投资评级 - 报告对指南针（300803.SZ）的投资评级为“买入（维持）”[1] 核心观点 - 2026年上半年扣非净利润同比+63%，软件现金流和证券业务高增，麦高证券协同效应持续释放，先锋基金恢复展业打开长期成长空间，维持“买入”评级[5] 业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业总收入12.51亿元，同比+34%，归母净利润1.25亿元，同比-12%，低于预期[5] - 2026年上半年扣非归母净利润1.22亿元，同比+63%，2025年上半年收购先锋基金并表确认6554万元非经常性投资收益导致归母净利润同期基数较高[5] - 上半年金融信息服务收入同比+23%，证券服务收入同比+65%，投资收益（含公允价值变动）同比-38%，剔除2025年上半年先锋基金并表重估收益影响后同比+10%[5] - 预计2026-2028年归母净利润3.10/4.39/5.30亿元（调前3.6/4.9/6.0亿元），同比+36%/+41%/+21%，当前股价对应PE为163.4/115.6/95.7倍[5] 金融信息服务业务 - 上半年金融信息服务收入8.36亿元，同比+23%，销售商品、提供劳务收到的现金10.89亿元，同比+52%[6] - 单Q2销售现金流4.3亿，同比+107%，主要受春节错位导致部分高端产品营销及回款由Q1顺延至Q2，以及市场交易活跃度提升带来的客需增长共同驱动[6] - 上半年销售费用6.53亿元，同比+34%，其中广告宣传及网络推广费3.81亿元，同比+27%，新增注册用户和付费用户数量同比增长，投产比保持健康稳定[6] - 期末已签订但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入10.03亿元，约为上半年金融信息服务收入的1.2倍，其中1.99亿元预计于2026H2确认、2.90亿元预计于2027年确认、5.13亿元预计于2028年及以后确认[6] - 期末合同负债约10.6亿元，同比+35%，环比+5%[6] 证券业务 - 上半年合并口径手续费及佣金净收入3.4亿元，同比+71%，利息净收入0.6亿元，同比+38%[7] - 投资收益（含公允价值变动损益）0.93亿元，同比-38%，基数剔除收购先锋基金影响后，同比+10%[7] - 上半年麦高证券实现净利润1.36亿元，同比+93%，证券业务协同效应持续兑现[7] - 期末麦高证券代理买卖证券款132亿元，同比+64%，环比+13%，客户入金保持较快增长[7] 先锋基金业务 - 先锋基金整合取得阶段性进展，2026年上半年已正式通过复业验收，历史展业问题得到解决，为后续财富管理业务协同奠定基础[7] - 上半年先锋基金净亏损0.16亿元，目前仍处恢复展业和投入阶段[7] 财务预测摘要 - 2024A至2028E营业收入分别为1528.7/2146.2/2660.1/3029.4/3422.8百万元，YOY分别为37.4%/40.4%/23.9%/13.9%/13.0%[8] - 2024A至2028E归母净利润分别为104.2/227.9/310.3/438.7/529.9百万元，YOY分别为43.5%/118.7%/36.2%/41.4%/20.8%[8] - 2024A至2028E毛利率分别为88.7%/91.0%/91.9%/92.5%/92.9%，净利率分别为6.8%/10.6%/11.7%/14.5%/15.5%[8] - 2024A至2028EROE分别为5.1%/9.1%/10.6%/13.5%/14.3%，EPS(摊薄/元)分别为0.3/0.4/0.5/0.7/0.9[8] - 2024A至2028EP/E(倍)分别为486.8/222.5/163.4/115.6/95.7，P/B(倍)分别为22.6/18.2/16.6/14.8/12.8[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] - 当前股价为83.18元 [2] 报告核心观点 - 指南针主营业务稳步增长，积极赋能证券业务 [1] - 公司金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升显著改善 [7] - 麦高证券业务增长势头良好，有望成为第二增长曲线 [7] - 鉴于公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则公司业务有望持续修复 [7] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1公司实现营业总收入12.51亿元，同比增长33.82% [7] - 2026H1实现归母净利润1.25亿元，同比下降12.17% [7] - 2026H1实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长63.37% [7] - 2026H1加权平均ROE（非年化）为4.42%，较去年同期下降0.02个百分点 [7] - 2026Q2实现营业总收入5.41亿元，同比增长37.8%，环比下降23.8% [7] - 2026Q2实现归母净利润0.14亿元，同比增长260.7%，环比下降87.4% [7] - 归母净利润同比下降主因2025年同期公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认6554万元非经常性投资收益，使得同期基数较高 [7] - 剔除该主要因素后，扣非归母净利润同比增长63.37%，公司主业经营稳步提升 [7] 金融信息服务业务 - 2026H1公司金融信息服务实现营收8.36亿元，同比增长23.2% [7] - 该业务与资本市场景气度高度关联，尤其是与一定周期内证券市场总成交额规模呈一定的正相关性和滞后性 [7] - 2026年上半年，国内资本市场整体延续稳中向好态势，证券市场交易活跃度稳中有升，对公司金融信息服务业务产生积极影响 [7] 麦高证券业务 - 2026H1麦高证券保持快速发展，实现净利润1.36亿元，同比增长93.04% [7] - 经纪业务收入为3.31亿元，同比增长71.7% [7] - 净利息收入为0.59亿元，同比增长35.6% [7] - 净投资收入为0.90亿元，同比增长5.8% [7] - 2026H1末麦高证券代理买卖证券款132亿元，较2025上半年末增长64% [7] - 麦高证券经纪业务收入、利息收入以及客户托管资产规模均持续保持快速增长，后续有望进一步加深协同效应 [7] 费用情况 - 2026H1公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度 [7] - 销售费用为6.53亿元，同比增长34.3% [7] - 管理费用为3.41亿元，同比增长19.9% [7] - 研发费用为0.89亿元，同比增长4.2% [7] - 销售费用率为52.2%，同比上升0.2个百分点 [7] - 管理费用率为27.3%，同比下降3.2个百分点 [7] - 研发费用率为7.1%，同比下降2.0个百分点 [7] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为26/30/35亿元，同比增速分别为21.1%/17.1%/14.1% [7] - 预计归母净利润分别为2.92/3.39/3.90亿元，同比增速分别为28.2%/15.9%/15.2% [7] - 预计EPS分别为0.48/0.56/0.64元/股 [7] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为174/150/130倍 [7]