投资评级 - 报告首次覆盖银轮股份，给予“买入”评级 [9] 核心观点 - 银轮股份作为热管理行业龙头，正在加速推进国际化布局，并积极拓展新能源、数字能源及人工智能等新业务领域，未来业绩有望维持较高增速 [9][6] - 公司热交换器产品产销量连续十多年保持国内行业第一，并在新能源汽车热管理领域取得显著进展，订单充足且产能快速扩张 [9][6] - 公司通过“属地化制造，全球化运营”体系，已在全球主要客户周边设立23家属地化工厂或子公司，外销营收和毛利率持续提升 [6][32] 公司业务与业绩 - 公司业务划分为四条曲线：第一曲线为商用车非道路板块，第二曲线为乘用车新能源板块，第三曲线为数字能源板块，第四曲线为人工智能板块 [19][43] - 2023年公司营收110.18亿元，同比+29.93%，归母净利润6.12亿元，同比+59.71%；2024Q1-3营收92.05亿元，同比+15.18%，归母净利润6.04亿元，同比+36.20% [9][23] - 预计2024~2026年公司营收分别为129.05、159.07和189.82亿元，归母净利润分别为8.39、11.32和14.28亿元 [6] 新能源汽车热管理 - 新能源汽车热管理系统单车价值量较传统燃油车明显增长，采用CO2热泵空调的系统成本接近万元，而传统燃油车热管理系统成本约2150~2450元 [64] - 2023年公司新能源汽车热管理产品营收35.84亿元，同比+107.97%，总营收占比提升至32.53% [98] - 公司取得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板等国内外项目 [121] 数字能源与人工智能 - 公司成立“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、储能及PCS液冷系统等业务，2024H1该板块营收4.35亿元，同比+23.50% [101][125] - 公司增设AI数智产品部，布局芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务 [112] - 预计2025年我国数据中心温控市场规模将达429亿元，公司已获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块订单 [103][108] 全球化布局 - 公司已在全球主要客户周边设立23家属地化工厂或子公司，2024H1外销营收16.19亿元，同比+26.14%，外销毛利率23.62%，较内销高3.25个百分点 [32][83] - 公司墨西哥工厂一期于2023年投产并实现扭亏为盈，二期预计2024年批产；波兰工厂于2023年8月投产 [57] 行业前景 - 预计2025年国内新能源汽车热管理市场规模将突破1000亿元，2022~2025年CAGR为28.40% [9][94] - 预计2025年我国数据中心机架规模将增至1400万架，2023~2025年数据中心温控“新增和改造”需求超过900亿元 [103][127]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 国产大模型激战正酣，豆包崛起、幻方惊艳、小米入局，国内算力军备竞赛刚刚开始，国产算力厂商迎来发展机遇[4] - 人工智能+政策持续推进，政策加码支持算力，未来或将有更多的专项债资金投入到国内算力基础设施建设，各地算力相关支持政策加快落地，将加速国产大模型研发和 AI 应用落地，进一步拉动算力需求[5] 市场回顾 - 过去一周（12.23-12.27）上证综指上涨 0.95%，创业板指下跌 0.22%，沪深 300 指数上涨 1.36%，计算机（申万）指数下跌 4.25%，跑输上证综指 5.21 个百分点，跑输创业板指 4.04 个百分点，跑输沪深 300 指数 5.61 个百分点，位列全行业第 29 名[3] 国产大模型进展 - 幻方量化全新系列模型 DeepSeek-V3 上线并同步开源，拥有 671B 参数，激活参数 37B，在 14.8T 高质量 token 上进行了预训练，性能匹敌 GPT-4O，训练成本非常经济，仅用了不到 280 万个 GPU 小时[4] - 小米正在着手搭建自己的 GPU 卡集群，有望拉动国内互联网大厂在算力端的支出[4] 政策支持 - 国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，将量子科技、低空经济、算力设备等纳入专项债项目资本金"正面清单"，可用作项目资本金的专项债券规模上限由 25%提升到 30%[5] - 深圳市工业和信息化局印发《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》，提出每年发放最高5亿元"训力券"、 最高1亿元"模型券"、最高5000万元"语料券"，支持 AI 电脑、AI 手机、智能可穿戴设备等应用大模型技术的智能硬件产品研发推广[5] - 上海市政府办公厅印发《关于人工智能"模塑申城"的实施方案》，提出到 2025 年底，建成世界级人工智能产业生态，力争全市智能算力规模突破 100EFLOPS，形成 50 个左右具有显著成效的行业开放语料库示范应用成果，建设 3-5 个大模型创新加速孵化器，建成一批上下游协同的赋能中心和垂直模型训练场[5] 投资建议 - 建议关注 AI 算力相关公司：海光信息、寒武纪、中科曙光、神州数码、软通动力、华丰科技、泰嘉股份、申菱环境、英维克、润泽科技、安博通等[6] - 建议关注 AI 应用相关公司：金山办公、科大讯飞、万兴科技、新致软件、梅安森、鼎捷数智、汉得信息、能科科技、佳发教育、竞业达、泛微网络、软通动力、中软国际、润和软件等[7]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[14] 核心观点 - 汽车行业在过去一周表现中上，申万汽车涨跌幅为+0.69%，在31个申万一级行业中排名第7[27] - 子板块中商用车涨幅最大，为+2.46%，汽车服务跌幅最大，为-6.74%[29] - 12月1日至22日，二手车交易量达到140万辆，较上月增长5%，较去年同期增长15%，预计全月交易量将突破185万辆[10] - 12月1日至22日，乘用车市场零售169.2万辆，同比增长25%，较上月增长14%；新能源市场零售81.7万辆，同比增长60%，较上月增长4%[35][40] - 本田与日产官宣合并，预计2026年8月完成，合并后将成为全球第三大汽车制造商，营收有望达30万亿日元（1,914亿美元）[18] - 国家发改委低空经济发展司正式成立，推动低空经济产业建设[18] 投资建议 - 整车建议关注比亚迪、长城汽车、长安汽车等乘用车标的，以及中国重汽A、宇通客车、潍柴动力等商用车标的[19] - 零部件建议关注电动化/智能化相关标的如神通科技、银轮股份、伯特利等，以及轻量化及其他相关标的如浙江仙通、豪能股份、凌云股份等[19] 行业动态 - 长安汽车与亿航智能签订战略合作协议，围绕飞行汽车的研发、制造、销售和运营展开合作[1] - 北汽新能源获增资81.5亿元，引入11家战略投资者[10] - 智己汽车完成94亿元B轮融资，资金将用于核心技术研发和新产品推出[49] - 广汽集团推出自主研发的第三代具身智能人形机器人GoMate，拥有38个自由度[50] 市场表现 - 行业涨跌幅前五位公司为潍柴重机、川环科技、长源东谷、建设工业、卡倍亿，涨幅分别为+45.91%、+28.47%、+14.7%、+13.14%、+11.82%[17] - 行业涨跌幅后五位公司为上海凤凰、湘油泵、春兴精工、申达股份、云内动力，跌幅分别为-24.73%、-23.01%、-16.76%、-16.7%、-16.08%[17]

行业投资评级 - 增持（维持） [8][13] 核心观点 - 国内互联网厂商加大 AI 投入，算力需求提升带动液冷市场规模增长 [8] - 2024 年前三季度，BAT 总资本开支为 867.21 亿元，同比增长 119.80%，2024Q3 总资本开支为 362.30 亿元，同比增长 117.15%，环比增长 57.93% [8] - 字节跳动 2024 年资本开支达到 800 亿元，2025 年将达到 1600 亿元，其中约 900 亿将用于 AI 算力的采购 [8] - 2024 年全球服务器资本开支约为 2290 亿美金，其中，字节跳动资本开支约为 80 亿美金，腾讯约为 60 亿美金，阿里巴巴约为 30 亿美金 [8] - 2023 年中国液冷服务器市场规模为 15.5 亿美元，2024 年上半年达到 12.6 亿美元（yoy+98.3%），预计 2028 年中国液冷服务器市场规模将达到 102 亿美元，年复合增长率达 47.6% [8] 液冷技术发展 - 芯片性能迭代伴随着功耗提升，如英伟达推出的 Blackwell B200 GPU 性能较 H100 提升了 5 倍，但同时单颗功率也达到了 1000W，较 H100 提升 43% [3] - 2024 年 7 月，国家发改委等部门印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出到 2025 年底，全国数据中心平均电能利用效率降至 1.5 以下，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至 1.25 以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于 1.2 [3] - 仅采用传统风冷技术的数据中心 PUE 极限值为 1.25，而采用液冷技术后，数据中心 PUE 值可低于 1.1 [3] - 液冷技术通过液体作为热量传输媒介，不需要像风冷一样间接通过空气制冷，优势明显，性能、能效、减噪均优于传统风冷方案，且 5 年平均运营成本也更低 [3] 投资建议 - 建议关注：英维克、申菱环境、同飞股份、飞荣达、佳力图、润泽科技、高澜股份、曙光数创等 [4]

行业投资评级 - 维持电子行业"增持"评级 [14][15] 核心观点 - 全球近六成消费者计划在2025年9月前购买支持生成式AI的智能型手机，其中美国消费者需求最为强劲，德国及法国紧随其后 [1] - 生成式AI的快速普及得益于其在个人、专业及教育领域的多样化应用与易用性，写作辅助是最受欢迎的功能，其次为图像生成和语音助理 [1] - 仅19%的受访者愿意为AI手机支付额外预算，手机制造商可能需采取低成本入门策略，并通过应用程式变现或为开发者提供大型语言模型服务等方式寻求其他营收来源 [1] - 2024年小米高端手机销量同比增长43%，预计2024年高端手机销量超过1200万台，目标是在未来7~8年内达到3000万台高端手机 [14] - 小米汽车发布230天完成10万台交付，全年冲刺目标为13万台 [14] - 小米在智能音箱、智能门锁、摄像头等品类实现市占TOP1，生态全球月活跃用户数达到6.86亿，IoT设备全球连接量达到8.6亿 [14] - 电子半导体2025年有望迎来全面复苏，产业竞争格局有望加速出清修复，产业盈利周期和相关公司利润有望持续复苏 [15] 市场行情回顾 - 过去一周（12.23-12.27），SW电子指数下跌0.66%，板块整体跑输沪深300指数2.01个百分点 [14] - 元件、其他电子Ⅱ、半导体、消费电子、光学光电子、电子化学品Ⅱ涨跌幅分别为1.32%、0.88%、-0.39%、-0.86%、-2.16%、-3.69% [14] 投资建议 - 建议关注半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股，AIOT SoC芯片建议关注中科蓝讯和炬芯科技 [15] - 模拟芯片建议关注美芯晟和南芯科技，驱动芯片领域建议关注峰岹科技和新相微 [15] - 半导体设备材料建议关注华海诚科和昌红科技，折叠机产业链建议关注统联精密及金太阳 [15] - 建议关注军工电子紫光国微和复旦微电，华为供货商汇创达 [15]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持，行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 [18][20] 核心观点 - 豆包题材持续发酵，字节跳动产业链投资机会值得重视 [2] - 数据互联方面，光铜共进已成趋势，相关产业发展前景广阔 [3][28] - 字节跳动资本开支投入日益扩大，算力节点全球化布局 [11][43] - GPU 仍占据市场主导，ASIC 自研或成破局关键 [12][57] - AI 赋能下的智能终端市场空间逐步打开 [29][58] 数据互联 - 铜互联适用于短距离通信场景，具有低功耗、低成本特征，铜缆产业扩容可期 [3][29] - 光通信用于长距离传输，光模块在长距中保持信号质量，抗电磁干扰能力强 [3][29] - 交换机方面，AI/ML 后端网络市场扩容对交换机产生显著需求，RDMA 市场规模将从 2023 年的 60 亿美元突破至 2028 年的 220 亿美元 [3][29] - 光迅科技联合字节跳动展出 800G OSFP SR8 高速光模块，助力字节数据中心搭建 [3][29] - 锐捷网络是字节等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商，2024 年陆续供货交付字节智算中心建设项目 [3][29] 资本开支与算力布局 - 2024 年字节跳动资本开支投入 800 亿元，略低于 BAT 三家资本开支总和（约 1000 亿元），2025 年资本开支有望继续扩大 [11][43] - 字节跳动在国内的内蒙古和林格尔算力中心已落地，项目建成后的机架功率将达 100MW [11][43] - 字节跳动计划在马来西亚投资 100 亿林吉特（约合 21 亿美元）建立一个区域人工智能中心，并追加 15 亿林吉特投资扩建其在马来西亚柔佛州的现有数据中心设施 [11][43] AI 模型与智能终端 - 豆包通用模型日均 tokens 使用量已超 4 万亿，较首次发布时增长 33 倍，豆包 App 的 MAU 已接近 6000 万，位列全球第二 [36][60] - 字节跳动推出多款新模型，包括豆包视觉理解模型、豆包 3D 生成模型、豆包通用模型 pro、音乐模型和文生图模型等 [36][60] - 视觉理解模型推理价格大幅优于行业，每千 tokens 0.003 元，较产业平均水准降低 85% [48][56] - 通用模型 pro 在综合任务处理、推理、指令遵循、代码、数学、专业知识等领域分别提升 32%、13%、9%、58%、43%、54% [48][56] - 字节跳动在智能体耳机、智能台灯、玩具等领域推出多款 AI 物联设备，AI 赋能下的智能终端市场空间逐步打开 [29][58] 数据计算与芯片 - GPU 仍占据市场主导，字节跳动 2024 年采购约 23 万片英伟达芯片，成为英伟达全球第二大采购方 [12][57] - 自研 ASIC 芯片有助于压低运营成本、缩短上市时间，字节跳动已与博通达成了 2027 年自研 ASIC 芯片的合作计划，并组建 AI 芯片研发团队 [12][57] 投资建议 - 建议关注 IDC&算力集群、ASIC 芯片&制造、服务器、存储芯片、AI 玩具&物联网、光通信、铜缆&连接器等相关领域的公司 [21][65]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[12] 核心观点 - 纺服行业在弱复苏的消费环境下，政策扩内需提振消费信心，户外经济催热运动服饰销售，建议关注高确定性机会与细分高增赛道[1] - 轻工行业受益于地产回暖及以旧换新政策，家居消费热情高涨，估值有望修复[4] - 跨境电商市场快速增长，海外仓具备成长空间，建议关注跨境电商头部平台及海外仓板块[4] 纺服行业 - 微信小店推出送礼功能，比音勒芬已入驻微信小店，有望带动平台商家销售表现[1] - 政策组合拳推出，国货品牌蓄力冰雪消费，波司登与哈尔滨达成深度战略合作，推出联名系列[1] - 前11月纺服社零总额44.27万亿元，同比+3.5%，其中穿类商品网上零售额同比+2.8%，限额以上纺服社零1.31万亿元，同比+0.4%[2] - 单11月限额以上纺服社零1480亿元，同比-4.5%[2] - 建议关注的品牌服饰龙头：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、波司登、锦泓集团[1] - 纺织制造建议关注华利集团、伟星股份、新澳股份等[2] 轻工行业 - 11月家具类零售总额190亿元，同比+10.5%，1-11月限额以上家具类商品零售额1505万亿元，同比+2.9%[4] - 消费品以旧换新政策效果显现，房地产市场销售改善，家居、家电等领域销售保持较快增长[4] - 建议关注的家居龙头：欧派家居、志邦家居、顾家家居等[4] - 造纸行业主要纸种价格上涨，瓦楞原纸基准价2884元/吨，较月初上涨8.10%，多家纸企将于2025年初提价[4] - 建议关注的造纸龙头：太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等[4] - 轻工出口链受益于美国降息周期，建议关注匠心家居、嘉益股份、乐歌股份、恒林股份等[4] 跨境电商 - 全球电商市场快速增长，跨境电商头部平台竞争加剧，海外仓具备成长空间[4] - 建议关注的跨境电商平台及品牌：拼多多、SHEIN、华凯易佰、赛维时代、致欧科技、安克创新等[4] - Temu半托管新增奥地利、丹麦、罗马尼亚站点，深化欧洲市场布局[4] 运动服饰 - 体育产业推动经济增长，运动户外消费活力持续释放，运动服饰高景气或持续[13] - Nike FY2025Q2营收123.54亿美元，同比-8%，净利润11.63亿美元，同比-26%[13] - 建议关注的国产运动品牌：安踏、李宁、361度等[13]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“增持” [96] 核心观点 - 微信小店送礼功能上线，零食企业有望借助流量红利实现高增长，三只松鼠单日成交量和新用户增长环比飙升500%以上 [2][14] - 全品类折扣超市引领零售渠道新风口，冻品企业有望通过渠道变革获得增量 [16] - 东方资产成为加加食品第一大股东，有望通过资产运作和管理优化提升公司竞争力 [17][104] 行业细分投资建议 白酒 - 建议关注高端与地产酒，推荐泸州老窖、今世缘、老白干、金徽酒等 [4][42] 啤酒 - 建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒等 [4][96] 软饮预调 - 建议关注东鹏饮料、百润股份等 [4][120] 调味品 - 建议关注海天味业、中炬高新、千禾味业等 [4][20] 速冻食品 - 建议关注安井食品、千味央厨等 [4][43] 冷冻烘焙 - 建议关注立高食品、南侨食品等 [4][121] 休闲零食 - 建议关注盐津铺子、洽洽食品、甘源食品等 [4][21] 市场表现回顾 - 本周食品饮料指数下跌0.22%，跑输沪深300指数1.58个百分点 [123][124] - 涨幅前五的个股为来伊份（20.21%）、香飘飘（13.25%）、好想你（8.57%）、龙大美食（8.05%）、伊利股份（3.25%） [125] - 跌幅前五的个股为莫高股份（-19.22%）、岩石股份（-17.82%）、绝味食品（-15.11%）、海南椰岛（-13.93%）、麦趣尔（-12.32%） [126] 行业重要数据跟踪 白酒 - 2024年11月全国白酒产量37.50万千升，同比下降15.20% [29][30] - 飞天茅台当年原装和散装批发参考价分别为2290元和2210元，五粮液普五（八代）批发参考价为950元 [29][52] 啤酒 - 2024年11月全国啤酒产量169.50万千升，同比增长5.70% [30][55] - 2024年11月全国啤酒进口数量3.44万千升 [30][55] 乳制品 - 截至2024年12月19日，全国生鲜乳主产区平均价格3.11元/公斤 [57][58] - 截至2024年12月20日，全国酸奶零售价15.77元/公斤，牛奶零售价12.17元/升 [57][58] 成本及包材端数据跟踪 - 截至2024年12月27日，全国猪肉平均批发价22.17元/公斤 [61][36] - 截至2024年12月27日，全国主产区白羽肉鸡平均价7.61元/公斤 [61][63] - 截至2024年12月27日，全国大豆现货平均价格3964.21元/吨 [63][39] 上市公司重要公告 - 绝味食品终止H股上市计划 [41] - 山西汾酒拟派发现金红利3亿元 [41] - 泸州老窖拟派发现金红利约20亿元 [41] - 青岛啤酒董事长黄克兴辞任，姜宗祥接任 [41][88] 行业要闻 - 茅台酒2025年全国经销商联谊会召开，预计2024年营收利润保持两位数增长 [113] - 洋河蛇年生肖酒发布，强调白酒价值与消费者需求变化 [113] - 贵酒三期扩建项目预计2025年5月投用，总投资20亿元 [67] - 宜宾白酒预计2024年营收突破2000亿元 [67]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持，行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 [12][22] 核心观点 - GLP-1小分子口服药市场空间大，是全球各大药企的必争之地，国产GLP-1小分子口服药通过授权出海，加入全球战局，未来有望进一步获得可观的收益 [17][21] - GLP-1药物全球和国内市场空间可观，长效化、多靶点和口服药物研发已经成为核心方向，口服药物可以为患者提供更多使用选择 [22] - 小分子GLP-1药物的安全性和疗效得到验证后，其成本优势将对GLP-1减肥药市场竞争形成冲击 [22] - 全球进入临床阶段的用于减重适应症的小分子GLP-1药物共17个，中国药企在小分子GLP-1领域布局较多，共有11家企业处于临床研发阶段 [22] 相关公司动态 - 翰森制药与默沙东签署关于HS-10535的全球独家许可协议，翰森制药将获得1.12亿美元的首付款，并有资格获得最高19亿美元的里程碑付款 [23] - 恒瑞医药通过NewCo的方式，将GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules公司，恒瑞医药将取得美国Hercules公司19.9%的股权 [23] - 阿斯利康通过与诚益生物达成交易，获得了处于2期临床阶段的口服小分子GLP-1受体激动剂ECC5004，诚益生物将获得1.85亿美元的首付款，并有资格获得高达18.25亿美元的未来临床、注册和商业化里程碑付款 [23][24] 行业指数表现 - 最近一年医药生物行业指数与沪深300比较，医药生物行业指数表现优于沪深300，具体表现为12/23至12/24期间，医药生物行业指数涨幅为28%，而沪深300指数涨幅为21% [14]

行业投资评级 - 增持（维持） [3] 核心观点 - 摩漾生物羟基磷酸钙微球面部填充剂产品墨西哥获批，标志着其高端医美产品在安全性、临床有效性和质量体系方面通过了最严苛的审核 [3] - 吴中美学三个二类械产品获得医疗器械注册证，进一步丰富公司产品种类，提升市场竞争力 [4] - 长期医美渗透率有望继续提升，关注巨子生物、爱美客、锦波生物、江苏吴中、华东医药等公司 [5] - 化妆品渠道端流量分化，品牌端竞争加剧，头部国货品牌有望持续领跑，关注毛戈平、珀莱雅、韩束等品牌 [5] 行业动态 - 摩漾生物"幽抚兰®羟基磷酸钙微球面部填充剂"获墨西哥COFEPRIS最高风险等级医疗器械认证，成为墨西哥国内第二款具有自主知识产权的同类产品 [3] - 吴中美学重组胶原蛋白无菌液体敷料、重组胶原蛋白液体敷料、重组胶原蛋白敷贴三个二类械产品获得江苏省药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》 [4] 市场前景 - 拉丁美洲医美市场2021年超7.1亿美元，市场前景广阔 [3] - 摩漾生物"幽抚兰®羟基磷酸钙微球面部填充剂"在墨西哥市场发售，预计将逐步开启国际化销售进程 [3]