报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][8][62] 报告的核心观点 - 思特威主营高性能CMOS图像传感器芯片研发、设计和销售，产品覆盖多场景应用全性能需求，受益于三大产业业务驱动、AI推动下游需求提升、产品矩阵优化及竞争优势凸显，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][8][18] 根据相关目录分别进行总结 思特威：“安防 + 手机 + 汽车”三足鼎立，铸就全球安防CIS龙头企业 - 智慧安防、智能手机、汽车电子三大产业业务驱动多元发展，产品覆盖多场景应用全性能需求，已应用于众多品牌终端产品，2022年在科创板上市 [18] - 股权结构稳定，创始人徐辰为实际控制人，截至2025年3月末，徐辰、莫要武、马伟剑合计持股23.68%，三人均为核心技术人员 [19] - 坚持“安防 + 手机 + 汽车”发展方向，优化产品矩阵，产品有六大系列，各系列有不同特点和应用场景 [23][24][25] - 持续优化产品矩阵驱动业绩高速成长，2020 - 2024年营收年均复合增长率40.60%，2025年一季度营收同比增长108.94%；归母净利润四年复合增长率34.23%，2025年一季度同比大增1264.97%；毛利率和净利率上升，盈利能力改善；分季度营收逐季递增，24Q4为当年季度峰值，25Q1归母净利润创历史新高 [31][33][35] AI推动下游需求提升，带动CMOS图像传感器应用场景持续增长 - CMOS图像传感器技术水平持续提升，AI加速应用落地，全球AI热潮推动下游需求提升，有望开启半导体上行周期，2024年全球半导体销售额同比增长19.1%，首度突破6000亿美元；随着技术提升和新兴场景涌现，CMOS图像传感器出货量及销售额将扩大，智能手机出货量呈复苏趋势，汽车市场有望保持较高增速，工业等领域带来增量市场 [38][40] - 产品体系多样化，满足不同应用领域客户需求，坚持以客户为核心理念，研发多样化产品系列，覆盖高中低阶，核心技术自主研发，截至2024年12月末累计获授权专利464项 [41] 产品矩阵持续优化，高端产品驱动业绩增长 - 持续优化产品矩阵，供应链体系优势带动产品发展，坚持“安防 + 手机 + 汽车”发展方向，发挥研发优势，优化产品矩阵，打造韧性供应链；生产工艺成熟提升良率，推出全流程国产化高端手机传感器，提升供应链韧性及交付能力 [43][44][45] - 深化客户合作，高端产品驱动业绩增长，2024年智能手机收入同比增长269.05%，占营收比55.15%；智慧安防收入同比增长28.64%，占营收比36.03%；汽车电子收入同比增长79.09%，占营收比8.83%；各领域高端产品出货量上升，带动营收增长 [47][49] 公司CMOS竞争优势凸显，国产化空间广阔 - 公司CMOS竞争优势凸显，国产厂商份额持续提升，堆栈式结构CMOS图像传感器主要供应商有思特威等，思特威具备与领先厂商竞争的核心优势，满足客户多样化需求，在安防等领域布局满足行业刚性需求，国产厂商在中国多个行业应用市场占有率持续提升 [51][52][53] - 高端市场的国产替代加速进行，国产化空间广阔，豪威科技、格科微等国产厂商发展良好，CIS在多领域应用增长显著，国产厂商朝高端市场发展，思特威等推出高端产品 [54][56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司安防业务收入分别为22.64亿元、23.84亿元、25.11亿元；消费电子业务收入分别为53.38亿元、70.47亿元、89.23亿元；汽车电子业务收入分别为7.46亿元、10.41亿元、13.84亿元 [60][61][62] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润8.59亿元、12.23亿元、16.16亿元，对应EPS分别为2.14元、3.04元、4.02元，当前股价对应估值41倍、29倍、22倍，低于可比公司估值平均数，首次覆盖给予“买入”评级 [8][62]

[Table_Rating] 增持（维持） [◼Table_Summary] 市场行情走势 [行业Table_Industry] : 基础化工 日期: shzqdatemark 2025年05月29日 [Table_Author] 分析师: 于庭泽 SAC 编号: S0870523040001 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 -21% -16% -11% -7% -2% 3% 8% 12% 17% 05/24 08/24 10/24 01/25 03/25 05/25 基础化工 沪深300 ——2025 年 05 月 20 日 《油价上涨，液氯、尿素、聚合 MDI 价格 涨 幅 居 前 ——基 础 化 工 行 业 周 报 （2025.5.2-2025.5.9）》 ——2025 年 05 月 14 日 《国际油价下跌，25Q1 化工行业回暖 —— 基础化工行业周报（2025.4.25- 2025.5.2）》 ——2025 年 05 月 10 日 丙烯酸、煤焦油等涨幅居前，欧盟对华 轮胎启动反倾销调查 ——基础化工行业周报（2025.5.16-2025.5.23） 过去一周 ...

[Table_I 日期 ndustry] : shzqdatemark 2025年05月27日 | [Table_Author] 分析师: | 张河生 | | --- | --- | | Tel: | 021-53686158 | | E-mail: | zhanghesheng@shzq.com | | SAC 编号: | S0870523100004 | [Table_ReportInfo] 相关报告： ——固收&宏观周报（20250519-20250525） [◼Table_Summary] 主要观点 美股下跌，恒生指数与富时中国 A50 指数上涨。 过去一周（20250519-20250525），纳斯达克、标普 500 指数与道 琼斯工业平均指数分别下跌 2.47%、2.61%与 2.47%，纳斯达克中国科 技股指数下跌 1.33%；同时期恒生指数上涨 1.10%，富时中国 A50 指数 上涨 0.08%。 A 股多数板块下跌，医药与汽车等领涨。 过去一周（20250519-20250525）wind 全 A 指数下跌 0.63%，其中 中证 A100、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦啤酒主业，全面发力“新人群、新需求、新产品、新渠道、新场景”，以“高品质、高可见度”建设和培育品牌，并布局非啤酒业务，为长远稳定发展注入可持续动能 [8] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为334.67亿元、347.92亿元、360.99亿元，增速分别为4.14%、3.96%、3.76%，归母净利润分别为48.18亿元、52.32亿元、56.57亿元，增速分别为10.88%、8.59%、8.12%，对应PE估值分别为20x，19x，17x，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 基本数据 - 最新收盘价71.97元，12个月A股价格区间为53.96 - 83.41元，总股本13.642亿股，无限售A股占总股本51.97%，流通市值981.74亿元 [2] 事件概述 - 5月20日，报告研究的具体公司召开2024年年度股东会及分析师和投资者交流会，新任董事长展望经营战略 [6] - 产品端推进主品牌“1 + 1 + 1 + 2 + N”产品组合发展，做强主力大单品，加强新品培育和品质提升，推出奥古特A系列等新产品 [6] - 渠道端巩固提升“一纵两横”战略带市场建设，强化基地市场优势，推进新鲜直送业务布局，24座城市实现部分产品新鲜直送 [6] - 场景端打造白啤四季主题场景，赞助马拉松赛事、与中超体育赛事联名，与目标人群深度沟通 [6] 公司战略 - 立足2025年，一方面推进高质量跨越式发展战略，做强做优啤酒主业，围绕“啤酒 + 生物 + 健康”等领域超前布局，扩充产品矩阵 [7] - 另一方面积极探索多元发展，2025年3月重组整合青岛饮料集团，5月全资收购即墨黄酒，发展黄酒、威士忌等业务 [7] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32138|33467|34792|36099| |年增长率|-5.3%|4.1%|4.0%|3.8%| |归母净利润（百万元）|4345|4818|5232|5657| |年增长率|1.8%|10.9%|8.6%|8.1%| |每股收益（元）|3.19|3.53|3.83|4.15| |市盈率（X）|22.60|20.38|18.77|17.36| |市净率（X）|3.38|3.66|3.41|3.16| [11] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据预测，涵盖货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目 [12] - 盈利能力指标如毛利率、净利率、净资产收益率等呈上升趋势；成长能力指标中营业收入、归母净利润等有相应增长预期；营运能力、偿债能力、估值指标也有对应数据变化 [12]

报告核心观点 - 2025.5.19 - 2025.5.23 期间上证指数和深证成指下跌，申万一级行业跌多涨少，海外权益市场重要指数跌多涨少，国际黄金价格上涨，各类型基金均上涨，主动投资股票基金平均收益相对领先 [3] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，医药生物和综合表现较好，近 12 期申万一级行业综合表现中美容护理和银行表现较好 [9] - 本期重仓医药生物等行业的基金表现较优 [14] - 列出收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金、主动投资混合基金及对应收益率 [15][16] 固收类 - 本期债市代表指数涨多跌少，中证企业债、中证全债和中国国债分别上涨 0.15%、0.08%和 0.05%，中证转债下跌 0.11% [17] - 本期长期纯债基金上涨 0.08%，中短期纯债基金上涨 0.06%，普通债券基金和短期纯债基金均上涨 0.04%，可转债基金下跌 0.26%，今年收益综合来看可转债基金业绩表现较好，平均收益率为 3.87% [17] - 列出各类别债券型基金本期及今年以来收益表现和收益率较高的代表性主动投资债券基金 [18] QDII 类 - 本期各类 QDII 基金涨多跌少，另类资产 - 黄金类 QDII 基金本期上涨 3.02%，今年全年涨幅较大为 25.16% [19] - 列出各类别 QDII 基金本期及今年以来收益表现和收益率较高的 QDII 基金 [20][21]

4月宏观数据表现 - 规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，环比增长0.22%，1 - 4月同比增长6.4%[10] - 全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，民间固定资产投资同比增长0.2%，4月环比增长0.10%[10] - 社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，除汽车外消费品零售额33548亿元，增长5.6%，1 - 4月总额161845亿元，增长4.7%，除汽车外147005亿元，增长5.2%[10] 各领域数据特征及原因 - 工业生产维持较快增速但高位回落，三大门类产业均有回落，采矿业回落稍大，主要产品生产多数下滑[11] - 行业生产除医药、有色金属冶炼外以下降为主，但幅度有限[15] - 基建稳定发力，财政政策全方位发力，带动资金和项目推进，制造业投资增速小幅下降但仍可观[20] - 地产投资回落，1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，降幅扩大，但政策显效有望改善[21] - 消费有所下滑，4月社零总额增速比上月回落0.8个百分点，城乡消费、商品和餐饮消费增速均下滑[23][27] 经济趋势判断 - 外部冲击下经济平稳运行，投资略有下滑但基建和制造业有支撑，消费增速仍偏高水平[28] - 外部压力缓解，经济有望向好，政策刺激下基建和房地产投资有望改善，国内需求或提升[32] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化[5][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕嵘泰股份投资者说明会展开，介绍公司财务、经营、战略等情况，展现公司发展态势与潜力 [24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为嵘泰股份，所属行业是汽车零部件，接待时间为2025年5月20日，上市公司接待人员有公司董事、总经理朱华夏，董事、财务总监、董事会秘书张伟中，独立董事顾晓春 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者和其它 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 财务盈利方面，2024年年度归属于母公司所有者的净利润为1.63亿元，同比增长11.93%，扣非后净利润为1.38亿元，同比增长10.90%；2025年第一季度归属于母公司所有者的净利润为0.48亿元，同比增长13.76%，扣非后净利润为0.45亿元，同比增长25.57% [24] - 经营业绩方面，2024年年度公司实现营业收入23.52亿元，同比增长16.42%；2025年第一季度实现营业收入6.62亿元，同比增长29.68% [24] - 定增再融资项目于2025年4月完成，募集资金8.78亿元，用于新能源汽车零部件智能制造项目，将扩大公司在新能源领域发展 [24] - 公司发展战略是根据产业政策，发挥自身优势，以市场为导向，丰富产品结构，构建核心竞争力，加大在新质生产力方面投入 [25] - 未来盈利增长驱动因素包括优质客户资源、专业化及规模化生产、精细化生产管理、先进智能装备及自动化生产制造等优势 [25] - 公司培育第二增长曲线，在发展现有业务基础上，开拓新业务板块，加强对新产业链研究，通过多种方式合作打造细分领域企业 [26] - 2025年4月11日披露对外投资设立合资公司，与江苏润孚动力科技有限公司共同开拓智能机器人、新能源汽车车底盘技术等业务，相关工作有序推进 [26] - 行业整体情况可关注公司2024年年度报告，同行上市企业有旭升集团、爱柯迪、文灿股份等，可查询公开信息 [26]

报告核心观点 2025年REITs发行数量同比增加、规模同比下降，产权REITs发行有优势；二级市场表现分化，产权REITs涨幅领先；处于密集分红期，分红收益率超主要股票指数；不同类型REITs投资价值有差异 [1][2][3][4] 发行市场 本期发行情况 - 本期1只REIT完成发行，为华泰苏州恒泰租赁住房REIT，发行规模13.67亿元，平均配售比例0.29%创今年新低；2单获批待发行 [6] - 2025年已发行7只REITs，数量比去年同期增17%，规模合计113亿元，较去年同期降26%；涉及五种底层资产类型，供热设施为新类型；产权REITs发行数量和规模占优 [6] 项目储备情况 - 沪深交易所共受理20单储备项目，扩募项目7单占35%；获批2单，新增2单，5单状态变化均为产权REITs [11] - 储备项目中产权REITs 14单，含产业园5单、仓储物流2单等；特许经营权REITs 6单，含清洁能源3单等 [11] 二级市场 - REITs市场产品66只，规模超1900亿元，产权REITs规模首超千亿 [2] - 本期REITs市场涨0.52%，好于中证红利指数；今年涨幅11.47%，领先股票指数；各类型REITs涨幅分化，产权REITs涨13.80%，特许经营权涨9.17% [2] - 本期REITs交易活跃度较上期降，仅清洁能源和水利设施提升；整体换手率略降，高于沪深300和中证红利，低于中证500 [15] 分红情况 - 本期9只REITs分红，金额5.01亿元，虽较上期降但仍处密集分红期；2025年共分红34.48亿元，分红收益率2.03%，超主要股票指数 [3][26] - 今年特许经营权REITs分红20.79亿元，收益率2.21%；产权REITs分红13.69亿元，收益率1.89%，低于前者但高于中证红利指数 [26] - 过去一年特许经营权REITs分红金额和收益率高于产权REITs；不同类型REITs成立以来分红比例高，特许经营权REITs更高 [25][28] 投资价值分析 产权类REITs - 分红角度，估值（P/可供分配金额）26.27，高于沪深300和中证红利，略低于中证500，保障房REITs估值较高 [33] - 经营角度，估值（P/EBITDA）25.73，略低于P/可供分配金额，消费基础设施REITs估值最低 [33] - 过去一年实际分红计算的股息率3.93%，分红比例高于股票指数；以可供分配金额计算，股息率4.00%，产业园REITs股息率最高 [33] 特许经营权REITs - 适合用内部收益率估值；相同收益增速下，水利设施REITs内部收益率最高，收费公路REITs最低 [37] - 收费公路增长潜力一般大于生态环保和清洁能源 [38]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显 [7][8] - 北美大厂capex超预期，国内大厂预计跟进投资，科技核心资产重新定价，全年行情看好；短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC板块的逢低布局机会 [9] 市场回顾 - 本周上证指数报收3342点，周涨跌幅为+1.92%；深证成指报收10126.83点，周涨跌幅为+2.29%；创业板指报收2011.77点，周涨跌幅为+3.27%；沪深300指数报收3846.16点，周涨跌幅为+2%；中证人工智能指数报收1289.83点，周涨跌幅+2%，板块与大盘走势一致 [5] 科技行业观点 自主可控 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；寒武纪思元590芯片接近国际先进水平，激励企业加大研发投入；应用端商业化落地推动AI算力延伸，为国产AI芯片应用提供借鉴；模拟芯片全球市场规模扩张，中国为主要消费市场，国产化空间较大 [7] AIDC - AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；运营商需求侧数据总量激增，带动智能算力需求增长，供给侧一线城市及周边地区30MW级别机房供应稀缺；配电电力容量激增，供配电链路需要更高的系统效率和可靠性；液冷散热需求快速增长，未来芯片算力与功耗仍将大幅提升 [7] PCB - 算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；算力市场AI算力技术需求提升，算力PCB厂商取得重大突破；FPC需求方面，2025年中国AR/VR出货量同比2024年将增长114.7%，可穿戴设备和折叠屏手机领域对FPC用量提升 [7][8] AI新消费场景 - AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显；AIoT SoC芯片在消费电子设备中广泛应用，AI技术助力终端产品智能化升级；ODM公司与科技公司和品牌厂商深度合作，开拓新领域市场 [8] 投资建议 自主可控 - 半导体asic芯片和设备端受益于贸易壁垒，国产化进一步加速；建议关注【芯原股份】、【翱捷科技】、【北方华创】 [9] AI新消费场景 - 受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发；建议关注【恒玄科技】、【泰凌微】 [9] AIDC - 受益于BAT的capex超预期，柴发等重点赛道戴维斯双击；建议关注【潍柴重机】 [9] PCB - 情绪错杀后布局机会；建议关注【沪电股份】、【胜宏科技】、【生益科技】 [9] 端侧ODM - 受益于国产端侧AI+小米产业链；建议关注【华勤技术】、【龙旗科技】 [9] 科技重点公司对比 - 报告列出了晶圆制造、CPU/GPU、半导体设备等多个细分板块的重点公司在2024年、2025Q1的营业收入、归母净利润、PE等数据，以及年初至今的涨跌幅情况 [16][19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显 [7][8] - 北美大厂capex超预期，国内大厂预计跟进投资，科技核心资产重新定价，全年行情看好；短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC板块的逢低布局机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周上证指数报收3342点，周涨跌幅为+1.92%；深证成指报收10126.83点，周涨跌幅为+2.29%；创业板指报收2011.77点，周涨跌幅为+3.27%；沪深300指数报收3846.16点，周涨跌幅为+2%；中证人工智能指数报收1289.83点，周涨跌幅+2%，板块与大盘走势一致 [5] 科技行业观点 自主可控 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；寒武纪思元590芯片接近国际先进水平，激励企业加大研发投入；应用端商业化落地推动AI算力延伸，为国产AI芯片应用提供借鉴；模拟芯片全球市场规模稳步扩张，中国为主要消费市场，国产化空间较大 [7] AIDC - AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；运营商需求侧数据总量激增，带动智能算力需求增长，供给侧一线城市及周边地区30MW级别机房供应稀缺；配电方面电力容量激增，对供配电链路要求提高；液冷方面主流芯片功耗密度提升，散热需求快速增长 [7] PCB - 算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；算力市场AI算力技术需求提升，算力PCB厂商取得重大突破；FPC需求方面，2025年中国AR/VR出货量同比2024年将增长114.7%，可穿戴设备和折叠屏手机领域对FPC用量提升 [7][8] AI新消费场景 - AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显；AIoT SoC芯片在消费电子设备中广泛应用，AI技术助力终端产品智能化升级；ODM公司与科技公司和品牌厂商深度合作，开拓新领域市场 [8] 投资建议 自主可控 - 半导体asic芯片和设备端受益于贸易壁垒，国产化进一步加速，建议关注【芯原股份】、【翱捷科技】、【北方华创】 [9] AI新消费场景 - 受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发，建议关注【恒玄科技】、【泰凌微】 [9] AIDC - 受益于BAT的capex超预期，柴发等重点赛道戴维斯双击，建议关注【潍柴重机】 [9] PCB - 情绪错杀后布局机会，建议关注【沪电股份】、【胜宏科技】、【生益科技】 [9] 端侧ODM - 受益于国产端侧AI+小米产业链，建议关注【华勤技术】、【龙旗科技】 [9] 科技重点公司对比 - 报告列出了晶圆制造、CPU/GPU、半导体设备等多个细分板块的重点公司在2024年、2025Q1的营业收入、归母净利润、PE等数据及同比变化情况，以及年初至今的涨跌幅 [16][19]