北京市1-11月消费市场运行情况核心观点 - 1-11月北京市场总消费额同比增长1.4%，增速较1-10月提升0.1个百分点，消费市场整体有所好转 [3] - 服务性消费平稳增长，社会消费品零售总额（社零总额）降幅略有收窄，消费结构升级趋势未变 [3][6] - 11月当月社零总额受“双十一”促销活动提前释放需求影响下降2.1%，但10月和11月两月平均增长5.3%，为今年以来各月较高水平 [3] 服务性消费表现 - 1-11月全市服务性消费额同比增长4.8% [4] - 数字技术与消费融合加深，互联网直播、游戏及生活服务带动信息服务性消费额实现两位数增长 [4] - 旅游出行活跃，航空、铁路客运量持续提升，旅行社及相关服务行业收入增长超1成 [4] - 文化娱乐服务供给丰富，电影、演出市场票房收入均实现两位数增长 [4] 社会消费品零售总额（社零总额）表现 - 1-11月全市实现社零总额12492.9亿元，同比下降3.1%，降幅较1-10月收窄0.1个百分点 [5] - 部分升级类商品零售额增长强劲：金银珠宝类增长40.5%，化妆品类增长12.3% [5] - 基本生活类商品零售额保持增长：粮油食品类增长6.9%，日用品类增长1.2% [5] - 家用电器和音像器材类商品零售额受消费品以旧换新政策带动增长1.3% [5] - 新能源汽车类商品零售额受以旧换新政策、区级消费券及新车型畅销等因素带动增长8.3% [5] 部分商品类别零售额下降情况 - 通讯器材类商品零售额下降17.4%，文化办公用品类下降0.8%，主要受部分企业经营模式变化、跨区域设立经营主体增加导致在京零售活动减少影响 [5] - 传统燃油车市场销售不振，汽车类商品零售额下降14.8%，石油及制品类下降16.9%，反映消费趋势向绿色低碳化升级 [5] 关于社零总额的统计说明 - 社零总额按经营主体主要经营活动所在地统计，反映消费品“零售”情况，是从“卖方”角度观测地区消费品供给市场，不能全面反映本地区居民消费需求整体情况 [6]

市场整体融资余额变动 - 截至12月11日，市场最新融资余额为24901.46亿元，较上个交易日环比减少62.60亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 申万一级行业中，有10个行业融资余额增加 [1] - 农林牧渔行业融资余额增加最多，较上一日增加4.59亿元，最新融资余额为301.18亿元，环比增长1.55% [1] - 商贸零售行业融资余额增加3.88亿元，最新融资余额为283.37亿元，环比增长1.39% [1] - 轻工制造行业融资余额增加1.92亿元，最新融资余额为150.81亿元，环比增长1.29% [1] - 房地产行业融资余额增加1.70亿元，最新融资余额为363.71亿元，环比增长0.47% [1] - 国防军工行业融资余额增加1.68亿元，最新融资余额为850.42亿元，环比增长0.20% [1] - 交通运输行业融资余额增加0.94亿元，最新融资余额为424.58亿元，环比增长0.22% [1] - 银行行业融资余额增加0.77亿元，最新融资余额为770.33亿元，环比增长0.10% [1] - 美容护理行业融资余额增加0.36亿元，最新融资余额为70.82亿元，环比增长0.51% [1] - 社会服务行业融资余额增加0.26亿元，最新融资余额为130.59亿元，环比增长0.20% [1] - 综合行业融资余额增加0.20亿元，最新融资余额为48.37亿元，环比增长0.41% [1] 融资余额减少的行业 - 申万一级行业中，有21个行业融资余额减少 [1] - 通信行业融资余额减少最多，较上一日减少16.52亿元，最新融资余额为1163.46亿元，环比下降1.40% [1][2] - 有色金属行业融资余额减少13.26亿元，最新融资余额为1213.02亿元，环比下降1.08% [1][2] - 汽车行业融资余额减少8.93亿元，最新融资余额为1184.14亿元，环比下降0.75% [1][2] - 电力设备行业融资余额减少7.96亿元，最新融资余额为2166.60亿元，环比下降0.37% [2] - 计算机行业融资余额减少6.52亿元，最新融资余额为1779.10亿元，环比下降0.37% [2] - 非银金融行业融资余额减少5.17亿元，最新融资余额为1861.05亿元，环比下降0.28% [2] - 电子行业融资余额减少5.45亿元，最新融资余额为3687.08亿元，环比下降0.15% [2] - 公用事业行业融资余额减少2.49亿元，最新融资余额为510.96亿元，环比下降0.48% [1] - 传媒行业融资余额减少3.11亿元，最新融资余额为506.79亿元，环比下降0.61% [1] - 食品饮料行业融资余额减少1.24亿元，最新融资余额为526.92亿元，环比下降0.23% [1] - 医药生物行业融资余额减少1.30亿元，最新融资余额为1645.14亿元，环比下降0.08% [1] - 家用电器行业融资余额减少1.10亿元，最新融资余额为367.05亿元，环比下降0.30% [1] - 煤炭行业融资余额减少0.58亿元，最新融资余额为144.92亿元，环比下降0.40% [1] - 建筑材料行业融资余额减少0.48亿元，最新融资余额为141.28亿元，环比下降0.34% [1] - 建筑装饰行业融资余额减少0.23亿元，最新融资余额为389.06亿元，环比下降0.06% [1] - 机械设备行业融资余额减少0.17亿元，最新融资余额为1308.38亿元，环比下降0.01% [1] - 石油石化行业融资余额减少0.16亿元，最新融资余额为240.36亿元，环比下降0.07% [1] - 纺织服饰行业融资余额减少0.15亿元，最新融资余额为81.62亿元，环比下降0.18% [1] - 基础化工行业融资余额减少0.08亿元，最新融资余额为1002.02亿元，环比下降0.01% [1] - 钢铁行业融资余额减少0.04亿元，最新融资余额为167.82亿元，环比下降0.03% [1] - 环保行业融资余额减少0.01亿元，最新融资余额为194.29亿元，环比下降0.01% [1]

核心观点 - 2026年转债市场预计维持震荡向上的趋势，权益市场“慢牛”行情下，股性/平衡转债或持续活跃，供需端呈现紧平衡，市场对高估值环境预计逐渐适应 [5] 2025年转债市场复盘 - 2025年转债市场以“供给收缩+股性主导”为核心主线，呈现“震荡上行、结构深化”的整体态势，资金持续向政策重点支持的科技成长、高技术制造等赛道及低估值标的集中 [8] - Q1市场震荡上行，整体表现优于多数主要权益指数，2-3月初在AI、人形机器人等主题催化下科技类转债成为热点 [9] - Q2市场在“供给收缩+政策与外部环境博弈”下震荡修复，呈现先抑后扬的结构性行情 [9] - Q3市场呈“先扬后震、强赎主导收缩”特征，中证转债指数季度上涨但弱于权益市场，7-8月PPI修复预期带动石油石化、有色金属等行业转债上涨 [10] - 10月以来市场延续“供需紧平衡+高韧性”特征，强赎潮导致存量规模缩减，新券发行落地偏缓，稀缺性支撑估值中枢维持高位 [10] 2026年转债投资策略：供需分析 - 2026年转债供需预计呈现紧平衡局面，新券上市将满足因强赎或到期产生的配置需求 [5] - 基于审批节点测算，证监会批准和发审委审核通过的转债，大概率在2026年1-4月逐步上市，其中4月上市量相对较大，1-4月预测上市余额规模约为85亿元 [13] - 当前股东大会通过且未上市的转债规模约为1110亿元，其中部分可能在2026年上市 [14] - 预计高景气高预期行业的转债将持续上市，其在总上市转债中的占比接近2025年对应高位，有望支撑次新券及全市场估值水平 [5][21] - 截至2025年10月，机构投资者的转债持仓占比进一步上升，债市资产荒下配置需求旺盛，公募基金持有占比上升明显 [30] - 二级债基规模明显增长，其绝对持仓规模对转债的配置形成增量，在转债市场总体缩量的背景下，使得潜在的供需缺口有所上升 [5][35] 2026年转债投资策略：债底与利率 - 2026年国内债券利率有望呈现“N”型走势，利率端对转债的影响相对中性 [5][47] - 利率与债性转债估值存在负相关性，60-70元平价区间转债价格中位数与10年期国债收益率的相关系数为-0.6 [47] - 结构择时角度：年初春季躁动行情下，股性转债或相对更强；二季度若利率下行，债性转债估值可能上升，若股市波动加大，其性价比相对上升 [5][48] 2026年转债投资策略：条款博弈 - 2025年7月后强赎执行率开始上升，或压缩股性转债溢价率向上的空间 [51] - 动态视角下，2026年强赎对股性转债溢价率的压力可能弱化，因新券上市和老券退市将导致股性转债的剩余年限结构下降 [5][51] - 统计显示，上市剩余年限越短，转债强赎概率越小，剩余年限0-1年的强赎概率为24%，1-2年为23%，2-3年为29%，3-4年为36%，4-5年为45%，大于5年为58% [51][57] 2026年转债投资策略：权益市场驱动力 - 资金端预计成为2026年股票市场主要驱动力，政策引导下，商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、公募基金等中长期资金预计持续加大入市力度 [5][59] - 具体政策包括：国有险企“每年新增保费30%投A股”、公募基金“持有A股流通市值三年每年至少增长10%” [60] - 中长期资金持续流入，预计2026年股票市场整体估值大概率呈现稳中有升的态势 [5][59] 2026年转债投资策略：核心赛道推荐 - 投资线索可参考“十五五”规划建议，关注产业结构升级下的科技和高端制造领域 [5][61] - 着力打造新兴支柱产业：关注新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，相关方向可关注锂电和储能转债 [5][61] - 前瞻布局未来产业：关注量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等领域，可关注有相关布局的转债主体 [5][61] - 加快建设新型能源体系：坚持风光水核等多能并举，建议关注风电、光伏、核电方向的转债 [5][62]

百奥赛图H+A上市案例 - 百奥赛图于12月10日登陆科创板，成为年内首家H股回A公司，正式迈入H+A双上市通道 [1] - 公司总股本为4.469亿股，其中H股3.994亿股，A股发行价为26.68元/股，本次发行A股数量4750万股，其中3588.76万股于2月10日起上市 [1] - 本次A股IPO预计募资总额为12.67亿元 [1] H股回A的途径与市场背景 - 红筹企业回A的传统途径包括私有化后重新申报、分拆子公司上市或采用CDR模式 [1] - 2019年科创板开板及注册制改革为红筹企业在A股二次上市带来突破 [1] - 目前红筹企业在A股二次上市的案例主要集中在上交所，例如中国移动、中芯国际、九号公司等龙头企业 [1] 后续回A的潜在公司动向 - 港股公司映恩生物已于11月完成科创板上市辅导备案，正式启动回A进程 [1] - 港股龙头公司光大环境宣布启动回A计划，拟发行不超过8亿股A股并计划登陆深交所，成为中办、国办相关意见印发后首家宣布回A的粤港澳大湾区港股企业 [2] 深交所主板回A的市值标准与潜在标的 - 深交所主板对已在境外上市的红筹企业二次上市设定了两条标准：市值不低于2000亿元；或市值200亿元以上且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位 [2] - 截至12月9日，在港交所上市且未在A股上市的粤港澳大湾区企业中，满足市值超过2000亿元的企业有3家，分别为腾讯控股、港交所、腾讯音乐 [2] - 满足市值200亿元以上要求的企业逾20家，包括小鹏汽车-W、华润电力、比亚迪电子、思摩尔国际、优必选、金蝶国际、晶泰控股、中国燃气、名创优品、小马智行-W、高伟电子、华润饮料、文远知行-W等 [2] 创业板回A的市值与营收标准及潜在标的 - 创业板主要针对“未在境外上市的红筹企业”，其标准有两条：预计市值不低于100亿元且营业收入快速增长；或预计市值不低于50亿元、最近一年营业收入不低于5亿元且营业收入快速增长 [3] - 据数据统计，广东省内的红筹企业中，剔除A+H上市公司，市值超过100亿元的近50家，市值在50亿元至100亿元之间且2024年营业收入超过5亿元的近20家 [3] - 相较于深市主板，符合创业板回A条件的在港上市的大湾区企业更多 [3]

展会基本信息 - 2026年慕尼黑上海光博会将于2026年3月18日至20日在上海新国际博览中心举办 [2] 目标观众群体 - 展会目标观众主要来自电气工程/电子工业、通讯、化工/制药、医疗技术/生物技术、汽车、农业、半导体、能源、精密机械、航天/航空、材料处理/加工、运输、工具制造/工程机械、工业机器人/具身智能、照明/显示、环境、安全技术、国防工业、商贸、纺织工业、食品工业、高校、非大学研究机构、政府/公共事业/服务等行业及职能部门 [5] 观众组团计划与福利 - 展会推出观众组团计划，为团体观众提供专属福利 [2] - 主办方为个人预登记观众准备了惊喜好礼，在月底前完成注册可尊享早鸟专属福利 [28] - 组团成功并审核通过后，主办方将在开展前发送团队参观指南，内含成团福利领取方式 [26] 观众注册与组团流程 - 观众需通过扫码或点击“阅读原文”进行报名参观 [6][30] - 注册流程包括：个人手机号验证、选择团体观众注册、实名制填写个人信息及问卷、完成注册后进入组团登记页面 [8][10][14][15] - 组团时，团长可通过三种方式提交团队成员信息：A. 直接输入团员信息；B. 下载邀约海报分享给同行人；C. 下载Excel模板填写后批量导入 [18][19][20][21][22][23][24] - 如有新增团员，可通过预登记系统继续添加 [26] 联系方式 - 组团事宜可联系孔逸 (Karyn Kong)，电话：021-20205652，邮箱：karyn.kong@mm-sh.com [27]

市场整体表现 - 截至上午收盘，沪指微涨0.04% [1] - A股总成交量为722.34亿股，成交金额为10401.76亿元，较上一交易日减少3.17% [1] - 个股涨跌方面，1795只个股上涨，其中31只涨停；3493只个股下跌，其中8只跌停 [1] 行业涨幅排名 - 机械设备行业涨幅最大，为1.05%，成交额857.09亿元，较上日增长24.81%，领涨股海昌新材涨幅19.99% [1] - 有色金属行业涨幅次之，为0.86%，成交额755.32亿元，较上日增长12.14%，领涨股电工合金涨幅6.15% [1] - 国防军工行业涨幅为0.57%，成交额576.99亿元，较上日增长6.39%，领涨股航天环宇涨幅11.69% [1] - 汽车行业涨幅为0.57%，成交额499.34亿元，较上日增长20.34%，领涨股斯菱股份涨幅9.21% [1] - 家用电器行业涨幅为0.48%，成交额229.58亿元，较上日大幅增长59.07%，领涨股三花智控涨幅8.31% [1] 行业跌幅排名 - 美容护理行业跌幅最大，为1.55%，成交额24.14亿元，较上日增长26.18%，领跌股敷尔佳跌幅4.84% [2] - 社会服务行业跌幅次之，为1.27%，成交额83.84亿元，较上日减少15.66%，领跌股同庆楼跌幅9.10% [2] - 综合行业跌幅为1.21%，成交额25.55亿元，较上日减少13.85%，领跌股粤桂股份跌幅3.44% [2] - 食品饮料行业跌幅为1.08%，成交额202.45亿元，较上日增长18.53%，领跌股惠发食品跌幅7.61% [1][2] - 商贸零售行业跌幅为0.79%，成交额139.87亿元，较上日减少17.10%，领跌股苏豪汇鸿跌幅5.51% [1] 其他重点行业表现 - 电力设备行业微涨0.35%，成交额832.71亿元，但较上日减少7.92%，领涨股三协电机涨幅20.88% [1] - 电子行业微涨0.25%，成交额1785.16亿元，为所有行业中成交额最高，但较上日减少4.90%，领涨股联建光电涨幅12.65% [1] - 通信行业微涨0.06%，成交额754.27亿元，但较上日大幅减少23.99%，领涨股天孚通信涨幅6.46% [1] - 计算机行业下跌0.14%，成交额624.47亿元，较上日减少14.52%，领跌股*ST立方跌幅15.81% [1] - 基础化工行业下跌0.74%，成交额450.31亿元，较上日减少16.63%，领跌股道明光学跌幅9.42% [1]

文章核心观点 - 经济转型升级过程中增长中枢下移无碍股市长牛，稳定的盈利增速和抬升的估值中枢可支撑A股长期牛市 [3][10][16] - 股市长牛需要资产端（成长性、高质量出海、公司治理改善）和资金端（国内外长线资金流入）因素共同作用，全球化同时强化这两端积极因素 [3][13] - 中国通过创新研发提升经济复杂度，高技术企业高质量出海，“新经济”行业在营收增速、盈利能力和股票回报方面显著优于“老经济” [3][18][37][39][41] - 改善公司治理的政策推动投融资并重，提高分红率有望提升A股总回报并间接提振股价 [3][45][47][49][51] - 险资养老等长线资金入市及全球资金再平衡下的外资回流，将从资金端推动A股长牛 [3][56][57][60] 转型升级下的牛市 - 去年“924”以来A股累计上涨超50%，但名义GDP增速回落，市场与基本面分化 [6] - G7国家90年代后名义GDP增速从7.7%降至4%，但股市EPS增速中枢稳定在7.3%，PE估值中枢从16倍抬升至20倍，年化收益从8.9%升至9.8% [10] - 美国80年代后名义GDP增速从7.8%降至5%，标普500的EPS增速维持在7%，PE估值中枢从15倍升至24倍，年化收益从7.6%升至10.3% [10] 走向高效的成长性 - 金融周期下行推动资源从房地产转向科技创新，提升经济整体效率 [18] - 中国研发支出占GDP比重达2.6%，企业研发占比约2%，接近OECD发达国家水平（2.7%和2%） [21] - 高端制造业企业数量占比超27%，经济复杂度排名升至全球第16位，与美国（第15位）持平 [21][23] - 中国全球创新指数排名第10位，AI和新能源专利数量全球第一，未来人均GDP（PPP计价）或从2.4万美元升至5.5万-6.5万美元 [23][25] 高质量出海 - 高技术产品出口占比维持在60%，专精特新企业海外营收占比从2017年14.4%升至2024年20% [28][30] - 对外直接投资（ODI）占GDP比重重回1%，2024年海外资产首超3万亿美元，专精特新企业海外资产占比升至6.8%，超越全部A股平均水平（6.3%） [32][33] - 半导体、硬件设备、医药生物等高技术行业海外营收占比高，但海外资产占比仍低，未来或从贸易出口转向投资出海 [35][37] - “新经济”行业（如专精特新和出海重合领域）2024年“924”以来指数平均上涨超80%，显著高于“老经济”的30%，且ROE企稳回升 [39][41][43] 投融资并重 - “新国九条”等政策强化分红监管，推动一年多次分红，A股整体分红率从2020年35%提升至45%，参与分红公司占比从57%升至65% [45][51] - 分红对A股总收益贡献仅13.5%，远低于美国标普500的48%；分红率每提升10%（低于50%时），公司年化收益平均上升1.6% [47][49][54] - 2016年以来A股融资功能主导，上市公司数量从3000家增至超5000家，年融资金额1-1.5万亿元，占股市资金流入60%，导致总市值上升但股价未同步增长 [52] 全球长线资金 - 政策推动险资等长线资金入市，国有险企从2025年起每年新增保费30%用于投资A股，公募基金持有A股流通市值每年至少增长10% [56][60] - 全球资金低配A股，但特朗普“大重置”可能弱化美元，推动全球资金再平衡，新兴市场权益资产或获提振 [60][61][64]

文章核心观点 - 香港2025年10月零售业总销货价值同比上升6.9%至352亿港元，复苏势头继续增强 [1] - 未来消费气氛持续改善及访港旅客人次显著上升，预计将继续为零售业务带来支持 [1] 零售业整体表现 - 2025年10月零售业总销货价值的临时估计为352亿港元 [1] - 10月零售业总销货价值同比上升6.9% [1] - 截至10月底的三个月经季节性调整的零售业总销货价值临时估计较先前三个月上升3.0% [1] - 截至10月底的三个月经季节性调整的零售业总销货数量临时估计较先前三个月上升1.4% [1] 网上销售表现 - 2025年10月网上销售占零售业总销货价值的14.6% [1] - 10月网上销售价值的临时估计为52亿港元，同比上升27.2% [1] - 2025年前十个月合计的零售业网上销售价值的临时估计同比上升9.5% [1] 主要零售类别销货价值表现 - 电器及其他未分类耐用消费品的销货价值同比上升24.6% [1] - 珠宝首饰、钟表及名贵礼物的销货价值同比上升9.5% [1] - 超级市场货品的销货价值同比下跌1.8% [1] - 汽车及汽车零件的销货价值同比下跌20.1% [1]

核心观点 - 多个城市近期集中暂停了2025年消费品以旧换新补贴活动，包括家电、数码产品、电动自行车、汽车和居家适老化改造等多个品类，主要原因是补贴资金即将或已经用完 [1][2] 各城市暂停补贴政策详情 - **济南市**：自2025年12月3日24时起，暂停实施家电以旧换新及手机、平板、智能手表（手环）购新补贴活动 [1] - **郑州市**：自2025年11月30日24:00起，暂停实施2025年度电动自行车以旧换新活动 [1] - **威海市**：自2025年12月1日0时起，暂停实施消费品以旧换新居家适老化改造补贴政策 [1] - **合肥市**：暂停家电及数码“焕新”政策 [2] 补贴政策暂停原因 - **资金耗尽或不足**：多个城市明确因补贴资金使用完毕或即将用尽而暂停活动 [1][2] - **遵循总额控制原则**：中央和省级补贴资金实行总额控制、用完即止 [2] - **遵循先到先得原则**：如泉州市电动自行车补贴，资金剩余不足50万元时遵循“先到先得、用完即止”原则 [2] 涉及的补贴品类 - **家用电器**：济南、合肥等地暂停相关补贴 [1][2] - **数码产品**：济南暂停手机、平板、智能手表（手环）购新补贴，合肥暂停数码“焕新”政策 [1][2] - **电动自行车**：郑州、泉州等地暂停以旧换新补贴 [1][2] - **汽车**：合肥提及根据汽车报废更新补贴文件要求暂停政策 [2] - **居家适老化改造**：威海暂停相关补贴 [1] 政策暂停后的安排 - **资格核销**：在截止时间前已申领补贴资格的消费者，须在有效期内到参与活动商家完成核销 [1] - **后续调整**：部分城市表示后续政策若有调整将另行发布 [1]

公司基本信息 - 长沙七维智联通讯设备有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为谢建军 [1] - 公司注册资本为300万元人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务为通讯设备销售、通信设备销售、移动通信设备制造 [1] - 业务延伸至计算机及通讯设备租赁、计算机软硬件及辅助设备批发、电子产品销售 [1] - 技术服务相关业务包括技术开发、技术咨询、技术转让、技术推广 [1] - 业务涉及新能源汽车领域，包括新能源汽车整车销售、电附件销售、换电设施销售、充电桩销售 [1] - 业务涉及汽车相关领域，包括电车销售、汽车零配件批发、汽车装饰用品销售、电池销售 [1] - 业务涉及智能输配电及控制设备销售 [1] - 业务涉及安防与安全技术防范系统设计施工服务 [1] - 业务涉及医疗设备领域，包括第二类医疗设备租赁、第一类医疗器械销售、医用口罩批发、医护人员防护用品批发 [1] - 业务涉及消费品领域，包括农副产品销售、新鲜水果批发、日用品批发、家用电器销售 [1] - 业务涉及文化体育领域，包括照相机及器材销售、音响设备销售、文化用品设备出租、体育用品及器材制造 [1] - 业务包含租赁服务、修理服务、维修服务 [1] - 业务包含企业管理、企业管理咨询、市场营销策划、国内贸易代理、销售代理 [1] - 业务包含旧货销售 [1]