扩招计划，新增计划面向前沿技术和新兴业态 [4] 小学：人工智能加速渗透，已有地方列入通识课程 - 我国将发布《人工智能教育白皮书》，人工智能教育在小学加速渗透，多地部署加快，北京计划开展中小学人工智能通识教育 [5] 好未来：领跑“AI教育”行业 - 教培机构推进人工智能&机器人领域教培课程，好未来旗下学而思素养升级多门课程，拥有线下教学点，好未来推出九章大模型和学而思学习机并升级AI功能 [5][6] 投资建议 - 建议关注美股好未来、港股思考乐和卓越教育、A股荣信文化等多家公司 [7][9]

轻工制造 2025 年 03 月 17 日 轻工制造 消费预期回暖，看好政策受益和高景气子板块 事件：3 月 16 日中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，主要涵盖城 乡居民增收促进、消费能力保障支持、服务消费提质惠民、大宗消费更新 升级、消费品质提升等八大方向。以增收减负提升消费能力，以高质量供 给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的 突出矛盾问题。 投资要点： ➢ 《方案》涉及领域广泛，全方位、多层次激发细分领域增长潜力。 本次《方案》涵盖一老一小、冰雪文旅、消费品以旧换新、新消费 等领域，政策组合拳有望全方位、多层次扩大国内需求。①政策强调加 大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度；优化"一老一小"服务 供给，释放银发消费市场潜力。②扩大文体旅游消费。深化线上线下、 商旅文体健多业态消费融合，创新多元化消费场景；推动冰雪消费，鼓 励各地因时因地丰富冰雪场地和消费产品供给。③加大消费品以旧换 新支持力度，推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能化 升级，并实施手机、平板、智能手表（手环）3 类数码产品购新补贴。 ④强化消费品牌引领，支持开发原创 IP 品牌，促进动漫、 ...

报告行业投资评级 - 传媒行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - AI大模型厂商需求主要为理工科人才，高校扩招集中在基础学科和AI相关学科，小学人工智能教育加速渗透，好未来领跑“AI教育”行业 [2][3][4][5] 根据相关目录分别总结 大模型需要理科能力模型 - AI大模型厂商需求主要为数学、计算机等理工科人才，OpenAI团队成员专业背景集中在计算机科学等领域，Deepseek团队核心成员多毕业于名校且专业涵盖多领域 [3] 高校：本科扩招，注重培养AI领域人才 - 中共中央、国务院提出有序扩大优质本科教育招生规模，教育部要求落实优质本科扩容工作，多所高校宣布本科扩招计划，新增计划面向前沿技术和新兴业态 [4] 小学：人工智能加速渗透，已有地方列入通识课程 - 2025年3月5日教育部宣布将发布《人工智能教育白皮书》，人工智能教育在小学加速渗透，多地部署加快相关教育发展 [5] 好未来：领跑“AI教育”行业 - 教培机构推进人工智能&机器人领域教培课程，好未来旗下学而思素养升级多门课程且有线下教学点，好未来推出九章大模型和学而思学习机并升级AI功能 [5][6] 投资建议 - 建议关注美股好未来、港股思考乐和卓越教育、A股荣信文化等多家公司 [7][9]

报告核心观点 - 本周美股三大指数收跌，经济衰退担忧与特朗普关税政策升级致美股回调，纳指自2月下旬累计跌超11%；2月美国通胀数据低于预期，6月降息概率升温，纳指反弹，但短期市场受关税政策和经济数据不确定性影响或偏震荡；需关注美联储议息会议和英伟达GTC年度大会，若大会释放突破性AI应用信号，科技股或双重受益 [2][8] 海外周观点 - 近期劳动力市场数据、PMI等经济数据疲软，叠加特朗普关税政策升级，美股回调压力释放，纳指自2月下旬累计跌超11% [2][8] - 美国2月未季调CPI年率2.8%、季调后CPI月率0.2%，均为阶段新低，通胀数据发布后6月降息概率升温，纳指有所反弹 [2][8] - 短期市场不确定性大，一是特朗普关税政策不确定，本周美国对进口钢、铝征25%关税政策生效；二是经济衰退叙事转变需数据验证，需关注美联储议息会议和英伟达GTC年度大会 [2][8] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场涨跌不一，上证指数（+1.39%）、深证成指（+1.24%）、日经225（+0.45%）涨幅居前；道琼斯工业指数（-3.07%）、纳斯达克综合指数（-2.43%）、标普500（-2.27%）跌幅居前 [30][33] - 分行业看，美股能源行业（+2.79%）涨幅最大，通讯服务行业（-3.68%）跌幅最大；港股材料行业（+3.42%）涨幅最大，信息技术行业（-2.41%）跌幅最大；A股日常消费行业（+5.51%）涨幅最大，信息技术行业（-0.41%）跌幅最大；日股金融行业（+6.71%）涨幅最大，工业行业（-2.73%）跌幅最大 [38] 外汇市场 - 本周卢布（+2.82%）、欧元（+0.11%）等相较人民币升值，日元（-1.12%）、加元（-0.93%）等相较人民币贬值，美元指数下降0.15% [39] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，COMEX银（+4.79%）涨幅最大，CBOT豆油（-3.54%）跌幅最大，CBOT玉米（-2.69%）、CBOT大豆（-1.06%）跌幅居前 [30][45] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，英国从4.56%涨14.65BP至4.71%，德国从2.83%涨5.00BP至2.88%；美国从4.32%降1.00BP至4.31%，日本从1.50%降0.30BP至1.50% [49] 本周全球重要经济数据更新 欧元区投资信心指数回升 - 欧元区投资信心指数相关数据有变化，具体可参考相关图表 [55] 英国服务业PMI保持平稳 - 英国服务业PMI数据保持平稳，具体可参考相关图表 [62] 日本贸易差额回升 - 日本贸易差额有回升趋势，具体可参考相关图表 [65] 本周宏观和产业政策跟踪 宏观政策 - 外交部回应美国经济言论和关税政策，强调中方扩大内需、反对保护主义，将维护自身合法权益；商务部回应贸易问题，主张平等对话解决分歧；湖南召开金融支持民营企业座谈会，要求加大融资供给 [69] 产业政策 - 公募新发市场向好，多只新基金提前结束募集；OpenAI发布大模型监控研究；汽车动力电池销量增长；房地产企业债券融资有结构变化；商务部助力乡村振兴；医保政策支持脑机接口；沃尔玛被约谈；乘用车零售和新能源市场增长；银行下调优先股股息率；集装箱海运市场有调整；汽车联网功能提升；工信部促进中小企业合规；乡村消费市场活跃；中国扩大免签政策；铁路客货运表现良好；最高法出台预付式消费司法解释；金融监管总局促进消费金融；公募基金改革待发布；市场监管总局推动平台合规 [72] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 涵盖日本、德国、美国、加拿大等国家多项经济数据，如贸易帐、通胀预期、就业数据、工业产出等，部分数据有变化 [74] 下周即将公布数据 - 涉及中国、美国、加拿大、欧元区等国家和地区多项经济数据，如零售销售、工业增加值、CPI等 [77]

报告核心观点 - 2025年春节以来中国科技企业受世界关注，中国科技股崛起正当时，征程曲折但前景广阔 [1][12][25] 分组1：中国科技股现状 - 注册制改革后中国科技企业大量上市，在A股地位重要，截至2025年3月15日，“创业板+科创板”公司数量达1956家，占沪深股市公司数量38.1%，市值21.2万亿，占沪深股市上市公司市值21.6% [12] - 中国相关科技指数估值体现市场对科技公司发展的高期待，如中证2000指数市盈率98.3倍、人工智能指数市盈率83倍、科创50指数市盈率113.8倍等 [13] 分组2：中国科技股发展历程 - 资本市场对新兴事物的表达从0到1再从1到100，如A股对新能源汽车产业的演绎，当前中国以人形机器人、人工智能为代表的科技指数上行处于从0到1阶段，未来结合AI的智能人形机器人普及有望带动科技指数新一轮上涨 [16][19] 分组3：中美科技股对比 - 对比美国科技股，中国科技股成长需更多耐心，美国纳斯达克指数从2000年突破5000点到2024年底站上20000点历经25年 [20]