基金产品概览 - 中欧基金将于2025年11月13日起发行中欧鑫悦回报一年持有期混合型证券投资基金，基金代码为A类025989、C类025990 [1] - 该基金权益投资比例为40%-80%，采用全市场选股策略，不局限于单一赛道，通过行业均衡配置和个股精选构建组合 [1] - 产品特别设置一年持有期，旨在帮助投资者“保持在场”，过滤短期波动焦虑，减少频繁申赎带来的成本损耗 [2] 投资策略与市场定位 - 产品定位为通过均衡配置与严格风险控制，为投资者提供布局权益市场的求稳新选择，旨在捕捉市场上行机会的同时，通过调整仓位控制整体波动 [1] - 投资策略上采用价值策略，在市场相对高位时降低产品波动，以更稳健方式把握市场机会 [2] - 基金经理蓝小康坚持低估值价值策略，在严控估值风险基础上挖掘具备成长潜力的优质企业，擅长在周期成长领域寻找机会 [2] 基金经理背景 - 中欧鑫悦回报一年持有期由稀缺价值派老将蓝小康担纲，其拥有超14年证券从业经验、8年投资经验 [2] - 蓝小康现任中欧基金权益公募投资部价值组组长、权益投资决策委员会委员 [2] - 全市场1700余位管理主动权益的基金经理中，仅有11位基金经理所管产品符合价值风格定义 [4] 历史业绩表现 - 以蓝小康管理时间最长的中欧红利优享A为例，自2018年4月20日管理以来，连续六年跑赢业绩比较基准及上证指数 [3] - 该产品成立以来最大回撤为-25%，低于同期基准-26%，显著低于同期偏股混合型基金指数-45%的最大回撤 [3] - 中欧红利优享获得银河、国泰海通、招商、晨星、天相投顾等五家权威评级机构的三年期、五年期全五星评级 [3] 市场展望与投资布局 - 展望后市，蓝小康认为市场有望迎来全面上行，传统产业与新质生产力领域均具备投资机会 [3] - 从业绩兑现角度看，传统产业优质公司的业绩改善更为确定，也更容易识别 [3] - 在具体布局上，将继续重点关注银行、非银、有色、工程机械、重卡、建筑、建材、钢铁、航空、纺织服装、餐饮等方向 [3] 相关数据参考 - 上证指数自2019-2024年涨跌幅分别为22.30%、13.87%、4.80%、-15.13%、-3.70%、12.67% [5] - 中欧红利优享灵活配置混合A成立以来涨跌幅162.08%，同期业绩比较基准为9.17% [5] - 该基金2019-2024年涨跌幅和同期基准表现为43.27%/17.49%、25.77%/7.24%、27.63%/7.58%、-10.2%/-12%、-2.92%/-6.84%、21.36%/4.06% [5]

港股通量化选股策略表现 - 价值策略基于现金流比例、股息率、回购比例三个因子等权打分构建，样本期间年化收益达11.7%，相较于港股通指数年化超额收益为9.5% [1] - 护城河策略基于网络效应、无形资产、成本优势、转换成本等因子等权打分构建，市场beta接近1，2015年以来年化收益为12.6%，相对于港股通指数年化超额收益为10.5% [1] - 成长策略基于增长、研发投入、盈利能力、盈利质量、股价相对强度5个因子等权排序打分构建，呈高beta属性，样本期间组合年化收益高达22.2%，相对于港股通指数年化超额收益为20.0% [1] 均衡策略特征 - 均衡策略基于市值、价值、成长、质量、动量5类经典因子等权排序打分构建，在各风格上均有一定正暴露 [2] - 该策略在四个策略中全区间信息比最高，样本期间策略年化收益为25.1%，相对于港股通指数年化超额收益为23.0% [2]

港股通市场基础特征 - 港股通个股数量呈现增长趋势，截至2025年8月26日，港股通个股数量达到较高水平，其中日均成交额超过1000万的个股数量亦同步增加 [8][9] - 公募基金对港股的配置比例持续上升，偏股混合型及主动股票型基金持有的港股市值占比从2015年上半年至2025年下半年显著提升，2025年下半年达到18.8% [10][11] - 港股通个股市值规模普遍较大，虽然其数量仅占港股主板总个股数的约25%，但覆盖了港股主板约90%的总市值，体现了其市场代表性 [14][16][17] 价值策略 - 价值策略旨在通过PB、PE、PCF、股息率、净流动资产价值、现金流比例及回购比例等因子，筛选市场价格低于内在价值的个股 [23] - 现金流比例因子表现突出，在港股通市值大于50亿且日均成交额大于1000万的股票池中，其IC均值为2.9%，RankIC均值为3.3%，top30组合年化超额收益达8.6% [25] - 策略构建要求个股市值大于50亿元，过去1年日均成交额大于5000万元，且过去1年及3年平均红利支付率介于0-1之间，最终选取现金流比例、股息率、回购比例三因子等权排序得分最高的30只股票，采用年度换仓，单边交易费率千分之二 [28][29] - 历史回测显示，价值策略组合在2015年至2025年期间多数年份跑赢港股通指数，全区间年化超额收益达9.5% [31][32][33] 护城河策略 - 护城河策略聚焦于具有网络效应、无形资产、成本优势及高转换成本的企业，通过市场份额、无形资产、毛利率、ROE系列指标及现金利润占比等因子进行量化刻画 [34][36] - 在因子有效性检验中，营收占比、最新ROE、ROE同比变化等因子的RankIC月均值分别为3.20%、2.71%、2.66%，月胜率均超过60% [37] - 策略选股范围包括港股通或港股主板个股，要求市值大于50亿元，过去1年日均成交额大于1000万元，剔除股价低于0.2元及盈利能力后10%的公司，最终选取各护城河因子等权排序得分最高的30只股票构建等权组合，月度换仓，双边交易费率千分之四 [36] - 回测结果表明，护城河策略组合自2015年至2025年持续产生超额收益，全区间相对港股通指数的超额收益为10.5% [39] 成长策略 - 成长策略通过增长、研发投入、盈利能力、盈利质量及股价相对强度五大类因子，筛选收入、利润等关键指标快速增长且未来潜力较大的公司 [42] - 股价相对强度因子中的收益排序因子表现显著，其RankIC月均值达5.75%，月胜率68.5%，多空超额年收益为12.81% [45] - 选股标准包括市值大于50亿元、日均成交额大于1000万元、剔除股价低于0.2元的个股，最终选取五类因子等权排序总分前30的股票，月度换仓，双边交易费率千分之四 [42] - 历史业绩显示，成长策略组合超额收益显著，全区间相对港股通指数的年化超额收益达20.0%，2025年超额收益高达40.3% [47] 均衡策略 - 均衡策略综合配置市值、价值、成长、质量及动量五类因子，旨在实现更稳定的风险收益表现 [53] - 该策略在港股通选股池中（市值大于50亿元、日均成交额大于1000万元）构建等权或市值加权组合，全区间年化收益达25.1%，相对港股通指数的年化超额收益为23.0%，信息比率1.50，最大回撤22.4% [51][58] - 因子暴露分析显示，均衡策略在成长因子（0.40）和动量因子（0.22）上具有正向暴露，同时在市值因子上暴露为0.34，体现了其均衡配置特性 [55] 策略绩效比较 - 成长策略与均衡策略表现领先，年化Alpha分别为13.8%和13.7%，显著高于价值策略（6.9%）和护城河策略（9.3%） [55] - 在风险调整后收益方面，均衡策略信息比率最高（1.09），成长策略次之（0.89），两者月胜率均超过60% [58] - 各策略均能持续跑赢港股通指数（基准年化收益2.2%），其中均衡策略在全区间内实现了23.0%的年化超额收益，凸显多因子均衡配置的优势 [58]

文章核心观点 - 螺丝钉指数地图提供了一种便捷方式 用于查看各类股票指数的关键信息 包括代码、选股规则、行业分布、成分股市值等 并会定期更新 [1] - 该指数地图将股票指数系统性地分为五大类别：宽基指数、策略指数、行业指数、主题指数和海外指数 [2][4] 宽基指数 - 宽基指数通常按上市公司市值规模选股 覆盖行业范围广泛 是股票市场的基石 [12] - 中证系列是A股市场重要的宽基指数 例如：沪深300（代码000300.SH）代表大盘股 成分股300只 市值平均数2066.71亿元 中位数1040.50亿元；中证500（代码000905.SH）代表中盘股 成分股500只 市值平均数327.71亿元 中位数292.27亿元；中证1000（代码000852.SH）代表小盘股 成分股1000只 市值平均数144.23亿元 中位数127.77亿元；中证2000（代码932000.CSI）代表微盘股 成分股2000只 市值平均数59.35亿元 中位数52.17亿元 [5][12][13] - 其他重要宽基指数包括：上证50（代码000016.SH）由沪市50只龙头股组成 市值平均数5653.70亿元 中位数3016.42亿元；科创50（代码000688.SH）由科创板50只股票组成 市值平均数871.54亿元 中位数462.40亿元；恒生指数（代码HSI.HI）包含88只成分股 市值平均数4951.90亿元 中位数1803.47亿元 [5][13] - 行业分布方面 沪深300指数中金融业占比23.76% 信息技术业占比20.56%；中证500指数中信息技术业占比28.82% 工业占比16.58%；创业板指数信息技术业占比高达75.10% [5][13] 策略指数 - 策略指数（Smart Beta）应用特定投资策略选股 覆盖行业广泛 能满足投资者个性化需求 [15][16] - 红利策略指数挑选高股息率股票 例如：中证红利（代码000922.CSI）成分股100只 市值平均数1932.54亿元 中位数294.22亿元 金融业占比26.30%；上证红利（代码000015.SH）成分股50只 市值平均数2751.70亿元 中位数330.79亿元 金融业占比34.40% [6][18][19] - 价值策略指数挑选低估值股票 例如：300价值（代码000919.CSI）从沪深300中选取100只价值得分最高的股票 市值平均数3081.89亿元 中位数1236.71亿元 金融业占比59.74% [6][18][19] - 低波动策略指数挑选股价波动率低的股票 例如：500低波动（代码930782.CSI）从中证500二级行业中选取150只低波动股票 市值平均数294.51亿元 中位数275.85亿元 [6][18] - 基本面策略指数依据营业收入、现金流等基本面指标选股 例如：基本面50（代码000925.CSI）成分股50只 市值平均数5603.53亿元 中位数2832.80亿元 金融业占比46.93% [6][18][19] 行业指数 - 行业指数覆盖11个一级行业 是社会不可或缺的组成部分 长期跟随社会发展 [21] - 消费行业指数包括：中证消费（代码000932.SH）成分股40只 市值平均数1251.39亿元 中位数343.27亿元；消费龙头（代码931068.CSI）成分股50只 市值平均数1083.10亿元 中位数347.16亿元 [7][22][27] - 医药行业指数包括：医药100（代码000978.CSI）成分股100只 市值平均数481.96亿元 中位数291.02亿元；中证医疗（代码399989.SZ）成分股50只 市值平均数372.56亿元 中位数186.41亿元 [7][27] - 金融行业指数包括：银行行业（代码399986.SZ）成分股42只 市值平均数3428.90亿元 中位数818.38亿元；证券行业（代码399975.SZ）成分股49只 市值平均数801.86亿元 中位数455.59亿元 [7][27] - 投资行业指数需注意其波动性通常较大（年波动可达30%-50%） 建议单个行业配置比例控制在15%-20%以内 并选择优秀行业进行分散配置 [22][23][24][26] 主题指数 - 主题指数横跨多个行业 但行业覆盖不及宽基指数 其成分股与特定主题（如新能源、科技、养老）密切相关 [31] - 案例如央视50（代码399550.SZ）从创新、成长等五个维度选取50家公司 市值平均数3152.27亿元 中位数816.19亿元 金融业占比31.24%；恒生科技（代码HSTECH.HI）包含30只港股科技公司 市值平均数5907.91亿元 中位数2158.33亿元 信息技术业占比48.06% [9][10] - 主题指数数量繁多且更新快 部分主题可能随时间推移而“过时”（如过去的工业4.0、高铁指数） [32][33] 海外指数 - 海外指数涵盖主要国际市场 例如：纳斯达克100（代码NDX.GI）反映美股科技股表现；标普500（代码SPX.GI）是美股大盘宽基指数代表 [10]

基金投资价值分析 - 基金被定位为适合普通投资者的投资品种 提供低门槛参与市场的途径[2] - 价值策略指数源自格雷厄姆的低市盈率低市净率选股理念 后由施洛斯优化推广[4] 主要价值策略指数表现 - **300价值指数**从沪深300中筛选100只低市盈率、低市净率、高股息率股票 2004年底至今年化收益显著： - 沪深300指数从1000点涨至5601点（含分红）[6] - 300价值指数同期从1000点攀升至9189点（含分红）[6] - 指数在2024年四季度创历史新高 但调仓后估值常因纳入更低估值股票而下降[6][7] 优化型价值指数特性 - **优选300指数**在低估值基础上增加净利润增长率要求 筛选"低估值+成长性"组合 规避个股估值陷阱[8][9] - **中证价值指数**（中证国信价值指数）要求ROE历史均值不低于12% 兼顾低估值与盈利质量[10] - 两类优化指数近年表现良好 但整体规模不足100亿元 占A股股票基金比例低于1%[11] 投资者教育资源 - 提供限时免费基金投资课程 涵盖新手入门指南、长期投资心理建设及实操方法[2] - 配套课程笔记与思维导图辅助学习[2]

市场表现 - 沪指突破3800点 两市高歌猛进[1] - 中证红利质量ETF(159209)抹去跌幅 资金连续10日净流入[1] 投资风格特征 - 高质量风格表现亮眼 具备盈利稳定性强 现金流充裕 估值合理特征[1] - 经营稳健 具备持续盈利能力的公司正越来越受到资金青睐[1] - 建议重点关注行业龙头及财务质量较高的板块[1] 指数产品特性 - 中证红利质量ETF跟踪中证全指红利质量指数 选取50只分红稳定 股息率较高且盈利持续性较好的上市公司证券[1] - 采用"红利+质量"双因子筛选机制 聚焦兼具低估值与高质量特征的优质企业[1] - 当前持仓不包含银行股 与传统高股息策略不同[1] - 投资理念与巴菲特"以合理价格投资卓越企业"价值策略高度契合[1] 产品优势 - 管理费与托管费合计仅0.20% 处于全市场最低水平[2] - 采用月度分红评估机制 更好满足投资者现金流需求[2] - 长期持有成本优势显著 提升持有体验和资金效率[2]

核心观点 - 投资中防守（保值）比进攻（增值）更重要，尤其在银行理财收益率下行的背景下[1] - "固收+"产品通过股债混合策略实现稳健收益，适合当前市场环境[3] - 交银施罗德基金的魏玉敏管理的产品展现出优秀的防守和进攻能力[3][4] - 转债是"固收+"产品的关键资产，具有独特的期权价值[6][7] - 交银施罗德建立了权益研究赋能固收+的独特投研体系[17][18] 产品表现 - 交银安心收益连续三年实现正收益，2024年以来最大回撤修复天数为34天[3] - 近六个月实现2.59%绝对收益，显著高于中证综合债指数的0.54%[3] - 魏玉敏管理的三只产品近一年收益率在4%-5%之间，卡玛比率优秀[4] - 交银安心收益A类2024年收益率5.55%，E类5.93%，均跑赢基准[31] 投资策略 - 转债投资采用周期判断+自下而上策略，把握估值波动机会[8][9] - 识别转债"期权费"，在显著低估时增持[9] - 采用双低策略（低价+低溢价率）挖掘安全边际高的转债[10] - 股票投资划分为红利、价值、景气、成长四大风格，对应经济周期不同阶段[12] - 通过多资产配置实现绝对收益目标，不同年份收益来源不同[15] 投研体系 - 交银施罗德建立权益研究全面赋能固收+的投研平台[4][17] - 权益研究员主动推荐适合固收+产品的行业和个股机会[17] - 对持仓转债和股票进行高频跟踪，及时沟通基本面变化[17] - 公司持续升级"固收+"解决方案平台，优化用户体验[17][20] 基金经理观点 - 投资框架围绕客户目标，通过分散化和资产配置降低波动[21] - 转债资产长期夏普比率优于权益，是重要配置标的[23] - 中国转债具有更好期权价值，关注3-4年涨跌周期[24] - 股票四大风格会根据宏观环境调整配置比例[28] - 2022年回撤促使加强风险控制框架[29]

基金概况 - 永赢惠添益混合型证券投资基金为契约型开放式基金，成立于2021年3月16日，报告期末基金份额总额为337,652,653.99份 [1] - 投资目标为在控制风险的前提下追求资产净值长期稳健增值，采用多策略组合管理（资产配置、股票/固定收益/可转债/资产支持证券/衍生品等） [1] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率×55%+中债-综合指数（全价）收益率×45%，风险收益特征高于债券型基金和货币市场基金 [1] 财务表现 - 2025年Q2永赢惠添益混合A份额净值增长率为0.88%，跑输业绩基准1.62%；混合C份额增长0.77% [1][5] - 过去一年混合A/C分别实现15.57%和15.08%的收益率，超越基准1.6/1.11个百分点；但过去三年累计亏损超30%，大幅跑输基准 [1][2] - 截至报告期末，混合A/C份额净值分别为0.6414元和0.6303元，成立以来总回报为-35.86%和-36.97% [5] 资产配置 - 股票持仓占总资产比例达92.74%，港股通标的占比2.3%，未持有债券及其他固定收益资产 [6][7] - A股行业配置集中度较高：制造业占比56.21%，金融业8.11%，租赁商务服务业6.89%，农林牧渔4.7%，住宿餐饮4% [7] - 港股持仓以房地产（0.85%）和日常消费品（0.38%）为主，未配置医疗保健和科技板块 [7] 投资策略 - 二季度组合通过提前降低外需敞口抵御关税冲击，回撤控制优于市场，显示较强韧性 [4] - 未参与科技主题、创新药等热点板块，导致阶段性收益落后，但维持价值策略稳定性 [4] - 未来将聚焦传统经济蓝筹白马及政策受益领域，基于长期价值研判优化组合风险收益比 [5] 份额变动 - Q2混合A份额净赎回12,943,240.85份，总份额降至311,040,652.45份；混合C份额净申购392,220.39份 [7] - 基金管理人未运用固有资金投资本基金，且无单一投资者持有份额超20%的情况 [7][8]

价值策略指数核心观点 - 价值策略指数源自格雷厄姆，核心是投资低市盈率、低市净率股票 [10][53] - A股主流价值策略指数包括300价值、优选300、中证价值，长期跑赢沪深300（2011-2025年300价值全收益8.59%，优选300全收益9.98%，中证价值全收益8.45%，同期沪深300仅4.61%）[32] - 300价值代表原教旨主义价值投资，优选300和中证价值在低估值基础上优化了成长性和ROE要求 [54] 指数分类体系 - A股指数分为四类：宽基（按市值选股）、策略（宽基+特定策略）、行业（单一行业）、主题（跨行业主题）[5][6][7][8][9] - 主流策略指数包括质量、龙头、红利、价值、低波动、成长六大类，新兴策略如ESG、自由现金流等可能成为未来主流 [10][15] 三大价值指数对比 基本信息 - 300价值：2004年基准日，沪深300中选100只低估值股票，市值加权，平均市值3153.57亿元 [12][16][17] - 优选300：2018年发布，选300只低估值+高成长性股票，市值加权，平均市值901.2亿元 [12][16][17] - 中证价值：2017年发布，等权重加权，偏中小盘风格，平均市值1098.13亿元 [13][16][17] 选股规则 - 300价值：加权计算股息率、市净率、市现率、市盈率四项指标，选得分最高100只 [19][20] - 优选300：中证二级行业筛选后，结合ROE稳定性、股息率、净利润增长率选300只 [24][26] - 中证价值：剔除高质押/高商誉股票，要求ROE均值≥12%，选低估值100只 [25][26] 行业分布 - 300价值金融行业占比超50%，优选300类似但更分散，中证价值以工业（28.3%）、材料（19.7%）为主 [27] - 前十大重仓股集中度：300价值37.96%，优选30027.85%，中证价值12.38% [30] 估值与投资现状 - 当前估值（2025年5月）：300价值市净率0.98，优选3001.08，中证价值0.99 [35][45] - 价值策略基金规模不足100亿，占A股股票基金比例低于1% [41] - 调仓效应显著：300价值2024年两次调仓后，调入成分股市盈率平均从21倍降至12-16倍 [40][42] 数据查询工具 - 银行螺丝钉公众号提供日更估值表，可查市盈率、市净率、股息率等指标 [44][45] - "今天几星"小程序支持查询历史估值走势及百分位数据 [46][48][49] - "螺丝钉指数地图"汇总各指数选股规则、行业分布等结构化信息 [51]

报告核心观点 - 港股市场风格切换显著且周期长，不同风格策略各有优劣，风险平价模型结合动量优化能提升多风格策略组合业绩与稳定性 [3] 港股风格复盘 风格切换特征 - 过去十年港股市场风格轮动明显，价值与成长风格频繁切换，成长风格爆发力强但持续性弱，价值风格稳定性高，大盘风格穿越周期能力更强 [3][9] - 成长与价值风格相对强弱变化显著，切换高频且波动大，成长风格行情爆发性强但持续短，大盘占优时累计收益率更高 [10][14] 风格轮动驱动因素 - 流动性主导初期轮动，2015 年与 2016 - 2018 年初，南向资金和系统性流动性提升影响小盘与大盘成长轮动 [16] - 估值压缩与基本面修复促成风格切换，2018 - 2019 年中，小盘价值股因估值修复和政策支持获超额收益；2019 - 2021 年，大盘价值股受益于降息周期 [16] - 宏观政策和市场预期塑造风格趋势，2021 年后，美联储加息使资金偏向大盘价值；2024 年起，市场预期宽松带动大盘成长占优 [16] 风格指数行业分布 - 恒生大型股倾向配置高权重、防御型行业，与恒生指数配置方向一致 [18] - 恒生小型股偏重医疗、科技与制造业，配置具弹性但稳定性和盈利确定性弱 [18] - 恒生科技高度集中于科技与消费，弹性强但波动性大，对宏观预期敏感 [18] - 恒生沪深港通 AH 股溢价配置均衡，偏向金融、工业与传统行业，防御性强 [18] 差异化风格策略构建 港股价值组合 - 以 PB - ROE 定价为基础，结合股息率、市盈率等因子筛选股票，保留 20% 金融板块敞口 [23][28] - 股息率因子表现稳定，与其他价值因子低相关，在组合构建中重要性高 [33] - 回测期内，组合年化收益率 13.91%，超额收益显著，波动较小，行业分布广泛，银行和房地产是核心配置 [37][42][45] 港股成长组合 - 聚焦企业盈利与规模已实现增速，选取营业收入、净利润等年增长率为代理变量构建综合成长因子 [51] - 成长因子表现符合成长风格周期，不同年份择时效果差异大，高成长组股票回报优势明显 [53][60] - 组合年化收益率 22.66%，收益弹性高，行业分布分散，曾以房地产和医药为核心配置，近年房地产持仓下降 [66][69] 港股质量组合 - 从营运能力、收益质量等维度选取 9 个因子构建综合质量因子，优选高评分股票 [79] - 不同质量因子相关性低，综合质量多因子有选股能力，2019 - 2020 年单调性显著 [84][88] - 组合年化收益率 11.48%，2018 年后超额明显，行业分布集中于医药、纺织服装和食品饮料 [92][96] 多策略顶层配置 策略互补性与配置理念 - 风格子策略间互补性强，相关性低，具备分散风险基础 [109] - 以子策略风险视角出发均等配置风格，风险平价模型可动态调整应对风格轮动 [110] 模型表现与优化 - 传统风险平价模型下，组合年化收益 17.02%，超额收益 16.92%，回撤和波动改善 [119] - 动量优化的风险平价模型根据策略波动与动量特征调整风险预算，提升组合回报，年化收益达 19.77%，超额收益 18.30% [124][129] 截面持仓推荐 - 2025 年 4 月 30 日推荐成长风格权重约 42%，价值风格约 27%，推荐 58 只股票，医药板块占比约 22.59% [135]