公司概况与上市进展 - 江苏无锡储能系统集成商果下科技估值60亿元人民币，年收入超过10亿元，成立6年后二次向港交所递交上市申请[1] - 公司创始人冯立正、总经理张晰、执行总裁刘子叶均毕业于江南大学，天使轮投资人也来自江南大学校友，被称为“江大系”企业[3] 财务表现与业务构成 - 公司营收从2022年1.42亿元飙升至2025年上半年6.91亿元，三年半扩张近5倍[5] - 毛利率从2022年25.1%微升至2023年26.7%后持续下滑，2024年降至15.1%，2025年上半年进一步下探至12.5%，近乎腰斩[5] - 净利润方面，2022年至2024年分别为2427.7万元、2814.8万元、4911.9万元，但2025年上半年仅557.5万元，净利增速13.5%远低于营收增速[5] - 大型储能系统收入占比从2022年12.2%大幅提升至2025年上半年74.2%，成为绝对主导业务[6] - 储能系统出货量从2022年58.0MWh快速增长至2025年上半年1146.0MWh[5] 商业模式与生态合作 - 公司采用轻资产模式，不自建工厂、不造电芯、不承担项目资本金，聚焦AI系统集成与运营服务[7] - 商业模式依赖科力远与中创新航两大上市企业，通过凯博资本设立的产业基金进行利益绑定，基金规模从初始4.02亿元扩募至14.02亿元[8] - 具体合作中，科力远旗下端瑞科技负责项目前期攻坚，储能基金收购成熟项目，果下科技作为集成商提供系统，中创新航供应电芯[8] - 以2024年淮安深能南控240MWh项目为例，为果下科技贡献1.05亿元收入，占当年收入10.3%，但2025年上半年同类关联项目毛利率仅9.7%[8] 行业竞争环境 - 尽管今年前三季度全国新型储能装机量达32.8GW，同比激增178%，但低价竞争难以扭转[4] - 国内储能系统中标均价从2022年1.6元/Wh跌至2025年0.65元/Wh乃至更低[4] - 价格竞争已从国内蔓延至海外，部分企业在欧美和中东GWh级大项目中降价30%且承诺寿命增加50%[4] - 行业面临商业模式不明朗，海外市场依赖价格与售后竞争等“外热内冷”表现[4] 行业模式比较 - 果下科技代表“生态依赖型”轻资产模式，是初创企业低成本突围路径，实现快速扩产但强依赖于生态[10] - 海博思创采用“轻重结合”模式，与国银金租合作设备租赁、运营分成方案，以金融赋能实现规模增长[9] - 宁德时代代表全产业链重资产模式，2024年储能出货量110GWh，全球市占率36.5%，在系统均价0.85元/Wh背景下仍维持20%以上毛利率[10] - 宁德时代通过向系统集成环节延伸，提供整体系统解决方案，并深入交流侧领域，同时向零碳事业拓展[10] 行业发展趋势 - 储能低价竞争是行业转型必经阶段，本质是产能过剩与技术同质化[11] - 三种商业模式将长期共存，全产业链靠规模与成本控制，金融驱动靠资产运营与协同能力，轻资产靠核心技术与市场化能力[11] - 对初创企业而言，轻资产是低成本切入市场的工具，而非长期壁垒，需结合灵活性与技术优势才能穿越低价周期[11]

报告核心观点 - 新材料板块本周表现强劲，新材料指数上涨3.23%，但跑输创业板指1.31% [6] - 人形机器人产业迎来关键节点，宇树科技IPO辅导完成，有望成为“A股人形机器人第一股”，国内潜在市场规模预计达10万亿元级别 [6] - 电力设备及新能源行业关注政策与技术进步，国家发改委治理价格无序竞争并出台新规促进新能源消纳，同时智元机器人发布新平台，优必选全年订单总额达13亿元 [9] 市场走势 - 国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收于3,897.71点，下跌0.42%；深证成指收于13,056.70点，下跌0.68% [4] - 科创50指数跌幅最大，达1.24% [4] 化学原料/新材料行业 - 细分板块表现分化：合成生物指数下跌1.80%，电子化学品上涨0.45%，电池化学品下跌4.43% [6] - 关键材料价格追踪：芳纶价格周环比大幅上涨15.22%至9.42万元/吨，PA66价格微涨0.68%至14800元/吨，维生素E价格下跌2.88%至50500元/吨 [6] - 宇树科技IPO辅导收官，标志着人形机器人产业向规模化落地期转型，建议关注上游核心材料如电子皮肤和“腱绳+保护套管”相关公司 [6][7] 电力设备及新能源行业 - 政策动态：国家发改委召开会议治理价格无序竞争，并印发新输配电定价办法，引入容量机制以促进新能源消纳 [9] - 企业动态：智元机器人发布“灵心”平台，支持零代码定制机器人交互；优必选2025年全年订单总额达13亿元 [9] - 光伏产业链价格：多晶硅致密料均价持平于52.0元/kg；N型硅片价格下跌，182mm规格周环比下降6.3%至1.20元/片；电池片价格承压，182mm N型电池片价格下降3.4%至0.285元/W [9][13] - 投资建议：重点推荐BC新技术、供给侧、光储、电力市场化、国产替代及海外布局等方向 [11]

行业核心动态 - 储能行业正经历激烈的低价竞争，国内储能系统中标均价从2022年的1.6元/Wh跌至2025年的0.65元/Wh或更低[2] - 价格战已从国内蔓延至海外，在欧美和中东的GWh级大项目中，部分企业降价30%且承诺寿命增加50%[2] - 尽管前三季度全国新型储能装机量达32.8GW，同比激增178%，但行业呈现“外热内冷”，大部分地区商业模式不明朗[2] - 在此背景下，储能系统集成环节的企业正通过商业模式创新来对冲规模与利润的平衡[3] 轻资产模式代表：果下科技 - 果下科技是轻资产模式的典型代表，其不自建工厂、不造电芯、不承担项目资本金，聚焦AI系统集成与运营服务[6] - 公司营收从2022年的1.42亿元飙升至2025年上半年的6.91亿元，三年半扩张近5倍[4] - 但盈利能力持续承压，毛利率从2022年的25.1%降至2025年上半年的12.5%，近乎腰斩[4] - 净利润增速远低于营收增速，2025年上半年净利润为557.5万元，增速仅13.5%[4] - 出货规模快速扩张，大储销量从2022年的58.0MWh增长至2025年上半年的1146.0MWh[4] - 业务结构发生显著变化，大型储能系统收入占比从2022年的12.2%大幅提升至2025年上半年的74.2%[5] - 其轻资产模式依赖于“凯博系”生态协同，关键支撑方为科力远和中创新航[7] - 科力远与中创新航通过凯博先进储能创新产业基金进行利益绑定，基金规模从初始的4.02亿元扩募至14.02亿元[7] - 在该生态中，果下科技仅扮演集成商角色，无需承担重资产投入[7] - 但关联项目毛利率较低，以2025年上半年为例，同类项目毛利率仅9.7%[7] 轻重结合模式代表：海博思创 - 海博思创探索“金融+储能”的轻重资产结合模式，计划在2026年借助金融租赁实现50GWh独立储能电站投资[1] - 该模式旨在通过盘活资产流动性来降低资金压力，应对低价竞争[8] - 以内蒙古包头500MW/3GWh项目为例，项目总投资83.5亿元，通过与国银金租合作，以17亿元设备租赁和3.8亿元总利息的方案，撬动项目[8] - 这种模式使系统集成商免去重资产投入，用少量保证金撬动项目，加速市场扩张[8] 全产业链模式代表：宁德时代 - 宁德时代作为行业龙头，采取全产业链重资产模式拓展储能业务[9] - 2024年，公司储能出货量达110GWh，全球市占率为36.5%[8] - 在储能系统均价跌至0.85元/Wh的背景下，其储能业务仍维持20%以上的毛利率[8] - 公司业务持续下沉，一方面向系统集成环节延伸，另一方面通过子公司时代天源发布PCS产品，深入交流侧[9] - 同时，公司向零碳事业发起冲击，对子公司海口润时新能源增资百亿，注册资本从241万元飙升至100亿元，触角伸向项目开发领域[9] 模式对比与行业展望 - 三种模式是不同阶段企业在低价背景下的差异化选择：果下科技的极致轻资产是初创企业低成本突围路径；海博思创的“轻重结合”是成长期企业的平衡路径；宁德时代的全产业链则是龙头的野心体现[9] - 行业分析认为，储能低价竞争是产能过剩与技术同质化下的行业转型必经阶段[10] - 三种模式将长期共存，全产业链靠规模与成本控制，金融驱动靠资产运营与协同能力，轻资产则依赖核心技术与市场化能力[10] - 对于初创企业，轻资产是低成本切入市场的工具，而非长期壁垒，需结合灵活性与技术优势才能穿越周期[10]

储能行业 - 彭博新能源财经预测2024年全球储能新增装机规模有望达到240GWh，再创历史新高，并将在中长期保持较高增速 [1][2] - 国内储能电芯市场呈现供需两旺态势，电池企业产能利用率普遍处于高位，TOP15储能电池企业的314Ah电芯产线全部满产，订单普遍排期至2026年 [2] - 行业一二线厂商产能利用率提升至70~80%，三线厂商亦超过65% [2] - 工信部组织召开动力与储能电池行业制造业企业座谈会，强调将加快推出针对性政策举措，依法依规治理产业非理性竞争，引导企业科学布局产能、合理有序出海 [1] 机器人行业 - 人形机器人领域多家头部整机企业正加速推进资本化进程，宇树已完成A股上市辅导，乐聚进行IPO备案，智元通过收购上纬新材63.62%股份加速资本化 [3] - 除A股路径外，乐动机器人、优艾智合、珞石机器人等多家企业也已递交港股招股书 [3] - 头部企业集中启动上市进程，标志人形机器人行业迈入产业化与资本化双轮驱动发展阶段 [3] 公司合作与项目 - 宁德时代与海博思创签署10年战略合作协议 [2] - 海博思创与LEAG清洁能源就德国1.6GWh储能项目达成合作 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 风电行业：万宁漂浮式海上风电项目完成海缆招标，作为国内首个规模化深远海漂浮式项目，尽管进度低于预期，但为行业积累了宝贵经验，随着技术迭代加快，漂浮式海风发展进程有望提速[6][10] - 光伏行业：隆基绿能签约中东阿联酋阿布扎比1.5GW光伏项目，供应1.1GW高效BC组件，凸显BC技术在海外大型地面电站的竞争力，BC产业趋势及头部企业优势持续看好[6][28] - 储能与氢能：产业链涌现大规模长单，如龙蟠科技与楚能新能源签署130万吨磷酸铁锂正极材料协议（总金额超450亿元），宁德时代与海博思创锁定200GWh电芯采购，反映行业高速增长下"保供"趋势强化，企业通过绑定供应商确保供应链稳定[6][47][48] 细分板块行情回顾 - 风电指数上涨4.06%，跑赢沪深300指数2.42个百分点，板块PE_TTM估值约25.13倍[5][11] - 光伏设备指数上涨4.18%，跑赢沪深300指数2.54个百分点，细分指数中光伏加工设备涨幅达8.70%，板块PE_TTM估值约44.19倍[5][29] - 储能指数上涨4.79%，氢能指数上涨4.20%，分别跑赢沪深300指数3.15和2.56个百分点，板块PE_TTM估值分别为30.73倍和34.50倍[5][49] 风电行业动态 - 万宁漂浮式海上风电项目完成海缆招标，A包由远东海缆中标，B包由中天科技海缆中标，项目计划2027年投运，装机容量10万千瓦[6][10] - 国内风机招标价格企稳回升，2025年前三季度海上招标量97.1GW，陆上招标量5GW，陆上风机投标价格自2021年高位回落至约3000元/kW以下[19][21][22] - 政策支持加码，上海规划2035年海上风电装机超8GW，华能启动辽宁3.9GW国管海域项目招标，华电福建558MW项目要求单机容量18MW[25] 光伏行业动态 - 产业链价格分化，N型182mm单晶硅片价格环比下降6.3%，TOPCon电池片价格环比下降3.4%，组件价格环比持平[35][37][39] - 国内光伏装机保持高增，2025年10月新增装机量同比显著提升，组件出口规模1-10月累计超30GW[43] - 技术突破频现，晶科能源钙钛矿/TOPCon叠层电池效率达34.76%，阿特斯加入异质结创新联盟，隆基HPBC 2.0技术获中东项目认可[45] 储能与氢能行业动态 - 国内储能招标容量高增长，2025年10月完成招标29.4GWh，同比增长116%，1-10月累计招标345GWh，同比增长180%[63][66] - 储能系统报价分化，2小时系统均价0.628元/Wh（环比降2.1%），4小时系统均价0.52元/Wh（环比涨12.1%）[63][70] - 海外市场拓展加速，亿纬锂能签约北欧1.48GWh储能项目，宁德时代西班牙50GWh工厂开工，逆变器出口1-10月金额533亿元（同比增7%）[63][69][71] 投资建议 - 风电领域关注金风科技、明阳智能、运达股份等主机厂，以及东方电缆、亚星锚链等海风产业链企业[6][77] - 光伏领域聚焦BC技术趋势，推荐帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等标的[6][77] - 储能领域看好阳光电源、海博思创、德业股份的全球竞争力，氢能领域建议关注吉电股份的绿氢项目布局[6][77]

股价与交易表现 - 12月1日公司股价下跌3.10%，成交额为7.48亿元 [1] - 当日融资买入7562.84万元，融资偿还6970.91万元，实现融资净买入591.93万元 [1] - 截至12月1日，融资融券余额合计6.51亿元，其中融资余额6.51亿元，占流通市值的5.85% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1月至9月实现营业收入79.13亿元，同比增长52.23% [2] - 公司2025年1月至9月实现归母净利润6.23亿元，同比增长98.65% [2] - 截至9月30日，公司股东户数为9378户，较上期减少7.72% [2] - 截至9月30日，人均流通股为4044股，较上期增加15.31% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利1.98亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，多家机构新进成为公司十大流通股东，包括东方红沪港深混合持股86.10万股、融通产业趋势臻选股票A持股85.36万股、广发高端制造股票A持股58.79万股 [3] - 新进股东还包括东方红智选三年持有混合A持股37.29万股、富国高新技术产业混合持股31.52万股、融通行业景气混合A/B持股30.03万股 [3] - 西部利得碳中和混合发起A、景顺长城新能源产业股票A类、景顺长城成长之星股票A退出十大流通股东之列 [3] 公司业务概况 - 公司成立于2011年11月4日，于2025年1月27日上市 [1] - 公司主营业务为电化学储能系统的研发、生产、销售，提供储能系统一站式整体解决方案 [1] - 公司主营业务收入构成为：储能系统占比99.77%，新能源车租赁占比0.10%，其他（补充）占比0.07%，技术服务占比0.06% [1]

AI数据中心储能行业迎来爆发拐点 - AI算力指数级增长驱动数据中心大规模建设，电力消耗激增，对供电持续稳定性提出极高要求，储能成为保障算力稳定运行的“压舱石”，AI与能源耦合推动AIDC储能迎来爆发拐点 [1] - 全球数据中心储能新增装机容量从2020年4GWh增至2024年16.5GWh，复合年增长率43.0%，预计2030年达209.4GWh，2024至2030年复合年增长率52.7% [1] - 中国市场新增装机容量从2020年2.9GWh增至2024年8GWh，复合年增长率29.2%，预计2030年达101.6GWh，2024至2030年复合年增长率52.8% [1] AIDC储能需求驱动因素 - 2025年被行业视为AIDC储能“需求元年”，需求将从爆发转向规模化部署，成为储能市场增长重要力量 [2] - AI算力需求爆发驱动AIDC规模化扩张，谷歌、Meta、微软、亚马逊等海外云厂商及阿里巴巴、腾讯、字节跳动等国内巨头均持续加码AIDC投资 [3] - AIDC向大规模、高功率密度、高能耗演进，传统电力保障方案无法满足其苛刻需求：能耗规模巨大、功率瞬时飙升、可靠性要求极致，秒级断电可能导致巨额损失 [3] - 算力能耗激增倒逼供电升级，高负荷运行推动单机架功率大幅提升，储能成为高功率供电必需配置 [4] - 多国政策推动AIDC向绿色低碳转型，储能可平抑风光等绿电波动，保障供电稳定性 [4] 储能对AIDC的核心价值与技术趋势 - 储能不仅能提供备用电源，还可协助负荷削峰填谷、配合绿电稳定输出，实现稳用电、降成本、减碳排三重目标 [4] - 储能通过快速充放电能力应对AI训练带来的瞬时功率冲击，在绿电直连模式下将间歇性绿电转化为稳定输出，提升绿电使用占比 [4] - 当前AIDC储能市场以铅酸电池为主，但锂电池替代趋势明显，预计到2030年中国锂电池在数据中心储能市占率达73.5%，铅酸电池为14.5% [7] - 柴油发电机和铅酸电池备电受环保政策限制，部分地区已明确禁止使用 [7] 政策支持与市场定位升级 - 2025年2月中国八部门发布行动方案，明确推动对数据中心、智算中心等用户配置新型储能 [5] - 2025年7月六部门通知将可再生能源及储能利用水平纳入国家绿色数据中心评价指标体系 [5] - AIDC储能角色已从“备用电源”升级为“核心基础设施”，成为储能市场强劲增长引擎，需求具有刚性特征 [5] 主要企业布局与市场表现 - AIDC储能吸引海博思创、精控能源、宁德时代、双登股份、阳光电源、海辰储能等企业加速布局 [6] - 宁德时代认为AIDC电力需求是储能电池市场重要增长驱动力，对应电池质量标准要求更高，是未来优质增量市场 [6] - 双登股份2025年上半年铅酸电池业务收入同比增长40%至16.13亿元，其中AIDC储能业务收入10.28亿元，同比激增113.1%，首次成为第一大收入来源 [6] - 海博思创针对数据中心提供三类解决方案：“储能+新能源”、储能替代或联合柴发、工商业配置储能 [8] - 阳光电源宣布进军AIDC赛道并成立事业部，认为全球数据中心配储规模与负荷直接挂钩，增长趋势确定 [8] 海外市场拓展与区域需求差异 - 北美、东南亚、欧洲、中东和澳大利亚成为储能企业重点拓展的海外目标市场 [9] - 双登股份AIDC产品上半年突破欧洲、东南亚市场，海辰储能布局北美和中东，宁德时代在阿联酋项目规模达19GW [9] - 海外部分地区供电风险突出，现阶段海外AIDC储能需求更为旺盛，但国内市场潜力同样值得期待 [9]

西安奕材、屹唐股份选择的上市标准为"（四）预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收 入不低于人民币3亿元"。 禾元生物、必贝特选择的第（五）项标准："预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经 国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开 展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件"。 中国经济网北京12月1日讯（记者 蔡情）2025年前11月，上交所、深交所及北交所共计新增98家上 市企业，合计募集资金1003.59亿元。其中科创板有12家企业上市，合计募资179.62亿元。 | 代码 | 名称 | 上市日期 | 实际募资（亿元） | 承销保荐费用(万元) | 首发主承销商 | 企业适用 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | 上市标准 | | 688727.SH | 恒坤新材 | 2025-11-18 | 10.1030 | 8,237.21 | 中信建投证券股 | 标准1 | | | | | | | 份有限公司 | | | 688783 ...

市场走势概览 - 2025年12月1日，国内市场主要指数普遍上涨，其中科创50指数涨幅最大，为1.26%[4] - 上证指数收盘于3,888.60点，上涨0.34%；深证成指收盘于12,984.08点，上涨0.85%[4] - 中小板指上涨0.95%，创业板指上涨0.70%，沪深300指数上涨0.25%[4] 海博思创公司核心观点 - 海博思创是国内储能行业龙头，根据标普全球统计，其在2023年全球电池储能系统集成商新增储能装机排名中，功率规模排名第二，能量规模排名第三[6] - 截至2024年7月的数据显示，在以累计装机和签约项目排名中，无论以功率或容量单位计算，海博思创均位列中国大陆市场第一[6] - 公司积极布局海外市场，2025年海外出货向GWh+级别迈进，目标在3-5年内使海外市场业务规模与国内持平[6] 海博思创业务进展与市场前景 - 公司与德国LEAG清洁能源有限公司签署协议，联合打造一座规模达1.6GWh的大型储能项目，该项目将跻身欧洲大型电池储能设施之列[6] - 公司已在海外市场打造多个储能项目典范案例，包括瑞典斯德哥尔摩储能项目与德国瓦尔特斯豪森项目[6] - 据国际能源署预测，到2030年全球储能装机容量将突破270GW，年均复合增长率超过40%[6] - 公司2025年前三季度收入同比增长52.2%，归母净利润同比增长98.7%[6] - 公司近期与宁德时代就2026年-2035年缔结战略合作协议，并锁定未来三年不低于200GWh电池需求[6] HR+/HER2-乳腺癌后线治疗药物进展 - HR+/HER2-乳腺癌病例占所有乳腺癌的70%，传统内分泌治疗联合CDK4/6抑制剂中位持续时间约为2年，后线治疗存在未满足的临床需求[8] - 科伦博泰TROP2 ADC sac-TMT在III期临床中表现优异，ORR为41.5%，中位PFS为8.3个月，PFS HR为0.35，OS HR为0.33[7] - 映恩生物HER3 ADC DB-1310在I期临床中，cORR为61.5%，mPFS为14.78个月[7] - 宜联生物HER3 ADC YL202在II期临床中，cORR为37.3%[7] - 辉瑞KAT6抑制剂PF-07248144在I期临床中，联用氟维司群治疗组ORR为37.2%，mPFS为10.7个月[9] - 康辰药业KAT6抑制剂KC1086在临床前药效模型抑瘤率超90%，已于2025年8月完成I期临床首例患者入组[9]

每经AI快讯，Wind数据显示，机构本周首次关注41只个股，4股被给予目标价。顺丰控股（002352）获 国盛证券（002670）给予"买入"评级，目标价55.22元，该股最新收盘价为38.37元；珠海冠宇获国金证 券给予"买入"评级，被给予目标价32.91元；海博思创、中矿资源（002738）、立达信（605365）等个 股在列。 ...