报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [13] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [13] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [14] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [15] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [15] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，本周涨跌幅为+2.7%，位列第3位，跑赢上证综指2.1个百分点，跑赢创业板指数1.0个百分点；年初至今涨跌幅为+1.7%，跑赢上证综指3.4个百分点，跑赢创业板指数10.8个百分点 [16] - 细分板块看，22个子板块上涨，4个子板块下跌；本周子版块涨跌幅前五名分别为其他化学原料、炭黑、无机盐、涤纶、其他塑料制品；后五名分别为涂料油墨、非金属材料、有机硅、钛白粉、其他化学制品 [22] 化工板块个股表现 - 基础化工板块426只股票中，本周297只上涨，127只下跌，2只持平 [26] - 本周个股涨幅前十名分别为先达股份、中欣氟材、红墙股份等；跌幅前十名分别为金力泰、泉为科技、怡达股份等 [26] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 人形机器人商业化进程提速，关注四条化工相关投资主线 [28] - 通过股权投资战略布局，建议关注金发科技、万凯新材等 [28] - 高分子材料方面，建议关注会通股份、金发科技等 [29] - 腱绳材料方面，建议关注同益中、南山智尚等 [31] - 电子皮肤材料方面，建议关注福莱新材、汉威科技等 [32] 重点公司公告 - 美瑞新材、赞宇科技、金发科技等多家公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告 [33] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 监测的386种化工品中，本周57种价格上涨，187种持平，142种下跌 [48] - 本周化工品价格涨幅前十名为烯草酮、液氮(陕西)等；跌幅前十名为煤焦油(华东)、美国Henry Hub期货(主连合约)等 [48] 产品价差变动分析 - 监测的139种化工品中，本周45种价差上涨，19种持平，75种下跌 [54] - 本周化工品价差涨幅前十名为尿素-LNG价差、顺酐-碳四原料气价差等；跌幅前十名为丙烯腈-丙烯-合成氨价差、三聚氰胺-尿素价差等 [54][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周基础化工各板块价格和利润有不同变化，聚氨酯板块中纯MDI价格和毛利下降、聚合MDI价格和毛利上升、TDI价格和毛利下降；油煤气烯烃板块原材料价格有升有降，聚乙烯价格下降、聚丙烯价格持平，各工艺路线制聚乙烯和聚丙烯利润多数下降；煤化工板块各产品价格和毛利大多下降 [2]。 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周涨2.7%、近一月跌3.5%、近三月涨2.5%、近一年涨3.4%、2025年初至今涨1.7%；万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升近一周涨跌幅分别为1.9%、2.4%、21.4%、1.0% [8]。 - 相关公司盈利跟踪：给出万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升2024A - 2027E归母净利润、PE、PB等数据 [8]。 - 聚氨酯产业链：纯MDI本周均价17060元/吨、环比降80元/吨、毛利3634元/吨、环比降54元/吨；聚合MDI本周均价14720元/吨、环比升390元/吨、毛利2148元/吨、环比升82元/吨；TDI本周均价10355元/吨、环比降298元/吨、毛利 - 916元/吨、环比降6元/吨 [8]。 - 油煤气烯烃产业链：原材料方面，乙烷、丙烷、石脑油等价格有不同变化；产品方面，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1263/1876/22元/吨，环比分别 - 5/-12/-125元/吨；PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为 - 458/1610/-52元/吨，环比分别 - 120/+0/-114元/吨 [2][8]。 - C2板块：乙烯、HDPE等产品价格有升有降，各产品与原材料价差也有不同变化 [10]。 - C3板块：丙烯、聚丙烯等产品价格有变化，各产品与原材料价差也有不同变化 [10]。 - 煤化工产业链：煤焦产品中焦煤价格降、焦炭价格升；传统煤化工产品合成氨、尿素等价格和毛利大多下降；新材料产品DMC、己二酸等价格和毛利有不同变化 [10]。 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未提及具体内容 - 聚氨酯板块：纯苯、纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势及各产品价格和毛利情况 [15][16]。 - 油煤气烯烃板块：MB乙烷、NYMEX天然气、华东丙烷、布伦特原油等价格走势，以及各工艺路线制PE、PP盈利情况 [21][22][29]。 - 煤化工板块：国内焦煤、焦炭价格走势，合成氨、尿素等产品价格和毛利情况 [38][42]。

文章核心观点 - 华鲁恒升2025年一季度营收和归母净利润同比下降，主要受化工行业下行周期和外部环境冲击影响，后期业绩受经济大环境影响，公司将采取措施优化资源配置提高效益 [1][2] 公司情况 基本信息 - 公司是山东华鲁集团化工板块主业公司，下辖5家控股子公司，总资产约450亿元，产品涉及4大板块40多个产品，还提供产业化服务，2002年在上海证券交易所挂牌上市，是德州市首家上市公司 [3] 业绩情况 - 2025年一季度实现营收77.72亿元，同比下降2.59%；归母净利润7.07亿元，同比下降33.65% [1] - 2022 - 2024年营收分别为302.45亿元、272.60亿元、342.26亿元，同比变化+13.10%、-9.87%、25.55%；净利润62.89亿元、35.76亿元、39.03亿元，同比变化-13.50%、-43.14%、+9.14% [3] 业绩下降原因 - 自2021年下半年起化工行业进入下行周期，多数产品竞争激烈、市场饱和、供大于求致产品价格下降，如尿素价格从2024年的2000多元/吨降至目前的1800多元/吨，2025年一季度仍未摆脱下行压力 [1] - 中美贸易关税导致石油价格下降，大部分化工产品价格与石油价格密切相关，影响公司业绩 [1] 应对措施 - 公司依托煤气化平台，产品成本低于市场平均水平，增强竞争力 [1] - 公司属于“一头多线”柔性多联产运营模式，未来会根据市场需求和产品盈利能力调节不同产品产量，增加盈利高产品产量，减少盈利低产品产量，优化资源配置提高整体效益 [2] - 公司会努力保持对有市场话语权产品的价格控制权，保持盈利能力 [2] 行业情况 行业现状 - 2024年前三季度化工品价格重心回落，规模扩张下营收基本持稳，受国内宏观经济承压、外部不确定因素增多影响，需求端表现疲弱，盈利能力承压，基础化工、石油化工归母净利润分别同比下降6.2%、22.4%，盈利能力处于历史底部区域 [2] 行业展望 - 目前中国化工行业景气处于历史底部区域，预计2025年Brent原油价格中枢下移至70美元/桶，行业成本端压力有望缓解，行业景气修复程度与供需情况息息相关 [2]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入77.72亿元，同比-2.6%，环比-14.1% [1] - 归母净利润7.07亿元，每股盈利0.33元，同比-33.7%，环比-17.2% [1] - 收入同比下降主因产品价格下跌：新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品售价同比-20%/-23%/-8%/-9% [1] - 净利润环比下降主因4Q24含增值税加计抵减1.60亿元等其他收益1.97亿元 [1] - 扣除其他收益和奖金影响后1Q25利润环比略改善 [1] 产品价格与出口趋势 - 除尿素、草酸、三聚氰胺外，公司其他产品价格价差均处历史底部区间 [2] - 1Q25山东小颗粒尿素均价1733元/吨，同环比-22%/-3%，尿素-动力煤价差同环比-25%/+7% [2] - 2024年中国尿素出口26万吨同比下滑94%，2018-2023年平均年出口量420万吨，2025年出口量有望提升 [2] - 2024年草酸出口缅甸占比42%，2025年初因地震等因素2月占比降至4%，出口需求恢复将改善盈利 [2] 产能扩张与项目进展 - 1Q25在建工程48.83亿元较2024年底略有提升 [3] - 2025年2月酰胺原料优化升级项目已投产 [3] - 正在推进20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其他技改项目 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测36.60/41.96亿元不变 [4] - 当前股价对应12.2倍2025年和10.6倍2026年市盈率 [4] - 目标价29.5元对应2025/2026年17.1/14.9倍市盈率，隐含40.7%上行空间 [4]

公司财务数据 - 2025年第一季度公司合并利润表中，被合并方在合并前实现的净利润为2.19亿元，上期被合并方实现的净利润为2.38亿元 [5] - 公司2025年一季度财务报表未经审计，包括合并资产负债表、合并利润表和合并现金流量表 [5][6] - 公司披露了非经常性损益项目及金额，但未列举具体数据 [3] 经营数据 - 公司2025年一季度主要产品的产量、销量及收入实现情况中，新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要因部分中间产品自用 [7] - 公司披露了主要产品及原材料的价格变动情况，但未提供具体数据 [8] 股份回购计划 - 公司拟使用不低于2亿元、不超过3亿元的自有或自筹资金，通过集中竞价交易方式回购股份，用于减少注册资本 [10] - 回购方案尚需提交2024年年度股东大会审议 [10] - 公司披露了2024年年度股东大会股权登记日（2025年4月23日）的前十名股东及前十名无限售条件股东持股情况 [11][12] 公司治理 - 公司董事会、监事会及高管保证季度报告内容的真实、准确、完整 [2] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证财务信息的真实、准确、完整 [2]

营业收入变化 - 本报告期营业收入77.72亿元，上年同期79.78亿元，同比减少2.59%[3] - 2025年第一季度营业总收入77.72亿元，较2024年第一季度的79.78亿元下降2.60%[16] 净利润相关指标变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润7.07亿元，上年同期10.65亿元，同比减少33.65%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.03亿元，上年同期10.68亿元，同比减少34.18%[3] - 2025年第一季度营业利润9.43亿元，较2024年第一季度的13.70亿元下降31.17%[17] - 2025年第一季度净利润7.73亿元，较2024年第一季度的11.37亿元下降32.04%[17] - 综合收益总额为7.73亿元，较上期11.37亿元有所下降；归属于母公司所有者的综合收益总额为7.07亿元，上期为10.65亿元；归属于少数股东的综合收益总额为6566万元，上期为7130万元[18] - 本期被合并方在合并前实现净利润为2.19亿元，上期为2.38亿元[18] 每股收益变化 - 本报告期基本每股收益0.334元/股，上年同期0.502元/股，同比减少33.47%[3] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.334元/股，上期为0.502元/股[18] 经营活动现金流量变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额9.30亿元，上年同期11.31亿元，同比减少17.72%[3] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为72.97亿元，2024年同期为72.68亿元[19] - 2025年第一季度收到的税费返还为3.92万元，2024年同期为169.25万元[19] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为73.12亿元，2024年同期为72.85亿元；经营活动现金流出小计为63.82亿元，2024年同期为61.54亿元；经营活动产生的现金流量净额为9.30亿元，2024年同期为11.31亿元[19][20] 总资产及权益变化 - 本报告期末总资产480.67亿元，上年度末466.58亿元，同比增加3.02%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益317.36亿元，上年度末310.18亿元，同比增加2.31%[3] - 2025年3月31日资产总计480.67亿元，较2024年12月31日的466.58亿元增长3.02%[11][12][13] - 2025年3月31日流动资产合计82.52亿元，较2024年12月31日的73.74亿元增长11.90%[11] - 2025年3月31日非流动资产合计398.15亿元，较2024年12月31日的392.83亿元增长1.35%[12] - 2025年3月31日流动负债合计52.21亿元，较2024年12月31日的55.26亿元下降5.52%[12] - 2025年3月31日非流动负债合计92.33亿元，较2024年12月31日的83.05亿元增长11.17%[13] - 2025年3月31日所有者权益合计336.13亿元，较2024年12月31日的328.28亿元增长2.39%[13] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数62,150户[7] - 山东华鲁恒升集团有限公司持股6.81亿股，持股比例32.08%，为第一大股东[7] 指标下降原因 - 归属于上市公司股东的净利润等指标下降主要系本期产品价格降低、利润减少所致[5] 营业总成本变化 - 2025年第一季度营业总成本68.66亿元，较2024年第一季度的65.74亿元增长4.44%[16] 投资活动现金流量变化 - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为18.39万元；投资活动现金流出小计为12.14亿元；投资活动产生的现金流量净额为 -12.14亿元，2024年同期为 -13.60亿元[20] 筹资活动现金流量变化 - 2025年第一季度取得借款收到的现金为11.15亿元，2024年同期为5.04亿元；筹资活动现金流入小计为13.24亿元，2024年同期为5.04亿元；筹资活动现金流出小计为4.29亿元，2024年同期为1.19亿元；筹资活动产生的现金流量净额为8.94亿元，2024年同期为3.86亿元[20] 汇率变动及现金等价物变化 - 2025年第一季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为463.55万元，2024年同期为343.32万元[20] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为6.16亿元，2024年同期为1.60亿元；期末现金及现金等价物余额为20.11亿元，2024年同期为21.29亿元[20]

股份回购 - 公司拟用2 - 3亿元自有或自筹资金回购股份用于减资，待2024年年度股东大会审议[1] 股东持股 - 2025年4月23日，山东华鲁恒升集团有限公司持股636757580股，比例29.99%[2] - 香港中央结算有限公司持股72847801股，比例3.43%[2] - 全国社保基金一零六组合持股58694697股，比例2.76%[2] - 山东华鲁恒升集团德州热电有限责任公司持股41901943股，比例1.97%[2] - 全国社保基金一零三组合持股29323414股，比例1.38%[2] - 华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股27864993股，比例1.31%[2] - 中泰星元价值优选灵活配置混合型证券投资基金持股22453909股，比例1.06%[2] - 全国社保基金一一四组合持股21954992股，比例1.03%[2] - 基本养老保险基金八零七组合持股20650401股，比例0.97%[2]

产品产销及收入 - 新能源新材料产品生产量114.89万吨、销售量66.41万吨、收入37.54亿元[1] - 化学肥料生产量145.46万吨、销售量145.33万吨、收入18.98亿元[1] - 有机胺系列产品生产量12.61万吨、销售量13.51万吨、收入5.61亿元[1] - 醋酸及衍生品生产量35.91万吨、销售量33.72万吨、收入8.20亿元[1] 产品价格 - 尿素价格1450 - 2060元/吨，同比降低[2] - 异辛醇价格6460 - 7080元/吨，同比降低[2] - 尼龙6价格8940 - 10180元/吨，同比降低[2] - 己二酸价格6150 - 7700元/吨，同比降低[2] 原料采购价格 - 原料煤采购价格650 - 780元/吨，同比降低[3] - 苯采购价格5580 - 6950元/吨，同比降低[3]

财务表现 - 2025年第一季度营收为77.72亿元，同比下降2.59% [1] - 2025年第一季度净利润为7.07亿元，同比下降33.65% [1]

券商资管公募管理规模 - 截至2025年一季度末，4家券商资管公募管理规模超千亿元，东方红资产管理以1585.59亿元居首，华泰证券资管（1352.14亿元）、中银证券（1313.9亿元）、财通证券资管（1056.83亿元）分列第二至第四 [4] - 东方红资产管理权益类产品规模达880亿元，占其总规模55%；中泰证券资管权益类规模174.66亿元排名第二；华泰证券资管货基规模超千亿元，中银证券债基规模超1200亿元 [4] - 相比2024年末，头部券商资管规模普遍下滑，仅华泰证券资管增长超50亿元；财通资管缩水逾百亿元，东方红缩水77亿元，中银证券缩水50亿元 [5] 基金经理操作与业绩 - 一季度券商资管权益类基金经理普遍提升股票仓位：中泰证券资管姜诚仓位从85%增至86%，代表作净值增长0.86%；东方红周云仓位从75%升至79%，产品净值增长2.83% [7][8] - 中泰证券资管田瑀股票仓位从88%大幅抬升至93%，产品净值增长4.55%；东方红江琦管理的医药主题基金净值增长22.83%，重仓创新药企 [8] 后市观点 - 基金经理普遍乐观，认为AI应用兴起元年已至，科技进步被低估，中国经济转型动力增强 [10] - 周云强调AI驱动产业革命开启，需大胆想象小心求证；姜诚认为中国产业链韧性和政策空间充足，更关注资产称重而非短期波动 [10] - 江琦对医药行业信心增强，指出创新药行业十年磨一剑，2025年进入开花结果期，政策支持力度持续且全球市场初露锋芒 [11]