行业投资评级 - 行业观点为"中性"(In-Line) [4] 核心观点 - 5月中国工业机器人产量同比增长36% 高于4月的34%增速 主要受汽车、3C和出口需求驱动 [7] - 四大国际品牌(ABB、发那科、库卡、雅马哈)5月在华机器人出货量同比增长3% 较前4个月2%增速略有提升 [7] - 发那科库存已恢复正常水平 持续向理想汽车和小米项目供货 [7] - 预计行业竞争持续激烈 本土品牌(如埃斯顿、汇川技术)市场份额将保持增长 [7] 数据表现 - 外资品牌在华销售同比变化区间为-80%至80% 中国工业机器人出货量同比变化区间为-60%至60% [2] - 中国工业机器人年初至今产量同比变化区间为-30%至40% [2] 研究覆盖公司 - 覆盖29家中国工业公司 包括12家"增持"(Overweight)评级 如三一重工、中联重科H股、潍柴动力等 [55][57] - 7家"减持"(Underweight)评级 包括埃斯顿自动化、江苏国茂减速机等 [55][57] - 10家"中性"(Equal-weight)评级 包括中国中车A股、DR激光等 [55][57]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力（Attractive）[3] 报告的核心观点 - 2025年第25周太阳能产品价格有不同表现 多晶硅、部分硅片、电池片、组件、胶膜及树脂价格有不同程度的周环比、月环比、同比及年初至今变化 如多晶硅均价35元/千克 周环比持平 部分硅片和电池片价格下跌 组件和胶膜价格大多稳定 部分树脂价格下降 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 太阳能产品价格情况 - 多晶硅方面 块状多晶硅均价35元/千克 周环比持平 价格区间从33 - 36.5元/千克降至33 - 36元/千克 颗粒状多晶硅均价34元/千克 周环比下降1.4% 价格区间从32 - 35元/千克降至31 - 35元/千克 [5] - 硅片方面 N型硅片价格周环比下降0 - 2.3% [5] - 电池片方面 TOPCon电池价格保持下降趋势 周环比最多下降3.1% [5] - 组件方面 TOPCon、HJT和BC组件价格周环比均持平 [5] - 胶膜方面 太阳能胶膜价格稳定 [5] - 树脂方面 POE树脂价格保持不变 EVA树脂价格周环比下降0 - 4.2% [5] 公司股票评级情况 - 报告给出多家公司股票评级 如CGN Power Co., Ltd（1816.HK）评级为Overweight（O） China Gas Holdings（0384.HK）评级为Equal - weight（E）等 且股票评级可能会发生变化 [59][61]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的公司给出了买入、中性、卖出评级，如深圳汇川技术、怡合达自动化等被评为买入，埃斯顿自动化、领驱科技等被评为中性，HCFA、联测科技等被评为卖出 [185] 报告的核心观点 - 5月工业机器人/机床产量同比增长趋势向好但环比弱于往年同期季节性，主要设备出口增速进一步放缓，部分公司订单趋势有改善或恶化情况 [3] - 受益于强劲的电池终端市场，杭可科技重新获得一线客户市场份额，中控技术表示部分行业设备升级需求从5月开始显现，支撑流程自动化终端市场增长前景，未来两年总需求预计达100亿 - 200亿元 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 工厂自动化企业月度订单趋势图 - 5月工业机器人产量同比增长36%（较4月环比 - 3%，过去五年季节性走势为环比 + 11%），机床产量同比增长6%（较4月环比 + 0%，过去五年季节性走势为环比 + 21%） [3] - 4月注塑机、机床、激光加工设备出口增速放缓，如注塑机出口额/出口量同比增速4月为 + 25%/+28%（3月同比 + 45%/+45%） [3] - 覆盖的32家公司中，3家公司订单趋势5月改善，5家恶化，如怡合达受锂电池增长推动但被消费电子抵消，汇川技术订单增速保持同比高个位数水平 [3] 流程自动化企业收入追踪图 - 5月中控技术相关的化工固定资产投资同比 + 0.4%（4月同比 + 1.3%），宝信软件相关的钢铁固定资产投资4月同比 + 2%（3月同比 + 6%） [19][21] 工业产品月度出口趋势图 - 4月注塑机、机床、太阳能逆变器、激光加工设备等出口额/量同比增速有不同程度变化，如4月机床出口额/出口量同比 + 22%/-9%（3月同比 + 24%/+17%） [3][24][26] 工业自动化数据 - 5月中国机床产量同比 + 6%/环比 + 0%（过去五年季节性走势为环比 + 21%），工业机器人产量同比 + 36%/环比 - 3%（过去五年季节性走势为环比 + 11%） [33] - 5月日本机床总出口订单同比 + 7%，4月出口到中国订单同比 + 28%，亚德客5月总销售同比 - 1%/环比 - 20%（4月同比 + 11%/环比 - 1%） [33] 宏观：制造业PMI、PPI和固定资产投资 - 5月中国制造业PMI为49.5（4月为49.0），CPI同比 - 0.1%，PPI同比 - 3.3%，制造业固定资产投资同比 + 8%（与4月持平） [38][40][42] - 5月制造业PMI生产/新订单/积压订单为50.7/49.8/44.8（4月为49.8/49.2/43.2），原材料库存/产成品库存为47.4/46.5（4月为47.0/47.3） [46][48] 宏观：资本支出融资 - 5月资本支出融资新增额同比 - 10%/环比 + 3%（4月同比 - 23%/环比 - 68%），1Q25公共股权融资/制造业中长期银行贷款同比 - 20%/-9% [54][56] 宏观：收入规模人民币2,000万元以上工业企业的盈利能力/净资产回报率 - 1Q25收入规模超2000万元工业企业税前利润率为5.6%（4Q24为5.5%），制造业企业利用率为74.1%（4Q24为76.4%） [59][61] - 1Q25收入规模超2000万元工业企业净资产回报率为8.4%（4Q24为9.2%），4月存货6个月滚动同比 + 4%（与3月持平） [63] 宏观：电力、钢铁和水泥生产 - 5月电力生产同比 + 3%（与4月持平），4月电力消费同比 + 4.2%（3月同比 + 4.3%） [67][71] - 5月水泥生产同比 - 8%（4月同比 - 5%），5月钢铁生产同比 - 3%（4月同比 + 1%） [69][71] 消费品：智能手机和汽车 - 5月乘用车零售销售/生产同比 + 13%/+14%（2025年累计同比 + 9%/+14%），5月汽车库存预警指数为52.7（4月为59.8） [74][76] - 4月中国国内智能手机出货量同比 - 2%（3月同比 + 6%），4月5G智能手机出货量1990万部，同比 - 2%（3月同比 + 10%） [78] 消费品：家电 - 4月家用空调生产同比 + 2%，销售同比 + 3%，出口量同比 - 0.2% [81][84][85] 新能源车和可再生能源：中国新能源汽车/电池/光伏 - 5月中国新能源汽车销售/生产同比 + 37%/+35%（4月同比 + 44%/+44%），5月新能源汽车电池出货量同比 + 43%（4月同比 + 53%） [86] - 4月中国太阳能组件新安装量同比 + 215% [87] 储能系统 - 1 - 5月中国已安装储能系统容量达35.9GWh（同比 + 99%），1 - 5月总招标储能系统容量83.9GWh（同比 + 80%） [92][97] - 5月中国月度平均单位成本为0.78元/Wh（同比 - 29%，环比 + 9%），EPC同比 - 18%，ESS同比 - 51% [94] - 2025年美国计划储能系统容量19.6GW（同比 + 33%），1 - 4月已安装2.7GW（同比 + 37%） [99][101] 半导体 - 5月中国集成电路进口值同比 + 9%/环比 - 3%（4月同比 + 11%/环比 + 8%），产量同比 + 12%/环比 + 2%（4月同比 + 4%/环比 - 1%） [105][107] 房地产：中国 - 5月中国约75个主要城市房地产建筑面积交易量相关数据更新，5月房地产建筑面积新竣工同比 - 19%（4月同比 - 28%） [110][112] - 4月电梯生产同比 - 9%（5月同比 - 2%），5月房地产固定资产投资同比 - 12%（4月同比 - 11%） [114][116] 房地产：美国 - 4月美国住房开工/建筑许可环比 + 1.6%/+4.7%至136.1万套/141.2万套（季节性调整后），4月商业/工业建筑账单指数为43.2（3月为44.1），机构建筑账单指数为46.3（3月为46.2） [119] - 6月第1周高盛住房活动周度规模维持在4（环比 - 2%，同比 - 8%），4月道奇动量指数同比 + 22.0%/环比 + 1.0% [120] 基建 - 5月总体固定资产投资同比 + 3%（4月同比 + 4%），5月基础设施固定资产投资同比 + 6.5%（4月同比 + 7.5%） [125][126] - 5月中国建筑业PMI为51.0（4月为51.9），4月电网总投资同比 - 2%（3月同比 + 18%） [128][130] - 5月传统和现代基础设施固定资产投资12个月滚动同比分别为 + 15.3%和 - 0.3%，5月铁路/公路固定资产投资同比 + 2%/+0%（4月同比 + 2%/-1%） [132][134] 工程机械 - 5月中国挖掘机销售同比 + 2%（4月同比 + 18%），5月轮式装载机销售同比 + 7%（4月同比 + 19%） [138][140] 铁路货运量和客运量 - 4月中国国家铁路货运周转量同比 + 8%（3月同比 + 3%），4月中国公路货运3个月滚动量同比 + 5%，铁路货运3个月滚动量同比 + 3%（3月同比 + 5%/+1%） [144] - 4月中国铁路客运量周转量同比 + 2%（3月同比 - 1%），5月重型卡车销售同比 + 42%（4月同比 + 35%） [147][148] 轨交设备 - 2025年截至6月机车招标120台（2024年为280台），2025年截至6月货车招标7800台（2024年为20251台） [153][155] - 2025年截至6月动车组招标68台（2024年为245台），2025年截至6月160km/h动力集中动车组招标37台（2024年为19台） [157][159] 大宗商品和汇率价格趋势（截至2025年6月12日） - 2025年中国国内铁矿石价格同比 - 10%，LME铜价同比 - 2%，中国国内铝价同比 + 3% [168] - 2025年中国国内碳酸锂/氢氧化锂价格同比 - 30%/-25%，BOPP薄膜价格同比 - 3%，布伦特原油价格同比 - 15% [164][170] 附录：按终端市场划分的覆盖范围内企业及工业机器人行业明细数据 - 中国工业科技板块2025年预期收入按终端市场划分，海外占23%，通用工业及其他占18%，电子科技占14%等 [173][174] - 2025年1季度中国工业机器人销售按终端市场划分，电子占24%，金属制品占14%，锂电池占10%等 [175][176] 附录：各公司的2025年预期收入和主营业务成本构成情况 - 展示了覆盖公司2025年预期收入按终端市场/地域的细分情况，如深圳汇川技术国内能源、消费品/医疗保健等占比情况 [180] - 展示了覆盖公司主营业务成本构成，如金属、芯片/晶圆、塑料等占比情况 [182][183]

报告行业投资评级 - 对CFME的评级为卖出 [1][9] 报告的核心观点 - 预计CFME 2025年第二季度收入同比增长22%、环比增长27%至3.08亿元，受益于产品结构升级，包括中高端PCB设备及半导体LDI设备收入贡献增加，二季度毛利率维持40%，预计净利润同比增长12%、环比增长32%至6800万元，但因其半导体LDI业务拓展和认证尚处早期，且在传统PCB和显示LDI市场面临竞争加剧，给予卖出评级 [1] - 预计CFME将受益于全球PCB需求增长及地缘政治不确定性下其PCB客户的生产多元化趋势，其向半导体先进封装和中高端PCB市场的业务拓展以及全球市场扩张是长期潜在增长驱动力 [2] - 上调2025 - 2027年营收预测9%、12%、21%，因CFME将受益于中高端PCB设备和全球市场扩张；上调2025 - 2027年毛利率至40.0%、39.6%、38.7%，反映公司2025年第一季度毛利率高于预期及中高端PCB设备贡献增加；保持运营费用率基本不变，使2025 - 2027年净利润上调10%、16%、23% [3][4] - 估值方面，将基年从2026年预期调整为2027年预期，仍采用折现市盈率法，使用21倍2027年预期市盈率（之前为27倍2026年预期市盈率），以10%的股权成本折现回2026年，更新12个月目标价至66.7元（之前为58.7元），维持卖出评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业务表现与展望 - 2025年6月，CFME在JPCA SHOW 2025展示HDI、IC封装基板等PCB设备解决方案；2024年宣布在泰国设立新子公司和新工厂，以把握全球市场增长机会 [2] 财务数据预测 |年份|营收（百万元）|营收增长|毛利率|运营收入（百万元）|净利润（百万元）|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|1761|85%|40%|381|328|19%| |2026E|2242|27%|40%|469|400|18%| |2027E|2754|23%|39%|527|460|17%|[3][10] 估值方法与目标价 - 12个月目标价66.7元基于折现市盈率法，对2027年预期每股收益应用21倍市盈率，以10%股权成本折现回2026年，目标倍数源自全球SPE同行的远期每股收益增长与市盈率的相关性 [9][14]

报告行业投资评级 - 报告将宁波拓普评级从“中性”上调至“增持”（Overweight），目标价维持在56元人民币 [2][3] 报告的核心观点 - 宁波拓普最糟糕时期已过，关键客户特斯拉和赛力斯销量回升，特斯拉Robotaxi和Optimus活动带来短期催化剂，股价调整后估值更具吸引力，因此上调评级至增持 [2][7][10] 根据相关目录分别进行总结 价格表现与公司数据 - 年初至今（YTD）股价下跌5.3%，1个月、3个月、12个月绝对表现分别为-12.9%、-20.0%、9.6%；相对表现分别为-6.1%、-13.0%、-20.5%、-1.9% [12] - 流通股数量17.38亿股，52周股价范围为30.69 - 76.21元人民币，市值112.42亿美元，自由流通股比例39.0%，3个月日均成交量3018万股，3个月日均成交额2.233亿美元，90天波动率54 [12] 关键指标与财务预测 - 预计2025 - 2027财年营收分别为336.33亿、415.91亿、511.14亿元人民币，调整后息税折旧摊销前利润（Adj. EBITDA）分别为58.61亿、71.01亿、84.18亿元人民币，调整后净利润分别为35.72亿、45.15亿、55.16亿元人民币 [12] - 预计2025 - 2027财年调整后每股收益（Adj. EPS）分别为2.06元、2.60元、3.17元人民币 [12] 业绩驱动因素 - 市场、区域、宏观、风格、特质因素对业绩的影响占比分别为23%、6%、6%、20%、46% [15] - 市场因素中，与MSCI亚太（除日本）指数6个月、12个月相关性分别为0.45、0.49；区域因素中，与中国市场6个月、12个月相关性分别为0.08、0.27 [15] 利润率与增长情况 - 预计2025 - 2027财年营收同比增长率分别为26.4%、23.7%、22.9%，EBITDA利润率分别为17.4%、17.1%、16.5%，EBITDA同比增长率分别为18.6%、21.1%、18.6% [16] - 预计2025 - 2027财年调整后每股收益增长率分别为15.6%、26.4%、22.2% [16] 盈利预测调整 - 2025 - 2026财年净销售额、销售增长率、销售成本、毛利、毛利率等指标预计无变化，2026财年营业利润、税前利润、净利润、每股收益预计有-1%的调整 [18] 季度业绩情况 - 2025年第一季度净销售额57.68亿元人民币，同比增长1%，净利润5.65亿元人民币，同比下降12.4% [19] 特斯拉销售趋势 - 2025年第一季度特斯拉全球交付量同比下降13%、环比下降27%，上海工厂批发量同比下降22%、环比下降28% [7] - 自2025年4月以来，特斯拉在中国的销量逐渐恢复，5月至6月第一周周均零售销量约9000辆，而1 - 2月周均约7700辆 [7] 赛力斯销售趋势 - 2025年第一季度赛力斯销量同比下降46%、环比下降53%，4月新车型M8推出后销量显著回升，4月环比增长99%、同比增长9%，5月环比增长34%、同比增长13% [7] - 5月至6月第一周周均零售销量恢复至约8200辆，而3月平均约3000辆，第一季度平均约3600辆 [8] 估值情况 - 基于分部加总估值法（SOTP），对机器人零部件业务采用2026年40倍市盈率，对汽车零部件业务采用2026年20倍市盈率，得出目标价56元人民币 [10][14] - 与自动化行业其他公司相比，宁波拓普2026年预期市盈率为18倍，低于行业平均水平 [39] 投资论点 - 看好宁波拓普作为Tier - 0.5零部件供应商的地位，以及通过自主研发产品实现大幅扩张的能力 [41] - 公司通过降低特斯拉营收贡献逐渐走出特斯拉阴影，虽美国关税上调带来挑战，但公司计划利用泰国和墨西哥产能降低对美出口风险 [41]

报告行业投资评级 未提及该行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告通过对XDLK公司的研究，反映出中国半导体行业国产化率上升的趋势，当地供应商向高端产品和新领域拓展，行业生态不断扩大 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是MEMS IMU的本地供应商，产品含MEMS芯片组和ASIC芯片组，能高精度、低成本测量角速度和加速度，用于导航、监测和稳定，产品应用于无人系统、工业领域，并拓展至eVTOL、自动驾驶、机器人、卫星应用等领域 [3] 关键要点 - 新应用拓展：公司的MEMS陀螺仪和加速度计主要用于导航、状态监测、姿态感应和稳定，正从工业、能源和交通客户向自动驾驶、eVTOL、机器人、卫星发射等新领域拓展，已获得OEM客户IMU模块设计项目以实现L3驾驶功能 [4] - 客户渗透与产品升级：公司宣布获得价值2.7亿元人民币的MEMS陀螺仪新订单，显示客户对产品的认可度提升；2025年第一季度收入同比增长292%至8700万元人民币，净利润转正，管理层将其归因于新订单，并对未来订单前景持乐观态度；公司还将MEMS加速度计从单芯片单轴升级为双/三轴，以满足客户需求 [5][8] - 技术优势：MEMS IMU产品进入新客户市场需要较长时间，行业进入壁垒高，公司与客户建立了6 - 12个月的订单可见性合作关系；客户选择IMU产品时关注高精度（误差低于每小时0.05度）、高完整性、小尺寸、高适应性和低成本等因素 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中东局势紧张影响，A股本周走势基本持平，部分被陆家嘴论坛的持续支持所抵消，而H股因避险情绪升温表现落后 [1] - 香港生物科技与新消费板块在年初至今强劲上涨30 - 50%后均从高点回落，A股市场今年表现最稳健的是小盘股和银行股 [2][6] - 陆家嘴论坛宣布的措施聚焦更加开放和加强对上海作为全球金融中心的支持，部分措施引发股市投资者广泛讨论 [10] - 宏观数据依然疲软，进入7月需保持谨慎，市场突破存在一些悬而未决的问题 [13][15] - 人工智能基础设施交易回暖，本周整体A股资金流出为卖出量的1.4倍 [17] 根据相关目录分别进行总结 香港市场 - 生物科技与新消费板块在年初至今强劲上涨30 - 50%后从高点回落，恒生生物科技指数过去五天下跌超9%，可能因境内投资者减持、特朗普提及医药关税、无锡生物大股东减持等因素 [2][3] - 港股新消费板块下跌，泡泡玛特本周跌幅达9%，老铺跌15%，蜜雪冰城跌10.5%，无明显负面催化因素，更像是获利回吐；“老消费”板块中白酒有所反弹，茅台交易活跃 [4] A股市场 - 今年表现最稳健的是小盘股和银行股，有限的流动性推动小盘股贝塔值，通缩压力使股息类投资有吸引力，本轮小盘股高点未伴随融资融券余额显著上升，反弹由量化和热点资金流推动 [6][8] - 本周整体A股资金流出为卖出量的1.4倍，长期投资者和对冲基金均为净卖出，但无恐慌性抛售 [17][18] - 长期投资者卖出比例为1.8倍，买入软件、航运、金融，卖出电力、农业、汽车；对冲基金卖出比例为1.3倍，买入人工智能基础设施、电动汽车电池，卖出制药、人工智能半导体，酒类市场双向操作 [18] 陆家嘴论坛 - 宣布的措施聚焦更加开放和加强对上海作为全球金融中心的支持，引发广泛讨论的措施包括设立“科创板成长层”，允许亏损科技公司上市，人工智能/半导体公司可能优先，生物科技公司上市讨论增加，成长层股票名称后带“U”标识；发放新QDII额度；扩大QFII投资范围 [10][11][12] 宏观数据与展望 - 5月宏观数据中零售销售是亮点，受益于提前的618线上购物节，但6月可能难持续；70个城市房价5月进一步下跌，过去一年下降5% - 15%；6月酒类销售因反铺张浪费新规出现短期需求冲击 [13][14] - 进入7月需谨慎，市场突破存在工业生产和固定资产投资未达预期、特朗普关税宽限期结束、财报季开启、政治局会议等悬而未决的问题 [15][16] 资金流向 - 人工智能基础设施交易回暖，原因是关税风险缓解、全球ASIC需求回升，本周光通信器件板块有显著买盘，中际旭创和光迅科技受青睐 [17]

报告行业投资评级 - 报告对科达利的12个月评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 科达利公告拟与人形机器人产业链公司合作设立合资公司布局灵巧手，其当前在人形机器人的产品布局包括谐波减速器、关节组件及灵巧手，随着行业发展，公司在人形机器人领域的投入有望注入新增长动力 [2][3] 公司背景 - 深圳科达利实业股份有限公司主要从事锂电池精密结构件和汽车结构件的研发和生产，产品广泛应用于汽车、新能源汽车等领域，已与宁德时代、比亚迪等国内外知名电池厂商建立战略合作关系 [10] 交易数据和主要指标 - 2025年6月12日股价为111.13元，52周股价波动范围为69.45 - 142.90元，市值302亿人民币/42亿美元，已发行股本2.71亿，流通股比例66%，日均成交量3801千股，日均成交额4.605亿人民币，2025年12月普通股股东权益129亿人民币，市净率2.3倍 [4] 财务预测数据 重要数据（单位：百万人民币） |指标|12/22|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E|12/28E|12/29E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|8654|10511|12030|14941|17940|20698|23841|27117| |息税前利润(UBS)|1087|1504|1836|2279|2755|3131|3609|4124| |净利润 (UBS)|901|1201|1472|1835|2230|2628|3042|3471| |每股收益(UBS稀释后) (元)|3.84|4.79|5.42|6.76|8.22|9.68|11.21|12.79| |每股股息净值 (元)|0.30|1.50|2.00|2.49|3.02|3.56|4.12|4.70| |净（债务）/现金|(1253)|(237)|492|(25)|200|930|2083|3423| [6] 盈利能力和估值 |指标|12/22|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E|12/28E|12/29E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |息税前利润率 %|12.6|14.3|15.3|15.3|15.4|15.1|15.1|15.2| |ROIC (EBIT) %|18.5|16.9|16.8|18.9|20.2|21.1|22.8|24.6| |企业价值/息税折旧摊销前利润(UBS核心) x|20.9|12.6|8.5|9.6|8.1|7.1|6.0|5.1| |市盈率 (UBS, 稀释后) x|34.5|24.3|15.9|16.4|13.5|11.5|9.9|8.7| |权益自由现金流 (UBS) 收益率 %|(5.2)|(6.1)|3.9|0.2|3.1|5.2|7.0|8.1| |净股息收益率 %|0.2|1.3|2.3|2.2|2.7|3.2|3.7|4.2| [6] 其他数据 - 2025年12月净债务/息税折旧摊销前利润为0.0倍 [8] 预测回报率 - 预测股价涨幅57.5%，预测股息收益率2.2%，预测股票回报率59.7%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率53.0% [9] 历史评级及股价 |日期|股价 (元)|目标价位 (元)|评级| |----|----|----|----| |2022-03-11|141.13|-|没有评级| |2023-01-10|134.21|181.00|买入| |2023-02-08|139.01|190.00|买入| |2023-04-17|141.89|195.00|买入| |2023-04-24|128.16|190.00|买入| |2023-10-27|85.59|172.00|买入| |2024-01-16|78.74|115.00|买入| |2024-04-15|92.00|113.00|买入| |2024-05-20|99.75|120.00|买入| |2024-08-16|71.05|110.00|买入| |2024-10-29|98.99|125.00|买入| |2025-02-28|130.88|175.00|买入| [22]

行业投资评级 - 行业评级为In-Line(与市场持平) [4] - 研究覆盖的中国能源与化工行业公司中，Overweight评级占比40%，Equal-weight占比44%，Underweight占比16% [28] 核心观点 - 预计中国石油化工股份(600028 SS)股价将在未来15天内绝对上涨，主要驱动因素是中东能源供应中断担忧导致油价大幅上涨，股价可能从近期油价疲软中反弹 [1] - 该情景发生的概率估计为70%-80%(非常可能) [1] - 目标价定为人民币6 00元，较2025年6月12日收盘价5 89元有1 86%上行空间 [4] 估值方法 - 采用分类加总估值法(SOTP)： - 勘探与生产业务采用DCF估值(加权平均资本成本9 6%，长期增长率为0 0%) [7] - 炼油业务采用0 6倍2025年预期市净率 [7] - 化工业务采用0 6倍2025年预期市净率 [7] - 营销业务采用6倍2025年预期市盈率 [7] - 上述倍数较国际同行略有折价，反映成品油实现价格较低 [7] - 对A股应用42%的A-H股溢价推导目标价 [7] 上行与下行因素 **上行因素** - 油价涨幅超预期 [9] - 成本控制优于预期 [9] - 化工需求超预期 [9] - 非燃料销售增长强于预期 [9] - 氢能发展快于预期 [9] **下行因素** - 中国经济增速和需求弱于预期 [9] - 油价低于预期 [9] - 勘探与生产成本激增超预期 [9] - 地炼企业竞争强于预期 [9] - 非燃料销售弱于预期 [9] 公司财务数据 - 当前市值6605 2亿元人民币 [4] - 企业价值6340 5亿元人民币 [4] - 日均交易额9 2亿元人民币 [4] - 流通股955 58百万股 [4] - 52周股价区间5 25-7 64元 [4] 行业覆盖公司评级 - 中国海洋石油(0883 HK)维持Overweight评级 [62] - 中国石油股份(0857 HK)维持Overweight评级 [62] - 万华化学(600309 SS)评级为Underweight [62] - 宁德时代(300750 SZ)未显示具体评级 [62]

报告行业投资评级 - 报告将环旭电子评级从“增持”下调至“中性” [1][2] 报告的核心观点 - 考虑到收入增长乏力以及利用率不足带来利润率压力，对环旭电子看法变得谨慎，预测盈利增速放缓，2024 - 2027 年盈利年复合增速预期为 14%，AI/AR 眼镜贡献可能有限，股价上升空间有限 [12][24] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 下调 2025/2026 年盈利预期 34%/42%，引入 2027 年预测值，预计 2024 - 2027 年收入/盈利年复合增长率为 3%/14% [1][7] - 调整后的每股收益 2025E 为 0.83 元，2026E 为 0.96 元 [3] 风格敞口 - 价值因子当前排名百分位为 39，成长因子为 58，动量因子为 75，质量因子为 43，低波动性因子为 52，ESG 量化得分为 7 [5] 股价表现 - 年内迄今绝对收益为 -15.9%，相对收益为 -16.6%；1 个月绝对收益为 -3.9%，相对收益为 -4.0%；3 个月绝对收益为 -18.4%，相对收益为 -19.0%；12 个月绝对收益为 -9.2%，相对收益为 -20.6% [9] 公司数据 - 已发行股票数为 21.76 亿股，52 周股价区间为 11.82 - 20.17 元，总市值为 42.11 亿美元，自由流通股比例为 20.7%，三个月日均成交量为 1866 万股，三个月日均成交额为 3820 万美元，波动性（90 天）为 48，指数为 SHASHR，彭博买入、持有、卖出评级分别为 9、1、0 [10] 重要指标 - 2024 - 2027 年收入分别为 606.91 亿元、591.94 亿元、628.55 亿元、662.90 亿元，收入增长率分别为 -0.2%、-2.5%、6.2%、5.5% [11] - 息税前利润率分别为 3.1%、3.1%、3.3%、3.7%，净利润率分别为 2.7%、3.1%、3.4%、3.7% [11] - 调整后的每股收益增长率分别为 -14.4%、9.7%、16.4%、15.0%，股息率分别为 2.7%、2.3%、2.5%、3.0% [11] 投资理据和估值概要 - 投资理据为收入增长乏力和利用率不足带来利润率压力，盈利增速放缓，AI/AR 眼镜贡献有限，股价上升空间有限 [12][24] - 估值方面，截至 2026 年 6 月的目标价 15 元基于 14 倍的一年动态市盈率，和公司历史平均市盈率减 1 个标准差持平，比同业均值低 12% [13][25] 股价表现驱动因素 - 宏观方面，JPM 中国 A 股市场情绪指数为 0.32，JPM 政府债券 - EM 全球多元为 -0.17，新兴经济体 CPI(同比)指数为 0.35 [15] - 量化风格方面，低波动性为 -0.22，股息收益为 -0.31，规模为 0.04 [15] 重点图表 - 盈利预测调整显示，2025 - 2027 年多项指标较旧预测有下调，如收入、毛利、营业利润、净利润等 [18] - 同业估值表展示了环旭电子同业的股价、市值、PE、PB、ROE 等指标及均值 [19] - 市盈率区间显示 1 年均值 PE = 19x，最大 PE = 33x，最小 PE = 8x，+1 标准差 = 23x， -1 标准差 = 15x [20][21] - 市净率区间显示 1 年均值 PB = 2x，最大 PB = 5x，最小 PE = 1x，+1 标准差 PB = 3x， -1 标准差 PB = 2x [22][23]