行业投资评级 - 增持 [序号][3] 报告的核心观点 - 华为等巨头布局，国内人形机器人产业链全面提速 [序号][3] 根据相关目录分别进行总结 中航先进制造 -- 投资观点 - 重点推荐：北特科技、组威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、莱斯信息、纳睿雷达、万集科技、万马科技、牧通动力 [序号][4] - 核心个股组合：北特科技、组威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、五洲新春、莱斯信息、纳睿雷达、中信海直、软通动力、航锦科技、华伍股份、华阳集团、万集科技、万马科技、绿的谐波、埃斯顿 [序号][4] - 本周专题研究：近期人形机器人国内产业链从底层技术、本体、零部件各环节全面提速 [序号][4] - 底层技术：华为成立具身智能产业创新中心，将建设基础底座以解决具身智能底层技术最核心的共性技术问题 [序号][4] - 本体：汽车与人形机器人产业链具有高度同源性，宁德时代与长安汽车加速布局人形机器人赛道 [序号][4] - 核心零部件：近期兆威机电发布的灵巧手拥有17个自由度，适用于各种复杂场景 [序号][4] - 建议关注两条主线： 1. 特斯拉进度仍为行业领先，量产节奏明确，关注各环节国内领先布局企业，如三花智控、拓普集团、鸣志电器、北特科技等 [序号][4] 2. 华为布局具身智能底座，国内人形机器人有望复制智能车的成长路径，或将形成"华为底座+车企制造"的商业模式，重点关注产业链相关企业，如兆威机电、埃夫特、禾川科技、柯力传感等 [序号][4] 重点跟踪行业 - 人形机器人：产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [序号][5] - 光伏设备：N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [序号][5] - 储能：储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [序号][5] - 半导体设备：预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [序号][5] - 自动化：下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [序号][5] - 氢能源：绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [序号][5] - 工程机械：强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [序号][5] 本周专题研究 华为成立具身智能产业创新中心，国内人形机器人发展有些提速 - 华为布局具身智能，人形机器人产业格局或将重塑 [序号][6] - 华为（深圳）全球具身智能产业创新中心正式运营，并与16家企业签署合作备忘录，参与签约企业包括兆威机电、拓斯达、中坚科技、埃夫特、禾川科技、乐聚机器人、大族机器人、自变量机器人等 [序号][6] - 华为（深圳）全球具身智能产业创新中心由华为公司与深圳市前海管理局、深圳宝安区人民政府三方合作建立，下一步创新中心将整合华为先进制造实验室、华为云EI产品部、伦敦研究所、德国慕尼黑研究所等各部门具身智能相关能力，建设由具身智能大脑根技术、具身智能小脑关键技术及具身智能工具链等构建的基础底座，解决具身智能底层技术最核心的共性技术问题，突破企业共性技术难题 [序号][6] - 华为是中国科技的领头羊，在具身智能领域提供的基础底座将解决国内人形机器人核心技术难题，全球人形机器人竞争格局或将重塑 [序号][6] 汽车产业链入局机器人趋势渐成，宁德时代、长安汽车加速布局 - 汽车产业链入局人形机器人较为顺畅，华为等科技底座支撑下国内产业链有望弯道超车 [序号][8] - 宁德时代通过高校合作、内部自研、外部引入三种方式布局人形机器人 [序号][8] - 长安汽车近期宣布将在2027年前发布人形机器人产品，加速向智能低碳出行科技公司转型 [序号][8] - 汽车与人形机器人产业链具有高度同源性，主要体现在智能车自动驾驶系统和机器人大脑底层算法相通，汽车制造场景相对简单、与人形适配程度更高 [序号][8] - 在华为等科技企业智能底座支撑下，国内人形机器人有望复制智能车的成长路径，或将形成"华为底座+车企制造"的商业模式，加速与特斯拉同台竞争 [序号][8] 光胶机电灵巧手适用于密种基杂场景，未来聚焦电子皮肤与"小脑"学习 - 兆威机电全驱高可靠灵巧手亮相，可适应工业生产、特种作业、生活服务等复杂场景 [序号][12] - 兆威灵巧手采用独特的单关节驱动技术，整手配备17个主动执行单元，其中单指可达3个及以上主动执行单元，实现了类人手的灵活性和高集成度 [序号][12] - 兆威机电自主研发的柔顺控制算法，使灵巧手能够执行复杂的抓握任务，为智能机器人在复杂场景中的应用提供了全新可能性 [序号][12] - 未来灵巧手的研发方向：符合人体工学的电子皮肤，加速与中科院产学研合作落地，让灵巧手具备"小脑"自主学习功能 [序号][12] 重点关注特斯拉产业链及华为产业链 - 人形机器人产业趋势明确，目前产业进入从0到1的重要突破阶段，后续应重视技术迭代、定点、新品发布等事件催化 [序号][18] - 建议关注两条主线： 1. 特斯拉进度仍为行业领先，量产节奏明确，关注各环节国内领先布局企业，如三花智控、拓普集团、鸣志电器、北特科技等 [序号][18] 2. 华为布局具身智能底座，国内人形机器人有望复制智能车的成长路径，或将形成"华为底座+车企制造"的商业模式，重点关注产业链相关企业，如兆威机电、埃夫特、禾川科技、富临精工、科力尔、蓝黛科技、豪能股份、柯力传感等 [序号][18] 重点跟踪行业 光伏、储能、锂电 - 光伏设备：N型渗透率加速提升，设备龙头企业具备技术创新、客户基础以及规模效应的优势，核心竞争力进一步加强 [序号][22] - 锂电设备：从新技术带来新需求、扩产结构性加速度和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司 [序号][22] - 储能：发电侧和用户侧储能均迎来重磅政策利好，推动储能全面发展 [序号][22] - 氢能源：绿氢符合碳中和要求，随着光伏和风电快速发展，看好光伏制氢和风电制氢 [序号][22] 工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源 - 激光设备：激光自动化设备市场格局分散，且其通用属性较强，下游分散，行业集中度提高难度较大 [序号][23] - 工程机械：强者恒强，建议关注龙头公司 [序号][23] - 半导体设备：全球半导体设备市场未来十年翻倍增长，国产替代是一个长期、持续、必然的趋势 [序号][23] - 自动化：刀具是"工业牙齿"，其性能直接影响工件质量和生产效率 [序号][23] - 碳中和：换电领域千亿市场规模正在形成，全国碳交易系统上线在即，碳交易市场有望量价齐升 [序号][23]

2024年11月16日 证券研究报告|行业研究|行业点评 社会服务行业·周观点 Applovin 业绩超预期，AI 应用有望加速商业化 本周行情：社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为-2.41%，在申万 一级行业涨跌幅中排名7/31。 � 各基准指数周涨跌幅情况为：社会服务（-2.41%）、沪深300（- 3.29%）、创业板指(-3.36%）、上证指数（-3.52%）、深证成指 (-3.70%)。 � � 子行业涨跌幅排名：教育（1.64%）、体育Ⅱ（1.04%）、专业服 务（-2.09%）、酒店餐饮（-6.59%）、旅游及景区（-6.83%）。 个股涨跌幅排名前五: 豆神教育 (30.51%)、兰生股份 (29.37%)、 安车检测 (14.55%)、*ST 开元 (12.69%)、零点有数 (10.00%)。 � 个股涨跌幅排名后五：君亭酒店(-16.30%)、西安饮食(-13.68%)、 西域旅游(-13.01%)、勤上股份(-12.70%)、华天酒店(-11.83%)。 � 核心观点: 美股上市公司 AppLovin 发布24Q3财报，营收12亿美元/同比 +39%，净收入4.34亿美元/同比+300 ...

报告投资评级 - 广联航空（300900）投资评级为买入，目标价为36.00元，收盘价为24.34元[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度业绩短期承压，营收规模持续保持高增长，创上市以来同期新高，产品结构变化及费用影响短期利润[1] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入6.63亿元（+21.65%），归母净利润0.51亿元（-46.52%），扣非归母净利润0.47亿元（-47.59%）；毛利率40.44%（-3.01pcts），净利率7.30%（-8.26pcts），ROE（摊薄）3.32%（-2.96pcts）。2024Q3单季度实现营业收入2.07亿元（-6.16%），归母净利润0.11亿元（-75.58%）[1] - 报告期内公司的各项费用较上年同期呈现出较大的增长幅度。其中管理费用0.89亿元（+44.91%），销售费用0.08亿元（+231.22%），财务费用0.56亿元（+31.39%），研发费用0.47亿元（+24.26%）[1] - 资产负债表方面，本报告期公司存货金额达到8.28亿元，同比增加3.51亿元，同比增加73.63%，主要系在公司手订单增加，生产规模扩大所致。在建工程1.73亿元（-59.58%），主要系本期募投项目完结，设备/产线完工转固所致。现金流量表方面，公司经营活动产生的现金流量净额-1.84亿元（-410.85%），投资活动产生的现金流量净额-3.10亿元（+49.28%），筹资活动产生的现金流量净额3.53亿元（-57.93%），公司整体现金及现金等价物净额减少1.41亿，同比转负[4] 业务布局 - 客户包含多家主机厂、科研院所，军、民领域齐布局，业务产品种类多元化，是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商。产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件与无人机产品，其中复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业先进水平[5] - 2024H1公司航空工装业务实现营业收入2.37亿元（+157.61%），业务占比达到52.09%，是公司目前营收规模最大的业务。2024H1公司在航空航天零部件及无人机领域实现营业收入2.08亿元（-7.56%），业务占比达到45.71%[6][12][13] 未来发展 - 2024年10月15日，公司发布《2024年度向特定对象发行股票预案》，拟发行股票募集资金总额不超过人民币113,400.00万元，用于上海民用航空生产基地项目、上海研发中心建设项目以及补充流动性[19] - 在低空经济领域和商业航天领域积极布局，承接相关业务，搭建人才体系，培育符合战略新兴产业要求的人才[20]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入[1] - 目标价(元)：36.00[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度业绩短期承压，营收规模持续保持高增长，创上市以来同期新高，产品结构变化及费用影响短期利润[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入6.63亿元（+21.65%），归母净利润0.51亿元（-46.52%），扣非归母净利润0.47亿元（-47.59%）；毛利率40.44%（-3.01pcts），净利率7.30%（-8.26pcts），ROE（摊薄）3.32%（-2.96pcts）[1] - 2024Q3单季度实现营业收入2.07亿元（-6.16%），归母净利润0.11亿元（-75.58%）[1] 业务布局 - 业务布局提升综合竞争力，客户包含多家主机厂、科研院所，军、民领域齐布局，业务产品种类多元化[1][5] - 产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件与无人机产品，其中复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业先进水平[5] 费用情况 - 管理费用0.89亿元（+44.91%），主要原因在于新进团队带来的职工薪酬总额大幅增长以及部分募投项目结项导致的固定资产折旧摊销费用增加[1] - 销售费用0.08亿元（+231.22%）[1] - 财务费用0.56亿元（+31.39%），主要系为满足在手订单的备货需求，公司加大了原材料采购力度[1] - 研发费用0.47亿元（+24.26%）[1] 资产负债表 - 存货金额达到8.28亿元，同比增加3.51亿元，同比增加73.63%，主要系在手订单增加，生产规模扩大所致[4] - 在建工程1.73亿元（-59.58%），主要系本期募投项目完结，设备/产线完工转固所致[4] 现金流量表 - 经营活动产生的现金流量净额-1.84亿元（-410.85%），主要系在手订单增加，加大原材料采购金额所致[4] - 投资活动产生的现金流量净额-3.10亿元（+49.28%），主要系上期可转债募投项目投资较大所致[4] - 筹资活动产生的现金流量净额3.53亿元（-57.93%），主要系上期收到可转债募集资金所致[4] 未来规划 - 拟开展定增融资用于上海民用航空生产基地项目、上海研发中心建设项目以及补充流动性[23] - 布局低空经济及商业航天新质生产力赛道，积极与相关厂商及[24]

报告公司投资评级 - 振芯科技投资评级为买入维持评级[1] 报告的核心观点 - 振芯科技股权激励+回购彰显发展信心且全产业链布局受益北斗规模化推进基于以上观点给出了2024 - 2026年的营业收入归母净利润和EPS的预测并给出投资建议为买入[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 股权激励+回购 - 2024年11月7日公司发布股票激励计划以2023年为基数上市公司合并层面业绩考核目标为2025/2026/2027年的营业收入增长率分别≥20%/40%/70%（对应10.22亿元/11.83亿元/14.48亿元)或归母净利润增长率分别≥50%/80%/240%（对应当期未摊销激励计划股份支付费用的归母净利润为1.1亿元/1.31亿元/2.48亿元)激励对象41人包括部分董事高级管理人员和核心骨干假定2024年12月初授予将在2024 - 2027年分别产生摊销费用468.26万元/5197.00万元/1685.70万元/537.74万元2024年11月11日公司发布回购报告书拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金回购公司股份用于员工持股计划及/或股权激励回购总金额不低于3600万元且不超过7200万元回购价格不超过26.97元/股公司2021年发布股权激励后实现2021和2022年业绩高增此次进一步筹备员工持股与股权激励有望调动人员积极性促进公司发展[1] 全产业链布局受益北斗规模化推进 - 截至2024年上半年我国北斗终端设备(不含消费类电子)应用超过2700万台/套较去年同期增加超过400万台/套同比增长17.4%2024年7月12日工信部发布通知鼓励依托车联网智能网联相关平台建设扩大北斗在车辆上的搭载比例北斗系统有望在更多重点领域得到应用振芯科技自1999年至今深耕北斗行业20余载最早且全程参与北斗一代二代三代应用终端研制及卫星应用服务形成完整优势产业链处于国内北斗行业第一梯队产品包括9大系列100多种终端2024年前三季度重点推进北三手持型终端等新产品应用推广北三产品新签订单量及交付量均较上年同期增长北斗导航综合应用业务收入15991.27万元较上年同期增长14.53%公司凭借全产业链布局将受益北斗产业发展机遇[1][4] 财务预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为9.01亿元、10.51亿元和12.42亿元归母净利润分别为0.91亿元、1.03亿元和1.27亿元EPS分别为0.16亿元、0.18元、0.22元基于以上观点给出买入的投资建议[5]

行业投资评级 - 增持 维持评级 [1] 报告核心观点 - 军工行情节奏上，中长期或维持“进二退一”态势，内部轮动分化，短期急涨的子领域和个股有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位是波动潜在因素，行情节奏判断包括填洼地、塑权重、“双击”、行业特殊性溢价等方面[1] - 相对于其他行业，军工上市公司开展市值管理更急迫和必要，《上市公司监管指引第10号——市值管理》发布后，军工上市公司将探索多种市值管理方式促进投资价值与上市公司质量匹配[1][2][4][5] - 珠海航展多款装备首次亮相，将加强市场对军工行业发展提速的信心，体现在航空航天新型号上市公司业绩边际改善、“大军工”赛道扩容市场、军贸业务加速兑现利润、新域新质领域发展方向明确等方面，但航展期间短期急涨的子领域和个股存在波动风险[1][12][18][19] - 军工行业处于景气大周期，“十四五”进入攻坚阶段、“十五五”计划逐步明朗时行业将“V”字反转，关注新质新域和军民结合领域投资机会，以及军工行业并购潮和市值管理要求下的投资机会[20] 近一周行情 - 本周国防军工（申万）指数（-8.79%），行业（申万）排名（30/31），周成交量3891.28亿元，环比下降14.81%，但仍维持在历史较高水平，涨幅前五和涨幅后五的个股分别列出[1][45] 重要事件及公告 - 11月9日 - 15日期间军工行业有多项重要事件及公告，包括中央军委签署命令发布《军队装备保障条例》、多家公司的股权交易、增资、合作、订单、回购、发射等相关公告，以及证监会发布市值管理指引等[46][54] 市值管理：证监会发布市值管理指引 军工上市公司市值管理重要性 - 军工上市公司开展市值管理更急迫必要，军工行业兼具高成长性和抗周期特性，资本市场是其发展新“活水”，但军工上市公司存在市值与内在价值偏离、亚健康发展模式等问题，原因是军工行业特点导致可研性差，投资者趋于主题性投资，进而导致估值波动等问题[69][70] 军工上市公司如何做好市值管理 - 市值管理分价值创造、价值实现和价值经营三个阶段，从提升企业内在价值（EPS）和稳定合理企业估值倍数（PE）两个角度进行良好市值管理，具体包括炼好内功提升内在价值（如企业发展路径、公司治理、提高核心竞争力等方面）、加强管理促进市值与内在价值协调统一（如保持与市场互动、根据股价与内在价值偏离灵活使用手段、股东利用金融工具降低风险、声誉管理、重视投资者预期管理等方面），并汇总了军工企业市值管理常用方法[71][77][84][109][110] 珠海航展盛大开幕，多款新型装备首次亮相 - 第十五届珠海航展共有来自47个国家和地区的1022家企业参展参会，境外展商数量增长，多款新型装备在航空航天、军工信息化、无人装备、低空经济、商业航天等领域首次亮相，我国将成为全球第二个同时装备两款隐身战机的国家，航展表明我国航空航天武器装备不断研制落地，“大军工”赛道有望吸引资本市场关注[117] 低空经济：新主题、新动能、大赛道 低空经济主题有望成为贯穿整个2024年的大投资逻辑 - 低空经济受国家全方位支持，是新主题、新动能、大赛道，2023年市场规模达5059.5亿元，预计2026年突破万亿元，我国低空经济有政策、有基础、有能力，飞行器制造及基础设施将先行发展，低空经济主题有望贯穿2024年成为大投资逻辑[124] 反无人机系统：低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障 - 在民用领域，无人机反制是低空经济繁荣和低空安全的保障，在军用领域是打赢无人化战争的必由之路，反无人机系统是未来防空作战重要内容，其产业链包括上中下游，行业集中度低，我国军、民需求不断扩张，未来有望高于全球市场平均水平[130][131][132][137][145][146] 商业航天：星河漫漫，曙光在前 商业航天是助推新质生产力发展的新引擎 - 商业航天涵盖多个领域，除传统航天产业特点外，还有经济性和辐射带动性，我国商业航天历史超十年，近十年有多项相关政策支持其发展[147] 我国商业航天的现状：火箭与卫星协同共进，制造与应用深度融合 - 火箭方面，民营火箭企业代表有星河动力等，2023年民营火箭发射超过去五年总和，我国有望成为全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家，各火箭企业相关可复用运载火箭型号有不同研制进展和发射计划；卫星方面，卫星产业包括制造和应用（含卫星通信、导航、遥感），卫星制造是卫星应用基础，我国卫星发射数量过去十年快速增长，当前卫星制造产业虽有短期波动，但中长期有望随卫星建设需求增长而提升业绩[156][164][173][174][181]

一、报告行业投资评级 - 增持维持评级[3] 二、报告的核心观点 - 截至2024年10月31日航天产业上市公司三季报披露完毕，多个细分领域需求侧扰动仍存，企业收入或净利润同比增速下滑且短期内需求侧依旧承压，但近期多个航天相关计划披露夯实了航天产业未来高景气发展的确定性，短期市场对航天产业需求修复的乐观预期或强于三季报基本面，中长期行业需求释放引领的基本面改善与市场新预期建立将引领航天板块走势重心上移[1][2][3] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）航天产业各细分板块2024年三季报数据分析 1. 航天防务 - 短期业绩波动仍存在，中长期需求无忧，2024年前三季度需求阶段性波动，短期需求难以兑现至利润表，但中长期需求确定，且在军工发展进程中航天防务产业需求侧波动是暂时的，有望出现更高增长弹性[6][48] - 利润表尚未迎来拐点，同比增速降幅进一步扩大，近四年及2024年前三季度的利润表显示产业端仍存在阶段性波动，收入和净利润增速放缓趋势未改且降幅扩大[49] - 资产负债表短期需求承压，存货仍处于较高水平，2024年前三季度合同负债与预收账款同比增速有所下降，但存货处于较高水平反映企业对下游需求兑现信心足[50][51] - 产能峰值或位于“十四五”末，多家公司签署重大合同，多个上市公司扩产将在2024 - 2025年完成，之后迎来产能爬坡期，在产能峰值前下游需求无忧时企业中长期收入与净利润有望高速增长，且2024年以来多家公司披露重大合同签订情况[52][53][54][55][57] 2. 商业航天 - 航天强国下，产业发展提速蓄势待发，2024年前三季度卫星产业及其细分领域收入情况延续上半年惯性放缓趋势，卫星制造、通信、遥感三大细分领域同比增速持续放缓，卫星导航同比增速提升[7][58] - 卫星制造下游需求调整引发行业短期波动，卫星发射数量彰显行业发展提速确定性强，2024年前三季度中国卫星收入和归母净利润持续下滑，但资产负债端数据显示收入与净利润规模或在四季度修复，且我国卫星发射数量增长趋势向好[61] - 卫星通信传统卫星通信应用竞争加剧，卫星互联网驱动提速已然不远，中国卫通2024年前三季度业绩表现反映出应用端市场空间尚未明显变化，但2024年以来卫星通信相关事件频繁发生，行业发展产生实质性变化，中长期有望逐步提速发展[70] - 卫星导航得益于应用领域拓展，行业维持快速发展态势，2024年前三季度收入与归母净利润增速提升，主要因为我国“北三”卫星导航终端市场渗透率提升和海外市场打开，资产负债端数据预示产业仍处“快车道”[79] - 卫星遥感收入逐步修复，行业高景气逻辑不变，2023年卫星遥感企业收入和净利润增速下降，2024年前三季度收入同比增速恢复至10%以上，虽净利润增速下滑但考虑Q4情况、存货增长和空间基础设施建设完善，预计行业增速将快速修复[84] （二）航天产业各细分板块发展现状及投资建议 1. 航天防务 - 仍处高景气周期，或重启恢复增长，短期2025年有望迎来恢复性快速增长，中长期高景气周期有望维持到2027年[95] - 可从低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套、以及高价值分系统四个维度挖掘投资机会，如关注具有成本优势的细分赛道、不同规模优势的细分赛道、配套均衡企业和高价值分系统领域企业等[98][99] 2. 商业航天 - 航天发射拐点已至，未来可期，2023年我国航天发射次数创新高，民营火箭企业发展迅速，2024 - 2026年航天发射年均市场空间有望突破260亿元，建议关注火箭总装企业、核心环节配套或新兴技术应用企业、发射测运控领域相关企业[100] - 卫星制造阶段性波动下，卫星发射数量彰显行业发展后劲十足，未来几年卫星制造产业有望摆脱传统项目制迎来大批量生产阶段，2024 - 2026年潜在市场空间超2400亿元，建议关注通信及遥感小卫星制造产业链上相关企业[106][108][109]

分组1：行业投资评级 - 行业投资评级为增持，意味着未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数[5][73] 分组2：报告核心观点 - 军工材料行情回顾：10月份中航证券军工材料指数(+9.68%)，军工(申万)指数(+10.21%)，跑输行业0.53个百分点上证综指(-1.70%)，深证成指(+0.58%)，创业板指(-0.49%)涨跌幅前三为光启技术(+71.51%)、民士达(+60.19%)、超卓航科(+34.37%)涨跌幅后三为铂力特(-13.14%)、楚江新材(-7.83%)、图南股份(-6.48%)[2][23] - 三季报业绩承压，板块表现持续分化：军工材料相关上市公司2024年前三季度合计收入957.09亿元(+9.06%)，归母净利润63.69亿元(-23.44%)其中9家公司收入规模低于2023年同期，21家公司盈利能力弱于2023年同期整体来看，军工材料板块仍然受军品降价及需求复苏不及预期影响，但隐身材料等新材料板块收入利润仍维持稳定增长[3] - 预期复苏，流动性注入，军工材料板块持续走高：军工材料板块10月依然保持了上涨势头，军工材料指数市盈率也步步走高，回归到2018年以来的51%分位，较年初提升了21pcts同时，公募基金对军工材料持仓规模也大幅提高(环比提高33.82%)，超配0.24个百分点[7] 分组3：根据相关目录分别进行总结 军工材料月度行情表现 - 10月份中航证券军工材料指数涨幅低于军工(申万)指数，上证综指下跌，深证成指和创业板指有涨有跌，个股涨跌幅差异明显[2][23] 军工材料板块三季报业绩情况 - 整体来看，军工材料相关上市公司2024年前三季度收入增长但归母净利润下降，核心军工材料上市公司情况类似，2024年三季度收入增速大幅回升但利润仍有下降，排除个别公司影响后，收入增速小幅波动且盈利能力降幅较大，毛利率和净利率均有所下降，费用率有所增加，资产负债端存货、应收账款及票据、合同负债及预收款均有所增加[31][32][33][34][36] - 分不同材料来看，钛合金方面核心企业2024年前三季度收入小幅波动利润下降，平均毛利率小幅下降，西部超导业绩增长而西部材料和宝钛股份业绩下降高温合金方面核心企业收入增长利润下降，平均毛利率小幅波动，不同企业业绩变化受多种因素影响碳纤维方面核心企业2024年前三季度收入微降利润大幅下降，平均毛利率大幅下滑，部分企业出现亏损隐身材料及3D打印等新材料方面，2024年前三季度核心企业收入利润均稳定增长，但3D打印企业铂力特业绩增速转负[37][44][47][50] 原材料成本需持续关注 - 高温合金方面，10月电解镍价格走低但国内现货资源偏紧，电解钴价格继续走高，整体电解镍价格处于较低区间有利于减轻高温合金企业成本压力钛合金方面，10月海绵钛价格环比持平且需求端疲软但价格低位有助于提升企业盈利水平碳纤维方面，10月丙烯腈价格小幅回调，其低位降低了碳纤维企业生产成本[53] 新领域、新机会 - 低空经济为复合材料带来发展机遇：2023年我国低空经济规模达到5059.5亿元，增速33.8%，政策、技术、资本多因素催化低空经济发展，碳纤维复合材料在无人机和eVTOL等飞行器中大规模应用，随着民用无人机和eVTOL发展将拉动复合材料需求[54][55][56] - 民机不断突破，材料自主可控市场广阔：2023 - 2024年C919取得多项成就且收获订单，中国将成为全球最大单一航空市场，C919机体材料目前多进口，在国产替代环境下国内材料供应商将受益，C929已进入关键研发阶段且将采用更多碳纤维复合材料和钛合金，预计2030年后投入商业运营将进一步打开材料供应商发展空间[57][58][60][61] 军工材料行业估值持续提升，公募基金军工材料持仓规模大幅提高 - 截至2024年10月末，中航证券军工材料指数市盈率为49.81倍，环比提升13.63%，处于2018年以来的51%分位截至2024Q3，公募基金军工材料持仓规模为193.07亿元(环比提高33.82%)，军工材料持仓比例为0.67%(环比提高0.08pcts)，超配0.24个百分点[62] 军工材料行业重要投资逻辑 - 下游列装加速，上游材料需求受益，高性能新材料需求有望持续增长广度提升方面，一些中高端材料从航空领域向其他军工应用领域渗透深度提升方面，新材料应用比例不断增加，预计未来5年高端钛合金、碳纤维、高温合金三种材料市场需求复合增速分别为13%、20%、15%，到2027年三种材料市场规模将分别突破200亿元、350亿元、400亿元高端材料“民用”市场给企业带来第二增长动力“大飞机”发展为民机市场带来机遇，上游材料企业将受益[64][65][66][68] 建议关注 - 光威复材、中复神鹰、中简科技、佳力奇(碳纤维复合材料)抚顺特钢、钢研高纳、航材股份(高温合金)西部超导、宝钛股份(钛合金)铂力特、超卓航科(增材制造)华秦科技(隐身材料)北摩高科(碳碳复材)等[69]

报告行业投资评级 - 增持维持评级 [1] 报告的核心观点 - 10月中航证券航天行业相关指数均出现显著上涨且跑赢军工（申万）行业指数航天产业上市公司三季报已披露尽管多个细分领域上市公司整体收入与归母净利润增速下降但前期情况基本price in不能算作利空或仅为一定程度利空出尽航天防务产业中长期需求确定市场对航天防务上市公司有更高边际改善预期国家空间重大工程卫星互联网星座建设推进使市场对商业航天上市公司关注度高 [1] - 站在当前时点市场风险偏好处于较高水平短期看市场对航天产业需求修复的乐观预期或强于三季报基本面呈现出的“颓势”板块走势受部分行业事件刺激敏感度处于高位中长期看未来行业需求释放引领的基本面改善与市场新预期建立带来的估值修复将引领航天板块走势重心上移 [6] - 2024年我国进入“十四五”时期后期伴随“航天强国”建设落地有望出台更多支持政策航天产业各子行业有不同投资逻辑和机会如航天防务短期内导弹与智能弹药行业有望快速增长中长期高景气周期有望维持到2027年航天发射随着卫星发射需求增加“液体+可复用”火箭或成焦点卫星制造有望摆脱传统项目制迎来大批量生产阶段等 [9] 根据相关目录分别进行总结 航天产业月度行情表现 - 10月上证综指（-1.70%）深证成指（+0.58%）创业板指（-0.49%）国防军工（申万）指数（+10.21%）中航证券航天产业相关指数走势为中航证券航天行业指数（+11.60%）跑赢军工（申万）行业1.39个百分点中航证券航天防务指数（+12.54%）跑赢2.33个百分点中航证券商业航天指数（+10.73%）跑赢0.52个百分点涨跌幅前三为福光股份（+71.38%）红相股份（+59.45%）洪都航空（+54.06%）涨跌幅后三为铂力特（-13.14%）东华测试（-11.25%）航锦科技（-7.94%） [32] 重要事件及公告 - 10月有多起航天相关事件如四川发展国际商业航天港有限公司揭牌长征三号乙等运载火箭发射卫星成功多地发布商业航天行动计划商业航天一级市场多家公司完成过亿融资等 [34] 国内近期航天事件点评 - 我国货运航天器系统品类将拓展吸纳传统航天企业之外的科研院所和商业航天公司参与船箭等飞行产品研制有助于商业航天行业创新活力加强加速空间基础设施建设最终加速商业航天装备制造和应用产业发展进程 [39][40] - 多款航天装备将在珠海航展首次亮相如红旗 - 19地空导弹武器系统昊龙货运航天飞机等表明我国航天防务装备新型号不断研制落地定型批产也展示商业航天稳步发展有望提升资本市场对航天产业的关注程度 [41][42][43][44] - 四川凉山拟建设商业航天发射场向海南商发学习海南商发已取得一定建设成果且股权结构等与四川发展国际商业航天港有限公司有差异凉山建设商业航天发射场有优势也面临挑战我国航天发射工位不足发射能力与卫星发射需求不匹配凉山建设商业航天发射场若成功将为内陆地区积累经验保障航天发射数量增长 [45][46][47][48][49][51] - 国家空间科学中长期发展规划发布明确2024 - 2050年发展路线分三个阶段有助于我国统筹科研力量凝练部署任务深化国际合作取得重大科学成果为产业升级拓展打基础 [52] - 我国多地发布商业航天行动计划包括陕西广东上海等地产业建设有望加速已由顶层设计阶段进入落地建设阶段 [53][54][55][56] - 商业航天一级市场维持较高热度10月多家公司完成过亿融资2024年融资总额已超122亿元凸显受资本市场关注“耐心”资本加持是商业航天长期稳定发展的必要条件 [57][58][59] 全球商业航天发展近况 - “星舰”第五次试验圆满成功国内可复用火箭研制进程提速中国有望成为全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家 [61][63] - 卫星互联网建设持续推进海外企业中SpaceX与OneWeb公司的低轨卫星互联网星座计划规模大且进度快已进入应用组网阶段Starlink已累计发射超7000颗且客户不断增加国外星链完成卫星视频通话实验全球卫星互联网市场持续扩容 [66][67][68][70] 航天产业各细分板块发展现状及投资建议 - 航天防务短期2025年有望迎来恢复性快速增长中长期高景气周期有望维持到2027年可从低成本化优势数量规模与总产值规模优势批产型号配套与研发型号配套高价值分系统四个维度挖掘投资机会 [72][76] - 商业航天航天发射拐点已至未来可期“液体+可复用”火箭或成市场焦点2024 - 2026年航天发射年均市场空间有望突破260亿元 [77]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入并维持评级 [1] 报告的核心观点 - 报告认为公司经营质量改善明显，收入结构续航逐级优化趋势，近年来致力构建的AI驱动之数云原力，深度受益于行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入915.71亿元（+8.81%），归母净利润8.94亿元(+5.04%)；其中第三季度营业收入290.09亿元(+1.60%)，归母净利润3.84亿元(-7.93%) [1] - 总业务销售毛利率(+0.55pcts)，毛利额规模(+24%)；经营性现金流净额21.7亿元(+283.94%)；整体经营质量改善明显 [1] - 预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为1267.51亿元、1334.12亿元、1406.80亿元；归母净利润分别为14.04亿元、16.02亿元、20.22亿元，对应目前PE分别为17X /15X /12X [4] 业务发展方面 - 数云服务及软件业务收入20.7亿元（+47%），毛利率稳健提升（+6.3pcts），以汽车BG为核心与头部整车厂开启深度协同，AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万，AI·Factory首期落地，“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速 [1] - 自有品牌产品业务收入38.7亿元(+32%)，毛利率(+1.7pcts)，信创业务收入32亿元(+56%)，AI服务器业务收入实现7亿元(+226%)，运营商行业收入突破10亿元（+34%），金融行业收入（+285%） [1] - IT分销与增值服务收入879亿元，收入规模、毛利率均有所提升，实现毛利额规模32亿元(+11%)，WIND2024年上半年数据显示，公司微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位 [1] - 国产算力市场需求强劲，神州鲲泰在运营商领域接连斩获行业大标，在金融领域连续为邮储、人寿、浦发等金融机构打造算力底座，中标兴业银行24 - 26年信创鲲鹏服务器框架采购项目，中标金额近2亿元，2023年获得华为“鲲鹏”和“昇腾”双领先级整机合作伙伴，2024年荣获“2024年度计算OEM整机最佳实践伙伴奖” [3]