报告公司投资评级 - 报告维持对中国人寿(2628 HK)的买入评级,12个月目标价调整至15.5港元,较当前价格上涨31.1% [4][6] 报告的核心观点 新业务价值(NBV)增长强劲 - 2024年上半年NBV同比增长18.6%至322.3亿元人民币,超出市场预期 [2] - 代理渠道和银保渠道的NBV利润率分别同比提升5.4个百分点和13.4个百分点,达到30.6%和17%以上 [2] - 长期保费占新业务首年保费的比重提升至43.8%,主要来自代理渠道 [2] 投资收益大幅改善 - 2024年上半年投资收益同比增长1.4倍至567.7亿元人民币,推动税前利润增长27.6% [2] - 主要得益于1)FVOCI股票的股息收入增加46.1%,2)FVOCI债券工具的已实现收益增加2.27倍,3)FVTPL资产的公允价值变动增加2.81倍 [2] - 总投资资产达到6.1万亿元人民币,其中FVOCI股票占比21.4%,较年初增加1.31倍,体现公司追求长期稳定投资收益的策略 [2] 偿付能力持续改善 - 2024年二季度核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为151.9%和205.2%,较一季度分别下降3.1和3.9个百分点 [17]

报告公司投资评级 - 报告维持对Akeso公司的"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - Akeso在1H24实现收入10.3亿元人民币,其中产品销售收入9.39亿元人民币 [2] - Akeso的主要产品卡多尼利单抗/AK104(PD-1/CTLA-4)在1H24实现销售7.06亿元人民币,同比增长16%,环比下降6% [2] - Akeso已于2024年6月将AK104的零售价格从13,220元/125mg下调至6,610元/125mg,同时终止了患者援助计划,为即将到来的国家医保谈判做好准备 [2] - Akeso获批的伊沃尼司单抗/AK112(PD-1/VEGF)在1H24实现销售收入1.03亿元人民币 [2] - 预计AK104和AK112将于2024年底参与国家医保谈判,一旦纳入医保后销售将大幅提升 [2] - Akeso在1H24维持了91.6%的较高产品毛利率 [2] - Akeso在1H24的销售费用(含分销成本)占产品销售的56.4%,与2023财年的56.3%基本持平 [2] - Akeso在1H24的研发费用同比增长3.4%至5.94亿元人民币 [2] - Akeso在1H24录得2.39亿元人民币的归属净亏损 [2] - 截至2024年6月,Akeso拥有充足的56.9亿元人民币的现金余额 [2] - Akeso宣布AK112一线PD-L1≥1%NSCLC单药临床III期试验在中国达到无进展生存期(PFS)主要终点,并已在中国获得优先审评的新药申请受理 [2] - 期待在即将召开的世界肺癌大会(WCLC)上公布AK112临床III期试验的详细PFS数据,并关注OS数据的进展 [2] - Akeso正在积极拓展AK112的适应症,包括在1L胆道癌、1L头颈癌等开展新的III期临床试验 [2] - 除已获批的2/3线宫颈癌适应症外,Akeso正在积极拓展AK104的适应症,包括1L胃癌和1L宫颈癌的新药申请正在审评,预计将于2024年底/2025年上半年获批 [2] - Akeso还在进行AK104在辅助肝癌、晚期肝癌、PD-L1阴性NSCLC、2L PD-1耐药胃癌等适应症的III期临床试验 [2] - Akeso计划探索AK104或AK112与ADC联合用药的潜力,以与PD-1+化疗方案竞争 [2] 财务数据总结 - Akeso在1H24实现收入10.3亿元人民币,同比增长440.3% [10] - Akeso在1H24实现毛利4.39亿元人民币,毛利率达到91.8% [10] - Akeso在1H24的销售费用(含分销成本)占产品销售的56.4%,与2023财年的56.3%基本持平 [2] - Akeso在1H24的研发费用同比增长3.4%至5.94亿元人民币 [2] - Akeso在1H24录得2.39亿元人民币的归属净亏损 [2] - 截至2024年6月,Akeso拥有充足的56.9亿元人民币的现金余额 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持公司HOLD评级,目标价为人民币14.8元,对应2024年24倍市盈率,高于过去5年平均20倍市盈率0.5个标准差 [12] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年上半年公司海外收入同比增长4.8%,其中非洲市场收入大涨66% [2][8] - 公司预计2024年下半年中国市场销售将企稳(-12%),海外销售增速将加快 [2] - 公司预计新兴市场如非洲、拉丁美洲和中东将保持爆发式增长,印度市场将维持30%增长 [2] - 公司预计美国市场将在2025年企稳,欧洲市场的起重机业务将在2024年下半年实现较好增长 [2] 财务表现 - 2024年上半年公司总收入同比下降2.1%,毛利率为28.5% [9][10] - 2024年上半年公司净利润同比增长5.1%,经营活动现金流大幅改善 [7][10] - 预计2024-2026年公司收入和利润将保持8%左右的增长 [4] 行业环境 - 国内挖掘机销量在2024年5月同比增长29% [3] - 国内工程机械行业有300亿元资金用于设备更新 [3] 风险提示 - 海外需求进一步下滑 - 中国市场需求进一步恶化 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 报告的核心观点是Salesforce的cRPO增长重新加速，主要得益于多云计算和AI相关交易的强劲表现。此外，公司计划在10月推出新的AI平台Agentforce，预计将进一步推动AI产品的需求。管理层提高了FY25E的非GAAP营业利润率指引，显示了成本控制的成效。 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2QFY25总收入同比增长8%至93.3亿美元，符合市场预期；非GAAP营业利润同比增长16%至31.4亿美元，超出市场预期6%，主要得益于费用控制的严格执行。cRPO增长在2QFY25重新加速至+11%（同比，固定汇率），主要归因于多云计算大单和早期续约的强劲表现。 [2] - 管理层预计3QFY25E总收入将同比增长7%至93.1-9.36亿美元。尽管如此，管理层维持FY25E收入指引为377-380亿美元（同比增长8-9%），并将FY25E非GAAP营业利润率指引提高至32.8%（之前为32.5%）。 [2] 业务驱动因素 - cRPO增长在2QFY25重新加速至+11%（同比，固定汇率），缓解了投资者对RPO增长放缓的担忧。多云计算和AI交易是主要驱动因素：1）多云计算交易贡献了2QFY25新业务的约80%；2）2QFY25签署了1500笔AI相关交易，AI产品预订量环比增长超过一倍。 [2] - 按细分市场，销售/服务/平台及其他/营销与商务/集成与分析云收入在2QFY25分别同比增长9/10/9/6/13%。 [2] 新产品发布 - 客户对基础模型和生成式AI应用的兴趣推动了对Salesforce数据云的强劲需求。付费数据云客户数量同比增长130%，年支出超过100万美元的客户数量也同比增长一倍。平台消费同比增长110%。 [2] - Salesforce计划在10月正式推出Agentforce，这是一个新的AI代理开发平台，可以帮助企业以及时且经济高效的方式构建自己的AI代理，用于不同的用例（如销售/服务/营销）。预计该平台将进一步推动Salesforce AI产品的客户需求。 [2] 利润率提升 - 2QFY25非GAAP营业利润率同比扩大2.1个百分点，环比扩大1.7个百分点至33.7%，主要得益于销售和市场费用的严格控制。销售和市场费用占2QFY25总收入的34.6%，低于2QFY24的36.2%。 [2] - 由于收入增长和效率提升，管理层将FY25E非GAAP营业利润率指引提高至32.8%（之前为32.5%；FY24为30.5%）。管理层还预计FY25E经营现金流增长将更强，达到23-25%（之前为+21-24%）。 [2] 估值 - 基于20倍FY25E EV/EBITDA，将目标价从335美元上调至336.5美元。目标EV/EBITDA低于行业平均水平（22倍），因为Salesforce的盈利增长已进入更成熟阶段。 [7]

报告公司投资评级 Baozun公司维持买入评级,目标价为3.2美元 [2] 报告的核心观点 1) Baozun公司2Q24业绩优于预期,总收入同比增长3%,服务收入同比增长9% [1] 2) Baozun电商(BEC)业务收入增长转正,主要受益于抖音相关业务的强劲增长以及独家分销服务的推出 [1] 3) Baozun品牌管理(BBM)业务由于线下流量疲软,亏损收窄趋势可能低于预期,但BEC业务的较好表现将抵消BBM的亏损 [1] 4) 2024年Baozun整体经营亏损有望进一步收窄 [1] 财务数据总结 1) 2024年预计总收入同比增长6.1%,其中BBM业务增长10%,BEC业务增长4.5% [4] 2) 2024年预计非公GAAP净亏损6,830万元人民币,较2023年有所扩大 [4] 3) 2024年预计BEC业务EBIT为1.67亿元人民币,BBM业务收入为13.91亿元人民币 [5] 4) 公司拥有净现金28.57亿元人民币 [5]

报告投资评级 - 维持买入（BUY）评级 [2] 报告核心观点 - 理想汽车（Li Auto）2Q24运营费用低于预期且成本控制有望延续至2H24 销售回升且定价和利润率有韧性 目前可能被超卖 其韧性增强了对其新BEV车型的信心 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩方面 - 2Q24业绩表现：2Q24营收比之前预期高1% 毛利润率（GPM）比估计高0.1个百分点 运营利润超出6亿人民币主要源于销售管理（SG&A）和研发（R&D）费用 投资收益环比下降7亿人民币 净利润约比之前估计高7% [2] - 销售情况：2Q24的L9、L8和L7平均售价（ASP）环比上升3% 预计3Q24销量将创新高 维持2024财年销量预测为51万辆 2025财年销量预测为65万辆 [2] - 盈利预测调整：下调2024财年研发费用10亿人民币至120亿人民币 因产品组合变化下调2024财年毛利润4% 但研发费用削减可抵消毛利润下降 因此维持2024财年净利润不变 下调2025财年净利润3% 收入下调5%（销量2% ASP3%）[2] - 历史及预期财务数据：给出2022 - 2026财年的营收、利润、利润率等数据 如2022 - 2026财年营收分别为452.87亿、1238.51亿、1456.04亿、1842.78亿、2204.98亿人民币 各年同比增长分别为67.7%、173.5%、17.6%、26.6%、19.7%等 [3] - 现金流方面：给出2021 - 2026财年的经营、投资、融资现金流数据以及现金余额变化等情况 [8] - 估值方面：维持买入评级但目标价从26美元微降至25美元 基于15倍修订后的2025财年每股收益（EPS） [2]

报告行业投资评级 - 报告未给出英伟达的投资评级,但提到维持对中际旭创的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 英伟达2QFY25业绩超预期,收入达300亿美元,同比增长122.4%,环比增长15.3% [1] - 数据中心业务是收入增长的主要驱动力,收入达263亿美元,同比增长154.5%,环比增长16.4% [1][5][6] - 数据中心收入中,算力收入占86%,网络收入占14% [6] - 英伟达预计Blackwell系列将在4季度实现产量爬坡,为公司带来数十亿美元收入贡献 [1] - 英伟达预计3季度收入将达325亿美元,环比增长8.2%,高于彭博预期 [1] - 英伟达维持较稳定的毛利率指引,3季度为75%,全年为75%左右 [1][6] - 英伟达持续进行股东回报,二季度通过回购和现金分红实现154亿美元 [1] - 分析师维持对AI供应链的积极展望,尤其看好AI收入占比较大的主要受益公司 [1] 报告分类总结 行业投资评级 - 报告未给出英伟达的投资评级,但维持对中际旭创的"买入"评级 [1] 公司业绩 - 英伟达2QFY25业绩超预期,收入达300亿美元,同比增长122.4%,环比增长15.3% [1] - 数据中心业务是收入增长的主要驱动力,收入达263亿美元,同比增长154.5%,环比增长16.4% [1][5][6] - 数据中心收入中,算力收入占86%,网络收入占14% [6] 产品情况 - 英伟达预计Blackwell系列将在4季度实现产量爬坡,为公司带来数十亿美元收入贡献 [1] - 英伟达预计Hopper系列的出货量将在2HFY25有所增长 [1] 财务指标 - 英伟达维持较稳定的毛利率指引,3季度为75%,全年为75%左右 [1][6] - 英伟达持续进行股东回报,二季度通过回购和现金分红实现154亿美元 [1] 行业展望 - 分析师维持对AI供应链的积极展望,尤其看好AI收入占比较大的主要受益公司 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 普雅在2024年第二季度的业绩超出市场预期,收入和净利润分别同比增长41%和37% [1] - 上半年整体收入和净利润分别同比增长37.9%和40.5%,主要得益于核心品牌的销售加速增长,达到37.7%的年同比增速 [1] - 公司盈利排名同行业之首 [1] - 2024年上半年的毛利率下降了0.7个百分点,稳定在69.8%,同时销售费用比率增加了3个百分点至47% [1] - 全年指引方面,公司计划维持毛利率在约70%的水平,并保持净利润率略为上升的趋势 [1] 分部业绩总结 - 化妆品和身体与头发两大细分市场均实现了超过42%的年同比增长 [3] - 管理层重申了对主要子品牌的海外扩张计划,特别是TIMAGE和Hapsode [3] - 公司通过教育消费者所积累的记录,为公司的进一步发展奠定了基础 [3] - 公司将继续利用其线上线下营销资源,推出高端抗衰老护肤系列,并逐步在一线和二线城市购物中心建立线下柜台 [3] 财务数据总结 - 2024年收入和净利润分别预计同比增长31.4%和27.2% [5] - 2024年毛利率预计为69.9%,息税前利润率为16.7%,净利润率为13.0% [7] - 2024年每股收益预计为3.83元人民币,市盈率为22.5倍 [5] - 2024年ROE预计为31.8% [5] - 公司净现金状况良好,2024年净债务与股本比为-0.9倍 [13]

报告公司投资评级 - SCC维持持有评级,目标价106.4元 [2][3] 报告的核心观点 - SCC 2024年上半年业绩强劲,各业务板块均实现两位数增长,净利润同比增长108% [2] - SCC毛利率大幅扩张,从2023年的22.9%和23.8%提升至26.2% [2] - SCC 2024年上半年的收入和净利润分别占全年预测的52%和56%,高于2023年上半年的45%和34% [2] - 预计SCC 2024年下半年收入增长将放缓,同比增长3.2%,较上半年下降7.1% [3] - 我们上调了SCC 2024/25年的净利润预测,涨幅分别为5%和2%,主要由于毛利率提升和研发费用下降 [3] 按细分市场总结 PCB业务 - PCB业务(占上半年销售额58%)同比增长25%,季度环比增长16%,达到49亿人民币,其中直流和汽车销售实现强劲增长 [2] - 电信领域保持稳定,有线通信(包括交换机、路由器和光相关销售)贡献更大,实现100%同比增长 [2] - 无线端和工业/医疗领域表现较弱 [2] 基板业务 - 基板收入(占上半年销售额19%)同比增长94%,季度环比增长7.4%,达到16亿人民币,主要得益于市场需求恢复及渠道库存较低 [2] PCBA业务 - PCBA业务(占上半年销售额15%)同比增长42%,达到12亿人民币,受益于PCB销量增加 [2]

MN Proya Cosmetics (603605 CH) Best earnings among peers, strong momentum sustained Proya's 2Q24 results beat consensus with revenue/net profit +41%/37% YoY (1H24 revenue/net profit +37.9/40.5% YoY), mostly contributed by the accelerated sales growth of main brand to 37.7% YoY. The earnings ranked the top among peers. 1H24 GPM dropped by 0.7 ppt. and steadied at 69.8%, accompanied by the 3 ppt. increase in selling expense ratio to 47%, due to the prolonged 618 promotion cycle, continuous rise in unit cost o ...