报告公司投资评级 - 蔚来 (9866 HK) 的投资评级为 "OUTPERFORM" [64] 报告的核心观点 - 蔚来在2024年12月21日的NIO Day活动中发布了旗舰行政轿车ET9和第三品牌萤火虫车型，ET9起售价78.8万元（电池租用66万元），零百加速4.3秒、续航650km，预计2025年3月交付；萤火虫预售价14.88万元，将于2025年4月上市，定位年轻化市场，面临激烈竞争 [63][74] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 蔚来在NIO Day 2024活动中发布了ET9和萤火虫车型，ET9象征性意义大于实际销量，萤火虫定位15万元级市场，面临比亚迪、吉利等品牌的激烈竞争 [63][74] 新车订单及产能释放 - 蔚来旗下新品牌乐道面临产能挑战，12月交付破万的目标岌岌可危，可能影响明年4月开启交付的萤火虫 [1] 市场竞争 - 萤火虫定位15万元级市场，面临比亚迪、吉利、埃安等品牌的激烈竞争，特斯拉也计划在2025年第三季度推出类似价格的紧凑型电动车 [1][64] 产品设计与定价 - 萤火虫的仿生学外观设计评价两极，部分消费者认为造型可爱灵动，也有人质疑其过于夸张；14.88万元的预售价与同级别传统燃油车和其他电动车相比并不算低，尚未体现明显的性价比优势 [1][64] 市场表现预期 - 萤火虫需在产能与定价策略上更灵活，并通过完善渠道和加强市场推广来提升品牌形象；同时，设计和智能化优势需要获得更多消费者认可，才能在竞争激烈的市场中脱颖而出 [1][64] 风险 - 新车订单及产能释放不及预期；市场竞争加剧；充换电设施建设不及预期；宏观经济下行 [2]

核心观点 - 9/24 以来红利资产表现不佳，主要原因是市场风险偏好提升和增量资金结构变化。当前红利板块估值和交易热度整体已不高，但也存在结构性差异。短期经济修复进程偏慢，市场震荡休整中阶段性关注红利，中期科技制造及中高端制造是主线[3][4][11] 当前红利板块估值和交易热度 - 从代表性指数看，红利板块估值处在历史低位，交易热度处中位水平。中证红利指数相对 PE 处 10 年以来 27%分位[4] - 从代表性行业看，除煤炭外，大部分红利行业的相对估值处在低位水平，如公用事业（PE 处 10 年以来 11%分位）、有色（PE 处 11%）。交易指标方面，有色、石化等行业的成交热度已回落至历史中等偏下水平，但煤炭、公用、环保等行业的交易热度仍不低[4] - 从代表性个股看，整体热度处在历史中等水平附近，但存在结构性差异[4] 短期经济修复与市场震荡 - 短期经济修复进程偏慢，市场震荡休整中阶段性关注红利。近期 A 股整体情绪有所降温，全部 A 股成交量由 10/08 的高点 2923 亿股降至 12/19 的 1286 亿股[11] - 在市场走势震荡休整的格局下，经过调整后的红利资产配置性价比或有所凸显。低利率环境下，红利资产的股息率相较于国债利率的配置性价比进一步凸显[11] 中期主线与科技制造 - 中期稳增长政策逐步落地并对基本面形成有效支撑，市场的中期主线将逐渐明晰，最需关注的是兼具供需优势的中高端制造以及受益于产业周期回升的科技制造[11] - 科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，AI 技术有望在各领域大规模落地[31] 增量资金结构变化 - 9/24 以来活跃资金成为主要贡献来源，游资和散户的相关成交额约为机构的 4.2 倍，是历史上极高水平。这类资金体量相对较大、风险偏好更高的活跃资金入场也推动了市场风格切换[38] 红利资产前期表现 - 21 年起红利资产表现亮眼，今年初以来市场波动性加大，红利资产的防御属性凸显。24/1/1-24/9/24 期间中证红利指数涨 1.1%，而万得全 A 跌幅达到-10.6%[100] - 随着红利相对大盘的超额收益走阔，924 行情启动前红利资产的相对估值已处在较高位置，滚动 3 年视角下，9/24 时中证红利指数相对 PE（TTM）分位数为 98%、PB（LF）分位数为 97%[100]

行业投资评级 - 报告对生猪养殖、白羽肉鸡、水产饲料、动保、宠物食品等行业给予积极评价，认为这些行业在2025年将迎来新的发展机遇，尤其是成本控制能力强的企业将获得更高的盈利水平和估值[4][5][14][22][33][56][64][72][84][90][100][125][127][132][136][148][150] 报告的核心观点 - 生猪养殖行业逐步进入新的阶段，疫病影响常态化但边际弱化，行业格局进入脆弱的稳定状态，养殖成本的重要性被提升[18] - 白羽肉鸡行业进入新的平衡状态，上游鸡苗价格保持高位，下游养殖和屠宰环节虽受压力但仍保持一定盈利水平[4][46][64] - 水产饲料行业面临压力，但部分水产品价格上涨和原材料价格下降推动养殖端利润改善，2025年投苗有望增长，行业迎来修复[84][88] - 动保行业受益于猪价回暖，2025年免疫积极性仍较强，宠物动保开启新增长[84][90] - 宠物食品市场延续良好增长，国内宠物消费市场规模超3000亿，国产替代趋势明显，国产品牌市场份额有望持续提升[5][132][136][148][150] 1. 总览 - 生猪养殖：2025年猪价均价将低于2024年，但疫病减少及生产效率提升将带来盈利改善，重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团等[4] - 白羽肉鸡：2025年鸡苗价格或将小幅走弱，但产业链上下游仍将保持一定盈利水平，重点关注圣农发展、益生股份、禾丰股份等[4] - 水产饲料：2025年春季投苗有望增长，水产饲料行业迎来修复，重点关注海大集团[4] - 动保：2025年免疫积极性仍较强，动保企业有望实现营收和盈利增长，重点关注科前生物、瑞普生物等[4] - 宠物食品：2025年国内宠物消费市场规模超3000亿，国产头部品牌市场份额有望提升，重点关注中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份[5] 2. 畜养殖：猪价偏弱运行，企业盈利走向分化 - 2024年猪价上涨主要受产能去化、疫病影响及二育行为增加的影响，2025年猪价预计下降，企业盈利分化加大[10][12][14][18][24][29] - 2024年能繁母猪存栏量增加，但行业产能扩张谨慎，上市公司资本开支和在建工程大幅下降[13][14][16][21] - 2025年生猪均价预计下降，企业分化加大，成本控制能力强的企业将获得更高盈利水平[18][29] 3. 禽养殖：一个新的微妙的平衡 - 2024年鸡苗价格偏强，毛鸡价格偏弱，肉鸡分割品价格全年大部分时间底部震荡[34][38] - 2025年鸡苗价格或将小幅走弱，但高质量鸡苗价格或将有更强表现，中下游企业仍面临压力但能获取合理利润[40][55][64] - 2024年父母代存栏量处于高位，2025年祖代鸡更新量较高，短期引种暂停不会对商品代鸡苗供应产生影响[51][60][63] - 2025年建议重点关注具有种源优势、产业链优势、养殖成本优势的企业，如圣农发展、益生股份、禾丰股份[64] 4. 后周期：饲料的困境反转时刻；动保板块业绩修复 - 2024年饲料行业承压，猪料和水产料产量同比下降，2025年猪料市场有望修复[78][81] - 2024年水产饲料行业面临压力，但养殖端利润改善，2025年投苗增长将推动饲料销售，重点关注海大集团[84][88] - 2024年动保行业受益于猪价回暖，2025年免疫积极性仍较强，建议关注科前生物、中牧股份、普莱柯等[84][90] - 2024年宠物动保市场规模增长，国产猫三联疫苗打破垄断，市场份额有望提升，建议关注瑞普生物等[90] 5. 种植：转基因推广加速；橡胶进入景气周期 - 2024年玉米价格大幅下行，种子行业面临压力，2025年转基因推广加速，龙头企业将最为受益[98][100][125] - 2025年转基因玉米种子市场规模预计达到375亿元，性状公司市场规模预计达到45.5亿元，龙头企业如隆平高科、大北农等将受益[100][127] - 橡胶供需格局改善，价格有望持续上行，重点关注海南橡胶[129] 6. 宠物食品：消费韧性较强，国产替代正当时 - 2024年国内宠物消费市场规模达到3002亿元，同比增长7.5%，宠物食品仍为主要市场，占比52.8%[132][134] - 2024年宠物主对国产品牌的偏好度上升，国产替代趋势明显，国产品牌在"双11"中表现优异[136][139][148] - 2025年建议关注中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，国产品牌市场份额有望持续提升[150]

行业投资评级 - 报告对电子行业的投资评级为“优于大市”，预计未来12-18个月内相对基准指数涨幅在10%以上[17] 报告的核心观点 - 报告认为AI浪潮正持续推升先进封装需求，看好国内先进封装领域的投资机会[5] - 报告看好2024年全球先进制程产能不足情况下全年维度主流存储整体维持涨价，建议长期关注主流存储模组企业中具备存储+先进封装逻辑的企业，以及利基存储IC设计企业中符合一定涨价逻辑或具备较大国产渗透空间且与晶圆厂绑定更为紧密的存储IC企业[5] - 报告看好政府补贴对国内手机、PC出货的促进作用，建议关注国内手机、PC产业链相关零部件公司[21] 半导体设备/材料/封测/代工 - 美国商务部向SK海力士提供高达4.58亿美元的直接补贴资金，支持其在印第安纳州西拉斐特投资约38.7亿美元，用于建设人工智能（AI）产品的内存封装工厂和先进的封装制造和研发设施[5] IC设计-存储 - 2024年第三季之前，消费型产品终端需求依然疲软，由AI服务器支撑起存储器主要需求，加上HBM排挤现有DRAM产品产能，供应商对合约价格涨幅保持一定的坚持[5] - 预计第四季存储器均价涨幅将大幅缩减，其中一般型DRAM涨幅为0%至5%，但由于HBM比重逐渐提高，DRAM整体平均价格估计上涨8%至13%，较前一季涨幅明显收敛[5] 电子行业重点标的情况 - 长川科技：目标价37.35元/股，市值296.84亿元，2024年EPS预计0.85元/股，2025年EPS预计1.31元/股，2024年P/E为55.44倍，2025年P/E为36.19倍，2024年ROE为16.29%，2025年ROE为21.60%，2024年P/B为9.35倍，2025年P/B为7.58倍[7] - 北方华创：目标价448.06元/股，市值2208.19亿元，2024年EPS预计10.87元/股，2025年EPS预计14.60元/股，2024年P/E为38.12倍，2025年P/E为28.37倍，2024年ROE为19.53%，2025年ROE为21.01%，2024年P/B为7.33倍，2025年P/B为5.85倍[7] - 拓荆科技-U：目标价209.53元/股，市值469.14亿元，2024年EPS预计2.50元/股，2025年EPS预计3.71元/股，2024年P/E为67.44倍，2025年P/E为45.46倍，2024年ROE为13.39%，2025年ROE为16.74%，2024年P/B为8.74倍，2025年P/B为7.36倍[7] 消费电子 - 根据Canalys预测，中国大陆PC市场2025年有望增长6%，2024年第三季度中国大陆PC出货量同比小幅下滑1%，总计1110万台，其中消费市场出货量同比增长4%，平板电脑出货量同比增长5%，达到770万台[21] 面板/LED - 根据TrendForce集邦咨询公众号，预计2024年OLED笔电渗透率将上升至3%，随着苹果计划在MacBook系列中导入OLED显示技术，预计2027年OLED笔电渗透率将突破5%[21] 国内周度行情回顾 - 2024年初至今（2024/12/20），上证综指累计上涨13.21%，电子指数累计上涨24.38%，相对超额收益+11.17pct；本周（2024/12/16-12/20），上证综指环比-0.70%，电子（申万）指数环比+3.55%，相对超额收益+4.26pct[25] - 截至2024/12/20，电子指数PE为57.14X，位列五年分位数95.21%；PB为3.72X，位列五年分位数60.54%[25] - 2024/12/16-2024/12/20，电子行业细分板块涨幅前三为集成电路（+6.73%）/PCB（+6.24%）/分立器件（+6.24%）；个股方面，涨幅前五为兆龙互连/欧陆通/明阳电路/富瀚微/中微半导[26] - 年初至今，电子细分板块涨幅前三为集成电路（+33.73%）/PCB（+32.76%）/半导体设备（+31.87%）[26]

港股市场资金流动 - 最近一周（24/12/12-24/12/18）各类资金合计流入港股市场8亿港元，其中稳定型外资流出57亿港元，灵活型外资流出105亿港元，港股通流入203亿港元[3] - 港股通主要流入银行（76亿港元）、电信服务（39亿港元）、能源（26亿港元），流出ETF（45亿港元）、软件与服务（12亿港元）、半导体与半导体生产设备（4亿港元）[10] - 稳定型外资主要流入ETF（52亿港元）、技术硬件与设备（25亿港元）、汽车与汽车零部件（8亿港元），流出银行（45亿港元）、保险（30亿港元）、运输（12亿港元）[105] - 灵活型外资主要流入软件与服务（37亿港元）、保险（11亿港元）、耐用消费品与服务（1亿港元），流出银行（24亿港元）、能源（15亿港元）、技术硬件与设备（14亿港元）[109] 陆股通交易活跃个股 - 最近一周陆股通交易活跃的个股包括宁德时代（成交总金额95亿元，占个股当周交易金额比重的34%）、贵州茅台（87亿元、31%）、东方财富（76亿元、14%）[6] 亚太市场资金流动 - 11月海外机构投资者流出印度股市26亿美元，前一月为流出112亿美元，20年以来累计净流入293亿美元[20] - 截至12/09最新一周，海外投资者当周净流出日本股市5104亿日元，前一周为流入1357亿日元，23年以来累计净流入3.7万亿日元[111] 欧美市场资金流动 - 10月全球共同基金资金净流入美国权益市场115亿美元，前一月为414亿美元，20年以来累计净流入4211亿美元[122] - 10月全球共同基金资金净流入英、法、德权益市场分别为-25亿美元、-9.9亿美元、-12.2亿美元，前一月分别为-34亿美元、-5.4亿美元、-2.9亿美元[77]

市场表现 - 恒生指数本周下跌1.3%，上证综指下跌0.7%，市场回调仍未结束[6] - 10年期国债收益率下降7.5个基点至1.695%，30年期国债收益率跌破2.0%，1年期国债收益率跌破1.0%[10][22] - 美元指数上涨0.8%，人民币汇率小幅贬值，短期内可能在7.3关口受到管制[10][22] 经济数据 - 11月工业增加值同比小幅上涨，固定资产投资同比涨幅收窄，房地产投资跌幅未扩大，商品房销售面积同比转正[10][22] - 30城房地产销售继续上升，10城略有下降，12月销售保持高位[10][22] - 乘用车销售回升，月均销量保持高位，基建投资季节性回落[10][22] 政策与展望 - 商务部正在抓紧制定明年“两新”相关政策，预计市场将继续盘整，年底政策逐步落地后可能重新酝酿上升趋势[7][11] - AI基建和AI软硬件应用（如AI眼镜和机器人）预计将吸引更多资金入场，受算力政策和字节产品推动[23][27] 风险提示 - 稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵[8][12]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200] 报告的核心观点 - 11月重卡销量同比降幅收窄，新能源重卡表现亮眼 [68] - 天然气重卡渗透率提升，半挂牵引车占主导地位 [98] - 预计2024年重卡销量96万台，同比+6% [17] - 四季度物流展望：运输价格预期总体保持平稳，新增业务量预期向好 [14][65] 行业数据与趋势 重卡销量与结构 - 11月重卡销量6.8万台，同比下滑4%，环比增长3% [60] - 11月半挂牵引车销量3.3万台，同比下滑17%，环比增长4% [93] - 11月重型非完整车辆销量1.7万台，同比+19% [54] - 11月重型载货车销量1.8万台，同比增长7% [95] - 2024年1-11月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体的比例分别为52.3%/25.4%/22.3%，此前2023年为55.4%/25.6%/19.0% [90] - 2024年1-11月天然气重卡销量结构：半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体的比例分别为96.9%/1.8%/1.3%，此前2023年为97.5%/1.4%/1.1% [79] 天然气重卡 - 11月天然气重卡销量0.7万台，同比-54% [62] - 11月天然气半挂牵引车销量0.7万台，同比-55% [81] - 11月重卡的天然气渗透率为11%，半挂牵引车的天然气渗透率为22% [2] - 11月重卡新能源渗透率11%，1-11月累计新能源渗透率7% [86] - 天然气重卡销量的影响因素包括气柴价格比和LNG气价 [4][133] 新能源重卡 - 11月国产新能源重卡销量0.8万台，同比增长141%，环比增长5% [7] - 1-11月国产新能源重卡累计销量5.9万台，同比增长134% [7] 出口 - 11月牵引车出口1.0万台，同比下滑10%，环比增长4% [97] - 11月重型非完整车辆出口0.7万台，同比增长1%，环比下滑3% [97] 企业表现 重卡企业销量 - 11月重卡销量前十的车企分别为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/福田汽车/成都大运/徐工汽车/江淮汽车/北奔重汽/北汽重卡 [9] - 2024年累计销量前五车企的累计市场份额达88% [9] - 11月半挂牵引车累计销量前十的车企分别为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/福田汽车/成都大运/徐工汽车/北汽重卡/江淮汽车/北奔重汽 [107] - 2024年累计销量前五车企的累计市场份额达86% [107] 企业销量数据 - 中国重汽：11月销量9407台，同比增长21%；累计销量110018台，累计同比下滑5%，市场份额26% [11] - 一汽集团：11月销量7113台，同比下滑13%；累计销量100702台，累计同比下滑14%，市场份额24% [11] - 陕重卡：11月销量5615台，同比下滑20%；累计销量67835台，累计同比下滑14%，市场份额16% [11] - 东风汽车：11月销量2738台，同比下滑52%；累计销量50394台，累计同比下滑13%，市场份额12% [11] - 福田汽车：11月销量3344台，同比下滑36%；累计销量38865台，累计同比下滑31%，市场份额9% [11] 物流行业展望 物流业务量 - 三季度物流企业营收稳定，部分领域营收增长面收窄 [13] - 三季度近半数物流企业业务量持平，多类型企业业务量增长面超三成 [141] - 四季度新增业务量预期向好，电商、医药、纺织服装、餐饮商超领域预期增长的企业占比超50% [141] 运输价格 - 四季度运输价格预期总体保持平稳，七成左右企业预计基本保持平稳，两成左右企业预计价格上升 [142] - 超过30%的快递速运企业预计价格上升，城市配送、仓储物流、普货干线和危化运输类企业预计价格上升的企业占比不足20% [142] 仓储价格 - 四季度仓储价格预期上升空间有限，冷链、城配、普货下行压力较大 [112] - 化工、粮食矿建、煤炭领域仓储价格上升预期不足10%，汽车零部件、电商、农副批发、快消品仓储价格下降预期超过10% [112] 投资建议 - 重点关注：潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车 [19] - 建议关注：一汽解放 [19] 未来展望 - 预计2024年、2025年重卡销量分别为96/108万台，同比增速分别为6%/12% [144] - 随着经济恢复，国产重卡销量有望逐渐回升 [144]

[Table_InvestInfo] 板块指数周跟踪：本周（2024/12/16-12/20）SW 消费电子上涨 1.22%，SW 电子上 涨 3.55%，沪深 300 下跌 0.14%。消费电子行业相对电子行业跑输 2.33pct，相对 沪深 300 跑赢 1.36pct。 Haofei Chen haofei.chen@htisec.com 图1 上周深映福前 10 的消费电子公司 14% 12.77% 12% 9.35% 9.22% 10% 8.41% 8.32% 7.40% 7.12% 6.75% 8% 5.92% 5.87% 6% 4% 2% 0% it the fight top y 202 x The Rega st 1/2 the Ma 1 20 [Table_MainInfo] 行业研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 行业周报 2024 年 12 月 20 日 [Table_Summary] 投资要点： 政府消费激励下，大陆 PC 市场 2025 年有望增长 6% 多地密集发布消费电子补贴政策，有望推升国内消费电子出货。江苏省于 11 月 26 日发布《3C 数码产品补贴专项活动操作指 ...

公司投资评级 - 海通国际股票研究评级分布：优于大市（Outperform）占比91.8%，中性（Neutral）占比7.8%，弱于大市（Underperform）占比0.4% [18] 报告的核心观点 - Newmont是全球领先的黄金公司，同时也是铜、银、锌和铅的生产商，主要经营分布在非洲、澳大利亚、拉丁美洲及加勒比地区、北美和巴布亚新几内亚的优质采矿区。Newmont是唯一一家列入S&P 500 Index的黄金生产商，并因其在环境、社会和治理实践中的良好表现而广受认可 [62][40] 公司研究 公司概况 - Newmont成立于1921年，经过百年发展，已成为全球最大的黄金生产商之一。2023年，Newmont完成对澳大利亚Newcrest Mining Limited的收购，为其投资组合增加5个活跃矿山和2个项目，成为全球最大黄金矿企 [40][44][94] 经营和财务情况 - Newmont经营以黄金业务为主，2023年金业务的销售占比达到了89%，铜、银、锌、铅的销售占比为11%。2023年，Newmont的黄金产量尽管较前几年略有下降，但总体保持稳定。受Peñasquito矿场的劳工罢工四个月影响，2023年Newmont权益黄金产量为554.5万盎司（约153.06吨），同比-6.7%。2023年，Newmont黄金平均实现价格为1954美元/盎司，较2022年的1792美元/盎司有显著上涨（同比+9%） [41][99][100] 成本控制 - 2023年，Newmont的黄金销售适用成本为每盎司1050美元，较2022年有所上升。此外，其黄金全维持成本为每盎司1444美元，较前一年增长了约19% [102] 矿山资源分布 - Newmont拥有10个一级资产（Tier1）金矿，和6个世界级铜金矿，其矿山资源主要分布在非洲、澳大利亚、拉丁美洲和加勒比海、北美和巴布亚新几内亚等地。截至2023年底，Newmont仍继续保持强大的黄金资源储备，黄金储量为1.28亿盎司，铜储量为1400万吨 [107][109] 业务调整与扩张 - 2024年2月，Newmont表示计划出售6个非核心矿山和2个项目，旨在产生20亿美元的现金，专注于剩余10项一级资产，巩固其作为全球最大黄金生产商的地位 [56][140] 行业研究 黄金价格走势 - 近年黄金价格不断上涨，今年上涨趋势更加明显，黄金价格最高一度突破2700美元/盎司。自特朗普竞选成功后，美元走强趋势显著，黄金价格回调。但长期来看，美联储正处于降息周期，黄金价格有望逐步回归常态，并有仍处于上升通道 [42][145] 地缘政治影响 - 地缘政治局势错综复杂，中东地区、朝鲜半岛、俄乌战争的紧张局势均未展现出明确的缓和迹象，对黄金价格有支撑作用 [42]

转口贸易与产业分工 - 18-19年贸易摩擦后，中国部分行业通过东南亚和拉美进行转口贸易，典型行业包括家居用品、电池和半导体[2][18][19][22][26][27]。 - 家居用品行业通过柬埔寨转口，2019年中国对柬埔寨出口额同比增长52.5%至2.2亿美元，美国自柬埔寨进口额同比增长195.6%至2.1亿美元[19]。 - 电池行业通过马来西亚转口，2019年中国对马来西亚出口额为3.4亿美元，同比增长46.4%，美国自马来西亚进口额为2.6亿美元，同比增长109.1%[22][23]。 - 半导体行业通过泰国转口，2020年中国对泰国出口额为10.6亿美元，同比增长43.3%，美国自泰国进口额为24.1亿美元，同比增长50.6%[26][27]。 中间品贸易与跨国分工 - 18-19年贸易摩擦后，中国部分行业通过东南亚和拉美进行中间品贸易，典型行业包括汽车和电子[3][33][34][37][41]。 - 中国汽车零部件行业通过柬埔寨和墨西哥进行中间品贸易，2022年中国对柬埔寨出口橡胶额为0.6亿美元，同比增长76%，美国自柬埔寨进口汽车零部件额为1.0亿美元[37][38]。 - 中国半导体行业通过柬埔寨和越南进行中间品贸易，2019年中国对柬埔寨出口半导体额为0.5亿美元，同比增长283.9%，美国自柬埔寨进口消费电子额为531.0万美元，同比增长550.7%[34][35][41]。 东盟出口高增的原因 - 近年来中国对东盟出口高增并非单纯转口或分工，更多源于东盟内需强劲，尤其是中高端制造业需求增长[4][49][55]。 - 东盟正处于快速工业化和消费升级阶段，2023年东盟人口和GDP占全球比例分别为8.7%和3.6%，人均GDP为5611美元，与中国10年前相当[55]。 - 中国对东盟的中高端制造业出口份额不断提升，2023年1-10月中国对东盟出口份额高达15.7%，远超欧美[55]。 风险提示 - 中美关系超预期下滑或海外贸易环境恶化可能对出口产生负面影响[5][72]。