行业数据 - 2025年一季度中国主要林木机械产品进出口总额505248万美元 同比增长20 32% 其中出口额490488万美元 同比增长20 76% [1] - 细分品类中木工机械进出口总额59481万美元 同比增长11 25% 木工刀具进出口总额1713万美元 同比下降14 86% 人造板机械进出口总额10284万美元 同比增长11 04% [1] 政策标准 - 《人造板及其制品中总有机碳的测定方法》国家标准将于6月1日实施 该标准为计量人造板碳储量提供科学依据 助力"双碳"目标 [2] 公司动态 业务进展 - 红星美凯龙"以旧换新"活动今年累计销售额达43亿元 订单数43 9万笔 五一期间销售额同比增长28% 其中政府补贴带动销售额4 6亿元 [3] - 志邦家居在肯尼亚开设非洲首店 并计划拓展尼日利亚 南非等市场 [12] - TATA木门获沙利文"2024年中国静音木门销量第一"认证 同时启动"爱拼日"营销IP [10] 资本运作 - 曲美家居计划2025年偿还海外债券 优化债务结构 [4] - 恒林股份及子公司累计收到土地征收补偿款1 24亿元 [5] - 顾家家居拟向盈峰集团定增募资19 97亿元 用于智能化改造 研发等六大项目 控股比例将增至37 37% [6] - 炬森精密启动北交所IPO辅导 2024年营收7 78亿元 净利润6207 81万元 [7] - 玫瑰岛通过北交所上市议案 拟募资5 5亿元 其中3 18亿元投向定制家居生产基地 [11] - 全筑股份以9510万元出售上海青浦区21792m²土地及28979 68m²厂房 [8] 战略规划 - 欧派家居2025年将在20%城市启动代理商体系迭代 推进整装战略 [9]

行业整体表现 - 家居行业面临深度调整和转型压力，头部企业出现营收与净利润双下滑局面[1] - 2024年营业收入前五企业：欧派家居(189.25亿元)、顾家家居(184.80亿元)、恒林股份(110.29亿元)、索菲亚(104.94亿元)、喜临门(87.29亿元)[1] - 头部企业中仅恒林股份(34.59%)和喜临门(0.59%)营收增长，仅索菲亚净利润增长8.69%至13.71亿元[1][3] 上市企业业绩分化 - 64家上市家居企业中，39家营收增长(占比六成)，23家净利润增长(占比不足四成)[2] - 营收增长前三：中源家居(45.42%)、恒林股份(34.59%)、永艺股份(34.22%)[3] - 净利润增长前三：曲美家居(46.49%)、森泰股份(32.89%)、松霖科技(26.65%)[3] 细分领域表现 - 定制家居企业如欧派家居营收收缩，尚品宅配、皮阿诺、顶固集创亏损超亿元[4] - 软体家居企业中梦百合亏损1.51亿元，喜临门、慕思股份、麒盛科技净利润下滑[4] - 行业共同挑战为房地产市场调整导致需求端疲软[4] 市场结构特征 - 家装市场维持"442"结构：新房40%、存量房40%、二手房20%[4] - 工程渠道承压，零售渠道因消费预期转弱增长乏力[4] - 一线城市二手房成交增长可能带动需求景气改善[6] 企业转型策略 - 头部企业加速向"大家居"模式转型，整合品类、优化渠道、强化服务[7] - 欧派家居零售大家居门店超1100家(较年初增450+家)，海外营收增长34.42%至4.30亿元[7] - 索菲亚实现全品类覆盖，品牌矩阵覆盖高端(司米、华鹤)、中高端(索菲亚)、大众市场(米兰纳)[8] 海外市场拓展 - 恒林股份海外收入98.87亿元(占营收近九成)，OBM自主品牌收入占比53.86%[9] - 跨境电商业务增长196.47%至43.25亿元，覆盖Amazon、Wayfair等平台[9] - 品类从办公椅延伸至软体家具、新材料地板(板式家具和新材料地板营收均超10亿元)[9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 4月我国整体出口保持韧性，对美出口下滑但转出口效应明显；25Q1全球AI智能眼镜销量60万台，同比增长216%，关注新品上市进展催化；持续推荐新消费景气个护和潮玩赛道，布鲁可5月上新多款产品丰富IP矩阵 [2] - 随着25年国补推进以及消费信心逐步恢复，家居行业景气有望持续回升，目前大部分公司估值处于历史低位，持续关注板块配置机会 [6] - 木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技；废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际 [6] - 预计2025年全年AI智能眼镜销量为550万台，后三个季度预计陆续会有新品上市，相关公司建议关注明月镜片、康耐特光学、博士眼镜 [6] - 个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，以及产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份；建议关注文创龙头晨光股份、拼搭玩具龙头布鲁可 [6][8] - 短期美国对东南亚高额关税暂缓90天执行，拉动转出口效应，具备完善海外产能布局的企业有望受益；且长期看轻工行业产能向美国转移难度大，有全球化生产能力的企业仍具竞争力 [8] - 国补政策对不同价格段智能手机均有推动作用，持续推荐低估值、高股息包装龙头裕同科技，金属包装在行业整合预期下关注盈利修复趋势 [8] - 随着国际烟草龙头HNB产品在美国FDA审批推进，有望带动相关新型烟草产品在新区域的销售；建议关注新型烟草龙头思摩尔国际 [8] - 在国内消费政策提振下，服装消费有望延续稳步改善趋势 [8] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.5.6 - 2025.5.9）表现跑赢市场，行业指数上涨3.02%，沪深300指数上涨2.00%；细分板块中文娱用品指数+3.91%，家居用品指数+3.30%，包装印刷指数+2.91%，造纸指数+2.17% [17] - 截止2025年5月9日过去一周，轻工制造板块中麒盛科技、亚振家居、四通股份、山东华鹏、海顺新材分别上涨46.45%、21.57%、16.33%、13.95%、11.10% [23] - 纺织服饰板块（2025.5.6 - 2025.5.9）表现跑赢市场，行业指数+3.47%，沪深300指数+2.00%；细分板块中纺织制造指数+5.39%，服装家纺指数+2.72%，饰品指数+2.67% [27] - 截止2025年5月9日过去一周，纺织服装板块中真爱美家、森马服饰、洪兴股份、梦洁股份、萃华珠宝分别上涨27.21%、21.48%、20.27%、18.96%、18.86% [34] 家居 - 地产方面，3月住宅竣工面积同比-8.1%；1 - 3月全国商品住宅销售面积累计同比-2.0%，环比1 - 2月增速+1.4pct；1 - 3月住宅新开工面积累计同比-23.9%，环比1 - 2月增速+5pct；4月样本城市二手房住宅成交面积同比+15.04%，相比3月增速-21.4pct [36] - 3月家具零售额增速亮眼，限额以上企业家具类零售额同比+29.5%；建材家居卖场销售额3月同比+6.97%，相比2月增速-8.66pct；规模以上工业企业家具制造业收入1 - 3月累计同比-2.2%，相比2月增速+0.5pct；4月家具及其零件出口金额（美元计）同比-7.8%，相比3月增速-14.9pct [45] - 人造板方面，3月人造板制品PPI同比-3.7%；截至2025年5月9日，化工原料方面，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+3.6%、持平、-1.1%；五金原料铜价环比+0.7%；截止5月9日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别-1.4%、-0.5% [49] 造纸包装 - 纸价方面，截至2025年5月9日，双胶纸价格5250元/吨（-56.3元/吨），铜版纸价格5590元/吨（-60元/吨）；白卡纸价格4070元/吨（-80元/吨）；箱板纸价格3506.6元/吨（+2.4元/吨），瓦楞纸价格2514.38元/吨（+4.38元/吨） [55] - 成本方面，截至2025年5月9日过去一周，废纸价格持平；A00铝价格19665元/吨（-341.67元/吨），镀锡卷天津富仁价格5637.5元/吨（-12.5元/吨）；纸浆期货价格为5121.5元/吨（下降92.5元/吨）；截至2025年5月8日，智利明星阔叶浆560美元/吨，智利银星针叶浆价格为770美元/吨 [62] - 1 - 3月造纸及纸制品业营业收入累计同比-1.4%，增速较1 - 2月+0.5pct；1 - 3月累计销售利润率2.7%，同比-0.55pct，环比+2.1pct [69] - 1 - 3月造纸行业整体固定资产投资累计同比+11.9%；3月造纸行业工业增加值同比+3.6%；3月当月机制纸及纸板产量同比+3.6%，日均产量同比+5.08% [74] - 4月青岛港纸浆库存1358千吨，同比+17.58%，环比3月-5.37%，常熟港纸浆库存450千吨，同比-23.21%，环比3月-6.81%；3月欧洲本色浆库存天数31天，环比2月持平，欧洲漂针木浆库存天数为27天，环比2月持平；3月白卡纸社会库存为153万吨，环比2月+1万吨；双胶纸社会库存121万吨，环比2月+3万吨 [79] - 4月纸浆进口数量289万吨，同比-10.16%，环比-10.99%；3月双胶纸进口量同比+19.16%，环比-8.19%；出口量同比-15.84%，环比+0.30%；3月箱板纸进口量31.37万吨，同比-14.0%，环比+8.4%；瓦楞纸进口量25.86万吨，同比-28.6%，环比+6.9% [87] - 1 - 3月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比+1.7%，增速环比1 - 2月+2.2pct；1 - 3月累计销售利润率4.2%，同比-0.28pct，环比+0.39pct [98] - 3月规模以上快递业务量166.6亿件，同比+20.3%，增速环比-38.5pct；3月限额以上烟酒类企业零售额当月同比8.5%；限额以上饮料类企业零售额3月当月同比+4.4% [100] - 烟草制品业1 - 3月营业收入累计同比+2.9%，增速环比1 - 2月-1.6pct；1 - 3月累计销售利润率15.1%，同比-0.19pct；酒、饮料和精制茶制造业1 - 3月收入累计同比+2.0%，增速环比1 - 2月+1.0pct；1 - 3月销售利润率19.1%，同比-0.86pct [103][106] - 2025年一季度全球智能手机出货量同比+1.53%，增速环比上年四季度-0.84pct；2月中国智能手机出货量1860.6万部，同比+32.5%、环比-24.08% [115] 文娱用品 - 1 - 3月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比+0.8%，增速环比1 - 2月+2.9pct；1 - 3月累计销售利润率3.2%，同比-0.5%，环比1 - 2月-0.4pct [122] - 3月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+26.2%；3月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比+1.8% [124][125] 重点公司估值表 - 报告给出轻工制造行业和纺织服装行业重点公司的股价、市值、归母净利、PE、PB、平均ROE、分红比例、股息率等估值数据 [127][131]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 关税影响初步落地，龙头海外产能优势凸显、短期订单和盈利影响有限，国内产能出货分化，部分行业海外产能稀缺、公司逆势提价，盈利能力有望改善 [2][8] - 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽，24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 外部扰动有限，内生成长驱动盈利改善，原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司盈利能力稳步提升，部分公司毛利率下滑 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 出口：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 - 关税影响：2025 年 2 - 4 月特朗普政府多次向我国加征关税，最终累计至 145%，海外产能关税暂时豁免，出货和订单影响较小，国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道订单相对平稳，其余传统行业对美订单暂缓发货 [2][8][9] - 价格影响：预计龙头公司海外产能普遍未承担 10%额外关税，部分行业逆势提价，盈利能力有望改善，多数国内产能针对 2 - 3 月 20%关税让利客户、价格略降低，针对后续 125%加征关税基本未承担 [2][8] - 收入表现：24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，环比相对平稳，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，如匠心家居、永艺股份等公司表现良好，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 盈利情况：原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司凭借结构性增长等因素盈利能力稳步提升，部分公司海外产能爬坡、短期固费摊销不足，毛利率下滑 [4][10] 投资建议 - 持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等 [4][12]

行业现状与挑战 - 家居行业面临深度调整和转型压力，房地产行业红利期已过，大宗交易和工程采购锐减，企业需更重视C端零售市场[1] - 2024年行业延续深度调整态势，上市企业业绩分化加剧，64家上市企业中仅39家营收增长(占比约六成)，23家净利润增长(占比不足四成)[3] - 头部企业表现分化：营收前五名中仅恒林股份(+34.59%)和喜临门(+0.59%)实现正增长，欧派家居(-16.93%)、索菲亚(-10.04%)、顾家家居(-3.81%)均下滑[2][3] - 净利润方面仅索菲亚逆势增长8.69%至13.71亿元，欧派家居(25.99亿元/-14.38%)、顾家家居(14.17亿元/-29.38%)显著下滑[3] 细分领域表现 - 定制家居领域龙头企业营收收缩，尚品宅配、皮阿诺、顶固集创等亏损超亿元，主因系大宗业务收缩及整装转型投入过大[4] - 软体家居企业普遍承压：梦百合亏损1.51亿元，喜临门、慕思股份、麒盛科技净利润均下滑[4] - 工程渠道明显承压，零售渠道因消费预期转弱增长乏力，家装市场维持"442"结构(新房40%、存量房40%、二手房20%)[8] 企业转型策略 - 头部企业加速向"大家居"模式转型，通过品类整合与渠道优化构建新增长极，欧派家居零售大家居门店超1100家(新增450+家)，海外营收增长34.42%至4.30亿元[10] - 索菲亚实现全品类覆盖(衣柜/橱柜/门窗等)，形成多品牌矩阵：司米/华鹤(轻高端/2000+元/㎡)、索菲亚(中高端/1000-2000元/㎡)、米兰纳(大众/1000元/㎡以下)[11] - 恒林股份以"制造出海+品牌出海"双轮驱动，海外收入98.87亿元(占比近九成)，跨境电商增长196.47%至43.25亿元，品类延伸至软体家具/新材料地板(均超10亿元营收)[12] 未来展望 - 房地产市场调整导致的需求端疲软将持续影响行业表现，但二手房成交增长及政策刺激可能改善需求景气[8][9] - 行业进入加速整合阶段，企业需通过运营精细化、产品服务升级及大家居品类融合提升竞争力，把握存量市场红利[12]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 关税影响初步落地，龙头海外产能优势凸显、短期订单和盈利影响有限，国内产能出货分化，部分行业海外产能稀缺、公司逆势提价，盈利能力有望改善 [2][8] - 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽，24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 外部扰动有限，内生成长驱动盈利改善，原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司盈利能力稳步提升，部分公司毛利率下滑 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 出口：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 - 关税影响：2025 年 2 - 4 月美国多次向我国加征关税，最终累计至 145%，海外产能关税暂时豁免，出货和订单影响较小，国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道订单相对平稳，其余传统行业对美订单暂缓发货 [2][8][9] - 价格影响：预计龙头公司海外产能普遍未承担 10%额外关税，部分行业逆势提价，盈利能力有望改善，多数国内产能针对 2 - 3 月 20%关税让利客户、价格略降，针对后续 125%加征关税基本未承担 [2][8] - 收入表现：24Q4 基数低、板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，如匠心家居、永艺股份等公司表现良好，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 盈利情况：原材料低位、海运费回落，毛利率分化，净利率弱势主要系汇兑波动，部分公司如匠心家居、共创草坪等盈利能力提升，部分公司如家联科技、嘉益股份等毛利率下滑 [4][10] - 投资建议：关注海外布局充分、估值低位且海外布局扩张、美国占比有限、行业加价倍率高且关税有望顺畅传导的公司 [4][12]

一、本次股份解除质押的具体情况 近日，公司接到公司控股股东王江林先生的通知，获悉其将质押给国信证券股份有限公司的14,300,000 股无限售条件流通股办理了质押解除手续，具体情况如下： 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：603661 证券简称：恒林股份 公告编号：2025-021 恒林家居股份有限公司 关于控股股东部分股份解除质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 恒林家居股份有限公司（以下简称公司）控股股东、实际控制人王江林先生持有公司股份82,657,866 股，占公司总股本的59.44%；本次股份解除质押后，王江林先生累计质押公司股份19,000,000股，占其 所持公司股份的22.99%，占公司目前总股本的13.66%。 ● 王江林先生及其一致行动人安吉恒林商贸有限公司（以下简称恒林商贸）、王雅琴女士、王凡先生合 计持有公司股份99,750,000股，占公司总股本的71.73%。截至本公告披露日，王江林先生及其一致行动 人累计质押本公司股份数量为23, ...

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 恒林股份外部影响减弱，跨境电商和区域扩张贡献成长动能，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 4.0、4.7、5.3 亿元，对应 PE 估值分别为 9.3X、8.0X、7.1X [1][4] 报告内容摘要 - 公司 2024 全年实现收入 110.29 亿元（同比 +34.6%），归母净利润 2.63 亿元（同比 -0.02%），扣非归母净利润 2.81 亿元（同比 +19.5%）；单 Q4 收入 32.18 亿元（同比 +33.0%），归母净利润 -0.03 亿元（23Q4 亏损 1.03 亿元），扣非归母净利润 0.16 亿元（23Q4 亏损 1.03 亿元）；25Q1 收入 26.54 亿元（同比 +12.7%），归母净利润 0.52 亿元（同比 -49.5%），扣非归母净利润 0.53 亿元（同比 -48.9%） [1] - Q4 利润承压主要系年末资产和信用减值集中计提（合计损失约 2.1 亿），其中厨博士商誉减值为 0.79 亿元（厨博士商誉已计提完毕） [1] - 预计 Q1 跨境电商扩张驱动收入稳健增长，盈利能力环比已稳定修复 [1] 跨境高增，基本盘稳定 - 2024 年办公家居、软体家居、板式家居、新材料地板、其他板块收入分别为 35.5、14.3、10.22、15.33、34.63 亿元（同比分别 +2.4%、+10.8%、-8.8%、+2.9%、+331.1%），预计其他板块高增主要系跨境电商表现靓丽 [2] - 公司 2024 年持续完善线上销售渠道和北美仓储配布局，预计 Q2 海外供应链发货比例持续提升且公司提价对冲关税扰动，跨境盈利有望稳步修复 [2] - 公司提出集中资源扶持跨境电商业务、建立全球分销体系，预计 2025 年跨境业务有望维持稳健增长 [2] 制造 - 越南基地 2024 年实现收入 24.94 亿元（同比 +24.7%），预计目前越南产能已可充分覆盖公司美国代工订单，整体关税影响或有限 [3] - 伴随产能利用率提升，越南基地净利率提升 1.6pct 至 9.3% [3] - 预计 2025 年公司凭借越南稀缺产能有望加速抢占全球份额，且公司计划积极开拓非美市场和国内市场，办公椅和沙发代工有望平稳增长 [3] - 新材料地板行业短期竞争加剧，但公司海外产能充沛、新品迭代加速，预计 2025 年收入和盈利保持平稳 [3] 品牌 - LO2024 年收入为 9.98 亿元（同比 -7.3%），毛利率为 30.8%（同比 -0.1pct），预计表现略承压主要受海外需求影响，2025 年有望延续平稳趋势 [3] - 根据厨博士减值判断，预计 2024 年其收入和利润延续下滑，但目前商誉已计提完毕，未来对报表影响趋弱 [3] 盈利能力稳定，短期费用提升 - 25Q1 公司毛利率为 16.3%（同比 -10.4pct），净利率为 2.0%（同比 -3.3pct），期间费用率为 13.2%（同比 -6.8pct），其中销售、研发、管理、财务费用分别为 7.3%、1.7%、3.6%、0.6%（同比 -5.4、-0.4、-1.2、+0.1pct） [4] - 毛利率和销售费用率波动主要系尾程配送费及折扣促销重分类所致 [4] 现金流短暂承压，营运能力稳定 - 25Q1 公司经营性现金流为 -0.55 亿元（同比 -2.13 亿元），承压主要系票据到期支付增加所致 [4] - 营运能力方面，存货、应收、应付周转天数分别为 85.7、62.6、66.9 天（同比 -8.2、+5.6、-11.2 天） [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,195|11,029|12,117|13,492|14,673| |增长率 YoY %|25.8%|34.6%|9.9%|11.3%|8.8%| |归属母公司净利润(百万元)|263|263|400|466|529| |增长率 YoY%|-26.6%|0.0%|52.1%|16.4%|13.5%| |毛利率%|23.8%|18.6%|17.0%|17.2%|17.5%| |净资产收益率 ROE%|7.7%|7.1%|10.1%|10.9%|11.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.89|1.89|2.88|3.35|3.80| |市盈率 P/E(倍)|14.17|14.17|9.31|8.00|7.05| |市净率 P/B(倍)|1.10|1.01|0.94|0.88|0.81| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 报告还给出了 2023A - 2027E 的资产负债表、利润表和现金流量表的详细数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用等各项指标 [6][7]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 恒林股份外部影响减弱，跨境电商和区域扩张贡献成长动能，预计2025 - 2027年净利润分别为4.0、4.7、5.3亿元，对应PE估值分别为9.3X、8.0X、7.1X [1][4] 报告内容摘要 - 公司2024全年实现收入110.29亿元（同比+34.6%），归母净利润2.63亿元（同比 - 0.02%），扣非归母净利润2.81亿元（同比+19.5%）；单Q4收入32.18亿元（同比+33.0%），归母净利润 - 0.03亿元（23Q4亏损1.03亿元），扣非归母净利润0.16亿元（23Q4亏损1.03亿元）；25Q1收入26.54亿元（同比+12.7%），归母净利润0.52亿元（同比 - 49.5%），扣非归母净利润0.53亿元（同比 - 48.9%） [1] - Q4利润承压主要系年末资产和信用减值集中计提（合计损失约2.1亿），其中厨博士商誉减值为0.79亿元（厨博士商誉已计提完毕） [1] - 预计Q1跨境电商扩张驱动收入稳健增长，盈利能力环比已稳定修复 [1] 各板块情况 跨境电商 - 2024年其他板块收入高增主要系跨境电商表现靓丽，公司持续完善线上销售渠道和北美仓储配布局，预计Q2海外供应链发货比例持续提升且公司提价对冲关税扰动，跨境盈利有望稳步修复 [2] - 公司提出集中资源扶持跨境电商业务、建立全球分销体系，预计2025年跨境业务有望维持稳健增长 [2] 制造 - 越南基地2024年实现收入24.94亿元（同比+24.7%），预计目前越南产能已可充分覆盖公司美国代工订单，整体关税影响或有限 [3] - 伴随产能利用率提升，越南基地净利率提升1.6pct至9.3% [3] - 预计2025年公司凭借越南稀缺产能有望加速抢占全球份额，且计划积极开拓非美市场和国内市场，办公椅和沙发代工有望平稳增长 [3] - 新材料地板行业短期竞争加剧，但公司海外产能充沛、新品迭代加速，预计2025年收入和盈利保持平稳 [3] 品牌 - LO2024年收入为9.98亿元（同比 - 7.3%），毛利率为30.8%（同比 - 0.1pct），预计表现略承压主要受海外需求影响，2025年有望延续平稳趋势 [3] - 厨博士2024年收入和利润延续下滑，但目前商誉已计提完毕，未来对报表影响趋弱 [3] 财务指标情况 盈利能力与费用 - 25Q1公司毛利率为16.3%（同比 - 10.4pct），净利率为2.0%（同比 - 3.3pct），期间费用率为13.2%（同比 - 6.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用分别为7.3%/1.7%/3.6%/0.6%（同比 - 5.4/-0.4/-1.2/+0.1pct） [4] - 毛利率和销售费用率波动主要系尾程配送费及折扣促销重分类所致 [4] 现金流与营运能力 - 25Q1公司经营性现金流为 - 0.55亿元（同比 - 2.13亿元），承压主要系票据到期支付增加所致 [4] - 营运能力方面，存货/应收/应付周转天数分别为85.7/62.6/66.9天（同比 - 8.2/+5.6/-11.2天） [4] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,195|11,029|12,117|13,492|14,673| |增长率YoY %|25.8%|34.6%|9.9%|11.3%|8.8%| |归属母公司净利润(百万元)|263|263|400|466|529| |增长率YoY%|-26.6%|0.0%|52.1%|16.4%|13.5%| |毛利率%|23.8%|18.6%|17.0%|17.2%|17.5%| |净资产收益率ROE%|7.7%|7.1%|10.1%|10.9%|11.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.89|1.89|2.88|3.35|3.80| |市盈率P/E(倍)|14.17|14.17|9.31|8.00|7.05| |市净率P/B(倍)|1.10|1.01|0.94|0.88|0.81| [5]

业绩总结 - 2024年公司营业收入110.29亿元，首次突破100亿元大关，较上年同比增加34.59%[25][86][87] - 2024年OBM营业收入59.40亿元，占公司营业收入比例53.86%[25] - 2024年利润总额3.22亿元，剔除商誉减值及股份支付成本影响后是4.24亿元[25] - 2024年营业成本89.73亿元，较上年同比增加43.67%[86][87] - 2024年线上营业收入43.25亿元，同比增长196.47%[87] - 2024年OEM/ODM业务营业收入50.57亿元，同比增长5.03%[30][87] - 2024年期间费用总额为14.76亿元，较上年同比增加1.34亿元[88] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为2.63亿元，较上年同比下降0.02%[86][93] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2023年增长19.45%[96] - 2024年经营活动产生的现金流量净额较2023年增长112.62%[96] - 2024年投资活动产生的现金流量净额较2023年增长66.46%[96] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额较2023年减少292.27%[96] - 2024年度拟派发现金红利100,128,262.32元，占净利润比例38.06%[98] - 最近三个会计年度现金分红比例为79.97%[99][103] 未来展望 - 2025年集中资源扶持跨境电商业务，建立全球分销体系[56] - 2025年坚持制造业务基本盘，开拓非美市场和国内市场[58] - 2025年加快数智化、智能化绿色驱动，提升产品力[59] - 2025年提升合规与风控水平[61] - 2025年处置低效率、低关联度资产，优化资产配置[63] - 2025年全面推行供应链集中管理模式，加强成本管控[65] - 2025年度公司及子公司拟申请综合授信额度45亿元[105] - 2025年度公司拟为子公司提供总额不超过等值人民币102,389万元的担保，较上年减少约19,701万元[108] 公司治理 - 2024年公司完成第七届董事会、监事会换届选举及新一届管理层聘任[34] - 2024年公司重新制定2项制度，修订4项制度[35] - 2024年度公司召开1次年度股东大会、2次临时股东大会[36] - 2024年度公司召开9次董事会[39] - 2024年度董事会下设四个专门委员会合计召开13次会议[39] - 2024年度公司召开7次监事会[42] - 2024年度公司召开3次业绩交流会[45] - 2024年度监事会召开7次会议，审议通过16项议案[70] - 公司于2025年4月25日审议通过取消监事会并修订《公司章程》和部分公司治理制度的议案[134] 人员薪酬 - 2024年度董事长、总经理王江林薪酬总额为120万元[187] - 2024年度董事、副总经理王雅琴薪酬总额为80万元[187] - 2024年度职工代表董事张赟辉薪酬总额为80万元[187] - 2024年度独立董事徐笑波薪酬总额为3.33万元[187] - 2024年度独立董事徐放薪酬总额为11万元[187] - 2024年度董事会秘书汤鸿雁薪酬总额为68万元[187] - 2024年度财务总监王学明薪酬总额为85万元[187] - 2024年度副总经理王郑兴薪酬总额为55万元[187] - 2024年度监事会主席卢小英薪酬总额为24.82万元[195] - 2024年度职工代表监事李芳薪酬总额为14.58万元[195] - 2024年度监事许冰薪酬总额为30.00万元[195] - 2024年度离任监事会主席李长水薪酬总额为71.17万元[195] - 2024年度离任职工代表监事曾卫薪酬总额为29.17万元[195]