报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 2025年国内市场品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值率先修复，制造端强alpha的户外代工龙头表现突出；海外市场美国高端户外运动及休闲服饰龙头、欧洲奢侈品龙头表现较优 [2] - 2025Q1品牌端销售普遍承压，制造端产能利用率分化，海外产能爬坡及核心品类放量的个股盈利相对较优 [3] - 2025年品牌服饰看好运动赛道、家纺板块及受益流量倾斜的企业，纺织制造Beta预期较弱，看好优质龙头 [4] 市场表现复盘 国内市场 - 年初以来品牌表现分化，罗莱生活领涨（+25%），户外龙头安踏表现亮眼（+24%）；制造端浙江自然领涨（+35%），部分企业受关税预期影响股价回调 [2] 海外市场 - 美国2025年至今高端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优，AS/URBN/GAP/RL上涨34%/33%/22%/21% [2] - 欧洲奢侈品龙头Richemont及Canada Goose涨幅居前，分别为16％/14％ [2] 25Q1基本面复盘 品牌端 - 2025Q1在高基数及宏观环境波动背景下，销售普遍承压，如罗莱、水星、比音勒芬等逆势增长企业属优异 [3] 制造端 - 2024年产能利用率普遍上行，2025Q1已显分化，海外产能爬坡（伟星股份）及核心品类放量（浙江自然）的个股盈利相对较优 [3] 2025年行业趋势展望 品牌服饰 - 行业层面看好运动赛道（尤其高端细分领域）、家纺板块、受益流量向头部品牌倾斜的企业 [4] - 个股层面看好渠道变革、拥抱新业态的企业，库存低位的品牌，高股息龙头 [4] 纺织制造 - 行业层面关税不确定性叠加北美宏观环境走弱，2025年Beta预期仍较弱 [4] - 个股层面看好商业模式有壁垒、下游终端需求有成长性、未来份额有提升空间的优质龙头 [4] 投资建议 品牌端 - 推荐安踏体育、特步国际、海澜之家、江南布衣、罗莱生活、水星家纺 [5] 制造端 - 推荐申洲国际、九兴控股、华利集团 [5]

公司定价策略 - Ralph Lauren计划通过提价来应对关税成本上升 预计高端客户需求将支撑这一举措 [1] - 公司评估2025年秋季和2026年春季的额外定价行动以缓解潜在关税影响 并已在北美和亚洲规划了2025年的主动提价 [2] - 过去8年每个季度都实现平均单位零售价(AUR)增长 本季度AUR同比增幅预计为高个位数 [2] 品牌与运营策略 - 公司通过提升品牌和质量、调整地域/渠道/品类结构、减少折扣及选择性提价来推动AUR增长 [3] - 多重驱动因素使公司具备强劲定价能力以应对成本压力 [3] - 全价销售在亚太、欧洲中东非洲及北美三大区域保持健康增长轨迹 [5] 行业对比与消费者洞察 - 尽管美国消费者信心减弱 但Ralph Lauren的核心高端客户群体仍具韧性 [4][5] - 对比LVMH报告显示中国等市场因消费者信心疲软导致需求疲软 [5] - 竞争对手Richemont选择限制提价幅度以避免客户反弹 [6]

业绩表现 - 历峰集团2025财年销售额同比增长4%至213 99亿欧元，营业利润微跌1%至37 6亿欧元，利润率降至20 9% [1] - 按市场划分，亚太地区营收下降13%，美洲、欧洲和日本市场均实现两位数增长 [1] - 珠宝业务（卡地亚、梵克雅宝）营收达153 3亿欧元，同比增长8%，营业利润同比增长4%，卡地亚贡献集团超半数收入和七成利润 [1] - 制表部门（积家、江诗丹顿）营收下滑13%，利润大幅缩水69% [1] - LVMH集团2024年营收846 83亿欧元同比下降2%，净利润122 5亿欧元下降17% [2] - 开云集团2024年营收171 94亿欧元同比降12%，净利润下降62%，旗下古驰转型中，博柏利营收同比减少17%至24 61亿英镑，调整后营业利润暴跌94% [2] - 爱马仕营收151 7亿欧元同比增长15%，净利润46 03亿欧元增长7% [2] - Prada营收54 32亿欧元增长17%，净利润8 39亿欧元增长25%，旗下Miu Miu收入狂涨93 2% [2] 行业动态 - 奢侈品市场增长放缓，受全球经济下行、地缘冲突、贸易战、代言人事件等多因素影响 [1] - 传统头部品牌面临增长瓶颈，部分独立品牌通过精准定位和产品创新实现快速增长 [4] - 全球化红利消退，国际奢侈品牌面临地缘政治风险和本土品牌崛起的挑战 [5] - 美国关税政策对瑞士品牌造成压力，历峰集团需应对供应链重构、美国中产阶级萎缩及制造业衰退带来的消费断层 [5][6] - 中国市场本土品牌崛起，老铺黄金2024年股价涨幅达495 56%，单商场销售额较卡地亚等高出30%～60% [7] 人事变动 - 华伦天奴前创意总监Pierpaolo Piccioli接掌巴黎世家，Demna转投古驰 [3] - 葆蝶家原创意总监Matthieu Blazy加入香奈儿 [3] - 开云集团内部高管轮换频繁，涉及巴黎世家、圣罗兰、蔻依等品牌 [3] - LVMH集团酩悦香槟原CEO调任LV副首席执行官，董事长之子接任酩悦香槟CEO [3] - 迪奥任命新CEO，历峰集团内部江诗丹顿首席商务官升任CEO，首席运营官重返积家 [3] 战略调整 - 历峰集团或需加速调整市场策略，加注亚太市场并通过产品分层触达美国中高端客群 [6] - 国际奢侈品牌需重点思考如何应对本土品牌带来的竞争压力 [7]

历峰集团2025财年业绩 - 集团收入按实际汇率增长4%至214亿欧元 [1] - 全年营业利润37.6亿欧元同比下滑1% 营业利润率降至20.9%较上年减少240个基点 [1] - 亚太市场营收下降13% 其中中国市场大跌23% [1] 中国市场表现与竞争格局 - 历峰集团CEO承认中国市场承压 称老铺黄金推动珠宝市场渴望度和活力 [1] - 卡地亚贡献集团超50%销售收入及70%利润 其中国市场疲软是亚太表现主因 [3] - 珠宝市场仍属非品牌化程度较高领域 集团战略聚焦从非品牌市场获取份额 [1] 老铺黄金的竞争威胁 - 2024年单商场销售额达4550万美元 超越卡地亚/梵克雅宝/蒂芙尼(2800-3500万美元) [3] - 产品以纯金材质为主 精准捕捉"国潮"文化自豪感 五年销售额或增长18倍至2026年33亿美元 [5] - 摩根士丹利认为其表现颠覆欧洲奢侈品牌护城河认知 已进入国际一线品牌竞争视野 [3] 行业趋势与产品定位 - 老铺黄金开创"古法黄金"概念 连续三年上榜胡润高净值人群品牌倾向报告 [3] - 欧洲品牌以K金为主 老铺黄金纯金材质更契合中国消费者偏好 [5] - 本土品牌文化传承属性成为增长核心驱动力 [5]

公司业绩概览 - 历峰集团2025财年销售额同比增长4%至213.99亿欧元 除亚太市场外所有区域市场均实现两位数增长 [4] - 集团全年营业利润为37.6亿欧元 同比下滑1% 营业利润率降至20.9% 较上年减少240个基点 [4] - 第四季度销售额同比增长8%至51.7亿欧元 超出市场预期 [4] 部门表现 珠宝部门 - 四大珠宝品牌全年营收达153.3亿欧元 按固定汇率增长8% 营业利润增长4%至49亿欧元 [4] - 除亚太地区外 所有区域市场的珠宝销售额均实现两位数增长 [4] - 卡地亚贡献集团超一半销售收入及超七成利润 中国市场承压是亚太市场失利主因 [4] 专业制表部门 - 全年营收同比下滑13%至32.8亿欧元 营业利润大幅下降69%至1.75亿欧元 [6] - 第四季度名表销售额同比下跌11% 远低于预期的下跌5.7% [6] - 亚太市场销售额下降27% 上一财年该市场占部门销售额一半以上 [6] 其他部门 - 时装配饰和二手腕表平台全年营收增长7%至28亿欧元 [6] - 成衣销售实现两位数增长 Alaïa品牌表现亮眼但未披露具体数据 [6] - Alaïa在中国市场共有5家门店 分布在北京、西安、上海和成都 [6] 区域市场表现 - 亚太市场全年营收下降13% 中国内地、香港和澳门合计大跌23% 销售额占比从40%降至33% [8][9] - 美洲市场销售额占比从22%提升至25% 全年营收增长15% [9] - 欧洲市场销售额占比从22%提升至23% 全年营收增长11% [9] - 日本市场销售额占比提升至10% 全年营收同比大增30% [9] - 中东和非洲市场录得14%增长 销售额占比9% [9] 销售渠道 - 零售渠道营收增长6%至150.4亿欧元 占集团总销售额70% [10] - 线上零售渠道营收增长11% 贡献集团销售额6% [10] 老铺黄金表现 - 老铺黄金2024年营业收入98亿元 同比增长166% 净利润14.8亿元 同比增长254% [13] - 2024年单个门店平均销售业绩达3.28亿元 在中国内地门店平均收入和坪效排名第一 [13] - 截至2025年3月 老铺黄金在中国一线高端商场布局28家门店 较2021年底增长47% 同期销售额飙升572% [10] - 公司目标将平均店效提升至超10亿元 [13] 市场反应与股价 - 历峰集团财报发布后股价上涨7.26%至166.15瑞士法郎 年初以来累计上涨18% 市值约973亿瑞士法郎 [14] - 老铺黄金自去年6月登陆港交所后股价较发行价涨超16倍 最高触及881港元/股 [14]

历峰集团业务表现 - 美洲地区业务表现良好 [1] - 除大中华区外 其他市场均实现增长 [1]

历峰集团价格调整 - 历峰集团首席执行官表示集团可能调整价格 [1]

历峰集团25财年销售额表现 - 公司25财年销售额达214亿欧元 [1] - 销售额略高于分析师预期的213.8亿欧元 [1]

文章核心观点 - 2025财年里希蒙集团表现稳健，珠宝业务增长显著，虽钟表业务受市场影响下滑，但整体仍有发展，集团完成多项战略举措，财务状况良好，对未来发展有信心 [7][25] 分组1：财务亮点 - 集团销售额达214亿欧元，同比增长4%，第四季度销售额增长8%（按固定汇率计算增长7%），珠宝业务两位数增长 [5] - 毛利润为143.19亿欧元，同比增长2%，毛利率从68.1%降至66.9% [4] - 营业利润为45亿欧元，同比下降7%（按固定汇率计算下降4%），营业利润率为20.9% [5] - 持续经营业务年度利润为38亿欧元，同比下降1%；已终止经营业务年度亏损为10亿欧元，主要因YNAP非现金减记 [5] - 年度净利润为28亿欧元，同比增长17%；摊薄后每股收益为4.671欧元 [6] - 经营活动产生的现金流为44.43亿欧元，同比减少2.53亿欧元；净现金头寸为83亿欧元，较上一年增加8.07亿欧元 [6][5] - 提议将股息提高至每股“A”股/每10股“B”股3.00瑞士法郎 [5] 分组2：各业务板块表现 珠宝业务 - 销售额达153亿欧元，按实际和固定汇率计算均增长8%，营业利润率达31.9% [5] - 销售额增长、运营成本控制及有针对性的提价，缓解了原材料成本上升对盈利能力的影响，营业利润达49亿欧元，同比增长4% [9] 专业制表商 - 销售额按实际和固定汇率计算均下降13%，营业利润率为5.3% [5] - 全球手表市场放缓，中国需求疲软，该业务受亚太地区尤其是中国市场影响较大，但下半年降幅收窄，美洲地区有显著增长 [10] “其他”业务领域 - 销售额达28亿欧元，按实际和固定汇率计算均增长7%，营业利润率为 -3.7% [5] - 除亚太地区外各地区均有增长，成衣销售两位数增长，时尚与配饰业务利润率受库存拨备影响 [11] 分组3：运营与业务组合强化 - 意大利珠宝品牌Vhernier加入珠宝业务组合，集团正进行整合与开发；G/FORE于2025年2月作为独立品牌加入时尚与配饰业务组合 [14][15] - 2024年6月1日，Nicolas Bos被任命为公司首席执行官并加入高级执行委员会；2025年2月14日，高级执行委员会进一步加强，新增首席人事官及品牌首席执行官 [16] - 2025年4月，YNAP出售给Mytheresa交易完成，公司持有新成立的LuxExperience 33%股份 [5][18] 分组4：年度股东大会与董事会变更 - 2024年9月年度股东大会上，公司首席执行官Nicolas Bos当选董事会执行董事，Gary Saage当选非执行董事并担任审计委员会主席 [22] - 股东重新选举Wendy Luhabe为“A”股股东代表，所有参选董事连任一年；Bram Schot接任非执行副董事长及薪酬委员会主席 [22][23] - 2024年11月29日，公司宣布审计委员会建议董事会向股东提议，任命毕马威为公司2026财年新审计师 [24] 分组5：总结与展望 - 2025财年公司取得进展，珠宝业务和零售业务增长显著，“其他”业务势头改善，虽专业制表商业务受市场影响，但整体表现稳健 [25] - 公司持续投资未来增长，加强分销网络、提升制造能力、培养工匠技能，完成多项战略举措 [26] - 公司拥有新领导团队和治理结构，完成多个品牌管理过渡，有能力应对未来发展 [27] - 全球不确定性要求公司保持敏捷和自律，公司有坚实基础实现长期价值创造，过去25年销售额增长七倍 [28]

文章核心观点 Mytheresa成功完成对YNAP的收购，公司将更名为“LuxExperience B.V.”并继续在纽交所上市，未来将整合业务、发挥协同效应，成为数字奢侈品领域的强大全球参与者 [1][2][4] 收购交易情况 - 2025年4月24日，Mytheresa完成从历峰集团收购YNAP，满足所有条件并获得相关监管机构无条件批准 [1] - Mytheresa成为YNAP唯一股东，将其完全合并至MYT Netherlands Parent B.V.旗下 [2] - 历峰集团获得Mytheresa 49,741,342股股份，占发行对价股份后Mytheresa完全摊薄股本的33%，作为交换YNAP全部股份及5.55亿欧元净现金头寸且无金融债务 [3] 公司更名信息 - 2025年5月1日起，公司将更名为“LuxExperience B.V.”，在纽约证券交易所以“LuxExperience”为交易名称，新股票代码为“LUXE” [2] 未来战略规划 - 成功收购是Mytheresa的重要里程碑，公司将成为包含数字奢侈品领域最佳零售品牌的集团，利用自身优势执行战略计划，为股东、品牌合作伙伴、客户和员工创造更多价值 [4] - 强化Mytheresa、NET - A - PORTER、MR PORTER、YOOX和THE OUTNET等品牌差异化和互补性 [4] - 通过共享基础设施和技术平台以及提高运营效率实现显著协同效应 [4] - 将YOOX和THE OUTNET组成的奥特莱斯部门与奢侈品部门分离，采用更简单高效运营模式 [4] - 待YNAP为历峰集团旗下品牌运营的在线商店迁移至自有平台后，停止YNAP的白标服务业务 [4] 公司介绍 Mytheresa - 领先的奢侈品多品牌数字平台，业务覆盖超130个国家，2006年上线，提供男女童装、生活方式产品和珠宝等，精选约250个奢侈品牌 [11] - 以高端奢侈品购物者为核心，提供独家产品和内容、领先技术和分析平台以及优质服务，2024财年商品交易总额达9.136亿欧元，同比增长7% [11] 历峰集团 - 业务涵盖珠宝品牌、专业制表商和其他（主要是时尚与配饰品牌）三个领域，旗下拥有众多知名品牌 [13][14][15] - “A”股在瑞士证券交易所主要上市，纳入瑞士市场指数，也在约翰内斯堡证券交易所次要上市 [15]