港股汽车板块市场表现 - 港股汽车股整体呈现持续走强态势 [1] - 吉利汽车(00175.HK)股价上涨超过4% [1] - 奇瑞汽车(09973.HK)股价上涨超过4% [1] - 蔚来-SW(09866.HK)股价上涨超过3% [1] - 零跑汽车(09863.HK)等公司股价跟随上涨 [1]

核心观点 - SpaceX计划以1.75万亿美元的估值进行首次公开募股 若成功将成为美国第六大上市公司 其估值基于已盈利的Starlink业务和领先的发射能力 同时市场也为其未经验证的长期项目（如Starship和xAI）赋予了巨大价值 尽管其估值倍数远高于其他高增长公司 [1][3][4][12] 估值与市场地位 - 寻求的1.75万亿美元估值将使公司立即成为美国第六大上市公司 市值超过Meta Platforms和伯克希尔·哈撒韦等老牌巨头 [1] - 此次IPO可能筹集750亿美元或更多资金 创下纪录 投资者需求旺盛 甚至在模糊的二级市场也出现狂热 [1] - 在二级交易平台纳斯达克私募市场上 公司当前估值已达1.54万亿美元 [14] - 由于公司规模和市场领导地位 其在太空科技板块的估值可能显著高于任何其他上市公司 几乎没有可比的上市同行作为估值基准 [2][9] 财务与运营表现 - 2025年公司营收约为150亿至160亿美元 利润（基于EBITDA）约为80亿美元 [10] - 近年营收增长率从2021年的100%到2024年的51%不等 [10] - 假设2026年现金流和营收从2025年报告水平翻倍 以1.75万亿美元市值计算 公司的市销率将达到56倍 市息税前利润率将达到109倍 这些估值倍数令人瞠目 [11][12] - 作为对比 特斯拉的市销率和市息税前利润率分别为12倍和79倍 Palantir分别为43倍和75倍 [13] - 公司几乎每两天发射一次火箭 速度快于历史上任何太空计划或公司 2025年猎鹰9号火箭完成了165次发射 创下年度新纪录 [3][8] 业务构成与增长动力 - 盈利且快速增长的低地球轨道卫星网络Starlink拥有超过1000万订阅用户 是公司估值的基础 其收入约占公司总收入的50%至80% [3][7] - Starlink在从太空提供互联网和通信服务方面具有主导地位 其用户基数“正以疯狂的速度增长” [7][14] - 发射业务改变了进入轨道的途径 已成为竞争对手（如正在建设自己卫星网络的亚马逊）的瓶颈 为公司提供了关键能力 [3][8] - 公司其他尚未实现的雄心包括为月球和火星任务而推迟的Starship火箭计划 以及计划发射多达100万个与其亏损的AI部门相连的数据中心卫星 [4][7] 未来增长与投资主题 - 投资者和分析师对公司创始人成功打造颠覆性行业的记录抱有信心 因此也为未经验证的赌注（如Starship、xAI以及雄心勃勃的数据中心卫星计划）定价 认为它们最终将获得回报 [4] - 现有投资者认为 发射业务和Starlink业务是当下已被验证的巨头业务 而xAI则代表了未来的选择权价值 可能从AI、数据和全球互联的长期趋势中受益并增值 [5] - 为证明估值合理 投资者需要密切关注Starship上市的时间安排以及Starlink直连手机服务的推广进度 [8] - 在2026年2月与xAI的合并交易中 SpaceX的估值为1万亿美元 这为合并实体的价值提供了一个近期锚点 但一些投资者认为该估值过于保守 [14]

文章核心观点 - 下周地方政府债券供给预计将继续保持低位 [2] 地方债周度发行与到期情况 - 当周（2026年3月31日至4月4日）全国共计划发行地方政府债券3只，计划发行总额为人民币65.00亿元 [2] - 当周地方政府债券到期偿还量合计为人民币127.35亿元 [2] - 当周地方政府债券净融资额为人民币-62.35亿元 [2] 地方债发行结构分析 - 当周计划发行的65.00亿元地方政府债券全部为再融资债券 [2] - 当周无新增债券发行 [2] - 从债券类型看，当周计划发行一般债券65.00亿元，无专项债券发行 [2] 地方债期限与利率情况 - 当周计划发行的地方政府债券期限包括7年期和10年期 [2] - 7年期债券计划发行规模为13.00亿元，10年期债券计划发行规模为52.00亿元 [2] 地方债区域发行情况 - 当周共有2个省份有地方政府债券发行计划 [2] - 具体发行省份为广西和贵州 [2] - 广西计划发行总额为52.00亿元，贵州计划发行总额为13.00亿元 [2] 下周地方债供给展望 - 下周（2026年4月7日至4月11日）全国已公告计划发行地方政府债券2只 [2] - 下周计划发行总额为人民币73.81亿元 [2] - 下周计划发行的债券全部为再融资一般债券 [2] - 下周有发行计划的省份为广西和贵州 [2]

近期市场走势分析 - 自2月底3月初以来，中东地缘冲突加剧导致国际油价大幅上涨，成为全球金融市场震荡下行的主要因素 [1] - 近日冲突各方达成阶段性休战协议，波斯湾原油通道开放，激发亚太市场全面大涨，沪深A股高开高走，成交量明显放大 [1] - A股市场展现出很强的自我修复能力，一旦市场环境改善，行情便快速回升，前期抛售资金并未离场而是在观望等待回补机会 [1] 市场热点表现 - 市场热点体现在两个方面，一是连续下跌、短线超跌的品种快速反弹，以技术修复为主，如贵金属板块 [1] - 另一方面是行业高景气高增长领域，如CPO、光通信、电子元器件等 [1] - 从中线角度看，成长策略将更加有效和持久 [1] 后市展望 - 上证指数在技术形态上有岛型反转的信号，其确立与否需根据国际政治形势变化而定 [2] - 若后续中东局势持续缓和，将有利于A股重回年初强方位置并震荡蓄势 [2] - 若局势再度逆转，不排除市场转为防御性调整的可能，大概率而言，短线A股有望保持强势震荡等待局势明朗 [2] - 只要资金不持续流失，结构性行情将持续演绎 [2]

一季度GDP表现可能超预期 - 市场对2026年一季度GDP增速的普遍预期在5%以下，但实际表现可能超预期，预计增速可能回升至5%附近 [1][4][6][27][141] - 生产端指标（工业增加值、服务业增加值）与实际GDP增速口径一致，解释力更强，二产和三产增加值占GDP比例达93%，代表性远高于社零、投资和出口等需求侧指标 [5][12] - 3月工业生产景气进一步修复，PMI指数较前月上行1.4个百分点至50.4%，预计3月工业增加值增速可能为5.4% [5][18] - 3月消费品行业PMI较前月上行2个百分点，消费链生产改善幅度更明显，公路货运量同比较1-2月回升7.5个百分点至8.5% [5][18] - 服务业生产在服务消费改善和政府支出加快背景下修复，1-2月相关政府消费支出增速上行至5.7%，支撑一季度服务业生产 [6][26][27] 需求指标与GDP的偏差分析 - 3月社会消费品零售总额增速可能回落至1.8%，主要受1-2月商品需求集中释放的“透支效应”影响，但该指标低估了服务消费韧性 [7][34] - 社零统计仅涵盖餐饮一项服务消费，而3月全国迁徙指数同比维持在14.5%的较高水平，国内、国际执行航班架次同比分别为3.9%、4.2%，反映全口径服务消费人流出行韧性较强 [7][34] - 固定资产投资预计3月或继续向历史趋势收敛，但GDP投资项统计口径更广，包括库存增速、贵重金属获得与减处置（如购金行为）、AI研发支出等，去年底以来这些因素对GDP投资项拉动显著 [7][46] - 2025年四季度，库存变动和贵重物品获得与减处置合计拉动GDP资本形成总额同比贡献达5.1个百分点 [46] - 出口对GDP的贡献被高估，因为GDP核算的是增加值，需剔除加工贸易进口部分，1-2月剔除加工贸易进口后的顺差增速为16.4%，低于同期21.8%的出口增速 [8][64] - 需求指标包含价格因素，无法直接映射实际GDP变动，2026年1-2月名义出口（人民币计价）同比为19.2%，而实际出口增速高达24.3% [8][75] 油价飙升对企业盈利与通胀的影响 - 3月以来国际油价中枢上行至85美元/桶，可能推动PPI同比在3月回升至0%附近，并向CPI传导 [9][85] - 预计3月CPI或维持在1.3%附近，呈现“厚顶”特征 [9][85] - 油价飙升期间，石化产业链盈利面临较大下行压力，因利润率与需求量降幅可能大于涨价幅度 [9][102] - 由于企业成本核算采用先进先出法，国际油价领先国内石化链PPI约3-4个月，因此油价飙升对石化链盈利的影响可能在5-6月开始体现 [10][102] - 若2026年油价中枢上行10美元/桶，石化链利润增速或回落8个百分点左右 [102] - 油价飙升对工业生产有拖累，若今年油价中枢为85美元/桶，可能导致工业增加值增速下降0.3个百分点，但对消费和出口等需求侧影响有限 [113] 内需与外需的预期差 - 2026年内需的实际低点已过，但市场预期过度悲观，预期差收敛可能带来投资机会，尤其在消费领域 [10][126] - 经济呈现“K型”复苏，部分领域如高端白酒、交通、旅游等已启动修复 [126] - 居民收入与消费增速对房地产的依赖度正在降低，呈现“脱敏”迹象 [126] - 2025年外需因贸易冲突预期下修后实际超预期，但2026年地缘冲突导致油价飙升，可能挤压企业盈利并拖累生产，同时与部分非美区域的经贸冲突可能阶段性扰动预期 [10][126]

文章核心观点 - 文章探讨了在特定市场环境下，对于债券投资组合，采用“负久期”策略与“套期保值”策略的优劣比较与适用性分析 核心观点是两种策略并无绝对优劣 关键在于根据市场环境“因时制宜” 当前市场环境下 套期保值策略可能更具优势[2] 根据相关目录分别进行总结 负久期策略的机制与特点 - 负久期策略主要通过直接做空长久期利率债或国债期货来实现 其损益与利率变动方向相同 当利率上行时获利 利率下行时亏损[2] - 该策略的收益来源包括方向性交易的资本利得和作为空头获得的期货基差收益[2] - 负久期策略的盈亏平衡点取决于资金成本和做空标的的持有期收益 当利率上行幅度超过盈亏平衡点才能实现盈利[2] 套期保值策略的机制与特点 - 套期保值策略旨在对冲投资组合的利率风险 通常通过卖出国债期货来对冲现券的久期风险[2] - 该策略的损益结构是现券与期货损益的加总 其目标并非单纯博取方向性收益 而是降低组合对利率波动的敏感性[2] - 套期保值策略的收益表现取决于对冲效果 即期货与现券价格变动的相关性 存在基差风险[2] 两种策略的比较与应用场景分析 - 从损益结构看 负久期是单向做空利率 而套保是现券与期货头寸的对冲组合[2] - 从目标看 负久期旨在从利率上行中获利 属于进攻型策略 套保旨在规避利率风险 属于防御型策略[2] - 从适用场景看 当投资者对利率上行有强烈且确定的预期时 负久期策略弹性更大 当市场波动加大、方向不确定或需保护现有持仓时 套保策略更优[2] - 当前市场环境下 利率绝对水平偏低且波动可能加大 单纯做空利率的负久期策略面临较大风险 而套保策略能更好管理波动 可能更为合适[2]

免责声明 投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲损豢秃拐չ-α葛磊 ● 是期四 04月 2 D 今日中签缴 .. 今日申 .. 股 盛合晶微 787820 用 网 申购指南 > 19.68 发行/行业市盈率 195.62/62.61 3.55万股 申购上限 发行价(元) 股 瑞尔竟达 920191 北 7.71 发行/行业市盈率 14.99/39.14 申购上限 199.57万股 发行价(元) 今日无新债 ...

国务院领导人地方调研 - 李强总理在四川调研，强调突破光伏关键技术、推动人工智能与装备制造融合以打造新型电网[1][4] - 李强总理要求推广智慧农机等新技术新装备，以夯实粮食安全根基[1][4] - 张国清副总理在河北调研，要求加快国家区域应急救援中心建设，突出快速响应与极端条件下的专业救援实战能力[4] - 刘国中副总理在浙江、江西调研，要求加快构建国家水网主骨架，全面提升洪涝灾害预警调度与防洪减灾的综合防范水平[4] 央行货币政策例会 - 央行2026年第一季度货币政策例会定调继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[6][7] - 会议提出发挥增量政策和存量政策集成效应，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[6][7] - 会议强调从宏观审慎角度关注债市运行及长期收益率变化，并规范信贷市场经营行为以促进社会综合融资成本低位运行[6][7] - 会议提出扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业、民营经济等重点领域的金融支持[7] 地方附加税法制定 - 财政部将加快推进《地方附加税法》制定，拟将现行的城市维护建设税、教育费附加及地方教育附加合并为统一的地方附加税[8][9] - 改革核心在于赋予地方政府一定的税率自主权，旨在为地方培育稳定、合规且可持续的自主税源，缓解地方收支矛盾[8][9] - 此次“费改税”旨在简并税制，降低企业制度性交易与合规成本，并将资金全面纳入预算管理以提高财政透明度[9] 啤酒消费税新规 - 国家税务总局新规自2026年4月1日起施行，针对啤酒行业通过关联交易转移利润的避税行为[10][11] - 新规确立了消费税计税的“孰高原则”，即取“生产企业出厂价格”与“关联销售单位对外销售价格”中的较高者作为计税依据[10][11] - 新规同步废止了原《国家税务总局关于啤酒计征消费税有关问题的批复》（国税函〔2002〕166号）[11] “开票经济”专项整治 - 国家税务总局部署全国范围专项整治，针对部分地区违规招商引资催生的“开票经济”涉税乱象[12][13] - 整治聚焦废弃资源综合利用、再生物资回收、道路货运等6大重点行业，阶段成效显示相关行业开票额同比下降，如中部地区降幅达6.2%[12][13] - 下一步工作将强化税收大数据风险监控，严查高风险地区与企业，推动违规开票户数与金额双降[13] 企业信用评价体系 - 国务院办公厅部署建立包含公共信用评价和市场化信用评价在内的企业信用状况综合评价体系[14][15] - 公共信用评价原则上划分为“A、B、C、D”四级，并严禁假借评价实行地方保护，地方原则上不得自行开展未统一规则的行业评价[14][15] - 体系旨在更好支持中小微企业融资，鼓励金融机构降低抵质押担保要求、扩大信用贷款比重[14][15] 央企利润上缴改革 - 财政部全面上调央企利润上缴比例，2026年烟草及资源型央企执行35%顶格比例，一般竞争性央企执行30%[19] - 改革背景是传统财源收缩，2025年全国政府性基金预算收入同比下降7%，而国有资本经营预算收入达8547亿元，同比增长25.8%[21] - 后续改革路径可能包括地方国企跟进上调上缴比例，乐观情景下以2024年基数测算，地方利润上缴或同比增长80%左右，多上缴约1800亿元[22] - 改革另一重点是扩大预算覆盖范围，将党政机关和事业单位所办企业全面纳入，实现“应纳尽纳”[22]

文章核心观点 - 申万期货成功为一家国有化工上市公司提供期货套期保值业务辅导，帮助其构建科学、合规、高效的套期保值管理体系，以应对价格波动风险，实现稳健经营 [2] - 期货市场是服务产业发展的核心载体，国有上市公司参与期货市场需兼顾资本市场合规与国资监管规范 [2] - 申万期货通过树立科学理念、搭建专业架构、提升综合能力、深化期现融合、破解合规难题及聚焦人才培养，为企业提供全维度、全流程的套保辅导服务 [2][3][4][5][7][8] - 未来，申万期货将持续深耕能源化工领域，通过打造四大赋能平台，推动期货工具与产业实践深度融合，助力更多实体企业提升经营稳定性与核心竞争力 [9] 根据相关目录分别进行总结 树立科学理念，夯实套保思想根基 - 协助企业党委及高层树立科学的套期保值理念，明确其风险对冲本质，纠正“投机获利”的认知偏差 [3] - 助力企业优化绩效考核指标，将套保业务的风险规避效果和长期稳定收益纳入考核范畴，平衡绩效考核与风险容忍度，引导管理层树立正确的套保业绩观 [3] 搭建专业架构，健全套保管理体系 - 结合企业现货业务规模与期货套保需求，优化人员配置与组织架构 [4] - 指导设立套保决策委员会、风控部门、操作执行小组等专业团队，清晰界定职责权限 [4] - 构建“决策-执行-监督”三权分立的业务授权与套保管理体系，实现各环节相互制约、高效协同 [4] 提升综合能力，保障套保合规开展 - 围绕企业需求开展期货基础知识系列专项培训，内容覆盖期货交易规则、合约解读、现货交割等核心要点 [5] - 针对财务人员开展专业辅导，深入讲解套保会计处理方法与套保有效性评估要点，帮助其准确完成会计核算与信息披露，确保业务全流程合规 [5] 深化期现融合，强化全流程风险管控 - 协助企业全面梳理现货业务全流程风险点，从原材料采购、库存管理到产品销售各环节，建立完善的现货风险预警机制 [7] - 通过将期货工具与现货管理有机结合，实现对价格波动、供应链中断等风险的有效管控 [7] 破解合规难题，平衡规范与灵活需求 - 助力企业制定符合国资监管要求的套保内控制度，科学编制套保方案，明确套保额度、交易品种、止损阈值等关键指标 [7] - 建立套保策略动态调整机制，在严格遵循国资监管与上市公司合规要求的前提下，提升套保策略的灵活性与适配性，实现全流程精细化管理 [7] 聚焦人才培养，打造复合型专业团队 - 为企业量身定制专属人才培养方案，通过内部系统培训、外部专业人才引进、校企合作共育等多种方式，全方位提升相关人员专业能力 [8] - 提供现场学习、实操指导等培训形式，助力企业打造一支专业、精干的套保人才队伍，为长期开展套保业务提供人才保障 [8] 项目背景与成果 - 2025年底，申万期货中标一家主营纯碱、氯化铵生产的国有化工上市公司期货套期保值业务辅导项目，该企业纯碱产能达100万吨以上 [2] - 企业生产经营受下游玻璃、光伏、储能等行业需求波动影响较大，面临显著的价格波动风险，亟需通过期货套保锁定销售利润，平抑经营业绩波动 [2] - 辅导培训服务已于2026年3月顺利完成，企业在套保体系建设与专业能力提升方面取得阶段性成果 [2] 公司战略与未来展望 - 申万期货始终坚守金融服务实体经济的初心，践行“智远”品牌理念，为实体企业提供多样化、个性化、精细化的风险管理服务 [9] - 未来将持续深耕能源化工赛道，紧扣产业发展趋势与企业实际需求，强化“申万智远”品牌建设 [9] - 计划通过打造四大赋能支柱——AI智能套保平台、风险管理培训平台、风险管理赋能平台、综合金融服务平台，持续为实体企业注入风险管理智慧 [9]

央企利润上缴新规及机制 - 2026年财政部全面上调央企利润上缴比例，烟草及资源型央企（石油石化、电力、电信、煤炭）执行35%的顶格比例，一般竞争性央企（建筑、电子、化工、贸易等）执行30%，部分竞争性央企执行25%，战略保障类企业（军工、转制科研院所、中国邮政等）执行20%，政策性企业免交[6][14] - 相较于2014年版规定，烟草企业上缴比例上调10个百分点，资源型企业上调15个百分点，一般竞争型及特殊功能型企业上缴比例翻倍，分别上调15个和10个百分点[14] - 央企利润上缴实行国有资本经营预算制度，财政部按行业属性核定央企集团的上缴比例，集团上缴资金主要来源于旗下子公司、上市平台等经营主体的分红或利润返拨[6][17] - 理论上，上缴比例提升可能促使核心经营主体提高分红率以满足要求，例如2014年上缴比例提高5个百分点后，2015年央企上市公司平均分红率提升12%，2025年央企上缴利润同比增长78.5%，但实际影响非线性，仍需观察[7][20] 改革加快的背景与动因 - 传统土地财政持续收缩，2025年全国政府性基金预算收入同比下降7%，地方政府性基金本级收入下降8.2%，地方国有土地出让收入从2021年高点的8.7万亿元降至2025年的4.2万亿元[8][22] - 国企利润上缴成为重要的增量财力补充渠道，2025年全国国有资本经营预算收入达8547亿元，同比增长25.8%，显著高于一般公共预算收入（下降1.7%）和政府性基金收入（下降7%）[8][23] - 国有资本经营预算作为财政“第三本账”，长期存在规模偏小、上缴比例偏低、调入公共财政力度不足等短板，其收入仅千亿量级，部分因覆盖范围有限，大量党政机关和事业单位所办企业未纳入预算管理[8][34] - 政策层面持续推动改革，2026年《政府工作报告》和“十五五”规划均明确提出提高国有资本收益收取比例，并将其纳入国资国企改革与财税体制改革的双重框架[8][40] 后续改革可能的路径 - 改革首先聚焦央企，后续地方国有企业利润上缴改革预计将跟进，乐观情景下，假设地方国企按央企调整幅度上调比例，以2024年为基数，地方利润上缴或同比增长80%左右，多上缴约1800亿元[9][44] - 改革将扩大国有资本经营预算覆盖范围，推动“应纳尽纳”，重点包括将党政机关和事业单位所办企业全面纳入预算管理，以及完善国有控股、参股企业的市场化分红机制[9][47][48] - 改革将优化国有资本经营预算支出结构，提高调入一般公共预算的比例，2025年调入规模达5741亿元，调入比例接近67%创历史新高，传统用于解决历史遗留问题、资本金注入等的支出或逐步压缩，调入资金或优先用于教育、医疗、养老等社会保障领域[10][52]