AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 随着美国波谲云诡的政治格局引发投资者大举涌入美元看空对冲工具，美元交易者正付出历史最高成本，押注美元进一步大跌。 从美元走弱中获利的短期期权溢价已扩大至彭博社自2011年开始编制该数据以来的最高水平，且看空情绪并非仅集中在短期市场——投 资者对美元长期前景的悲观程度，至少创下2025年5月以来之最。 周一，通过存托信托与清算公司进行的美元交易规模创下历史次高，仅低于2025年4月3日美元大跌时的水平；以四个交易日为滚动周期 计算，市场参与度已刷新历史峰值。 同时，市场头寸呈现严重的单边格局：自上周四以来，欧元和澳元的期权交易中，约三分之二的交易均为押注美元进一步走弱的合约。 市场焦虑情绪也体现在对冲成本上：美元一周波动率已飙升至去年9月初以来的最高水平。 尽管彭博美元即期指数周二小幅走高，但此前三个交易日的跌幅，创下去年4月美国关税动荡以来的最大纪录。如果跌势如期权价格所示 延续，美元可能跌至四年来的最低水平。 丹麦银行高级分析师耶斯佩尔・菲耶施泰特（Jesper Fjarstedt）表示："充满不确定性的美国政治格局，对美元而言无疑是利空因素。过去 ...

全球储备资产格局变化 - 截至2025年11月末，非美国家官方黄金储备总量超9亿金衡盎司，按同期金价折算价值达3.82万亿美元 [1] - 截至2025年10月末，非美国家官方持有美债规模为3.88万亿美元，两者规模已十分接近，甚至可能出现赶超 [1] - 全球储备资产格局正加速向多元化方向演进，释放出全球资本对美元资产风险偏好下降的明确信号 [2] 央行购金行为分析 - 全球央行购金潮持续升温，2024年各国央行黄金净购买量高达1045吨，为连续第三年突破千吨大关 [1] - 2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨，延续高增态势 [1] - 世界黄金协会2025年年中调查显示，逾九成受访央行预期未来12个月内将继续增持黄金，预示购金潮大概率持续 [1] 黄金价格表现 - 2025年伦敦金现货价格全年涨幅超60%，50余次刷新历史新高，创下1979年以来最佳年度表现 [2] - 进入2026年，涨势未歇，1月14日盘中，伦敦金现货价格最高逼近4640美元/盎司，再度改写历史纪录 [2] 美元信用基础变化 - 2025年5月，穆迪将美国主权信用评级从最高级别的“Aaa”下调至“Aa1”，原因是政府债务与利息支付比例持续攀升且远高于同级国家 [2] - 2025年10月，欧洲信用评级机构范围评级公司将美国主权信用评级从“AA”下调至“AA-”，原因是美国公共财政状况持续恶化及政府治理标准下降 [2] 黄金储备的战略价值 - 可以有效对冲美元信用弱化的风险，通过多元化配置筑牢金融安全防线 [3] - 凭借黄金的避险保值属性，抵御地缘冲突与通胀压力，实现国家财富的稳健增值 [3] - 能够强化本国金融体系稳定性与抗冲击能力，为推进本币结算、助力货币国际化提供硬信用支撑，进而提升各国在全球金融治理中的话语权 [3]

2025年贵金属市场表现回顾 - 2025年黄金价格呈现单边上行趋势，全年涨幅约64%，现货价格一度突破4500美元/盎司关口 [2] - 2025年白银价格全年涨幅超过140%，价格从年初约29美元/盎司攀升至12月底一度突破84美元/盎司高位 [2] - 2025年铂金价格经历“V”形反转，全年涨幅约117%，价格从年内低点893.50美元/盎司快速反弹 [3] 2026年初价格走势与历史新高 - 2026年1月11日，纽约商品交易所2月黄金期货价格一度突破每盎司4600美元，创历史新高 [1] - 同期，白银期货价格一度在每盎司84美元高位附近波动，亦创历史新高 [1] 宏观与避险因素支撑 - 2025年美元指数下跌近10%，叠加地缘冲突与贸易战等外生变量冲击，支撑贵金属价格 [4] - 2025年末至2026年初，市场对美联储宽松政策的预期升温压制美元，同时美国对委内瑞拉、伊朗展现强硬姿态加剧地缘风险，为贵金属提供新动能 [4] 央行购金与战略储备需求 - 2025年全年，全球央行黄金购入量预计达到900吨至1000吨，虽低于2022-2024年每年超1000吨的纪录，但仍远高于疫情前平均水平 [5] - 央行购金主要出于降低美元风险敞口、实现储备多元化的战略考量，黄金作为“无对手风险”的储备资产地位凸显 [5] 白银的双重属性与供需分析 - 白银兼具货币金属与工业原料属性，2025年4月金银比价升至105以上极端高位，吸引投机者与长期投资者关注 [6] - 绿色能源转型与全球人工智能投资、数据中心建设热潮推升白银工业需求 [6] - 2025年全球白银市场连续第5年出现显著供应缺口，缺口为1亿盎司至1.18亿盎司 [6] 铂金的需求侧动力 - 铂金需求以汽车催化剂为主导，欧盟提议放宽2035年“禁售燃油车”禁令的消息为市场提供支撑 [7] - 铂金在氢能源应用的需求突出，欧洲、日本、韩国支持氢能项目的政策推出，调升了市场对铂金的需求预期 [7] 机构对未来走势的观点 - 高盛、摩根大通等机构认为黄金市场将延续结构性牛市，央行购金、美联储宽松政策及避险需求仍是主要上涨动力 [8] - 多数机构认为铂金在2026年将维持牛市势头，持续受到供给短缺以及汽车、氢能产业需求支撑 [8] - 各方对白银市场的预测相对谨慎，当前价格已超出主要投资机构预测的56美元/盎司至65美元/盎司区间，未来波动性可能增加且存在下行风险 [8]

全球储备资产结构性变化 - 全球央行（不含美国）黄金储备总价值达3.98万亿美元，与全球官方持有的约3.8万亿美元美债总额已十分接近，标志着储备资产配置正经历结构性历史变化，“黄金 vs. 美债”配置重心出现此消彼长趋势 [3] - 黄金储备价值已超越美债，这是自1996年以来近30年首次发生，美债长期稳坐全球央行储备资产头把交椅的局面被改变 [4] - 黄金正在重新获得其应有的金融地位，成为全球美元信用动摇最清晰的晴雨表，各国央行及资本正在集体寻找美元之外更稳定的终极价值存储工具 [5][6] 中国央行资产配置战略调整 - 中国央行自2024年11月启动新一轮黄金购买周期，截至2025年12月黄金储备总量达7415万盎司（约2306.39吨），14个月累计增持约42吨 [8] - 增持节奏加快，2024年11月买入5吨，12月买入10吨，2025年全年买入27吨 [9] - 同期，中国持有的美国国债规模持续下降，截至2025年10月已降至6887亿美元，创2008年金融危机以来新低，较2013年11月约1.32万亿美元的峰值累计抛售规模接近一半，降幅高达47%以上 [12] - 在14个月的黄金购买周期内，中国净抛售了799亿美元美债，按当前汇率约合5577亿人民币，抛售行为有计划且节奏平稳，12个月内有7个月在抛售 [14] 人民币汇率与战略联动 - 过去12个月内，人民币对美元升值超过4%，在岸离岸汇率双双“破7” [1][15] - 人民币升值与增持黄金、抛售美债形成完整的战略闭环，旨在提升人民币在国际市场的吸引力和地位，并在全球货币体系重构中争取更大话语权 [15][17] 战略逻辑与长期趋势 - 增持黄金以增强储备资产的稳定性和多元性，抛售美债以减少对美元资产的依赖，人民币升值以提升国际地位，三者相互配合 [17] - 中国的资产调整是在美元走弱、美债被抛售、地缘风险上升的时期进行的，体现了精准的战略判断和长期战略定力，并非短期市场波动下的盲目操作 [10][22] - 这一系列动作反映了“去美元化”的长期趋势，旨在为未来全球不确定性增加、美元信用出现裂痕的环境做准备 [14][23] 全球背景与未来演变 - 全球央行都在增加黄金储备以寻求国际储备资产多元化，这是全球性趋势，但中国的动作更坚决、节奏更清晰 [17] - 美元指数在过去12个月暴跌近10%，美元绝对霸权地位出现松动 [1][14] - 未来演变可能包括美联储加速降息导致美元继续走弱、推高黄金价格；或美国通过其他手段稳定美元但效果存疑；或全球出现新的储备资产体系，黄金地位继续上升，多元货币体系逐渐成型，美元一家独大时代结束 [18]

核心观点 - 全球央行持有的黄金总价值在2026年初达到3.93万亿美元，首次超过其持有的美国国债（3.88万亿美元），标志着黄金取代美债成为全球最大储备资产，这是自1996年以来的历史性转折 [1][2] 资产规模与历史性反超 - 各国央行持有的黄金总价值逼近4万亿美元，具体为3.93万亿美元，首次超过其持有的3.88万亿美元美国国债 [2] - 这一反超不仅是由于金价上涨，更是央行持续增持的结果，2025年黄金价格一度突破每盎司4500美元，全年涨幅高达近70% [4] - 世界黄金协会2025年中的调查显示，95%的受访央行认为未来12个月内全球央行会继续增持黄金，43%的央行计划在未来一年内增加黄金储备，该比例创历史新高 [5] 央行行为与战略动机 - 央行购金行为被视作关乎国家金融安全的战略行动，而非简单的投资，金价越高买得越凶 [6] - 央行集体转向黄金的首要原因是对美元资产的“信任滑坡”，美国国债的安全性受到质疑，美国国家债务已突破38万亿美元，且存在地缘政治冲突中“资产冻结”的风险 [9] - 地缘政治紧张局势推升了“恐惧溢价”，黄金作为避险资产，被央行视为为国家财富应对外部风险的“防弹衣” [10] - 全球央行正在积极推动储备资产多元化，构建包含黄金、欧元、人民币等在内的储备池，减持黄金是“去美元化”道路上的关键一步 [11][12] 未来趋势与影响 - 多数分析认为央行购金的结构性需求不会轻易停止，因为许多新兴市场国家黄金储备占比仍低于10%，有增持空间 [14] - 摩根大通预测，2026年央行购金量仍将远高于历史平均水平，全球不确定性将持续为金价提供支撑 [14] - 黄金超越美债并不意味着美元霸权终结，美元仍是全球最主要的支付和储备货币，但此变化象征着全球对单一中心货币体系的反思和风险对冲，是体系“脱钩”的开始 [15]

美国国债市场总体规模与持有者结构 - 美国国债存量总额持续扩张，2025年10月30日达38.11万亿美元，较2024年底的36.22万亿美元增长近2万亿美元 [4] - 美国国债与GDP之比保持高位，截至2025年第二季度为118.78% [4] - 各类投资者总持有量在2025年第二季度达26.84万亿美元，较2000年第一季度的3.04万亿美元实现爆发式增长 [4] - 海外投资者、广义共同基金和美联储为前三大持有者，合计持有比例常年在60%以上，2014年第三季度一度达81.56% [4] 主要持有者份额变化趋势 - 海外投资者持有份额呈先升后降趋势，从2000年第一季度的34.81%升至2008年第四季度57.30%的峰值，后降至2020年以来的33%左右，2025年第二季度为34.08% [4] - 广义共同基金持有量持续增长，截至2025年第二季度达9.15万亿美元，占比18.07% [5] - 美联储持有量受货币政策调节，2021年占比一度超25%，缩表后下降，2025年第二季度持有3.81万亿美元，占比14.20% [5] - 私人银行持有份额先降后升，2025年第二季度持有1.85万亿美元，占比6.89% [5] - 州和地方政府2025年第二季度持有1.64万亿美元，占比6.11% [5] - 养老基金和保险公司等传统长期投资者份额持续下滑，分别从2000年第一季度的7.74%和4.21%降至2025年第二季度的4.04%和2.20% [5] 海外投资者持有总量与结构变化 - 海外持有总量稳健增长，从2011年9月的4.91万亿美元增至2025年7月的9.16万亿美元，14年间增长近一倍 [8] - 2025年7月海外持有规模环比增加318.84亿美元，为连续第5个月突破9万亿美元，创历史新高 [8] - 海外持有者期限偏好出现“趋短避长”变化，长期债务比重从2011年9月的87.07%降至84.57%，短期债务占比从12.93%增至15.43% [9] - 海外官方投资者（外国政府、央行等）持有规模从2013年12月的4.05万亿美元减至2025年7月的3.92万亿美元，降幅3.22% [10] - 海外私人投资者（企业、金融机构等）持有规模从2013年12月的1.74万亿美元飙升至2025年7月的5.24万亿美元，增幅高达201.21% [10] - 私人投资者持有占比大幅上升，从2013年12月的30%攀升至2023年6月的50.16%（首次超过官方投资者），2025年7月进一步跃升至57.16% [10] 主要海外持有国排名变化与新兴买家 - 2025年3月，英国持有的美国国债规模超越中国大陆，成为仅次于日本的第二大海外持有国 [2] - 稳定币发行商（如Tether和Circle）成为美国国债新一代“隐形巨头买家”，截至2025年第二季度共持有1776亿美元，占比0.66% [6] - 稳定币发行商的持有规模可与德国（持有1005.61亿美元）、阿联酋（持有964.83亿美元）等主要海外债权国相媲美 [6] 全球储备资产配置趋势 - 全球官方美元储备资产占比呈波动下降趋势，从1999年的48.69%增至2018年53.24%的峰值，后减至2024年的45.22% [11] - 全球黄金储备资产额从2013年第二季度的1.23万亿美元增至2025年第一季度的3.63万亿美元 [11] - 2024年黄金占总储备的比重达20.67%，高于欧元的15.52%，成为按市场价格计算的第二大全球储备资产 [11] - 黄金价格从2013年第二季度的1192美元/盎司飙升至2025年第一季度的3115美元/盎司，增长一倍多，同期黄金储备量增幅仅为13.16% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2018年至今国际格局多极化和金融制裁推升全球对“储备资产多元化”与“安全资产”需求，黄金是核心承接者，即便美联储降息节奏或放缓，货币政策短期波动可视作黄金多年上行趋势中的“噪音” [3] - 支撑黄金的长期逻辑根植于对冲主权债务与货币信用风险、充当“终极”货币与价值储藏工具，金价核心主线短期内无逆转迹象，市场流动性短期紧张或致金价15%-25%技术性回调，但央行介入后金价将收复失地并创新高 [3] 相关目录总结 近期行情回顾 - 2025年黄金累计涨幅超60%，远超同期全球多数风险与固收资产 [5] 美联储相关情况 - 鲍威尔言论鸽派，关注劳动力市场下行风险为明年降息铺垫，SEP对经济增长与通胀前景乐观，美联储独立性受质疑 [10] - 表格展示2025 - 2028年及更长期的实际GDP变化、失业率、PCE通胀、核心PCE通胀、联邦基金利率等数据及9月预测值 [8] 美国债务情况 - 2025财年联邦财政赤字1.8万亿美元，较2024财年小幅缩减80亿美元，美国联邦公共债务占GDP比重即将突破100%，收支结构失衡推升债务压力，历史上债务缩减关键条件与当前情况反差大 [18] - 2025财年美国联邦财政总支出7万亿美元，强制性支出占比上升，非强制性支出占比下降，公共债务净利息支出占比升至3.1%，削减福利或净利息支出会有不良后果，2025财年公共债务净利息支出首破1万亿美元 [23] - 美国财政赤字扩张是常态，实际赤字率大概率高于CBO预测，不同总统任期政策推高债务水平，实际赤字超预测成两党执政常态 [27] - 2026年美国平均有效关税税率预计低于2025年，关税税率下调将减收财政收入并冲击财政平衡 [33] - 特朗普若发放关税红利会加剧赤字压力，《大美丽法案》新增赤字规模非关税增收能覆盖 [38] - 若IEEPA关税废除且发放关税红利，美国联邦公共债务占GDP比重将上升，美债或遭抛售，黄金需求将提振，导致美债收益率上升和金价上涨 [44] 全球央行购金情况 - 2025年前三季度官方需求强劲，累计购金634吨，较去年同期降12.5%，第三季度购金规模位列历史前三，中国从英国进口金条量高于官方公布购金量 [50] - 2025年10 - 11月菲律宾与俄罗斯央行有抛售黄金意向，前者为优化储备结构，后者为弥补财政融资缺口，全球央行储备资产多元化、增配黄金趋势延续 [54] - 2025年全球黄金ETF净流入超700吨，弥补央行购金缺口，亚洲市场需求推动金价突破，境内金价出现溢价 [61] 其他相关情况 - 欧盟拟动用被冻结的俄罗斯外储为乌克兰贷款担保，俄罗斯自2014年起加快黄金等安全资产配置，累计购金近1300吨 [67] - 稳定币巨头泰达截至2025年9月30日USDT端单独持黄金储备104.2吨，占总储备资产7.1%，2025年三季度增持20吨，购金为增强抵押稳定性等 [71] - 10 - 11月非农新增就业数据不佳，失业率上升，鲍威尔指出非农数据高估，就业市场放缓为美联储明年降息奠定基础，潜在通胀趋势稳定 [77] - 截至12月12日三周内，全球黄金ETF持仓累计增长32吨，COMEX黄金期货非商业净多头头寸增加约1万张合约，劳动力市场疲软或引发更早降息和资金流入黄金市场 [83] - 支撑金价长期核心主线短期内难逆转，“流动性风险”预警或致金价短期下跌，复盘典型流动性危机金价波动有阶段性规律，美联储危机应对能力升级使黄金大幅回撤缩小 [89]

黄金市场近期表现 - 2025年累计涨幅超60%，远超同期全球多数风险与固收资产 [1] 支撑黄金的长期宏观逻辑 - 对冲主权债务与货币信用风险：美国财政赤字扩张已成常态，未来十年财政赤字净增量或达6万亿美元，《大美丽法案》将在未来十年新增3.4万亿美元基础赤字，债务货币化压力持续增大 [3] - 充当终极货币与价值储藏工具：全球央行黄金储备占比已从2021年的13%跃升至2025年的26%，同期美元储备占比则从50%降至39% [3] - 地缘政治事件（如欧盟拟动用被冻结的俄罗斯外储）凸显主权货币作为储备资产的政治与信用风险，强化黄金避风港属性 [3] 美国财政与债务状况 - 2025财年联邦财政赤字为1.8万亿美元，联邦公共债务占GDP比重即将突破100%，系二战后首次 [7] - 财政支出结构僵化，强制性支出（社保、医保等）及公共债务净利息支出等刚性部分超过总支出的85% [10][14] - 2025财年公共债务净利息支出首次突破1万亿美元，成为驱动财政赤字扩大的核心结构性推手 [19] - 实际财政赤字持续超出国会预算办公室预测，已成为两党执政常态，例如拜登的“重建更美好计划”增加债务约2.9万亿美元 [20] 关税政策及其财政影响 - 2025年美国所有进口商品的平均有效关税税率从2024年的2.4%大幅攀升至14.4%，为1935年以来最高水平 [27] - 2026年平均有效关税税率预计将低于2025年水平，若最高法院裁定IEEPA关税非法，税率可能回落至7%-8%区间 [27] - 若特朗普政府实施“关税收入分红”（每年每人2000美元），未来十年可能使赤字增加6万亿美元 [28] - 《大美丽法案》将在未来十年推升基础赤字约3.4万亿美元，新增赤字的三分之二集中于2025-2029财年 [28] - 若IEEPA关税被完全废除并叠加关税红利发放，美国联邦公共债务占GDP比重可能升至138%-143% [29] 全球央行购金行为 - 2025年前三季度全球央行购金量达634吨，虽较去年同期下降12.5%，但第三季度购金规模市值位列历史前三，凸显刚性需求特征 [40] - 2025年黄金在全球央行储备资产中的占比已升至26%，美元份额则从43%降至39% [41] - 个别央行（如菲律宾、俄罗斯）的战术性抛售不影响全球增配趋势，菲律宾计划抛售规模上限为200万盎司 [35][41] - 俄罗斯央行自2014年起累计购金规模接近1300吨，成为同期全球央行中黄金配置规模最大的主体 [46] 其他重要需求来源 - 2025年全球黄金ETF实现超过700吨的净流入，一举扭转此前连续四年的净流出态势，完全弥补了央行购金量的部分缺口 [37] - 稳定币巨头泰达（Tether）截至2025年9月30日持有104.2吨黄金，占其总储备资产的7.1%，2025年第三季度增持20吨，规模约占同期全球央行净增持量的1/11 [44][47] - 亚洲市场在4月与10月的强劲实物需求推动了金价显著突破 [42] 美联储货币政策与降息影响 - 美联储主席鲍威尔言论鸽派，指出近几个月新增就业数量被高估了6万个，为明年降息做铺垫 [4] - 美联储在9月18日下调基准利率25个基点，启动年内首次降息 [55] - 截至9月17日的四周内，全球黄金ETF持仓激增74吨，COMEX黄金期货非商业净多头增约4.9万张合约，降息预期带来的资金流入推动金价 [52] - 美联储最新经济预测摘要（SEP）上调了2025-2027年实际GDP增长预测，并下调了明后年的PCE通胀率预测 [4][5] 稳定币对市场的影响评估 - 稳定币（如USDT、USDC）总市值约2500亿美元，与美国国债市场超过29万亿美元的规模相比非常有限，尚不足以对美债市场产生显著影响 [59] - 稳定币主要投资于短期美国国债等流动性资产，例如泰达的储备资产中短期国债占比64.9%，仅能承接部分短期美债，难以弥补万亿级别的财政融资缺口 [58][59]

中国减持美债 - 2025年10月，中国减持美国国债118亿美元，持仓水平降至2008年以来最低[1] - 减持行为是长期趋势的一部分，反映了对外部环境变化的理性应对，旨在降低对单一货币体系的依赖并增强储备资产多样性[3][5] - 调整方式为稳步推进，避免对市场造成不必要的波动，体现了政策成熟度[7][8] 加拿大大幅减持美债 - 2025年10月，加拿大单月抛售美国国债567亿美元，刷新了过去几年的最大波动记录[1] - 作为美国紧密的经济伙伴，此次剧烈减持不同寻常，可能出于防御性考虑，源于对美国贸易政策、利率走势不确定性及财政状况的担忧[10][12] - 此举释放出信号，表明即使传统盟友也在重新评估对美元资产的过度依赖，并寻求更强的金融独立性[14][16] 特朗普意图干预美联储 - 特朗普公开表示要更换美联储主席，核心诉求是推动大幅降息，以缓解政府高额债务下的财政压力[1][16][18] - 此举突破了美国政府通常不直接干预美联储操作的惯例，引发了市场对美联储政策独立性的质疑[16][18] - 若美联储决策被认为受政治力量左右，可能动摇全球对美元资产的信心，引发汇率波动和资本流动，影响全球金融市场稳定[20] 全球金融格局的潜在转向 - 中国、加拿大的减持行为与特朗普的言论相互关联，表明全球主要经济参与者正对美国政策路径产生质疑，并调整自身金融策略[22] - 美元作为全球主要储备货币的“不可替代性”被重新审视，美债的绝对安全地位受到挑战，美联储的独立性面临压力[24] - 全球正在探索储备资产多元化，美元体系的单极结构正在发生微妙调整，未来金融环境将更趋复杂[26][27]

全球央行购金趋势 - 2024年10月全球央行净买入49吨黄金，远高于2022年前17吨的月均水平 [1] - 其中卡塔尔购买20吨，中国购买15吨 [1] - 12个月移动平均购买量为66吨，显著高于历史平均水平 [4] - 央行购金被视为对冲地缘政治和金融风险的长期战略，决策对短期价格不敏感 [1][4] - 预计到2026年，全球央行平均每月购买量将达70吨，为市场提供稳固支撑 [4] 金价驱动因素与预测 - 高盛维持对金价的乐观预测，预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司 [1] - 金价上行动力主要来自强劲的官方需求和对美联储政策转向宽松的预期 [1][6] - 私人投资者需求增长被视为金价的另一大潜在上行动力 [1] 私人投资者需求潜力 - 私人投资者对黄金配置兴趣增加可能对金价产生显著“放大效应” [5] - 模型测算显示，美国私人金融投资组合中黄金持有份额每增加1个基点（0.01%），金价将上涨约1.4% [5] - 目前黄金ETF仅占美国投资者股票和债券投资组合的0.17%，仓位处于低位，未来增长空间巨大 [5] - 美联储未来可能转向宽松的货币政策，预计将推动私人投资者兴趣回升 [6] 代币化黄金市场影响 - 代币化黄金（如Tether Gold）对近期黄金涨势的影响力“似乎有限” [7] - 2025年第三季度，Tether Gold持有量增加约26吨，而同期西方黄金ETF资金流入量约为197吨，央行购买量约为134吨 [7] - 代币化黄金在本质上与黄金ETF相似，均由实物黄金支持，区别在于所有权记录在区块链上 [7] - 该特性可能降低某些投资者的准入门槛，但未必能增加显著内在价值 [7] - 代币化黄金更可能成为黄金ETF的部分替代品，而非巨大的新增需求来源 [7]