行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 政府工作报告为汽车产业良性发展定下基调，经济增速目标坚实（4.5-5%），并肯定了新能源汽车产业成果 [5] - 财政政策积极，安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [6] - 政策强化反垄断与公平竞争，旨在推动产业良性竞争，同时扩大高水平对外开放，引导产业链供应链跨境布局 [7] - 产业升级聚焦智能制造与未来产业，多位行业代表就智能驾驶（智驾）的法规、标准、技术及生态建设提出具体建议 [8] - 国产高端豪华乘用车市场需求超预期且竞争格局好，汽车零部件行业在反内卷背景下盈利能力有望迎来拐点 [9] 政策与宏观经济环境 - 2025年国内生产总值增长5%，总量达到140.19万亿元，新能源汽车年产超过1600万辆，电动汽车充电设施突破2000万个 [5] - 2026年经济增长目标确定为4.5-5%，财政拟发行超长期特别国债1.3万亿元支持国家重大战略 [5][6] - 政策加强财政、金融、就业、产业协同，持续放大“组合拳”效应以提振消费 [6] 产业发展与升级方向 - 政府工作报告提出培育壮大新兴产业和未来产业，包括低空经济、未来能源、量子科技、具身智能等 [8] - 促进新一代智能终端和智能体推广，推动人工智能在重点行业商业化规模化应用 [8] - 行业代表建议聚焦智能驾驶：共建交通安全文明体系、推动法规从L2向L4跨越、建立全国统一的自动驾驶测试与换电标准、攻坚核心技术并完善生态 [8] 具体投资建议 - **乘用车领域**：推荐江淮汽车、赛力斯，受益标的为吉利汽车，看好国产高端豪华乘用车市场需求及产品矩阵拓展带来的业绩放量 [9] - **零部件领域**：推荐德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技、金固股份、松原股份，受益标的包括潍柴动力、威孚高科、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具，看好行业盈利能力拐点及下游扩展带来的高成长性 [9]

行业投资评级 - 投资评级：推荐 维持 [2] 核心观点 - AI算力需求旺盛带动半导体产业链景气度结构性攀升，但并非普惠式复苏，而是以AI为核心的局部景气度攀升，全产业链涨价幅度从10%延伸至80%不等，约半数芯片公司仍在亏损线上挣扎 [3] - Agentic AI（智能体人工智能）正在重估CPU价值，CPU从基础设施底座跃升为决定AI响应速度和成本的前线关键，在典型Agent任务中CPU处理占总延迟的90%以上，能耗占比与GPU平分秋色 [4] - AI算力芯片国产化趋势延续，报告建议关注天数智芯、芯原股份、海光信息、中芯国际、华虹公司等公司 [5] 根据目录总结 1. 半导体板块周度行情分析 - **周涨幅排行（3月2日-3月6日）**：海外半导体龙头总体呈下跌态势，博通领涨，涨幅为**3.42%**，拉姆研究跌幅最大，为**-14.67%**；台积电周跌幅为**-5.26%**，市值为**55.78万亿元新台币** [12] - **申万半导体指数表现**：3月6日指数为**7640.65**，周跌幅为**-5.57%** [13] - **细分板块表现**：当周半导体细分板块均呈下跌态势，半导体材料板块跌幅最大，达**-8.97%**；数字芯片设计板块跌幅最小，为**-4.52%** [16] - **资金流向**：当周申万电子化学品板块主力净流入**6.72亿元**，净流入率为**0.59%**，在9个二级子行业中排第1名；申万半导体板块主力净流出**33.74亿元**，净流入率为**-0.37%** [20][22] - **A股涨幅前十个股**：当周半导体板块涨幅前十个股包括派瑞股份(**38.17%**)、佰维存储(**26.25%**)、源杰科技(**10.52%**)等 [23] 2. 行业高频数据 - **费城半导体指数**：当周总体呈现震荡下跌态势，自2023年底以来整体呈上升趋势 [26] - **台湾半导体行业指数**：近两周（2月23日-3月6日）呈现整体下降态势 [29] - **中国台湾IC产值**：自2021年以来持续下降，2023年Q2开始陆续反弹；2025年，IC设计、IC制造以及晶圆代工产值同比增速小幅下滑，封装、测试业产值同比增速维持平稳，存储器制造业产值同比大幅提升 [32] - **全球半导体销售额**：2026年1月，全球半导体当月销售额为**825.4亿美元**，同比增长**46.1%**；其中，中国销售额为**228.2亿美元**，环比增长**5.75%**，占比达**27.65%** [35] - **全球半导体设备销售额**：2025年第三季度，中国大陆半导体设备销售额达到**145.6亿美元**，同比增长**12.61%**，环比增长**28.17%** [39] - **中国进口半导体设备**：2023年以来进口数量整体平稳，结合中国大陆设备销售额攀升，显示国产设备市场份额正在逐步提升 [42] - **晶圆制造**：中芯国际8英寸晶圆月产能从2018年的约**45万片**提升至2025年9月的约**102.3万片**；产能利用率从2023年下行期的**68.1%**强劲反弹至2025年第三季度的**95.8%**；2025年第三季度出货量达到近**250万片**，创历史新高 [48] - **存储芯片价格**：受AI存力需求提升及产能切换影响，传统存储芯片价格大幅攀升。2026年2月23日，NAND Wafer (512Gb TLC)现货平均价为**17.95美元**；2026年3月6日，DRAM DDR5 (16Gb)现货平均价为**39.67美元** [51] 3. 行业动态 - **苹果发布M5 Pro/Max**：采用台积电3nm N3P架构和SoIC-MH先进封装技术，CPU最高18核心，包含6个“Super Corres”核心，宣称相比M1 Pro/Max多核性能提升**150%**，GPU峰值AI计算性能是M4 Pro/Max的**4倍** [57][58] - **英特尔发布Clearwater Forest**：基于Intel 18A制程，采用Chiplet设计，CPU核心数量达**288个**，封装层级整体缓存（LLC）容量突破**1GB**，达约**1152 MB** [59][60] - **美国拟实施AI芯片全球许可制**：考虑要求出口英伟达、AMD等AI芯片需获美国政府批准，限制范围或扩大至全球，采购不超过**1000颗**英伟达GB300 GPU可简化审查 [61] - **2025Q4全球NAND市场**：前五大厂商营收合计环比大幅增长**23.8%**，达**211.7亿美元**；预计2026年第一季度NAND Flash价格将季增**85%~90%** [63][64] - **三星DRAM合约价**：2026年第一季度合约价涨幅将超过**100%**，部分客户已支付预付款锁货 [68] - **英特尔18A制程进展**：CFO表示Intel 18A制程已达到预期，良率持续提升，将获得外部客户采用，苹果与英伟达正在评估 [70] - **联发科入股Ayar Labs**：通过子公司以约**9000万美元**取得美国硅光子厂商Ayar Labs约**2.4%**股权 [72] - **上海建成超薄晶圆产线**：建成全球首条**35微米**功率半导体超薄晶圆工艺及封装测试线，晶圆加工精度控制在**35±1.5微米**，碎片率降至**0.1%**以内 [75] 4. 公司公告 - **华天科技**：拟以**29.96亿元**收购华羿微电**100%**股权，以优化产业布局 [78] - **卓胜微**：2025年实现营业总收入**37.26亿元**，同比下降**16.96%**；归母净利润为**-2.68亿元**，同比下降**166.70%** [81] - **力芯微**：拟实施2026年限制性股票激励计划，授予**113.2万股**，授予价格为**26.70元/股** [83] - **大为股份**：2025年营业收入**12.22亿元**，同比增长**16.74%**；半导体存储业务收入**10.98亿元**，占营收比重**89.81%** [85] - **帝奥微**：拟以**4571.40万元**出售持有的江苏云途**1.9388%**股权，交易价格较账面值溢价**14.28%** [87] - **德明利**：拟向特定对象发行股票募资不超过**8亿元**，用于多个存储主控芯片研发及产业化项目 [89] - **源杰科技**：筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市 [91]

报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化渗透率持续提升，2025年12月乘用车L2级以上功能渗透率达39.5%，同比提升23个百分点 [3] - 城区NOA（领航辅助驾驶）渗透率在2025年12月达到22.8%，高速NOA渗透率达40.1% [3] - 行业技术迭代加速，端到端大模型、高算力芯片、高像素传感器成为发展重点，相关产业链公司迎来发展机遇 [1][4][16][29][30] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻与动态 - **特斯拉**：加速推进FSD（监督式）在北美以外地区落地，在阿布扎比启动道路测试，并计划于3月在荷兰获批 [1][14] - **小鹏汽车**：正式发布第二代VLA（视觉-语言-动作）端到端物理世界大模型，计划3月开启用户推送，并同步上市2026款小鹏X9纯电版 [1][15][16][17] - **Robotaxi进展**：小马智行第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车日均订单达23单 [1][19]；文远知行Robotaxi服务首次进入阿布扎比市中心，并与Uber合作扩大商业运营版图 [1][20]；萝卜快跑在香港实现机场岛至东涌的跨区测试路线贯通 [22] - **产业链合作与产品发布**：英特尔与华阳集团推出AI Box解决方案 [1][24]；均胜电子首个L3级智驾域控产品计划于2027年年中量产，L4级域控即将搭载于低速无人物流车 [25]；地平线HSD系统首次落地iCAR V27车型 [1][29]；黑芝麻智能与国汽智控基于华山A2000芯片的方案获国内头部车企项目定点 [1][30] 高频核心数据更新 - **感知层**：2025年12月，乘用车前视摄像头渗透率为72.1%，其中800万像素摄像头占比达49.9%，同比大幅提升29.8个百分点 [2][52] - **决策层**：2025年12月，乘用车驾驶域控渗透率为39.8%，其中英伟达芯片方案占比达50%，同比提升17.8个百分点 [2][57] - **激光雷达**：2025年12月，乘用车激光雷达渗透率为18.5%，同比提升11.9个百分点；2025年全年市占率前三为华为（39%）、禾赛科技（32%）、速腾聚创（21%） [2] 智能驾驶渗透率分析 - **整体渗透率**：2025年12月，乘用车行业标配L2级以上功能渗透率为39.5%，同比提升23个百分点 [3] - **细分功能**：同期高速NOA渗透率为40.1%，同比提升25个百分点；城区NOA渗透率为22.8%，同比提升13个百分点 [3] - **传感器**：2025年12月，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达渗透率分别为72%、61%、18.5%，同比均有显著提升 [3] 智能座舱与网联渗透率 - **智能座舱**：2025年12月，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器渗透率分别为90.8%、54.5%、27.2%、52.5%，同比均实现增长 [3] - **智能网联**：2025年12月，OTA（空中下载技术）渗透率为83.8%，同比提升8个百分点；T-BOX（远程信息处理器）渗透率为58.6%，同比下降13个百分点 [3] 投资建议 - **整车**：推荐小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车 [4] - **L4自动驾驶**：推荐小马智行、文远知行 [4] - **零部件（按数据流环节）**： - 数据获取：推荐速腾聚创、禾赛科技 [4] - 数据传输：推荐沪光股份 [4] - 数据处理：推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [4] - 数据应用：推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [4] 重点公司数据（部分） - **小鹏汽车**：投资评级“优于大市”，昨收盘价63.45元，总市值1213亿元，2025年预测EPS为-0.83元 [5] - **星宇股份**：投资评级“优于大市”，昨收盘价149.00元，总市值426亿元，2025年预测EPS为5.91元，预测PE为25倍 [5] - **地平线机器人-W**：投资评级“优于大市”，昨收盘价7.45元，总市值1092亿元，2025年预测EPS为-0.13元 [5] - **小马智行**：投资评级“优于大市”，昨收盘价94.25元，总市值440亿元，2025年预测EPS为-0.31元 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告复盘了黄金珠宝行业发展历程，解析了金价波动对行业规模和企业毛利率的影响逻辑，梳理了头部企业的金价对冲策略，并探究了金价与珠宝板块股价的关联，旨在挖掘金价周期下的行业结构性机会 [2] - 行业发展呈现阶段化特征，2024年以来格局分化加剧，行业核心竞争壁垒从牌照、渠道为王演进至产品、品牌为王 [2] - 金价与行业增速的关联具有阶段性，中长期看金价持续上涨对行业规模有正向驱动作用 [2] - 企业经营模式决定了其毛利率对金价波动的弹性差异，多数企业通过黄金租赁和远期工具对冲金价风险 [3] - 金价对板块股价的直接影响有限，中长期股价表现主要取决于企业基本面与长期增长逻辑 [3] 行业发展复盘及市场格局 - **行业规模与结构**：2024年中国珠宝市场规模约8223亿元，其中黄金品类规模最大，约6003亿元，线下零售（约7360亿元）是主要渠道，百货店渠道规模约4350亿元 [7] - **发展阶段特征**： - **21世纪初-2012年**：行业处于10年高速成长期，2001-2012年黄金珠宝社零年均增速达到28%，与金价上涨、经济及婚庆需求增长共振 [8][9] - **2013-2016年**：金价下跌引发“抢金潮”，2013年珠宝社零增长34%，但随后因婚庆需求下滑等因素，2014-2019年行业复合年均增长率（CAGR）仅为+3%，低于同期GDP增速，行业步入成熟期 [8][11] - **2017-2023年**：行业集中度提升，CR10从2017年的21%升至2019年的24%，并进一步升至2023年的36%，2019-2023年行业平均增速为8.5% [8] - **2024年以来**：格局分化加剧，整体集中度下行，金价持续新高推动需求分化，投资类、高工艺饰品类增长快，传统克重类需求下滑；监管趋严利好合规头部品牌，传统渠道龙头份额下滑，老铺黄金、潮宏基等产品优势品牌市占率提升 [2][8] - **竞争壁垒演变**：从早期的牌照优势、渠道优势，演进至当前的产品和品牌成为关键竞争壁垒 [2][8] - **消费者画像变化**：从以婚嫁为主要市场，转向一二线城市悦己需求较快增长，再到当前投资、悦己类消费增长 [8] - **企业重点策略**：头部企业竞争从渠道拓展转向产品设计研发与品牌打造，核心城市优质点位布局、打造品牌印记产品成为核心策略 [2][8] 金价与行业增长的关联性 - **关联性的阶段性**： - **2001-2012年**：行业增速与金价同向波动，金价上行波动幅度更大 [8][9] - **2013年后**：受婚庆需求下滑、疫情等多因素影响，金价增速与行业增速的相关性减弱，甚至出现反向变动 [8][11] - **2023年以来**：“价增”成为行业规模增长的主要贡献 [2] - **2024年以来**：短期金价急涨对饰品需求呈负相关、对投资需求正相关；中长期金价持续上涨对饰品、投资类需求均为正向驱动 [2][14] - **定价模式**：行业主流定价模式为“金价+工费”，头部品牌零售金价对上海大盘金价的加价比率在一定时期内保持稳定，2021-2025年10月加价率稳定在30%左右，2025年11月因新政施行升至约40% [2][25][26] 金价对企业毛利率的影响 - **影响逻辑**：从采购黄金原料到销售存在库存周期，金价上涨对按克计价黄金产品的销售毛利率有正向贡献 [31] - **关键影响因素**：采购与销售模式、存货周转速度、品类结构（按克黄金占比）、存货成本确认方式是影响毛利率弹性的主要因素 [31] - **受益企业特征**：直营模式、存货周转慢、按克黄金占比高、采用先进先出法核算存货的企业，在金价上涨时毛利率提升弹性更大 [3][31] - **具体公司受益程度排序（降序）**： - 周生生：全自营，存货按先进先出法，按克黄金收入占比约50%，存货周转天数近300天 [32][33][34] - 六福集团：零售收入占比83%，存货按先进先出法，按克黄金收入占比70%+，存货周转天数超400天 [32][33][34] - 周大福：零售收入占比49%且加盟渠道约5成为存货寄售制，按克黄金收入占比67%，存货周转天数超300天 [32][33][34] - 曼卡龙：自营收入占比83%，黄金产品收入占比97% [32][34] - 菜百股份：全自营，黄金类产品合计占比99% [32][34] - **受影响较小或负向影响的企业**：采用指定外部供应商模式、一口价黄金占比高的企业（如潮宏基、莱绅通灵、老铺黄金），或存货周转非常快的企业（如中国黄金），其毛利率受金价影响较小或可能下降 [3][31][34] 企业金价对冲策略 - **主要对冲方式**：大部分公司采用黄金租赁+远期工具的组合来对冲金价波动 [3][37] - **对冲比例差异**： - 周大福对冲比例最高，在2026财年上半年末，就按克黄金重量的55%进行对冲，相当于对冲了黄金总体的约47% [3][38] - 周生生、菜百股份等对冲比例次之 [3][38] - 老铺黄金、曼卡龙、周六福未采取对冲措施，金价波动对其经营影响更直接 [3][38] 金价与珠宝板块股价关联 - **总体关系**：金价对板块股价影响有限，业绩为核心驱动因素 [3] - **短期行情**：短期金价较快上涨，叠加板块或个股数据向好，可能带动一轮短暂的板块性行情 [42] - **中长期驱动**：中长期股价表现主要取决于企业基本面与长期增长逻辑 [3] - **估值波动**：板块估值随行业需求及企业业绩分化呈现波动，2024年第四季度开始需求边际好转，2025年以来产品力与品牌优势突出的企业增长持续超预期，带动板块估值持续抬升，创2018年以来新高（30倍以上） [3][45]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点：建议关注半导体生产链及周期复苏的模拟功率板块[1][5] - 模拟芯片和功率半导体去库周期靠后，目前处于向上周期，再叠加本土化趋势[5] - 目前处于高端芯片制造能力破局、存储芯片规模扩产阶段[5] - AI仍是技术发展的主线[5] 行情回顾 - 2026年2月SW半导体指数下跌1.37%，跑输电子行业3.47个百分点，跑输沪深300指数1.47个百分点[2][11] - 同期海外费城半导体指数上涨1.25%，台湾半导体指数上涨11.83%[2][11] - 2月子行业表现分化：半导体材料（+7.07%）、半导体设备（+2.39%）、分立器件（+1.55%）、集成电路封测（+0.08%）涨幅居前；模拟芯片设计（-4.23%）、数字芯片设计（-2.79%）跌幅居后[2][11] - 截至2026年2月27日，SW半导体指数PE（TTM）为118.01倍，处于2019年以来的91.23%分位[2][22] - 子行业估值：集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为73倍和92倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值较高，分别为153倍和129倍[2][22] - 半导体设备子行业估值处于2019年以来较低水位，为48.99%分位[2][29] 基金持仓分析 - 2025年第四季度主动基金重仓持股中，电子公司市值为4033亿元，持股比例为22.95%；半导体公司市值为2048亿元，持股比例为11.66%，环比下降0.9个百分点[3][38] - 半导体持仓比例相比于其流通市值占比（6.08%）超配了5.6个百分点[3][38] - 2025年第四季度前五大半导体重仓持股占比由第三季度的41%上升至45%[38] - 前二十大重仓股出现调整：新增佰维存储、长川科技、复旦微电、德明利、豪威集团，取代芯原股份、瑞芯微、思特威、圣邦股份、恒玄科技[3][39] - 原重仓股中，中科飞测、寒武纪、华海清科持股占流通股比例增幅居前，华虹公司、源杰科技、思瑞浦、兆易创新持股占流通股比例降幅居前[3][39] 行业数据更新 - 2026年1月全球半导体销售额为825.4亿美元，同比增长46.1%，环比增长3.7%，连续27个月同比正增长[4][41] - 分地区看，中国半导体销售额为228.2亿美元，同比增长47.0%，环比增长5.7%[4][41] - 存储价格持续上涨：DRAM（DDR4 8Gb）1月合约价从12月的9.30美元上涨至11.50美元，连续10个月上涨[49] - TrendForce上修2026年第一季度存储芯片价格涨幅预测：预计整体Conventional DRAM合约价季增90-95%，NAND Flash合约价季增55-60%[4][49] - 2025年第四季度全球半导体销售额为2366亿美元，同比增长37.1%，环比增长13.6%，连续9个季度同比增长[56] - 2025年第四季度中国半导体销售额为639亿美元，占全球的27.0%，同比增长34.1%[56] - 2025年第四季度中芯国际产能利用率为95.7%，华虹半导体产能利用率为103.8%，均保持在相对高位[5][56] 台股月度营收数据 - 2026年1月台股半导体各环节营收均实现同环比增长：IC设计为1064亿新台币（同比+10%，环比+4%）；IC制造为4579亿新台币（同比+40%，环比+19%）；IC封测为841亿新台币（同比+24%，环比+2%）；DRAM芯片为300亿新台币（同比+221%，环比+22%）[61] 投资策略与建议关注公司 - 模拟芯片：建议关注圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、晶丰明源、艾为电子等[5][77] - 功率半导体：建议关注新洁能、扬杰科技、捷捷微电、东微半导、士兰微等[5][77] - 半导体生产链：建议关注中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创、拓荆科技、江丰电子、鼎龙股份、长电科技、通富微电、伟测科技、芯联集成、沪硅产业、立昂微等[5][77] - AI主线：建议关注翱捷科技、寒武纪、澜起科技、龙芯中科、晶晨股份、乐鑫科技、恒玄科技等[5][77] - 中芯国际2025年资本开支为81亿美元，高于年初预期，预计2026年资本开支与2025年相当[5] - 两大国产存储厂商处于积极扩产期[5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 中国脱发诊疗行业市场潜力巨大，在人口老龄化、脱发年轻化、消费升级及技术进步等多重因素驱动下，行业正迎来蓬勃发展[2][3] - 建立并推行脱发分级诊疗制度是行业规范化、体系化发展的必然趋势，有助于科学精准诊治，提升疗效并保障消费者权益[4] - 大麦微针植发提出的脱发分级诊疗体系是行业发展的关键实践，其以毛发直径和密度为核心的分级方法，结合多元化治疗手段，旨在满足个性化需求并维护发友利益[67][68] 根据相关目录分别进行总结 第一章 中国脱发概况 - **脱发定义与分类**：脱发分为生理性与病理性，病理性脱发进一步分为非瘢痕性（如雄激素性脱发、斑秃）和瘢痕性脱发，准确分类对制定个性化治疗方案至关重要[13][16][17] - **脱发人群规模**：2020年中国脱发人数高达**2.5亿**，平均每6人中有1人脱发，男性约**1.64亿**，女性约**8860万**，且30岁以下人群占比达**54%**，呈现年轻化趋势[21] - **流行病学数据**：中国雄激素性脱发总患病率为**12.8%**，男性患病率**21.3%**，女性**6.0%**，男性患病概率是女性的近**4倍**；斑秃总患病率约为**0.27%**[24][25] - **行业政策环境**：国家陆续出台多项政策（如《毛发移植规范》、《深化医药卫生体制改革意见》）鼓励社会办医，加强行业监管与规范化，为行业长期健康发展奠定基础[29] 第二章 中国脱发诊疗市场分析 - **诊疗技术发展历程**：脱发诊疗从古代草药发展至现代分级体系，中国推荐使用适合亚洲患者的BASP分型法进行雄激素性脱发临床分级[35][36] - **诊疗需求分析**：脱发防治是包含居家保养、专业治疗、植发手术及术后长期养护四个步骤的综合过程，需树立正确诊疗观念，避免盲目植发[42] - **诊断与鉴别诊断**：可通过拉发试验、毛发镜等辅助检查手段进行诊断与鉴别，准确诊断是确定合适治疗方案、提升疗效的基础[46][48] - **治疗技术分析**： - **治疗总原则**：早期、综合、长期、个性化[50] - **头皮养护**：使用含特定表面活性剂的洗护产品进行早期养护[50][51] - **药物治疗**：米诺地尔是雄激素性脱发一线外用药；非那雄胺（男）、螺内酯（女）为常用口服药；巴瑞替尼是FDA批准用于重度斑秃的口服JAK抑制剂[52] - **植发治疗**：微针植发是目前世界领先的植发方式，具有创伤小、恢复快、种植精准等优势；中国的大麦微针植发技术已位于世界前列[55][59] - **新型疗法**：低能量激光治疗、富血小板血浆、中胚层疗法等为脱发治疗提供了更多选择[56][57][58] 第三章 脱发分级诊疗制度 - **市场痛点**：中国脱发诊疗市场存在专业知识普及不足、就诊意识薄弱、技术参差不齐、个性化诊疗需求未满足等痛点，部分机构存在不充分诊断即推荐植发的倾向[62] - **分级诊疗体系**：大麦脱发分级诊疗体系根据脱发量和程度分为轻、中、重三级，分别对应以药物养护为主、养固治疗为主、植发手术为主的差异化治疗方案[67] - **分级诊疗路径与优势**：该体系通过面诊、诊断、分级、制定方案的科学路径，旨在提升疗效、降低不必要的治疗费用和经济负担，并推动行业规范化发展[75][92] - **全程管理**：针对雄激素性脱发等慢病特性，提供包含术后主动回访、定期复查、健康教育的毛发全程管理服务，以维持长期疗效[95] 第四章 中国脱发诊疗市场驱动因素及发展趋势分析 - **产业链分析**：脱发诊疗市场已形成完整产业链，上游为药械供应商，中游包括连锁植发机构（如大麦微针植发）、医美机构植发科、公立医院及营销渠道，下游为脱发及有相关诉求的人群[101][103] - **市场驱动因素**： - **人口结构变化**：2022年中国65岁以上老年人口达**2.1亿**，老龄化加剧及中青年脱发比例上升、年轻化趋势共同推动诊疗需求增长[104] - **消费升级**：人均可支配收入提高，健康与预防观念普及，消费结构向追求质量与效果转变，推动对专业、个性化脱发诊疗服务的需求[105] - **技术认知提升**：互联网普及提高了公众对脱发问题的认知及对植发等诊疗方式的接受度[105]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[3] 报告的核心观点 * 量子计算正迎来**技术进步、产业趋势与政策的三重共振**，行业景气度拐点显现，产业规模有望快速扩张[4] * 量子技术通过春晚等事件“破圈”，标志着其从实验室走向产业化[4][10] * 国内量子计算在核心技术参数上已基本对标海外巨头，并进入自主可控加速期[4][48] * 投资应重点关注**量子计算机整机**和上游**核心硬件（如稀释制冷机、低温线缆）** 环节[2][4] 根据相关目录分别进行总结 一、 量子春晚“破圈”，重视技术进步、产业趋势与政策共振 * **事件驱动**：2026年央视春晚合肥分会场，潘建伟院士展示“墨子号”模型，发出“量子的未来就在我们手中”的宣言，标志着量子技术走向公众视野和产业化[4][10] * **技术进步**： * 2025年3月，“祖冲之三号”（105比特超导量子计算机）问世，其求解“量子随机线路采样”任务的速度比最快超级计算机快**15个数量级**，再次打破超导体系量子计算优越性纪录[4][12] * 2025年12月，中国突破量子纠错阈值，向通用量子计算机迈出关键一步[4][19] * **产业趋势加速**： * **订单持续落地**：超算中心、商业客户（如招商银行）、研究所等机构对量子计算整机的招标和采购持续进行[4][28][29] * **公司财务验证**：2025年上半年，量羲技术合同负债达**4324万元**，国盾量子合同负债达**6939万元**，均相对2024年底大幅增长[4][30] * 2025年上半年，量羲技术实现收入**7080万元**（已接近2024年全年值），国盾量子在量子计算领域实现收入**5596万元**，同比增长**284%**[4][30] * 2025年，国盾量子全年营收达**3.1亿元**，同比增长**22.5%**，归母净利润**0.05亿元**，实现扭亏为盈[4][76][78][80] * **政策支持强化**： * 量子科技首次被写入“十五五”规划建议，明确要推动其成为新的经济增长点[4][38] * 安徽、湖南、江苏、四川等**多省市**迅速响应，将量子科技纳入地方“十五五”规划蓝图[4][40][41] * 量子科技已连续三年被写入政府工作报告[4][38][39] 二、 关注量子计算机整机和核心硬件环节 * **产业链结构**：量子计算上游（测控系统、量子比特环境、芯片等）占全产业链市场规模的**40%**[4][44][47] * **市场空间**：全球量子计算机上游市场规模有望从2024年的**20.4亿美元**快速提升至2030年的**725.7亿美元**[4][45][47] * **整机环节**： * **技术对标**：国内“祖冲之三号”在单门保真度(**99.90%**)、双门保真度(**99.62%**)和读取保真度(**99.18%**)等核心参数上已基本对标谷歌Willow[4][48][50] * 国内量子计算机量子比特数（如“天衍504”达504比特）已基本对标海外多数头部厂商[4][48][49] * 在技术、产业、政策共振下，国内头部量子计算机整机公司有望直接受益[4][48] * **核心硬件环节**： * **稀释制冷机**： * 是超导和半导体量子计算机（企业数量占比合计**52%**）提供极低温环境（约10mK）的核心设备[4][51][55] * 2024年中国稀释制冷机市场规模为**0.58亿美元**，占全球的**16.3%**[4] * 自2022年起美国禁止对华出口，2024年中国已彻底无法进口稀释制冷机，自主可控需求迫切[4][64][66] * 国内厂商（如量羲技术、国盾量子、合肥知冷等）在核心参数上已部分对标全球龙头，并实现进口替代[4][67][70][72] * **低温线缆**： * 是传递高保真信号的关键器件，需求随量子比特数量增长而膨胀[4][58] * 据测算，单台1000量子比特的超导量子计算机需配套超**3100根**控制线，对应低温同轴线缆价值量或达**6789万元**[4][61][62][64] 三、 投资建议 * 报告看好量子计算整机和稀释制冷机板块的需求放量，并建议重点关注相关公司[4][72] * **相关标的分析：国盾量子**[4] * **业务覆盖全面**：产品覆盖量子计算、量子通信、量子测量，2025年上半年收入占比分别为**46.1%**、**42.6%**、**7.1%**[4][73] * **量子通信龙头**：2022年国内量子通信市占率达**90%**，有望受益于2024-2029年预计**52.3%**的行业年复合增长率[4][81][83] * **量子计算核心参与者**：是“祖冲之三号”唯一参与的企业单位；提供从稀释制冷机、测控系统、低温线缆到整机、云平台的全链条产品；参与研发了国内单台比特数最多（504比特）的超导量子计算机“天衍504”[4][84][85][88]

报告投资评级与核心观点 - 行业投资评级：报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体对靶蛋白降解（TPD）领域持积极乐观态度，认为其正站在从科学概念向商业爆发跨越的历史性拐点，有望复刻ADC赛道的成长轨迹，并迎来资本与产业的“戴维斯双击”投资窗口 [1] - 报告核心观点：TPD技术通过“事件驱动”的催化机制，从根本上突破了“不可成药”靶点的壁垒，2026年将成为行业商业化元年，多个关键药物有望获批。技术路径呈现PROTAC与分子胶双轮驱动格局，适应症正从肿瘤向自身免疫等蓝海市场快速渗透。具备平台化能力与差异化靶点布局的头部企业将享受估值溢价 [1][2][3] 行业投资逻辑与市场拐点 - 技术机制颠覆性：TPD依托泛素-蛋白酶体系统（UPS）与自噬-溶酶体系统（ALPS），通过“事件驱动”的催化机制实现对致病蛋白的彻底清除，突破了传统小分子抑制剂“占位驱动”的局限，能够克服获得性耐药和靶向“不可成药”靶点（如表面光滑、缺乏明确结合口袋的蛋白）[1][12][14][15] - 2026年商业化元年：Arvinas的ARV-471（首个PROTAC药物）PDUFA日期定于2026年6月5日，BMS的Iberdomide（首个新一代CELMoD分子胶）PDUFA日期定于2026年8月17日，标志着TPD技术历经二十余年发展进入价值兑现期 [1] - 资本高度认可：全球BD交易持续火热，2024-2025年年度交易总额均超70亿美元（2024年71.77亿美元，2025年69.30亿美元），MNC重金布局印证技术成熟度 [1][73] 技术路径与竞争格局 - 技术双轮驱动：PROTAC凭借模块化设计成为管线主流（全球390个管线），分子胶凭借更优的口服生物利用度和CMC成本优势，在AI赋能下进入理性设计时代 [2] - 适应症快速拓展：从肿瘤向自身免疫等蓝海市场渗透。例如，Kymera的KT-621（口服STAT6降解剂）在特应性皮炎中展现出媲美Dupixent的疗效潜力，Monte Rosa的MRT-6160（VAV1分子胶）与MRT-8102（NEK7分子胶）有望提供口服替代生物制剂的方案 [2] - 中美领跑研发：中美两国在早期研发管线上领跑全球，临床前项目分别达209个与173个，远超欧盟（31个）和日本（8个）[2][56] - 头部集中度提升：BMS以28个管线数量居全球第一，百济神州以22个管线位居全球第二。拥有专有平台（如Arvinas的PROTAC平台、Monte Rosa的QuEEN平台）的企业管线扩展能力明显 [68][70] 关键催化剂与公司管线进展 - 2026年关键催化剂：诸多临床数据读出和监管决策将重塑竞争格局 [3] - **Arvinas**：ARV-471获批将确立PROTAC监管路径；ARV-102（帕金森病）与ARV-806（KRAS G12D）的早期数据读出具备估值重构潜力 [3][91] - **Nurix**：NX-5948（bexobrutideg）在慢性淋巴细胞白血病（CLL）中展现同类最优数据（三重暴露难治患者ORR 83%，mPFS 22.1个月），已启动注册性临床 [3][35] - **Monte Rosa**：凭借QuEEN AI平台实现分子胶理性设计，预计2026年启动多个关键临床 [3] - **Revolution Medicines**：靶向RAS(ON)状态的分子胶药物RMC-6236有望重塑胰腺癌治疗范式，RASolute 302试验预计于2026年上半年公布顶线数据 [3] - **C4 Therapeutics**：Cemsidomide预计2026年启动MOMENTUM（4L+）及联合Elranatamab（2L+）的关键性试验 [3] - **百济神州**：BGB-16673（BTK CDAC）在经多线治疗CLL患者中展现85.3% ORR，已开展头对头pirtobrutinib的三期临床 [3] - **苑东生物**：通过收购上海超阳获得HP-001（IKZF1/3分子胶），早期单药数据显示50% ORR与更优安全性，有望成为国产首个best-in-class分子胶 [3] 技术深度与优势分析 - 克服耐药与“不可成药”：TPD通过物理清除靶蛋白，可无视活性位点突变，并清除具有“支架功能”的激酶，从根本上解决获得性耐药问题。例如，Nurix的BTK降解剂bexobrutideg一个药物分子每小时能催化降解高达10,000个BTK蛋白 [14][17] - 催化效率与长效性：遵循亚化学计量学催化特性，单一降解剂分子可循环使用，实现长效与持久的药效，降低给药频率和毒性 [14] - AI赋能药物发现：人工智能（如AlphaFold 3）大幅加速TPD药物开发，实现三元复合物结构的高精度预测和分子胶的理性设计，突破早期发现的随机性瓶颈 [17][18][42] - 新一代分子效能提升：当前进入临床的新一代PROTAC分子（如ARV-102、KT-621）靶蛋白降解率可达97%-98%，展现出接近完全敲除的效力，兼具小核酸级的蛋白消除效率与小分子化药的口服便利性 [19] 投资建议关注标的 - 临近商业化节点的后期资产：**Arvinas**、**BMS**，验证PROTAC与分子胶技术可行性并贡献近期业绩 [4] - 具备AI平台且向自免/慢病拓展的Biotech：**Monte Rosa**、**Kymera**、**Nurix**、**C4 Therapeutics**，把握口服替代生物制剂的增量空间，以及**Revolution Medicines**顶线数据读出 [4] - 国内进度领先的标的：**百济神州**、**恒瑞医药**、**苑东生物**、**诺诚健华** [4] 技术体系全景与细分赛道 - **PROTAC**：技术成熟度最高，是当前TPD赛道的核心价值锚点。全球管线达390个，其中318个处于临床前。设计优化聚焦连接子优化、配体优化及共价PROTAC、双靶点PROTAC等新范式 [34][36][60] - **分子胶**：作为差异化互补赛道，全球管线146个，已有3个获批上市药物（来那度胺、泊马度胺、沙利度胺）。AI正推动其从“随机发现”进入“理性设计”时代 [38][39][60] - **自噬-溶酶体系统（ALPS）技术**：如溶酶体靶向嵌合体（LYTAC），能降解UPS难以靶向的膜蛋白、胞外蛋白，拓宽TPD靶点范围。礼来曾以超16亿美元潜在总额与Lycia达成LYTAC平台合作 [46][47][50] - **降解剂-抗体偶联物（DAC）**：TPD与ADC技术的融合，解决传统降解剂组织靶向性差的问题，已进入产业认可阶段。例如，BMS以首付1亿美元收购ORM-6151，C4与默沙东达成最高25亿美元DAC合作协议 [51][52][54]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 加快推动全面绿色转型，构建新型电力系统，发展未来能源[4] - 2026年政府工作报告首次写入“未来能源”，并提及实施“算电协同”新基建工程[4] - 绿色燃料首次写入政府工作报告，将设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点[4] - 延续积极稳妥推进碳达峰碳中和，制定能源强国建设规划纲要，着力构建新型电力系统[4] - 电改深化电力重估，红利配置价值显著[4] 根据相关目录分别总结 1. 行情回顾 - 本周（2026/3/2-2026/3/6）SW公用指数上涨3.42%[9] - 细分板块中，SW水电（+4.73%）、SW电力（+3.53%）、SW火电（+3.41%）、SW燃气（+2.47%）、SW光伏发电（+2.06%）、SW风电（+1.85%）均上涨[9] - 个股方面，周涨幅前五为：水发燃气（+26.3%）、桂冠电力（+23.2%）、中裕能源（+19.22%）、豫能控股（+19.0%）、首华燃气（+18.8%）[9] 2. 电力板块跟踪 2.1 用电情况 - 2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%[4][12] - 分产业看，第一产业用电量同比+9.9%，第二产业同比+3.7%，第三产业同比+8.2%，城乡居民生活用电同比+6.3%[4][12] 2.2 发电情况 - 2025年累计发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[4][19] - 分电源看：火电发电量同比-1.0%，水电同比+2.8%，核电同比+7.7%，风电同比+9.7%，光伏同比+24.4%[4][19] 2.3 电价情况 - 2026年2月全国平均电网代购电价（算术平均数）为364元/兆瓦时，同比下降8%[33] 2.4 火电情况 - 截至2026年3月6日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为743元/吨，同比上涨9.10%，周环比下降1.07%[40] - 2026年3月月均煤价为749元/吨，较2025年3月上涨72元/吨[40] - 截至2025年底，火电累计装机容量15.4亿千瓦，同比增长6.3%[41] - 2025年火电新增装机9450万千瓦，同比大幅增长63.8%[41] - 2025年火电利用小时数为4147小时，同比下降232小时[41] 2.5 水电情况 - 2026年3月5日，三峡水库入库流量7300立方米/秒，同比基本持平（-0.0%）；出库流量9410立方米/秒，同比增加19.6%[48] - 同期三峡水位165.16米，蓄水水位正常[48] - 截至2025年底，水电累计装机容量4.5亿千瓦，同比增长2.9%[54] - 2025年水电新增装机1215万千瓦，同比下降11.9%[54] - 2025年水电利用小时数为3367小时，同比提升12小时[54] 2.6 核电情况 - 核电核准常态化：2019-2025年分别核准6/4/5/10/10/11/10台，连续四年核准10台以上，安全积极有序发展趋势确定[60] - 预计2030/2035年核电发电量占比将达8%/10%[60] - 截至2025年底，核电累计装机容量0.62亿千瓦，同比增长2.7%[62] - 2025年核电新增装机153万千瓦[62] - 2025年核电利用小时数为7809小时，同比上升126小时[62] 2.7 绿电（风电、光伏）情况 - 截至2025年底，风电累计装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%；光伏累计装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%[66] - 2025年风电新增装机12048万千瓦，同比增长50.9%；光伏新增装机31751万千瓦，同比增长14.2%[66] - 2025年风电利用小时数1979小时，同比下降148小时；光伏利用小时数1088小时，同比下降113小时[66] 3. 投资建议 - **绿电**：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市。建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[4] - **火电**：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注华能国际H、华电国际H[4] - **水电**：量价齐升、低成本受益市场化，现金流优异分红能力强。重点推荐长江电力[4] - **核电**：成长确定，远期盈利及分红提升。重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] - **光伏资产、充电桩资产价值重估**：光伏、充电桩被RWA（真实世界资产）、电力现货交易赋能。建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等[4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告明确加快推动全面绿色转型，构建新型电力系统，为环保行业提供政策驱动力[1][4] - 中国环保企业成功中标印尼大型垃圾焚烧项目，标志着固废出海战略正式启航，海外市场成为新的增长曲线[1][4] - 环保行业投资主线清晰，包括红利价值、优质成长和双碳驱动，多个细分领域如环卫装备、生物油、锂电回收等呈现高景气度[4] 政策跟踪总结 - **2026年政府工作报告核心要点**：2026年是能耗双控转为碳排放双控的首年，单位GDP二氧化碳排放目标降低**3.8%** [4][9]；拟安排地方政府专项债券**4.4万亿元**，与2025年持平[9]；首次将“绿色燃料”和“未来能源”写入报告，并设立国家低碳转型基金[4][11][13] - **环境治理重点**：从固废综合治理转向制定实施空气质量持续改善行动计划，关注大气治理和垃圾焚烧板块[4][10] - **绿色转型方向**：培育氢能、绿色燃料（SAF）、绿色氢氨醇等新增长点，强化再生资源循环利用[4][11] - **碳达峰碳中和路径**：实施碳排放总量和强度双控制度，扩大碳市场覆盖范围，着力构建新型电力系统[4][12] - **生态环境法典草案**：提请审议，是世界上第一部以“生态环境法典”命名的法律，单设“绿色低碳发展编”[4][14] 公司跟踪总结 - **伟明环保与旺能环境中标印尼项目**：[伟明环保]中标巴厘岛**1500吨/日**垃圾焚烧发电项目，特许运营期**30年**[4][16]；[旺能环境]中标印尼勿加泗市**1500吨/日**垃圾处置发电项目，合作期限**32年**[4][16] - **印尼市场模式与空间**：项目无垃圾处理费，上网电价高达**0.2美元/度**[4][18]；测算显示，在保守假设下，单吨净利可达**160元/吨**，净利率**30.87%**，ROE **17.65%**[4][18]；按印尼**2.8亿**人口测算，垃圾焚烧潜在空间约**20万吨/日**[4][18] - **龙净环保订单情况**：2025年前三季度新增环保设备工程合同**76.26亿元**，截至2025年9月30日在手订单**197亿元**[4][23] 行业跟踪总结 - **环卫装备**：2025年环卫车总销量**76346辆**，同比增长**8.82%**；其中新能源环卫车销量**16119辆**，同比大幅增长**70.9%**，渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67**个百分点[4][31]；2025年12月单月新能源渗透率高达**38.19%**[31]；行业集中度略有下滑，新能源CR3/CR6分别为**53.97%**/**65.67%**，同比下降**5.98**/**7.64**个百分点[4]；盈峰环境在总销量和新能源销量市占率均排名第一[39] - **生物油市场**：生物航煤价格周环比持平，2026年3月5日欧洲均价**2250美元/吨**，中国均价**2150美元/吨**[4][41]；UCO价格平稳，餐厨废油均价**7400元/吨**，潲水油均价**6838元/吨**，地沟油均价**6313元/吨**[4][42]；盈利测算显示，在得率70%、单吨成本2300元假设下，生物航煤单吨盈利约**1834元**[4][53] - **锂电回收**：金属价格普遍下降，截至2026年3月6日，电池级碳酸锂价格**15.51万元/吨**，周环比下降**9.8%**；金属钴价格**43.30万元/吨**，周环比下降**0.5%**[4][56]；行业盈利仍承压，模型测算本周平均单位废料毛利为**-0.14万元/吨**[4][55] - **非电大气治理**：生态环境部明确到2026年完成**1亿吨**水泥熟料、**5000万吨**焦化产能超低排放改造目标[4][21]；水泥、焦化行业后续改造潜力巨大，预计2026-2028年水泥年均改造规模**3.2亿吨**，焦化年均**0.5亿吨**[4][22] 行业表现总结 - **板块表现**：2026年3月2日至3月6日当周，环保及公用事业指数上涨**0.4%**，表现优于沪深300指数（下跌**1.07%**）[60] - **个股表现**：当周涨幅前十标的包括华新环保（**23.67%**）、法尔胜（**18.15%**）、中国天楹（**11.55%**）等；跌幅前十包括美埃科技（**-12.93%**）、赛恩斯（**-11.28%**）、海螺创业（**-10.16%**）等[64][65] 年度策略主线总结 - **主线一：红利价值**：关注垃圾焚烧板块因国补加速回款带来的现金流改善和分红潜力提升，以及水务板块的价格改革和自由现金流拐点[4][25][26] - **主线二：优质成长**：关注企业第二曲线（如龙净环保的“环保+新能源”）、下游高增或修复（如美埃科技、景津装备）以及AI赋能的环卫智能化[4][27] - **主线三：双碳驱动**：“十五五”是关键五年，关注非电行业纳入碳考核带来的机遇，重点包括危废资源化、生物油（SAF、UCO）等再生资源领域[4][28]