港股黄金及贵金属板块市场表现 - 黄金及贵金属板块整体走强，多只股票出现显著上涨[1] - 中国白银集团股价大涨超11%，灵宝黄金、紫金矿业、招金矿业涨超6%[1] - 龙资源、山东黄金涨超4%，紫金黄金国际、赤峰黄金、珠峰黄金、集海资源涨超3%[1] 重点公司股价及涨幅数据 - 中国白银集团涨跌幅11.27%，最新价0.790港元，总市值23.34亿港元，年初至今上涨234.75%[2] - 灵宝黄金涨跌幅6.96%，最新价17.520港元，总市值225.48亿港元，年初至今上涨562.85%[2] - 紫金矿业涨跌幅6.51%，最新价32.700港元，总市值8690.86亿港元，年初至今上涨140.52%[2] - 招金矿业涨跌幅6.33%，最新价30.900港元，总市值1094.6亿港元，年初至今上涨183.34%[2] - 山东黄金涨跌幅4.51%，最新价36.140港元，总市值1666.03亿港元，年初至今上涨196.06%[2] 贵金属价格驱动因素 - 现货黄金价格突破4250美元/盎司，延续上涨趋势[1] - 现货白银价格升破57美元/盎司，创历史新高，年内累计涨幅接近翻倍[1] - 美联储可能降息提振了金银价格，推动贵金属买盘[1] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特作为鲍威尔继任者的热门人选，帮助推动贵金属买盘[1] 其他相关公司表现 - 龙资源涨跌幅4.75%，最新价7.060港元，总市值13.39亿港元，年初至今上涨358.44%[2] - 珠峰黄金涨跌幅3.43%，最新价2.410港元，总市值29.83亿港元，年初至今上涨1269.32%[2] - 集海资源涨跌幅3.01%，最新价1.370港元，总市值32.88亿港元，年初至今上涨65.06%[2]

股份数据 - 截至2025年11月底，内资股法定/注册股份660,837,607股，股本660,837,607元[1] - 截至2025年11月底，H股法定/注册股份2,881,555,597股，股本2,881,555,597元[1] - 2025年11月底法定/注册股本总额3,542,393,204元[1] - 截至2025年11月底，内资股已发行股份660,837,607股，库存股0[2] - 截至2025年11月底，H股已发行股份2,881,555,597股，库存股0[2] 其他情况 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4]

好的，我将根据您的要求，对提供的电话会议记录进行详细研读和分析。以下是我的逐步思考和总结。 逐步思考过程 1. **识别文档类型与核心内容**：首先，我快速浏览了全文，确认这是一份由高盛（Goldman Sachs）发布的研究报告，而非严格意义上的电话会议记录。报告的核心内容是更新其对中国大宗商品及农业领域覆盖公司的盈利预测和目标价，主要反映了市场价格变动（mark to market）。 2. **提取核心观点**：我重点阅读了文档ID 1, 2, 9, 10，这些部分明确指出了本次更新的性质（非实质性调整，投资论点不变）、涉及的行业板块以及各板块内具体的公司调整概况。 3. **梳理详细数据**：我仔细分析了文档ID 11（ Exhibit 1）和文档ID 13（ Exhibit 2）中的表格，提取了每个公司的具体盈利预测（EPS）调整幅度、目标价变化、评级和市值等关键数据。同时，我注意到单位换算（如价格单位多为当地货币，市值单位为十亿美元）。 4. **分析方法论与风险**：我阅读了文档ID 14, 16, 18, 21（ Exhibit 3, 4, 5, 6），以了解目标价制定的方法论（主要是基于历史P/B vs. ROE相关性）以及各公司/行业面临的关键风险。 5. **筛选与任务相关的内容**：我跳过了与公司和行业分析无关的部分，例如免责声明（文档ID 3）、分析师联系方式（文档ID 4-8）、通用披露信息（文档ID 24-60）等，专注于与投资分析直接相关的内容。 6. **组织与归纳**：最后，我将提取出的信息按照行业板块、核心观点、具体调整、方法论与风险等维度进行分组，并确保引用正确的文档ID，遵循不超过3个ID且不合并ID号的要求。 内容总结 **涉及的行业与公司** * 报告覆盖中国大宗商品（基础材料）和农业领域[1] * 大宗商品涵盖钢铁、煤炭、水泥、铝、铜与黄金、电动汽车金属、造纸等多个子行业[9] * 农业涵盖生猪、饲料、动物保健和传统种子等子行业[10] * 涉及公司包括宝钢股份、鞍钢股份、中国神华、中海油、中国建材、紫金矿业、华友钴业、温氏股份、海大集团等数十家上市公司[9][10][11][13] **核心观点与论据** * 本次盈利预测和目标价更新主要为反映第三季度及当季至今的按市价调整（mark to market）价格变动[1] * 目标价变动幅度在-5%至+5%之间，投资评级均未改变[1] * 这些变化不被视为实质性调整，投资论点保持不变[1] * 盈利预测调整的关键驱动因素包括：最新的单位毛利趋势、煤炭价格趋势、铝和氧化铝价格、铜及其他金属价格、镍/钴价格和阴极材料价差、纸价、生猪和饲料价格、蛋氨酸和种子价格以及最新销售趋势[9][10] **具体盈利与目标价调整摘要** * **钢铁**：下调宝钢股份和马钢股份H/A股2025年盈利预测3%至5%，上调鞍钢股份H/A股亏损预测4%[9] * **煤炭**：更新中国神华H/A、兖矿能源H/A、中煤能源H/A的2025-27年盈利预测，幅度-3%至+5%，微调中煤能源H/A目标价至6.5港元/9.5人民币[9] * **水泥**：更新中国建材、华润水泥、北京金隅H/A、海螺水泥H/A、华润建材科技的2025-27年盈利预测，幅度-5%至3%[9] * **铝**：更新中国铝业H/A、中国宏桥的2025-27年盈利预测，幅度-5%至+5%，微调中国宏桥目标价至20.0港元[9] * **铜与黄金**：更新紫金矿业H/A、江西铜业H/A、洛阳钼业H/A、MMG、招金矿业的2025-27年盈利预测，幅度-5%至+5%[9] * **电动汽车金属**：更新华友钴业和格林美的2025-27年盈利预测，幅度-3%至5%，微调华友钴业目标价至32.6人民币[9] * **造纸**：更新玖龙纸业和太阳纸业的2025-27年盈利预测，幅度0%至2%[9][10] * **农业**： * 生猪与饲料板块（温氏、新希望、海大、大北农）盈利预测调整-5%至3%[10] * 动物保健与传统种子板块（瑞普生物、安迪苏、隆平高科、登海种业）盈利预测调整-5%至-2%[10] * 微调瑞普生物目标价至25.0人民币（下调4%），安迪苏目标价至8.2人民币（下调1%）[10] **目标价方法论与关键风险** * **方法论**：目标价主要基于历史市净率（P/B）与净资产收益率（ROE）的相关性进行设定[14][16][18][21] * **普遍风险**： * **大宗商品价格波动**：钢铁、煤炭、铝、铜、黄金等公司盈利对相关商品价格敏感[14][16] * **需求不及预期**：建筑、汽车、房地产等行业需求下滑会影响相关公司产品价格和销量[14][16] * **供应端变化**：产能退出速度、新项目投产进度、政策限制（如电解铝产能天花板）等影响供需平衡[14][16] * **成本压力**：原材料（如铁矿石、煤炭）、能源、物流等成本上升挤压利润[14][16] * **项目执行风险**：新矿山、生产线等项目建设和达产进度存在不确定性[14][16] * **海外运营风险**：对于有海外业务的公司，当地政策、税收、汇率、社区关系等是重要风险点[14][16] * **政策与监管风险**：环保、安全、产能控制、进出口政策等变动的影响[14][16][18] * **农业特定风险**： * **生猪价格波动**：受行业供应（包括国内和进口）变化影响巨大[21] * **疾病风险**：非洲猪瘟（ASF）、禽流感等疫情爆发影响存栏量和疫苗需求[21] * **政策审批风险**：转基因（GM）种子商业化进程是相关公司的关键变量[21] * **市场竞争**：饲料、动物保健等领域竞争加剧可能侵蚀市场份额和利润率[21]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，具体包括贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）和能源金属（碳酸锂、镍）[1][2][9][12] * 纪要涉及的公司包括A股和港股上市公司，具体标的在后续要点中列出[1][5][11][13] 核心观点与论据 宏观与市场整体判断 * 美元走弱预期下，有色金属市场将迎来第二波趋势性行情，有色板块将呈现全面开花格局[1][3] * 降息交易进入第二阶段：降息初期黄金主导，白银跟随；降息中后期通胀预期抬头，白银追赶黄金，标志经济预期改善，基本面推进[1][2] 贵金属（白银与黄金） * **白银**：在低库存和逼仓行情下涨幅迅猛，但逼仓并非长期逻辑支撑[2][4] 其突破具有信号意义，预计将在美元走弱、降息推进和通胀预期抬头的宏观环境下表现突出，并逐步传导至铜、铝等顺周期金属[1][3] 白银股类似于过去一年的黄金股，将在估值盈利共振状态下表现强劲[1][4] * **黄金**：价格预计维持在4,000美元左右高位震荡，难以像过去那样在流动性收紧后快速下跌15%至20%[1][8] 只要金价能维持高位，股票端存在较大的估值修复空间[7] 大部分黄金股估值已回落至年初水平，当期约15倍PE、远端约10倍PE，具有较高性价比[1][7] 基本金属（铜与铝） * **铜**：伦铜突破11,000美元创历史新高[2][9] 供给扰动加剧，国内冶炼厂与海外矿山TC谈判艰难，或有减产10%的倡议，预计明年铜供给仍然紧张，保障铜价易涨难跌[2][9] 铜板块估值较低，大约为12倍左右，相对于过去几年10~16倍的中枢处于偏低水平[2][9] * **铝**：在大金属中性价比最高，铝价相对21到22年的危机顶点还有很大修复空间，安全边际突出[2][10] 下游对铝价接受度较好，新消费、新能源车、电池、储能等领域表现超预期[2][10] 供应关系正常价格应在24,000~25,000美金区间[2][10] 未来3~5年行业供给存在瓶颈（电解铝投放、电力约束、国内红线限制）[11] 铝板块公司平均PE八九倍、PB两倍多、ROE 20多，每年股息率约5个点且有进一步提升空间，对保险资金有吸引力[11] 能源金属（碳酸锂与镍） * **碳酸锂**：产业界对趋势持乐观态度，预计2026年均价相比2025年有所提升，在供需格局偏紧背景下，价格上涨可能性较高，看好2026年权益板块投资机会[2][12] * **镍**：提示镍底部投资机会，镍价已跌至周期历史绝对底部[2][13] 在美元下降背景下，顺周期品种需求端有望改善，高续航里程及海外车型放量也将提振明年3月需求，镍价有望逐步走出底部[13] 具体公司标的推荐 白银行业 * **盛达资源**：毛利占比约50%，预计未来3-4个季度内业绩拐点显著[1][5] * **兴业矿业**：拥有中国40%的白银储量，是全球第二大资源禀赋的重要代表，远端储量具有较大的估值空间[1][5] * **山金国际**：具备金银共振特性，在未来增量放量背景下具备较大的预期差[1][5][6] 黄金行业 * 建议关注**中金黄金**、**山金国际**、**赤峰黄金**，以及**山东黄金**和**招金矿业**[1][8] 铝行业 * 相对安全弹性的公司如**云铝股份**、**神火股份**、**中孚实业**、**华都能源**[11] * 一体化稳健型公司如**天山股份**、**桥宏创**、**中铝股份**，以及港股**创新实业**[11] 其中**天山股份**可能会率先进行故事重构，因其成本最低且布局一体化[11] 能源金属行业 * 高弹性标的：**天华新能**、**大东矿业**、**国城矿业**和**盛新锂能**[13] * 稳健标的：**华友钴业**、**中矿资源**[2][13] * **华友钴业**被重点提示：未来两到三年内镍产量预计接近翻倍，预计2026年盈利可达70-80亿，到2027-2028年利润中枢有望提升至100亿以上[14] * 其他受益于镍价上涨的公司：港股**力勤资源**、A股**格林美**、**中伟股份**、**盛屯矿业**和**文银控股**[15][16]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”并维持 [6] 核心观点 - 美元趋弱，风险资产整体修复，白银领衔上涨并突破历史新高，降息交易步入新阶段 [2][4] - 12月降息概率快速回升至80%，贵金属领衔非美资产快速修复，工业金属价格走强 [2][4] - 宏观层面降息预期增强提升铜铝短期胜率，中长期经济底部与供需结构优化支撑其底部弹性 [4] - 能源金属中锂行业至暗时刻已过，2026年碳酸锂权益有望领先于商品走出底部；战略金属如稀土、钨迎价值重估 [4] 贵金属板块 - 白银受期货逼仓影响领衔上涨并再度突破历史新高，宏观窗口与微观交易结构或致加速上涨格局延续 [4] - 黄金围绕降息交易延续震荡上行判断，A股大部分黄金股估值当期近20倍，远期15倍，维持增配策略 [4] - 选股思路应从PE/当期产量业绩估值转向远期储量估值，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金等 [4] 工业金属板块 - 降息预期提升助力铜铝涨价，LME3月铜涨3.7%、铝涨2%，SHFE铜涨2.1%、铝涨1.3% [4] - 铜铝库存分化，铜周环比+0.06%、年同比+47.23%，铝周环比-2.84%、年同比-11.34% [4] - 电解铝产能利用率98.21%环比持平，氧化铝产能利用率84.37%环比+0.52%，山东吨电解铝税前利润周环比+143元至4670元 [4] - 商品中长期底部弹性可期，权益端铜铝胜率与赔率兼具，建议关注洛钼、紫金、中孚实业、宏桥等标的 [4] 能源金属与小金属板块 - 锂行业供给拐点显现，需求新周期开启，2026年终端增速大幅上修，权益有望领先商品走出底部 [4] - 稀土磁材需求修复有望开启新一轮上涨行情，钨价持续上行且长期看好中枢抬升，钴价易涨难跌 [4] - 镍库存持续累化，新增供给投放预期压制短期价格，但成本支撑下行空间不大 [4] - 建议关注锂-天华新能、赣锋锂业等，稀土-中国稀土、北方稀土等，钨-厦门钨业等，钴镍-华友钴业等 [4] 市场表现回顾 - 周内上证综指上涨1.40%，金属材料及矿业(长江)上涨3.16%，跑赢上证综指1.76个百分点，排名第11/32 [12][15] - 细分子行业全面上涨，贵金属板块上涨6.58%，基本有色金属上涨2.85%，能源金属上涨2.57%，稀土磁材上涨2.60% [12][15] - 国际矿业巨头中五矿资源(SEHK)上涨8.48%，嘉能可(LSE)上涨7.70% [12][14] 商品价格回顾 - 内盘基本金属以涨为主，SHFE3月锡上涨4.9%、LME3月锡上涨6.3% [21][23] - 贵金属方面，Comex黄金上涨4.8%，Comex白银上涨15.0%，SHFE黄金上涨2.9%，SHFE白银上涨9.0% [21][24] - 锂产品价格上涨，电池级碳酸锂均价上涨0.5%至93.5元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨1.2%至84元/公斤 [22][26] - 稀土中氧化镨钕上涨3.6%至568元/公斤，钕铁硼35N上涨3.6%至143元/公斤 [27]

行业投资评级 - 贵金属行业投资评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 贵金属价格近期持续上涨，主要受美联储降息预期、地缘政治紧张局势以及央行持续增持黄金等因素推动[5] - 中期来看，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，美国货币政策变化预计将接力财政政策为金价提供支撑[5] - 长期来看，“降息交易”与“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足[5][6] 价格走势情况 - 伦敦现货黄金上涨2.95%至4191.05美元/盎司，上期所黄金上涨0.08%至953.92元/克，沪金持仓量下跌2.26%至33.97万手[10] - 伦敦现货白银上涨3.65%至53.91美元/盎司，上期所白银上涨3.04%至12727元/千克，沪银持仓量上涨2.89%至78.50万手[10] - 伦敦现货钯上涨4.55%至1448美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.05%至1640美元/盎司[10] - 年初至今，伦敦现货黄金累计上涨60.63%，伦敦现货白银累计上涨86.51%，钯和铂分别上涨59.30%和79.63%[14] 美国经济数据和美联储跟踪 - 多位美联储官员公开支持降息，理事沃勒因劳动力市场疲软主张12月降息，鸽派理事米兰呼吁多次50个基点降息[5] - 旧金山联储主席戴利也支持12月降息，认为就业恶化风险高于通胀反弹[5] - 未来两周需重点关注的事件包括12月1日美国11月ISM制造业PMI、12月3日美国11月ADP就业人数、12月11日美联储利率决定[5] 持仓及成交量情况 - 沪金持仓量下跌2.26%至33.97万手，沪银持仓量上涨2.89%至78.50万手[10] - 全球黄金需求达到4974吨，较2023年的4899吨增长1.5%，创下历史新高[6] - 中国央行连续12个月增持黄金，10月末黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司[6] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 黄金内外盘价差为-14.80元/克，较两周前下降37.95元/克[59] - 白银内外盘价差为-265.08元/千克，较两周前下降1139.62元/千克[59] - 金银比收于74.56，较两周前下降6.48；金铜比收于10322.46，较两周前下降30.08[59] 期货基差情况 - 国际黄金基差（现货-期货）为-65.35美元/盎司，较两周前下降52.05美元/盎司[65] - 国内黄金基差为-6.51元/克，较两周前下降1.29元/克[65] 重点关注个股 - 建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡[6]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 贵金属板块因美联储降息预期升温及地缘政治局势紧张而表现强劲，白银市场因库存大幅下降面临逼仓风险，价格创历史新高[1][36] - 工业金属方面，铜冶炼行业达成减产协议以反内卷，铝价受国内外政策及需求支撑维持高位震荡，镍价则因宏观宽松出现超跌反弹[2][68][112] - 能源金属中，锂价多空因素交织呈现震荡运行，钴价则因刚果（金）出口审批迟滞维持高位[3][122][150] - 有色金属板块本周普遍上涨，贵金属子板块涨幅领先[12][19] 按目录分类总结 周度数据跟踪 - 本周申万有色金属指数上涨3.37%，在各大行业中涨幅居前[12][13] - 二级子板块普遍上涨，贵金属上涨4.86%，金属新材料上涨4.49%；三级子板块中铅锌上涨6.56%，黄金上涨4.72%[15][16][19] - 个股方面，龙磁科技、盛达资源、兴业银锡涨幅居前，分别上涨17%、17%、16%[18][20] 贵金属 - 美联储12月降息概率由一周前的71%上升至86.4%，推动贵金属价格上涨[1][36] - 俄乌和谈受阻，地缘政治风险上升，缓解了市场对贵金属的担忧[1][36] - 上期所白银库存11月30日降至559吨，较10月8日下滑633吨，极低库存引发逼仓风险，银价创历史新高[1][36] - COMEX黄金周涨4.8%至4256美元/盎司，COMEX白银周涨14.9%至57.08美元/盎司[22] 工业金属 铜 - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成协议，计划2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善供需基本面[2][68] - 周内全球铜库存环比减少0.8万吨，其中中国库存减少3.1万吨[2][68] - 尽管高铜价抑制部分终端消费，但1电解铜升贴水维持升水状态，产业逐步接受高价格[2][68] - SHFE铜周涨2.1%至87430元/吨，LME铜周涨3.7%至11176美元/吨[23] 铝 - 美联储12月降息预期升温，国内消费政策出台，支撑铝价高位震荡[2][84] - 中国电解铝行业理论开工产能4414万吨，较上周增加0.5万吨；需求端铝板产量小幅增加[2][84] - 前期铝价抑制导致部分需求后移，基本面存在支撑，需关注冰岛铝厂减产进度[2][84][86] - SHFE铝周涨1.3%至21610元/吨，LME铝周涨2.0%至2865美元/吨[23] 镍 - 宏观流动性宽松推动镍价超跌反弹，SHFE镍周涨2.7%至117080元/吨[2][112] - 硫酸镍市场供应偏宽松，下游前驱体企业备货意愿低迷；镍铁方面，印尼铁厂因亏损暂停散单出货[2][112] - 不锈钢市场处于传统淡季，钢厂对镍铁需求偏弱，预计镍价延续低位运行[2][112] 能源金属 锂 - 电碳价格上涨1.6%至9.4万元/吨，碳酸锂期货主连上涨3.5%至9.6万元/吨[3][122] - 碳酸锂产量环比减少1%至2.2万吨，开工率52%；库存环比减少2452吨至11.60万吨[3][122] - 需求端呈现"淡季不淡"特征，但高价格抑制下游采购情绪，预计短期锂价宽幅震荡[3][122][123] 钴 - 电解钴价格上涨1.6%至40.3万元/吨，硫酸钴上涨0.4%至8.89万元/吨[3][150] - 刚果（金）配额审批仍未完成，原料实际到港或推迟至明年3月，供应偏紧[3][150] - 下游企业按需补库，大规模集中采购尚未启动，预计钴价维持高位震荡[3][150] 稀土及磁材 - 氧化镨钕价格周涨3.3%至57万元/吨，镨钕金属周涨2.7%至69万元/吨[28] - 重稀土中氧化铽价格周跌0.5%至653万元/吨，氧化镝价格周跌0.7%至148万元/吨[28] - 稀土永磁材料出口保持稳定[176][178]

市场整体表现 - A股市场低开高走，早盘三大指数集体上涨，上证指数早盘收报3883.46点，涨0.21%，深证成指早盘收报12967.66点，涨0.72%，创业板指早盘收报3052.87点，涨0.71% [1][2][3] - 市场呈现普涨格局，沪深京三市超3500只个股上涨，上午半天成交额达9837亿元 [1] - 主要宽基指数普遍收涨，科创50指数表现突出，早盘收涨1.14%至1325.59点，中证500指数涨0.89%至7012.95点 [5][6] 板块表现 - 钛白粉、锂矿、海南自贸区、商业航天等板块领涨市场，商业航天概念股乾照光电涨停，锂矿股大中矿业涨停，海南板块海南瑞泽封板 [1] - 医药医疗、银行、游戏、旅游等板块表现疲软，抗流感概念股粤万年青跌幅超过10% [1] - 消费股有所表现，乳业板块拉升，海欣食品走出地天板 [1] 港股市场 - 港股指数表现分化，恒生指数下跌0.24%，恒生科技指数微涨0.11% [9] - 有色金属股延续上涨行情，招金矿业、紫金矿业均有涨幅，新消费概念股泡泡玛特涨近4%，蜜雪集团涨超2% [9] - 体育用品股、家电股走低，创新药概念表现疲弱 [9] 债券市场 - 万科部分境内债券出现大幅波动，早盘"21万科04"一度跌近44%，"21万科06"跌超38%，但随后大幅反弹，"22万科02"涨120%，"21万科06"涨107.8% [13][15] - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约跌0.02% [9] - 中证转债指数高开0.03%，福新转债涨超4%，大中转债涨超3% [18] 商品期货 - 商品期市多数上涨，集运指数(欧线)涨5.97%，沪银涨3.14%，焦炭跌1.96% [9] - 开盘时段焦炭、碳酸锂、钯主力合约跌超2%，焦煤、多晶硅、沥青跌超1%，玻璃、棕榈油、沪银等涨超1% [20] 外汇市场 - 人民币兑美元中间价报7.0789，较上一交易日下调10点 [20] 机构观点 - 摩根大通策略师将A股评级上调至"超配"，认为中国股市明年实现大幅上涨的概率高于遭遇重挫的风险 [8]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年至今有色金属行业涨幅大幅超越基准，钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱，有色金属指数累计上涨65.71%，涨幅超过沪深300指数52.53个百分点[4] - 2025Q3有色行业收入及利润增速自年初以来收窄态势逐步趋稳，中游冶炼及加工业利润增速回升，上市公司层面有色板块营收及业绩增速上行，板块盈利能力提升态势延续[4] - 2025年前三季度能源金属业绩大幅改善，贵金属及小金属营收及业绩增长依旧领先[4] - 投资建议关注铜、贵金属、钨和稀土永磁板块，维持行业"增持"评级[8] 行业2025年前三季度业绩概览 市场表现 - 2025年至今有色金属指数累计上涨65.71%，涨幅超过沪深300指数52.53个百分点，2025年前三季度行业涨幅在申万一级行业中排名第二，2025Q3行业加速上行但相对涨幅有所回落[4][15] - 细分板块来看，2025年前三季度镍板块涨幅最大，2025Q3白银板块领涨，2025年至今钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱，能源金属板块涨幅达到91.39%[4][22][23] - 2025Q3涨幅前十中能源金属板块及铜板块公司增加，跌幅前十大个股仍集中在铝、钛板块[25][26] 行业业绩概览 - 2025年前三季度有色行业累计收入增速收窄态势逐步趋稳，上游矿采选业收入3069.7亿元同比增长14.20%，增幅较2024年全年提升5.3个百分点；冶炼及加工业收入70910.8亿元同比增长14.6%[29][30] - 2025年前三季度有色矿采选业营业利润932.8亿元同比增长33.3%，冶炼及加工业营业利润2387.7亿元同比增长14.6%，Q3中游冶炼及加工业利润增速回升[32] - 有色板块上市公司2025年前三季度实现营业收入2.82万亿元同比增长9.5%，归母净利润1512.88亿元同比增长40.9%；Q3单季度营收10024.83亿元同比+15.23%，归母净利润559.26亿元同比+50.26%[36] - 2025年前三季度有色金属整体毛利率较上年同期提升0.97个百分点，净利率提升1.11个百分点，Q3单季度毛利率及净利率均延续提升态势[45] - 板块杠杆率较2025中期有所回落，经营现金流增速回落至20.06%，资本支出持续收缩[48][51] 子板块业绩表现 - 收入端：2025年前三季度贵金属板块收入增速领先同比+35.02%，小金属+17.05%、能源金属+13.15%、金属新材料+8.1%和工业金属+5.77%[56] - 利润端：2025年前三季度能源金属板块归母净利润增速最高同比+385.53%，贵金属+62.64%、小金属+35.17%、金属新材料+8.24%和工业金属+32.48%[56] - 毛利率方面，2025年前三季度工业金属及贵金属毛利率同比提升，净利率方面除金属新材料外其余板块净利率同比亦有改善[61][62] 铜板块业绩分析 - 2025年前三季度铜板块实现营收14249.67亿元同比增长5.01%，归母净利润690.05亿元同比增长46.17%，盈利能力回升，毛利率10.42%较去年同期提升2.74个百分点，净利率5.84%提升1.82个百分点[65][68][69] - 2025年前三季度铜价同比上涨，国内铜现货、期货及LME价格同比分别上涨4.89%、4.67%和3.62%，Q3铜价同环比上行[65][66] - 上市公司层面，2025年前三季度营收增长最快的公司包括金诚信（同比+42.5%）、精艺股份（同比+32.77%）和西部矿业（同比+31.9%），业绩增幅最大的公司包括楚江新材（同比+1963.68%）、鹏欣资源（同比+233.25%）和金田股份（同比+205.69%）[70][71] 贵金属板块业绩分析 - 2025年前三季度贵金属板块实现营收2995.43亿元同比增长35.02%，归母净利润147.26亿元同比增长62.64%，增速较2024全年及同期分别提升14.4和16.45个百分点[75][76] - 板块盈利能力同比提升，毛利率13.06%较去年同期提升0.51个百分点，净利率5.93%提升0.75个百分点，资本支出同比下降29.79%[77][78] - 上市公司层面，2025年前三季度营收增长最快的公司包括招金黄金（同比+119.51%）、西部黄金（同比+106.20%）和湖南黄金（同比+96.26%），扣非净利润增幅最大的公司包括晓程科技（同比+195.01%）、招金黄金（同比+166.77%）和西部黄金（同比+134.59%）[78][79] 稀土磁材板块业绩分析 - 2025年前三季度稀土板块营收478.76亿元同比增长18.23%增速由负转正，归母净利润26.49亿元同比大幅改善，扣非净利润24.78亿元扭亏为盈[83] - 磁性材料板块营收300.9亿元同比增长6.51%增速转正且持续提升，归母净利润23.68亿元同比增长51.12%，扣非净利润20.71亿元同比增长54.77%[84][85] - 稀土板块盈利能力明显修复，毛利率10.72%较去年同期提升4.47个百分点，净利率6.74%提升5.64个百分点，资本支出同比下降3.85%[86][87] - 磁性材料板块盈利能力平稳抬升，毛利率19.03%较去年同期提升2.54个百分点，净利率7.97%提升2.79个百分点，资本支出小幅增长[89][90] 钨板块业绩分析 - 2025年前三季度钨板块实现营收502.5亿元同比增长20.38%，归母净利润28.7亿元同比增长28.58%，增速较2024全年及同期分别提升14.77和17.17个百分点[7] - 板块盈利能力持续抬升，资本支出同比收缩，主要受益于钨产业链价格大幅上行推动业绩释放[7]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货价格强势突破4200美元整数关口，盘中一度突破4200美元关口，随后小幅回落，截至发稿报4225.7美元/盎司，涨幅0.86% [1][8][11] - 现货黄金报4190.94美元/盎司，涨幅0.82%，较昨结价4156.88美元上涨34.06美元 [8][10] - 国内沪金开盘短线拉升，现报951.02元/克，涨幅0.86%，较昨结价942.88元上涨8.14元 [9][12] - 部分国内金饰价格随之上涨，周大福、周生生、六福珠宝等品牌金价均在1319-1328元/克区间，周生生单日上涨10元/克 [2] 美联储政策预期 - CME"美联储观察"显示美联储12月降息25个基点的概率为86.9%，维持利率不变的概率为13.1% [2] - 美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为9.6%，累计降息50个基点的概率为23.1% [2] - 美联储理事沃勒主张在12月实施一次降息，之后政策路径采取逐次会议形式 [6] - 特朗普新任命的美联储理事米兰主张继续逐步降息50个基点，强化市场对利率大幅下行的预期 [6] 美联储人事变动 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成为美联储下任主席头号候选人，若担任主席将引导更"鸽派"的货币政策 [4][5] - 哈西特表示如果担任美联储主席会"立即降息"，特朗普将其视为能推动降息政策的亲密盟友 [5] - 分析认为哈西特加入后，美联储明年6月起可能更积极主张50个基点降息，提高降息50个基点的概率 [5] - 鲍威尔任期将于明年5月结束，特朗普预计在12月25日前宣布决定，目前有5位候选人竞争该职位 [5] 资金流向与市场观点 - 全球黄金ETF资产规模从9月4720亿美元增长6%至10月5030亿美元，10月单一月度流入达820亿美元，显著高于年均月度流入710亿美元 [13] - 市场分析师预计黄金热潮将继续，黄金ETF流入将继续强劲 [13] - 高盛将黄金列为最推荐做多的大宗商品，预计在央行增购和利率下降推动下，明年晚些时候金价可能攀升至每盎司4900美元 [13] 相关产品表现 - 黄金ETF华夏涨0.75%，黄金股ETF涨0.77% [12] - 黄金资源股中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金等纷纷走强 [12] - 有色金属ETF基金涨0.24% [12]