公司业务与收入 - 公司主营业务分为医疗健康解决方案和销售医疗健康产品，医疗解决方案收入的驱动因素为就诊人次和客单价，销售医疗健康产品的驱动因素为公司备案的院内制剂品种数量 [1] - 2022-2024年公司分别备案了1/7/2个院内制剂，预计2024-26年销售健康产品收入的增速分别为30%/30%/30% [3] - 2024-2026年公司预计新增门店数量为19/15/15家，扩张节奏有望保持或加快 [2] 客户与就诊数据 - 固生堂客户回头率自2018年50%逐步提升至2022年62.8%，预计2024年/2025年/2026年公司就诊人次达5460/7200/9038千人次 [3] - 2020-2024年H1固生堂客单价稳中有升，预计2024年/2025年/2026年客单价为546/549/555元 [1] - 2024年H1公司客单价达到573元人民币/人，客户就诊人次快速提升，2018-2023年客户就诊人次的CAGR为24.4% [62] 财务表现与预测 - 2023-2025年公司预计营业收入分别为30/41/54亿元，对应增速分别为30%/36%/32%，归母净利润分别为3.01/4.12/5.57亿元，对应EPS分别为1.23/1.69/2.29元，3年CAGR为36.1% [4] - 2024-2026年公司预计营业收入分别为30.2/40.9/53.9亿元，同比增速分别为29.8%/35.7%/31.6%，归母净利润分别为3.01/4.12/5.57亿元，同比增速分别为19.3%/37.0%/35.2% [29] - 2024年H1公司营业收入和归母净利润分别同比增加38.4%和15.2%，均实现了较快增长 [59] 行业与市场 - 2019年我国中医诊断和治疗服务市场达2920亿元，2015-2019年CAGR为27.35%，预计2030年市场规模将达到1.8万亿元 [75] - 民营中医医院扩张速度明显高于公立中医院，2010-2021年机构数复合增长率达17.6%，就诊人次复合增长率达11.5% [80] - 中医诊疗服务板块中民营医疗服务提供商的市场规模占比由2019年的22.3%增长至2030年的51.4%，2020-2029年私立中医医疗服务提供商的CAGR为47.3% [81] 估值与投资建议 - 公司首次覆盖，给予"买入"评级，给予25年25倍PE，考虑公司所处赛道的稀缺性和公司业务的成长性 [5] - 截至2024年12月27日，可比公司的2025年平均PE为26倍，公司2025年PE为25倍 [6]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市”（维持）[1] 核心观点 - 口服多肽技术壁垒高，小分子逐渐成为研发主流，目前仅有一款口服GLP-1受体激动剂获批，为诺和诺德的司美格鲁肽片，但其口服生物利用度非常低（大约0.4-1%）[4] - 礼来的Orforglipron在2023年ADA大会上展示出较好的2期临床数据，目前处于三期临床阶段[4] - GLP-1授权交易火热，翰森制药与默沙东达成全球独家许可协议，翰森制药将获得1.12亿美元首付款，最高19亿美元的里程碑付款及特许权使用费[10] - 口服剂型相较于注射液具有更优的服药便利性和易操作性，同时具有生产成本优势，已成为各大药企研发的核心方向之一[17] 行业表现 - 2024年初至今申万医药生物板块指数下跌12.3%，跑输沪深300指数28.4%，在申万行业分类中排名第31位[11] - 本周（2024年12月23日-12月27日）申万医药生物板块指数下跌1.9%，跑输沪深300指数3.3%，医药板块在申万行业分类中排名第23位[11] - 本周涨幅前五的个股为东阳光（20.97%）、景峰医药（12.39%）、双鹭药业（10.76%）、信邦制药（9.88%）、科兴制药（7.82%）[11] - 本周申万医药板块合计成交额为2962.3亿元，占A股整体成交额的4.3%，较上个交易周期下跌14.3%[52] 子板块表现 - 本周申万医药子板块涨跌幅情况：中药II -2.15%、生物制品II -1.61%、医药商业II -3.43%、医药生物-1.91%、医疗服务II -3.7%、化学制剂-1.71%、医疗器械II 0.63%、化学原料药-1.88%[29] 港股医药表现 - 本周（2024年12月23日-12月27日）恒生医疗保健指数上涨0.5%，较恒生指数跑输1.4%[73] - 2024年初至今恒生医疗保健指数下跌19.5%，较恒生指数跑输37.3%[73] - 本周恒生医疗保健的210支个股中，104支上涨，71支下跌，35支持平，涨幅前五的个股为和铂医药（34.3%）、医汇集团（25.7%）、腾盛博药（17.6%）、密迪斯肌（15.4%）、位元堂（15.1%）[74] 投资策略 - 看好四大投资主线：超跌白马和港股、短期有积极变化且市净率较低的企业、基本面扎实的企业、2024年下半年业绩预期高增速的企业[5] - 子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等[5] - 重点关注恒瑞医药、信立泰、信达生物、博瑞医药、歌礼制药等药企[36] - 月度投资组合包括康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药、热景生物[37] 研发进展 - 歌礼制药的ASC30是首款也是唯一一款既可每月一次皮下注射也可每日一次口服用于治疗肥胖症的小分子GLP-1受体激动剂，美国I期临床试验顶线数据预计将于2025年第一季度公布[25] - 箕星药业从闻泰医药引进CX11，一项口服小分子GLP-1 RA的全球（除大中华区外）开发和商业化权益，其在中国针对肥胖症和超重患者的注册性III期临床研究已于2024年11月启动[42]

全球股市表现 - 12月纳斯达克指数上涨2.6%，标普500和道指回调[4] - 德国DAX和法国CAC40分别上涨1.8%和1.7%，英国富时100指数回调[4] - 亚太市场涨多跌少，日经225、中国台湾加权指数、恒生指数和恒生科技表现较强[4] 美国通胀与货币政策 - 美国11月PCE物价指数低于预期，CPI和PPI显示通胀黏性[5] - 美联储预计2025年降息仅50个基点[5] - 美债利率短期或持续高位震荡，目前长端美债利率在4.6%左右[6] 美债利率影响因素 - 美国财政支出博弈加剧，利息支出已超越军费规模[6] - 通胀反弹空间有限，工业品价格不强势，服务业价格趋稳[6] - 特朗普上台或成为美债利率高位回落的拐点[7] 配置建议 - 建议布局长端美债和XBI、ARK等美股小盘成长指数[7] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能引发美欧央行收紧流动性[50] - 全球经济景气度不及预期，美国经济呈现转弱迹象[50] - 地缘政治局势超预期可能引发全球避险情绪升温[50]

行业投资评级 - 电气设备行业评级为“优于大市”（维持）[4] 核心观点 - 硅料价格小幅上涨，国内前11月光伏装机维持增长[4] - 硅料企业公告检修减产，硅料价格小幅回升，n型复投料成交均价环比上涨0.74%，n型颗粒硅成交均价环比上涨2.70%[6][34] - 2024年1~11月，我国光伏新增装机206.3GW，同比增长25.88%，11月光伏新增25GW，同比增长17.26%[16][36] - 截至11月底，太阳能发电装机容量约820GW，同比增长46.7%，风电装机容量约490GW，同比增长19.2%[18][38] 新能源发电投资建议 - 建议关注新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能[7][47] - 建议关注新型技术涌现的电池片环节：通威股份、爱旭股份、钧达股份等[7][47] - 建议关注自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：TCL中环、双良节能[7][47] - 建议关注受益于总量提升的逆变器龙头企业：锦浪科技、阳光电源、德业股份[7][47] - 建议关注储能电池及供应商：宁德时代、亿纬锂能、派能科技等[7][47] - 风电板块建议关注海风相关标的：起帆电缆、海力风电、振江股份[7][47] - 风电上游零部件商建议关注：广大特材、力星股份等[7][47] - 整机商建议关注：三一重能，明阳智能等[7][47] 新能源汽车投资建议 - 建议关注各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等[8][56] - 建议关注深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源等[8][56] - 建议关注锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、格林美、多氟多等[8][56] - 建议关注受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等[8][56] - 建议关注产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等[8][56] 工控及电力设备投资建议 - 建议重点关注电力储能环节，关注新风光、金盘科技、四方股份、国电南瑞等[10][60] 行业数据 - 2024年1~11月，全国主要发电企业电源工程完成投资8665亿元，同比增长12.0%，电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.7%[18][38] - 本周n型复投料成交价格区间为3.80-4.40万元/吨，成交均价4.06万元/吨，环比上涨0.74%[6][34] - 本周n型颗粒硅成交价格区间为3.70-3.85万元/吨，成交均价3.80万元/吨，环比上涨2.70%[6][34] - p型硅料成交价格区间为3.20-3.50万元/吨，成交均价为3.31万元/吨，环比持平[6][34]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“优于大市”（维持）[7] 核心观点 - 煤炭价格止跌企稳，市场情绪转好，动力煤价止跌反弹[9] - 2025年动力煤价格预计呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行[9] - 双焦价格短期弱稳，2025年宏观预期改善下有望震荡反弹[10] - 煤炭板块基本面底部确认，红利价值凸显，看好优质分红、双焦弹性和长期增量方向[13] 行业数据跟踪 价格梳理 - 动力煤价格下跌：秦皇岛Q5500平仓价758元/吨，较上周下跌9元/吨（-1.17%）[61] - 炼焦煤价格下跌：京唐港主焦煤库提价1520元/吨，较上周下跌90元/吨（-5.59%）[6] - 下游产品价格分化：螺纹钢价格上涨5元/吨（+0.14%），卷螺差下跌20元/吨（-21.28%）[58] 供需分析 - 铁路调入量减少：秦皇岛港铁路调入量43.6万吨，较上周减少3.80万吨（-8.02%）[80] - 港口吞吐量减少：秦皇岛港吞吐量49.6万吨，较上周减少2.8万吨（-5.34%）[80] 库存分析 - 南北港口动力煤库存减少：CCTD南方主流港口库存减少29.8万吨（-0.84%），北方主流港口库存减少49.6万吨（-1.29%）[82] - 下游双焦库存增加：247家钢铁企业炼焦煤库存增加19.69万吨（+2.60%），焦炭库存增加13.5万吨（+2.14%）[86] 国际煤炭市场 - 海外煤价下跌：纽卡斯尔港FOB动力煤价下跌1.5美元/吨（-1.79%），IPE鹿特丹煤炭价下跌2.25美元/吨（-1.98%）[125] - 动力煤内外价差收窄：动力煤内外价差39.01元/吨，较之前收窄7.09元/吨[127] 行情回顾 - 煤炭板块本周下跌0.54%，跑输大盘[108] - 细分行业中，动力煤上涨0.02%，炼焦煤下跌1.29%，焦炭下跌2.95%[109] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 山西省智能化煤矿产能占比达60.48%，带动全省煤炭先进产能占比超83%[112] - 印尼煤炭生产商布米资源公司预计2025年全球煤炭需求保持稳定，产量目标为8000万吨[112] 公司公告 - 兖矿能源成功发行2024年度第三期超短期融资券，募集资金20亿元，发行利率1.75%[113] - 甘肃能化全资子公司窑煤公司对下属金凯公司增资8940万元，注册资本增至1亿元[114]

投资评级 - 贵州茅台维持"买入"评级 [13][18] 核心观点 - 贵州茅台在2025年将面对"三期叠加"的外部挑战，计划在产品需求端做出调整，巩固基础，投放新产品，并充分利用10大渠道增加消费者触达 [2] - 茅台将以大单品普茅、陈年酒和文化酒为主体打造"一体两翼"的产品结构，2025年将略增加飞天53度500ml茅台酒国内市场投放，减少飞天53度珍品茅台酒投放量，适度调增飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量 [3] - 茅台将调整内部子公司产品结构，增加消费触达率，开发如茅台1935臻享版、茅台1935的1935ml和375ml产品，收缩茅台1935文创产品，开发茅台王子酒塔尖产品与低度产品等 [3] - 茅台将在2025年1月5日正式发布乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒两款文化酒 [3] - 茅台将在2025年加大市场工作费用投入，调整产品结构，略微增减各系列产品投放量，并开发茅台新产品 [15] - 茅台将在2025年优化渠道生态，将渠道铺设到每一个有消费者的角落，重点打造终端平台，包括品牌形象店、文化体验馆、专卖店（智慧门店）、商超专柜四类 [16] - 茅台将在2025年投入同比增加83%的市场活动投入费用，开展差异化市场活动，持续加强产品推广，产品触达，增加茅台文化体验馆支持，帮助提升体验馆影响力，持续开展渠道商培训，提升渠道商营销综合能力 [17] 财务数据 - 2024年预计营业收入为1732.4亿元，同比增速为15.1%，归母净利润为868.2亿元，同比增速为16.2% [18] - 2025年预计营业收入为1906.0亿元，同比增速为10.0%，归母净利润为960.3亿元，同比增速为10.6% [18] - 2026年预计营业收入为2076.7亿元，同比增速为9.0%，归母净利润为1048.8亿元，同比增速为9.2% [18] - 2024年预计全面摊薄EPS为69.11元，2025年为76.45元，2026年为83.49元 [7] - 2024年预计毛利率为91.9%，2025年为92.0%，2026年为92.1% [7] - 2024年预计净资产收益率为36.6%，2025年为37.1%，2026年为37.5% [7] 市场表现 - 贵州茅台2024年市场表现相对沪深300指数涨幅为-34% [14]

工业企业利润 - 1-11月全国规模以上工业企业利润总额为66674.8亿元，同比下降4.7%[1] - 11月单月规上工业企业利润同比增长-7.3%，降幅较10月收窄2.7个百分点[1] - 国有控股企业利润总额为20387.7亿元，同比下降8.4%[1] 行业表现 - 1-11月开采辅助行业利润改善幅度最大，同比增长134.6个百分点[5] - 有色冶炼行业利润弱化幅度最大，同比下降19.8个百分点[5] - 11月消费品制造业利润由降转增，同比增长0.2%[27] 价格与利润率 - 11月PPI同比-2.5%，环比由降转涨[2] - 1-11月工业企业每百元营业收入中的成本为85.34元，同比增加0.42元[26] - 11月单月利润率环比回升，营收利润率为6.38%[40] 杠杆率与库存 - 11月工业企业资产负债率为57.9%，同比增长0.11个百分点[7] - 11月工业企业名义库存同比增长3.3%，连续4个月回落[29] - 企业微观杠杆率出现触底回升信号，负债增速自去年12月以来首次超过资产增速[7]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“优于大市”（维持）[3] 核心观点 - 低空经济和商业航天是计算机行业的重要催化因素，政策利好不断，产业链进入实质放量期[4][5] - 中科系企业在低空经济和商业航天领域具有关键环节卡位优势[6] 低空经济 - 上海目标到2027年打造500亿低空产业，中央空管委将在六个城市开展eVTOL试点，包括合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆[4] - 低空经济和商业航天被纳入专项债资本金范围，地方政府资金支持力度有望实质性向好，专项债券用作项目资本金的比例上限从25%提高至30%[12] 商业航天 - 千帆星座G60和国网GW星座2024年相继开始组网，远期规划均为超万颗低轨卫星组网[5] - 海南商业航天发射场正式投入使用，2025年预计“月月有发射”，进一步扩容发射资源[5] 中科系企业 - 中科星图背靠空天院，全面覆盖空域管理和飞行保障领域，持股星图测控46.36%[7][12] - 星图测控是航天测控管理“小巨人”，核心技术团队具备承担国家战略级航天任务的能力[7] - 中科曙光是AI算力全产业链自主可控龙头，通过“芯-端-云-算”的全产业链布局形成显著竞争优势[8] - 海光信息背靠中科院计算所，高端处理器国家队领军，DCU具备生态兼容优势，CPU供应向好，大力迈向三千亿x86商用市场[13] - 曙光数创牵头编制首个液冷国家标准，IDC液冷市占率第一，2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%[14] 投资建议 - 建议关注中科星图、星图测控、海光信息、中科曙光、曙光数创等企业[9]

宏观经济与房地产 - 房地产业每增加1万元产出将带来12400元经济消耗，房价的波及效应可能间接传导至CPI[1][3] - 2023年3月以来CPI已进入负增长区间，房价变动对CPI的影响不容忽视[6] - 房地产市场存在"需求-价格-库存"的负向正反馈循环，二三线城市价格和成交量接近触底，一线城市价格仍在下行[6][21] CPI与房价关系 - 周期性服务在CPI中占比达25%，房价通过掣肘周期性服务价格上行对核心CPI存在压制[63][87] - 房价下跌对CPI中农产品价格的负面作用或低于预期，房地产业与农林牧渔产品和服务业的完全消耗系数是直接消耗系数的五十倍[36] - 国际比较显示，房价下跌对通胀的传递性较强，通胀时期CPI读数每变动1个百分点，房价变动可能超过1个百分点[37][59] 政策与市场展望 - 2024年9月IMF通货紧缩脆弱性指数转负，表明CPI下行压力存在[97][116] - 促进核心CPI回升的关键是房价止跌回稳，政策效果兑现将有助于改善供需格局[100][117] - 房地产市场"止跌回稳"是物价回升、核心CPI回升的关键，也是内需修复的核心[118]

投资评级 - 宝丰能源的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 宝丰能源进入产能高速释放阶段，内蒙项目成本优势显著，预计烯烃单位成本较宁东节省约873元/吨[3] - 内蒙项目第一系列产线已接近设计产能负荷，预计Q4贡献产销增量，Q4盈利环比或大幅改善[6] - 公司布局新疆第三基地，规划烯烃产能400万吨/年，远期烯烃产能将达970万吨/年，中长期成长动能充足[15] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为65.58、141.35、169.90亿元，同比分别增长16.1%、115.5%、20.2%[7] - 2024-2026年EPS分别为0.89、1.93、2.32元[7] - 2024-2026年营业收入预计为34,358、57,528、62,991百万元，同比增长17.9%、67.4%、9.5%[9][17] 成本优势 - 内蒙项目采用DMTO-Ⅲ技术，醇烯比较宁东二厂降低约8%，预计节省原料成本224元/吨[3] - 内蒙项目单套产能规模100万吨/年，预计节省折旧成本298元/吨[3] - 内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短，预计节省运费成本351元/吨[3] 产能释放 - 内蒙项目第二系列和第三系列生产线预计分别于2025年1月和3月投产[6] - 宁东四期规划烯烃产能50万吨/年，预计2025年上半年开工建设[15] 市场表现 - 宝丰能源2023年12月绝对涨幅为1.75%，2024年4月为0.87%，2024年8月为4.75%[2] - 2023年12月相对涨幅为-1.36%，2024年4月为-0.58%，2024年8月为-14.15%[2]