报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年全国两会提出着力抓好“三农”工作，深入推进乡村全面振兴，包含增强农产品稳产保供能力、巩固脱贫成果、推进农村改革发展三个方向 [4][5] - 2025年粮食产量目标1.4万亿斤，我国粮食播种面积呈波动增长，单产提升，粮食产量稳中向上，2024年达1.41万亿斤，同比+1.59%，粮食安全相对有保障 [4][6] - 转基因种业商业化加速，通过加强种质资源保护利用、推广先进育种技术，可提高种业竞争力、育种效率和品种质量 [4][7] - 要严守耕地红线，高质量推进高标准农田建设，实现土地资源再分配和再利用是关键 [4][11] - 我国耕地面积先增后减，分布由东向西转移，种植品种结构趋于简化 [4][12][13] - 建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科等优秀种业龙头企业 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 25年粮食产量目标1.4万亿斤，深入实施种业振兴 - 2025年两会及中央一号文件强调增强农产品供给保障能力，深入实施种业振兴行动 [6] - 2024年我国粮食产量首破1.4万亿斤，播种面积波动增长，2023年为17.85亿亩，同比+0.54%，24年亩产同比提高5.1kg，对增产贡献超八成 [4][6] - 2020年以来转基因育种加速，产业化试点范围不断扩大，通过相关措施提高种业竞争力和育种质量 [4][7] 严守耕地红线，高质量推进高标准农田建设 - 两会强调严守耕地红线，推进高标准农田建设和退化耕地治理，土地要素改革受重视 [4][11] - 2023年我国耕地总面积约19.3亿亩，坚守18亿亩红线，面积先增后减，分布由东向西转移 [4][12] - 自1985年以来农作物种植结构简化，形成以粮油作物为主的单一结构，部分作物播种面积占比有变化 [4][13] 投资建议 - 基于耕地和粮食情况，我国现阶段粮食安全有保障，应发挥优势补短板，把握农业科技和种业技术变革 [4][16] - 随着转基因商业化推进，生物育种产业化推广区域和速度有望提升，建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科等企业 [4][16] 农业行业推荐标的 | 股票代码 | 股票名称 | 推荐理由 | 2023A EPS(元) | 2024E EPS(元) | 2025E EPS(元) | 2026E EPS(元) | 2023A PE(X) | 2024E PE(X) | 2025E PE(X) | 2026E PE(X) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000998.SZ | 隆平高科 | 种业龙头，转基因种子布局领先 | 0.15 | 0.45 | 0.59 | 0.79 | 72 | 24 | 18 | 14 | | 002041.SZ | 登海种业 | 玉米品种优势突出，关注转基因商业化 | 0.29 | 0.30 | 0.38 | 0.49 | - | 38 | 30 | 23 | | 300087.SZ | 荃银高科 | 立足种业核心，探索农业多元化发展 | 0.29 | 0.37 | 0.50 | 0.60 | 36 | 28 | 21 | 17 | [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 市场担忧公司负债及现金流影响，但公司经营持续向好，随着产能布局完善，负债情况将改善，且偿债能力稳健，财务状况属正常水平 [3] - 预计2025年公司持续产品升级，提升盈利能力，强化品牌认知，出口市场、混动比例提升，智驾功能推广，高端品牌新车型丰富且拓展渠道端 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为002594.SZ，A股收盘价344.84元，上证指数3324.21，总股本290926.59万股，实际流通A股116245.75万股，流通A股市值4008.62亿元 [2] 负债与经营情况 - 2024年三季度末总负债5954.57亿元，资产负债率78%，过去处于快速扩张期，2023年资本开支1200亿元，随着产能布局完善，负债情况将改善 [3] - 2024年三季度末流动比率、速动比率分别为0.71、0.46，偿债能力稳健，近四年前三季度营运对比，存货周转率分别为3.37/3.78/3.94/3.75，总资产周转率分别为0.64/0.74/0.76/0.70，Q4回款可缓解短期借款还款压力 [3] - 与国际头部车企对比，公司财务状况属正常水平，2023年大众集团营收2.53万亿元，总负债3.23万亿元；丰田营收1.92万亿元，总负债2.33万亿元；通用汽车营收1.22万亿元，总负债1.45万亿元，公司前三季度营收5022.51亿元，总负债5954.57亿元 [3] 产品升级情况 - 销量结构中，出口市场、混动比例将继续提升，带动平均售价稳步提升 [3] - 2月推出“智驾平权”，高速NOA功能全面覆盖旗下全系车型，规模化推广天神之眼高阶智驾系统，增加选装引导消费升级 [3] - 2025年高端品牌新车型丰富，腾势、方程豹预计至少推出2款新车型，且拓展三大高端品牌渠道端，增厚高端品牌销量 [3] 新车型规划 - 计划推出改款秦PLUS、唐L、汉L、夏等，海洋网、腾势、方程豹、仰望均有新车型推出，如方程豹推出方程约针3，仰望推出仰望U7 PHEV、U7纯电版的姊妹车型 [4] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司分别实现营业收入7673.72亿元、9876.05亿元、1156.50亿元，实现归母净利润388.76亿元、520.11亿元、646.29亿元，摊薄EPS分别为13.36元、17.88元、22.21元，对应PE分别为25.81倍、19.29倍、15.52倍 [5] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602315.35|767371.62|987605.06|1156502.32| |收入增长率%|42.04|27.40|28.70|17.10| |归母净利润(百万元)|30040.81|38875.51|52010.78|64629.15| |利润增速%|80.72|29.41|33.79|24.26| |毛利率%|20.21|20.82|21.19|21.45| |摊薄EPS(元)|10.33|13.36|17.88|22.21| |PE|33.40|25.81|19.29|15.52| |PB|7.23|6.07|4.14|3.49| |PS|1.67|1.31|1.02|0.87| [7] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|302121.45|381707.04|582302.66|731914.66| |现金|109094.41|86396.86|218872.08|320714.14| |应收账款|61866.02|79000.34|91517.16|98512.71| |其它应收款|2757.91|3197.38|4115.02|4818.76| |预付账款|2215.41|3038.05|3891.85|4542.11| |存货|87676.75|130524.42|161309.09|181324.77| |其他|38510.95|79549.99|102597.46|122002.17| |非流动资产|377426.22|401730.34|415336.43|418136.92| |长期投资|17647.21|19647.21|19647.21|19647.21| |固定资产|230903.82|268313.52|278991.35|275994.62| |无形资产|37236.26|34896.41|38056.56|45466.71| |其他|91638.93|78873.20|78641.30|77028.38| |资产总计|679547.67|783437.38|997639.09|1150051.58| |流动负债|453666.67|533861.98|670025.68|772204.89| |短期借款|18323.22|20323.22|22823.22|25823.22| |应付账款|194429.82|253170.79|315672.49|360845.41| |其他|240913.64|260367.98|331529.97|385536.26| |非流动负债|75418.89|71122.86|69522.86|71822.86| |长期借款|11975.14|9975.14|7975.14|9975.14| |其他|63443.75|61147.72|61547.72|61847.72| |负债合计|529085.56|604984.84|739548.54|844027.74| |少数股东权益|11652.05|13229.72|15566.67|18259.56| |归属母公司股东权益|138810.07|165222.82|242523.88|287764.28| |负债和股东权益|679547.67|783437.38|997639.09|1150051.58| [9] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|169725.03|102238.11|209417.33|213087.28| |净利润|31344.07|40453.18|54347.73|67322.04| |折旧摊销|43552.72|71927.88|80593.92|87899.50| |财务费用|529.61|1467.97|1541.72|1687.97| |投资损失|-1635.14|-2654.86|-2962.82|-3469.51| |营运资金变动|92770.11|-13969.43|68013.29|50389.26| |其它|3163.66|5013.37|7883.49|9258.01| |投资活动现金流|-125663.64|-111438.15|-101620.67|-95488.51| |资本支出|-121622.72|-92501.58|-93383.49|-88258.01| |长期投资|-16088.88|-21170.00|-13200.00|-11200.00| |其他|12047.95|2233.43|4962.82|3969.51| |筹资活动现金流|12817.13|-13134.11|24678.56|-15756.71| |短期借款|13170.12|2000.00|2500.00|3000.00| |长期借款|4381.54|-2000.00|-2000.00|2000.00| |其他|-4734.53|-13134.11|24178.56|-20756.71| |现金净增加额|57329.29|-22697.55|132475.22|101842.06| [9] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|602315.35|767371.62|987605.06|1156502.32| |营业成本|480558.35|607609.89|778370.52|908422.02| |营业税金及附加|10349.63|13045.32|16789.29|19660.54| |营业费用|25211.40|36513.74|46911.24|54586.91| |管理费用|13461.71|18242.14|22912.44|26599.55| |财务费用|-1474.89|1031.55|1645.77|4.89| |资产减值损失|-2188.22|-4500.00|-5000.00|-6000.00| |公允价值变动收益|257.74|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|1635.14|2654.86|2962.82|3469.51| |营业利润|38103.10|48728.01|64984.41|80287.64| |营业外收入|711.37|977.23|488.61|244.31| |营业外支出|1545.83|1546.68|773.34|386.67| |利润总额|37268.64|48158.55|64699.68|80145.28| |所得税|5924.57|7705.37|10351.95|12823.24| |净利润|31344.07|40453.18|54347.73|67322.04| |少数股东损益|1303.26|1577.67|2336.95|2692.88| |归属母公司净利润|30040.81|38875.51|52010.78|64629.15| |EBITDA|78141.04|121117.98|146939.36|168049.67| |EPS (元)|10.33|13.36|17.88|22.21| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|42.04%|27.40%|28.70%|17.10%| |营业利润增长率|76.88%|27.88%|33.36%|23.55%| |归属母公司净利润增长率|80.72%|29.41%|33.79%|24.26%| |毛利率|20.21%|20.82%|21.19%|21.45%| |净利率|4.99%|5.07%|5.27%|5.59%| |ROE|21.64%|23.53%|21.45%|22.46%| |ROIC|14.74%|18.13%|18.07%|18.62%| |资产负债率|77.86%|77.22%|74.13%|73.39%| |净负债比率|-41.34%|-20.72%|-65.31%|-86.62%| |流动比率|0.67|0.71|0.87|0.95| |速动比率|0.42|0.41|0.57|0.65| |总资产周转率|1.03|1.05|1.11|1.08|

报告行业投资评级 - 维持 [2] 报告的核心观点 - 建筑业景气度有所回落，节后复工进度偏慢；流动性维持充裕，社融实现开门红；全国两会前瞻稳增长、稳地产提振信心；乌克兰重建释放基建需求，“一带一路”迎新机；推荐基建和房建产业链 [3] 根据相关目录分别进行总结 建筑业景气度有所回落，节后复工进度偏慢 - 未提及具体内容 流动性维持充裕，社融实现开门红 - 未提及具体内容 全国两会前瞻：稳增长、稳地产提振信心 - 未提及具体内容 乌克兰重建释放基建需求，“一带一路”迎新机 - 未提及具体内容 推荐基建和房建产业链 建筑行业集中度提升 - 未提及具体内容 建筑行业估值处于历史中低部区域 - 未提及具体内容 政策加码利好基建房建产业链 - 未提及具体内容 建筑出海高景气利好国际工程企业 - 2023年中国交建境外业务收入1162.12亿元，占比15.32%，增速17.80%；中国建筑境外业务收入1157.60亿元，占比5.11%，增速7.22%；中国电建境外业务收入813.29亿元，占比13.35%，增速8.69%；中国中铁境外业务收入622.56亿元，占比4.93%，增速6.54%；中国铁建境外业务收入603.10亿元，占比5.30%，增速11.52%；中国能建境外业务收入561.24亿元，占比13.82%，增速19.98%；中国化学境外业务收入355.32亿元，占比19.83%，增速4.74%；中国中冶境外业务收入263.52亿元，占比4.16%，增速14.48%；中材国际境外业务收入200.89亿元，占比43.86%，增速20.76%；北方国际境外业务收入126.91亿元，占比59.06%，增速66.92%；中钢国际境外业务收入97.30亿元，占比36.89%，增速80.28%；中工国际境外业务收入70.57亿元，占比57.07%，增速46.45% [11][12] 各地区固定资产投资目标情况 - 天津2024年固定资产投资目标为3.0%，正增长且调升；河北2024年目标6.0%，较2025年目标调降；福建2024年目标5.0%，与2025年持平；海南2024年目标10.0%，较2025年目标调降；山西2024年目标10.0%，较2025年目标调降；安徽2024年目标7.0%，较2025年目标调降；江西2024年目标3.0%，较2025年目标调升；河南2024年目标7.0%，与2025年持平；湖北2024年目标>8.0%，较2025年目标调降；湖南2024年目标5.0%，较2025年目标调降；内蒙古2024年目标15.0%，较2025年目标调降；广西2024年目标>3.0%，与2025年持平；重庆2024年目标4.0%，较2025年目标调升；四川2024年目标5.0%，较2025年目标调降；贵州2024年目标4.5%，较2025年目标调降；西藏2024年目标13.0%，较2025年目标调升；甘肃2024年目标6.0%，较2025年目标调降；宁夏2024年目标6.0%，与2025年持平；新疆2024年目标10.0%，与2025年持平；辽宁2024年目标10.0%，较2025年目标调降；吉林2024年目标>3.0%，较2025年目标调升；黑龙江2024年目标>7.0%，较2025年目标调降 [9] 部分建筑企业新签订单及增速情况 - 中国建筑2019 - 2024/12新签订单分别为24863.00、27705.00、31074.00、35015.00、43241.00、40808.00亿元，增速分别为6.78%、11.43%、12.16%、12.68%、10.80%、5.40%；中国中铁2019 - 2024/12新签订单分别为21648.70、26056.60、27293.20、30323.90、31006.00、27151.8亿元，增速分别为27.94%、20.36%、4.75%、11.10%、2.20%、 - 12.4%；中国铁建2019 - 2024/12新签订单分别为20068.54、25542.89、28196.52、32450.01、32938.70、30369.68亿元，增速分别为26.66%、27.28%、10.39%、15.09%、1.51%、 - 7.8%；中国交建2019 - 2024/12新签订单分别为9626.83、10667.99、12679.12、15422.56、17532.15、18811.85亿元，增速分别为8.06%、10.82%、18.85%、21.64%、13.68%、7.30%；中国中冶2019 - 2025/01新签订单分别为7877.60、10197.20、12047.60、13455.70、14247.80、12483.00、877.90亿元，增速分别为18.33%、29.45%、18.15%、11.69%、5.90%、 - 12.40%、 - 13.4%；中国电建2019 - 2025/01新签订单分别为5118.15、6732.60、7802.83、10091.86、11428.44、12706.91、1051.21亿元，增速分别为12.29%、31.54%、15.90%、29.34%、13.24%、11.19%、1.61%；中国能建2021 - 2024/12新签订单分别为8726.10、10490.90、12837.31、14088.76亿元，增速分别为20.22%、22.37%、9.75%；中国化学2019 - 2025/01新签订单分别为2272.03、2511.66、2697.69、2969.23、3267.51、3669.40、309.40亿元，增速分别为56.68%、10.55%、7.41%、10.07%、10.05%、12.30%、 - 38.92% [13]

核心观点 - AI+农业是重要探索开发方向，宠物行业和生猪养殖在产业链各环节与AI结合有潜力机会，AI+宠物或成全球智能消费市场支柱，智能养殖助力农业可持续发展 [2][5] - 25年能繁母猪压力放缓但养殖效率或提升，生猪出栏量大概率同比提升致均价同比下行，优秀猪企因饲料原料价格和养殖效率支撑利润依旧可观，行业进入精细化管理竞争阶段且估值低位 [1][11] - OpenAI发布GPT - 4.5和巴黎AI峰会召开从技术进步和国际治理推动AI行业发展，未来注重技术与治理平衡以实现可持续应用和普惠性发展 [1][15] - 建筑业景气度回落，资金到位不及预期致节后复工慢，全国两会稳增长稳地产，乌克兰重建释放基建需求，“一带一路”迎新机 [1][21] - 市场风格趋于稳健，具有避险价值资产有投资前景，政策引导发展ESG投资，“ESG舆情改善+低波动”组合表现优异，多数行业加入ESG舆情改善因子后收益和风险特征更优 [23][25] - 国家发布绿色金融方案推动经济绿色转型，2月纯央国企策略优于ESG&央国企以及纯ESG策略，泛ESG基金数量和发行份额回落，万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位 [28] 农业 - AI+农业 AI+宠物行业 - AI+宠物医疗通过数据分析等技术提升诊疗效率和精准度，如新瑞鹏智慧医疗决策系统 [3] - AI+宠物养护重塑宠物护理等环节，形成数字化养护体系，日常健康管理智能化应用领先 [3] - AI+宠物营销改变消费产业链各环节效率和创意 [3] AI+生猪养殖 - 新一轮信息技术革命推动传统畜牧养殖向智慧畜牧养殖转变，物联网等技术助力，养殖模式和管理方式变革，提升养殖效率 [4] - 应用无人环控等系统可使劳动生产率提高30%以上，每头出栏生猪降低成本150元左右 [4] 农业 - 生猪多方位数据拆解 24年情况 - SW生猪养殖指数下跌14%，2 - 5月震荡上行约30%，大部分猪企自2402扭亏为盈，行业去产能先降后增 [8] - 2404上市猪企市占率创新高至22.2%，同比+1.5pct，季度均价17.34元/kg，同比+15%，环比 - 12%，上市猪企猪价普遍低于行业水平，各猪企保持盈利但季度环比承压 [9] 25年1月情况 - 14家上市养殖企业生猪销量合计825万头，环比 - 6%，同比+7%，月度猪价持续下行且低于行业平均，出栏体重低于行业约1.4%，养殖利润平稳，猪企盈利能力有差距 [10] 25年猪价预测 - 能繁母猪作用均值估算4042万头，同比 - 168万头，MSY有提升趋势但低于非瘟前两年，估算25年全年生猪均价在15.3 - 17元/kg之间（中性假设），MSY超18头年度均值或低于15.3元/kg [10] 计算机 GPT - 4.5情况 - 拥有1万亿激活参数和120万亿tokens训练数据，上下文窗口长达256K，幻觉率降至37.1%，情感智能和对话自然度提升，适用于写作辅助等场景，但API定价高昂限制普及度 [14] 巴黎AI峰会情况 - 61国签署《巴黎人工智能宣言》，关注AI与能源、劳动力市场关联及国际治理合作，发布《国际人工智能安全报告》，为AI国际治理提供参考 [14] 市场表现 - 过去一周全球主要科技股指全线下跌，热门科技股也全线下跌 [15] 国债及汇率 - 2月28日美国10年期国债利率为4.24%，较2月21日下降18bps，美元兑人民币中间价报7.17，较2月21日调贬42个基点 [16] 建筑 行业景气度 - 1月建筑业商务活动指数等多项指数有不同变化，处于年前停工阶段，景气度回落 [18] 复工情况 - 2025年节后前三周整体复工强度低于去年，受季节性需求、天气、资金到位等因素影响，项目订单萎缩，企业观望 [19] 全国两会前瞻 - 部分省市下调固定资产投资增速目标，部分上调，基建推进“两重”建设，地产优化政策，城市更新等项目投资空间广阔 [20] 乌克兰重建 - 乌克兰未来十年重建与恢复成本达5240亿美元，约为2024年GDP的2.8倍，基础设施占比约43.7%，重建启动或拉动建筑工程海外订单需求 [1][21] ESG - 舆情整合策略 市场风格与政策 - 市场风格趋于稳健，资金青睐避险资产，政策引导发展ESG投资，企业提升ESG水平有望实现资产价值增长 [23][24] 市场表现 - “ESG舆情改善+低波动”组合控制风险和带来超额收益表现优异，多个行业多空和多头组合收益率大幅提高 [25] 策略效果 - 低波动策略与ESG舆情结合提升超额收益，筛选后组合夏普比率提升，在稳健性与收益性间平衡较好 [26] ESG - 完善绿色金融体系 政策情况 - 国家发布绿色金融方案，覆盖范围广、任务细化、机制建设深入，推动经济绿色转型 [28] 市场表现 - 2月纯央国企策略优于ESG&央国企以及纯ESG策略，月度涨跌幅均为负 [28][30] 产品表现 - 本月泛ESG基金数量和发行份额回落，ESG表现好的多为泛ESG产品，央国企超额收益少 [30] 估值情况 - 万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位，成交额有所回升 [31]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司近年推进渠道变革已基本完成，后续零售渠道收入有望带动整体业绩提升；加速布局非防水业务及海外市场，砂粉及海外业务有望成新增长曲线；渠道转型使现金流改善，整体经营质量有望提升；当前处于公司底部，后续业绩有提升空间，预计25 - 27年归母净利润为15.72/22.42/31.60亿元，每股收益为0.65/0.92/1.30元，对应市盈率20/14/10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 东方雨虹发布2024年年报，2024年实现营业收入280.56亿元，同比下降14.52%；归母净利润1.08亿元，同比下降95.24%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比下降93.28%；2024Q4实现营业收入63.57亿元，同比下降14.81%；归母净利润 - 11.69亿元，同比减少10.89亿元 [5] 公司业绩承压，渠道变革显成效 - 2024年公司收入下降，一方面因下游市场需求疲软，另一方面是主动放弃部分回款条件一般的直销订单，直销业务收入为42.77亿元，同比减少58.75%，拖累整体业绩 [5] - 近年持续实施渠道变革，工程渠道坚持合伙人优先，零售渠道深化下沉，2024年工程及零售渠道总收入235.62亿元，同比增长8.10%，营收占比83.98%，逆势增长 [5] - 零售业务表现突出，收入突破百亿，2024年实现营业收入102.09亿元，同比增长9.92%，聚焦家装及重装翻新维修市场 [5] 布局新增长曲线，海外业务未来可期 - 2024年防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现营业收入117.90/88.18/41.52亿元，同比分别 - 11.45%/- 8.96%/- 1.06%，借助防水主业营销网络布局非防水业务，砂浆粉料将成第二主业 [5] - 2024年海外业务收入8.77亿元，同比增长24.73%，布局海外渠道建设和全球供应链体系，后续产能释放有望提升收入 [5] 毛利率下降，收入规模减少致费用率增加 - 2024年销售毛利率为25.80%，同比 - 1.89pct，受产品价格竞争和四季度销售返利影响 [5] - 2024年期间费用率为19.30%，同比 + 3.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/6.36%/2.09%/0.60%，同比 + 1.18pct/+ 1.67pct/+ 0.24pct/+ 0.21pct，因收入规模减少规模效应下降 [5] 经营性净现金流改善，减值风险进一步释放 - 2024年经营性净现金流量为34.57亿元，同比增加64.39%，收现比为105.48%，同比 + 3.90pct，因销售结构调整和加强风险管控 [5] - 2024年底应收账款73.41亿元，同比减少23.28%，2024年计提信用减值损失8.87亿元，减值风险释放，单计提应收账款账面价值15.15亿元，整体风险敞口收窄 [5] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28055.61|29842.43|32329.83|35856.86| |收入增长率%|-14.52|6.37|8.34|10.91| |归母净利润(百万元)|108.17|1572.14|2242.45|3160.47| |利润增速%|-95.24|1353.35|42.64|40.94| |摊薄EPS(元)|0.04|0.65|0.92|1.30| |PE|294.59|20.27|14.21|10.08|[6] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率对2024A、2025E、2026E、2027E的数据进行了预测，涵盖流动资产、非流动资产、负债、现金流、利润等多方面指标 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI+农业是重要探索与开发方向 处于智能化发展初期 不同类型企业在产业链各环节与AI结合的着重点不同[4] - AI+宠物行业探索新消费模式 涵盖医疗、养护、营销等领域 提升宠物生活质量与行业效率[4] - AI+生猪养殖智能化引领转型升级 推动传统畜牧养殖向智慧畜牧养殖转变 提升养殖效率[4] - 推荐宠物赛道乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 关注牧原股份[4] 根据相关目录分别进行总结 AI+农业将是重要的探索与开发方向 - 科技外溢催生消费市场创新产品 政策鼓励AI产业化发展 支持AI+消费创新升级[8][9] - AI+农业处于智能化初期 宠物企业在研发、渠道、营销等方面 猪企在生产管理方面 涌现与AI结合的潜力与机会[10] AI+宠物行业，探索新消费模式 AI+宠物医疗，重构产业价值链 - AI技术在宠物医疗领域快速发展 可提升诊疗效率和精准度 核心应用场景包括智能疾病诊断与预测等[25] - AI宠物医疗落地需数据资产积累、多模态数据融合、边缘计算应用等支撑要素[29] - 我国宠物医疗市场规模稳定增长 2024年占宠物行业总规模的28% 头部企业新瑞鹏通过智慧医疗决策系统提升诊疗效率[29][34] AI+宠物养护，创造智能&健康新体验 - AI与宠物养护结合 重塑宠物日常护理等环节 形成数字化养护体系 日常健康管理智能化应用领先[40] - 以Petlibro为例的个性化喂食系统和以Fitbark为例的健康监测系统 展示了AI+宠物养护的应用[42][43] AI+宠物营销，重构媒体内容生产方式 - AI重构媒体内容生产方式 有助于节约成本、提升生产效率和质量 65%的营销人员每天或每周使用生成式AI工具[46][47] - AI涉及内容营销等多个营销板块 以宠物行业为例 AI宠物广告制作成本低、“拟人化”特性拓宽带货品类[51][52] AI+生猪养殖，智能化引领转型升级 数智化养殖转型升级的政策背景 - 多部门出台政策推动生猪养殖行业向集约化、自动化等方向转型 力争到2030年畜牧养殖规模化率达到83%[59] 智能化为生猪养殖带来的潜在赋能 - 智能养殖实现精细化管理和数据决策 具有多方面优势 可使劳动生产率提高30%以上 每头出栏生猪降低成本150元左右[64][65] - 互联网科技公司参与养殖行业技术融合 如深圳数影科技提供智能解决方案[66] 牧原股份为数智化养殖转型引领者 - 牧原股份在智能养猪、智能兽医等方面有现状和未来目标 坚持创新研发与智能化应用[72][75] - 2022年公司智能装备累计接入160万台 累计服务猪群规模超6000万 日均接收养殖数据超5亿条[75] 投资建议 - 宠物行业蓬勃发展 AI+宠物融合加速创新 推荐乖宝宠物（301498.SZ）、中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）[80] - 智能养殖向全产业链数字化延伸 推荐关注牧原股份（002714.SZ）[81]

-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024-01-02 2024-01-19 2024-02-07 2024-03-05 2024-03-22 2024-04-12 2024-05-06 2024-05-23 2024-06-12 2024-07-01 2024-07-18 2024-08-06 2024-08-23 2024-09-11 2024-10-06 2024-10-23 2024-11-11 2024-11-28 2024-12-17 2025-01-06 2025-01-23 2025-02-19 机械设备 沪深300 ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ 行业周报 · 机械设备行业 中国银河证券|CGS 目录 Catalog | 一、 周行情复盘 | | --- | | 二、 重点新闻 | | 三、风险提示 | 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 国银河证券|CGS 行业周报 · 机械设备行业 周行情复盘 上周机械设备指数下跌 2.43%，沪深 300指数下跌 2.22%，创业板指下跌 4.87%。机械设备在 全部 31 个行业中涨跌幅排名第 22 位。剔除 ...

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 24年猪企扭亏为盈，产能处于四年低位，24年SW生猪养殖指数下跌14%，大部分猪企自24Q2开始扭亏为盈，24年生猪养殖行业去产能相对平稳，25年1月能繁母猪存栏量环比下行0.39% [4] - 24Q4上市猪企市占率新高，养殖利润收缩，15家上市猪企合计出栏4564万头，环比+22%，同比+10%，市占率自17年的5.6%涨至24年的22.2%，同比+1.5pct，24Q4生猪行业季度均价17.34元/kg，同比+15%，环比-12%，上市猪企各猪企保持盈利但季度环比承压 [4] - 1月猪企量/价/均重下行，盈利能力分化，25年1月14家上市养殖企业生猪销量合计825万头，环比-6%，同比+7%，上市猪企月度猪价持续下行且低于行业平均，出栏体重低于行业平均约1.4%，养殖利润变化平稳，猪企间盈利能力有差距 [4] - 基于产能&效率框架，25年猪价均值同比承压，25年能繁母猪作用均值估算4042万头，同比-168万头，降幅显著扩大，25年MSY有提升趋势但低于非瘟前两年水平，估算25年全年生猪均价在15.3 - 17元/kg之间，若MSY在18头以上，生猪年度均值或低于15.3元/kg [4] - 投资建议基于产能&效率研究框架，25年能繁母猪压力放缓，但养殖效率可能提升，生猪出栏量大概率同比提升，生猪均价同比下行，优秀猪企成本优化速度提升，利润依旧可观，重点推荐“大猪企”牧原股份、温氏股份，“中小猪企”天康生物、神农集团及板块内相关猪企 [4] 根据相关目录分别进行总结 24年猪企扭亏为盈，产能处于四年低位 - 2024年农林牧渔行业震荡下行，生猪养殖板块承压，种植业、农产品加工表现居前，渔业、动物保健表现靠后，2024年SW生猪养殖指数下跌13.99%，2 - 5月行业指数震荡上行约+30%，后回调15%左右再震荡，8月中旬猪价见顶后指数下跌，9月下旬受宏观政策提振回升，大部分猪企自24Q2开始扭亏为盈 [7] - 2024年我国生猪价格前低后高，年度均价17.13元/kg，同比+11.89%，8月中旬出现高点21.06元/kg，随后震荡下行，25年年初至今猪价延续震荡下行，25年1月均价16.5元/kg，环比略增0.16% [14] - 24年生猪养殖行业去产能相对平稳，先降后增，4月末能繁母猪存栏量约3986万头为近三年最低点，环比-0.1%，较22年末去化404万头约-9.2%，随后震荡上行，25年1月能繁母猪存栏量环比下行0.39%，后续产能受养殖利润影响 [14] - 已发布业绩预告显示，24年绝大多数猪企实现扭亏，截至25年1月22日，SW生猪养殖公司10家中8家发布预告，7家公司利润正增长，6家扭亏，1家续亏，1家预减，多数猪企盈利好转原因是猪价上涨、头部猪企出栏量增加、养殖成本下行 [16] 24Q4上市猪企市占率新高，养殖利润收缩 24Q4猪企出栏环比高增，市占率创新高 - 2024Q4，15家上市猪企合计出栏约4564万头，环比+21.8%，同比+9.64%，仅*ST傲农、华统股份环比下行，仅*ST傲农、ST天邦、中粮家佳康、新希望、华统股份出栏同比下行，东瑞股份、立华股份、神农集团、唐人神增长显著 [21] - 15家上市猪企市占率自2017年的5.57%涨至24年的22.22%，同比+1.53pct，创历史新高，20年以来提升幅度扩大，24Q4生猪销售市占率为25.04%，同比23Q4 +3.06pct，创季度新高 [22] 24Q4猪价环比下行，养殖利润收缩 - 2024Q4我国生猪行业季度均价约17.34元/kg，同比+14.91%，环比-11.89%，季度内震荡下行，上市猪企Q4猪价均值16.52元/kg，同比+17.16%，环比-13.91%，普遍低于行业水平，可能与猪企分布区域、销售量、生猪出栏结构等因素有关 [33] - 24Q4我国大中城市玉米批发均价约2.23元/kg，环比-8.98%，同比-17.71%，育肥猪配合料均价约3.39元/kg，环比-3.14%，同比-11.95%，饲料原料端成本压力减缓 [33] - 24Q4生猪行业自繁自养头均盈利约217.98元，环比24Q3减少282.38元，上市猪企各猪企保持盈利状态，但季度环比承压 [34] 1月猪企量/价/均重下行，盈利能力分化 受节假日及集中出栏影响，1月猪企出栏环比-6％ - 2025年1月14家上市养殖企业生猪销量合计约824.68万头，环比-6.35%，同比+6.55%，头部猪企温氏股份、新希望当月出栏量环比-4.64%、-5.83%，同比+9.95%、-13.11% [39] - 除头部企业外，12家上市猪企中仅神农集团、中粮家佳康、华统股份销量环比为正，其余出栏量环比下行，出栏同比方面，除*ST傲农等5家同比下行外，其余均上行，立华股份、东瑞股份、唐人神、正邦科技同比涨幅领先 [39] - 受2025年春节较早及24年12月集中出栏影响，1月上市猪企出栏量环比下行，但养殖集中度和规模化提升，头部猪企产能端建设和防疫管理能力完善，部分中小猪企产能与效率提升显著，出栏同比高增，后续集中度将进一步提升 [40] 1月上市猪企猪价&均重延续下行走势 - 自24年8月高点以来，上市猪企月度猪价持续下行且低于行业平均，25年1月行业生猪均价约16.5元/kg，环比-0.83%，上市养殖企业1月生猪销售均价约15.44元/kg，环比-0.96%，低于行业均价约6.42%，立华股份、温氏股份、华统股份等具备相对价格优势 [47] - 1月上市猪企出栏均重121.1kg，环比-2.95%，同比+1.54%，25年1月行业出栏均重约122.87kg，环比-4.38%，同比+0.22%，上市养殖企业出栏体重低于行业平均水平约1.44% [52] 行业头均利润平稳、猪企间盈利能力存差距 - 25年1月，行业内自繁自养生猪养殖月均盈利165.76元/头，环比24年12月利润扩大23.09元/头，外购仔猪养殖亏损约44.62元/头，环比24年12月收窄42.98元/头，24年5月以来自繁自养已连续盈利9个月，猪企现金流相对平稳，头部龙头猪企成本控制领先，部分成本控制不佳的规模养殖企业或进入亏损状态 [59] - 基于自繁自养、外购仔猪养殖利润分化，多种样本背景下的能繁母猪存栏变化出现分化，农业部、涌益咨询、上海钢联1月能繁母猪存栏量环比分别为-0.4%、+0.63%、-0.04%，25年2月21日自繁自养生猪养殖利润46.84元/kg，2月利润跌进百元以内，后续生猪养殖盈利压力提升，产能或将迎来新一轮去化或在当前位置相对平稳运行 [60] 基于产能&效率框架、25年猪价均值同比承压 25年能繁母猪作用压力部分释放 - 通常把能繁母猪存栏量作为产能核心指标，当前能繁母猪存栏量预示10个月以后育肥猪出栏量水平，将后移10个月的能繁母猪存栏量作为对应月份的能繁母猪作用值，2022年该值为近九年最高点，随后持续下行，23、24年同比-83万头、-97万头，产能波动幅度小于以往年份，25年1 - 11月能繁母猪作用均值约4040万头，12月能繁母猪作用值取决于25年2月存栏数 [77][78] - 24年5月开始能繁母猪存栏量月度环比转正，5 - 10月月均增产15万头，同期为24年利润高位区间，猪价9月开始震荡回落，利润收缩，判断增产将更谨慎，假设25年2月能繁母猪存栏环比持平，25年能繁母猪作用均值预计为4042万头，同比-168万头，降幅显著扩大，为近五年高点 [79] 养殖效率震荡提升，疫病为犹动项 - 预测2025年猪价时，养殖效率走势是核心要素，将国家统计局的生猪年度出栏量除以对应年度的能繁母猪作用值，得到2013 - 23年的MSY情况，2018年为历史最高点，随后受非洲猪瘟疫情影响震荡下行到22年，后续随着防疫措施提升震荡提升，但受疫情状态扰动 [90] - 观察25年MSY需重点跟踪24/25年冬季疫病发展状态，通过90kg以下生猪出栏占比观察，24/25年冬季疫病严重程度低于过去三年，对养殖效率影响相对较小，25年效率大概率大幅提升 [90] - 除外部疫情因素，内部养殖效率提升是影响MSY高低的关键之一，21 - 24年牧原股份全程成活率有波动且未完全回归非瘟疫情前水平，综合考虑24年冬季疫情及猪企养殖状态，认为25年MSY具备提升趋势，但低于非瘟前两年水平，中性假设25年MSY在17.7 - 18头之间，估算25年全年生猪均价在15.3 - 17元/kg之间，若MSY在18头以上，生猪年度均值或将低于15.3元/kg [95] 投资建议 - 2023年以来生猪养殖行情低迷，2024年养殖企业扭亏为盈，养殖效率与成本控制能力显著提升，牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物等具备较领先的成本优势，受益于饲料成本下行、养殖效率改善等方面 [97] - 2021年以来大部分猪企负债端压力提升，23Q4养殖瘦情及猪价低迷影响下，上市猪企资产负债率连续两季度提升，24Q2以来猪价好转，资产负债率回落，17家具备生猪养殖业务的猪企剔除最大值和最小值后，资产负债率均值约为60.52%（24年三季报），低于该均值的猪企包括立华股份、东瑞股份等 [97] - 22年以来大部分猪企生产性生物资产震荡下行，17家上市猪企22Q1末生产性生物资产合计282.86亿元，至24Q3末下降至251.96亿元，仅牧原股份大幅提升，新五丰等部分企业震荡上行，资产占比方面，仅牧原股份、神农集团、巨星农牧基本保持震荡上行状态，侧面印证猪价低迷背景下养殖企业压力累积及产能去化的持续性 [100] - 上市猪企头均市值处于历史低位区间，以牧原股份为例，历史最低点头均市值由2017年的3271元/头更新为2024年的2688元/头，25年2月27日其头均市值约为2493元，生猪养殖（SW2021分类）PB在低位区间运行，25年2月27日PB（LYR）为2.8倍，历史低点约为2.4倍，生猪养殖行业估值处于历史相对低位 [106] - 基于产能&效率研究框架，25年能繁母猪压力放缓，但养殖效率可能提升，生猪出栏量大概率同比提升，生猪均价同比下行，优秀猪企成本优化速度提升，利润依旧可观，重点推荐“大猪企”牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ），“中小猪企”天康生物（002100.SZ）、神农集团（605296.SH）及板块内相关猪企 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 勔⽟呦䖦锢掾 - 勔⽟有相关增长情况，駉砯勨ZX、䈰╃鿞⚂有升㑊情况 [8] 鉿╃锢ꭑ┱Ⲙ䘒 - 涉及䈰鰘㻘╅相关内容，包括䈰╃◧臅羱、俚㲼鿛㒘等情况，以及与行业相关的多种关联和变化 [12] ꓨ掾⪫⺶Ⲙ䘒 - 提到参噘氲㲳相关的䌑䍳╃缥䗪䫟情况，以及不同方面的增长数据和相关行业关联 [15] 䫌鰑䐮駖 - 涉及峜┬廷冎官䍳等相关内容，与行业的僻兇情况及相关指标有关 [33] 낊ꯟ䳀獏 - 侓瞬䲀ꂛ等有相关情况，与鉿╃┬廷冎官䍳等相关 [33]

报告行业投资评级 - 维持评级“推荐” [1] 报告的核心观点 - 两部门加强对钢铁等重点领域金融支持 推动行业工艺革新和设备更新改造升级 政策推动钢铁行业技术升级 中高端特钢需求有望较快增长 随着行业集中度提升 普钢龙头企业有望受益于行业供需格局改善 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 周市场行情：一周钢铁板块指数上涨 - 一周（2025年02月22日 - 2025年03月01日）上证指数跌幅1.72% 深证成指跌幅3.46% 一级行业指数中钢铁板块涨幅3.18% [3][7] - 本周板材、管材和特钢涨幅分别为5.32%、0.87%和0.62% 今年以来板材和特钢板块涨幅分别为10.11%和2.28% [3][9] - 本周钢铁板块有33家上涨 上涨、维持和下跌的个股占比分别为73.33%、2.22%、24.44% 涨幅前五分别是三钢闽光、新钢股份、八一钢铁、首钢股份、华菱钢铁 涨幅分别为18.26%、16.14%、14.85%、11.76%、11.64% [13] 行业重要事件梳理 - 2月27日 国家金融监督管理总局、中国人民银行联合发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》 加强对钢铁等重点领域金融支持 支持产业结构优化升级和生态环境质量改善等 [15] - 方大特钢获评南昌市2024年度制造业重点产业链优强企业 2月20日辽宁方大集团与宁德时代签署战略合作协议 方大特钢和宁德时代旗下企业签署合作框架协议 共同推动相关产品研发与应用 [16][18] - 宝钢股份湛江钢铁成功生产出首批BeyondECO - 30%厚板产品 标志其在低碳排放厚板产品领域具备规模化生产能力 已获得首个减碳30%厚板低碳排放产品的出口订单 [19] - 河钢最新一批风电用钢发往三峡阳江青洲五海上风电项目现场 截至目前累计供应6.3万吨高端钢板 [20] - 鞍钢集团攀钢成功制备出18吨大规格某高温合金电渣锭 填补国内大锭型高温合金电渣锭生产空白 [21] 钢铁一周量价分析 - 本周国内钢材市场价格偏弱运行 截止02月28日 螺纹钢均价3445.0元/吨 较上周下跌15.6元/吨 跌幅0.45% 线材均价3694.4元/吨 较上周下跌8.8元/吨 跌幅0.24%等 [3][23] - 本周铁矿石指数小幅向下 截止02月28日 普氏铁矿石价格指数（62%Fe:CFR:青岛港）均价为106.2美元/吨 较上周下跌1.7美元/吨 跌幅为1.53% 焦煤市场价格承压下调 焦煤市场均价为1406.0元/吨 较上周下跌42.0元/吨 跌幅为2.90% [3][31] - 本周钢厂开工率小幅上升 2025年02月10日到2025年02月20日 中国重点钢铁企业粗钢产量为2151.0万吨 较前十天产量增加18.0万吨 本周国内高炉平均开工率78.31% 较上周提高0.65pct [36] - 截止2025年02月27日 螺纹钢社会库存629.4万吨 同比减少25.55% 周环比增加3.52% 热轧社会库存344.0万吨 同比增加4.49% 周环比增加1.08%等 [3][41] 投资建议 - 关注政策利好预期带来需求边际改善的普钢板块龙头公司 基本面向好的特钢板块相关龙头公司等 [3][53]