投资评级 - 报告给予洽洽食品的投资评级为“增持-A”（首次）[1] 报告的核心观点 - 坚果类产品稳健增长，葵花子需求下滑，成本上涨拖累短期盈利能力[2] - 春节旺季销售亮眼，坚果品类势能较好，盈利能力边际改善[4][5][6][7] - 未来展望包括持续提升品牌力、产品力，加强渠道、供应链和组织建设[8] - 公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，叠加成本逐渐进入下行期，利润弹性有望逐步释放[9] 年报分析 - 2023年公司实现营收68.06亿元，同比下降1.13%，葵花子营收下降5.36%，坚果类营收增长8.00%，其他产品营收增长1.51%[2] - 成本上涨导致2023年公司毛利率为26.75%，同比下降5.21个百分点，主要受葵花子原材料采购成本上涨影响[3] 一季报分析 - 2024年一季度公司实现营业收入18.22亿元，同比增长36.39%，归母净利润2.40亿元，同比增长35.15%，扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长55.80%[1] - 2024年一季度公司毛利率为30.43%，同比提升1.92个百分点，预计得益于原材料采购成本有所下降[5][6] 未来展望 - 品牌方面，加大内容营销，整合、统筹营销资源，不断提升品牌认知度和美誉度[8] - 产品方面，聚焦品类创新发展，持续提升产品力，2024年将持续打造葵珍葵花籽高端第一品牌和打手瓜子第一品牌[8] - 渠道方面，全面开展渠道精耕，拓展下沉市场，线上渠道、新渠道等同步发展[8] - 供应链方面，加大供应链上游拓展，持续推动供应链升级，打造增值、高效、柔性、安全的供应链服务和有竞争力的供应链体系[8] - 组织方面，持续完善匹配公司战略与业务运作的组织架构和人才发展计划，提升人岗匹配，同时加大优秀人才引进，优化人才发展通道，形成更有驱动力的组织[8] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为77.62/86.24/95.12亿元，同比增长14.1%/11.1%/10.3%，归母净利润10.50/12.24/14.01亿元，同比增长30.8%/16.6%/14.4%，对应EPS分别为2.07/2.41/2.76元，首次覆盖，给予“增持-A”评级[9] 财务数据与估值 - 2022年至2026年公司营业收入和归母净利润预测，以及相应的增长率和毛利率变化[11][12][13][14][15] - 可比公司估值对比，包括甘源食品、盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、良品铺子[16][18] - 财务报表预测和估值数据汇总，包括资产负债表、利润表、现金流量表和主要财务比率[19]

报告公司投资评级 公司维持"增持-B"评级。[2][4] 报告的核心观点 收入分析 1) 椰汁饮料快速增长,公司积极布局椰鲨椰子水系列产品,加强品牌推广和渠道协同,同时提前布局夏季即饮市场。[1] 2) 罐头业务中,水果罐头营收下滑,但橘子罐头保持稳健增长。公司持续精耕传统渠道、开拓终端网点,拓展渠道多元化,积极推进B端、电商等新兴渠道。[1] 利润分析 1) 2024Q1公司毛利率为38.7%,同比增加1.84个百分点,主要得益于部分水果原料和大宗商品采购价格下降以及产品结构优化。[1] 2) 费用端,销售费用率和管理费用率同比有所上升,主要源于公司加大了终端市场的开拓和维护力度。总体来看,2024Q1公司期间费用率为18.33%,同比增加4.67个百分点,净利率为14.90%,同比下降1.60个百分点。[1] 未来展望 1) 2024年公司将延续网点开拓,强化渠道多元化布局,同时积极推广椰鲨椰子水系列产品。[1] 2) 公司基本盘稳固,椰子+产品增长潜能较强,叠加渠道拓展、品牌营销、供应链建设等不断完善,业绩有望实现较好增长。[1] 财务数据与估值 1) 预计2024-2026年公司营业收入分别为22.42/25.89/29.58亿元,同比增长16.6%/15.5%/14.2%,归母净利润为3.36/4.05/4.80亿元,同比增长20.6%/20.7%/18.4%。[3][4] 2) 对应EPS分别为0.75/0.91/1.07元。[4] 3) 2024-2026年公司毛利率预计为39.5%/40.3%/41.0%,净利率为15.0%/15.6%/16.2%,ROE为20.1%/20.2%/19.9%。[5] 4) 2024-2026年公司PE估值分别为20.3/16.9/14.2倍,PB估值为4.1/3.4/2.8倍。[5]

行业最新变化和数据 - 海外云厂商和中国运营商的云开支出现大幅增长 [3][4] - 政治因素导致两家科技公司进入开拍阶段 [3] - 云厂商的云开支平均增长30%,个别公司增长达90% [3][4] - 中国运营商的算力投资出现20%以上的增长 [3][7] 算力投资逻辑变化 - 从映射型逻辑变为全产业链铺货的逻辑 [3] - 训练端算力增长仍将保持高速,推理端开始大规模渗透 [8][9] - 国内产业链公司将受益于扩散性的投资机会 [9] 国内算力相关赛道和重点公司 - 服务器:华为占90%市场份额,海光占15%金融行业市场 [11] - 交换机:菲林克斯订单和价格同比大增 [12] - 夜冷:英威克、森林环境和佳丽图等公司受益 [13] - 算力租赁:昂飞数据、润泽科技等公司有机会 [14] - 同连接:安费诺、沃尔合财等公司有机会进入英伟达供应链 [15][16][17][18][19][20]

投资评级 - 报告对晶合集成的投资评级为"买入-A"，维持该评级 [1][3] 核心观点 - 晶合集成2024年第一季度业绩高速增长，营收22.28亿元，同比增长104.44%，归母净利润7925.88万元，同比增长123.98%，扣非归母净利润5730.97万元，同比增长114.87% [1] - 业绩增长主要得益于半导体行业景气度回升、产品结构优化、技术实力强化以及产能利用率维持高位 [1] - CIS和55nm收入占比显著提升，CIS已成为公司第二大产品主轴 [1] - 公司55nm TDDI已实现大规模量产，OLED显示驱动芯片开发稳步推进，预计2024年第二季度实现小批量量产 [1] - 公司预计2024年至2026年营收分别为100.69亿元、128.90亿元、152.10亿元，归母净利润分别为8.17亿元、12.13亿元、15.15亿元 [3] 产品与工艺 - 24Q1公司CIS占主营业务收入比例提升至13.27%，55nm工艺收入占比提升至10.23% [1] - 公司55nm单芯片、高像素背照式图像传感器BSI已实现量产，1400万BSI堆栈式工艺已交付国内手机大厂 [1] - 公司55nm TDDI产能利用率维持高位，145nm低功耗高速显示驱动平台开发完成 [1] - 40nm高压OLED显示驱动芯片首次成功点亮面板，28nm产品开发稳步推进 [1] 行业与市场 - Omdia预测2024年面板产业将复苏，显示面板销售额同比增长7%，DDIC需求量有望反弹至82亿颗，同比增长4% [1] - 中国面板企业积极布局OLED市场，京东方、维信诺、天马微电子等新建OLED产线预计在未来几年内全面投产 [1] 财务数据 - 2024年第一季度公司毛利率为24.99%，同比提升16.97个百分点 [1] - 预计2024年至2026年公司毛利率分别为25.6%、26.4%、27.0%，净利率分别为8.1%、9.4%、10.0% [4] - 2024年第一季度公司总市值为30413.01百万元，流通市值为17839.24百万元 [1]

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报告公司投资评级 公司首次给予"增持-A"评级 [6] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司深耕数字版权行业20余年，确立"AI+内容+场景"发展战略 [1] - 公司以客户需求为导向，挖掘公司优势业务场景，打造以AI人工智能为核心驱动的视觉内容数字版权交易平台 [1] - 公司面向上游内容创作者和下游内容使用者提供专属服务平台 [1] 公司业务拓展 - 公司巩固图片素材传统优势，拓展包括平面/UI、插画、背景/元素、模版等品类 [1] - 公司加大对音视频业务投入，成为成都光厂创意的控股股东 [1] - 公司战略投资景致三维及其子公司觅她，布局全球3D视觉内容产业 [1] AI技术赋能主业发展 - 公司拥有近5亿专业级且获版权许可的高质量图文对、80万小时的视频音乐素材，为大模型发展提供基础 [2] - 公司与百度、华为云等科技公司开展战略合作，共建基于版权合规数据为核心的垂类行业大模型 [3][4] - 公司在自有平台上线支持图片、视频搜索功能，并开发AI图像编辑工具 [3][4] - 公司鼓励创作者使用AIGC创作工具，并推出将AI大语言模型与PPT办公场景深度结合的AiPPT产品 [4][5] - 公司针对AIGC内容提供溯源和认证服务 [5] 财务预测和估值 - 预测公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [10] - 公司估值水平较同行业可比公司偏高 [11][12] 风险提示 - AIGC相关技术发展不及预期 - 版权相关政策不确定性 - 宏观经济下行 - 股权投资子公司业绩承诺的风险 - 市场竞争加剧 [7]

财务数据 - 公司23年实现营收331.26亿元，同比增长10.04%；归母净利润100.16亿元，同比增长6.80%[1] - 公司24Q1实现营收162.55亿元，同比增长8.03%；归母净利润60.55亿元，同比增长5.02%[1] - 公司24年拟每10股派发现金股利46.60元，分红总额为70.02亿元，分红比率达70.09%[1] - 23年现金回款348.54亿元，同比增长12.84%，高于营收增速；24Q1现金收现约129.06亿元，同比增长25.09%，高于营收增速[2] - 公司23年毛利率为75.25%，同比增长0.64pct；23年归母净利率为30.24%，同比下降0.91pct[3] - 公司24Q1毛利率为76.03%，同比下降0.56pct；24Q1归母净利率为37.25%，同比下降1.07pct[4] 业绩展望 - 公司24-26年预计营收分别为359亿、389亿、427亿元，同比增长8.4%、8.4%、9.8%；归母净利润分别为108亿、119亿、133亿元，同比增长7.6%、10.8%、11.1%；EPS分别为7.15、7.93、8.81元，对应PE分别为13.4X、12.1X、10.9X[8] 市场策略 - 公司产品矩阵完备，核心产品具备较强品牌认知；公司持续强化市场建设、调整营销组织架构，有望支撑稳健发展[8] - 公司持续聚焦高地市场与高端消费群体，根据市场变化巩固中端产品，推进区域下沉，推出策略性产品，品牌建设、渠道布局等具备优势，有望支撑稳健发展[7] 风险提示 - 省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济波动，白酒消费下滑等[9] 业务拆分 - 公司业务拆分中，白酒业务在2021年至2026年的销售额逐年增长，2026年预计达到419.42亿元，年均增速约为9.8%[14] - 另外，红酒和其他业务的销售额在同期内呈现不同程度的波动，红酒销售额逐年下降，而其他业务销售额有所增长[14] - 公司总计销售额在2021年至2026年间呈现稳定增长，2026年预计达到427.27亿元，年均增速约为9.8%[14] 可比公司估值 - 可比公司估值中，洋河股份的PE在2024年至2026年分别为13.4X、12.1X、10.9X，相对于同行业公司估值处于较低水平[16] - 可比公司中，贵州茅台、五粮液等公司的PE在2024年至2026年均高于洋河股份，市值较大[16] 财务预测 - 公司财务报表预测显示，2022年至2026年间，营业收入、营业成本、毛利率等指标均呈现稳定增长趋势[17] - 公司净利率在2022年至2026年间保持在30%左右，ROE和ROIC分别在16.3%和15.6%左右[17] - 公司资产负债率在2022年至2026年间逐年下降，流动比率和速动比率保持在合理水平[17] 评级体系 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级，分别对未来6个月的投资收益率和波动进行分类[18] - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，与沪深300指数的表现有关[18] - 风险评级分为A和B两个等级，根据未来6个月投资收益率的波动程度来划分[18]

报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级[8] 报告的核心观点 收入分析 - 公司23年实现营收101.00亿元，同比+28.05%，超额完成年初制定的百亿收入目标[2] - 分产品来看，特A+类/特A类/A类/B类/C、D类产品分别实现营收65.03/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，同比增长25.13%/37.11%/26.68%/9.66%/2.47%[2] - 分区域来看，省内各大区增速均超20%，省外实现营收7.27亿元，同比+40.18%[2] 利润分析 - 23年销售/管理费用率分别为20.76%/4.24%，分别同比+3.14/+0.14pct，主要系公司加大市场开拓力度、广告投入费用增加[3] - 23年归母净利率为31.05%，同比-0.68pct，盈利能力略有下降[3] 24年展望 - 公司通过产品升级换代稳定产品价盘，开系、V系等大单品进一步夯实业绩基本盘[6] 中期展望 - 公司发展目标清晰，2025-2030年双百亿战略，持续推进高端化、全国化[7] 财务数据与估值 - 预计公司24年至26年营业收入分别为124亿、150亿、178亿元，分别同比增长22.8%、21.3%和18.5%[8] - 预计公司24年至26年归母净利润分别为38亿、47亿、56亿元，分别同比增长22.2%、21.8%、19.8%[8] - 对应PE分别为18.6x、15.3x、12.8x[8]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入34.99亿元，同比增长20.22%[1] - 公司2023年净利率为2.20%，同比下降2.91pct[3] - 24Q1公司实现收入9.16亿元，同比增长15.31%，毛利率为32.59%[5] - 24Q1公司净利率为8.30%，同比增长2.04pct[6] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为40.42/47.06/54.28亿元，同比增长15.5%/16.4%/15.3%[8] - 公司2024-2026年预计营业收入同比增长15.52%/16.43%/15.34%[10] - 2026年预计营业收入将达到5428百万元，较2022年增长86.3%[18] - 2026年预计净利率将达到7.8%，较2022年增长2.9%[18] - 2026年预计ROE将达到12.2%，较2022年增长5.5%[18] 未来展望 - 公司未来展望包括人才领先、商业模式领先、产品力领先、渠道领先、供应链领先和总成本领先[7] 产品和技术 - 23年冷冻烘焙收入增长23.93%，烘焙食品原料收入增长12.71%[2] - 冷冻烘焙食品预计2024-2026年收入增速为10.00%/13.12%/13.12%，毛利率为31.0%/31.5%/32.0%[11] - 烘焙食品原材料预计2024-2026年收入增速为23.83%/19.95%/16.88%，毛利率为34.07%/34.64%/35.03%[14] - 公司整体2024-2026年综合毛利率预计为31.96%/32.34%/32.61%[16] 其他信息 - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[24] - 公司电话为021-20655588，网址为www.huajinsc.cn[24]

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