行业投资评级 - 报告对乐普医疗的12个月评级为“卖出”，目标价为10.40元 [4][6] 核心观点 - 乐普医疗2024年Q4收入企稳，预计全年收入超过60亿元，但2025年整体前景尚不明朗 [1] - 器械板块在结构心和PCI业务推动下有望实现增长，药品和医疗服务板块增长乏力 [1] - 结构心和PCI业务是器械板块的核心增长驱动因素，预计2025年结构心业务收入翻番，PCI业务实现低双位数增长 [2] - 药品板块2024年Q4收入较Q3止跌企稳，但2025年收入可能略有下滑，中长期增长依赖在研产品 [3] 财务数据 - 2024年预计营业收入为64.74亿元，2025年预计为71.16亿元 [5] - 2024年预计息税前利润为14.53亿元，2025年预计为15.60亿元 [5] - 2024年预计净利润为11.54亿元，2025年预计为12.30亿元 [5] - 2024年预计每股收益为0.62元，2025年预计为0.66元 [5] 业务板块分析 医疗器械 - 2024年前三季度器械板块收入25.63亿元，同比下滑10.48%，主要受IVD业务拖累 [2] - PCI业务收入12.13亿元，同比增长9.48%；结构心业务收入3.85亿元，同比增长55%；外科麻醉业务收入4.21亿元，同比增长5.38% [2] - 2025年结构心业务收入力争翻番，PCI业务预计实现低双位数增长，外科麻醉业务预计同比增长10% [2] 药品 - 2024年前三季度药品板块收入14.76亿元，同比下滑显著 [3] - Q4收入较Q3止跌企稳，主要因核心品种恢复发货和非核心品种收入增长 [3] - 2025年药品板块收入可能略有下滑，中长期增长依赖在研糖尿病/减重药物MWN101/105/109 [3] 估值与市场表现 - 基于DCF的目标价为10.40元，对应2025/26年PE分别为15.8倍和14.3倍 [4] - 2025年1月15日股价为10.76元，52周股价波动范围为9.06元至16.51元 [6] - 预测股价涨幅为-3.3%，预测股息收益率为2.3%，预测股票回报率为-1.0% [8]

行业投资评级 - 报告对东阿阿胶的12个月评级为“买入”，目标价为74.00元 [4][5] 核心观点 - 东阿阿胶2024年1-11月销售趋势保持良好，阿胶块、阿胶浆、阿胶糕、阿胶粉、男科产品出厂端销售额分别同比增长约10%、45%、15%、100%、60%以上 [1] - 公司对2025年增长较有信心，预计2025年业绩将保持双位数增长，并维持长期销售指引：阿胶块年均增速10%以内，阿胶浆年均增速20%以上，桃花姬年均增速15%以上 [2] - 修正版股权激励计划显示2025/2026/2027年净利润不低于15.2/17.5/20.1亿元，对应15%的EPS复合增长率 [3] 销售与渠道 - 2024年1-11月阿胶块、阿胶浆、阿胶糕渠道库存水平保持良性，分别为约3个月、80天、10天 [1] - 公司计划2025年持续对阿胶浆进行研发和多维度营销投入，加强渠道覆盖，目前覆盖药店20万家左右，覆盖人群约400-500万 [2] - 桃花姬阿胶糕2024年山东省外销售占比有所提升，2025年将持续从山东向全国拓展 [2] 财务与估值 - 报告使用DCF估值法得出目标价74.00元，WACC为7.0% [4] - 预计2024年分红比例较去年提升，未来将保持高比例分红 [3] - 2024年1月15日股价为61.97元，52周股价波动范围为45.21-71.59元，市值为399亿人民币 [5] 产品与市场 - 东阿阿胶主要产品包括阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕、阿胶粉等，阿胶块为主要产品 [10] - 公司主要原材料驴皮价格基本保持稳定，并致力于推动规范化驴皮产业发展 [2] 未来展望 - 2025年是公司“十四五”规划的收官年，主题为“增长与突破”，公司将注重业绩增长的同时兼顾可持续性 [2] - 公司预计2025年业绩将保持双位数增长，并维持长期销售指引 [2]

行业投资评级 - 报告对华泰证券的评级为"买入"，目标价为26.44元 [4][5] 核心观点 - 华泰证券资本压力不大，2024年通过出售AssetMark回流超过100亿元现金，未来将继续利用境内外债券融资渠道 [1] - 公司计划优先选择投资高股息资产 [1] - 2025年开始推进全面国际化战略，包括零售、PWM及其他资产管理条线的跨境一体化 [3] - 公司2024年出售AssetMark获利约63亿元人民币，资金将优先用于支持国际业务拓展 [3] 经纪业务 - 经纪业务客户入金和激活效率显著提升，远高于2024年9月24日之前的水平 [2] - 两融需求随市场活跃度上升，但费率竞争激烈，融资收入和成本均下滑 [2] - 自营投资采取多策略模式，方向性敞口约占20%，债券投资以利率债为主，占比90% [2] 财富管理 - 推出买方投顾平台"省心系列"，覆盖零售、财富和高净值客户群 [2] - 2024年在零售客群的金融产品配置和高净值客户的私募产品配置方面实现增长 [2] 国际化战略 - 公司计划推进境内所有业务的跨境一体化，包括零售、PWM及其他资产管理条线 [3] - 目前在香港、新加坡和美国设立子公司，业务触达韩国、日本、东南亚和中东等地区 [3] 估值与财务数据 - 采用PB/ROE法推导目标价，维持26.44元的目标价 [4] - 2024年预计营业收入为516.01亿人民币，净利润为176.85亿人民币 [6] - 2024年预计每股收益为1.95元，股东权益回报率为9.7% [6] 市场表现 - 2025年1月15日股价为16.77元，52周波动范围为11.88元至20.48元 [5] - 市值约为1520亿人民币（208亿美元） [5] 预测回报 - 预测股价涨幅为57.7%，股息收益率为4.2%，股票回报率为61.9% [8]

行业投资评级 - 报告对高测股份的12个月评级为“买入”，目标价为13.00元 [4][5] 核心观点 - 高测股份的金刚线业务在2024年Q4出货量接近1,500万公里，环比略有下降，但12月份市场份额提升至近30%，其中钨丝占比达到65%，远超行业平均水平的30%+ [1][2] - 硅片切片服务业务当前产能利用率为55-60%，受硅片价格低迷影响，该业务仍处于亏损状态 [1][3] - 设备业务因订单疲软及持续的研发费用和固定成本，预计2025年将出现亏损 [1] - 创新业务预计2025年收入增长20%+，并持续拓展下游应用，如2024年Q4进入高端大理石切割市场 [1] 金刚线业务 - 2024年Q4金刚线业务中钨丝渗透率提升至65%，高于Q3的48%，行业平均水平为30%+ [2] - 12月份高测股份的市场份额增至30%，进一步缩小与美畅的差距 [2] - 近两个月，高测股份已成为中环最大的金刚线供应商，市场份额约为40% [2] - 金刚线市场价格在2024年Q4环比基本持稳，预计该业务将在2025年3-4月扭亏为盈，主要得益于原材料和制造成本下降 [2] 硅片切片服务及设备业务 - 硅片切片服务总产能为60GW，当前利用率在55-60%，盈利能力回升的潜在驱动因素包括硅片价格上行和制造成本下降 [3] - 设备业务在手订单约为10亿元，预计2025年将出现亏损，但公司将继续投入研发，以应对2026年或之后的潜在需求反转 [3] 公司背景 - 高测股份成立于2006年，最初从事轮胎切割设备和切割丝业务，现已发展成为主要提供光伏硅片切割设备和金刚线的厂商，2021年拓展进入硅片切片代工业务 [10] - 2023年公司收入中，切割设备、金刚线和切片代工业务分别占比47%、19%和28% [10] 估值及预测 - 基于DCF模型，目标价为13.00元，WACC为8.7% [4] - 预测股价涨幅为21.6%，股息收益率为2.8%，股票回报率为24.4%，市场回报率假设为7.0%，预测超额回报率为17.4% [9]

行业投资评级 - 报告对中控技术的12个月评级为“买入”，目标价为59.0元，基于32倍2025年预期市盈率 [4][5] 核心观点 - 中控技术Q424收入环比恢复增长，预计2024年收入增长10-15% [1] - 2025年增长目标与2024年相似，化工和石化业务有望保持稳定，钢铁行业需求有望出现拐点 [2] - 软件业务SaaS转型稳步推进，新工业机器人业务目标为2025年订单翻番 [2] - 2024-26年EPS预测下调5-11%，主要由于收入预测下调6%-15%，但预计营业利润率将提升 [3] 行业趋势与公司表现 - 政府刺激政策（如设备以旧换新政策）逐渐展开，预计2025年将进一步推动需求，政府补贴对企业设备升级成本的覆盖程度平均约为20% [1] - 化工和石化业务收入保持稳定增长，海外业务订单增长约50% [1] - 公司员工规模从6,400人减少到5,300人，组织结构调整计划实施 [1] 盈利预测与估值 - 2024-26年EPS CAGR预计约为15% [3] - 目标价59.0元基于32倍2025年预期市盈率，高于此前隐含的25倍，反映近期软件业估值上升 [4] - 2024-26年营业收入预计分别为97.66亿、110.57亿、126.52亿人民币 [7] 公司背景与业务 - 中控技术成立于1999年，是国内领先的流程自动化和整体智能制造解决方案供应商，客户分布于油气、化工、建材、新能源等多个行业 [10] - 公司业务分为五大板块：工业自动化和智能制造解决方案、工业软件、测量仪表、S2B平台和运维服务 [10]

行业投资评级 - 报告对行业给出买入评级，目标价为20.20元，隐含21倍2025年预期市盈率 [5][6] 核心观点 - 报告预计2025年行业整合将加速，60-70%的药店在2024年利润恶化，未来几年全行业药店总数可能减少10-20万家 [3] - 报告认为公司2025年收入增长目标为百分之十几，净利润增速将高于收入增速，同店销售增长将从2024年的持平恢复到2025年的正增长 [2] - 报告预计公司2025年零售业务毛利率将呈上升趋势，主要受优化促销方式、增加高利润产品贡献和引入更多本地流量产品推动 [4] 公司财务数据 - 公司2024年预计营业收入为266.13亿人民币，2025年预计为301.76亿人民币，2026年预计为350.59亿人民币 [8] - 公司2024年预计净利润为9.34亿人民币，2025年预计为11.10亿人民币，2026年预计为13.43亿人民币 [8] - 公司2024年预计每股收益为0.82元，2025年预计为0.97元，2026年预计为1.18元 [8] 公司估值 - 报告基于DCF估值法得出目标价20.20元，WACC为9.2% [5] - 公司当前市值为157亿人民币（21.4亿美元），市净率为2.1倍 [6] 公司战略 - 公司采取"聚焦两广，全国扩张"战略，在广东市场占有率第一，省外已在广西、河南进入前三，并拓展至华东和华北 [11] - 公司预计2025年自建及并购门店减少，但加盟门店增加 [2]

行业投资评级 - 报告对北新建材的12个月评级为“买入”，目标价为37.30元，当前股价为30.39元，预测股价涨幅为22.7% [5][6][9] 核心观点 - 北新建材管理层在2025年瑞银大中华研讨会上表示，公司致力于通过内生增长和外延并购实现股权激励目标，石膏板行业需求预计在2025年保持稳定 [2] - 公司龙牌石膏板价格在10-11月受外资品牌降价影响有所下调，但12月价格已恢复，泰山、梦牌量价稳定 [2] - 公司正在积极寻求防水和涂料行业的并购机会，但大型并购洽谈周期较长，现阶段更注重内生增长 [2][4] 石膏板业务 - 尽管外资品牌在4Q降价且国内小企业扩产，公司认为对行业格局影响有限，价格策略仍为稳量提价，争取实现整体价格上涨和产品结构优化 [3] - 公司成本仍有压降空间，但会权衡价格上涨与市场稳定以应对新进入者的潜在威胁 [3] 新业务发展 - 2024年防水业务实现超预期增长，但2025年受行业变动影响价格承压 [4] - 涂料业务有较高的长期目标，2024年北新涂料收入显著提升，但新并购的嘉宝莉Q424价格因行业竞争激烈有所下行 [4] - 公司仍在积极寻找防水和涂料领域的并购标的，资金来源为自有资金和债务融资，分红政策将维持稳定 [4] 估值与财务数据 - 基于分部估值法（石膏板/防水/涂料分别给予13/15/25倍2025年预期市盈率），目标价为37.30元 [5] - 2024E营业收入预计为27,016百万，2025E为28,202百万，2026E为30,228百万 [7] - 2024E净利润预计为4,066百万，2025E为4,486百万，2026E为4,980百万 [7] - 2024E每股收益为2.41元，2025E为2.66元，2026E为2.95元 [7] 公司背景 - 北新建材是中国最大的石膏板制造商，2020年通过龙牌、泰山牌和梦牌合计生产了20多亿平方米石膏板，2020年石膏板毛利率为35.9% [10]

行业投资评级 - 东方雨虹的12个月评级为“买入”，目标价为15.65元 [5][6] 核心观点 - 东方雨虹对2025年国内市场持谨慎态度，预计国内防水需求将继续承压，防水协会预测2025年需求同比下降10-20% [2][3] - 公司四季度发货同比实现正增长，民用建材增速亮眼，同比增长40% [2] - 公司2025年将积极投入海外市场，目标是实现海外收入15-20亿元，美国工厂一期有望在9-10月投产 [4] - 公司下调2025年国内收入预期至300亿元，此前预期为327亿元 [3] 行业现状 - 防水行业在2025年仍面临较大压力，行业需求持续下行，防水公司普遍存在现金流压力，行业加速出清 [3] - 公司认为防水价格有望趋稳，主要出于利润率考虑 [3] 公司财务数据 - 2024年预计营业收入为277.85亿元，2025年预计为261.76亿元 [7] - 2024年预计净利润为9.82亿元，2025年预计为20.07亿元 [7] - 2024年预计每股收益为0.39元，2025年预计为0.80元 [7] 估值与预测 - 基于20倍2025年预期市盈率，目标价为15.65元 [5] - 预测股价涨幅为23.1%，预测股息收益率为0.9%，预测股票回报率为24.1% [9] 公司背景 - 东方雨虹是中国防水材料行业的领先企业，专注于防水卷材和防水涂料的制造，曾参与人民大会堂、鸟巢和水立方等重大项目 [10]

行业投资评级 - 报告对大族激光的12个月评级为“中性”，目标价为21.00元，基于20倍2025年预期每股收益（EPS）[5][6] 核心观点 - 大族激光2025年的主要增长弹性来自信息产业，尤其是PCB设备的需求增长，包括中小板厂的海外扩产、服务器算力相关PCB需求增长以及安卓手机订单恢复[2] - 公司预计2025年其他业务板块需求将有所改善，包括半导体面板、封测和自动化、新能源锂电等板块，但光伏需求仍较为疲软[3] - 2025年信息产业利润率有望提升，主要受益于产品组合改善（利润率较高的激光设备收入贡献增加）以及收入增长带来的规模效应[4] 业务板块分析 PCB设备 - PCB设备将继续成为大族激光的主要增长驱动力，订单能见度维持在6个月，价格趋势稳定[2] - 传统PCB领域订单需求从2024年下半年起有所好转，但复苏迹象尚不明显[2] 消费电子 - 2025年消费电子板块将主要受益于大客户的新机型，但整体增长幅度需等待供应商大会后进一步确认[2] - AR眼镜领域与主流智能眼镜企业有合作，但2025年下游扩产需求有限[2] 其他业务板块 - 半导体面板业务预计订单持平，但订单确认速度将加快[3] - 封测和自动化自2024年下半年起明显恢复[3] - 新能源锂电板块预计受益于主要客户订单恢复及固态电池新项目，但光伏需求疲软[3] - 高功率业务2024年受汽车客户扩产调整影响，2025年有望小幅增长[3] - 低功率业务将持续受益于手机小功率电池需求[3] 盈利水平 - 2025年信息产业利润率将受益于产品组合改善和规模效应提升，其他业务板块利润率预计保持平稳[4] - 股权激励成本在2025年大幅降低，对利润率有正向贡献[4] 估值与市场表现 - 大族激光2025年1月15日股价为25.37元，目标价为21.00元，预测股价涨幅为-17.2%[5][9] - 公司市值为267亿人民币（约36.4亿美元），日均成交量为4168万股，日均成交额为10.95亿人民币[6] - 2024年预期每股收益为1.51元，2025年预期每股收益为1.05元[7] 公司背景 - 大族激光是中国激光设备行业的领先企业，主要产品包括低功率激光设备、高功率激光设备、PCB设备和LED设备，下游应用涵盖消费电子、显示面板、新能源电池、汽车、PCB及LED等领域[10]

行业投资评级 - 报告对新洁能的投资评级为“买入”，目标价为43.20元，基于30倍2025年预期市盈率 [5][6] 核心观点 - 新洁能对2025年汽车电子和数据中心应用的需求展望乐观，预计这两大领域将带动公司未来增长 [2] - 公司在汽车电子领域的市场份额有望提升，目前汽车营收占比为15%，预计未来将进一步增长 [3] - 公司在MOS产品领域占据主导地位，MOS产品占公司营收超过80%，其中中低压MOS占比约70% [4] - 公司预计2025年将继续受益于国内外客户的数据中心建设，与主要服务器厂商、电源模块厂商等有紧密合作 [2] 下游需求展望 - 汽车电子需求增长可见性高，公司产品已从车身控制域拓展至动力域/安全相关领域，车规级料号增长至200颗左右 [3] - 数据中心需求预计将保持强劲，公司预计2025年将继续受益于国内外客户的数据中心建设 [2] - 工控板块的电动工具及无人机客户需求预计保持良好增长，光伏储能需求有望恢复，消费电子需求预计保持平稳 [2] 竞争格局 - MOS产品竞争格局较为稳定，公司在中低压MOS市场占据主导地位，高压Super-junction MOS竞争格局有望改善 [4] - IGBT产品竞争相对较小，公司主要聚焦于光储应用，并通过进入高门槛客户和拓展高端应用提升盈利水平 [4] 财务数据与估值 - 公司2024年预期营业收入为18.49亿人民币，2025年预期营业收入为22.68亿人民币 [8] - 2024年预期净利润为4.52亿人民币，2025年预期净利润为5.89亿人民币 [8] - 2024年预期每股收益为1.09元，2025年预期每股收益为1.42元 [8] - 公司市值约为13.3亿人民币（1.82亿美元） [6] 公司背景 - 新洁能是中国领先的无晶圆功率半导体器件厂商，产品包括硅MOSFET、IGBT分立器件、碳化硅MOSFET等 [11] - 2022年，公司业务主要分布在汽车（14%）、可再生能源（25%）、数据中心（13%）、工业（27%）和消费类应用（15%） [11]