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高盛:亚太数据中心-概念化人工智能对数据中心的影响
高盛· 2025-06-16 00:03
报告行业投资评级 - 亚太数据中心行业投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 科技发展通过驱动需求、提升资产估值和推动股价重估影响房地产行业,当前数据中心行业处于周期早期且被错误定价,有望因盈利实现和货币化而重新评级 [1][3] - 借鉴电子商务对物流资产的影响,数据中心需求增长源于云转型和人工智能应用,预计到2027年需求增长60%,且空置率将低于历史平均水平,租金开始上涨 [3][71] 根据相关目录分别进行总结 电子商务对物流资产影响的经验教训 - 疫情期间,新加坡和澳大利亚电子商务价值约翻倍,渗透率显著提升,物流空置率下降,租金和资产估值增长,物流相关股票股价翻倍,EV/Ebitda从20倍扩大到30倍后回调 [2][20] - 电子商务增长加速仓库需求和净吸收,供应滞后导致空置率紧张,租金上涨,物流周期持续3 - 4年 [20][21] - 投资者偏好和资本分配的转变推动仓储资本价值上升,新加坡仓库资本价值增长37%,澳大利亚悉尼工业土地价值增长3.8倍 [41][48] 将经验应用于数据中心 - 数据中心需求预计到2027年增长60%,主要由人工智能驱动,全球团队预计到2028年1季度空置率将低于历史平均水平,部分市场租金已开始强劲增长 [3][71] - 新加坡数据中心市场供应紧张,租金高,预计短期内将持续;澳大利亚数据中心市场增长潜力大,预计2024 - 2027年复合年增长率为16% [91][93] - 数据中心行业估值未被高估,当前平均12个月远期EV/Ebitda为20倍,低于物流行业20 - 30倍的范围,预计盈利实现和货币化将推动行业重新评级 [106][109] 买入推荐 - 推荐买入Equinix、Digital Realty、Goodman Group、NextDC、GDS、Keppel DC REIT、SUNeVision Holdings、VNET、DigiCo Infrastructure Reit等公司,预计这些公司将受益于数据中心行业的增长 [119] - Keppel DC Reit地理布局有利,有机和无机增长前景良好,预计2025 - 2027财年新加坡租金回报率为26%/21%/15%,DPU增长为6%/8%/6% [120][121] - Keppel Ltd基础设施和数据中心业务有望受益于新加坡电力需求增长和数据中心市场发展,计划将数据中心FUM从90亿新元增长到190亿新元 [134][135] - Goodman Group战略资产组合强大,核心工业业务有望增长,数据中心投资组合将推动发展收益和AUM增长,目标价39澳元,潜在涨幅14% [139][140] - NextDC是澳大利亚领先的数据中心运营商,具有先发优势和企业生态系统,订单充足,当前估值具有吸引力,目标价16.5澳元 [143][144] - DigiCo REIT全球多元化布局,受益于美国和澳大利亚数据中心市场的增长,目标价4.4澳元,基于23倍的目标倍数 [146][148]
彭博:稀土为何成为中美贸易战的王牌
彭博· 2025-06-16 00:03
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稀土是关键原材料用途广泛近年来绿色科技推动需求,中国主导全球稀土供应并在贸易战中利用此优势应对美国关税及技术限制,美国试图提高国内产量并在境外找资源但面临挑战 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 稀土概述 - 稀土元素由17种金属元素组成,光学、磁性和电学特性使其用途广泛,如使屏幕呈鲜艳色彩、净化汽车尾气、制造永磁电机等 [4][6] - 稀土元素在地壳中常见,但需找到高浓度元素实现成本效益,开采可能危害环境、污染土壤和地下水 [9] 稀土供应格局 - 20世纪60 - 80年代美国是最大生产国,后中国加大生产力度,以低成本大量供应廉价稀土,建立起近乎垄断地位 [10] - 2024年中国约占全球稀土矿开采量的70%,产量达27万吨,五年内翻番,美国产量4.5万吨排第二 [12] - 中国拥有全球近一半具经济开采价值的稀土储量,达4400万吨,是巴西两倍多,美国储量约190万吨排第七,且提炼能力有限,多数国家将开采的稀土送中国提炼 [13] 中国对稀土的控制 - 1992年邓小平提及中国稀土优势,2010年因海上边界争端中国暂停对日本稀土出口两个月,引发日本减少对中国依赖进程,但依赖程度仅从80% - 90%降至60% [17] - 近年来中美半导体准入关系紧张,2023年末中国扩大对稀土加工技术出口限制,增强对精炼活动掌控,还利用供应影响力报复美国关税及技术限制 [19] 贸易战中稀土武器运用 - 4月初中国将七种稀土和永磁体列入出口管制清单,后作为贸易缓和措施暂停针对美国军民用产品出口限制,但美国指责中国继续“切断”稀土供应 [20] - 6月第二轮贸易谈判中美国希望恢复交付,中国商务部批准部分出口申请但未说明对象,申请过程不透明,出口限制针对的重稀土元素多由中国生产且价值高 [22] - 出口管制给美国企业带来压力,如影响特斯拉擎天柱人形机器人生产、致福特汽车工厂暂时关闭 [25] 美国提高稀土产量举措 - 美国70%稀土进口依赖中国,特朗普3月签署行政命令动用战时紧急权力扩大生产和加工,4月对关键矿产供应链启动调查并命令确定进口依赖对国家安全的威胁及是否征关税,结果270天内公布 [28] - 美国目前只有一座运营的稀土矿,新项目启动和运行耗时且成本高,若中国实施新关税,美国企业可能支付更高进口成本 [28] - 特朗普瞄准格陵兰岛矿产资源并考虑接管,还签署开采乌克兰关键矿产协议,但乌克兰无国际公认的大型经济可行稀土储量 [30][32]
美银:The Flow Show-20 for the ‘20s
美银· 2025-06-16 00:03
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股票市场方面,市场环境利于股票多头,但美国股市需改善广度,国际价值股跑赢成长股,新兴市场股票相对美国处于50年低位,可长期配置新兴市场股票 [1][2] - 债券市场方面,逆势做多债券策略持续有效,美国国债支出增长放缓、关税通缩效应、劳动力市场疲软等因素使投资者关注焦点转向美联储下半年降息 [1] - 资金流向方面,资金流向债券、黄金和加密货币,从现金和股票流出,私人客户增加股票配置、减持债券,高收益债券和新兴市场资产流入强劲 [8][11] - 宏观经济与政策方面,2020年代出现从政府小到政府大的转变,财政政策过度现象从美国转向欧洲和亚洲,美国预算赤字和国债规模持续上升,全球政府债务增加 [31][32] - 区域市场方面,中国股市表现出色,经济向消费转型;欧洲增加国防支出;日本结束通缩,进入加息周期,银行和房地产股票有望迎来牛市 [54][55] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与资金流向 - 年初至今各类资产表现为黄金25.8%、股票7.7%、国债6.0%、投资级债券5.9%、高收益债券5.4%、现金1.9%、大宗商品1.7%、石油 -5.0%、加密货币 -5.4%、美元 -9.1% [1] - 本周资金流向为债券150亿美元、黄金17亿美元、加密货币8亿美元,现金流出91亿美元、股票流出100亿美元 [8] - 美银私人客户资产管理规模3.9万亿美元,股票配置比例63.3%为2022年4月以来最高,近2个月减持债券速度最快,过去4周在ETF中买入高收益债券、通胀保值债券和公用事业股票,卖出日本、股息和能源股票 [11] - 美银牛熊指标从4.4升至5.2,为2024年10月中国刺激政策以来最大涨幅,因高收益债券和新兴市场资产流入强劲、信贷市场技术指标良好、全球股票指数广度增强 [11] 市场规则与趋势 - 美银全球广度规则显示,当超过88%的MSCI ACWI国家股票指数高于50日和200日移动平均线时卖出,低于时买入,过去3周80 - 84%的指数高于该均线,股票接近超买区域 [12] - 2020年代宏观和市场长期趋势图表展示了20张图表,涵盖利率、赤字、债务、GDP、消费、科技等方面 [12] 宏观经济与政策 - 2020年代利率从5000年低点上升至更接近历史正常水平,债券处于长期熊市初期,2025年有理由做多债券,美国预算赤字过去5年平均占GDP的9%,预计维持在7 - 9% [31] - 2020年代全球政府债务过去4年增长40%至100万亿美元,2025年美国国债目前为36万亿美元,预计明年升至39万亿美元,美国债务和赤字是市场看空长期债券和美元的主要原因 [32] - 2020年代美国名义GDP过去5年增长50%,未来5年增速将放缓,“除债券外”交易将从美国转向其他地区,美国消费者支出呈K型,家庭股票资产占比接近历史高位 [39] - 2020年代政治转向民粹主义,特朗普当选美国总统是重要事件,主流政党在选举中的得票率下降 [40] 科技与生产力 - 过去40年央行和全球化主导经济和金融市场,过去20年科技推动通胀和工资下降、利润率和资产价格上升,2020年代人工智能加速扩散,有望成为第三次生产力浪潮的引擎 [47] - 过去3年美国劳动生产率为1.5%,高于2010年代但低于1990年代和2000年代,预计到2030年人工智能将使生产率提高至3% [47] 区域市场 - 2020年代应避开中国股市,但2024 - 2025年中国股市表现优于美国,原因是全球投资者对中国科技的需求以及中国经济从出口向消费转型 [54] - 2020年代欧洲减少对中国、美国和俄罗斯的依赖,增加国防支出,德国将出现预算赤字并增加财政支出 [55] - 2020年代日本结束40年通缩,土地价格上涨,工资增长,日本央行开始加息,银行和房地产股票有望迎来牛市 [55] 资产配置建议 - 美国国债过去5年下跌50%,10年滚动回报率为 -0.1%,为90年来最差,建议长期做多债券 [63] - 美国股票远期市盈率目前为25倍,仅低于1999年和2021年,10年滚动回报率为13.3%,建议长期做空美国股票 [64] - “Magnificent 7” 远期市盈率为45倍,自2023年3月以来上涨192%,历史上股票泡沫平均峰值市盈率为58倍、平均价格涨幅为244%,债券收益率下降可能引发人工智能泡沫破裂 [65] 资产类别资金流向 - 股票流出100亿美元(ETF流入5亿美元、共同基金流出105亿美元),债券连续7周流入150亿美元,贵金属连续3周流入17亿美元 [75] - 投资级债券过去7周流入78亿美元,高收益债券流入20亿美元,新兴市场债务连续8周流入38亿美元,市政债券恢复流入19亿美元,国债和通胀保值债券流出 [76] - 美国股票过去4周流出98亿美元,日本、欧洲和新兴市场股票恢复流出,按风格和行业划分,部分行业有资金流入和流出 [76][77] 美银规则与指标 - 美银多项专有指标显示,牛熊指标为5.2,信号中性;全球每股收益增长模型显示每股收益增长上升 [97] 2025年资产表现 - 年初至今黄金、欧洲股票、英国股票等表现较好,石油、美元等表现较差,各资产类别和行业表现存在差异 [106] - 各资产相对于200日移动平均线的偏离情况显示,部分资产处于超买或超卖状态 [107]
高盛:中国医疗-生物科技引领年内估值重估;关注国内复苏拐点
高盛· 2025-06-16 00:03
报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中国医疗保健行业正在复苏,投资者情绪改善,估值触底,年初至今生物技术板块表现强劲,后续投资者开始关注生物技术以外的机会 [1] - 各细分行业表现分化,生物技术、CRO/CDMO等行业有积极发展趋势,而疫苗、零售药房等行业面临挑战 [14][16][22] - 行业催化剂众多,如ASCO会议数据、产品获批、业务合作等,将影响相关公司的股价和发展 [9][14] 根据相关目录分别进行总结 各细分行业表现 - **生物技术**:聚焦全球合作管道、ASCO的ADC/多特异性研究进展以及盈利平衡点,部分公司有望在2025/26年实现盈亏平衡 [14] - **制药**:一季度行业增长疲软,但有产品周期向上的公司表现较好,预计未来有潜在合作收入,ASCO数据或提升业务发展可见性 [16] - **CRO/CDMO**:一季度D&M业务表现好于预期,多数公司维持2025年指引不变,下半年有上调指引的潜力 [17] - **医疗耗材**:持续关注肥胖/GLP - 1领域机会,关税影响可控,医院手术量可能面临挑战,骨科企业表现有差异 [19] - **服务提供商**:消费者健康在一季度略有复苏,但需持续观察 [20] - **资本设备**:行业招标活动强劲,但由于VBP定价压力和库存管理,收入确认时间延长,预计部分公司在二、三季度实现增长转正 [21] - **疫苗**:一季度业绩未达预期,行业面临需求不足、竞争加剧和收款困难等问题,CDC系统去库存接近尾声 [22] - **胰岛素**:甘李和通化东宝表现分化,预计2025年该趋势将持续,两家公司全球化战略稳步推进 [24] - **诊断**:IVD公司面临量价压力,预计定价压力将持续到二季度,关注进口替代和全球化战略 [25] - **零售药房**:市场出清加速,多数药店关店多于开店,益丰药房同店销售逐渐企稳 [26] 公司表现及催化剂 - **生物技术和CDMO公司**:不同公司有不同的价格变化、投资者反馈和关键催化剂,如再鼎医药关注ZL - 1310和bemarituzumab数据,药明生物关注订单和产能释放 [9] - **医疗器械和服务提供商公司**:各公司面临不同情况和催化剂,如时代天使关注海外扩张和消费前景,海吉亚关注新医院开业和地方政府债务解决 [11] 行业数据表现 - **业绩**:一季度医疗保健行业表现优于指数,离岸医疗保健受生物技术授权机会推动上涨24%,在岸医疗保健持平 [31] - **估值**:在岸医疗保健PE倍数为18.3倍,较3年平均低0.6个标准差;离岸医疗保健为14.8倍,较3年平均高0.1个标准差 [31][99] - **盈利预测**:过去三个月和六个月,CRO/CDMO的共识预测上调,主要因积压订单和新订单增长好于预期 [31] - **交易活动**:在岸交易在2月上涨后略有放缓,对血浆/疫苗兴趣增加;离岸交易量维持在高位,生物技术等中盘股交易活跃 [31] - **资金流向**:在岸主动基金在一季度减持医疗保健股,持仓维持在9%,药明康德在主动基金和医疗保健基金中持股排名第一 [31][95] 其他影响因素 - **政府补贴**:部分公司一季度政府补贴减少,但从行业整体来看,补贴占净利润的比例和绝对值在过去七个一季度中仍处于较高水平 [27] - **医院设备招标**:4月所有设备采购价值同比增加,3月招标活动环比增长19%,同比增长129% [41] - **资金情况**:4月国内外公共医疗保健资金停滞,全球私人生物技术资金稳定,中国私人生物技术资金仍较弱 [49][51][53] - **BD交易**:中国生物技术的授权交易持续增加,交易规模自2023年四季度以来保持较高水平 [60][62] - **GLP - 1**:越来越多口服GLP - 1候选药物进入临床阶段,在减肥方面显示出疗效 [66] - **制药和分销商**:制药公司创新药物贡献增加,分销商毛利率面临压力,但有利的融资政策可能带来益处 [69][72] - **VBP**:医疗设备和耗材的VBP情况,各产品在不同年份和省份的实施情况不同,2025年计划尚未公布 [84]
高盛:油价评论-近期风险溢价走高;2026 年预测不变
高盛· 2025-06-16 00:03
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东局势升级使布伦特和WTI油价近一周涨约12%至74和73美元/桶 ,虽在2025年夏季价格路径中纳入更高地缘政治风险溢价 ,但仍预计中东石油供应无中断 ,2025Q4布伦特/WTI油价降至59/55美元/桶 ,2026年降至56/52美元/桶 [1][4][5] - 若石油供应不受影响 ,地缘政治风险溢价将正常化 ,但当前地缘政治风险急剧上升 ,需评估伊朗石油基础设施潜在受损范围及不同情景下油价上行风险 [6] - 短期油价因伊朗供应潜在中断有上行风险 ,但中期仍有下行风险 ,建议买入石油看跌期权或看跌期权价差组合 ,卖出看涨期权以对冲油价下跌风险 [26][27] 根据相关目录分别进行总结 近期油价走势及预测 - 过去一周 ,受中东局势升级影响 ,布伦特和WTI油价涨约12% ,分别达74和73美元/桶 ,盘中一度超78和77美元/桶 [1][4] - 调整2025Q3布伦特油价预测至63美元/桶 ,原预测为61美元/桶 ,仍假设中东石油供应无中断 ,预计2025Q4布伦特/WTI油价降至59/55美元/桶 ,2026年降至56/52美元/桶 [5] 伊朗石油基础设施情况 - 伊朗石油基础设施潜在受损范围包括下游(炼油厂)、中游(管道和码头)和上游(生产油田)资产 ,对下游资产的损害对全球能源价格影响可能小于对上游或中游资产的损害 [7] - 伊朗原油产量约3.6mb/d ,凝析油产量约0.8mb/d ,液体海运出口总量年均2.1mb/d ,其中中国贡献1.6mb/d [7][10] - 伊朗石油生产分布在众多油田 ,除与卡塔尔共同拥有的南帕尔斯油田(对伊朗液体产量贡献超1mb/d)外 ,出口高度集中在哈尔克岛出口终端 [13] 不同情景下油价上行风险分析 情景一:伊朗能源基础设施受损 - 假设伊朗出口和/或生产基础设施受损 ,使伊朗产量在6个月内减少1.75mb/d ,随后在另外6个月内线性恢复 [17] - 核心OPEC+产油国可能弥补伊朗产量的大部分缺口 ,额外假设核心OPEC+增产弥补伊朗峰值短缺的一半(即最多0.9mb/d) [19] - 预计在此情景下 ,布伦特油价峰值略超90美元/桶 ,2026年随着伊朗供应恢复降至60多美元/桶 [20] 情景二:地区石油供应广泛中断 - 投资者关注地区贸易路线风险、对伊朗以外地区石油基础设施的攻击以及霍尔木兹海峡贸易中断等极端情况 [23] - 若霍尔木兹海峡贸易中断 ,核心OPEC+产油国可能无法动用闲置产能 ,预计油价在长期中断的极端情况下可能超过100美元/桶 [24]
高盛:中国房地产-需要什么来消化中国的住房库存(第二篇)
高盛· 2025-06-16 00:03
报告行业投资评级 - 对COLI、CR Land、Greentown、Jinmao、Longfor给予买入评级;对China Vanke (H)、Gemdale、ОСТ、Vanke (A)给予卖出评级;对Seazen、CMSK、Poly给予中性评级 [61] 报告的核心观点 - 中国住房供应比率在国家层面合理但城市层面存在差异,库存集中在三四线城市,考虑未售库存后不同情景下住房供应比率变化不同,去库存需万亿资金,看好部分开发商 [5][8][35] 根据相关目录分别进行总结 住房供应比率现状 - 选取78个样本城市,占2023年约一半人口和住房存量、2024年约60%GDP和财政收入,2023年末一线、二线、三四线样本城市住房供应比率分别约为0.7X、0.89X、1.02X,约37%样本城市供应比率低于0.9X,26%高于1.1X,多为三四线样本城市 [8] - 多数发达市场住房供应比率约为1.1X,中国城市人均居住面积提升空间有限 [8] 考虑未售库存的情景分析 - 2025年1季度末样本城市未售住宅库存超15亿平方米,近半为生地,平均可售库存26个月,总未售库存6年 [22] - 设定四种情景计算住房供应比率变化,保守情景下一线和二线城市供应比率仍较稳健,三四线样本城市不然 [27] - 情景1最保守,假设城市家庭数量和人均居住面积无变化;情景2假设家庭数量不变,人均居住面积扩大0 - 5%;情景3假设人均居住面积不变,城市家庭数量增加2 - 10%;情景4最乐观,结合情景2和3假设 [28][29] 结构性去库存资金需求 - 假设1.1X住房供应比率合理,供应不足和长期土地供应短缺城市需额外土地供应,相当于2018 - 2024年平均年土地成交量的5 - 6倍,这些城市占2018 - 2024年全国住宅土地销售的53% - 68% [35][37] - 供应过剩城市需回购超70%的1季度末未售库存,资金约7000亿 - 1.6万亿元,相当于2024年全国GDP的0.5 - 1.2%、财政收入的3 - 7%,政府自3月加速土地回购,截至5月中旬已宣布近4000亿元,70%用于回购地方政府融资平台土地,超80%位于低线城市 [37] 对开发商的观点 - 看好部分开发商,因其一手房均价表现更具韧性,新项目投资与表现好的市场更契合,2024 - 1季度25其土地储备投资86%集中在前十城市,2023年平均住房供应比率为0.8X,保守情景下为0.9X [50] - 2025年投资改善,旧低毛利土地储备销售贡献减少,预计2027年后利润率和净资产收益率提升,支持估值进一步改善,覆盖开发商2025年目标市净率平均为0.6X,较当前高0.1X,2026 - 2027年平均有1个百分点的净资产收益率恢复空间 [51]
高盛:铜成本曲线分析;前 20 大铜企综合边际成本约每磅 4.3 美元
高盛· 2025-06-16 00:03
报告行业投资评级 - 对全球前20大铜生产商中的BHP.AX、RIO、GLEN、LUN、FM、CMOC、MMG、Zijin、S32和Vale给出买入评级 [4] 报告的核心观点 - 构建全球前20大铜生产商现金成本曲线和全成本曲线,2024年主要生产商全成本边际成本约为4.3美元/磅,长期铜价约为4.6美元/磅,高于现货价4.4美元/磅 [1][8] - 大宗商品团队预测到2030年铜需求将增加400万吨,需要更高价格来推动矿山和废铜供应增长,避免2030年代初出现大幅市场短缺 [3] 根据相关目录分别进行总结 成本曲线分析 - 前20大铜生产商2024年全成本边际成本约为4.3美元/磅,长期铜价约为4.6美元/磅,高于现货价 [1][8] - 2024年全成本最高的5家公司为KGHM、Capstone、Codelco、Ivanhoe和Teck;成本最高的5项资产为Codelco的Chuquicamata矿等 [2] - 估计边际现金生产成本约为3.1美元/磅,高成本运营通常位于监管环境复杂或基础设施老化地区 [16] - 全球铜成本曲线反映出生产成本上升,通胀压力、劳动力短缺等因素被TCRCs下降等因素部分抵消 [24] 公司分析 - Codelco中期目标是4 - 5年内将产量恢复到170万吨/年,预计未来1 - 2年资本支出约为45 - 55亿美元,2024年Chuquicamata矿全成本约为5.9美元/磅,平均全成本为3.87美元/磅 [27] - Freeport 2024年在铜资产上支出约45亿美元,Grasberg业务现金成本为负0.3美元/磅,平均全成本为2.53美元/磅 [27] - RIO本十年铜产量目标为100万吨/年,Oyu Tolgoi处于现金成本曲线第二四分位,Kennecott现金成本处于第90百分位,平均全成本为3.04美元/磅 [27] - BHP旗下Escondida矿2024年处于全成本曲线第二四分位,预计中期产量下降,长期增长加速,平均全成本为2.62美元/磅 [28] - Glencore预计到2029年铜产量增长约20%,成本为2 - 2.5万美元/吨,平均全成本为3.20美元/磅 [29] - Anglo American 2025年预计为产量低谷年,有增长计划,平均全成本为2.69美元/磅 [29] - Lundin Mining预计Caserones成本较高,Candelaria和Chapada成本相对稳定,平均全成本为2.74美元/磅 [29] - Capstone目前是高成本生产商,预计2027年成本降低,平均全成本为4.0美元/磅 [30] - First Quantum资产位于全球铜现金成本曲线第二百分位,预计2025 - 2026年C1成本为1.8 - 2.10美元/磅,平均全成本为3.29美元/磅 [30] - KGHM的Sierra Gorda矿运营高效,2024年全成本为4.24美元/磅 [30] 市场平衡与价格预测 - 展示2019 - 2026年世界铜市场平衡情况,包括精炼生产、消费、库存等数据 [31] - 给出GS铜价预测,与VA共识和远期曲线对比,显示不同时间段价格差异 [32] 附录 - 说明公司数据基于2024年实际情况,成本计算包含或排除特定项目,以及各公司产量和成本计算的归属基础 [34][35][36] - 解释铜成本方法,全成本和现金成本包含的内容 [38] 评级与披露 - 对BHP Group等多家公司给出买入评级及具体价格 [47] - 展示全球股票评级分布和投资银行关系情况 [48]
高盛:全球外汇-趋势延续
高盛· 2025-06-16 00:03
报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美元呈看跌前景,主要受美国政策制定、外交政策回应和关税影响,但近期通胀数据和美国经济数据使前景存疑 [1] - 人民币兑美元有望进一步走强,贸易缓和及自身竞争力和估值因素是支撑,但需关注国内需求风险 [7] - 瑞郎在当前地缘政治风险上升背景下应获支撑,虽国内政策有风险,但全球驱动因素更重要 [7][8] - 以色列新冲突使谢克尔面临风险溢价上升,后续走势取决于冲突范围、持续时间及对石油运输影响 [9] - 欧元兑美元预计年底升至1.20,未来12个月升至1.25,主要因美元变化而非欧元区自身因素 [9] - 英镑面临劳动力市场数据疲软、GDP数据不佳等问题,预计欧元兑英镑将逐步上升 [15] - 巴西雷亚尔是本月表现最佳货币之一,巴西央行利率决策及高实际利率将支撑其表现 [14][16] - 智利比索适合作为新兴市场相对价值交易的融资货币,但自身被低估且对人民币走势敏感 [19] - 投资者关注第899节立法潜在影响,该立法主要用于国际税收谈判,对私人资本配置影响更值得关注 [21] 根据相关目录分别进行总结 美元(USD) - 看跌美元前景有三个主要因素,美国政策制定混乱、外交政策回应超预期、关税使美国企业和消费者受损 [1] - 本周通胀数据和美国经济数据使美元前景存疑,需继续监测通胀数据,美国经济表现好可能吸引外国投资者,是美元进一步贬值最大风险 [1] 人民币(CNY) - 中美贸易缓和消息使人民币兑美元中间价升至4月初以来最强水平,人民币应进一步走强,国内需求是主要风险 [7] 瑞郎(CHF) - 瑞郎在地缘政治动荡时倾向升值,当前地缘政治风险上升,应获支撑,虽国内政策有宽松风险,但全球驱动因素更重要 [7][8] 谢克尔(ILS) - 以色列袭击伊朗消息使谢克尔周五表现最差,此前处于近年最强水平,后续走势取决于冲突情况及对石油运输影响,以色列央行可能干预 [9] 欧元(EUR) - 欧元兑美元预计年底升至1.20,未来12个月升至1.25,与2017年有相似之处,但当前欧元整体被高估,主要因美元变化 [9] 英镑(GBP) - 英国本周劳动力市场数据疲软、GDP数据不佳、政府支出审查对货币影响不大,预计欧元兑英镑将逐步上升,英镑兑美元有上行空间 [15] 巴西雷亚尔(BRL) - 巴西雷亚尔是本月表现最佳货币之一,巴西央行下周利率决策受关注,高实际利率将支撑其表现 [14][16] 智利比索(CLP) - 智利比索适合作为新兴市场相对价值交易的融资货币,但自身被低估且对人民币走势敏感,对其短期看法较中性 [19][21] 第899节立法(Section 899) - 投资者关注第899节立法潜在影响,该立法主要用于国际税收谈判,对私人资本配置影响更值得关注 [21] 全球外汇预测(Global FX Forecasts) - 报告提供了不同货币在3个月、6个月、12个月及更长期的汇率预测,包括G10、EMEA、美洲、亚洲等地区货币及欧元交叉汇率 [22] 回报预测与估值(Return Forecasts & Valuations) - 报告提供了不同货币的12个月回报预测、估值指标及错位情况,包括G10、EMEA、美洲、亚洲等地区货币及欧元交叉汇率 [24]
高盛:舜宇光学科技-5 月出货量 —— 手机镜头环比降 5%;摄像模组环比降 4%;中性评级
高盛· 2025-06-16 00:03
报告行业投资评级 - 维持中性评级 [1][8][12] 报告的核心观点 - 5月出货量环比增长乏力,手机镜头、车载镜头、摄像头模组出货量环比分别下降5%、7%、4%,同比分别下降5%、增长28%、下降17% [1] - 5M25出货量方面,手机镜头、车载镜头、摄像头模组同比分别下降5%、增长18%、下降25%,分别达到此前1H25E估计的81%、86%、81% [1][7][8] - 继续通过近期市盈率得出目标价,目标价维持在83.1港元不变,目标市盈率倍数21.0倍与公司历史交易区间相符 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 出货量情况 - 5月手机镜头出货量9800万件,环比和同比均下降5%,5M25出货量4.98亿件,同比下降5%,达到此前1H25E估计的81% [7] - 5月车载镜头出货量1100万件,环比下降7%,同比增长28%,5M25出货量5400万件,同比增长18%,达到此前1H25E估计的86% [7][8] - 5月摄像头模组出货量3800万件,环比下降4%,同比下降17%,5M25出货量1.86亿件,同比下降25%,达到此前1H25E估计的81% [8] 财务数据 |项目|1H24|2H24|1H25E|2H25E|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues(百万元)|18,860|19,434|18,509|25,043|38,002|37,497|33,197|31,681|38,294|43,553|50,272|56,464| |Gross profits(百万元)|3,246|3,760|3,596|4,832|8,698|8,736|6,605|4,590|7,006|8,428|9,978|11,254| |Operating income(百万元)|989|1,255|1,393|2,077|5,167|5,062|2,520|599|2,243|3,471|4,384|5,172| |Pretax income(百万元)|1,249|1,895|1,618|2,302|5,643|5,635|2,715|1,358|3,144|3,920|4,767|5,680| |Net income(百万元)|1,079|1,620|1,372|1,952|4,872|4,988|2,408|1,099|2,699|3,324|4,043|4,817| |EPS(元)|0.99|1.49|1.26|1.79|4.46|4.57|2.20|1.01|2.47|3.05|3.70|4.41| |GM(%)|17.2|19.3|19.4|19.3|22.9|23.3|19.9|14.5|18.3|19.4|19.8|19.9| |OPM(%)|5.2|6.5|7.5|8.3|13.6|13.5|7.6|1.9|5.9|8.0|8.7|9.2| |NM(%)|5.7|8.3|7.4|7.8|12.8|13.3|7.3|3.5|7.0|7.6|8.0|8.5| |Revenues YoY(%)|32|12|-2|29|0|-1|-11|-5|21|14|15|12| |Gross profits YoY(%)|52|53|11|29|12|0|-24|-31|53|20|18|13| |Operating income YoY(%)|334|238|41|66|12|-2|-50|-76|275|55|26|18| |Pretax income YoY(%)|111|147|30|21|24|0|-52|-50|131|25|22|19| |Net income YoY(%)|147|144|27|20|22|2|-52|-54|146|23|22|19| |EPS YoY(%)|148|145|27|20|22|2|-52|-54|146|23|22|19| [9] 估值与目标价 - 12个月目标价83.1港元,基于2026E市盈率21.0倍得出,目标市盈率倍数与公司5年交易区间相符 [11][12] 其他指标 |指标|数值| |----|----| |Market cap(十亿港元/十亿美元)|73.1 / 9.3| |Enterprise value(十亿港元/十亿美元)|71.4 / 9.1| |3m ADTV(十亿港元/百万美元)|1.0 / 129.2| |EPS(元)(12/24)|2.47| |EPS(元)(12/25E)|3.05| |EPS(元)(12/26E)|3.70| |EPS(元)(12/27E)|4.41| |P/E(X)(12/24)|18.7| |P/E(X)(12/25E)|20.1| |P/E(X)(12/26E)|16.5| |P/E(X)(12/27E)|13.9| |P/B(X)(12/24)|2.0| |P/B(X)(12/25E)|2.4| |P/B(X)(12/26E)|2.2| |P/B(X)(12/27E)|1.9| |Dividend yield(%)(12/24)|1.1| |Dividend yield(%)(12/25E)|1.0| |Dividend yield(%)(12/26E)|1.2| |Dividend yield(%)(12/27E)|1.5| |N debt/EBITDA(ex lease,X)(12/24)|0.4| |N debt/EBITDA(ex lease,X)(12/25E)|-0.4| |N debt/EBITDA(ex lease,X)(12/26E)|-0.5| |N debt/EBITDA(ex lease,X)(12/27E)|-0.9| |CROCI(%)(12/24)|15.4| |CROCI(%)(12/25E)|13.4| |CROCI(%)(12/26E)|14.7| |CROCI(%)(12/27E)|15.3| |FCF yield(%)(12/24)|2.3| |FCF yield(%)(12/25E)|6.1| |FCF yield(%)(12/26E)|3.1| |FCF yield(%)(12/27E)|6.0| |EPS(元)(12/24)|1.49| |EPS(元)(6/25E)|1.26| |EPS(元)(12/25E)|1.79| |EPS(元)(6/26E)|1.62| [13]
高盛:股票雷达-市场忽视了 S899,逆势买入的机会
高盛· 2025-06-16 00:03
报告行业投资评级 - 报告对各公司给出了不同投资评级,如Buy(买入)、Neutral(中性)、Sell(卖出)等,部分公司被列入Conviction List(确信买入名单) [60][70] 报告的核心观点 - 市场在关注宏观数据时,会探讨是否忽略硬数据疲软,关注软数据复苏情况,美国前瞻性股票或会关注经济吸收关税及四季度放缓后重新恢复增长 [2] - 提出两个逆势研究建议,一是尽管LVMH二季度表现不佳且盈利预期低于共识,但仍维持买入评级;二是Umicore被上调至买入评级,认为其盈利低谷已过且有积极因素 [2][4] - 本周两场旗舰会议和两场其他电话会议有不同反馈,如欧洲金融会议银行反馈积极,全球医疗会议相关评论较乐观等 [5][6][8] 各部分总结 S899相关 - 市场对S899法案中美国50%以上所有权豁免情况关注度高,法案可能在周四美国长周末前修改,且改变“歧视性”税收国家税收的讨论早于本届政府 [1] - 美国首席政治经济学家认为S899可能阻碍外国对美投资,欧洲股票策略显示其对STOXX 600盈利有影响,还筛选相关公司,对英国有潜在重新上市影响 [7][9] 公司评级调整 - Umicore被Georgina Fraser上调至买入评级,因其盈利低谷已过,有积极因素,目标价暗示约35%上涨空间 [4][10] - Aker BP被Michele Della Vigna下调至卖出评级,因其对石油前景悲观且杠杆上升,估值溢价不合理 [11] 建议重新考虑的买入公司 - LVMH虽盈利有下行风险,但因时尚与皮革业务、葡萄酒与烈酒业务、预期调整和估值等因素,仍建议买入 [12][14] - Adecco因临时用工趋势和PMI数据积极,有望实现营收更快复苏和正增长,被建议买入,而对Randstad持中性评级 [15] - BT Group因可能收购TalkTalk及英国宽带市场整合预期,被重申买入评级,有65%上涨空间 [16] 会议相关 29th欧洲金融会议 - 银行反馈积极,行业参会情况良好,UBS会议受关注,资本审查变化对回购假设是积极因素 [8] - 欧洲保险交付有韧性,零售财险定价领先于索赔通胀;软件领域有下一代支付等参与者;房地产租赁增长良好,债务易获取,部分公司有不同评级 [17][18] 46th全球医疗会议 - 关于最惠国待遇/关税评论较不负面,欧洲定价可部分抵消影响,KOL对CagriSema反馈积极,将在高效市场发挥作用 [8] 中国相关 - 与12家中国工业公司会面反馈显示,当地需求积极,新经济领域持续增长,中国不再只是成本优势,研发周期更快 [8] - 引入GS中国资本货物进出口跟踪器,多数跟踪类别自2019年以来出口增长,部分产品进口有不同变化,部分公司受影响 [24] 跟踪数据相关 - 引入GS中国资本货物进出口跟踪器、GS机场客流量热力图、GS住房市场活动规模等跟踪数据,各数据有不同表现 [24][27] 新经济增长相关 - 探讨自动驾驶从概念到商业化过程中,共享出行、货运和保险的利润池,认为共享出行网络在自动驾驶缓慢部署中仍有作用 [30] - 美国电力需求预计保持2.5%复合年增长率,GEV有望经历三个增长阶段 [31] 关键结果相关 - Prosus核心头条每股收益范围高于共识,被加入确信买入名单;Inditex销售增长且运营成本控制良好;Tesco年初表现良好,目标价上调 [33][34] 长期/主题相关 - 冶金煤市场正经历结构转型,西方矿商面临挑战,如GLEN和BHP受多种因素影响 [35][37] 公用事业相关 - RWE因法国核反应堆潜在问题,可能因电力价格上涨获得潜在收益,相当于2025 - 26年每股收益约25%增长 [38] - E.ON即将进行的审查可能带来有意义的上行空间,预计2025 - 29年每股收益复合年增长率为9% [40] 宏观与策略相关 - 欧洲投资有望增加,2025年现金部署同比增长1%,2026年同比增长3%,股东总收益率高于美国,S899可能加速资本向欧洲转移 [41] - 美国团队上调2025年四季度GDP增长预测至1¼%,下调12个月衰退概率至30% [42][43] 其他跟踪数据 - 意大利在线博彩市场表现良好,建议买入Lottomatica、Flutter;美国航空引入GS机场客流量热力图等 [26][27]