行业市场表现 - A股贵金属板块整体呈现持续走弱态势 [1] - 板块内主要公司股价普遍下跌，其中中金黄金跌幅超过5% [1] - 赤峰黄金、湖南白银、山东黄金等公司股价跟随下跌 [1]

核心观点 - 近期美国PCE数据符合预期，核心PCE环比下滑，市场对美联储12月降息的押注升温，概率升至86.2%，为贵金属价格提供支撑 [2][3] - 铜市场受库存紧张及LME注销仓单推动，价格大幅上涨，尽管需求偏弱 [4][5] - 铝市场因国内累库不明显、需求转弱幅度有限及降息预期，价格有望走强 [5][6] - 锡价受美联储降息预期及非洲刚果(金)供应中断担忧催化，大幅走强 [7] - 锑市场呈现供需两弱格局，价格持稳 [8] - 研究报告对黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”评级 [9][10][11][12][13] 贵金属 - **价格表现**：周内伦敦黄金价格为4243.00美元/盎司，环比上涨51.95美元/盎司，涨幅1.24%；伦敦白银价格为58.11美元/盎司，环比上涨4.20美元/盎司，涨幅7.78% [1][2] - **宏观数据**：美国9月核心PCE物价指数同比2.8%，符合预期且环比前值2.9%下滑；9月PCE物价指数同比2.8% [2] - **市场预期**：PCE数据符合预期，提升了市场对美联储12月降息的押注，根据CME Fedwatch工具，12月降息25BP的概率已升至86.2% [2] - **行业评级**：美联储处于降息周期，维持黄金行业“推荐”投资评级 [9] - **重点公司**：黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [14] 铜 - **价格表现**：本周LME铜收盘价11616美元/吨，环比上涨631美元/吨，涨幅5.74%；SHFE铜收盘价92720元/吨，环比上涨5250元/吨，涨幅6.00% [4] - **库存情况**：LME库存为162550吨，环比增加3125吨；COMEX库存为436853吨，环比增加18126吨；SHFE库存为88905吨，环比减少9025吨；国内电解铜社会库存15.89万吨，环比减少1.46万吨 [4] - **市场动态**：LME仓库出现大量注销仓单请求，高铜价高BACK局面雏形初现；多家矿企下调中期产量预期 [5] - **供需分析**：虽然需求偏弱（精铜制杆开工率66.41%，环比下降2.78个百分点），但紧缺的库存仍推动价格上行；下游采购转为谨慎，成交以刚需为主 [5] - **行业评级**：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级 [10] - **重点公司**：铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [15] 铝 - **价格表现**：国内电解铝价格为22150元/吨，环比上涨720元/吨 [5] - **库存情况**：LME铝库存为528300吨，环比减少10750吨；国内上期所库存为123630吨，环比增加8353吨；国内电解铝锭社会库存59.6万吨，环比持平 [5] - **利润情况**：云南地区电解铝即时冶炼利润为4897元/吨，环比增加473元/吨；新疆地区为5524元/吨，环比增加491元/吨 [6] - **供需分析**：国内个别新建电解铝项目开始通电，运行产能小幅上升；因春节放假时间较晚，12月电解铝需求转弱幅度有限；国内淡季累库不明显 [6] - **市场展望**：在美联储降息预期提升背景下，铝价有望走强 [6] - **行业评级**：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级 [11] - **重点公司**：铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [16] 锡 - **价格表现**：国内精炼锡价格为314410元/吨，环比上涨14120元/吨，涨幅4.70% [7] - **库存情况**：本周国内上期所库存为6865吨，环比增加506吨；LME库存为3085吨，环比减少75吨 [7] - **市场驱动**：受美联储降息预期升温以及非洲刚果(金)地缘冲突引发供应中断担忧的再度发酵，锡价大幅走强 [7] - **现货市场**：市场交投氛围低迷，下游企业对高价货源接受度有限 [7] - **行业评级**：供应偏紧或支撑锡价，维持锡行业“推荐”投资评级 [12] - **重点公司**：锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [17] 锑 - **价格表现**：本周国内锑锭价格为17.10万元/吨，环比持平 [8] - **市场状况**：供需两弱，价格持稳；供应端因前期价格下行，冶炼厂原料储备普遍不足；需求端以刚需为主，部分用户观望等待价格回调 [8] - **行业评级**：锑价下跌半年后反弹，维持锑行业“推荐”投资评级 [13] - **重点公司**：锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [17]

另一方面，大成基金的权益投资较为依赖徐彦、刘旭、韩创三位基金经理，截至11月13日，三人合计在 管规模达642.81亿元，撑起公司权益类基金（股票型+混合型）总规模的半壁江山，约占55%。 然而，截至三季度末，徐彦在管产品收益全部跑输同期基准，其中今年3月成立的大成兴远启航直到10 月底才确认完成建仓，被投资人吐槽踏空"牛市"行情；刘旭、韩创旗下所管理的权益产品配置上则集中 于价值股或大盘股。 作者 | 谢美浴 编辑 | 付影 来源 | 独角金融 作为"老十家"公募之一，权益投资曾是大成基金管理有限公司（以下简称"大成基金"）亮眼的标签，如 今却陷入多重考验。 一方面，昔日百亿基金经理魏庆国年内被5次"内部调整"，最近两次是11月4日、11月6日，先后被免去 大成行业先锋、大成中小盘基金经理职务，至此，魏庆国已卸下所有在管公募产品。不过，魏庆国年初 已开始管理专户产品。 简历显示，魏庆国北京大学经济学硕士出身，14年证券从业经验，2013年5月便加入大成基金，并于 2015年开始单独管理基金。曾任研究部研究员，股票投资部基金经理、总监助理，现任权益专户投资部 总监助理。 Wind数据显示，魏庆国在大成基金任职 ...

国证有色金属行业指数及成分股表现 - 截至2025年12月9日10:36，国证有色金属行业指数(399395)成分股涨跌互现，东阳光(600673)领涨9.99%，云南锗业(002428)上涨1.77%，中钨高新(000657)上涨0.21%，洛阳钼业(603993)领跌 [1] - 有色ETF基金(159880)最新报价为1.78元，盘中净申购400万份 [1] 有色ETF基金及跟踪指数 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [1] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [1] - 该ETF提供场外联接基金，代码分别为A：021296、C：021297、I：022886 [3] 行业指数权重构成 - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34% [2] - 前十大权重股依次为紫金矿业(601899)、洛阳钼业(603993)、北方稀土(600111)、华友钴业(603799)、中国铝业(601600)、赣锋锂业(002460)、中金黄金(600489)、山东黄金(600547)、天齐锂业(002466)、云铝股份(000807) [2] 机构观点与行业前景 - 东方证券指出，工业金属的超级周期或已来临，建议重点关注铜铝金板块 [1] - 在降息周期中，供需偏紧的实物资产（如工业金属）即使出现较小的供需缺口，也有望产生较大的价格弹性 [1] - 看好2026年美国电力投资对铜需求的拉动、储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格大幅上行对通胀预期的推动作用 [1]

港股黄金股市场表现 - 12月9日盘初，港股黄金股集体走低，中国白银集团和招金矿业跌幅超过4%，紫金矿业跌3.8%，中国黄金国际跌近3%，山东黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际跌幅超过2% [1] - 具体个股表现：中国白银集团跌4.29%至0.670港元，招金矿业跌4.14%至27.320港元，紫金矿业跌3.89%至32.620港元，中国黄金国际跌2.79%至163.500港元，赤峰黄金跌2.40%至29.220港元，山东黄金跌2.14%至32.980港元，紫金黄金国际跌2.12%至138.400港元 [2] 黄金市场动态与驱动因素 - 国际清算银行报告指出，今年以来黄金与股市价格同步飙升的现象是至少半个世纪以来未曾出现过的，这可能意味着两类资产同时存在泡沫风险 [2] - 近期金价飙升主要由散户投资者推动，使黄金脱离了传统的避险模式，转变为更具投机性的资产 [2] - 此轮涨势最初可能由机构交易员在市场担忧股市估值偏高时寻求避险所点燃，但散户投资者为“搭顺风车”入场放大了行情，导致金价走势偏离以往惯常模式 [2] - 俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯将从2026年起限制黄金出口 [2]

港股黄金股市场表现 - 港股黄金股在盘初交易中集体走低，多只股票出现显著下跌 [1] - 中国白银集团股价下跌4.29%至0.670港元，招金矿业股价下跌4.14%至27.320港元 [1][2] - 紫金矿业股价下跌3.8%，中国黄金国际股价下跌近3%至163.500港元 [1][2] - 山东黄金股价下跌2.14%至32.980港元，赤峰黄金股价下跌2.40%至29.220港元，紫金黄金国际股价下跌2.12%至138.400港元 [1][2] 国际清算银行对黄金市场的观点 - 国际清算银行在报告中指出，今年以来黄金与股市价格同步飙升的现象，至少半个世纪以来都未曾出现过 [1] - 该机构认为，这可能是两类资产同时存在泡沫的风险 [1] - 散户投资者推动了近期金价飙升，使黄金脱离了传统的避险模式，成为一种更具投机性的资产 [1] - 虽然此轮涨势可能由机构交易员在市场担忧股市估值偏高时寻求避险所点燃，但散户投资者为"搭顺风车"而入场放大了这波行情 [1] - 这促使金价走势偏离了以往的惯常模式 [1] 俄罗斯的黄金出口政策 - 俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯将从2026年起限制黄金出口 [1]

南向资金近期交易活动 - 2025年12月8日，南向资金减持山东黄金454.0万股 [1] - 近5个交易日中，有3天为减持，累计净减持376.29万股 [1] - 近20个交易日中，有9天为增持，累计净增持612.78万股 [1] 南向资金持股现状 - 截至2025年12月8日，南向资金持有山东黄金5.46亿股 [1] - 南向资金持股占公司已发行普通股的54.87% [1] 近期持股变动详情 - 2025年12月08日，持股总数5.46亿股，当日持股变动-454.00万股，变动幅度-0.82% [2] - 2025年12月05日，持股总数5.51亿股，当日持股变动-69.53万股，变动幅度-0.13% [2] - 2025年12月04日，持股总数5.52亿股，当日持股变动-148.34万股，变动幅度-0.27% [2] - 2025年12月03日，持股总数5.53亿股，当日持股变动199.50万股，变动幅度0.36% [2] - 2025年12月02日，持股总数5.51亿股，当日持股变动96.08万股，变动幅度0.17% [2] 公司业务概览 - 山东黄金主要从事黄金及有色金属的勘查、开采、选冶、销售 [2] - 公司业务还涵盖黄金矿山专用设备、建筑装饰材料的生产、加工和销售 [2] - 公司通过四个分部开展业务：黄金及有色金属开采、黄金及有色金属精炼、投资管理、贸易 [2] - 公司主要在中国国内和海外市场开展业务 [2]

关于使用闲置募集资金暂时补充流动资金 - 公司计划使用不超过5亿元人民币的闲置募集资金暂时补充流动资金，期限自2025年12月8日起不超过12个月 [1][7] - 该笔募集资金来源于2016年向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金，实际到账资金为16.43亿元人民币 [2] - 截至2025年12月8日，募集资金专用账户余额为5.60亿元人民币，公司称募集资金投资项目属于矿山基建项目，根据投资计划逐年投入，现阶段出现资金暂时闲置 [4][5][7] - 公司表示此举旨在提高募集资金使用效率、降低财务费用，资金仅用于主营业务相关的生产经营，不会影响募投项目正常进行 [7] - 公司已于2025年11月17日提前归还了上一期用于暂时补充流动资金的5.5亿元人民币 [6] - 该事项已经公司第七届董事会第七次会议审议通过，保荐机构中信证券认为其符合相关监管规定 [8][9] 关于为香港全资子公司提供融资担保 - 公司拟为全资子公司山东黄金矿业(香港)有限公司的两笔贷款提供连带责任保证担保，担保总额为2.5亿美元 [11][12] - 第一笔担保针对山东黄金香港公司向汇丰银行牵头的银团申请的2亿美元定期贷款，贷款期限最长可达首次提款日起48个月 [11][17] - 第二笔担保针对山东黄金香港公司向招商银行伦敦分行申请的不超过0.5亿美元贷款，单笔业务期限不超过一年 [12][18] - 本次担保后，公司对山东黄金香港公司的担保余额将增至12.11亿美元，公司在2025年度股东大会批准的18亿美元担保额度内，剩余可用担保额度为5.89亿美元 [14] - 公司董事会认为担保有利于优化子公司债务结构、降低融资成本，且风险可控 [20][21] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保余额合计约95.47亿元人民币，占公司2024年末归属于上市公司股东净资产的25.26%，公司及控股子公司无逾期担保 [22][23] 关于控股子公司对其全资子公司增资 - 公司控股子公司山金国际黄金股份有限公司拟以自有资金对其全资子公司海南盛蔚贸易有限公司增资14亿元人民币，全部计入资本公积 [26][28] - 增资目的是为落实战略规划、抢抓海南自贸港政策机遇，并增强海南盛蔚的经营实力以推动其境外子公司Osino Gold Mining and Exploration (Pty) Ltd.的项目建设 [26][28] - 本次增资后，山金国际仍持有海南盛蔚100%股权，不会导致山金国际合并报表范围变化 [28][32] 关于控股子公司开展套期保值业务 - 公司控股子公司山金国际的子公司计划在2026年度开展商品期货、期权及外汇套期保值业务，以规避价格和汇率波动风险 [34][37] - 业务预计任一交易日持有的最高合约价值不超过160亿元人民币，预计动用的交易保证金和权利金上限不超过12亿元人民币 [38] - 交易品种包括黄金、白银、铅、锌、铜等有色金属的期货和期权，以及外汇衍生品，交易场所涵盖上海期货交易所、伦敦金属交易所(LME)、纽约商品交易所(COMEX)等国内外权威机构 [40][41] - 该事项已经公司董事会审议通过，尚需山金国际股东会批准 [34][44] 关于控股子公司为其子公司提供担保额度预计 - 公司控股子公司山金国际计划在2026年度为其合并报表范围内的全资及控股子公司提供总额不超过42.90亿元人民币的担保额度 [62] - 其中，为资产负债率低于70%的子公司提供的担保额度不超过39.30亿元，为资产负债率70%以上的子公司提供的担保额度不超过3.60亿元 [62] - 截至公告日，山金国际对其控股子公司的担保余额为3.40亿元人民币，占其最近一期经审计净资产的2.62% [62] - 该担保额度预计事项尚需提交山金国际及山东黄金的股东大会审议批准 [63][66] 关于2025年第五次临时股东大会增加临时提案 - 公司控股股东山东黄金集团有限公司（持股35.18%）提议在2025年12月24日召开的2025年第五次临时股东大会上增加临时提案 [52] - 增加的临时提案为《关于公司控股子公司山金国际为其子公司提供担保额度预计的议案》，该议案已经公司第七届董事会第七次会议审议通过 [53] - 除增加该临时提案外，原股东大会通知的其他事项不变 [54] 第七届董事会第七次会议决议 - 公司于2025年12月8日以通讯方式召开第七届董事会第七次会议，全体9名董事参会并审议通过了多项议案 [69][70] - 审议通过的议案包括：控股子公司开展衍生品交易业务、控股子公司为其子公司提供担保额度预计、控股子公司对全资子公司增资、使用闲置募集资金暂时补充流动资金、香港全资子公司向银行申请贷款、为香港全资子公司融资提供担保 [70][72][75][77][79][80] - 所有议案表决结果均为同意9票，反对0票，弃权0票 [71][74][76][78][80] 关于变更持续督导财务顾问主办人 - 公司收到中信证券通知，原重大资产重组项目持续督导独立财务顾问主办人冯新征因工作安排原因不再担任该职务 [81] - 变更后，该项目的持续督导独立财务顾问主办人为包项和刘垚 [81]

董事会决议概览 - 公司第九届董事会第十八次会议于2025年12月8日召开，应出席董事9人，实际出席9人，以通讯方式表决 [1] - 会议审议并通过了七项议案，包括续聘审计机构、预计日常关联交易、对外捐赠、子公司开展衍生品业务、为子公司提供担保、对全资子公司增资以及召开临时股东会 [1][2][3][4][5][6] - 其中关于2026年度日常关联交易的议案，关联董事刘钦、汪仁建回避表决，获得7票同意 [2] - 第一、三、四、五项议案将提交2025年第四次临时股东会审议 [6] 审计机构续聘 - 公司拟续聘信永中和会计师事务所为公司2025年度审计机构，审计费用合计173万元，与上一期持平 [8][16] - 信永中和2024年度业务收入为40.54亿元，其中审计业务收入25.87亿元，证券业务收入9.76亿元 [10] - 该事务所2024年为383家上市公司提供年报审计，收费总额4.71亿元，与公司同行业的上市公司审计客户有6家 [10] - 拟签字项目合伙人为潘素娇，质量复核合伙人为雷永鑫，签字注册会计师为张宝庆 [13] 2026年度日常关联交易预计 - 公司预计2026年度与控股股东山东黄金集团有限公司及其附属公司发生的日常关联交易总金额不超过46，500.00万元 [23] - 2025年1月至11月，关联交易实际发生金额为31，631.40万元 [23] - 主要交易类别包括向关联方销售铅锌精矿及合质金、提供黄金交易委托代理服务、劳务服务及商标使用许可等 [33] - 交易定价参考市场价格协商确定，如铅锌精矿结算价格依据上海有色网和上海黄金交易所的价格为基准 [33] 子公司衍生品套期保值业务 - 公司四家子公司计划开展商品期货、期权及外汇套期保值业务，以管理贵金属及有色金属价格和汇率波动风险 [38] - 业务有效期自2026年1月1日至2026年12月31日，预计任一交易日持有的最高合约价值不超过1，600，000万元人民币，动用的保证金和权利金上限不超过120，000万元人民币 [41][43] - 交易品种包括黄金、白银、铅、锌、铜等有色金属的期货和期权，以及外汇衍生品 [39] - 交易场所涵盖上海期货交易所、伦敦金属交易所、纽约商品交易所等国内外权威交易所及金融机构 [40] 为子公司提供担保 - 公司计划为合并报表范围内的全资及控股子公司提供总额不超过429，000.00万元的担保额度，有效期至2026年12月31日 [60] - 其中为资产负债率70%以上的子公司提供的担保额度不超过36，000.00万元 [60] - 被担保子公司包括Sino Gold Tenya (HK) Limited、YTSH SINGAPORE PTE.LTD.、Osino Mining Investments Limited及海南盛蔚贸易有限公司等 [63][66][69][70] - 本次担保后，公司及控股子公司的担保额度总金额为463，000.00万元，截至公告日对外担保总余额为34，000.00万元，占最近一期经审计净资产的2.62% [73] 对全资子公司增资 - 公司拟以自有资金对全资子公司海南盛蔚贸易有限公司增资140，000万元人民币，全部计入资本公积 [77] - 增资目的是支持海南盛蔚境外子公司Osino Gold Mining and Exploration (Pty) Ltd.的项目建设，并降低海南盛蔚的资产负债率 [82] - 增资后，公司仍直接持有海南盛蔚100%股权 [77] - 截至2025年9月30日，海南盛蔚资产总额为265，323.20万元，负债总额为220，801.34万元，2025年前三季度净利润为-3，590.45万元 [71][80] 2025年第四次临时股东会安排 - 公司定于2025年12月25日下午15:00召开2025年第四次临时股东会，会议地点为北京市朝阳区正大中心北塔30层会议室 [88][92] - 股权登记日为2025年12月18日，股东可通过现场或网络投票方式参与 [89][95] - 会议将审议包括续聘审计机构、对外捐赠、衍生品业务、担保额度等在内的多项议案 [93]

会议信息 - 2025年第五次临时股东会12月24日九时三十分举行[3] - 会议地点为山东济南历城区经十路2503号公司会议室[3] 审议事项 - 审议批准控股子公司山金国际为其子公司提供担保额度预计议案[5] 人员信息 - 执行董事为修国林等4人，非执行董事2人，独董3人[6] 代理委任 - 原有代理人委任表格填妥交H股股份过户登记处生效[7] - 补充表格载于补充通函，相关文件12月23日九时三十分前交回[7]