报告行业投资评级 - 维持通信行业“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - Deep Seek破圈加大模型算法权重，短期市场焦点有望向应用转移，pre - train训练端算法权重提升或扰动GPU厂商股价，但DeepSeek特点可提升应用端ROI，25年应用爆发确定性增强，中长期算力产业逻辑不改 [3][13] - 端侧逻辑强化，产品放量渐行渐近，小模型端侧能力提升使AI硬件能力进一步提升，垂类应用和手机/PC领域受益 [4][14] - 机器人产业规划明确，远期空间巨大，给出了产业化节奏和成本目标，并建议关注相关类型公司 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 过去一周行情回顾 板块走势 - 2025.1.20 - 1.27，上证指数、深证成指涨跌幅分别为0.27%、 - 0.05%，中信通信指数涨跌幅为0.34%，在中信30个一级行业排第10位，通信板块呈上涨走势，细分板块通信设备、电信运营II近一周分别变动0.11%、1.30%，增值服务II子板块、通讯工程服务板块分别变动 - 0.59%、0.19% [2][9] 涨跌幅top5 - 2025.1.20 - 1.27，通信板块股价涨幅前五名为广和通47.14%、长飞光纤39.06%、*ST信通34.10%、新亚电子23.28%、华脉科技18.61%；股价跌幅前五名为波导股份 - 29.68%、高斯贝尔 - 22.98%、线上线下 - 14.17%、精伦电子 - 14.15%、共进股份 - 12.29% [2][10] 行业重要新闻 人工智能 - OpenAI发布全新推理模型o3 - mini，其复杂推理和对话能力显著提升，性能超前代o1模型，保持低成本和低延迟，可与联网搜索功能搭配使用 [7][16] - OpenAI计划融资至多400亿美元（约合人民币2901亿元），估值将达3000亿美元（约合人民币2.18万亿元），相较此前接近翻倍 [7][16] 行业重要公告 - 仕佳光子2025.1.27公告，其最新开发的CWDVB激光器产品在50°C下功率有突破，相关产品已送客户端验证，芯片产品已形成较全面序列 [16] - 中贝通信2025.1.24公告，其控股子公司拟以2500万美元收购PT. Semesta Energi Services55%股权 [16]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 硬件板块有望接力软件，成为牛市震荡期攻守兼备的品种，看好AI硬件龙头估值修复到30X [9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周上证指数报收3250.6点，周涨跌幅为 -0.06%；深证成指报收10156.07点，周涨跌幅为 -1.33%；创业板指报收2063.82点，周涨跌幅为 -2.73%；沪深300指数报收3817.08点，周涨跌幅为 -0.41%；中证人工智能指数报收1258.28点，周涨跌幅 -2.56%，板块与大盘走势一致 [3] 科技行业观点 行业动态 - 1月30日苹果发布2025财年第一季度财报，营收1243亿美元，同比增长4%；净利润363亿美元，同比增长7%；iPhone收入691.4亿美元，同比下降0.8%；大中华区营收185.1亿美元，同比 -11%；Apple Intelligence将拓展更多地区和语言版本 [7] - 1月30日微软发布2025财年第二季度财报，营收696.32亿美元，同比增长12%；净利润241.08亿美元，同比增长10%；AI业务年花收入超130亿美元 [7] - 幻方量化旗下AI公司深度求索发布DeepSeek - V3模型并开源，成本仅557万美元，较GPT - 4大幅降低；其API输入价格低，融合多项技术提高效率和有效性 [8] 投资建议 - 建议关注AI新消费场景，如【恒玄科技】【思特威】【博士眼镜】 [9] - 建议关注PCB赛道，如【东山精密】【鹏鼎控股】【世运电路】 [9] - 建议关注光模块赛道，如【新易盛】【中际旭创】【天孚通信】 [9] - 建议关注卫星互联网赛道，如【信维通信】 [9] 科技重点公司对比 - 报告列出截至2月2日科技重点公司的营业收入、归母净利润、细分板块、PE 2025E等数据及同比变化情况 [17]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 硬件板块有望接力软件，成为牛市震荡期攻守兼备的品种，看好AI硬件龙头估值修复到30X [11] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周上证指数报收3252.63点，周涨跌幅为+0.33%；深证成指报收10292.73点，周涨跌幅为+1.29%；创业板指报收2121.84点，周涨跌幅为+2.64%；沪深300指数报收3832.86点，周涨跌幅为+0.54%；中证人工智能指数报收1291.34点，周涨跌幅+5.72%，板块与大盘走势一致 [3] 科技行业观点 行业动态 - 特朗普官宣「星际之门计划」，未来4年砸5000亿美元重塑美国在AI界领导地位，首期部署1000亿美元，首批10座数据中心已在得克萨斯州开建，该计划能创造10万就业岗位，成为ASI重要助推器；合资企业初始股权投资方有软银、OpenAI等，软银负责财务，OpenAI负责运营，孙正义任董事长，Arm等是主要初始技术合作伙伴；微软与OpenAI调整新增算力独占权，微软有优先购买权，批准OpenAI建设额外算力方案，合作持续到2030年，包括知识产权使用权等继续保持 [9] - 1月22日豆包大模型1.5Pro发布，综合能力显著增强，低训练/推理成本，高效模型结构，全面提升多模态能力、推理能力，多项公开评测基准上全球领先；训练未用其他模型生成数据；构建自主数据生产体系，优化数据质量 [9][10] 投资建议 - 建议关注AI新消费场景（恒玄科技、思特威、博士眼镜）、PCB（东山精密、鹏鼎控股、世运电路）、光模块（新易盛、中际旭创、天孚通信）、卫星互联网（信维通信）赛道 [11] 科技重点公司对比 - 报告列出截至1月26日多家科技重点公司的营业收入、归母净利润、细分板块、PE 2025E等数据及同比变化情况 [19]

财政支出情况 - 2020 - 2024年公共财政支出均未达预算目标，2023 - 2024年实际与预算支出规模差距小[9] - 2019年后全国政府性基金支出持续低于预算支出，2024年支出距预算目标有差距[23] - 社保基金实际收入常年超预算目标，滚存结余超预算且持续增加[41] 财政收支结构 - 赤字率仅2020年（3.6%）较高，其他均在3.2及以下，赤字规模2020年大幅上移，2023 - 2024年再次大幅提升[12] - 2020、2021年收入分别超预算2500亿、5000亿左右，2022 - 2024年分别低于预算6000亿、500亿与4000亿左右[18] - 调入资金及使用结余2020年大幅增加后回落，但均在1.5万亿以上，远高于2018年以前数千亿水平[18] 2025年积极财政体现 - 预计2025年新发政府债券在13.64 - 15.34万亿之间，较2024年的8.95万亿大幅增加[50] - 2025年财政总支出由2024年不到50万亿提升到54万亿以上[51] 政策效果与风险 - 财政政策对制造业、基建投资和部分消费行业有促进作用，但整体消费提升有待观察[68] - 存在特朗普上台致中美关系变化、经济复苏不及预期等风险[70]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 春节期间人工智能题材新闻密集发酵，中美AI竞赛步入白热化阶段，相比2024年，AI模型和机器人有显著技术突破，商业化落地进程加快，投资逻辑日益清晰 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 国内层面：Deepseek横空出世，开源助力模型弯道超车 - DeepSeek R1性能对标ChatGPT o1正式版，使用MIT协议开源，支持免费商用，1月26日在App Store免费应用下载榜排第一，2月2日登顶全球140个市场应用商店下载榜 [5][17] - DeepSeek R1技术突破体现在训练路径优化、系统性工程创新和开源生态构建，训练路径将强化学习推理能力泛化，工程上在键值缓存管理和混合专家方法使用改进，开源可吸纳多元社区参与开发 [6][18] - DeepSeek模型技术生态全球化布局，1月31日DeepSeek - R1上线NVIDIA NIM开发者平台等，2月2日硅基流动基于华为云昇腾云服务首发生产级推理服务，实现与高端GPU同等性能响应效率 [7][19] - DeepSeek近期遭遇网络安全挑战，1月28日官网显示线上服务受大规模恶意攻击，近一个月持续受海外攻击，1月27日起攻击手段升级，攻击流量主要源自美国IP地址 [20] 海外层面：模型大厂动作频频，AI竞赛加速推进 - OpenAI发布o3 - mini系列模型，含三个版本，输入/输出定价较o1 - mini降低63%，较满血版o1缩减93%，在数学、编程领域能力超越o1 - mini，响应速度提升24%，重大错误率下降39%，但安全性测试待改进，定价高于DeepSeek - R1 [8][21] - OpenAI本轮计划融资400亿美元，投后估值突破3000亿美元，仅次于SpaceX，软银拟投资150亿 - 250亿美元，融资将加速技术研发、拓展市场并可能改变行业竞争格局 [8][22] - xAI的Grok - 3 AI模型已内部测试，预计下周发布，测试显示表现优于o1和DeepSeek R1模型 [10][23] 投资建议 - 建议关注芯片/服务器企业浪潮信息、中科曙光等；AI模型端企业科大讯飞、金山办公等；端侧AI布局企业广和通、移远通信等 [11][23]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 地产链水泥行业收并购加速，关注头部企业份额提升；新材料关注半导体新材料板块龙头个股业绩释放 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 地产链水泥行业收并购情况 - 2024年中国水泥企业并购重组案例数量减少，但推进项目数增加，并购规模达近5年高峰，同比增加80.17% [4] - 并购重组加速原因包括行业需求下行、利润萎缩、中小企业出售意愿加强、头部企业主动推动市场整合 [4] - 近期行业并购特点有“走出去”和区域内市场整合，有望提升公司盈利能力和国内市场份额 [5] 新材料半导体新材料板块情况 - 飞凯材料2024年净利润同比增长83.66%-138.76%，受益于下游需求复苏和新产品开发 [6] - 随着国内半导体先进材料能力提升和自主可控加速，建议关注电子材料平台型企业个股业绩释放 [6] 行业重点数据跟踪 水泥 - 过去一周（1.20 - 2.4）全国水泥平均价514.48元/吨，周环比下跌1.2%，各区域均下跌 [7] - 2025年1月24日当周全国水泥出库量225.5万吨，周环比变化 - 16.1%，连续七周环比下降 [7] - 2025年1月24日当周水泥熟料库容比56.14%，周环比变化 - 0.33个百分点 [7] 平板玻璃 - 过去一周（1.20 - 2.4）1月20日全国浮法平板玻璃价格环比上涨0.8% [8] - 1月23日玻璃样本企业库存4335.6万重量箱，环比下降49.7万重量箱，环比下降1.13% [8] - 1月24日浮法玻璃日度产量为15.74万吨，周环比持平；1月26日纯碱价格周环比 + 0.04% [8] 光伏玻璃 - 过去一周（1.20 - 2.4），1月22日光伏玻璃2.0mm/3.2mm镀膜现货平均价分别为12元/平方米和19.5元/平方米，周环比均持平 [9] - 1月24日开工率68.84%，环比持平 [9] 玻纤 - 过去一周（1.20 - 2.4）玻纤缠绕直接纱2400tex价格持平 [9] 碳纤维 - 过去一周（1.20 - 2.4）各品种价格保持稳定 [9] 投资建议 - 地产链关注业绩具韧性的消费建材龙头、受益于现金流改善的高应收公司、企业出海布局机会 [10] - 新材料关注电子材料平台型龙头企业业绩释放 [10]

股市表现 - 春节所在周（20250127 - 20250202）纳斯达克与标普500指数分别下跌1.64%与1.00%，道琼斯工业平均指数上涨0.27%[2] - 春节所在周东京日经225指数下跌0.90%，富时中国A50期货上涨1.91%[2] 美债情况 - 春节所在周美债价格上涨，截至2025年1月31日，10年美债收益率较1月24日下降5BP至4.58%[3] - 春节所在周3年及以上期限品种收益率下降，1年及以内期限品种收益率不变或提升，收益率曲线平坦化[3] 商品市场 - 春节所在周伦敦金现货价格上涨1.27%至2812.05美元/盎司，创历史新高，COMEX黄金期货价格最高达2829.00美元/盎司[4] 汇率市场 - 春节所在周美元指数走强0.96%，离岸人民币兑美元汇率贬值1.07%至7.3221，节后开盘在岸人民币或有贬值压力[5] 政策动态 - 2025年1月29日美联储议息会议维持联邦基金利率在4.25 - 4.50%，继续缩表，市场认为最早6月19日会议或降息[6][8] - 2025年2月1日特朗普签署行政令，对中国进口商品加征10%关税，对墨西哥、加拿大商品加征25%关税[9] - 2025年2月1日《求是》杂志刊发证监会主席文章，强调推动资本市场新“国九条”和“1 + N”政策体系落地[10] 消费市场 - 2025年农历初一至初六电影票房总收入82.4亿，日均票房13.73亿，同比增长25.7%[11] - 春节所在周海南旅游团队与散客住宿价格指数分别环比上涨7.77%与6.88%，交通价格团队涨2.42%、散客跌6.77%[11]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - Deepseek - R1推理模型开源，在多任务表现与OpenAI o1相当，API定价性价比高，颠覆AI训练范式，或给领先AI供应商带来挑战；OpenAI和阿里通义Qwen接棒发布多款模型，国产大模型崛起有望拉动国内互联网大厂算力支出，国内算力竞赛开启，国产AI算力链将持续景气；海外大厂财报密集发布，Meta、微软、ASML业绩表现各有亮点 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 模型发布情况 - 1月20日DeepSeek发布开源推理大模型DeepSeek - R1，在多任务表现与OpenAI o1相当，API定价有近30倍价格优势，依赖强化学习训练模型 [3] - 2月1日OpenAI发布推理模型o3 - mini，是ChatGPT首次向所有用户免费提供推理模型，复杂推理和对话能力提升，性能超前代o1模型 [4] - 2月3日OpenAI发布模型Deep Research，基于o3模型优化精调，在人类最后考试测试中准确率达26.6%，是DeepSeek - R1的2.8倍 [4] - 阿里通义Qwen发布多款模型，包括支持100万Tokens上下文的开源Qwen2.5 - 1M模型、视觉理解能力增强的开源Qwen2.5 - VL模型、超大规模的MoE模型Qwen2.5 - Max [4] 海外大厂财报情况 - Meta 2024年四季度收入483.85亿美元，同比增长21%，净利润208.38亿美元，同比增长49%；2024财年资本支出392.3亿美元；预计2025年一季度收入395 - 418亿美元，同比增长8% - 15%，2025年总支出1140 - 1190亿美元，资本支出600 - 650亿美元 [5] - 微软2025财年二季度营收696.32亿美元，同比增长12%，Azure云业务营收同比增长31%，AI业务年营收运转率超130亿美元，同比增长175%，净利润241.08亿美元，同比增长10%；本财季资本支出158亿美元，预计2025财年资本支出超800亿美元 [5][8] - ASML 2024年四季度净销售额93亿欧元，毛利率51.7%，净利润27亿欧元，新增订单71亿欧元；2024年全年净销售额283亿欧元，毛利率51.3%，净利润76亿欧元；预计2025年一季度净销售额75 - 80亿欧元，毛利率52% - 53%，2025年全年净销售额300 - 350亿欧元，毛利率51% - 53% [8] 投资建议 - 建议关注AI算力相关公司如海光信息、寒武纪等；AI应用相关公司如金山办公、科大讯飞等 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 国内大模型创新持续推进追赶美国先进水平，如 DeepSeek、MiniMax、字节跳动、月之暗面等公司发布新模型且性能优异 [2] - AI Agent 加速落地，端侧智能持续发展，智谱和 OpenAI 有相关产品推出 [3][6] - 算力基础设施建设火热，算力军备竞赛持续，海外特朗普宣布投资计划，Meta 有算力扩充计划，国内字节跳动有芯片采购和开支计划 [7] 市场回顾 - 过去一周（1.20 - 1.24）上证综指上涨 0.33%，创业板指上涨 2.64%，沪深 300 指数上涨 0.54%，计算机（申万）指数上涨 3.95%，跑赢上证综指 3.62 个百分点，跑赢创业板指 1.31 个百分点，跑赢沪深 300 指数 3.42 个百分点，位列全行业第 2 名 [1] 周观点 国内大模型创新 - DeepSeek 1 月 20 日发布推理模型 DeepSeek - R1 正式版并开源权重，后训练用强化学习提升推理能力，性能比肩 OpenAI o1，API 价格低 [2] - MiniMax 近日发布并开源新一代 01 系列模型，突破记忆瓶颈，综合性能比肩国外领先模型，输入长度优势大，已应用于“海螺 AI”全球上线 [2] - 字节跳动 1 月 22 日发布豆包大模型 1.5，综合能力增强，得分优于业界一流模型；1 月 20 日豆包实时语音大模型上线，面向中文场景，特性出色 [2] - 月之暗面 1 月 20 日发布 Kimi k 系列模型最新版本 k1.5 多模态思考模型，全面对标 OpenAI 满血版 o1，是 OpenAI 之外首个多模态 o1 [2] AI Agent 与端侧智能 - 智谱 1 月 23 日发布基于智谱多模态大模型 CogAgent 的 GLM - PC，是全球首个面向公众回车即用的电脑智能体，智谱有手机和电脑智能体系统，与 PC 厂商合作，端侧智能有望发展 [3] - OpenAI 1 月 24 日发布首款 AI 代理工具 Operator，美国 ChatGPT Pro 用户可用预览版，未来拓展到更多用户，还会发布更多 AI 代理 [6] 算力基础设施 - 海外特朗普 1 月 21 日宣布“Stargate”人工智能基础设施投资计划，OpenAI 等三家公司初始投入 1000 亿美元，四年增至 5000 亿美元，建设已启动；Meta 计划 2025 年新增约 1 千兆瓦算力资源，年底 GPU 总量突破 130 万块，拟投入 600 - 650 亿美元资本开支并扩充团队 [7] - 国内字节跳动是英伟达第二大客户，2024 年订购约 23 万块英伟达芯片，2024 年资本开支 800 亿人民币，2025 年翻倍至 1600 亿人民币，900 亿用于 AI 算力采购，700 亿投向数据中心等，已与博通达成 2027 年自研 ASIC 芯片合作计划 [7] 投资建议 - 建议关注 AI 算力相关公司如海光信息、寒武纪等；AI 应用相关公司如金山办公、科大讯飞等 [8]

报告行业投资评级 - 维持电子行业“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2019 - 2024年我国集成电路出口额分别约为1015.78亿美元、1166.02亿美元、1537.89亿美元、1539.18亿美元、1359.73亿美元、1594.99亿美元（11351.6亿人民币），2024年同比增长17.4%创历史新高，出口额破万亿受全球终端市场需求增加、新兴产业发展等因素影响，2025年或温和增长；2024年集成电路进口3856.45亿元，同比增长10.4%，反映我国对进口芯片依赖高，先进制程芯片技术仍需提升 [5] - 2024全年中国智能手机销量同比增长1.5%，是自2018年以来首次增长，Q4同比下降3.2%是唯一下滑季度；全年vivo市场份额第一为17.8%，Q4华为居首销量同比增15.5%，小米排第二Q4市场份额升至17.2% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 过去一周（01.20 - 01.24），SW电子指数上涨2.82%，跑赢沪深300指数2.29个百分点；六大子板块中元件、消费电子、其他电子Ⅱ、光学光电子、半导体、电子化学品Ⅱ涨跌幅分别为6.96%、6.06%、5.79%、2.52%、0.87%、 - 0.07% [4] 投资建议 - 建议关注半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股，AIOT SoC芯片关注中科蓝讯和炬芯科技；模拟芯片关注美芯晟和南芯科技；驱动芯片领域关注峰岹科技和新相微；半导体设备材料关注华海诚科和昌红科技；折叠机产业链关注统联精密及金太阳；军工电子关注紫光国微和复旦微电；华为供货商关注汇创达 [7]