文章核心观点 - 金镒资本创始合伙人杨燚在WISE2025大会上提出“科技筑基，消费扬帆”的核心投资框架，认为“科技赋能消费、消费催生科技”的正向循环是驱动中国经济发展的蓬勃力量，并分享了公司在“科技创新+美好生活”主题下的投资布局与实践 [2][5][14] 金镒资本公司介绍 - 金镒资本是新一代本土私募股权机构和产业生态平台，专注于投资中国的科技创新和美好生活领域，即提升社会效率的新科技及新科技赋能改造的民生产业 [6] - 团队处于当打之年，在过去20年负责了600亿人民币的投资，投资了联想、海尔、李宁、太平洋保险、中金公司、和睦家医疗、科兴生物、分众传媒、京东物流、腾讯音乐、SHEIN、字节跳动等各时代龙头企业 [7] - 秉承“研究驱动、价值投资、生态赋能”理念，致力于发掘和支持中国产业龙头成为世界级企业，目前超过70%的投资企业已经上市或在申报 [7] 科技筑基：供给侧推动新质生产力发展 - **科研与人才实力**：中国R&D人员总量全球第一，2024年高层次科技人才全球占比28%，2020年STEM毕业人数世界占比37%，全球前20%的AI研究员中有一半在中国完成本科教育，远超美国的18% [8] - **研发投入与政策支持**：2024年中国研发经费投入达3.6万亿元，位居全球第二，占全球比重20%，“十五五规划”中“创新”一词提到61次，“科技”一词出现46次 [9] - **工业制造与技术突破**：中国制造业产值占世界30%，根据彭博社2024年10月图谱，中国在无人机、光伏、石墨烯、高铁、新能源汽车和锂电池等5项技术全球领先，在人工智能、半导体和机器人等7项技术具备全球竞争力 [9] - **细分赛道领先**：以DeepSeek为代表的AI大模型跻身世界第一梯队，具身智能机器人销量问鼎全球，C919国产大飞机量产，人造太阳EAST稳态运行403秒，新能源、量子计算、光伏全面领跑 [10] - **未来规划方向**：“十五五规划”提出优化传统产业、壮大新兴未来产业（如量子科技、生物制造、氢能和核聚变），构建现代化基础设施体系，攻关集成电路、工业母机等核心技术，实施“人工智能+”赋能千行万业 [10] 消费扬帆：需求侧释放统一大市场活力 - **市场规模与活力**：中国拥有全球最大的消费者市场，2024年完成1.46亿次出境游，销售3144万辆汽车，发出1750亿件快递，日均外卖订单超过8000万单 [12] - **居民收入与储蓄**：2024年中国人均可支配收入达4.1万元，相较于1990年增长46倍；国民总储蓄率达43%，远高于世界平均水平的20% [12] - **市场潜力与结构**：人均可支配收入东部地区是西部的1.6倍，城镇是农村的2.3倍，提升中低收入人群收入是释放消费潜力的重要抓手 [12] - **政策支持与趋势**：“十五五”规划高频提及消费内需，《扩大内需战略纲要》等政策致力提振消费，2025年社会消费品零售总额预计突破50万亿元人民币，中国市场实际购买力规模已达美国的1.6倍，消费服务在2020-2024年年均增速达9.6% [13] 投资策略：布局“科技创新+美好生活” - **核心逻辑**：科技与消费是共存共荣的共生体，供给侧的科技创新催生新消费需求，需求侧的消费诉求反向推动科技迭代，两大领域机会加速交织融合 [14] - **科技创新赋能消费的案例**： - **消费级科技硬件**：如智能手机、可穿戴设备、无人机及未来的具身智能机器人，是科技触达大众的直接入口 [15] - **零售行业**：数智化技术解决管理痛点，如投资的名创优品以智慧供应链中台管理全球超8000家门店；投资的沪上阿姨应用AI督导员并数字化管理，全球门店数量超万家 [15] - **美丽健康**：“分子革命”由生物科技驱动，如投资的巨子生物是全球第一大重组胶原蛋白公司，华熙生物是全球最大的玻尿酸企业，以“医疗级技术+消费级产品”开辟新市场 [16] - **食品工艺**：科技创新推动饮食升级，如元气森林采用赤藓糖醇主打健康概念，永辉彩食鲜以自建中央工厂标准化处理食材 [16] - **消费作为科技应用场景的案例**： - **2C端AI**：中国AI产业进入全球领先梯队，成为全球开源大模型最大提供者，通义千问、DeepSeek等大模型全球排名前列 [18] - **2B端AI**：如投资的第四范式是国内最大的企业级决策类AI平台，服务消费零售全链路；AI应用爆发带动算力基础设施升级，如投资的奕斯伟计算是全球最大的RISC-V架构芯片企业，面向智能终端和具身智能领域 [18] - **自动化/机器人**：中国是全球最大机器人生产国和使用国，更多服务轻工业及消费产业链，如投资的高仙机器人是全球最大的商业清洁机器人企业；投资的杉川谐波攻克机器人关节减速器“卡脖子”问题 [19] - **新能源领域**：新能源汽车作为大宗消费和科技终端，牵引技术迭代，公司沿产业链布局了欣旺达（动力电池）、丸旭电子（汽车电子PCBA）、瑞高新材料（汽车内饰PU复合材料） [20] - **航空航天领域**：技术突破开辟新消费场景，如中国星网和上海垣信的卫星组网计划提供全球互联网服务；亿航智能作为全球首家获证的电动垂直起降航空器企业，推动空中出行走向现实 [20] 未来1-3年科技与消费融合的具体机遇 - **AI硬件**：消费级AI硬件成为承载AI能力的核心载体，实现“硬件形态+AI技术”的体验革新，例如集成AI的多功能录音笔、具备AI视觉与语音交互的智能眼镜、以及进入家庭和商业服务场景的具身智能机器人 [23] - **AI软件**：行业正从“工具使用”步入“智能伙伴”时代，关键指标Token消耗量呈指数级增长，ChatGPT在2025年的消耗量同比增长超16倍；OpenAI预计2025年收入达130亿美元；多模态应用（如视频生成）成为新增长极；专业的AI Agent在编程、客户服务与营销等领域展现出巨大潜力，例如广告投放Agent Lexi上线三个月后月营收持续保持150%以上的增长，业务遍及94个国家 [24] - **发展图景**：AI硬件重塑人与世界的交互方式并提升实体经济效率，AI软件构建支撑全社会智能转型的底层生态，两者相互促进、协同进化，关键机遇在于“体验可感知、场景可落地、价值可闭环” [25]

南向资金整体流向 - 12月2日，南向资金净流入前三名为美团-W、盈富基金、小米集团-W，分别净流入5.92亿港元、4.50亿港元、3.83亿港元 [1] - 同日，南向资金净流出前三名为腾讯控股、紫金矿业、华虹半导体，分别净流出3.83亿港元、2.84亿港元、1.38亿港元 [1] 前十大资金净流入个股 - 美团-W为当日净流入榜首，金额达5.92亿港元，净流入比为7.56%，收盘价96.500港元，下跌3.06% [2] - 盈富基金净流入4.50亿港元，净流入比5.04%，收盘价26.240港元，微涨0.15% [2] - 小米集团-W净流入3.83亿港元，净流入比6.70%，收盘价40.700港元，上涨0.99% [2] - 三生制药净流入3.69亿港元，净流入比高达26.30%，但收盘价下跌4.61%至30.220港元 [2] - 阿里巴巴-W净流入3.53亿港元，净流入比3.01%，收盘价157.000港元，上涨1.36% [2] - 中国海洋石油净流入3.49亿港元，净流入比26.95%，收盘价21.840港元，上涨1.87% [2] - 快手-W净流入2.47亿港元，净流入比7.56%，收盘价68.950港元，上涨0.88% [2] - 巨子生物净流入1.99亿港元，净流入比16.30%，收盘价39.700港元，大幅上涨8.53% [2] - 中国财险净流入1.91亿港元，净流入比24.07%，收盘价17.750港元，上涨3.32% [2] - 泡泡玛特净流入1.84亿港元，净流入比9.56%，收盘价218.800港元，上涨1.67% [2] 前十大资金净流出个股 - 腾讯控股为当日净流出榜首，金额达3.83亿港元，净流出比-5.40%，收盘价617.000港元，微跌0.40% [2] - 紫金矿业净流出2.84亿港元，净流出比-14.67%，收盘价32.720港元，上涨1.24% [2] - 华虹半导体净流出1.38亿港元，净流出比-11.76%，收盘价72.800港元，下跌2.80% [2] - 中国黄金国际净流出1.16亿港元，净流出比高达-28.43%，收盘价163.500港元，下跌1.21% [2] - 建设银行净流出1.11亿港元，净流出比-6.65%，收盘价8.160港元，微涨0.12% [2] - 长城汽车净流出1.07亿港元，净流出比高达-45.69%，收盘价14.790港元，微跌0.07% [2] - 药明康德净流出8888.95万港元，净流出比-17.46%，收盘价99.000港元，下跌3.13% [2] - 协鑫科技净流出8818.71万港元，净流出比-21.51%，收盘价1.150港元，下跌1.71% [2] - 香港交易所净流出8461.48万港元，净流出比-8.53%，收盘价410.200港元，下跌0.58% [2] - 南方恒生科技净流出8304.48万港元，净流出比-2.42%，收盘价5.520港元，持平 [2] 前十大净流入比个股 - 标智香港100净流入比达到100.00%，净流入6136.00港元，收盘价30.500港元，上涨0.93% [3] - 南方东西精选净流入比为87.01%，净流入988.62万港元，收盘价10.450港元，微涨0.19% [3] - 青岛银行净流入比为67.97%，净流入946.13万港元，收盘价4.010港元，下跌1.23% [4] - 新华文轩净流入比为63.70%，净流入427.06万港元，收盘价10.650港元，微跌0.37% [4] - 爱康医疗净流入比为59.21%，净流入926.19万港元，收盘价5.630港元，微跌0.88% [4] - 赛力斯净流入比为57.10%，净流入9388.76万港元，收盘价117.200港元，下跌3.14% [4] - 吉宏股份净流入比为55.88%，净流入1.59亿港元，收盘价12.320港元，上涨4.32% [4] - 保诚净流入比为55.43%，净流入331.72万港元，收盘价112.200港元，微涨0.36% [4] - 医脉通净流入比为51.39%，净流入1288.49万港元，收盘价9.910港元，上涨1.75% [4] - 三一国际净流入比为48.05%，净流入3352.73万港元，收盘价7.650港元，上涨2.00% [4] 前十大净流出比个股 - 安徽皖通高速公路净流出比最高，达-76.47%，净流出2296.66万港元，收盘价14.150港元，上涨1.29% [4] - 赢家时尚净流出比为-74.17%，净流出759.85万港元，收盘价8.260港元，持平 [4] - 北京首都机场股份净流出比为-59.27%，净流出1630.29万港元，收盘价2.840港元，微跌0.35% [4] - 广深铁路股份净流出比为-57.11%，净流出634.23万港元，收盘价2.230港元，上涨1.36% [4] - 裕元集团净流出比为-52.73%，净流出3072.44万港元，收盘价16.620港元，上涨2.34% [4] - 嘉里建设净流出比为-48.31%，净流出1476.78万港元，收盘价21.000港元，上涨1.55% [4] - 耐世特净流出比为-48.14%，净流出2089.04万港元，收盘价5.890港元，微涨0.17% [4] - 华夏恒生科技净流出比为-47.61%，净流出65.77万港元，收盘价7.160港元，微跌0.07% [4] - 长城汽车净流出比为-45.69%，净流出1.07亿港元，收盘价14.790港元，微跌0.07% [4] - 合生创展集团净流出比为-45.05%，净流出324.61万港元，收盘价3.030港元，上涨1.00% [4]

大消费走势低迷，截至目前下跌1.01%。其中小鹏汽车下跌3.62%，名创优品、巨子生物、农夫山泉等 近10只个股跌幅在2%上方。 内容只是个人观点，仅供参考，不作为投资依据！欢迎关注交流，互相学习、共同探讨！ 互联网低开低走后一路回撤，截止午盘大跌1.32%，其中网易大跌3.3%，地平线机器人下跌2.88%，哔 哩哔哩下跌2.7%，阿里巴巴、快手、商汤、腾讯控股等股跌幅均在1%上方。 恒生医疗开盘后直线跳水，随后一路回撤，截至目前下跌1.23%。其中三生制药下跌2.91%，中国生物 下跌2.17%，信达生物下跌2.08%，百济神州、京东健康、药明生物、石药集团等超10只个股跌幅均在 1%上方。 低开低走陷入调整，截至收盘恒生指数下跌0.97%。互联网跌幅居前，大消费、恒生科技、恒生医疗、 银行等紧随其后。 ...

公司股价与市值表现 - 2025年12月4日，公司股价盘中一度跌至45.25元/股（后复权47.62元/股），跌破47.79元/股的发行价[1] - 公司市值已从2021年的峰值超1400亿元缩水至约220亿元，蒸发超1180亿元[3] - 2025年以来，公司股价累计跌幅达10.53%，期间一度下探至42.42元/股的历史新低[3] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入31.63亿元，同比下降18.36%[3] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润2.52亿元，同比下滑30.29%[3] - 2025年第三季度单季，公司营收9.03亿元，同比下降15.16%，但净利润同比增长55.63%至0.32亿元，呈现“增利不增收”局面[3] 股东减持与机构动向 - 公司第二大股东、原始股东国寿成达计划在2025年11月26日至2026年2月23日期间，减持不超过963.36万股，占总股本不超过2%[3] - 以2025年11月4日52.05元/股的收盘价计算，此次减持市值约达5亿元[3] - 国寿成达在2024年10月至2025年1月期间已减持549.68万股，占总股本1.14%[4] - 包括易方达在内的多家基金公司旗下ETF产品在2025年上半年减持了公司股份[4] 指数调整与市场地位 - 公司将于2025年12月12日收市后被调出科创50指数样本[4] - 公司将于2025年12月19日收盘后被富时罗素从富时中国A400指数中剔除[4] 行业竞争与市场趋势 - 公司与巨子生物就“透明质酸是否过时”展开争论，公司强调透明质酸在衰老干预中的关键地位[4] - 弗若斯特沙利文数据预测，2026年基于胶原蛋白的皮肤护理市场份额将超过透明质酸，年复合增长率达52.6%[4] - 预计2027年国内胶原蛋白整体市场规模将达1738亿元[4] 公司应对措施与未来展望 - 公司管理层对股价破发高度关切，认为近期波动是行业政策、市场情绪及资金偏好等多重复杂因素共同作用的结果[1] - 公司已推出组织架构变革，管理团队已重回业务一线[5] - 公司基于合成生物技术平台研发的PDRN、麦角硫因等新一代生物活性物质，有望为2026年原料业务业绩带来增量空间[5]

公司股价与市场表现 - 2025年12月4日，公司股价盘中一度跌至45.25元/股（后复权47.62元/股），跌破47.79元/股的发行价 [1] - 截至12月4日，公司市值已缩水至约220亿元，较2021年超过1400亿元的峰值蒸发超1180亿元，今年以来股价累计跌幅达10.53% [3] - 公司近期接连被两大指数剔除，包括将于12月12日收市后生效的科创50指数，以及将于12月19日收盘后生效的富时中国A400指数 [4] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入31.63亿元，同比下降18.36%；归母净利润为2.52亿元，同比下滑30.29% [2] - 2025年第三季度单季，公司营收为9.03亿元，同比下降15.16%；净利润为0.32亿元，同比增长55.63%，呈现“增利不增收”的局面 [2] 股东与机构行为 - 公司第二大股东、原始股东国寿成达计划在2025年11月26日至2026年2月23日期间，减持不超过963.36万股（占总股本不超过2%），按公告日收盘价计算，减持市值约达5亿元 [3] - 国寿成达在2024年10月至2025年1月期间已减持549.68万股，占总股本1.14% [3] - 包括易方达在内的多家基金公司旗下ETF产品在2025年上半年减持了公司股份 [3] - 基于对公司长期价值的认可，公司董事长兼总裁赵燕于2025年8月27日至9月30日期间，通过主体累计增持公司股份451.87万股（占总股本0.94%），增持总金额为2.57亿元 [2] 行业竞争与公司战略 - 行业竞争格局发生变化，市场趋势偏向重组胶原蛋白，弗若斯特沙利文预测，2026年基于胶原蛋白的皮肤护理市场份额将超过透明质酸，年复合增长率达52.6%，2027年国内胶原蛋白整体市场规模将达1738亿元 [4] - 公司已推出组织架构变革，管理团队重回业务一线，并在基于合成生物技术平台研发的PDRN、麦角硫因等新一代生物活性物质上持续投入，有望为2026年原料业务带来增量空间 [4]

市场行情概览 - 2025年12月4日，沪深300及创业板指数在过去一年内呈现震荡走势，图表显示自2024年12月至2025年8月期间，指数波动范围在-40%至+60%之间 [1] - 2025年12月4日，机械设备、电子、国防军工、通信、有色金属为涨幅前五行业，涨幅分别为0.903%、0.776%、0.549%、0.496%、0.330% [1] - 2025年12月4日，综合、美容护理、社会服务、商贸零售、纺织服饰为跌幅后五行业，跌幅分别为-2.107%、-1.892%、-1.619%、-1.550%、-1.428% [2] 总量研究：固定收益 - 报告核心观点：2025年12月债券收益率或上行，而非遵循历史上下行的季节性规律 [3][12] - 历史规律显示，2017年以来10年国债收益率在12月整体以下行为主，主要归因于两种情形：当年债券牛市的延续，或对9-11月收益率大幅上行后的修复 [7][10] - 2025年的市场特征与历史上下行年份的两种情形均不符：2025年并非债券牛市，且10-11月收益率下行，而非上行 [9][11] - 与2025年节奏类似的历史年份是2006年和2009年，这两年均出现了12月收益率上行的情况 [9][13] - 此外，因季节性因素，部分投资者可能在11月已提前参与债市，导致12月市场或缺乏增量资金，进一步支撑收益率上行的预期 [3][13] 总量研究：金融工程 - 2025年11月，在权益资产表现不佳的背景下，纯债型及多元配置型基金投顾产品表现相对较佳，绝对收益均值分别为0.1%和-0.2% [15] - 2025年1月至11月，各类型投顾产品的绝对收益中位数分别为：纯债型1.4%、固收+型4.2%、股债混合型12.3%、股票型23.0%、多元配置型12.7% [15] - 2025年11月，总计有131只基金投顾产品发生调仓行为 [4][17] - 基金调仓动向显示，增配比例最高的基金包括：国泰中证煤炭ETF联接、华安标普全球石油、摩根国际债券、广发恒生科技ETF联接、广发钱袋子 [4][17] - 在大类资产配置上，2025年11月基金投顾产品整体增配A股、货币及现金、美股、海外债券、新兴市场，减配港股、黄金、其他商品、债券 [17] - 在A股一级行业配置上，2025年11月基金投顾产品整体增配煤炭、电力设备、基础化工、食品饮料，减配医药生物、电子、有色金属 [17] 行业公司：银行 - 报告核心观点：关注2026年第一季度同业存单的配置机会 [4][25] - 银行司库负债策略需平衡头寸、流动性风险指标与负债成本三方面 [19] - 当前形势：银行负债成本压力阶段性缓解，但预期流动性缺口扩大，且流动性风险指标管控压力抬升 [23] - 预期缺口扩大的原因包括：存款偏离度问题可能难以匹配前置的信贷投放强度，以及高息定期存款集中到期 [23][25] - 预计2026年上市银行第一季度信贷增量占全年比例将超过60% [4][25] - 测算显示，2025年下半年原始期限2年以上的高息定存预计到期17万亿元，2026年上半年预计到期26万亿元 [23] - 下阶段司库策略将更多依赖负债端调节，执行“短存款、长资金”策略，并适当拉长同业存单期限以改善流动性指标 [24] - 发行长期限同业存单对维护预期缺口及提升流动性覆盖率等指标有重要作用 [25] - 投资建议分为三层：底仓配置大型国有银行，核心配置头部综合龙头，弹性配置部分区域银行 [4][26] 行业公司：商贸零售（医美化妆品） - 医美板块：2025年11月，在选取的14家上市公司中，个股涨幅靠前的包括*ST苏吴（+25.3%）、朗姿股份（+3.8%）、华东医药（+1.0%） [5][28] - 化妆品板块：2025年11月，在选取的20家上市公司中，个股涨幅靠前的包括科思股份（+18.9%）、嘉亨家化（+13.0%）、敷尔佳（+11.2%） [5][28] - 医美行业重要事件：美丽田园以12.5亿元人民币战略收购思妍丽100%股权，实现行业前三品牌的“三强联合” [5][29][31] - 化妆品行业：2025年双十一大促期间（10月7日至11月11日），全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [32] - 双十一期间，美妆品类全网商品交易总额高达1325亿元，其中美容护肤和香水彩妆细分板块分别为991亿元和334亿元 [32] - 分渠道看，天猫与抖音双十一美妆榜首分别为国货品牌珀莱雅与韩束 [32] - 消费趋势显示，功效护肤、高价格带产品是增长核心，高端美妆景气度延续，即时零售渠道增长迅速 [32] - 投资建议看好医美和化妆品赛道，医美领域关注上游产品厂商和连锁机构，化妆品领域关注满足情绪价值和成分创新的国货品牌 [33]

文章核心观点 - 公司拟回购不超过10%的股份并公布至2026年的战略规划 此举彰显管理层长期信心 公司作为重组胶原蛋白龙头 其研发实力、品牌心智和团队凝聚力稳固 未来有望通过优化产品结构、调整运营策略以及医美第二曲线业务起量来带动经营改善 中长期成长空间广阔 [1][2] 股份回购计划 - 公司于12月2日公告 拟使用自有资金回购不超过1.04亿股股份 占已发行股份的10% [1] - 回购股份将适时注销或作为库存股持有 此举有助于增加每股盈利并提升股东回报 [1] 2026年战略规划：产品矩阵 - **可复美品牌**：在强化胶原棒次抛核心单品营销与价盘策略的基础上 胶原修护、焦点、秩序系列预计在2026年合计推出4款重要新品 [2] - **可复美品牌**：帧域密修、吨吨、医用敷料系列计划拓展渠道覆盖 并进行产品升级与细分品类SKU拓宽 此外 新原料及新产品系列已有储备 [2] - **可丽金品牌**：品牌升级及产品推新也有望在2026年落地 [2] 2026年战略规划：渠道拓展 - **线上渠道**：计划持续加强达人矩阵及自运营团队建设 [2] - **线下渠道**：计划进一步拓展线下院线、OTC及CS/KA渠道覆盖 并布局自有门店 [2] - **海外市场**：东南亚出海业务已顺利起步 [2] - 第二梯队产品贡献有望提升 从而带动化妆品业务进一步健康增长 [2] 医美第二曲线业务 - 公司医美团队持续壮大 前期在二类医疗器械及妆品明星单品打造方面经验丰富且可复用性强 商业化准备顺利推进 [2] - 中长期来看 随着化妆品基本盘修复向好以及医美第二曲线贡献增量 公司成长空间广阔 [2] 盈利预测与估值调整 - 基于化妆品销售短期承压 下调2025年净利润预测25%至19.1亿元 下调2026年净利润预测33%至21.4亿元 [2] - 当前股价对应2025年市盈率20倍 对应2026年市盈率18倍 [2] - 基于盈利预测调整及公司长期竞争优势稳固 下调目标价20%至56港元 该目标价对应2025年市盈率29倍 对应2026年市盈率25倍 较当前股价有41%上行空间 [2]

核心观点 - 公司“双十一”期间销售承压，主要因达人直播渠道表现不及预期，但管理层坚持维护价盘和消费者体验，增加自播占比，为长期增长奠基 [1] - 公司短期面临可复美品牌增速放缓压力，但通过可丽金稳健增长、新品矩阵推出及医美产品商业化，有望在2027年重回增长快车道 [1] - 公司已获准回购不超过1.04亿股股份，占总股本的10%，以彰显长期发展信心 [1] “双十一”销售表现与渠道分析 - 可复美双十一全周期线上GMV同比下滑约30%，其中天猫GMV下滑约20%，抖音GMV减少约50% [2] - 可复美在天猫渠道放弃卷入超头直播间价格战，但二梯队达人及自营渠道逆势增长，官旗复购、新客及转化率等核心指标优化 [2] - 抖音渠道GMV下滑主因达播疲软，公司10月达人合作数同比减少超50%，但自营渠道仍保持增长 [2] - 公司主动收缩达人合作，因达播爆发力减弱且固定费率上行 [2] - 可丽金双十一线上GMV同比增长双位数，抖音渠道增长强劲，头部达人贡献显著增量 [2] 公司战略与未来展望 - 公司进行渠道战略调整，增加自播渠道占比，未来将继续强化自营与腰部达人矩阵以降低对头部达人的依赖 [1][2] - 公司将于2026年推出多款重磅新品，可复美胶原修护、焦点和秩序系列将推出4款新品，吨吨系列和敷料将拓宽品类 [3] - 可丽金品牌在2026年将通过“新品迭代+达播”双轮驱动策略，依托“大膜王”大单品势能，延续高增长 [3] - 公司首款注射用重组胶原蛋白医美产品已获批，计划于2026年快速拓展终端覆盖，有望成为第二增长极，利润率显著高于妆品 [3] - 公司依托“护肤+医美”双轮驱动，有望在2027年重回增长快车道 [1] 财务预测与产品表现 - 预计可复美2025E/2026E销售收入增速为-8%/+5% [1] - 预计公司2025E/2026E整体收入增速下调至-3.5%/13.6% [3] - 2025年，可复美焦点面霜全年收入有望翻倍 [3] - 梯队化新品策略有望降低对单一爆品的依赖，提升品牌韧性 [3]

大消费板块市场表现与资金流向 - 12月4日大消费板块继续回调，消费ETF（159928）跌近1%，连续第四天下跌，成交额超4.5亿元 [1] - 消费ETF（159928）近20日累计资金净流入超4.2亿元，截至12月3日最新规模超211亿元，在同类产品中断层领先 [1] - 港股通消费50ETF（159268）同日跌近1%，成交额超2400万元，盘中获200万份净申购，近20日累计资金净流入超6700万元 [3] 消费板块估值与市场风格展望 - 截至12月3日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.74，处于近10年3.99%分位点，意味着比近10年超96%的时间更便宜 [5] - 信达证券指出，每年第四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，12月市场风格更容易偏向低估值 [5] - 海通国际证券展望12月，认为市场风格继续有利，仍建议关注高股息标的 [7] 白酒行业动态与机构观点 - 近期飞天茅台出现降价，某电商平台拼团价1399元/瓶，低于1499元官方指导价，深圳有经销商零售价约1800元/瓶，降价后销量提升但单瓶利润有限 [3] - 贵州茅台在2025年临时股东大会上部署五方面重点任务，包括坚守质量、推进营销市场化转型、做优文化价值赋能、推进企业转型升级、深入践行ESG理念并坚持稳定的现金分红政策 [8] - 华龙证券认为白酒行业仍处于深度调整期，茅台批价是重要观测指标，估值修复预计先于基本面修复，建议关注稳健的高端白酒和具备韧性的区域龙头 [8] - 国信证券指出，白酒板块红利属性凸显，基本面左侧寻底逻辑不变，当前板块节奏类似2013-2014年，估值提前反映业绩包袱去化，伴随供需两端积极因素增多，到2026年第一季度前有望获得绝对收益 [8] - 国信证券分析，需求端10月中下旬以来餐饮、酒店等数据环比修复，供给端酒企逐步释放渠道包袱，茅台批价在1570-1580元，同比下滑30%，性价比突出 [8] 乳业与细分行业展望 - 海通国际证券从行业角度指出，乳业有望率先底部回升，迎来业绩和估值的“戴维斯双击” [7] - 海通国际证券认为，白酒需求底部和龙头战略尚不明朗，但核心产品定位在中、低价格的区域性龙头公司有望率先企稳 [7] 相关ETF产品与成分股构成 - 消费ETF（159928）标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，其前十大成分股权重占比超68.3% [9] - 消费ETF（159928）前十大成分股中，4只白酒龙头股合计权重占比32%，养猪大户（牧原股份、温氏股份）合计占比约16%，其他重要权重股包括伊利股份（约10%）、海天味业（约4%）、东鹏饮料（约4%）和海大集团（约3%） [9][10] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦新消费领域，12月4日其热门成分股多数下跌，巨子生物跌超2%，泡泡玛特跌超1%，李宁、安踏体育、美的集团微跌，老铺黄金、海尔智家微涨 [3]

核心观点 - 2026年全球经济增速预计普遍放缓，美国GDP增速从2025年1.9%降至1.8%，欧元区从1.4%降至1.2%，日本从1.3%降至0.6%，中国从5.0%降至4.8% [5][6][7][8] - 宏观政策边际效应递减，通胀可能在下半年回升，流动性拐点预期或引发高估值资产动荡 [5] - AI热潮提升生产效率与股市估值，但加剧就业市场走弱和经济K型分化 [5] - 中国股市处于牛市下半场，可能先涨后跌，A股有望跑赢港股 [8][9] 全球市场表现 - 港股主要指数普遍下跌，恒生指数单日跌1.28%，恒生国企指数跌1.68%，恒生科技指数跌1.58% [1] - 港股分类指数中，金融、工商业、地产单日跌幅均超1%，公用事业相对抗跌仅跌0.22% [2] - 美股上涨，道琼斯指数单日涨0.86%，标普500涨0.30%，纳斯达克涨0.17% [1] - 日经225指数单日涨1.14%，年内累计涨幅达24.99% [1] 行业与资金流向 - 港股医疗保健、可选消费与金融板块领跌，原材料、综合与公用事业跑赢 [3] - 南向资金净买入22.79亿港币，小米、阿里巴巴与美团净买入居前，腾讯、中芯国际与快手净卖出最多 [3] - A股媒体娱乐、软件服务与可选消费零售跌幅最大，交通运输、石油石化与有色金属涨幅居前 [3] 宏观经济与政策 - 美国ADP数据显示私营企业11月裁员人数创2023年以来新高，加剧市场对美联储降息预期 [3] - 欧央行行长预计未来几个月通胀将保持在2%左右，利率短期可能保持不变 [3] - 日本央行预计将加息两次，年末政策利率升至1%，10年期国债收益率升至2% [7] - 中国货币政策延续宽松，预计降准50基点并降息20基点 [8] 科技与产业动态 - 微软因企业客户对AI产品接受速度不及预期被报道下调销售目标，股价一度跌近3% [3] - 亚马逊AWS推出新产品模式，提供Nvidia-AWS AI工厂集成方案和自研Trainium芯片两种选择 [3] - TikTok计划投资380亿美元在巴西建设数据中心 [3] - 欧盟计划通过《工业加速法》将汽车、电池等关键商品本地化制造比例提升至最高70% [3] 公司点评：巨子生物 - 公司"双十一"销售承压，主要因达播渠道表现不及预期及行业竞争加剧 [9] - 管理层增加自播渠道占比，维护价盘稳定，为长期增长奠定基础 [9] - 公司已获准回购不超过1.04亿股，占总股本10%，彰显长期发展信心 [9] - 预计2025年销售收入下降8%，2026年增长5%，2027年有望重回增长快车道 [9]