市场表现 - 11月12日互联网券商板块突发跳水，中证金融科技主题指数失守半年线后再度下跌超过2% [1] - 个股方面，大智慧盘中突发跌停，同花顺和指南针均大跌超过5% [1] - 热门ETF方面，百亿规模的金融科技ETF（159851）单边下挫，失守半年线后场内价格下跌超过2%，但资金实时净申购1.11亿份 [1] 个股事件 - 大智慧被大股东起诉，公司因2025年第二次临时股东大会决议事项被自然人王功伟提起诉讼，案件已被上海市浦东新区人民法院立案受理，尚未开庭审理 [1] 机构观点与行业前景 - 中信建投证券指出，互联网券商板块受益于政策支持、资金环境改善以及行业自身转型动力的三重支撑，配置价值凸显 [3] - 板块不仅受益于市场回暖的Beta弹性，更因成功转型而具备独特的Alpha增长潜力，盈利质量得到提升 [3] - 政策预期、资金改善与内生动力共同作用，使得板块的盈利前景确定性提升，当前具备较高的配置吸引力 [3] - 开源证券认为，当前A股“慢牛”持续验证，板块重估延续，建议继续关注互联网券商、金融IT等赛道 [3] - 非银金融作为最受益于慢牛市的板块，其盈利和估值有望在资本市场上行周期中持续抬升 [3] 投资工具与指数覆盖 - 金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478）按照申万一级行业，其标的指数重仓计算机和非银金融行业 [3] - 标的指数全面覆盖了互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] - 截至10月31日，金融科技ETF（159851）最新规模超过100亿元，近1个月日均成交额为5亿元，其规模和流动性在跟踪同一标的指数的8只ETF中断层第一 [3]

市场表现 - 11日早盘A股普遍走低，金融科技板块下跌超过1%，成份股大面积下跌 [1] - 税友股份和格尔软件领跌超过4%，赢时胜、润和软件、同花顺、大智慧、指南针等多股跟跌超过1% [1] - 热门ETF金融科技ETF（159851）场内价格下跌超过1%并跌破半年线，盘中价格为0.853元，下跌0.007元（-0.81%） [1][2] - 在市场下跌过程中出现抄底资金，金融科技ETF实时净申购2400万份 [1] 金融科技ETF产品概况 - 金融科技ETF（159851）最新规模超过100亿元，近1个月日均成交额为5亿元 [3] - 该ETF的规模和流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一 [3] - 按照申万一级行业划分，该ETF标的指数重仓计算机和非银金融行业 [3] - 标的指数全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] 互联网券商行业观点 - 互联网券商板块配置价值凸显，主要得益于政策支持、资金环境改善以及行业自身转型动力的三重支撑 [2] - 行业不仅受益于市场回暖的Beta弹性，更因成功转型而具备独特的Alpha增长潜力，盈利质量得到提升 [3] - 政策预期、资金改善与内生动力共同作用，使得互联网券商板块的盈利前景确定性提升，具备较高配置吸引力 [3] 行业驱动因素 - 政策端明确“活跃资本市场”导向，注册制深化、交易机制优化、引入中长期资金等举措持续落地，直接拓宽券商投行、经纪、资管等业务空间 [4] - 资金端市场信心修复带动成交回暖与两融回升，叠加养老金、保险等增量资金入市可期，为券商业绩提供弹性基础 [4] - 行业自身正着力发展高附加值业务，尤其是财富管理和机构业务，优化收入结构并增强盈利稳定性 [4]

市场表现 - A股三大指数冲高回落 两市缩量成交2万亿元 [1] - 金融科技板块全线走低 中证金融科技主题指数跌逾2%逼近半年线 成份股大面积下跌 [1] - 金融软件跌幅较深 神州信息领跌超8% 赢时胜和润和软件跌超4% [1] - 互联网券商表现低迷 指南针跌超3% 大智慧与同花顺下挫逾2% [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格收跌2.17%至0.855元 全天成交5.2亿元 [1] - 金融科技ETF（159851）单日净申购1.69亿份 资金连续三日净流入 [1] 技术分析 - 金融科技ETF（159851）场内价格两次探底0.852元附近 或形成"W"底技术形态 [1] - 下方半年线有望形成较强支撑 [1] 板块压制因素 - 证券板块整体滞涨 存在绩优表现与行情背离的现象 [3] - 板块热门个股指南针利空 麦高证券30亿定增计划告吹 深交所终止其再融资审核 [3] - 计算机等科技成长风格偏弱 市场短期转向传统周期及红利板块 [3] 后市展望与机构观点 - 开源证券认为A股"慢牛"持续验证 板块重估延续 [3] - 建议关注互联网券商和金融IT等赛道 [3] - 非银金融作为最受益于慢牛市的板块 盈利和估值有望在市场上行周期中持续抬升 [3] - 建议均衡配置非银金融板块内高弹性特色公司及行业优质龙头 [3] 投资标的分析 - 金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478）重仓计算机与非银金融行业 [4] - 标的指数覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [4] - 截至10月31日 金融科技ETF（159851）最新规模超100亿元 近1个月日均成交额5亿元 规模与流动性在同标的指数ETF中断层第一 [4] 细分领域机会 - 中长期看 券商机构业务及跨境业务增长确定性强 行业集中度提升可期 [5] - 建议关注盈利恢复较快且估值具备性价比的头部券商 [5] - 金融IT公司在牛市中因成本刚性 费用率降幅显著带来更高利润弹性 [5] - 中长期维度 金融IT公司在牛市中的盈利弹性显著 部分具备市场份额增长逻辑的公司有望享受估值溢价 [5]

市场表现 - 11月6日早盘A股市场重返4000点，金融科技板块获资金猛攻，互联网券商普遍上涨 [1] - 指南针、银之杰、同花顺、财富趋势等个股盘中涨幅均超过2% [1] - 金融科技ETF（159851）当日低位启动，盘中溢价交易，资金实时净申购6300万份 [1] 机构观点 - 中信建投认为互联网券商并未失去“牛市旗手”地位，其业务结构深度调整后，投资者需精细择时选股以获得与业绩弹性匹配的收益，只要市场有赚钱效应且交投活跃，板块行情就不会缺席 [3] - 中金公司表示资本市场基本面改善刚开启，在高质量发展下成长空间可期，宏观政策与市场改革有望支撑市场活跃度及指数表现，夯实传统经纪与权益业务基本盘，而财管资管、投行业务在低基数下有望发力，国际业务或持续贡献第二增长曲线，看好证券行业2026年投资机会 [3] 金融科技ETF概况 - 金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478）被建议重点关注，其标的指数按申万一级行业重仓计算机和非银金融，全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] - 截至10月31日，金融科技ETF（159851）最新规模超过100亿元，近1个月日均成交额为8亿元，其规模和流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中均位列第一 [4]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [10] 核心观点 - 东方财富2025年第三季度单季利润增速显著提升，证券业务是主要增长驱动力 [2][7][14] - 公司在强市环境下证券业务收入显著提升，平台流量整体回暖，成本控制良好，盈利能力增强 [2][14] - 作为互联网券商标杆，公司在获客和成本控制方面竞争优势显著，证券业务市场份额持续提升，佣金费率已先于行业见底 [2][14] - 在市场回暖背景下，看好公司证券业务的长期成长性 [2][14] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业总收入115.9亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润91.0亿元，同比增长50.6%；加权平均净资产收益率同比提升2.6个百分点至10.7% [7][14] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业总收入（含投资收益）53.0亿元，同比增长69.6%；实现归母净利润35.3亿元，同比增长77.7% [14] - **分业务收入（前三季度）**：电子商务等收入25.4亿元（+13.4%）；利息净收入24.1亿元（+59.7%）；手续费净收入66.4亿元（+86.8%）；投资收益19.7亿元（-18.2%） [14] - **费用与盈利能力**：前三季度销售、管理、研发费用分别为2.6亿元（+20.9%）、19.0亿元（+11.5%）、7.5亿元（-11.2%）；费用率分别为1.9%（-0.3pct）、14.0%（-3.5pct）、5.6%（-3.2pct）；净利率为67.1%，同比提升4.9个百分点 [14] 业务运营与市场环境 - **市场环境**：2025年第三季度市场日均成交额2.1万亿元，同比增长209.7%；第三季度末融资余额2.40万亿元，同比增长66.2% [14] - **证券业务表现**：第三季度单季手续费净收入27.9亿元，同比增长140.9%；第三季度末公司融资余额市场份额为3.22%，同比提升0.05个百分点 [14] - **平台流量**：根据易观千帆数据，9月末东方财富APP月活数为1823万人，较年初增长2.0% [14] - **自营投资**：2025年第三季度末金融资产总规模1128亿元，较上半年末下降7.9%；前三季度投资收益19.7亿元，同比下降18.2%；测算静态年化投资收益率为3.0%，同比下降1.2个百分点 [14] 未来展望与预测 - **业绩预测**：预计公司2025年归母净利润119.8亿元，同比增长24.6%；2026年归母净利润138.1亿元，同比增长15.3% [14] - **估值**：对应2025年预测市盈率为34.1倍，2026年预测市盈率为29.6倍 [14]

投资评级 - 报告对东方财富的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：证券经纪及基金代销业务回暖，但单季投资收益同比及环比均出现下滑 [1] - 市场交投热度向好，公司作为纯正互联网券商可凭借线上获客优势持续受益，因此上调盈利预测 [9] - 公司短期内或受公募费改、债市回调等因素压制 [9] 业绩概览 - 公司9M25实现营业总收入116亿元，同比+59%，归母净利润91.0亿元，同比+51% [7] - 3Q25实现营业总收入47.3亿元，同比+101%，环比+40%；归母净利润35.3亿元，同比+78%，环比+24% [7] - 9M25加权ROE为10.74%，同比提升2.60个百分点 [7] 业务分项表现 - **总营收拆分**：9M25公司手续费收入（经纪业务为主）66.4亿元（同比+87%），净利息收入（两融为主）24.1亿元（同比+60%），营业收入（基金代销为主）25.4亿元（同比+13%），收入占比分别为57%、21%、22% [9] - **证券经纪业务**：3Q25单季手续费净收入27.9亿元，同比+141%，环比+48% [9] - **两融业务**：3Q25末公司融出资金766亿元，较年初+30%，融资市占率从年初的3.17%提升至3Q25末的3.22% [9] - **基金代销业务**：3Q25公司基金销售收入9.7亿元，同比+34%，环比+26% [9] - **投资收益**：3Q25单季投资收益5.7亿元，同比-41%，环比-19%；9M25公司投资收益19.6亿元，同比-18% [9] 市场环境 - **证券经纪市场**：3Q25A股新开户数755万户，同比+90%，环比+47%；3Q25A股日均股基成交额为2.5万亿元，同比+210%，环比+67% [9] - **基金代销市场**：3Q25全市场新发基金份额3622亿份，同比+90%，环比+30%；新发偏股基金2093亿份，同比+304%，环比+43% [9] - **用户活跃度**：9月单月东方财富APP月活数为1823万人，同比+6.8%，环比+1.8% [9] 财务数据与预测 - **盈利预测上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为114.2、124.0、124.7亿元（原预测为109.8、117.2和118.4亿元），同比增速分别为+19%、+9%、+1% [9] - **历史及预测数据**：2025E营业收入为14171.7百万元，同比增长22.12%；2025E归属母公司净利润为11418.6百万元，同比增长18.82% [8]

核心业绩表现 - 公司9M25实现营业总收入116亿元，同比增长59%，归母净利润91.0亿元，同比增长51% [1] - 3Q25实现营业总收入47.3亿元，同比增长101%，环比增长40%，归母净利润35.3亿元，同比增长78%，环比增长24% [1] - 9M25加权平均净资产收益率为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] 总营收业务拆分 - 9M25公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务为主）为66.4亿元，同比增长87%，占总营收57% [1] - 9M25利息净收入（以融资融券业务为主）为24.1亿元，同比增长60%，占总营收21% [1] - 9M25营业收入（以基金代销业务为主）为25.4亿元，同比增长13%，占总营收22% [1] - 3Q25证券经纪业务收入同比增长141%，环比增长48%，两融业务收入同比增长103%，环比增长36%，基金代销业务收入同比增长34%，环比增长26% [1] 证券业务表现与市场环境 - 3Q25A股新开户数达755万户，同比增长90%，环比增长47% [2] - 3Q25A股（含沪深北市场）日均股基成交额为2.5万亿元，同比增长210%，环比增长67% [2] - 3Q25末全市场融资余额为2.38万亿元，较年初增长28% [2] - 3Q25公司手续费及佣金净收入为27.9亿元，同比增长141%，环比增长48% [2] - 3Q25末公司融出资金规模为766亿元，较年初增长30%，融资余额市占率从年初的3.17%提升至3.22% [2] - 9月单月东方财富APP月活跃用户数为1823万人，同比增长6.8%，环比增长1.8% [2] 投资业务表现 - 3Q25末公司金融投资资产规模为1128亿元，较2024年末增长18%，但较2Q25末下降8% [3] - 3Q25单季投资收益为5.7亿元，同比下降41%，环比下降19% [3] - 9M25公司投资收益为19.6亿元，同比下降18% [3] 基金代销业务与市场环境 - 3Q25全市场新发基金份额为3622亿份，同比增长90%，环比增长30% [3] - 3Q25新发偏股基金份额为2093亿份，同比增长304%，环比增长43% [3] - 3Q25公司基金销售收入为9.7亿元，同比增长34%，环比增长26% [3] 盈利预测调整 - 预计公司2025年归母净利润为114.2亿元（原预测为109.8亿元），同比增长19% [4] - 预计2026年归母净利润为124.0亿元（原预测为117.2亿元），同比增长9% [4] - 预计2027年归母净利润为124.7亿元（原预测为118.4亿元），同比增长1% [4]

市场表现 - 金融科技板块在10月23日尾盘逆转翻红，多只成份股收涨 [1] - 互联网券商方向走强，指南针逆转收涨2.79%，同花顺、东方财富、银之杰等均涨超1% [1] - 量子科技概念股表现强劲，神州信息、格尔软件双双涨停 [1] - 金融科技ETF（159851）早盘一度下挫1.6%，尾盘逆转收涨近1%站上五日线，全天成交额达3.35亿元，单日净申购6200万份 [1] 互联网券商行业观点 - 高盛、摩根大通、瑞银等多家外资机构在中期维度上继续看好A股后市 [3] - 高盛认为中国股市正步入慢牛行情，投资者思维应从"逢高减仓"转向"逢低买入" [3] - 摩根大通看好沪深300指数到2026年底的表现 [3] - 湘财证券指出三季度市场成交额、两融余额显著增长，预计互联网券商业绩将实现较快增长，板块PB估值处于近十年中位数之下，有望迎来估值修复 [3] 量子科技与指数构成 - 量子科技方向迎来新突破，谷歌宣布"柳树"量子芯片实现首个可验证量子优势的算法，运算速度超越最快经典超级计算机13000倍 [3] - 金融科技指数中计算机含量超过80%，成份股与量子科技等热门计算机概念有较高重合度 [3] 金融科技ETF产品特征 - 金融科技ETF（159851）跟踪标的指数第一大行业为计算机（含量超80%），符合自主可控、国产替代投资方向 [4] - 标的指数全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [4] - 截至10月20日，该ETF最新规模超100亿元，近1个月日均成交额8亿元，规模及流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一 [4]

交易核心方案 - 湘财股份拟通过换股方式吸收合并大智慧，湘财股份的A股换股价格为7.51元/股，大智慧的A股换股价格为9.53元/股 [2][3] - 交易完成后，湘财股份总股本拟增至51.41亿股，大智慧将终止上市 [3] - 同步推出不超过80亿元配套融资方案，拟向不超过35名特定投资者定增，资金投向金融大模型、大数据工程、财富管理一体化等金融科技领域 [2][3] 业务协同效应 - 合并是传统券商与金融信息服务商的深度联手，旨在共同打造流量+牌照的全新业态，交易后存续公司将新增金融信息服务，形成券商+金融科技的业务格局 [2][5] - 双方合作由来已久，2024年初合作推出“湘财智投”APP，整合大智慧行情数据与湘财证券交易功能，大智慧APP内置湘财证券开户入口为其导流 [7] - 合并后，存续公司的资产总额、归属于母公司所有者权益、营业收入等指标均较交易前有一定幅度增加 [5] 市场地位与行业背景 - 湘财证券与大智慧的合并被视为业内第三家互联网券商，此前有东方财富收购西藏同信证券、指南针合并麦高证券的先例 [2][7] - 大智慧月活用户达1258.53万，在证券APP中排名第三，与东方财富（1790.22万）差距不大，但远高于指南针（190.77万） [8] - 近期券商行业并购重组节奏加快，包括国信证券成为万和证券主要股东、西部证券收购国融证券64.5961%股权、国联证券与民生证券整合等案例 [6] 财务表现与市场反应 - 2025年上半年，湘财股份营业总收入11.44亿元，同比增长4.63%，归母净利润1.42亿元，同比增长93.12% [9] - 2025年上半年，大智慧营业收入3.79亿元，同比增长13.19%，亏损347.01万元 [9] - 合并消息公布后，湘财股份股价涨停，大智慧当日涨幅超5%，后续交易日继续上涨 [4] 交易进展与未来展望 - 本次交易尚需双方股东大会审议通过，并获得上交所审核通过及中国证监会注册 [4] - 行业分析认为，整合是券业高质量发展的必然选择，未来预计将出现更多“券商+科技”、“头部+区域”等并购组合 [9]

交易方案核心细节 - 湘财股份拟以换股方式吸收合并大智慧 湘财股份换股价格为7.51元/股 大智慧换股价格为9.53元/股 换股比例为1:1.27（每1股大智慧兑换1.27股湘财股份）[3][8] - 换股后湘财股份总股本增至51.41亿股 大智慧终止上市并注销法人资格[3][8][9] - 同步推出不超过80亿元配套融资 拟向不超过35名特定投资者定增[3][11] 资金投向规划 - 配套募资80亿元中25亿元投向金融大模型与证券数字化建设 10亿元用于大数据工程及服务网络建设 15亿元用于财富管理一体化项目 10亿元用于国际化金融科技项目 20亿元补充流动资金及偿还债务[11][12] - 项目总投资额82.32亿元 配套募资覆盖80亿元[12] 股权结构变化 - 交易后大智慧原控股股东张长虹及一致行动人持有湘财股份8.91亿股（持股比例17.32%）成为重要股东且承诺不谋求控制权[9] - 湘财股份控股股东新湖控股及实控人黄伟持股比例由40.37%降至22.4%[9] 财务数据影响 - 2025年1-6月备考营业总收入151.13亿元 较交易前114.40亿元增长32.1%[18] - 2025年1-6月备考归属于母公司净利润1.29亿元 较交易前1.42亿元下降8.6%[18] - 2024年度备考营业总收入295.74亿元 但备考净利润亏损8416万元[18] - 交易后资产负债率从51.73%降至31.12%（2025年6月）[18] 业务协同效应 - 合并后湘财股份新增金融信息服务业务 形成"券商+金融科技"业务格局[16] - 大智慧拥有超亿级注册用户 月活用户1258.53万人（2025年8月） 在证券APP中排名第三[28] - 双方早于2020年展开合作 已共同推出"湘财智投"APP 整合行情数据与交易功能[26][27] 交易进度与市场反应 - 自2025年3月16日披露并购计划至9月26日 湘财股份股价累计上涨84% 市值达363亿元[4] - 交易需双方股东大会审议 并需上交所及证监会批准[4][8] - 从披露预案到进入审批阶段仅用不到半年 节奏远超市场预期[20] 行业定位与对标 - 交易完成后湘财股份有望成为继东方财富、指南针后A股第三家互联网券商[6][25][26] - 东方财富2025年8月月活用户1790万人 同花顺3673万人 大智慧1258万人[28] - 2025年上半年"湘财+大智慧"合并营收规模预计处于行业30名开外 东方财富排名第12位[28]