核心观点 - 报告维持机械行业“买入”评级，认为在国内外需求共振及人形机器人产业快速发展的推动下，行业需求将持续好转，相关公司业绩有望保持增长 [5] 工程机械行业 - 2025年10月，我国挖掘机总销量同比增长7.8%，其中国内销量和出口量分别同比增长2.4%和12.9% [2] - 2025年1-10月，我国挖掘机总销量同比增长17.0%，其中国内销量和出口量分别增长19.6%和14.4% [2] - 2025年10月，我国装载机总销量同比增长27.7%，其中国内销量和出口量分别增长33.2%和22.6% [2] - 2025年1-10月，我国装载机总销量同比增长15.8%，其中国内销量和出口量分别增长21.8%和9.7% [2] - 10月挖机和装载机的国内及出口销量增速较前值有所回落，原因可能是前期主机厂促销导致需求略有透支 [2] - 10月我国工程机械主要产品月均工作时长为80.9小时，同比下降9.0%，但挖掘机和装载机的月均工作时长降幅较前值收窄 [2] - 未来土方机械国内销量增长趋势有望持续并向非土方机械扩散，动力来自更新需求、雅下工程等项目增量以及工作时长降幅收窄 [2] - 海外市场在非洲等新兴市场及印尼、澳洲等矿产国需求拉动下有望保持增长，叠加国内厂商加速出海，工程机械出口量有望持续增长 [2] 机器人行业 - 小鹏发布新一代人形机器人IRON，采用“骨骼-肌肉-皮肤”仿生设计，具备仿生灵动双肩和22个自由度的灵巧手 [3] - 特斯拉年度股东大会通过了马斯克近1万亿美元薪酬方案，目标包括特斯拉市值达到8.5万亿美元、汽车交付量达到2000万辆、部署100万辆自动驾驶出租车以及交付100万台擎天柱人形机器人 [3] - 特斯拉宣布人形机器人试验生产线已在弗里蒙特工厂运行，规模更大的第三代人形机器人生产线将于明年建成投产，预计规模化后每台机器人成本将低于2万美元 [3][4] - 优必选中标“自贡数投人形机器人数据采集中心项目设备采购”项目，中标金额为1.59亿元，采购产品为人形机器人Walker S2 [4] - 不包括天工行者在内，仅优必选Walker系列人形机器人今年已获得超7.89亿元订单 [4] 行业展望与投资建议 - 10月我国制造业PMI下降0.8个百分点至49.0%，生产、新订单和新出口订单等分项指数均有下降，受假期前需求提前释放及国际环境复杂等因素影响 [5] - 展望未来，随着国内政策持续发力，叠加“反内卷”等措施有望带动制造业盈利能力修复，制造业景气度有望逐渐回升，带动上游机械设备需求持续好转 [5] - 报告推荐受益于国内外需求共振的工程机械板块，包括柳工、三一重工、徐工机械、恒立液压等公司 [5] - 报告推荐受益于全球人形机器人产业快速发展带来巨大成长空间的机器人板块，包括优必选、埃斯顿、绿的谐波、中大力德等公司 [5]

机器人板块近期市场表现 - 11月11日午后，机器人指数ETF（560770）下跌0.82%，成分股绿的谐波、云天励飞跌超1%，汇川技术、机器人、双环传动、中控技术走弱 [1] - 10月1日至11月7日，中证机器人指数区间下跌8.83%，显著跑输同期上证指数（上涨2.96%）和创业板指（下跌0.93%）[1][2] - 尽管市场表现震荡，资金面呈现越跌越买趋势，机器人指数ETF连续14日获得资金净流入近6亿元，年初至今份额增幅160.04%，最新规模突破24.68亿元 [3] 行业动态与催化事件 - 小鹏汽车在2025科技日发布人形机器人IRON，拥有仿人脊椎等特性，目标在2026年底实现规模量产高阶人形机器人，截至11月11日14:00，小鹏汽车-W股价上涨15.87% [6] - 优必选11月中标四川自贡人形机器人项目，采购金额达1.59亿元，中标产品为Walker S2，此为继9月份2.5亿元订单后的第二大订单 [6] - 特斯拉在2025年股东大会上公布重要进展，目标包括销售100万台"擎天柱"人形机器人 [6] 市场规模与增长预期 - 2024年全球人形机器人市场规模约为25.62亿元，预计将从2025年的约63.39亿元增长至2030年的642.22亿元，年复合增长率达58.90% [6] - 中国的人形机器人市场在政策、技术与资本多重驱动下，正处在产业化落地的关键阶段 [7] 产业链结构与机构观点 - 中证机器人指数前三大行业分布为工控装备（占比20%）、机器人（占比14%）、横向通用软件（占比9%），覆盖机器人产业链上中下游 [5] - 高盛调研报告指出，中国9家机器人供应链公司当前处于"抢跑"阶段，为预计2026年下半年开启的人形机器人量产做产能准备 [5] - 中信建投分析认为，随着大盘突破4000点，可能出现风格切换行情，估值高企但增速预期下调的板块可能出现阶段性调整 [5]

股东大会决议 - 特斯拉年度股东大会于当地时间6日在得克萨斯州召开 公司首席执行官马斯克近1万亿美元的薪酬计划获股东投票通过 [1] - 参与投票的股东中75%赞成马斯克未来十年的薪酬方案 [1] - 薪酬方案获批消息公布后 特斯拉股价在6日美股盘后上涨约2% [1] 薪酬方案核心目标 - 薪酬方案要求马斯克分阶段实现多个目标 包括带领特斯拉市值达到8.5万亿美元 而目前市值约为1.5万亿美元 [1][2] - 目标包括将特斯拉汽车交付量提升至2000万辆 公司目前累计交付量已超800万辆 [1][2] - 方案要求交付100万台擎天柱人形机器人 目前暂无可交付数量 [2] - 方案要求部署100万辆自动驾驶出租车 公司计划在2025年底部署1500辆 [2] 薪酬方案背景与影响 - 今年9月特斯拉董事会提出该薪酬方案 若完全实现 马斯克可在10年内从特斯拉股票中获得高达近万亿美元薪酬 [2] - 根据《福布斯》亿万富豪榜实时数据 马斯克目前净资产超过5000亿美元 为世界首富 [2] - 该薪酬方案自提出以来颇具争议 部分大股东如挪威主权财富基金投了反对票 [2] - 马斯克此前曾表示 如果薪酬方案遭否决 他将离开特斯拉并把重心转向其他业务 [1][4]

股东大会核心决议 - 特斯拉首席执行官马斯克近1万亿美元的薪酬计划获股东投票通过，75%参与投票的股东投赞成票 [1][2] - 薪酬方案获批后，特斯拉股价在美股盘后上涨约2% [1] 薪酬方案具体目标 - 公司市值目标设定为8.5万亿美元，当前市值约为1.5万亿美元 [2] - 汽车交付量目标设定为2000万辆，当前累计交付量已超过800万辆 [2] - 擎天柱人形机器人交付量目标设定为100万台，目前暂无交付 [2] - 自动驾驶出租车商业部署目标设定为100万辆，计划在2025年底部署1500辆 [2] 管理层与公司治理 - 马斯克此前曾表示，如果薪酬方案遭否决，他将离开特斯拉并把重心转向其他业务 [1][4] - 马斯克目前还运营着人工智能企业xAI、领导SpaceX及其卫星互联网业务星链，同时是脑机接口公司和隧道企业的创始人 [4] - 部分大股东，如挪威主权财富基金，对该薪酬方案投了反对票 [2]

薪酬激励方案投票结果 - 特斯拉股东以超过75%的赞成票通过了首席执行官埃隆·马斯克的薪酬激励方案 [1] - 投票结果在得克萨斯州奥斯汀举行的年度股东大会上公布 [1] - 该方案于今年9月被董事会批准并授权提交股东大会表决 [1] 薪酬方案结构与支付条件 - 薪酬将根据特斯拉市值和经营业绩目标在未来10年分期支付 [1] - 当前特斯拉市值约为1.5万亿美元，市值每增加5000亿美元直至6.5万亿美元，将发放10批股票奖励 [1] - 若市值进一步以1万亿美元为阶梯升至8.5万亿美元，将获得额外两批奖励 [1] - 经营业绩目标包括公司实现4000亿美元利润，累计交付2000万辆汽车 [1] - 目标还包括拥有1000万个活跃的完全自动驾驶订阅用户、销售100万台"擎天柱"人形机器人、实现100万辆自动驾驶出租车商业化运营 [1] 方案影响与潜在结果 - 完成薪酬激励方案设立的目标难度极高 [2] - 马斯克必须长期留任并推动公司长远发展才能获得全部薪酬 [2] - 若方案全部落实，马斯克持有的特斯拉股票将增加约4.237亿股，价值约1万亿美元，持股比例将升至25%左右 [2]

股东决议与薪酬计划 - 特斯拉股东于11月6日以压倒性多数投票通过了为公司首席执行官制定的薪酬计划 [1] - 该薪酬计划的总价值高达1万亿美元 [1] 公司未来增长目标 - 公司目标为实现市值增长至8.5万亿美元 [3] - 公司计划累计交付车辆达到2000万辆 [3] - 公司计划售出100万台擎天柱人形机器人 [3] - 公司目标为将100万辆无人驾驶出租车投入运营 [3] 管理层预期与影响 - 若增长目标达成 首席执行官将成为世界首位万亿美元富豪 [3] - 该财富水平相当于每日赚取约2.75亿美元 [3]

核心观点 - 国盛证券看好小鹏汽车强势产品周期、海外扩张、智驾技术及机器人等新兴业务机会，给予目标价126港元/32.4美元，维持买入评级 [1] 财务与销量预测 - 预计公司2025至2027年销量分别约为45万辆、68万辆、101万辆 [1] - 预计同期总收入分别达806亿元、1333亿元、1885亿元 [1] - 预计同期non-GAAP归母净利润率分别为-1.5%、3.4%、5.2% [1] 人工智能与自动驾驶技术 - 小鹏AI团队已投入物理世界AI基座模型研发一年多时间，模型参数量达720亿，是主流VLA模型的35倍左右 [1] - 通过自研数据基础设施，使数据上传规模提升22倍、训练中数据带宽提升15倍，模型训练速度提升5倍 [1] - 模型训练数据量将提升到2亿Clips，为国内最领先的物理AI大模型 [1] - 软件侧通过云端蒸馏小模型方式将基模部署到车端，赋能AI汽车、AI机器人及飞行汽车 [2] - 特斯拉披露名为世界模拟器的神经网络系统，能基于真实世界数据生成虚拟驾驶场景，其AI系统一天内可学习相当于人类500年驾驶时长的经验 [2] 硬件与算力布局 - 小鹏自研图灵芯片通过定制化设计以较低成本实现更高有效算力，单颗芯片算力等效于3颗Orin-X [2] - 新P7、G7 Ultra版已配备3颗图灵芯片，2026年L4车型将配备3000TOPS算力 [2] - 特斯拉规划下一代核心芯片AI6，将采用三星第二代2纳米工艺，其第四代硬件未来将把AI参数提升一个量级 [2] 业务拓展与行业对比 - 小鹏与特斯拉在技术路线和商业布局上相似性极高，均致力于将底层AI引擎应用于汽车和机器人领域 [2] - 小鹏世界基座模型负责人刘先明博士升任自动驾驶中心负责人，彰显该模型在公司的重要地位 [1] - 公司的机器人、Robotaxi等新兴业务机会有望逐步纳入估值体系 [1]

核心观点 - 特斯拉自动驾驶采用“端到端”神经网络技术路线，将感知、预测、规划整合为一个整体AI模型，摒弃行业主流的模块化方案，旨在实现更高的系统效率和可扩展性 [1][11][17] 技术路线：端到端架构 - 端到端模型直接处理摄像头像素等传感器输入，并输出转向和加速指令，避免了模块化系统各组件间接口复杂、难以整体优化的问题 [1][11][17] - 该方法遵循AI领域的“苦涩教训”，强调通过数据和计算规模实现可扩展性，而非依赖人工编码规则 [1][17] - 系统每秒需处理来自7个摄像头、地图、音频等高达20亿个输入信息，并压缩为2个车辆控制指令，解决了高维数据处理的“维度诅咒”难题 [4][20][21] 数据驱动与模型能力 - 利用庞大车队产生的海量数据，特斯拉车队每天产生相当于500年驾驶时长的数据，通过智能数据引擎筛选高质量样本用于训练 [4][22] - 海量数据训练使模型具备强大的泛化能力，例如能预判前车失控后“撞墙反弹”的二阶效应，并在事故发生前5秒提前减速 [5][24] - 模型能从人类驾驶数据中学习复杂的价值判断，例如在“碾过水坑”与“借道逆行”之间做出符合人类价值观的权衡，解决现实中的“迷你电车难题” [2][13][15] - 模型能理解场景中物体的“潜在意图”，例如区分意图过马路的鸡群和仅在路边闲逛的鹅群，并做出不同决策 [3][16] 模型可解释性与评估 - 为解决端到端模型“黑箱”问题，模型在输出指令的同时也生成可解释的中间结果，包括利用“生成式高斯泼溅”技术在220毫秒内实时生成周围环境的动态3D模型 [6][29] - 系统结合视频溯源，训练AI使用自然语言解释自身行为，一个小型化语言推理模型已在FSD v14.x版本中运行 [7][32] - 为进行有效评估，公司开发了“神经世界模拟器”，该AI能实时生成高保真虚拟世界，用于复现历史场景、创造极端事故案例，对FSD进行闭环压力测试和快速迭代 [6][34][37][39] 技术通用性与未来应用 - 该端到端技术栈具备高度通用性，可无缝迁移至特斯拉“擎天柱”人形机器人，已在模拟器中生成机器人在工厂导航的画面，证明其解决现实世界通用人工智能问题的潜力 [8][45][47][49] - 神经世界模拟器不仅用于评估，未来还可用于大规模闭环强化学习，以训练出超越人类表现的AI智能体 [49]

市场表现 - 10月13日A股市场受贸易摩擦影响早盘低开，但午后强势上冲，沪指尾盘上演惊天大逆转，仅微跌0.19% [1] - 机器人ETF基金（159213）当日收跌2.77%，但资金逢跌增仓，全天净流入超1300万元 [1] - 机器人ETF标的指数成分股多数回调，石头科技、科沃斯跌超5%，汇川技术、双环传动跌超3% [3] 行业动态与商业化进展 - 10月4日，特斯拉CEO马斯克发布由AI驱动的"擎天柱"人形机器人学习中国功夫的视频，并计划于2025年底推出第三代Optimus，2026年开始量产 [3] - 10月9日，Figure AI发布第三代通用人形机器人Figure 03，演示视频显示机器人可自主完成端茶递水、洗衣擦桌、叠衣服等多项家务 [4] - 10月9日，智元机器人获得龙旗科技数亿元订单，将部署近千台机器人，是国内工业具身智能机器人领域最大订单之一，标志着工业级具身智能切入消费电子精密制造核心场景 [4] - 2025年1-9月，在整机厂量产加速推动下，人形机器人产业核心元件创新迭代、目标场景试点落地，生态呈现交融互通、多点开花特点 [5] 机构观点与投资策略 - 国泰海通证券指出，近期人形机器人产业在国内外持续取得重要进展，标志着产业正在快速实现商业化落地 [4] - 中信证券持续看好具身智能机器人板块，认为该板块有望成为未来5-10年最重要的科技产业机会之一 [5] - 国信证券认为人形机器人为重点投资方向，在持续迭代中正逐步走向商业化，多家厂商已获大批量订单，建议从价值量和卡位上把握空间与确定性 [5] - 中信建投表示四季度全面看多人形机器人板块性行情，是交易特斯拉第三代Optimus变化和量产预期的重要窗口期，同时看好国产链条在资本运作、订单出货、场景落地等方面的消息释放 [5] 投资工具概况 - 机器人ETF基金（159213）跟踪中证机器人指数，成份股覆盖上、中、下游全产业链，包括上游硬件（传感器、减速器等）、中游系统集成（软件算法、装配等）及下游应用层（服务机器人、特种机器人等） [5][7] - 全球科技巨头与新秀全面下场布局人形机器人，行业量产奇点已至 [7]

出行与消费市场 - 国庆中秋假期前半程全社会跨区域人员流动量累计约12.43亿人次，日均值超过3.1亿人次，10月5日预计流动量2.99亿人次，同比增长6.3% [1] - 截至10月5日，2025年国庆档电影总票房（含预售）突破13亿元 [3] - 2025年中国月饼市场规模预计达325亿元，同比增长约8%，低糖无糖月饼占比攀升，超六成消费者选择广式月饼 [4] 产业与公司动态 - 宁德时代洛阳基地二期项目正式投产，规划年产能增加30GWh，一期项目已于2024年11月投产，年产能30GWh [9] - 小米17全系列假期销量比往代同期显著增长超过20%，Pro系列大幅超出预期 [9] - Meta Ray-Ban Display智能眼镜线下零售店几乎售罄，11月前试戴预约几乎排满 [9] - 特斯拉正努力扩大“擎天柱”人形机器人规模化生产，该产品将成为其最重要产品 [9] - OpenAI计划发布新的消费级AI代理产品及可能挑战谷歌的AI浏览器，标志其向多元化产品组合转型 [9] 资本市场与投资 - 私募机构对节后A股市场持积极态度，认为充裕流动性将支撑行情，经济复苏趋势展开，优质公司波动意味着买入机会 [7] - 多家中外资机构继续看多中国股市，部分认为港股投资更值得期待，同时看好美国科技股及黄金配置价值 [7] - A股光伏巨头阳光电源正式向港交所提交上市申请，以深化全球化战略布局 [13] 政策与监管 - 国家发展改革委紧急安排2亿元支持广东、海南台风灾害灾后应急恢复 [6] - 公安部消息显示，今年以来公安机关侦办侵犯知识产权和制售伪劣商品犯罪相关刑事案件1.4万起 [5] - 外汇管理新政仅优化境外个人境内购房结汇支付审核程序，未改变现行购房政策 [7]