药明合联:2024年营收利润超预期,长期增速有望超过ADC行业CAGR
兴证国际证券· 2025-01-21 14:13
公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"(维持)[1] 核心观点 - 药明合联2024年营收利润超预期,预计收入、纯利、经调整纯利分别同比增长超过85%、260%及170% [2] - 公司作为全球ADC外包龙头,具有领先的行业地位和竞争优势,生产设施保持高产能利用率,新增产能带动利润率持续改善 [2] - 全球客户项目快速提升,截至2024年有681个药物发现项目和92个整体项目,全年新增53个整体项目,完成30个IND提交 [3] - 公司自成立以来累计服务客户数达499个,覆盖全球TOP20药企中的13家,北美收入占比提升至50% [3] - 公司强化全球产能布局,预计2024-2030年长期增速有望超过ADC行业增速,全球ADC市场规模预计从2024年132亿美元增长至2030年662亿美元 [3] 财务数据 - 2024年预计营业总收入为39.32亿元,同比增长85.1%,归母净利润为10.23亿元,同比增长260.9% [3] - 2025年预计营业总收入为53.87亿元,同比增长37.0%,归母净利润为14.52亿元,同比增长41.9% [3] - 2026年预计营业总收入为72.73亿元,同比增长35.0%,归母净利润为20.54亿元,同比增长41.4% [3] - 2024年预计毛利率为32.1%,2025年为35.5%,2026年为37.5% [3] - 2024年预计ROE为15.7%,2025年为18.2%,2026年为20.4% [3] 产能布局 - 无锡基地覆盖ADC四个核心生产板块,2024年12月双功能生产线XBCM2 Line2投产,具备年产60批2000L规模抗体中间体和80批1000L规模偶联原液的商业化生产能力 [3] - DP3制剂产线预计2025年上半年投产,制剂产能提升至原先的2倍 [3] - 新加坡产能预计2025年底投入运营,将更好赋能海外客户及商业化项目 [3]
滔搏:收入趋势与市场情绪开始逐渐向好,把握当前买入好时机
浦银国际证券· 2025-01-21 11:00
投资评级 - 维持"买入"评级,并上调目标价至3.34港元,成为行业首选 [2] - 当前估值水平较低(10.3x FY26 P/E),股息率较高(10%左右),2025年股价上升空间大于下行风险 [2] 核心观点 - 4QFY25收入趋势逐月向好,预计12月收入同比下滑低至中个位数,1月前两周收入表现进一步改善,全年收入表现有望好于管理层指引(同比下滑高单位数) [3] - 短期零售折扣加深幅度符合预期,4QFY25零售折扣同比加深中单位数,预计FY25财年结束前库存将降至健康水平 [3] - Nike品牌力恢复将提升市场对FY26的展望,Nike签约王嘉尔后,品牌力和产品力有望逐步恢复,市场对滔搏的投资情绪和FY26业绩展望有望改善 [4] 财务表现 - FY2025E营业收入预计为27,129百万人民币,同比下滑6.2%,归母净利润预计为1,382百万人民币,同比下滑37.5% [5] - FY2026E营业收入预计为26,849百万人民币,同比下滑1.0%,归母净利润预计为1,595百万人民币,同比增长15.4% [5] - FY2025E毛利率预计为38.4%,经营利润率预计为6.4%,归母净利率预计为5.1% [9] 市场预期与情景假设 - 乐观情景:FY26其他品牌收入增长超10%,直营零售店平均店效同比增长10%,毛利率提升80bps以上,经营利润率提升120bps,目标价4.18港元 [20] - 悲观情景:FY26其他品牌收入同比持平,直营零售店平均店效同比持平,毛利率提升40bps,经营利润率提升20bps,目标价2.67港元 [20] 行业覆盖 - 滔搏(6110.HK)现价2.8港元,目标价3.34港元,评级为"买入",属于运动服饰零售行业 [16] - 其他行业覆盖公司包括李宁、安踏体育、宝胜国际等运动服饰品牌,以及奈雪的茶、百胜中国等零售餐饮公司 [16]
京东集团-SW:以旧换新政策持续加码,维持行业首选
浦银国际证券· 2025-01-21 11:00
投资评级 - 报告对京东(9618.HK/JD.US)维持"买入"评级,并上调目标价至178港元/46美元 [1][2] 核心观点 - 报告看好京东持续受益于以旧换新政策的加码,特别是家电和数码产品的补贴政策将直接推动公司核心带电品类的销售增长 [1] - 预计四季度收入将提速,收入预测上调至人民币3336亿元,同比增长9%,调整后净利润预测为94亿元,同比增长11% [2] - 带电品类增长将明显改善,日百品类保持良好增长势头,活跃用户数或保持两位数增长 [2] 财务预测 - 预计FY24E/FY25E收入分别为人民币1,145,406百万元和1,203,102百万元,同比增长5.6%和5.0% [6] - 预计FY24E/FY25E调整后净利润分别为45,886百万元和50,214百万元,同比增长30.4%和9.4% [6] - 预计FY24E/FY25E毛利率分别为15.8%和15.9%,经营利润率分别为3.4%和3.8% [6] 市场表现 - 截至2025年1月17日,京东港股(9618.HK)目前股价为146.7港元,目标价为178港元,潜在升幅为21% [4] - 京东美股(JD.US)目前股价为39.00美元,目标价为46美元,潜在升幅为18% [5] 行业对比 - 报告覆盖的互联网行业中,京东(9618.HK/JD.US)被评为"买入",目标价分别为178港元和46美元,高于阿里巴巴(9988.HK/BABA US)的"持有"评级 [22] 情景假设 - 乐观情景下,京东港股目标价为237港元,悲观情景下为93港元 [14] - 乐观情景下,京东美股目标价为61美元,悲观情景下为24美元 [19]
雅迪控股:行业新政策落地,公司业务有望回归增长
国元国际控股· 2025-01-21 09:49
投资评级 - 报告给予雅迪控股"买入"评级 目标价15.3港元/股 较现价12.8港元有20%上升空间 [1][5][16] 核心观点 - 2024年公司业绩承压 预计收入278.5亿元(-20%) 归母净利润13.1亿元(-50.5%) 主要受产品库存周期影响 [3][5][9] - 2025年新版《电动自行车安全技术规范》实施 有望推动行业需求增长 预计公司收入342.5亿元(+23%) 归母净利润25.8亿元(+97.5%) [4][5][10] - 2026年预计收入393.9亿元(+15%) 归母净利润34亿元(+31.6%) 2024-2026年净利润平均增速26% [5][16] 公司基本面 - 2025年1月19日收盘价12.8港元 总市值416亿港元 净资产89.1亿港元 总资产281.7亿港元 [2] - 2024年上半年电动踏板车及自行车销量638.26万台 同比下降22.3% 收入144.14亿元 同比下降15.4% [3][9] - 2024年预计归母净利润12-14亿元 同比下降47-54.5% 主要因去库存导致销量下降及降价促销 [3][9] 行业政策 - 新版《电动自行车安全技术规范》2024年12月31日发布 2025年9月1日实施 替代2018版标准 [4][10] - 新标准强化防火阻燃要求 限制塑料使用比例 提升制动性能 放宽铅蓄电池车型重量限制 新增北斗定位等功能 [11][12] - 新标准实施有望降低火灾和交通事故风险 防范非法改装 提升车辆安全性能 更好满足消费者需求 [12]
中烟香港:中烟启航出海,把握“稀缺&确定”成长机遇
国金证券· 2025-01-21 08:23
投资评级 - 报告给予中烟香港"买入"评级,目标价为32.20港元,基于2025年23倍PE估值 [4] 核心观点 - 中烟香港作为中烟体系资本运作及国际业务拓展平台,具备稀缺性和确定性,特许经营权奠定业绩基本盘 [1] - 公司2023年营收118.4亿港元,归母净利润6.0亿港元,2019-2023年CAGR分别为7.2%和17.0% [1] - 2024H1营收同比增长12.4%,归母净利润同比增长40.8%,ROE多年维持在20%以上 [1] 业务分析 烟叶进出口业务 - 烟叶进口业务2024H1营收68.0亿港元,同比增长5.5%,占比78.2% [1] - 烟叶出口业务2024H1营收9.2亿港元,同比增长23.0%,占比10.5% [1] - 预计2024-2028年中国卷烟零售量CAGR为0.3%,雪茄需求提升有望带动高端烟叶进口 [1] - 2022年起中国烟叶播种面积止跌企稳,欧洲市场开拓有望带动出口增长 [1] 卷烟出口业务 - 2023年卷烟出口业务营收12.1亿港元,同比增长875.8%,占比10.2% [2] - 2024H1卷烟出口业务营收同比增长128.0%,受益于出入境客流恢复和有税市场扩张 [2] - 预计2024年全国出入境人次恢复至2019年的91%,推动销量提升 [2] 新型烟草业务 - 2023年新型烟草业务营收占比1.1%,2019-2023年CAGR达48% [3] - 2024H1新型烟草业务营收同比增长28%,全球HNB市场规模2023年达341亿美元 [3] - 预计2023-2027年全球HNB市场规模CAGR为13.5%,中烟HNB品牌市场份额有望提升 [3] 资本运作 - 公司定位为中烟体系资本运作平台,2023年/2024H1巴西业务营收增长41%/43% [3] - 收购中烟巴西为后续并购扩张提供范本,助力中烟国际化发展 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司EPS为1.15/1.40/1.66港元,对应PE为18X/15X/12X [4] - 预计2024-2026年营收分别为133.81/150.32/167.38亿港元,CAGR为12.3% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.97/9.66/11.49亿港元,CAGR为21.3% [6] 行业分析 - 中国卷烟市场总量保持稳定,中高端需求增加,预计2024-2028年CAGR为0.32% [45] - 中国雪茄消费量预计从2018年的71.55亿支增长至2028年的82.03亿支,CAGR为1.38% [45] - 全球HNB市场规模2023年达341亿美元,预计2023-2027年CAGR为13.5% [3]
腾讯控股:占据有利地位,预计2025年业绩持续坚挺
华兴证券· 2025-01-20 22:23
投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"买入",目标价为520港元,当前股价为380港元,隐含上行空间为37% [1] 核心观点 - 腾讯控股在2025年预计将保持强劲的业绩表现,主要得益于网络游戏、网络广告和金融科技业务的持续增长 [7] - 网络游戏收入预计在2024年第四季度同比增长16%,2025年全年同比增长8%,主要驱动因素包括长青游戏和《地下城与勇士手游》的强劲表现 [8] - 网络广告收入预计在2024年第四季度同比增长15%,2025年全年同比增长15%,视频号广告等产品将继续推动广告收入增长 [9] - 金融科技和企业服务板块预计在2024年第四季度同比增长2.2%,2025年全年同比增长5%,微信小店的新功能有望成为长期增长动力 [9] - 腾讯的盈利能力预计将进一步提升,2025年经调整经营利润率为37.9%,经调整净利率为34.1% [10] 财务数据 - 2024年预计营业收入为6571亿元人民币,同比增长7.9%;2025年预计营业收入为7072亿元人民币,同比增长7.6% [11] - 2024年预计归母净利润为2186亿元人民币,同比增长38.6%;2025年预计归母净利润为2409亿元人民币,同比增长10.2% [11] - 2024年预计每股收益为23.23元人民币,2025年预计每股收益为25.60元人民币 [11] 游戏业务 - 本土游戏收入预计在2024年第四季度同比增长16%,2025年全年同比增长5%,主要得益于《地下城与勇士手游》和长青游戏的强劲表现 [8] - 国际游戏收入预计在2024年第四季度同比增长17%,2025年全年同比增长15%,《流放之路2》的发行和Supercell游戏的持续表现是主要驱动因素 [8] - 腾讯的游戏储备丰富,包括《王者万象棋》、《美职篮全明星》和《王者荣耀世界》等,预计将在2025年陆续推出 [17] 估值 - 腾讯的SOTP估值为5400亿港元,目标价为520港元,基于19倍2025年市盈率 [23] - 网络游戏板块估值为1.6万亿港元,广告板块估值为1.2万亿港元,金融科技板块估值为9850亿港元 [24] 行业对比 - 腾讯的市盈率为14.0倍(2025E),低于全球游戏同业均值17.0倍,但高于网易的12.7倍 [25] - 腾讯的市销率为4.7倍(2025E),低于全球广告同业均值7.3倍,但高于云服务商同业均值1.4倍 [25]
毛戈平:国内领先的高端美妆品牌,未来增长空间广阔
华源证券· 2025-01-20 19:22
投资评级 - 投资评级:买入(首次)[5] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为28/21/16倍[6] 核心观点 - 公司是国内领先的高端美妆品牌,未来增长空间广阔[5] - 预计2024-2026年营业收入分别为40.5/53.1/67.0亿元,同比增速分别为40.4%/31.0%/26.2%[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.4/12.8/16.0亿元,同比增速分别为42.2%/35.6%/25.1%[6] 市场表现 - 2025年1月16日收盘价为58.00港元[3] - 一年内最高/最低价为62.55/47.65港元[3] - 总市值为28,430.84百万港元,流通市值为15,186.85百万港元[3] - 资产负债率为43.10%[3] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业收入预计为40.5/53.1/67.0亿元,同比增长率分别为40.4%/31.0%/26.2%[7] - 2024-2026年归母净利润预计为9.4/12.8/16.0亿元,同比增长率分别为42.2%/35.6%/25.1%[7] - 2024-2026年每股收益预计为1.92/2.60/3.26元/股[7] - 2024-2026年ROE预计为20.3%/21.6%/21.3%[7] 行业分析 - 2023-2028年中国美妆行业复合增速预计为8.6%,其中高端护肤和彩妆赛道成长性优于大众赛道[9] - 2023年中国高端美妆集团零售额前五大集团市场份额合计达55.4%,毛戈平位列第七,市占率为1.8%[9] - 2023年中国高端美妆品牌零售额排名中,毛戈平位列第十二,市占率为1.8%[9] 公司竞争优势 - 渠道:截至2024H1,公司全国自营专柜数目为372个,位居中国美妆品牌第二[9] - 产品:截至2024H1,公司产品拥有387个单品,部分畅销产品如光感无痕粉膏系列及奢华鱼子面膜分别贡献营收超2亿元及4.5亿元[9] - 品牌:创始人毛戈平先生作为彩妆行业标志性人物,个人IP深度赋能品牌知名度[9] - 研发:2021-2024H1期间,公司平均每年升级约75个单品,与莹特丽等知名代工厂长期稳定合作[9] 关键假设 - 彩妆业务:预计2024-2026年营收同比增速分别为45%/32%/28%,毛利率分别为84.2%/84.0%/83.9%[11] - 护肤业务:预计2024-2026年营收同比增速分别为35%/30%/24%,毛利率分别为87.5%/87.6%/87.7%[11] - 化妆艺术培训及相关销售:预计2024-2026年营收同比增速分别为30%/25%/20%,毛利率分别为70.0%/70.3%/70.5%[11] 投资逻辑 - 公司作为国内高端彩妆品牌,创始人IP深度赋能品牌,渠道稳步扩张,护肤与彩妆品类稳步增长,看好公司未来成长空间[12]
百济神州:市场优势与研发实力并进,迈向盈利新征程
华兴证券· 2025-01-20 18:57
投资评级 - 百济神州 (6160 HK) 的投资评级为“买入”,目标价为 208.22 港币,对应 5.8 倍的 2025 年市销率 [1][3] 核心观点 - 百济神州通过自建临床团队显著提高了药物开发效率并降低了成本,CRO 使用比例从 2019 年的 77%降至 2024 年的 5% [1] - 公司 2025 年的战略规划包括巩固血液学领导地位、加速内部在研管线开发以及推动财务业绩表现 [1] - 百济神州的关键商业化产品泽布替尼在美国 BTK 抑制剂市场占据首位,展现出卓越疗效和广泛应用 [2] - 公司预计 2025 年 GAAP 下全年经营利润为正,得益于有效的成本管控策略和去 CRO 化 [2] 研发管线 - 百济神州拥有丰富的研发管线,包括 25 个 I 期项目、8 个 II 期项目、7 个 III 期项目 [2] - 7 款处于 1 期临床的高潜力早期研发管线,如 CDK4i、panKRASi 等,有望成为未来的重磅产品 [2] - 2025-2026 年关键临床阶段资产的催化剂事件包括多个 III 期试验的启动和数据读出 [6][8] 财务状况 - 2024 年预计营业收入为 3,807 百万美元,2025 年预计为 4,904 百万美元,同比增长 28.8% [4][15] - 2024 年预计毛利润为 2,998 百万美元,2025 年预计为 3,857 百万美元,同比增长 28.6% [4][15] - 2025 年预计归母净利润为 137 百万美元,首次实现 GAAP 下全年经营利润为正 [4][15] 市场表现 - 当前股价为 118.20 港币,目标价为 208.22 港币,股价上行空间为 76% [4] - 52 周最高价为 153.00 港币,最低价为 75.45 港币 [4] 主要股东 - 安进公司持有 18% 的股份,高瓴资本基金持有 11%,贝克兄弟咨询持有 10% [4]
安踏体育:FILA流水略超预期,安踏多渠道店型发力
长江证券· 2025-01-20 17:40
投资评级 - 投资评级为"买入",维持不变 [6] 核心观点 - 安踏体育2024Q4及全年流水表现良好,FILA品牌流水略超预期,安踏品牌多渠道店型发力 [2][4] - Q4安踏/FILA品牌零售流水分别同比高单位数增长,其他品牌零售流水同比增长50%-55% [2][4] - 全年维度,安踏/FILA/其他品牌流水分别同比高单位数/中单位数/40%-45%的增长 [2][4] - 安踏品牌库存折扣控制较优,FILA品牌调性仍强,迪桑特&可隆高基数下延续高增速 [7] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润120/138/154亿,分别同比增长18%/15%/11% [7] 财务数据 - 2024E营业总收入预计为70,231.08百万元,同比增长12.63% [9] - 2024E归母净利润预计为13,618.24百万元,同比增长33.04% [9] - 2024E EPS预计为4.82元/股,P/E为14.80X [9] 品牌表现 - 安踏品牌Q4流水同比高单增长,全年流水高单增长,库销比维持在5左右健康水平 [7] - FILA品牌Q4流水同比高单位数增长,全年流水同比中单增长,库存及折扣可控 [7] - 迪桑特&可隆高基数下延续高增速,逐渐成长为集团增长第三级 [7] 未来展望 - 2025年超级安踏有望模型跑通奠定高增基础,品牌多渠道店型协同发力 [7] - FILA高品牌调性有望支撑2025年延续稳健增长 [7]
特步国际:主品牌稳健增长,索康尼表现亮眼
长江证券· 2025-01-20 17:40
投资评级 - 投资评级为"买入",维持不变 [6] 核心观点 - 特步主品牌2024Q4流水同比高单位数增长,折扣为70-75折,库销比约为4个月,全年零售流水同比高单位数增长 [2][4] - 索康尼2024Q4流水同比增长约50%,全年零售流水同比增长超60% [2][4] - 特步主品牌2025年1月受过年较早影响,预计增长有望提速 [7] - 特步主品牌Q4库销比约为4个月,环比2024Q3同比基本持平,折扣70-75折,整体折扣和库存水平保持稳健领跑同行 [7] - 预计2024-2026年特步国际实现归母净利润分别为12.8、15.0和17.0亿元,同比增长24%/17%/13%,现价对应PE分别为11/9/8倍 [7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入预计为15174百万元,同比增长6% [9] - 2024E归母净利润预计为1282百万元,同比增长24% [9] - 2024E每股收益(EPS)预计为0.48元/股 [9] - 2024E市盈率(P/E)预计为10.68倍 [9] 相关研究 - 相关研究报告包括《流水稳健增长,库存&折扣健康》2024-11-02、《现金流改善明显,H2注重控费》2024-08-27、《流水如期高增,库存&折扣恢复健康》2024-07-16 [7]