公司信息披露安排 - 公司表示将根据信息披露规则在定期报告中披露股东人数 [2]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21.33亿元，同比增长10.50% [2] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长14.27% [2] - 营收与利润双增长，体现稳健成长的经营特征 [2] 公司运营与发展模式 - 公司目前生产经营正常，积累了良好的行业口碑 [2] - 核心发展模式为坚持以“创意输出为本源、研发赋能为核心、生产销售为价值体现” [2] - 产品创新持续推进，具体情况详见公司披露的定期报告 [2] 企业价值与信息披露 - 公司一贯重视企业价值的维护和传递 [2] - 如未来有回购计划，将及时履行信息披露义务 [2]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2026年食品饮料行业将以结构性机会为主，呈现“新消费内部轮动，传统消费底部改善”的格局 [6] - 新消费领域内部将出现轮动：渠道方面从零食量贩和山姆会员店转向渠道自有品牌和性价比业态扩张；品类方面从魔芋零食和功能饮料转向大健康食品和便捷化食品 [6][17] - 部分传统消费领域如乳制品、速冻食品等供给逐渐出清，需求改善有望推动板块底部修复 [6][38] - 白酒板块预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段 [6] 行业整体复盘与展望 - 2025年前三季度食品饮料行业收入同比微增0.1%，利润同比下降14.6%，行业指数年内下跌4.8%，在31个子行业中排名第31 [8][11] - 行业表现疲弱主要受白酒周期调整拖累，大众品复苏长期趋势不变，内部节奏呈现上半年新消费领先、下半年传统消费修复接力的特征 [11] - 2026年宏观经济预计保持韧性，实际GDP增速预计5.0%，社零增速预计4.7%，CPI增速预计0.4%，消费复苏节奏仍偏温和 [15][16] 软饮料板块 - 2025年上半年七家头部饮料企业收入1127亿元，同比增长6.2%，行业归母净利率13.3%，同比提升1.5个百分点 [42][45] - 2026年出行旺盛有望支撑饮料动销，PET瓶片价格同比降7.4%，白糖价格同比降11.4%，成本红利有望延续 [42][45] - 包装水行业关注娃哈哈内部纠纷可能带来的竞争格局变化，利好农夫山泉、华润饮料 [52] - 运动饮料、养生水、椰子水等细分品类将延续高景气度 [54][58][60] 零食板块 - 2025年魔芋行业高度景气，卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋收入上半年分别同比增长44%和155% [66] - 魔芋品类“健康+美味”底层逻辑不改，“魔芋+”创新持续打开需求，2026年品类红利有望延续 [70] - 零食量贩渠道头部公司鸣鸣很忙和万辰集团门店总数预计突破4万家，2026年重点转向利润率提升与第二增长曲线 [17][94] - 山姆会员店预计2026年新开8家左右门店，关注与上游品牌SKU合作带来的收入弹性 [97] 乳制品板块 - 2021年8月以来的奶价下行周期已持续四年，当前价格较2021年高点回落约31% [105] - 2026年原奶价格有望逐渐筑底，供给端去化确定性较强，需求端在多维度政策支持下有望改善 [107][117] - 低温白奶业务2025年第三季度实现逆势增长，深加工产品如黄油、奶酪人均消费仍有较大提升空间 [122][123] 速冻与调味品板块 - 速冻食品板块2025年第三季度归母净利润同比增长5%，显示价格竞争触底，业绩底部改善 [127] - 调味品板块2025年业绩稳健但增速趋缓，第三季度收入同比增长2%，利润同比增长2% [129] - 2026年B端餐饮需求有望在政策刺激下回暖，C端家庭烹饪因高性价比预计保持韧性 [131][133] 白酒板块 - 2025年白酒行业深度调整，第三季度以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长 [6] - 参考2012-2015年调整周期，预计2026年行业处于触底阶段，动销与批价跌幅收窄，报表端继续出清 [6] 重点公司关注 - 大众品板块建议关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等 [6][64][101][126][142] - 白酒板块建议关注贵州茅台、山西汾酒 [6] - 东鹏饮料预计2026年归母净利润57.7亿元，对应市盈率23倍；劲仔食品预计2026年归母净利润2.9亿元，对应市盈率18倍 [3][102]

公司经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入21.33亿元，同比增长10.50% [1] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长14.27% [1] - 经营状况体现稳健成长特征，生产经营正常 [1] 公司发展模式与产品创新 - 核心发展模式为坚持以"创意输出为本源、研发赋能为核心、生产销售为价值体现" [1] - 产品创新持续推进，具体情况需参考公司定期报告 [1] 企业价值与股东回报 - 公司重视企业价值的维护和传递 [1] - 如有回购计划将及时履行信息披露义务 [1]

市场整体表现 - 调味发酵品板块当日下跌1.5%，表现弱于大盘，上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为佳隆股份，跌幅达7.04% [1] - 日辰股份和安记食品跌幅紧随其后，分别为6.25%和5.81% [1] 个股价格与成交情况 - 佳隆股份成交额达1.06亿元，成交量为39.06万手，收盘价为2.64元 [1] - 莲花控股成交额最高，为3.05亿元，成交量为55.53万手，跌幅为3.89% [1] - 涪陵榨菜成交额达2.05亿元，跌幅为2.02% [1] - 中炬高新成交额为1.93亿元，跌幅为2.04% [1] 板块资金流向 - 板块整体主力资金净流出2.35亿元 [1] - 游资资金净流入3671.99万元，散户资金净流入1.98亿元 [1] - 佳隆股份主力资金净流出额最大，为1661.04万元，主力净占比为-15.6% [2] - 千禾味业主力资金净流出1526.13万元，主力净占比为-10.12% [2] - ST加加主力净流出666.82万元，但主力净占比最高，为-17.69% [2] - 朱老六是唯一一只主力资金净流入的个股，净流入18.3万元 [2]

股东大会 - 2025年第一次临时股东大会现场会议11月28日14:30在上海松江召开[8] - 网络投票时间为2025年11月28日，交易系统为交易时段，互联网为9:15 - 15:00[8] - 会议审议《未来三年（2025—2027年）股东分红回报规划》等议案[9] 分红规划 - 2025 - 2027年无重大现金支出，现金分配利润不少于当年可分配利润10%[17] - 公司发展阶段不同，现金分红在利润分配中最低比例不同[18] - 利润分配预案需董事会和股东大会表决通过[20] - 调整利润分配政策需董事会和股东大会高比例表决通过[1] - 采取现金分红需满足4个条件[22] - 至少每三年重新审阅《未来三年股东分红回报规划》[24] 制度调整 - 拟取消监事会，由审计委员会承接职责，废止《公司监事会议事规则》[29] - 拟修订《公司章程》部分条款[30] - 拟修订多项制度，新增《董事、高管薪酬管理制度》[32]

股东减持动态 - 持股6.25%的IPO前股东上海厚旭宣布拟减持不超过3%股份，按当日收盘价测算套现规模约1.87亿元 [1] - 该股东近一年半内第四次披露减持计划，其中两次最终搁置未执行 [1] - 股东计划在2025年12月10日至2026年3月9日期间通过集中竞价（不超过1%）与大宗交易（不超过2%）方式完成减持，若顶额执行其持股比例将降至3.25% [1] - 股东在2023年8月至2024年2月首次落地减持，通过集中竞价减持131.64万股（占总股本0.33%），套现2756.98万元，减持均价约20.9元/股 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度实现营收21.33亿元、归母净利润1.92亿元、扣非净利润1.81亿元，分别同比增长10.50%、10.59%、14.27% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额仅2.16亿元，同比大幅下降25.47% [2] - 2025年前三季度公司净利率降至10.03%，较上年同期微降，2023年同期曾接近14% [2] 业务模式与竞争格局 - 公司业务模式为“双轮驱动”，绑定肯德基、麦当劳等B端巨头，C端有空刻意面品牌 [2] - B端业务毛利率偏低、议价能力受限 [2] - C端空刻品牌增长强劲但渠道单一（以线上为主），且面临激烈竞争，增长持续性存疑 [2] - 便捷饮食需求提升导致大量新品牌以代工模式涌入，主攻线上渠道与空刻直接抗衡 [2] 战略挑战与前景 - 公司在2023年提出“加大线下渗透率、向下沉市场深耕”的战略，但落地成效寥寥 [2] - 公司面临C端扩张乏力、渠道建设滞后的问题，若不能尽快破解则增长故事将面临现实考验 [2]

板块整体表现 - 11月20日调味发酵品板块整体下跌0.54%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的15只个股中，仅日辰股份一只上涨，涨幅为2.21%，其余14只个股均录得下跌 [1][2] 领跌个股情况 - 朱老六为当日板块领跌股，收盘价20.30元，跌幅达6.88%，成交量为6.37万手，成交额为1.31亿元 [2] - 安记食品跌幅次之，下跌3.93%，收盘价12.23元，成交量为10.40万手，成交额为1.29亿元 [2] - 宝立食品下跌2.29%，仲景食品下跌2.21%，安琪酵母下跌2.02% [2] 资金流向 - 当日调味发酵品板块主力资金净流出1.35亿元 [2] - 游资资金呈现净流入状态，净流入861.73万元 [2] - 散户资金净流入1.26亿元 [2]

股东减持情况 - 持股5%以上股东上海厚旭计划减持公司股份不超过12,000,300股，占公司总股本的3% [2] - 上海厚旭为公司第四大股东及原始股东，此次为第四次减持，减持后其持股比例或降至5%以下 [2][3] - 上海厚旭为厚生资本关联机构，其法定代表人为厚生资本董事总经理，减持属于基金存续期末的正常资本退出操作 [3] 公司财务业绩 - 公司前三季度营收21.33亿元，同比增长10.50%，归母净利润1.92亿元，同比增长10.59% [5] - 第三季度复合调味品、轻烹解决方案、饮品甜点配料收入分别同比增长9.7%、25.0%、3.7% [5] - 前三季度净利率为10.03%，较上年同期下降0.13个百分点，第三季度毛利率为32.55%，同比上升1.27个百分点 [6] 业务构成与发展战略 - 公司业务涵盖复合调味料、饮品甜点配料和轻烹解决方案，服务B端餐饮客户并通过收购空刻意面切入C端市场 [6] - B端业务深度绑定西式快餐龙头，C端空刻意面为意面赛道头部品牌，公司计划深耕轻烹赛道并加强线下渠道渗透 [6][7] - 专家建议公司通过自主研发、并购或合作方式增加C端品牌和品类，以实现BC双轮驱动，但公司目前暂无明确的C端品牌收购计划可披露 [8][9] 市场表现与渠道建设 - 截至11月18日收盘，公司股价报收15.18元/股，当日下跌2.63% [4] - 公司经销商数量波动明显，2024年第四季度至2025年第三季度新增数量分别为-34、3、38、14个，公司正努力进行线下渠道铺设 [7]

核心观点 - 2025年食品饮料行业供需矛盾缓解，企业通过降低增长目标和调整报表来适应需求，缩短了去库存周期，预期在2025年第二或第三季度实现报表层面的正增长 [1] 行业回顾 (2025年第一季度至第三季度) - 2025年前三季度行业在弱需求下营收微增、利润承压，申万食品饮料行业25Q3营业收入和归母净利润分别同比下降4.9%和14.6% [1] - 25Q3板块加速出清，传统消费如白酒恢复较慢，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续 [1] 白酒品类分析与展望 - 2025年前三季度白酒板块总体营收和归母净利润同比分别下降5.8%和6.9%，其中25Q3分别同比下降18.4%和22.2% [2] - 宴席、大众聚饮等刚性需求韧性较强，商务活动受损明显，价格回落后刺激消费需求，产品供需平衡价格的出现有望让渠道形成稳定预期 [2] - 企业在2026年第二季度前后有望在低基数下迎来报表端的改善 [2] 低度酒及饮料品类分析与展望 - **啤酒**：2025年前三季度板块总体营收和归母净利润同比分别增长2.0%和11.8%，其中25Q3分别同比增长0.6%和11.3%，澳麦、玻璃等成本处于低位带来成本红利 [3] - **黄酒**：头部企业积极改革，如会稽山持续培育1743及兰亭等产品带动结构升级，其2025年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7% [3] - **预调酒及饮料**：健康化、功能化与个性化仍为主基调，头部企业在强渠道壁垒下持续打造大单品 [3] 大众品品类分析与展望 - **乳制品**：原奶板块周期逐步筑底，上游持续出清，下游深加工需求开始放量，奶价有望企稳回升 [4] - **零食**：魔芋和燕麦品类有望维持高景气度，渠道向新兴渠道如量贩、会员、即时零售转移 [4] - **调味品及餐饮链**：整体餐饮需求偏弱，西式复调和冷冻烘焙有结构性机会，部分连锁业态如巴比食品和锅圈门店业绩回暖，糖蜜价格有望继续下行 [4] 投资建议 - **白酒**：行业加速出清底部探明，建议关注出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖，品牌势能强渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台，以及通过模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业 [5] - **低度酒及饮料**：黄酒建议关注积极创新的会稽山、古越龙山，啤酒建议关注经营韧性强的燕京啤酒、青岛啤酒等，预调酒及饮料建议关注农夫山泉、东鹏饮料等 [5] - **大众品**：原奶板块建议关注上游牧场和头部乳企如优然牧业、伊利股份，零食板块建议关注万辰集团、盐津铺子等，餐饮链建议关注宝立食品、安井食品等 [6]