2026年金属市场核心展望 - 2026年金属与矿业展望基于三大核心主题：避险需求持续、供给结构变化推动基本金属分化、资源安全成为政策重点 [3][4] - 黄金有望再次跑赢标普500指数 白银在强劲上涨后或进入整理阶段 但全年均价仍将显著高于市场一致预期 [3] - 铜市场供给趋紧 价格有望维持在每吨12,000美元以上 镍供应过剩 若印尼不干预 价格或回落至15,000美元附近 氧化铝价格跌幅或控制在约10% [4] - 政府资金正驱动稀土资源开发加速 美国钢铁关税大概率维持 这将利好本土生产商 [4] 贵金属：黄金与白银 - 黄金价格有望维持在每盎司5,000美元左右 [6] - 易方达全球黄金矿业ETF（2824 HK）于1月30日上市 成为香港市场唯一专注黄金矿业股票的ETF 其前四大持仓合计占资产管理规模近56% 能有效放大对黄金行情的敞口 [6] - 包括Fresnillo在内的白银矿商有望在2026年延续较强表现 受益于高位贵金属价格、稳健运营执行力以及盈利杠杆提升 [11] - 根据市场一致预期 BI指数中的白银公司2026年盈利预计同比增长44% 基于白银和黄金价格分别为每盎司83美元和4,820美元的假设 [11] - 在更乐观情景下 若美元走弱、关税推动库存增加、地缘政治风险升温 白银或维持在接近95美元/盎司 黄金逼近5,280美元/盎司 [11] - 目前市场对白银矿商Pan American的假设最为保守（白银67美元、黄金约4,025美元） 若现货价格维持高位 公司盈利存在最大的上修空间 [11] 基本金属与矿业公司前景 - 结构性供给受限的金属（尤其是铜）以及货币贬值交易逻辑支撑价格韧性 现货价格水平暗示盈利预测仍有上修空间 [9] - 市场更可能给予“铜资源敞口”更高估值溢价 而铁矿石板块的市场预期仍相对保守 [9] - 若按现货价格测算盈利并与广泛指数对标 板块相对估值接近长期均值 [9] - 围绕铜资产的并购活动预计仍将活跃 但若行业纪律松动 周期后段或存在过度扩张风险 [9] - 大型矿业公司的前景反映出市场风险偏好回升、AI及科技板块拥挤交易出现疲态 以及资金重新配置至实体资产板块的趋势 行业资金流有望改善 [9] 稀土与战略资源 - 全球领先企业（如苹果、比亚迪和洛克希德·马丁）的销售预测依赖于到2030年每年97,000公吨的钕镨（NdPr）供应量 这一水平较2024年消费量高出50% [13] - 钕镨需求增长约四分之三来自脱碳进程 包括电动车普及和可再生能源发电扩张 [13] - 多场持续战争及北约成员国国防支出承诺 意味着当前阶段军工需求增长速度或超过其他终端应用领域 [13] - 稀土项目预计将吸引100亿美元（$10 Billion）的公共部门投资 [5] 表格数据总结 - 彭博行业研究核心预测：黄金将再次跑赢标普500 铜平均价格因持续短缺将上涨20%至每吨12,000美元以上 稀土项目将吸引100亿美元公共投资 美国钢铁关税（50%）将维持 [5] - 白银矿企2026年EBITDA情景分析：以Pan American为例 市场一致预期（Consensus）2026年EBITDA为26.28亿美元 在彭博行业研究的看涨（Bull）情景下可达43.94亿美元 较一致预期高出67% [12] - 白银矿企总体（不含Hecla）2026年EBITDA一致预期为61.73亿美元 在看涨情景下可达103.40亿美元 较一致预期高出68% [12]

有色ETF银华（159871）及主要成分股市场表现 - 2月25日，有色ETF银华（159871）开盘报1.145元，上涨0.35% [1] - 该ETF自2021年3月10日成立以来，累计回报率达127.80% [1] - 该ETF近一个月回报率为负1.72% [1] 有色ETF银华（159871）重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘上涨0.20% [1] - 洛阳钼业开盘上涨0.61% [1] - 北方稀土开盘上涨0.36% [1] - 华友钴业开盘上涨1.06% [1] - 中国铝业开盘上涨0.85% [1] - 赣锋锂业开盘上涨1.43% [1] - 山东黄金开盘下跌0.30% [1] - 云铝股份开盘上涨0.72% [1] - 中金黄金开盘下跌0.32% [1] - 中矿资源开盘上涨0.75% [1] 有色ETF银华（159871）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率 [1] - 基金管理人为银华基金管理股份有限公司 [1] - 基金经理为谭跃峰 [1]

新闻核心观点 - 特朗普政府计划利用国防部AI模型为全球关键矿产制定参考价格 率先针对锗、镓、锑、钨实施[1] - 机构认为该政策本质类似最低限价 对锗、镓、锑等价值低位金属的价格提振效果更显著 对钨价影响相对有限[1] - 政策通过抬升金属价格和改善企业长期预期 从EPS和PE双重逻辑推升相关企业权益市值[1] - 消息刺激下 海外战略小金属资产价格显著上涨 并映射至国内相关标的[1] 市场表现 - 截至2026年2月25日13:16 国证有色金属行业指数(399395)强势上涨4.15%[1] - 成分股驰宏锌锗上涨10.01% 华锡有色上涨10.01% 中钨高新上涨10.00% 中稀有色和锡业股份等个股跟涨[1] - 有色ETF鹏华(159880)上涨3.99% 最新价报2.4元[1] 相关指数与产品 - 有色ETF鹏华(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数(399395)[1][2] - 国证有色金属行业指数选取有色金属行业规模与流动性突出的50只证券作为样本 反映行业整体收益[2] - 截至2026年1月30日 该指数前十大权重股合计占比49.87% 包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、云铝股份[2] - 有色ETF鹏华设有场外联接份额 代码包括A类021296、C类021297、I类022886[3]

有色ETF景顺（560290）市场表现 - 该ETF于2月25日开盘下跌0.20%，报0.977元[1] - 该ETF自2026年1月26日成立以来，总回报为-2.34%[1] 有色ETF景顺（560290）持仓股表现 - 重仓股中，华友钴业开盘上涨1.06%，兴业银锡上涨1.49%，赣锋锂业上涨1.43%，表现相对突出[1] - 部分重仓股下跌，中金黄金开盘下跌0.32%，山东黄金下跌0.30%[1] - 其他主要重仓股如紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、铜陵有色均录得小幅上涨，涨幅在0.13%至0.85%之间[1] 有色ETF景顺（560290）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF的管理人为景顺长城基金管理有限公司，基金经理为龚丽丽[1]

行业价格动态 - 重稀土价格显著上涨，其中钇价格翻至850美元/公斤，镝价格达1100美元/公斤，创2015年以来最高水平，供应忧虑持续 [1] - 贵金属与工业金属价格普遍上涨 [1] - 铜价短期偏强运行，基本面支撑扎实，当前铜矿生产扰动较大、非美库存紧张 [1] 行业长期驱动因素 - 长期看，多重因素共振将驱动金价中枢持续上行，包括货币信用格局重塑、美国财政赤字率抬升及中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势 [1] - 金银比处于偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛 [1] - 长期来看，电网投资增长、AI数据中心建设提速叠加铜供给刚性，铜价中枢有望持续抬高 [1] - 中国有色金属工业协会提出扩大国家铜战略储备规模、探索商业储备机制，以及美欧拟签署关键矿产供应链保障备忘录，进一步强化供给约束逻辑 [1] 市场表现与指数 - 截至2026年2月25日 10:42，国证有色金属行业指数(399395)强势上涨3.81% [1] - 成分股华锡有色上涨10.01%，锡业股份上涨10.00%，北方稀土上涨9.54%，驰宏锌锗、金力永磁等个股跟涨 [1] - 有色ETF鹏华(159880)上涨3.51%，最新价报2.39元 [1] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2026年1月30日，国证有色金属行业指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、云铝股份，前十大权重股合计占比49.87% [2] 相关金融产品 - 有色ETF鹏华(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数，向市场提供细分行业的指数化投资标的 [2] - 有色ETF鹏华设有场外联接基金，A类份额代码021296，C类份额代码021297，I类份额代码022886 [3]

指数表现与市场动态 - 截至2026年2月25日10:30，中证细分有色金属产业主题指数强势上涨3.39% [1] - 指数成分股表现突出，其中云南锗业上涨10.01%，锡业股份上涨9.73%，驰宏锌锗上涨8.49%，北方稀土等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的有色金属ETF基金(516650)当日上涨3.30% [1] 基金业绩与资金流向 - 截至2026年2月24日，有色金属ETF基金今年以来累计上涨20.76% [1] - 该基金近2年净值上涨150.40%，在指数股票型基金中排名33/2563，居于前1.29% [1] - 资金持续流入，该基金最新单日资金净流入2.06亿元，近3月规模增长146.97亿元 [1] 基金历史收益特征 - 自成立以来，基金最高单月回报为27.00%，最长连涨月数为6个月，最长连涨期间涨幅为69.57% [1] - 基金上涨月份的平均收益率为10.25% [1] - 自成立以来，基金超越基准的年化收益为2.00% [1] 指数构成与权重股 - 有色金属ETF基金紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数 [2] - 截至2026年1月30日，指数前十大权重股合计占比为51.85% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、赤峰黄金 [2] 权重股当日市场表现 - 根据提供的权重股涨跌幅数据，北方稀土当日上涨8.08%，华友钴业上涨4.54%，中国铝业上涨4.09%，天齐锂业上涨3.70%，赣锋锂业上涨2.79%，洛阳钼业上涨2.32%，云铝股份上涨2.63%，紫金矿业上涨1.27%，山东黄金上涨1.02%，中金黄金上涨1.03% [3] - 权重股中紫金矿业权重最高，为15.30%，其次是洛阳钼业(7.92%)和北方稀土(5.30%) [3]

有色ETF泰康（159163）市场表现 - 2月25日，有色ETF泰康开盘上涨0.33%，报0.908元 [1] - ETF重仓股普遍上涨，其中华友钴业涨1.06%，兴业银锡涨1.49%，赣锋锂业涨1.43%，中国铝业涨0.85% [1] - 部分重仓股下跌，中金黄金跌0.32%，山东黄金跌0.30% [1] 有色ETF泰康（159163）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率 [1] - 基金管理人为泰康基金管理有限公司，基金经理为魏军 [1] - ETF成立于2026年1月27日，成立以来回报为-9.53% [1]

有色金属ETF市场表现 - 有色金属ETF（512400）于2月25日开盘上涨0.44%，报价为2.270元 [1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报率达到130.87% [1] - 该ETF近一个月的回报率为-1.29% [1] 有色金属ETF持仓股表现 - 紫金矿业开盘上涨0.20% [1] - 洛阳钼业开盘上涨0.61% [1] - 北方稀土开盘上涨0.36% [1] - 华友钴业开盘上涨1.06% [1] - 中国铝业开盘上涨0.85% [1] - 赣锋锂业开盘上涨1.43% [1] - 山东黄金开盘下跌0.30% [1] - 云铝股份开盘上涨0.72% [1] - 中金黄金开盘下跌0.32% [1] - 藏格矿业开盘上涨0.45% [1] 有色金属ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为崔蕾 [1]

有色矿业ETF招商（159690）市场表现 - 该ETF于2月25日开盘上涨0.34%，报价为2.337元 [1] - 其前十大重仓股开盘多数上涨，其中华友钴业涨1.06%，赣锋锂业涨1.43%，中国铝业涨0.85%，洛阳钼业涨0.61%，中矿资源涨0.75%，云铝股份涨0.72%，紫金矿业涨0.20%，北方稀土涨0.36% [1] - 其前十大重仓股中仅两只下跌，山东黄金跌0.30%，中金黄金跌0.32% [1] 有色矿业ETF招商（159690）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为招商基金管理有限公司，基金经理为王宁远 [1] - 该ETF成立于2023年6月21日，自成立以来回报率为132.85% [1] - 该ETF近一个月回报率为-1.38% [1]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业维持“看好”评级 [8] 核心观点总结 - **整体观点**：假期金属价格走强，看好节后配置机遇 [1][3] - **贵金属**：美国司法冲突催生避险升级，3月贸易扰动或助力金价继续走强，黄金站稳5000美元/盎司，重视第二波重估配置机遇 [3] - **工业金属**：铜铝节后易涨难跌，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，弹性可期 [1][4][5] - **能源及小金属**：2026年是碳酸锂权益拐点之年，节后或将开启第二轮行情；战略金属（稀土、钨）迎价值重估；供给集中度高的钴、镍价格受海外政策支撑 [6] 分板块详细总结 贵金属 - **黄金**：避险、去美元化及降息交易延续推升金价，报告维持美国经济衰退及继续降息路径判断 [3] - **白银**：宏观宽松与通胀共振是白银最好窗口，宏观窗口与微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，白银股弹性值得重视 [3] - **投资思路与建议**：选股思路应从PE/当期产量估值转向远期储量估值，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源等标的 [3] 工业金属（铜、铝） - **短期观点**：美国降息及铜关税态度是短期价格主导因素，在二者未根本转变前维持趋势看涨判断，节后国内“金三银四”旺季、中美会谈、联储主席换届等构成催化 [1][5] - **中期观点**：美联储降息引领全球趋势宽松，促进铜铝周期上行 [1][5] - **长期观点**：逆全球化加剧各国资源争夺，铜铝价格中枢趋势上行 [1][5] - **基本面数据**：节假日期间LME 3月期铜上涨0.25%至12964美元/吨，LME 3月期铝上涨0.39%至3102.5美元/吨；同期海外铜库存周环比+3.80%、年同比+128.2%，铝库存周环比-0.83%、年同比-13.69% [4][21][22] - **权益端观点**：铜铝板块低估值适逢上半年商品涨价，险资等资金增配概率大，节后行情值得重视。商品长期中枢稳中有升，权益价值终将重估 [5] - **投资建议**： - **铜**：关注【优选资源量增】标的如洛钼、紫金、金诚信、藏格、宏达股份等；【关注冶炼补涨】标的如江铜、铜陵有色等 [5] - **铝**：关注【弹性与高股息双线并举】标的如中孚实业、云铝、神火、天山、宏桥、宏创控股及成长华通线缆等 [5] 能源金属与小金属 - **锂**：节后权益或将开启第二轮行情，3月排产高企将重新带动板块情绪，价格有望再度上行。节前电池级碳酸锂均价上涨7.4%至145元/公斤 [6][21][26] - **战略金属（稀土、钨）**： - **稀土**：国家持续强化对资源及冶炼掌控，战略价值凸显，板块公司业绩同比改善明显。氧化镨钕价格周涨12.2%至850元/公斤 [6][27] - **钨**：本轮上涨更多来自供给逻辑，供给强势下价格向下传导力度加大，钨价长牛可期 [6] - **钴、镍**： - **钴**：节假日期间MB钴价维持上行，电钴库存拐点已现，钴价长牛可期。节前金属钴均价上涨2.6%至428元/公斤 [6][21] - **镍**：印尼政府控制配额，行业迎来反转，长期价格中枢上行可期。节假日期间LME 3月期镍上涨2.6%至17435美元/吨 [6][21][22] - **投资建议**：建议关注稀土（中国稀土、中稀有色、北方稀土）、磁材（金力永磁）、钨（厦门钨业、中钨高新）、锂（天华新能、大中矿业、盛新锂能等）、钴镍（华友钴业、中伟股份、伟明环保）等标的 [6] 市场行情回顾 - **板块表现**：节前一周（截至报告期）金属材料及矿业（长江）上涨2.12%，跑赢上证综指（上涨0.41%）1.71个百分点，在32个长江行业中排名第7位 [13][14] - **子板块表现**：基本有色金属板块上涨1.47%，能源金属板块上涨1.80%，贵金属板块下跌0.84%，稀土磁材板块上涨8.84% [13][14] - **个股表现**：周涨幅居前的有色金属个股包括铜冠铜箔（+31.04%）、东阳光（+30.80%）、翔鹭钨业（+27.83%）等 [19] - **商品价格**：节前一周外盘基本金属以涨为主，贵金属方面，周内Comex黄金上涨1.3%，Comex白银上涨9.4% [21][22]