投资评级 - 报告对361度的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 2024年第四季度，361度主品牌线下零售额增长约10%，童装品牌线下零售额增长10-15%，电子商务平台增长30-35% [2][3] - 童装与电商增长环比提速，尤其是电商增长显著 [3][4] - 公司持续推出具有市场竞争力的跑鞋新品，库销比与折扣率环比稳定 [3][5] - 公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见成效，品牌产品势能向上，财务经营状况改善 [3][6] - 中长期看好专业运动系列、童装、电商驱动成长，预计2024-2026年归母净利润为11.4/13.0/14.6亿元，同比增长18.1%/14.3%/12.4% [3][6] 流水增长分析 - 2024年第四季度，361度大货线下流水增长约10%，童装线下流水增长10-15%，电商增长30-35% [3][4] - 10月和11月在国庆节和双十一的带动下表现突出，12月表现略微滞后 [5] - 电商增长显著，尤其是双十一期间，跑鞋飞燃3.5、飞燃3、雨屏8代等多款核心产品销售表现出色 [5] 新品发布与市场表现 - 第四季度公司推出多款冬季羽绒新品，包括"ULTRA系列极睿羽绒"、"冬季燥绒科技羽绒服"等 [5] - 鞋类新品包括约基奇首代签名鞋"JOKER1"、361度御屏冲锋衣、跑鞋速湃FLOAT2等 [5] - 新品发布为消费者提供了更好的运动生活体验，并有效提升了品牌热度 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为98.83亿元、110.50亿元、122.07亿元，同比增长17.3%、11.8%、10.5% [7] - 预计2024-2026年净利润分别为11.35亿元、12.98亿元、14.59亿元，同比增长18.1%、14.3%、12.4% [7] - 2024-2026年每股收益预计为0.55元、0.63元、0.71元 [7] 行业对比 - 361度的市盈率（PE）在2024E为6.9，低于可比公司安踏体育（15.4）和李宁（11.7） [8] - 361度的PEG为0.40，低于安踏体育（1.09）和李宁（2.09），显示其估值相对较低 [8]

投资评级 - 中烟香港首次覆盖给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 中烟香港是中国烟草体系内唯一烟草业务上市公司，作为中烟国际旗下唯一上市平台，具有独特的市场地位和资源整合潜力 [6] - 公司主营业务为烟叶类产品进出口，2023年烟叶类进出口业务收入占比超80%，毛利占比超70% [6] - 公司未来增长点在于卷烟出口和新型烟草制品出口业务的拓展，以及境外产业链资源的进一步整合 [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.1/9.3/10.2亿港元，对应PE为19/17/15倍 [6] 中国烟草行业概览 - 中国是全球第一大烟叶种植国和烟草制品消费市场，2021年烟叶产量占全球36%，卷烟销量占全球45% [6][12] - 中国烟草行业实行"统一领导、垂直管理、专营专卖"的管理体制，2023年上缴财政总额达1.5万亿元 [6][19] - 2023年中国烟草进口规模23亿美元，以烟叶类原材料为主；出口规模92亿美元，以新型烟草制品为主 [6][25][26] 中烟香港业务分析 - 公司2023年收入118亿港元，主要业务包括烟叶类进口（68%）、烟叶类出口（14%）、卷烟出口（10%）、巴西经营（6%）和新型烟草制品出口（1%） [6] - 烟叶进出口业务量稳价增，2024H1烟叶进口吨价7.1万港元，出口吨价2.69万港元 [6][43] - 卷烟出口业务随出入境重启量价齐升，2024H1出口量同比增长411%，单价495元/千支 [6][49] - 新型烟草制品出口业务仍在起步期，2024H1出口量67.7万支，单价185元/千支 [6][55] 财务表现与预测 - 2023年公司营收118.36亿港元，同比增长42.2%；归母净利润5.99亿港元，同比增长59.71% [1][6] - 预计2024-2026年营收分别为132.77/143.28/153.18亿港元，同比增长12.2%/7.9%/6.9% [1][6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.06/9.25/10.18亿港元，同比增长34.68%/14.73%/9.97% [1][6] - 2024H1毛利率提升至11.1%，主要受益于卷烟出口业务高毛利的结构性拉动 [6][68]

投资评级 - 报告对巨子生物（2367 HK）维持"买入"评级 目标价上调至66港元 潜在升幅为238% [1][4] 核心观点 - 巨子生物2024年整体销售表现保持快速增长 管理层三度上调2024年业绩指引 预计收入同比增长50%左右 净利润同比增长40%左右 [1][2] - 2024年"双11"期间 可复美和可丽金品牌GMV分别同比增长80%+和150%+ 新品焦点面霜快速放量为可复美品牌提供增长新动力 [1] - 预计2025年公司仍将保持高速增长 主要驱动力来自可复美品牌的焦点面霜和核心单品胶原棒 以及可丽金品牌的次抛精华及面霜产品 [2] - 预计公司针对眼周细纹的注射用重组胶原蛋白产品将于2025年一季度获批 针对颈纹的三类医疗器械产品已于2024年12月获得优先审批资格 [3] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为5377百万人民币 7280百万人民币和9288百万人民币 同比增速分别为526% 354%和276% [9] - 2024-2026年归母净利润预测分别为2044百万人民币 2742百万人民币和3411百万人民币 同比增速分别为408% 341%和244% [9] - 2024-2026年毛利率预测分别为823% 823%和819% 经营利润率预测分别为424% 417%和404% [10] - 2024-2026年PE分别为246X 186X和150X ROE分别为347% 327%和324% [9] 业绩指引 - 2024年业绩指引第三次上调 预计收入增长50+% 净利润增长40%左右 原指引为收入增长40%左右 净利润增长30%-35%左右 [2] - 2024年全年可复美GMV同比增长781% 高于预期 [1] 产品与品牌 - 可复美品牌2024年推出的新品焦点面霜快速放量 为品牌提供除胶原棒外的增长新动力 [1] - 可丽金品牌依靠核心单品嘭嘭次抛 胶卷系列快速崛起 "双11"期间表现亮眼 [1][2] - 预计2025年可复美品牌收入同比增长超80% 可丽金品牌收入同比增长超60% [22]

投资评级 - 报告对特步国际的投资评级为“买入”，目标价为7.03港元，较当前股价5.5港元有26.7%的上涨空间 [4][7] 核心观点 - 特步国际2024年第四季度表现良好，主品牌零售销售环比提升，同比增长高单位数，索康尼品牌同比增长50% [7] - 2024年全年特步主品牌零售销售预计同比增长高单位数，索康尼增长超过60%，迈乐增长40%以上，全年利润有望实现20%增长 [7] - 特步主品牌将继续优化门店结构，提升店效，海外市场拓展重点为东南亚、中东、俄罗斯及跨境电商 [7] - 索康尼品牌2024年规模预计超过10亿元，2025年将继续加大投入，毛利率预计60%+，长期经营利润率有望达20%以上 [7] - 2025年展望乐观，预计全年有双位数增长，折扣率稳定 [7] 财务表现 - 2024年收入预计为14,712百万人民币，同比增长2.6%，2025年预计增长3.6%至15,245百万人民币 [3] - 2024年净利润预计为1,242百万人民币，同比增长20.6%，2025年预计增长11.2%至1,381百万人民币 [3] - 2024年每股收益预计为48.79人民币，2025年预计增长至53.89人民币 [3] - 2024年毛利率预计为43.5%，2025年预计提升至43.6% [8] - 2024年EBITDA预计为1,990百万人民币，同比增长15.2%，2025年预计增长11.8%至2,225百万人民币 [8] 运营表现 - 2024年第四季度特步主品牌线上渠道增长20%，儿童业务增长双位数，线下增长低单位数 [7] - 库存周转维持在约4个月的健康水平，折扣率同比有所改善 [7] - 索康尼品牌店效预计在30-50万+水平，2025年计划在一线城市开设旗舰店，拓展二线及三线城市 [7] 行业与市场 - 特步国际属于服装纺织行业，当前市值149亿港元，主要股东为丁水波及其家族信托，持股49.32% [4] - 公司计划通过优化品牌矩阵和拓展海外市场推动长期增长 [7]

投资评级 - 报告给予天能动力（00819）"买入"评级，目标价为10.02港元，当前价格为7.46港元 [5][6] 行业分析 - 2025年两轮车行业预计重回双位数增长，铅酸电池受益于电动两轮车整体复苏 [1] - 2023年锂电在新增电动轻型车中的渗透率不足10%，铅酸电池将继续占据主导地位 [2] - 2030年中国铅酸电池需求预计达323Gwh，行业空间1131亿元 [2][3] - 电动自行车新国标放宽车重，铅酸电池带电量有望提升 [26] 公司业务与市场地位 - 天能动力在国内电动轻型车动力铅酸电池领域市占率超过40% [3] - 公司铅酸动力电池一级整车市场与售后替换市场销售比例维持在1:3，约75%产品直接面对终端消费者 [4] - 公司与3000多家经销商合作，终端门店超过40万家，建立了广泛的分销和售后服务网络 [4] - 2023年铅酸电池销量124.9Gwh，同比增长25% [53] 财务表现与预测 - 预计2024-2026年营收分别为886.3、944.5、1011.6亿元，同比增长-12%、14%、12% [5] - 预计2024-2026年归母净利分别为13.9、20、23.8亿元，同比增长-24%、44%、19% [5] - 2024年Q1-3天能股份资本开支14.8亿元，同比下降48% [59] 公司优势 - 铅酸电池业务具有消费品属性，高ROE，2019、2020年ROE分别为25%、28% [4] - 公司铅酸电池业务毛利率维持在较高水平，2020-2023年分别为23.3%、17.7%、20.3%、18.8% [53] - 公司铅酸电池产能利用率保持在90%以上，注重生产效率提升 [54] 未来展望 - 公司计划在越南建立年产能1000万只的自建工厂，预计2025年完成落地 [60] - 铅酸电池下游应用有望延展至汽车启停电池、工业备用电池、储能等领域 [61] - 公司锂电产能14Gwh，后续主要提高运营效率，暂时没有计划新增锂电产能 [58]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2] 核心观点 - 报告核心观点围绕情绪价值消费趋势展开，强调黄金消费的转型，尤其是年轻消费者对黄金的重新定义，赋予其更多情绪价值 [3][5][13] - 老铺黄金作为古法黄金的开创者，凭借其高端定位、独特设计和品牌影响力，在行业中表现突出，未来增长空间广阔 [15][17][24][69] 情绪价值消费趋势 - 消费者消费动机从功能需求转向情绪价值，取悦自己/愉悦心情占比42%，彰显品位/个性占比36% [6] - Z世代、90后00后、女性、高学历人群更愿意为情绪买单，其中25-34岁（90后）占比44%，18-24岁（00后）占比33.5% [8][9][10] - 黄金消费形态多样化，包括实物定投、送礼、自戴和IP联名，满足年轻消费者的情绪需求 [13][14] 老铺黄金的业绩及股价表现 - 老铺黄金上市以来股价上涨385%，23年全年和24年上半年收入翻倍增长，净利润翻两倍增长 [18] - 24年上半年收入35.2亿元，同比增长148%，净利润5.87亿元，同比增长198% [61] - 24年上半年单店店效增长113%，达到23年全年水平 [28] 老铺黄金的核心竞争优势 - 渠道：逐步入驻高端商场，伴随品牌影响力增强而渗透 [22] - 设计：由创始人徐董事长引领，独树一帜，不迎合消费者审美 [23] - 品牌：定位高端，填补黄金首饰赛道高端品牌空白，建立长久溢价 [24] - 门店布局：目前36家门店，未来开店空间约50-70家，单店店效仍有提升空间 [26][27] 黄金珠宝行业概览 - 中国珠宝市场规模从2018年的5800亿元增长至2023年的8200亿元，复合年增长率7.2%，预计2028年达到11400亿元 [37] - 黄金产品占据中国珠宝市场63.2%的份额，2023年市场规模5180亿元 [37] - 黄金珠宝市场规模从2018年的3080亿元增长至2023年的5180亿元，复合年增长率11.0%，预计2028年达到8110亿元 [41] - 2023年黄金消费量706.5吨，金价持续上涨，目前上金所9999黄金价格为637元/克 [44] 老铺黄金的未来增长空间 - 门店数量：目前36家，未来可能翻倍至50-70家，参考奢侈品品牌在中国的门店布局 [26][85] - 单店店效：23年平均单店店效1亿元，24年上半年增长113%，未来仍有提升空间 [28] - 海外拓展：目前仅在大陆及港澳地区，未来可拓展至新加坡、日韩、欧美等华人区 [28] - 品牌影响力：2023年首次进入高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，具备奢侈品品牌潜力 [69][70] 老铺黄金的财务表现 - 2021-2023年收入复合增长率58.6%，24年上半年收入35.2亿元，同比增长148% [61] - 2021-2023年毛利率稳定在41.2%-41.9%，24年上半年毛利率41.3% [61] - 2021-2023年净利润分别为1.13亿元、0.95亿元、4.16亿元，24年上半年净利润5.87亿元，同比增长198% [61] 老铺黄金的差异化竞争优势 - 高端定价策略：10000元以下产品占比仅10%，10000-50000元产品占比65% [73] - 产品设计：聚焦4-5个系列，每年推出新款式，设计由创始人把控 [75] - 自营模式：36家门店均为自营，严格控制产品质量和服务，门店多位于一线城市奢侈品区 [77] 老铺黄金的业绩预测 - 预计24/25/26年净利润分别为11/15/19亿元，当前市值473亿港元，对应25年预测PE为28.6x [91]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，合理价值为19.11港元，当前价格为15.48港元 [5] 核心观点 - 李宁品牌成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，品牌价值有望持续提升 [10] - 公司将持续加大对运动研究和专业产品研发的投入，提升科技应用能力 [10] - 2025年公司业绩有望稳健发展，预计净利率保持10%以上 [10] - 公司渠道策略以直营调整优化为主，门店预计净增加 [10] - 篮球品类有望于2025年企稳，跑步品类稳健发展，细分赛道如户外、羽毛球、网球等有望贡献新增量 [10] - 公司联手红杉中国成立合资公司，发力海外市场值得期待 [10] 盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预计分别为30.7亿元、30.4亿元、33.7亿元 [10] - 2024-2026年营业收入预计分别为28,068百万元、28,586百万元、30,306百万元，增长率分别为1.7%、1.8%、6.0% [4] - 2024-2026年EBITDA预计分别为5,559百万元、6,050百万元、6,906百万元 [4] - 2024-2026年EPS预计分别为1.19元、1.18元、1.31元 [4] 财务表现 - 2022-2026年毛利率预计分别为53.0%、48.4%、48.4%、48.4%、48.8% [13] - 2022-2026年净利率预计分别为15.7%、11.5%、10.9%、10.6%、11.1% [13] - 2022-2026年ROE预计分别为16.7%、13.1%、11.2%、10.1%、10.1% [13] - 2022-2026年资产负债率预计分别为27.7%、28.7%、26.6%、24.9%、23.8% [13] 资产负债表 - 2022-2026年流动资产预计分别为12,395百万元、13,653百万元、16,145百万元、16,787百万元、20,291百万元 [12] - 2022-2026年非流动资产预计分别为21,252百万元、20,555百万元、21,113百万元、23,511百万元、23,702百万元 [12] - 2022-2026年资产总计预计分别为33,647百万元、34,208百万元、37,257百万元、40,298百万元、43,993百万元 [12] 现金流量表 - 2022-2026年经营活动现金流预计分别为3,914百万元、4,688百万元、5,454百万元、6,065百万元、6,918百万元 [12] - 2022-2026年投资活动现金流预计分别为-9,481百万元、-2,449百万元、-2,820百万元、-5,199百万元、-3,451百万元 [12] - 2022-2026年筹资活动现金流预计分别为-1,887百万元、-4,217百万元、-243百万元、-246百万元、-253百万元 [12] 估值比率 - 2022-2026年P/E预计分别为40.2、15.8、12.1、12.1、10.9 [13] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为30.2、10.3、5.2、5.2、4.1 [13] 相关研究 - 2024年10月30日报告：Q3销售承压，成立JV发力海外 [9] - 2024年4月8日报告：库存回归健康，期待24年高质量发展 [9] - 2024年2月20日报告：预计库存回归健康，期待24年轻装上阵 [9]

投资评级 - 报告维持361度（01361）的"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 报告对361度2025年的表现持乐观预期，认为公司将继续保持增长势头 [1] - 公司24Q4经营数据显示，主品牌产品线下零售额同比增长约10%，童装品牌线下零售额同比增长10%~15%，电子商务平台整体流水同比增长30%~35% [1] - 公司通过科技驱动产品创新，推出多款新品，包括冬季羽绒服、签名鞋、冲锋衣、跑鞋及联名系列等 [2] - 公司通过赛事合作、品牌日活动及城市快闪活动，进一步扩大品牌影响力，巩固在运动领域的专业地位 [3] - 公司深化电商渠道建设，借助国庆及"双十一"购物季提升品牌曝光和产品认可度，多款核心产品销售表现出色 [4] - 公司持续提升专业性与全球化战略眼光，明确"科技为本、品牌为先"的发展策略，加大在专业运动领域的资源投入 [5] 财务预测 - 预计公司24-26年收入分别为100.9亿人民币、116.9亿人民币、134.5亿人民币 [6] - 预计公司24-26年归母净利分别为11.1亿人民币、12.9亿人民币、15.3亿人民币 [6] - 预计公司24-26年EPS分别为0.54人民币/股、0.62人民币/股、0.74人民币/股 [6] - 预计公司24-26年PE分别为7倍、6倍、5倍 [6] 市场表现 - 当前股价为4.03港元，港股总股本为2,067.68百万股，港股总市值为8,332.76百万港元 [7] - 每股净资产为4.94港元，资产负债率为27.10% [7] - 一年内股价最高为4.85港元，最低为3.15港元 [7]

投资评级 - 维持百度集团-SW (9888 HK/BIDU US)的"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 百度集团4Q24营收预计同比-5.1%至260.8亿元，非GAAP经营利润41.5亿元，非GAAP经营利润率15.9%，同比降低6.6pp [1] - 广告收入预计同降8.6%至175.1亿元，主要受房地产、交通、招商加盟、医疗等垂类广告主投放意愿温和影响 [2] - 智能云收入预计同增14.0%至64.8亿元，主要得益于AI云相关收入的进一步放量 [2] - 极越业务退出预计对百度核心收入/调整后经营利润分别产生约3/9亿元负向影响 [2] - 后续估值正向催化因素包括：搜索广告AI改造、AI云需求释放、萝卜快跑业务扩城、股东回报举措 [1] 盈利预测与估值 - 调整2024/2025/2026年百度非GAAP净利润预测至246/272/300亿元 [3] - 美股目标价调整至115.4美元，港股目标价调整至112.3港元 [3] - 新目标价对应11.3/10.3倍2025/2026E非GAAP PE [3] 分部估值 - 百度核心广告业务估值78.1美元每ADS，76.0港元每普通股，基于8.0倍2025年预测PE [16] - 百度AI云估值27.7美元每ADS，27.0港元每普通股，基于3.0倍2025年预测PS [16] - 爱奇艺及其他投资估值9.6美元每ADS，9.3港元每普通股，给予持有折让30% [16] 财务预测 - 预计2024E/2025E/2026E营业收入131,512/132,992/142,376百万元 [5] - 预计2024E/2025E/2026E归母净利润21,544/23,704/26,180百万元 [5] - 预计2024E/2025E/2026E调整后净利润24,644/27,199/30,007百万元 [5] - 预计2024E/2025E/2026E非GAAP经营利润率19.5%/19.2%/20.3% [14] 行业比较 - 在线广告行业2024E平均P/S为4.8倍，P/E为14.1倍 [18] - 云计算及AI行业2024E平均P/S为8.5倍，P/E为26.9倍 [18]

投资评级 - 报告维持天立国际控股的"买入"评级，目标价为5.87港元 [1][7] 核心观点 - 民办学历教育政策边界逐渐清晰，行业需求和竞争格局较为稳定，公司具备良好的教学口碑、高度标准化的运营管理能力、优秀的异地扩张能力，兼具成长性和稳定分红能力 [1] - 公司"一干"业务通过优化生源结构，预计将自营学校小学、初中学生人数占比提升至65%，高中占比调至35%，最快有望于25学年招生季起落地实施，此举有望加速现有自营学校满员进程 [2] - 公司"多支"业务线成果显著，包括AI教育、游研学业务、竞赛强基业务和托管业务，多元业务协同构建起天立全方位的教育生态，进一步夯实公司壁垒 [3] - 公司上市以来稳定保持30%分红比例，并积极开展回购，预计25财年将延续不低于30%的分红比例，持续优化资本结构、提升盈利能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计FY25/26/27调整后归母净利润为7.71/9.95/11.32亿元，采用DCF估值法，WACC为10.76%，永续增长率1%，对应目标价5.87港元 [5] - 预计FY25/26/27营业收入分别为3.941/4.810/5.466亿元，同比增长18.67%/22.06%/13.63% [6] - 预计FY25/26/27归属母公司净利润分别为718.69/951.12/1,101亿元，同比增长24.78%/32.34%/15.78% [6] - 预计FY25/26/27 EPS分别为0.34/0.45/0.52元，ROE分别为26.31%/28.32%/26.64% [6] 自由现金流预测 - 预计FY25/26/27公司自由现金流分别为768/946/999百万元 [12] - 预计FY25/26/27 EBIT分别为1.041/1,370/1,598百万元，NOPLAT分别为782/1.029/1,200百万元 [12] 估值假设 - DCF估值核心假设包括无风险利率2.14%，市场风险溢价8.73%，有效所得税税率25%，贝塔值1.19，股权资本成本12.53%，债务成本4.00%，永续增长率1%，WACC为10.76% [12] 股价走势与估值指标 - 截至1月16日，公司收盘价为3.85港元，市值8,145百万港元，6个月平均日成交额18.43百万港元，52周价格范围为2.56-5.98港元 [8] - 预计FY25/26/27 PE分别为10.29/7.78/6.72倍，PB分别为2.47/1.99/1.63倍，EV/EBITDA分别为10.74/8.18/6.83倍 [6]